中报符合预期，研发收获在即

# 中心思想 本报告对海思科(002653.SZ)的中报进行了分析，维持“买入”评级。核心观点如下： * **业绩符合预期，下半年有望改善：** 尽管扣非净利润因政府补助确认问题有所下滑，但预计下半年将重新确认，全年业绩预期不变。 * **收入结构优化，营销改革见成效：** 辅助治疗型产品占比下降，治疗型新品种上量明显，销售改革推动现金流大幅改善。 * **研发投入加大，创新药收获在即：** 研发投入大幅提高，重点品种III期临床稳步推进，未来创新药上市将提供新的增长引擎。 ## 核心观点总结 * 业绩符合预期，下半年有望改善 * 收入结构优化，营销改革见成效 * 研发投入加大，创新药收获在即 # 主要内容 ## 中报业绩及收入结构分析 * **业绩表现：** 2018年上半年营业收入同比增长42.04%，归母净利润同比增长6.92%，扣非归母净利润同比下降46.61%，经营活动现金流净额同比增长240.58%。 * **收入结构优化：** 治疗型新品种收入占比提升，辅助治疗型产品占比从上市初的70%下降到30%左右，收入质量提高。恩替卡韦胶囊等新品种上半年增长比去年同期均超过100%。 * **现金流改善：** 经营活动现金流净额大幅增长，收益质量提高。 ## 营销改革及市场推广分析 * **营销模式调整：** 完成从代理制到混合多元化营销模式的调整，组建基层医疗事业部，拓展区域代理商，锁定终端。 * **渠道规划：** 重新确立以销售为主体的商业渠道，以省为单位规划主流和非主流渠道。 * **市场推广：** 举办多场医学会及推广会议，覆盖临床推广人员，进行新药引进市场调研和评估。 ## 研发投入及创新药进展分析 * **研发投入加大：** 研发投入同比增长42.22%。 * **研发成果：** 获得生产批件1个，申报项目4个，包括一致性评价品种和报产制剂。 * **创新药进展：** HSK3486乳状注射液进入III期临床试验，HC-1119项目在III期临床试验准备中，HSK7653片剂I期临床中，HSK16149即将申报临床。 # 总结 本报告认为海思科中报业绩符合预期，收入结构持续优化，营销改革效果显著，研发投入加大，创新药收获在即。维持“买入”评级，并提示了产品临床风险、药品降价风险和产品销售风险。 ## 投资建议总结 * 维持“买入”评级 * 提示相关风险