新冠跟踪 　　10月28日，歌礼制药发布公告，将非排他性为辉瑞在中国大陆生产和供应利托那韦片用于新冠口服药Paxlovid。 　　国内疫情反复，近一周累计确诊病例较多的地区为山西、广东、内蒙古、福建、北京。全球疫情稳定，BA.5占比明显下降，新型变异株XBB.1、BQ1.1、BQ.1、BF.7快速上升，美国保持新冠药物分发量。 　　猴痘跟踪：全球猴痘确诊病例增速放缓，以欧洲美洲病例为主。截至10月28日，全球已有猴痘确诊病例76806例。 　　周观点更新 　　药品板块：本周三季报集中发布，业绩进入恢复周期，政策持续边际回暖大背景下，关注四季度国家医保谈判，以及由此催化的明年新品种商业化加速放量。全球医药创新进展不断，关注重点在研管线推进进度。建议关注（1）创新能力较强的头部Pharma和Biotech企业；（2）仿制药转型企业；（3）中药中成药企业。同时关注新冠防治相关药品及疫苗研发、放量进展，关注相关药企、疫苗企业及其产业链。 　　CXO板块：本周以来医药板块进入三季报集中披露期，CXO板块（特别是龙头企业）订单和业绩持续超预期，多数公司订单高增长、排产饱满，业绩高增长、未来成长确定性强。本周美股Medpace（临床CRO）上调需求预期和业绩指引，海外医药创新信心提振，相关CRO和biotech板块大涨。多因素催化，结合目前板块估值及市场情绪处于历史底部，我们看好CXO板块估值持续修复。继续重点关注具备国际竞争力和国内市场优势的综合性龙头企业和细分领域龙头。 　　医药先进制造方向关注原料药板块及医药上游供应链：①API企业制剂一体化和出海业务不断取得进展，关注原料药板块低估值、盈利能力持续恢复的确定性投资机会。②继续看好产业链上游原料药板块和医药上游供应链，科学仪器行业保持持续高景气，在国产替代大趋势下，具备多年技术沉淀的头部公司有望持续保持领先优势。本周集中发布三季报，蓝晓科技、新华医疗、聚光科技表现亮眼，主营业务收入与归母净利润均保持高速增长。莱伯泰科入选国家级专精特新“小巨人”企业，有利于进一步增强公司竞争力并获得更多政策倾斜。 　　投资建议： 　　关注医保谈判催化下的药品方向，政策催化下的中医药方向，自主可控、国产替代背景下的医药供应链特别是科学仪器方向，以及疫情相关口服药、疫苗方向。 　　建议关注：以岭药业、恒瑞医药、康方生物、药明康德、君实生物等。 　　风险提示 　　新冠疫情发展变化风险，产品研发数据及进度不及预期风险，产品产能及销售不及预期风险，政府订单不及预期风险，政策风险等。

　　山东药玻(600529) 　　业绩简评 　　2022年10月28日，公司发布3季报，2022年前三季度公司实现营收、归母与扣非净利润分别为29.88、4.95和4.81亿元，同比增长6.53%、5.35%与6.24%；三季度实现营收、归母与扣非净利润分别为10.12、1.73和1.66亿元，同比增长1.88%、2.51%和0.89%。业绩符合预期。 　　点评 　　上游成本居高，中硼硅药玻销售稳健，常规业务疫后有所恢复。（1）2022年Q3实现销售收入10.12亿元，较Q2销售增加0.78亿元，环比改善8.33%；我们认为，上半年疫情对公司市场开拓的影响开始转好，尤其是针对非中硼硅的常规业务开展，但考虑到三季度全球及中国疫情时有波动，改善幅度较缓和。（2）成本端，我们认为目前仍处高位，Q3公司总体毛利率维持在26.8%，较Q2下降2.6%，国际海运费、煤炭、纯碱、天然气等成本居高不下，公司毛利率未恢复至原有水平。（3）公司作为中国药玻龙头，随着注射剂一致性评价、关联审评审批推进，将充分受益于药玻行业的产业升级。 　　公司治理确定性提升，中硼硅新产能投建。（1）公司与凯胜集团股权无偿划转事宜终止，公司治理确定性提升，股权结构及管理层将维稳，长期经营战略具有可持续性。（2）公司中硼硅模制瓶、管制瓶技术不断突破，中硼硅模制瓶中研发“轻量薄壁”技术，下游制药企业无需更换灌装设备就能升级药包材；中硼硅管制瓶中针对中硼硅玻管的拉管工艺经验不断积累，良率逐渐爬坡至稳定水平。我们认为，公司在现有技术的技术上不断精进，工艺壁垒不断提高，稳固行业内龙头地位。（3）2022年8月，18.66亿元定增募资过会，助力中硼硅项目提速。其中11.96亿元用于一级耐水药用玻璃瓶项目，上半年临时设施基本安装完成，目前开始基槽开挖；6.71亿元用于年产5.6亿只预灌封注射器扩产改造项目，上半年陆续进行成型机、退火炉和插针机等进口设备的安装及验收。 　　盈利预测与投资建议 　　我们维持盈利预测，预计公司2022/23/24年实现营收42.27/48.63/55.68亿元，同比增长9.06%/15.07%/14.49%；归母净利润6.46/7.71/8.91亿元，同比增长9.25%/19.35%/15.65%。公司当前股价对应22/23/24年28/24/20XPE，维持“增持”评级。 　　风险提示 　　一致性评价及国内市场需求增长低于预期、海运费等成本上升的风险。

　　健友股份(603707) 　　业绩简评 　　2022年10月29日，公司发布2022年3季报，公司1-9月营收、归母与扣非净利润28.5、9.07和9.00亿元，分别同比增长2.55%、7.38%和9.25%；三季度营收、归母与扣非净利润8.76、2.93和2.84亿元，分别同比下降14.88%、增长1.33%和下降0.72%。业绩低于预期。 　　点评 　　营收单季度同比下降，为原料药自用于制剂生产增多而出口减少，以及应对供应链战略调整所致，公司主业的制剂端增长将持续升级公司产品结构并带来利润率的提升。（1）健友股份，是全球肝素原料药与注射剂出口龙头之一，目前原料药降低到公司收入4成以下，注射剂收入成为占6成的主力；同时，公司的大分子CDMO业务初起，后续订单及大分子生产能力的发展，值得关注。（2）公司注射剂产能近期获新增。于2014年向FDA提交注册申请，2019年11月获批；为全球依诺肝素钠注射剂获批ANDA时间最短的公司。此次获批高端制剂预灌封2号线，将使公司依诺出口美国产能翻倍，未来增速提升。 　　近期海外商业化实力拓展新里程碑：全资子公司Meitheal助力海南双成白蛋白紫杉醇，进军抗肿瘤重磅药市场。FDA对药品的纯度、杂质、工艺水平等要求比国内申报要求更高，产品在美国获批难度更大，公司已成功在美国取得60余个ANDA，借助公司药品申报累计的经验，若双成药业的注射用紫杉醇（白蛋白结合型）出海，将利好公司海外销售业务。 　　上半年多个批件取得进展，海外业务提速。1H2022公司获得美国FDA的注射剂ANDA批件7个，累计获ANDA批件64个，位于中国本土注射剂企业FDA批准ANDA数之首。同时，公司美国子公司Meitheal，已构建在美国的稳固销售体系。 　　盈利预测及投资建议 　　我们下调盈利预测，将2022/23/24年营收由43.45/55.05/69.22亿元，下调14%、17%和17%至37.5、45.8和57.2亿元；归母净利润由12.53、16.42、21.41亿元，下调8%、13%和13%至11.53、14.24和18.53亿元。我们认为，公司短期受到原料药更多自用于制剂生产的战略转型和疫情至物流影响的业绩季度滞后表现，并不影响公司长期成长性；继续看好公司在注射剂中美市场的强劲潜力与大分子领域新突破。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　高货值库存与较长的库存周转时间、制剂出口不达预期、原料涨价等风险。

　　欧林生物(688319) 　　业绩简评 　　2022年10月28日，公司发布3季报，公司2022年1-9月和3季度，分别实现营收3.71和1.38亿元，同比增长30.2%和19.39%；2022年1-9月和3季度归母与扣非净利润分别为9134万/4018万元和8964万/3498万元，分别同比下降74.14%/48.27%和70.62%/48.75%。业绩低于预期。 　　点评 　　3季度破伤风疫苗、Hib疫苗销售态势持续，环比放缓。（1）公司1-9月实现销售收入3.71亿元，同比增长30.2%；单3季度同比增长19.39%，但较2季度，营收环比下降23%，总体销售维持增长态势。（2）公司总体利润端呈现增速下降状态，主要由于随着在研管线的推进，公司研发投入费用增加以及工艺验证费用的增加。（3）产品组合方面，公司核心产品吸附破伤风疫苗现阶段竞争格局良好，市场份额稳居第一。中外对成人破伤风疫苗存在认知差，现阶段针对犬伤患者和外伤患者市场还处重要的市场培育阶段，整体市场还有很大的潜力待开发，我们预计公司的成人破伤风疫苗是潜在销售过15亿的重磅产品。公司在售产品还有AC结合苗、Hib疫苗销售，两款疫苗的生产为日后AC-Hib三联苗生产奠定基础。公司的AC-Hib三联苗处于准备申报生产阶段，预计明年可以获批，我们预测届时可以为公司带来亿元左右的收入新增量。 　　金葡菌疫苗三期推进，研发投入加大。（1）公司2022年1-9月累计研发投入1.60亿元，同比增加324.06%，其中Q3投入1.24亿元，同比增加721.21%；Q3研发支出大幅增多的原因是公司支付了金葡菌疫苗三期临床的费用。（2）公司金葡菌疫苗临床进展全球领先，临床二期数据良好，三期临床已经完成首例受试者接种。（3）后续管线中，着手搭建病毒类疫苗平台。公司在已有细菌类疫苗管线的基础上，与百灵生物合作开发以MDCK细胞悬浮工艺生产的流感疫苗。 　　盈利预测与投资建议 　　我们维持营收预测，预计公司2022/23/24年实现营收6.08/8.33/10.75亿元亿元，同比增长24.73%/37.05%/29.06%；考虑到公司持续加大研发投入，我们将2022/23/24年归母净利润下调38.5%/21.77%/25.28%至0.75/1.42/1.93亿元。维持“增持”评级。 　　风险提示 　　研发及销售不达预期的风险、产品价格下降的风险、行业政策变动的风险。

　　老百姓(603883) 　　业绩简评 　　10月28日，公司发布2022年三季报，前三季度实现收入137.8亿元（+22%），归母净利润6.1亿元（+14%），扣非归母净利润5.7亿元（+19%）。 　　公司2022Q3单季度实现收入47.9亿元（+25%），归母净利润1.5亿元（+21%），扣非归母净利润1.5亿元（+29%）。 　　经营分析 　　精益门店管理，盈利能力不断加强。公司精益化门店运营，剔除汇兑损失1085万元，公司第三季度归母净利润同比增长27%，扣非归母净利润同比增长36%。公司2022年前三季度公司毛利率32.8%，净利率5.2%；单三季度毛利率32.9%，同比增加0.5pct，环比增加1.6pct；净利率3.8%，同比下降1.5pct，环比基本持平。 　　四驾马车发力，持续深耕下沉市场。截至2022年三季报，公司营销网络（不含联盟）覆盖全国20个省级市场，门店数达10327家，其中直营门店7362家（DTP药房151家），加盟门店2965家。公司前三季度新增门店2214家，其中直营新增1342家（华中区域926家），加盟新增872家。公司深耕下沉市场，今年新增门店以中小成店（社区店）为主，且绝大部分位于地级市及以下市场，下沉市场租金人力等成本较低，未来门店盈利能力及成长性较好。 　　数字化转型成果显现，数据驱动业务增长。公司三季度末门店库存金额较二季度末减少约1亿元，有效提升门店货品周转效率。数据驱动下公司新零售板块全渠道业务竞争力全面提升，业绩高速增长：2022年前三季度，公司线上渠道实现销售额超9亿元，同比增长81%；截至三季报末，公司O2O外卖服务门店7737家，24小时门店达500家，单三季度美团、饿了么公域平台排名全国第二、第四，私域销售环比+93%。 　　盈利预测及投资建议 　　随着公司持续外延扩大市场份额，我们预计公司2022-2024年归母净利润7.91/10.0/12.3亿元，对应增速分别为18%/26%/23%，维持“增持”评级。 　　风险提示 　　门店发展不及预期；处方外流不达预；线上药店对线下药店的冲击不确定性。

　　华润三九(000999) 　　事件 　　10月28日，公司发布2022年三季度报告，2022年前三季度公司实现营业收入121.0亿元，同比+7.5%；实现归母净利润19.5亿元，同比11.0%；实现扣非归母净利润17.8亿元，同比+10.0%。 　　单三季度公司实现营业收入39亿元，同比+9.0%；实现归母净利润5.19亿元，同比+37.0%；实现扣非归母净利润4.5亿元，同比+27.0%。 　　经营分析 　　公司业绩表现良好，CHC业务积极向健康管理产品延伸。2022年前三季度公司毛利率为54.8%，同比下降5.1百分点；净利率为16.3%，同比上升0.4百分点。公司依托999等品牌，带动CHC产品群销量提升，并积极向健康管理、康复慢病管理进行产品延伸。随着公司对经销商、零售药店网络以及线上平台的进一步梳理，我们看好公司未来发展潜力与盈利能力的提升。 　　持续加强创新研发，处方药稳健发展。公司处方药业务覆盖心脑血管等多个治疗领域，通过不断加强研发补充有较高临床价值的化药产品，丰富产品管线。2022年前三季度公司研发费用率2.9%，同比微降0.3个百分点。随着产品的进一步梳理，未来处方药板块有望恢复发展。 　　持续推进品牌建设，数字化转型驱动长期发展。公司推动三九品牌年轻化，巩固品牌领导地位；合并数字化中心和智能与信息化部为智能与数字化中心，围绕抖音、小红书、阿里妈妈等新媒体平台，积极建设公司销售渠道。随着公司品牌的建设的逐步显现，以及销售渠道的逐步成熟，公司营销效能的进一步提高，2022年前三季度销售费用率26.4%，同比下降5.5个百分点。 　　盈利调整与投资建议 　　华润三九将在中药发展中持续获益，不考虑收购并表影响，预计2022-2024年营业收入分别为176、201和227亿元；预计2022-2024年归母净利润分别为23.4、27.6和31.6亿元，增速分别14%、18%和14%，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　产品集采风险；竞争加剧风险；产品推广不及预期；医保药品限价风险；品牌价值变动风险；原材料价格波动风险；商誉减值风险。

　　皓元医药(688131) 　　业绩简评 　　公司发布三季报，前三季度实现营业总收入9.70亿元，同比增长39.38%；实现归母净利润1.58亿元，同比增长9.63%；剔除股权激励影响，归属于上市公司股东的净利润同比增长25.49%。 　　经营分析 　　多业务协同，主营业务持续加速。公司分子砌块&工具化合物与原料药&中间体业务协同发展，单季度收入增速持续提升，Q1-Q3分别同比增长33.02%/39.95%/44.77%，逐季度环比提升，Q3实现营业收入3.49亿元，创历史新高。 　　分版块来看，前段分子砌块和工具化合物保持高速增长，前三季度实现营收6.01亿元，同比增长53.13%，其中分子砌块收入1.78亿元，同比增长75.60%；工具化合物收入4.23亿元，同比增长45.30%。后端原料药和中间体保持稳定成长，创新药业务持续发力：前三季度实现营收3.61亿元，同比增长20.83%。其中，创新药收入2.14亿元，同比增长67.69%；仿制药收入1.47亿元，同比下降14.15%。 　　持续加大研发投入，新产能陆续投入运营，人员快速扩张，公司业务范围和创新服务能力持续提升。随着合肥、烟台、上海生化、上海CDMO创制研究中心的投入运营以及马鞍山工厂试生产，公司的研发体系全面升级，综合创新服务能力持续增强。 　　疫情、股权激励等多因素影响短期表观业绩，四季度有望盈利改善。疫情影响、股权激励、持续加大的研发投入、新产能扩张带来的成本上升、新业务拓展等因素影响表观业绩。随着业务规模的快速扩张，公司四季度盈利有望得到改善。 　　投资建议 　　考虑到股权激励等影响，我们下调了部分盈利预测，预计2022-2024公司归母净利润分别为2.34/3.50/5.14亿元（分别下调16%/16%/16%），分别对应51/34/23倍PE，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　新冠疫情反复风险；新业务研发拓展不及预期；减持风险；环保、质量风险；上游原材料涨价风险。

中心思想 荣泰健康短期承压，盈利能力有望修复 本报告核心观点指出，荣泰健康在2022年第三季度面临经营压力，主要受疫情冲击和海外订单下滑影响，导致营收和归母净利润同比下降。然而，公司内部经营展现出韧性，内销降幅收窄，电商业务表现稳健，且毛利率有所提升。 财务预测积极，维持“增持”评级 尽管短期业绩承压，但分析师对公司未来盈利能力修复持乐观态度。预计2022年后归母净利润将恢复增长，并在2023-2024年实现显著增长。基于此，报告维持了对荣泰健康的“增持”投资评级。 主要内容 业绩简评 荣泰健康于2022年10月27日发布的三季报显示，2022年前三季度公司实现营业总收入15.6亿元，同比下降16%；归母净利润1.3亿元，同比下降33%；扣非后归母净利润1.1亿元，同比下降25%。其中，2022年第三季度单季营业总收入为4.6亿元，同比下降25%；归母净利润0.4亿元，同比下降19%；扣非后归母净利润0.3亿元，同比下降15%。整体业绩表现承压。 经营分析 收入端分析：内销回暖，外销承压 在收入方面，公司内销降幅有所收窄，尤其是在上海第二季度受疫情严重冲击后，第三季度随着疫情政策的适度放松，销售逐渐向好。电商渠道表现稳健，前三季度保持增长，在内销疲软背景下表现突出。然而，外销市场面临挑战，第三季度以来海外订单增速下滑，其中美国市场承压明显，但欧洲市场逆势实现了增长。 盈利能力与费用端分析：毛利率改善，财务费用优化 2022年第三季度，公司毛利率达到27.31%，同比提升2.58个百分点。这主要得益于原材料价格的下降、第三季度线下渠道的回暖以及高毛利产品销售占比的提升。费用方面，销售费用率、管理费用率和研发费用率同比分别上升1.99、3.55和0.36个百分点，显示出一定的刚性。值得注意的是，财务费用率显著降低了4.12个百分点，主要系汇兑收益金额较高。综合来看，公司总体期间费用率上升1.77个百分点，但由于毛利率上升幅度高于期间费用率提升幅度，第三季度净利率仍达到8.53%，同比提升0.71个百分点。 营运能力分析：回款能力较强，存货周转承压 在营运能力方面，2022年第三季度公司销售商品收到现金4.9亿元，同比仅下降5%，降幅较低，表明公司回款能力较强。截至第三季度末，应收账款及应收票据余额为1.3亿元，应收账款周转天数为24天，较前值（22天）小幅增加。存货方面，第三季度存货为2.4亿元，占当季营收比重为15.6%，存货周转天数为62天，较前值（56天）有所增加，显示存货管理面临一定压力。 盈利调整与投资建议 基于对公司经营状况的分析，报告对荣泰健康的盈利预测进行了调整。预计2022-2024年公司归母净利润分别为1.81亿元、2.31亿元和2.90亿元，对应的市盈率（PE）分别为15.15倍、11.88倍和9.46倍。尽管短期业绩有所波动，但考虑到公司盈利能力的修复趋势和未来的增长潜力，报告维持了对荣泰健康的“增持”投资评级。 风险提示 报告提示了多项潜在风险，包括：疫情防控不及预期可能对公司经营造成持续影响；原材料价格上涨可能侵蚀公司利润；可选消费品渗透率提升不及预期可能影响市场需求；以及人民币汇率波动可能对公司的进出口业务和财务费用产生影响。 财务数据概览 损益表预测：营收与净利波动后回升 根据预测，荣泰健康的主营业务收入在2022年预计将下降9.3%至23.71亿元，但随后在2023年和2024年将分别增长14.2%和13.7%，达到27.06亿元和30.77亿元。归属于母公司的净利润在2022年预计下降23.34%至1.81亿元，但在2023年和2024年将分别实现27.50%和25.60%的增长，达到2.31亿元和2.90亿元。毛利率预计在2022年略有下降后，在2023-2024年保持稳定并略有回升。 资产负债表预测：现金流充裕，资产结构稳健 预测显示，公司货币资金将持续增长，从2022年末的13.44亿元增至2024年末的14.81亿元，显示出良好的现金储备。流动资产和总资产预计在2022年略有下降后，在2023-2024年恢复增长。负债总额占总资产的比率（资产负债率）预计在39%左右保持稳定，显示公司财务结构稳健。 现金流量表预测：经营现金流保持健康 经营活动现金净流量预计在2022年为2.24亿元，并在2023年和2024年分别增至3.41亿元和4.10亿元，表明公司核心业务的造血能力强劲。投资活动现金净流量在预测期内多为负值，反映公司持续进行资本开支。筹资活动现金净流量则呈现净流出，可能与偿还债务或派发股利有关。 比率分析：盈利能力与偿债能力展望 净资产收益率（ROE）预计在2022年降至9.17%，但随后在2023年和2024年分别回升至10.93%和12.69%，显示盈利能力逐步恢复。每股收益（EPS）趋势与净利润一致，先降后升。资产管理能力方面，应收账款周转天数和存货周转天数在预测期内保持相对稳定。偿债能力方面，净负债/股东权益比率持续为负，且资产负债率保持在健康水平，表明公司无显著偿债压力。 总结 荣泰健康在2022年第三季度面临外部环境带来的经营压力，导致营收和归母净利润同比下滑。然而，公司在内销市场展现出回暖迹象，电商业务表现强劲，且通过原材料成本控制和产品结构优化实现了毛利率的提升，同时汇兑收益也对财务费用产生了积极影响。尽管营运能力方面存货周转天数有所增加，但整体回款能力依然较强。展望未来，分析师预计公司盈利能力将逐步修复，并在2023-2024年实现归母净利润的恢复性增长。基于对公司基本面和未来发展潜力的综合评估，报告维持了“增持”的投资评级，但同时提示了包括疫情、原材料价格、市场渗透率及汇率波动等风险。

　　大参林(603233) 　　业绩简评 　　10月27日，公司发布2022年三季度报告，前三季度实现收入148.2亿元，同比+20%；实现归母净利润9.23亿元，同比+13%；实现扣非归母净利润9.17亿元，同比+21%。 　　从单三季度来看，公司实现收入50.97亿元，同比+19%；实现归母净利润2.09亿元，同比+21%；实现扣非归母净利润2.12亿元，同比+25%。 　　经营分析 　　业绩增长符合预期，行业利好驱动营收增长。随着疫情防控有力、四类药品销售限制的调整，公司盈利能力持续修复，费用率结构边际优化。2022年前三季度，公司销售费用率为24%（-0.01pct），管理费用率为5%（+0.09pct），研发费用率为0.24%（+0.16pct）。此外，受益于处方药外流等行业利好政策，公司处方药、DTP品种快速放量，2022前三季度公司中西成药类产品实现营收105亿元（+26%），收入占比73.1%，占比较去年同期提升3.45pct。我们预期，随着院外药品零售市场规模扩大、行业集中度提升，头部连锁优势将持续强化，公司业绩有望进一步提升。 　　门店区域扩张稳步推进，规模优势强化盈利能力。公司深耕华南布局全国，通过自建、并购、直营式加盟三种方式，稳步推进门店区域扩张。截至2022年9月30日，公司门店数为9578家，其中加盟店1727家。2022前三季度公司新增直营店425家、收购店310家、加盟店792家。2022第三季度，公司通过收购布局辽宁，带动东北、华北、西南、西北地区营收同比增长153%。此外，公司加盟业务发展迅速，今年新进4省23个城市，加盟门店数较年初增长85%，加盟及分销业务收入同比增长55%。公司门店拓展成效明显，随着规模优势逐步释放，公司盈利能力有望进一步加强。 　　线上业务发展迅速，有望带来业务新增量。公司积极发展新零售业务，私域流量、公域流量共同发展，通过“大参林健康”小程序、头部的B2C、O2O平台满足各类消费者不同渠道的购药需求。目前公司O2O送药服务门店覆盖率率超85%。线上业务有望成为公司获客新渠道，同时为公司带来新的业务增量，强化公司品牌竞争力。 　　盈利预测及投资建议 　　随着公司持续外延扩张，预计22-24年归母净利润分别为10.3亿、14.0亿和19.2亿，增速分别为30%、36%、37%，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　外延并购不确定性；处方外流不达预期；互联网冲击风险；收入地区集中

　　荣昌生物(688331) 　　事件 　　2022年10月27日，公司发布3季报，2022年前三季度公司实现营收5.70亿元，同比增长397.47%，归母净利润和扣非净利润分别为-6.88和-7.14亿元；三季度实现营收2.19亿元，同比增长162.3%，归母净利润和扣非净利润分别为-1.99和-2.19亿元。业绩符合预期。 　　点评 　　泰它西普和维迪西妥单抗，营收环比同比皆增。（1）两大核心产品自去年获批且成功进入2022年国家医保后放量显著，2022年Q3实现销售额2.19亿元，同比增长162.3%，环比增长9.5%（包含部分与Seagen合作取得的技术服务收入）。（2）泰它西普确证性临床数据积极，全球多中心Ⅲ期临床多国进展中。作为全球首款双靶点治疗系统性红斑狼疮（SLE）的抗体融合蛋白分子，泰它西普的冻干剂型于2021年3月附条件获批，其确证性临床结果于近日公布，泰它西普治疗组在接受52周治疗后SRI-4应答率显著高于安慰剂组（82.6%vs38.1%），安全性数据良好。此外，公司针对注射剂型进行开发，并放眼全球，正在开展全球多中心Ⅲ期临床，目前已经在美国实现首例患者入组，中国和欧盟的临床试验获得批准。适应症拓展方面，除SLE外，泰它西普还在类风湿性关节炎、lgA肾炎、重症肌无力等适应症上进行开发。（3）维迪西妥单抗作为中国首个国产ADC，自上市来已获批胃癌和尿路上皮癌适应症。公司与国际ADC龙头Seagen合作，授予其海外开发权益，维迪西妥单抗价值、公司研发实力得以验证。 　　股权激励充分，团队稳固。公司公布2022年股权激励计划，拟向188名激励对象以36.36元/股的价格授予358万股A股股票。公司从累计营业收入、启动新临床试验两个维度设置业绩考核目标（二者其一达成即为达成），一方面对已上市产品在销售上提出要求，一方面作为一家创新药企，保障后续管线不断注入新活力。 　　盈利预测与投资建议 　　考虑到疫情散发、多地封控防疫对药品销售产生的不确定因素，我们审慎下调公司2022/23/24年营收5.89%/10.45%/9.96%至8.03/14.66/21.62亿元。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　研发进展不达预期、竞争加剧及医保放量不达预期的风险。