血液灌流有望见底回升，设备产品快速爆发

中心思想

2022年业绩承压与结构性亮点

健帆生物在2022年面临宏观环境挑战，导致整体营收和归母净利润分别同比下降7%和26%，扣非归母净利润同比下降28%。特别是第四季度，业绩下滑更为显著。然而，公司在肾科和肝科产品收入下滑的同时，危重症领域产品实现32%的同比增长，血液净化设备更是实现163%的爆发式增长，显示出公司在特定细分市场的强大韧性和产品结构调整的初步成效。

战略布局与未来增长潜力

面对挑战，健帆生物积极进行战略调整和未来布局。公司显著增加了研发投入，同比增长46%，并有多个血液透析相关新产品获证，以满足多样化的治疗需求。同时，公司发布了旨在绑定核心骨干、激发长期业绩增长的员工持股计划，设定了未来五年累计净利润的明确考核目标。分析师维持“买入”评级，并预测未来三年归母净利润将实现25%、21%、21%的增长，表明市场对公司长期竞争力和增长潜力的认可，尽管仍需关注医保控费、新产品研发及市场推广等潜在风险。

主要内容

2022年经营业绩概览与产品结构调整

2022年3月30日，健帆生物发布2022年年度报告，显示公司全年实现收入24.91亿元，同比下降7%；归母净利润8.90亿元，同比下降26%；扣非归母净利润8.22亿元，同比下降28%。其中，2022年第四季度收入为4.66亿元，同比大幅下降48%；归母净利润0.16亿元，同比下降95%；扣非归母净利润0.03亿元，同比下降99%。业绩下滑主要受国内疫情等因素影响。

在产品结构方面，公司一次性使用血液灌流器实现收入20.25亿元，同比下降13%；一次性使用血浆胆红素吸附器实现收入1.15亿元，同比下降26%。肾科及肝科相关产品受疫情影响有所下滑。然而，危重症产品表现亮眼，在国内实现收入2.29亿元，同比增长32%。血液净化设备实现收入1.98亿元，同比大幅增长163%，其中DX-10等设备产品装机销售实现快速增长，累计装机量已达约2000台。血液透析粉液产品实现收入7455万元，同比增长38%。从地区来看，境内业务收入24.29亿元，同比下降5%；国外业务收入6249万元，同比下降51%，占总收入比例为2.5%，海外销售下滑主要系危重症病人数量减少及推广活动困难。公司综合毛利率为82.3%，同比下降2.6个百分点，主要系原材料价格上涨及设备类与透析粉液占比提升。一次性使用血液灌流器毛利率为87.9%，同比下降1.0个百分点。

费用控制、研发投入与长期激励机制

2022年，公司费用率整体增长明显，净利率达到35.4%，同比下降9.3个百分点。销售费用率28.1%，同比增加5.8个百分点；管理费用率5.5%，同比增加0.6个百分点；研发费用率10.2%，同比增加3.7个百分点。公司全年研发投入2.54亿元，同比增长46%。健帆科学楼建筑主体已改造完成，预计2023年投入使用。2022年，血液透析器、3个不同配方的透析粉液以及柠檬酸消毒液产品顺利获证，将更全面地满足多样化的血液透析治疗需求。

公司同时发布了“奋斗者一号”员工持股计划（草案），拟通过员工自筹资金与公司激励基金1:1配比形式筹集资金不超过1.5亿元。该计划的业绩考核年度为2023-2027年，设定了两个归属期考核指标：1）2023-2025年累计净利润达到36亿元；2）2023-2027年累计净利润达到70亿元。此举旨在体现公司对长期经营业绩的重视，并充分调动核心骨干员工的积极性。

分析师看好公司在血液净化领域的竞争力，预计2023-2025年公司归母净利润分别为11.13亿元、13.52亿元、16.37亿元，同比增长25%、21%、21%，EPS分别为1.38元、1.67元、2.03元，现价对应PE为22、18、15倍，维持“买入”评级。同时，报告提示了医保控费政策风险、新产品研发不达预期风险、产品推广不达预期风险以及产能建设及使用不达预期风险。

总结

健帆生物2022年业绩受外部环境影响出现下滑，但公司在危重症产品和血液净化设备领域展现出强劲增长势头，部分抵消了肾科和肝科产品的压力，体现了产品结构的优化潜力。公司持续加大研发投入，并成功获批多项新产品，为未来发展奠定基础。同时，通过推出长期员工持股计划，健帆生物旨在强化核心团队的凝聚力，并设定了明确的长期业绩目标，彰显了公司对未来增长的信心。尽管面临医保控费、研发及市场推广等风险，分析师仍维持“买入”评级，预测公司未来三年净利润将实现稳健增长，表明市场对其在血液净化领域的长期竞争力和发展前景持乐观态度。