# 中心思想 本报告对海思科(002653.SZ)的中报进行了分析，维持“买入”评级。核心观点如下： * **业绩符合预期，下半年有望改善：** 尽管扣非净利润因政府补助确认问题有所下滑，但预计下半年将重新确认，全年业绩预期不变。 * **收入结构优化，营销改革见成效：** 辅助治疗型产品占比下降，治疗型新品种上量明显，销售改革推动现金流大幅改善。 * **研发投入加大，创新药收获在即：** 研发投入大幅提高，重点品种III期临床稳步推进，未来创新药上市将提供新的增长引擎。 ## 核心观点总结 * 业绩符合预期，下半年有望改善 * 收入结构优化，营销改革见成效 * 研发投入加大，创新药收获在即 # 主要内容 ## 中报业绩及收入结构分析 * **业绩表现：** 2018年上半年营业收入同比增长42.04%，归母净利润同比增长6.92%，扣非归母净利润同比下降46.61%，经营活动现金流净额同比增长240.58%。 * **收入结构优化：** 治疗型新品种收入占比提升，辅助治疗型产品占比从上市初的70%下降到30%左右，收入质量提高。恩替卡韦胶囊等新品种上半年增长比去年同期均超过100%。 * **现金流改善：** 经营活动现金流净额大幅增长，收益质量提高。 ## 营销改革及市场推广分析 * **营销模式调整：** 完成从代理制到混合多元化营销模式的调整，组建基层医疗事业部，拓展区域代理商，锁定终端。 * **渠道规划：** 重新确立以销售为主体的商业渠道，以省为单位规划主流和非主流渠道。 * **市场推广：** 举办多场医学会及推广会议，覆盖临床推广人员，进行新药引进市场调研和评估。 ## 研发投入及创新药进展分析 * **研发投入加大：** 研发投入同比增长42.22%。 * **研发成果：** 获得生产批件1个，申报项目4个，包括一致性评价品种和报产制剂。 * **创新药进展：** HSK3486乳状注射液进入III期临床试验，HC-1119项目在III期临床试验准备中，HSK7653片剂I期临床中，HSK16149即将申报临床。 # 总结 本报告认为海思科中报业绩符合预期，收入结构持续优化，营销改革效果显著，研发投入加大，创新药收获在即。维持“买入”评级，并提示了产品临床风险、药品降价风险和产品销售风险。 ## 投资建议总结 * 维持“买入”评级 * 提示相关风险

中心思想 本报告的核心观点是：2018年上半年，中国医疗行业整体向好，其中医疗服务板块表现尤为突出，涨幅远超大盘及医药行业整体。 政策利好、市场需求旺盛是驱动行业增长的主要因素，尤其体现在第三方医疗服务（CRO）和新兴医疗领域。医疗器械行业也呈现积极态势，创新驱动和进口替代成为主要发展方向。然而，行业也面临一些挑战，例如成本上升、政策变化等。 医疗服务板块高速增长，新兴领域潜力巨大 医疗器械行业：创新与进口替代并行 主要内容 一、医疗服务：第三方服务板块&新医疗领域 1. CRO板块：高景气周期，投资机会涌现 报告指出，2018年上半年，CRO板块在年报业绩和订单催化下表现出色，实现超额收益。内资药企崛起、药审改革（创新药优先审评审批、仿制药一致性评价等）以及MAH制度的实施，都为CRO行业带来了前所未有的发展机遇。报告详细分析了多家CRO公司的优势业务领域，并指出行业面临的人才、技术、成本等挑战。 数据显示，2007年至2016年，中国临床试验的主要研发企业发生了巨大变化，内资药企的崛起显著提升了国内CRO企业的订单量。 报告还分析了CRO的核心要素，包括人才、技术能力、产能等。 2. 连锁医疗服务板块：龙头企业优势明显，快速扩张 报告分析了美年健康、爱尔眼科等连锁医疗服务龙头企业的业务内容、服务属性、运营能力和财务状况。数据显示，这些公司过去五年复合增长率较高，经营性现金流良好，但盈利能力存在差异。报告比较了三家龙头企业（美年健康、爱尔眼科、通策医疗）在行业规模、市场份额、销售模式、业务延展性、业绩增速等方面的差异，并分析了其扩张模式，例如并购、资本运作等。 3. 慢病管理领域：长处方政策催生投资机会 报告指出，中国慢性病高发，慢性病用药市场规模巨大且增长迅速。 “长处方”试点的推进将进一步释放慢病用药的市场潜力，为慢病管理领域带来投资机会。报告列举了部分试点城市和试点措施，并分析了其对慢病管理行业的影响。 二、医疗器械：创新驱动&进口替代 医疗器械板块整体表现及估值 报告回顾了2018年上半年A股医疗器械板块的表现，指出龙头企业带动板块整体上涨，但整体估值处于历史中偏高位置。 医疗器械行业趋势分析 报告分析了医疗器械行业面临的政策变化，包括严肃监管、产品全生命周期管理、创新医疗器械优先审评绿色通道、临床资源管理优化以及MAH制度等。 这些政策变化对行业发展既是机遇也是挑战。报告还分析了国产医疗器械的创新发展、电商渠道的兴起、并购整合以及进口替代等趋势。数据显示，中国医疗器械制造企业众多，但产品同质化严重，创新能力不足。 报告指出，未来看好具备产品创新能力、并购整合能力以及拥有独特产品或渠道壁垒的企业。 总结 本报告对2018年上半年中国医疗行业（医疗服务和医疗器械）的市场现状、发展趋势以及投资机会进行了深入分析。医疗服务板块，特别是第三方服务和新兴医疗领域，展现出强劲的增长势头，主要得益于政策支持和市场需求的驱动。医疗器械行业则呈现创新驱动和进口替代并行的局面，龙头企业凭借创新能力和并购整合能力占据优势。 报告也指出了行业面临的挑战和风险，例如成本上升、政策变化以及市场竞争加剧等。投资者需谨慎评估风险，选择具备核心竞争力的企业进行投资。 报告中大量的数据和图表支持了其分析结论，为投资者提供了有价值的参考信息。

好的，我已阅读您提供的报告内容和要求，以下是根据您的指示生成的报告摘要： 中心思想 产品与服务双线并举，提升企业竞争力 美康生物以生化诊断试剂起家，通过不断拓展产品线和延伸业务模式，已发展成为具备产品、渠道和服务综合竞争力的体外诊断企业。公司积极布局流通和服务终端，通过检验科集采和区域医学检验共享中心等业务模式，提升市场份额和行业影响力。 战略转型与长期价值 尽管检验集约化服务短期内可能影响利润水平，但从长远来看，这是公司把握行业发展趋势、提升潜在价值和拓展发展空间的重要战略决策。通过加强终端控制力、提升业绩增速和发挥协同效应，公司有望实现跨越式发展。 主要内容 从生化试剂业务到多产品线 再到产品+渠道+服务 公司由生化诊断试剂业务起家，不断发展和延伸业务，目前集研发、生产、销售体外诊断产品和提供第三方医学诊断服务于一体，致力于实现“诊断产品+诊断服务+健康大数据”一体化发展战略。 公司重点构建体外诊断产品体系、云检测平台、医学检验服务体系，架构覆盖基层医疗和家庭的诊疗网络，大力开展区域医学检验中心和医院检验科的集采，打造托管业务，真正成为医学检验集约化系统供应商。 体外诊断产品：品种齐全、销售能力突出、研发后劲足 品种齐全：从生化到多产品线 公司上市前主要产品为体外生化诊断试剂，目前已取得近150项生化诊断试剂产品注册证书，涵盖多个领域，是中国生化诊断试剂领域品种最齐全的生产厂商之一。 公司通过内生研发和外延不断丰富品种，拥有较为完备的注册产品种类，涵盖肾功、肝功、血脂、心血管、风湿、糖尿病等生化、尿液、血细胞、POCT等几大领域，已覆盖医院检验科50%左右的项目。 销售能力突出：扁平化的销售网络 公司营销采用“经销和直销结合，经销为主”模式，经销商以地市级经销商为主，至2015年底已在30个省级地区发展了超过900家经销商。 公司在与经销商合作的过程中逐步探索出经销渠道整合的方式，通过与经销商合作成立平台公司，进一步加快了公司营销渠道的布局。 研发后劲足：产品端维持高投入节奏 公司高度重视研发，2017年投入研发费用9257万元，同比增长60%，且全部费用化。 公司成功研发并能批量生产多种试剂盒所需的关键诊断酶、抗原和抗体，大大降低公司生产成本，提升利润空间。 与日立联手进一步补强仪器竞争能力 2016年，公司与日立诊断签订合作协议书，取得日立生化仪代理权。 公司与日立实现仪器和试剂合作，将帮助公司进一步巩固市场地位，扩大生化试剂销售（特别是更好打开高等级医院市场）。 体外诊断流通和服务业务：布局有前瞻性 模式不断升级 从独立实验室到区域医学检验共享中心和检验科集采托管 公司通过独立医学实验室盛德医检所面向各级医疗机构开展病理、生化、免疫、微量元素、基因、染色体、微生物检测等医学诊断服务。 公司积极升级业务模式，从简单的独立实验室收样业务，转向服务属性更强，客户粘性更好，合约更稳定的区域检验共享中心模式和医院检验科集采/托管模式。 中下游业务比例提升短期影响财务指标，但长期为公司打开产业空间 从短期看，随着公司检验科集采和区域检验共享中心业务的做大做强和占比提升，公司整体利润水平将有所下滑，资金压力也将有所上升。 从长期看，这是公司做出的正确决断，也将极大提升公司的潜在价值和发展空间。 投资建议 公司是国内规模和质量领先的生化诊断产品企业，考虑到公司强大的销售能力和渠道网络，以及公司通过研发和外延不断发展充实产品线，提升产品质量，公司在体外诊断产品端的竞争力有望不断增强。 公司在加强产品端的同时，积极展开外延股权合作和渠道商整合，并通过区域检验共享中心等模式迅速提升公司在流通和服务领域的市场份额，我们看好这一战略决策的前景。 预计公司2018-2020年EPS分别为0.88、1.25、1.68元，同比增长42%、43%、34%。我们看好IVD行业商业模式升级的趋势，公司围绕行业发展方向进行积极布局，未来具备成长潜力，给予“增持”评级。 风险提示 渠道和服务业务高速拓展带来的资金周转压力和利润率下降风险； 并购标的亏损和商誉减值风险； 生化试剂业务竞争加剧，利润水平下降和市场份额提升遇阻的风险； 新产品的研发不达预期风险； 两票制在体外诊断领域落地给并购渠道企业带来的发展风险； 体外诊断收费标准下调带来的定价压力。 总结 美康生物作为国内领先的体外诊断企业，具备产品和服务双线竞争优势。公司通过不断拓展产品线、优化销售渠道和创新服务模式，积极把握行业发展机遇，有望实现业绩的持续增长。尽管短期内面临一定的财务压力，但从长远来看，公司的战略转型将为其带来更大的发展空间和潜在价值。维持“增持”评级。