基础化工行业研究：大宗商品持续承压，精选景气赛道卡脖子环节

中心思想

市场复杂性与投资策略聚焦

本报告核心观点指出，当前市场环境复杂多变，国内经济虽处于持续修复通道并具备基本面支撑，但海外经济衰退担忧持续升温，导致大宗商品价格持续承压。在此背景下，化工板块的投资策略应围绕“确定性”和“安全性”两大主线展开。

景气赛道与卡脖子环节的机遇

报告强调，投资者应重点关注景气赛道中的“卡脖子”环节，如导电炭黑，以把握高确定性增长机会。同时，选择具备安全垫的优质成长股，如东材科技，以应对市场波动风险。此外，报告通过对多个细分化工产品和重点公司的详细分析，揭示了各子行业在供需、成本、政策及宏观环境影响下的具体表现和未来展望，为投资者提供了精细化的市场洞察和投资组合建议。

主要内容

一、本周市场回顾

• 原油市场表现： 本周布伦特期货结算均价为105.4美元/桶，环比下跌9.75美元/桶（-8.47%）；WTI期货结算均价为102.79美元/桶，环比下跌6.27美元/桶（-5.75%）。国际原油价格持续回落，反映了全球经济衰退担忧对大宗商品需求的负面影响。
• 化工板块指数表现： 本周申万化工指数下跌1.18%，跑输沪深300指数0.33%。石油化工板块下跌2.78%，跑输指数2.25%。整体化工板块表现弱于大盘，显示市场对该行业的谨慎情绪。
• 细分子行业涨跌幅： 涨幅最大的三个子行业分别为炭黑(申万)（5.62%）、氟化工(申万)（3.15%）、民爆制品(申万)（1.04%），这些子行业可能存在预期差或特定利好支撑。跌幅最大的三个子行业分别为磷肥及磷化工(申万)（-6.23%）、涂料油墨(申万)（-3.57%）、氯碱(申万)（-3.21%），这些领域可能面临需求疲软或成本压力。
• 市场估值情况： 市场优化平均市盈率为18.90倍。报告提供了A股全行业及化工细分子版块的PE-PB分位数估值分布情况，显示了各行业估值水平的相对位置，为投资者评估风险和机会提供了数据参考。
• 本周大事件分析：
  • 三星电子暂停LCD面板采购： 由于消费电子需求增长不及预期，2022年上半年电视需求急剧下降，尤其在欧洲和北美市场，导致三星电视库存压力增大，暂停采购LCD面板。这预示着消费电子领域需求复苏步履维艰，上游电子材料和面板显示类材料企业面临较大压力。
  • 大宗商品全线暴跌： 全球经济衰退担忧席卷市场，美油跌破100美元/桶（跌幅超8%），COMEX黄金期货跌超2%（创一年多新低），LME期铜跌4.76%（创2020年11月以来新低），CBOT小麦期货跌3.7%（创2月以来新低）。大宗商品价格大幅回落，中短期内上游偏资源类企业可能承压，但下周化工制造类企业盈利能力或将有所修复。

二、国金大化工团队近期观点

• 轮胎： 行业底部回升，需求逐渐复苏。本周全钢胎开工率环比降低1%至57%，半钢胎开工率环比下滑4%至59%。配套市场受汽车优惠政策有望复苏，替换市场消费疲软。海外市场受高通胀影响，刚性消费属性或推动消费降级，国内龙头企业出海布局可能超预期。原料端天然橡胶和合成胶价格双双回落，成本支撑偏弱。赛轮轮胎拟公开发行可转债募集20.1亿元，用于越南和柬埔寨的轮胎扩产项目，总投资额达53亿元，旨在扩大海外产能。
• 金禾实业： 三氯蔗糖发布涨价函，中报业绩亮眼。三氯蔗糖价格提涨至38万元/吨附近，受夏季饮料需求回暖、国外订单增加及7月检修旺季供应收紧影响，预计短期内价格稳中坚挺。安赛蜜需求持续低迷，价格弱势维稳在6.9-7万元/吨。甲乙基麦芽酚供需格局维持，价格短期维稳。公司预计2022年上半年归母净利润为8.3-8.9亿元，同比增长88.93%-102.59%，基本每股收益1.48-1.59元/股，业绩表现强劲。
• 浙江龙盛： 分散染料成本端支撑较弱，下游需求较难提升。分散黑ECT300%市场均价23.5元/公斤，环比持平。江浙地区印染综合开机率较上周下跌0.26%，绍兴地区持平，盛泽地区环比下跌0.53%。欧美订单受通胀影响大幅下降，国内纺织行业进入淡季，高温假期导致印染企业开工负荷降低，短期内开工仍存下行预期。
• 石大胜华： 碳酸二甲酯供应偏紧，价格延续上涨。DMC市场主流成交价格区间在6300-6900元/吨。电解液溶剂需求向好，装置开工恢复，对DMC需求增加。供应端开工率下滑，多套装置停车，产量减少，货源供应偏紧，预计下周供应仍低位运行。
• 钛白粉： 进入季节性淡季，价格小幅下滑。硫酸法金红石型钛白粉主流报价17600-18500元/吨，锐钛型17000-17300元/吨，氯化法21000-23000元/吨。行业利润空间不足，市场走势预计小幅震荡向下。供应端因行情不佳，生产商减产、停产，市场逐步向供需平衡点转移。需求端国内外市场均疲软，出口量预期减少。龙佰集团与四川伟力得意签署全钒液流电池储能全产业链战略合作协议，中核钛白、安纳达等公司近期调价。鲁北化工发布收购报告书，实现国有股权无偿划转。
• 新和成： 海外供应减少，维生素市场偏强整理运行。VE市场均价82元/公斤，持平。国内主力生产厂家6-7月停产检修，供应大幅缩减，但前期库存充裕，供应支撑有限。下游养殖行业需求低迷，预计7月VE市场持续弱势整理。VA市场价格在112-115元/公斤左右，较上周下降17.5%。国内VA供应缩减，但工厂及市场前期库存充裕。终端需求持续弱势，新一轮采购延后。预计下周VA市场依旧弱势运行。
• 神马股份： PA66价格持续走低，目前供需矛盾突出。华东河南神马实业EPR27报价2.40万元/吨，较上周下滑2%。供应端装置负荷低位，货源充裕。需求端拿货不足，市场交投不振。成本端己二酸、纯苯、环己酮价格下跌，利空加剧。短期内PA66市场供大于求，弱势难改。长期看，若天辰齐翔己二腈顺利投产，原料供应增加，PA66市场仍有下跌空间。
• 万华化学： MDI高位回落，后市仍存下滑预期。聚合MDI价格跌至17033元/吨，较上周末下调4.67%。纯MDI价格跌至22400元/吨，较上周末下调1.32%。MDI市场受淡季行情、下游家电及建筑施工需求疲软影响，终端需求释放预期有限。尽管部分工厂检修，但场内货源充足，下游逢低补仓意愿不高。预计下周聚合MDI和纯MDI市场仍将震荡下行，但随着价格不断下滑，下游原料库存低位，新一轮阶段性补仓或将出现。
• 合盛硅业、新安股份： 有机硅反弹回升，库存处于高位。有机硅DMC市场价格回升至2万水平，主流价格在20000-20800元/吨。国内有机硅工厂库存40600吨，仍处于相对高位。虽有企业停车降负，但淡季需求难有明显放量，疫情影响运输，成交一般。原料金属硅小幅回落，但有机硅前期跌势较快，单体厂利润空间仍不乐观。此次推涨维系难度较高，实质性反弹尚待需求有效配合。预计7月有机硅市场区间震荡。
• 滨化股份： 环氧丙烷弱势下行，库存小幅增多。本周末环氧丙烷市场均价为9600元/吨，较上周末上涨2.13%。本周库存13850吨，同比下降7.05%。周初下游逢低采购，工厂库存转移，但后半周新签订单减量，库存累积。原料丙烯、液氯市场供过于求，成本支撑较弱。东北地区装置故障停产检修，山东部分装置提负运行，天津新增装置投产，供应小幅增多。预计下周环氧丙烷市场弱势下行。
• 永太科技、多氟多： 六氟磷酸锂再次拉涨，厂家库存继续消耗。本周末六氟磷酸锂国内市场均价涨至252500元/吨，较上周末上涨3.06%。厂家总库存295吨，环比下降1.67%。市场需求不断恢复叠加夏季时节，库存继续消耗。个别企业新增产能处于爬坡阶段，未来供应量将进一步提升。预计下周国内六氟磷酸锂市场价格小幅上涨，成本支撑较强，下游需求传导，但反弹幅度相对有限。
• 天赐材料、新宙邦： 电解液价格维稳，下游需求回暖。本周末磷酸铁锂电解液国内市场均价稳至67000元/吨，三元/常规动力电解液稳至89500元/吨。电解液厂家总库存1120吨，环比下降0.88%。下游需求持续回暖，原料端价格小幅上涨，厂商维持刚需采购，库存水平较低。预计下周电解液市场价格小幅拉升，下游电池厂积极扩张扩产，需求端订单持续增加。
• 远兴能源、中盐化工： 纯碱价格高位持稳，库存小幅上涨。本周轻质纯碱市场均价2920元/吨，重质纯碱3045元/吨，基本持平。国内纯碱企业库存总量34.36万吨，较上周上涨1.12%。纯碱厂家现货库存紧张，部分厂家7月订单已满，整体供不应求。行业开工率小幅下跌至83.22%，检修厂家较多。预计下周纯碱市场行情维稳运行，价格或将区间整理。
• 扬农化工： 菊酯价格稳定，下游需求一般。毒联苯菊酯、氯氰菊酯需求一般，价格稳定。上游原料价格稳定提供成本支撑。下游市场行情偏淡，国内需求冷淡，以出口为主。主流生产厂家维持降负荷开工，有现货库存。预计氯氰菊酯和联苯菊酯市场价格或将横盘整理。
• 广信股份： 邻对硝价格维稳、草甘膦需求略显疲软。对硝基氯化苯市场稳定，报价趋稳，成交参考10000元/吨。邻硝基氯化苯价格低位暂稳，成交参考8000-9000元/吨。草甘膦市场观望，需求略显疲软，上游黄磷、甘氨酸价格下探，成本端利空，主流报价6.5万元/吨。敌草隆市场稳定，订单充足，部分生产商有装置检修计划，价格维持稳好。
• 沧州大化、万华化学： TDI弱势下行，需求延续疲软。本周国内TDI市场弱势商谈下行，国产货市场均价17200元/吨。原油、甲苯市场走跌，下游及终端传统淡季采购多以刚需小单跟进，实际放量有限。海外市场受天然气供应短缺影响，德国巴斯夫TDI装置停车期延长。预计下周国内TDI市场价格商谈下行，但幅度有限。
• 康达新材： 环氧树脂持续走低，双酚A跌势延续。本周末国内液体环氧树脂19000元/吨左右，固体环氧树脂17150元/吨左右，价格宽幅下跌。成本端难以形成支撑，下游需求跟进不足。双酚A国内市场跌破12000元/吨关卡，市场均价11850元/吨，较上周下跌5.95%。上游苯酚和丙酮行情偏弱，下游环氧树脂及PC持续走跌，需求端利空压制。环氧氯丙烷市场走势宽幅下行，均价15500元/吨，降幅11.48%。预计下周环氧树脂市场延续弱势运行，双酚A偏弱震荡，环氧氯丙烷价格波动。
• 华鲁恒升： 煤炭价格小幅调整，多数产品价差回落。本周5300卡煤炭价格周均环比下行约2.8%。甲醇成本支撑回落，周均价格环比回落6.9%，价差收窄150元/吨。合成氨周均价格环比下行约5%，价差下行260元/吨。尿素受到下游需求影响，产品价格高位回调，周均价差环比下行约220元/吨。醋酸本周供给继续提升，价格小幅回调，价差环比下行超过150元/吨。DMF本周向下调整，幅度较大环比下行约7.6%，价差微幅缩小640元/吨。己二酸开工率大幅下行至57.71%，产品库存维持高位，价差略有提升。
• 龙蟠科技： 多产品价格基本保持平稳。本周工业尿素价格回落，车用尿素成本压力较大程度缓解。华东地区疫情好转，物流运输影响减弱，车用尿素需求预计逐步回升。新能源方面，锂源价格维持平稳46.90万元，磷酸铁价格维持约2.43万元/吨，磷酸铁锂价格维持在15.5万吨，价差变动不大。
• 宝丰能源： 焦炭价格进一步回落，烯烃周末价格回落。本周焦炭价格继续回落140元/吨，终端需求不足，产品盈利压缩。烯烃方面，多种工艺整体盈利能力承压，公司煤制烯烃盈利能力相对较好。本周终端产品聚丙烯周末回调，原材料价格基本平稳，带动CTO价差稍有承压，但整体价差已明显好于同业水平。

三、本周主要化工产品价格涨跌幅及价差变化

• 产品价格涨幅前五： 尿素（8.51%）、甲基环硅氧烷（7.89%）、丁酮（2.97%）、己内酰胺（1.83%）、煤焦油（1.66%）。
• 产品价格跌幅前五： 液氯（-42.35%）、合成氨（-18.68%）、国际汽油（-17.90%）、环氧氯丙烷（-17.72%）、国际柴油（-16.87%）。
• 价差涨幅前五： TDI价差（28.43%）、丙烯-丙烷（5.78%）、苯乙烯价差（4.30%）、丁酮-液化气（3.92%）、纯MDI价差（2.02%）。
• 价差跌幅前五： PTA-PX（-76.40%）、电石法PVC价差（-56.81%）、煤头尿素价差（-26.63%）、合成氨价差（-26.53%）、氨纶-纯MDI&PTMEG（-23.99%）。

四、本周行业重要信息汇总

• 上海绿色低碳产业发展： 上海市发布《上海市瞄准新赛道促进绿色低碳产业发展行动方案(2022—2025 年)》，目标到2025年绿色低碳产业规模突破5000亿元，形成2个千亿、5个百亿、若干个十亿级产业集群。重点发展氢能、高端能源装备、低碳冶金、绿色材料、节能环保、碳捕集利用与封存(CCUS)等领域，并计划建设“上海化工区绿色低碳示范园”，推动氢源多元化、新材料创新及二氧化碳资源化技术应用。
• TCL科技与协鑫科技布局颗粒硅项目： TCL科技公告与协鑫集团及协鑫科技签署合资协议，共同投资设立新公司内蒙古鑫环，实施约10万吨/年颗粒硅、硅基材料综合利用及下游应用研发项目，注册资本45亿元。同时，天津硅石拟与江苏鑫华、内蒙古鑫华签署增资协议，开展1万吨/年电子级多晶硅项目，并认购鑫芯半导体15.03亿元注册资本，占增资后总出资份额的23.08%。此举旨在巩固合作关系，加强上下游资源协调，为新能源光伏产品产能爬坡和市场份额扩大奠定基础。
• 国内首座兆瓦级氢能综合利用示范站投运： 安徽省六安市国内首座兆瓦级氢能综合利用示范站投运，首次实现兆瓦级制氢—储氢—氢能发电的全链条技术贯通。该示范站额定装机容量1兆瓦，采用质子交换膜水电解制氢技术，年制氢可达70余万标立方、氢发电73万千瓦时，对推动氢能研究应用和新型电力系统建设具有重要示范引领作用。
• 湖南明确煤炭价格合理区间： 湖南省发改委发布《关于落实国家煤炭市场价格形成机制有关事项的通知》，明确全省煤炭出矿环节中长期交易价格合理区间为每吨480～630元(4000千卡，含税)，煤炭现货价格合理区间上限为每吨945元(含税)。此举旨在规范经营者价格行为，确保煤炭市场价格稳定在合理区间。
• 联泓新科拟建电子特气项目： 联泓新科公告投资设立控股子公司山东华宇同方电子材料有限公司，计划在山东省济宁市汶上化工产业园建设电子级高纯特气和锂电添加剂项目。一期项目投资约4.1亿元，建设1万吨/年电子特气（包括电子级氯化氢、氯气、三氯氢硅、四氯化硅等）以及3000吨/年锂电添加剂碳酸亚乙烯酯(VC)。该项目旨在丰富公司在高端特种材料领域的产业布局，解决电子特气领域的“卡脖子”问题，并与公司在建的锂电溶剂碳酸酯项目形成系列产品布局。

五、风险提示

• 疫情影响国内外需求： 国内疫情反复，多地管控封锁力度加大，可能再次影响国内需求修复进度。
• 原油价格剧烈波动： 俄乌冲突导致油价大幅波动，加大下游成本压力，可能压缩中下游产业链盈利。
• 国际政策变动影响产业布局： SEC根据《外国公司问责法》启动中概股公司交易暂停程序，国际政策变动可能阻碍国内企业对外建立经济联结，影响产业布局。

总结

本周化工市场在复杂宏观环境下呈现分化态势。全球经济衰退担忧导致大宗商品价格全线承压，国际原油价格显著回落，对上游资源类企业构成短期压力，但有望修复化工制造类企业的盈利能力。国内化工板块整体跑输大盘，但炭黑、氟化工、民爆制品等细分领域表现强势，而磷肥、涂料油墨、氯碱等则跌幅居前。

在投资策略上，报告建议围绕“确定性”和“安全性”两大主线，重点关注景气赛道的“卡脖子”环节（如导电炭黑）和具备安全垫的优质成长股（如东材科技）。具体到各细分领域，轮胎行业需求逐渐复苏，金禾实业受益于三氯蔗糖涨价和亮眼业绩，石大胜华DMC供应偏紧价格上涨，六氟磷酸锂和电解液市场需求回暖价格维稳或小幅上涨。然而，钛白粉、MDI、PA66、TDI、环氧树脂等产品则因需求疲软、成本支撑不足或供需矛盾而价格下行。

行业重要信息方面，上海市发布绿色低碳产业发展行动方案，TCL科技与协鑫科技合作布局颗粒硅项目，国内首座兆瓦级氢能综合利用示范站投运，湖南明确煤炭价格合理区间，联泓新科拟建电子特气项目以解决“卡脖子”问题。这些政策和产业动态预示着化工行业在新能源、新材料和绿色低碳转型方面的巨大发展潜力。

风险方面，疫情对国内外需求的持续影响、原油价格的剧烈波动以及国际政策变动对产业布局的潜在冲击，仍是当前化工行业面临的主要不确定性因素。