济川药业(600566) 　　业绩简评 　　公司发布 2023 年半年度报告， 2023 年上半年实现收入 46.3 亿，同比+20%；实现归母净利润 13.4 亿元，同比+32%；实现扣非归母净利润 12.5 亿元，同比+38%； 　　单季度来看， 2023Q2 实现收入 22.4 亿元，同比+33%；实现归母净利润 6.6 亿元，同比+53%；实现扣非归母净利润 6.4 亿元，同比+61%。 　　经营分析 　　公司主要产品占据市场优势地位，保持增长态势。 公司主要产品蒲地蓝消炎口服液以及小儿豉翘清热颗粒在细分领域市场占有率位居行业前列， 据公司公告引用米内网数据统计，公司以蒲地蓝消炎口服液为主的清热解毒用药中成药在2022年全国城市公立医院清热解毒用药中成药市场占比 15.66%，排名第 1；公司以小儿豉翘清热颗粒为主的儿科感冒用中成药在2022年全国公立医院儿科感冒用中成药市场占比 47.82%，排名第 1。 2023 年上半年，公司的蒲地蓝消炎口服液、小儿豉翘清热颗粒等产品销售收入持续增长，成为公司业绩增长的重要驱动力。 　　上半年公司毛利率承压，我们认为下半年压制因素将减小。 公司2023 年上半年营业成本增速（31%）大于营业收入增速（20%）， 毛利率同比下降 1.6pct， 主要系中药材价格上升。 我们认为自去年以来的中药材涨价情况已经逐渐趋于平稳，众多原材料价格长期处于高位的概率较低，公司下半年毛利率有望回升。 　　研发管线持续推进。 2023 年上半年，公司获得丙戊酸钠注射用浓溶液、阿奇霉素干混悬剂生产批件，完成西他沙星颗粒、聚乙二醇钠钾散、丙戊酸钠缓释片、罗沙司他胶囊、布立西坦等申报生产以及丙氨酰谷氨酰胺注射液一致性评价申报，小儿豉翘清热糖浆和碳酸利多卡因注射液（工艺变更）注册现场核查。 截至 2023年 6 月底，公司药品一致性评价研究阶段项目 4 项，进入预 BE 或BE 项目 6 项。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们维持 2023-2025 年盈利预期，预计公司分别实现归母净利润25.0 亿元（+15%）、 27.9 亿元（+12%）、 32.2 亿元（+15%）。维持公司“买入”评级。 　　风险提示 　　产品获批上市进度不及预期风险、 BD 收购不及预期风险、产品结构单一风险、产品集采降价风险、产能无法及时消化的风险

　　本周化工市场综述 　　本周国家统计局公布了化学原料和化学制品制造业 PPI，从同比看，该数据下降 14.2%，收窄 0.7 个百分点，基于近期 PPI 数据看，板块价格进入到底部区域的概率较大，后续需要关注高频数据能否接力上。从市场表现看，本周基础化工指数下跌 1.95%，跑赢沪深 300 指数 1.44%。标的方面，氟化工及减肥药相关标的表现较佳，基本面不佳的标的有所承压。估值方面，当前行业 PB 历史分位数为 33%， PE 历史分位数为 37%，关于估值高低，市场存在分歧，我们观点是考虑到原油价格在高位，当前估值已经处于较低分位数。产品价格方面，本周中国化工产品价格指数历史分位数为 38%，如果考虑原油价格在高位，当下板块产品价格进入到底部的概率较大，本周公布的化学原料和化学制品制造业 PPI 也从侧面印证了这一判断。库存方面，化学原料及化学制品制造业产成品存货历史分位数为 10%。投资方面，我们认为在当前宏观及产业背景下，保值策略优先，建议重点关注龙头白马，其次，建议关注低估值+有边际变化的成长股。 　　本周大事件 　　大事件一： 马士基表示，全球贸易萎缩的时间和程度可能比之前想象的更长，鉴于持续去库存，将全球集装箱吞吐量增长范围下调至-4%至-1%。 　　大事件二： 中国 7 月外贸“成绩单”重磅出炉，实现进出口总值 3.46 万亿元，同比下降 8.3%。其中，出口下降9.2%，进口下降 6.9%，贸易顺差 5757 亿元，收窄 14.6%。按美元计价， 7 月我国进出口 4829.2 亿美元，同比下降 13.6%。其中，出口下降 14.5%，进口下降 12.4%，贸易顺差 806 亿美元，收窄 19.4%。 　　大事件三： 国家标准委等六部门联合印发《氢能产业标准体系建设指南（ 2023 版）》，为国家层面首个氢能全产业链标准体系建设指南。《指南》提出，推动氢能相关新技术、新工艺、新方法、安全相关标准制修订。 　　大事件四： 中国 7 月 CPI 同比下降 0.3%，为 2021 年 1 月以来最低水平， 6 月增速持平；环比上涨 0.2%， 6 月环比下降 0.2%。 7 月 PPI 同比下降 4.4%，低于 6 月 5.4%的降幅；环比下降 0.2%，前值为下降 0.8%。 　　大事件五： 全球供应不足引发市场对大米价格上涨的担忧，可能加剧通胀压力和增加进口成本，非洲等新兴国家将受到最大影响，可能酿成大规模饥荒。 　　大事件六： 因为澳大利亚一些工厂可能发生罢工，令欧洲液化天然气供应面临的风险加大。欧洲基准天然气期货盘中暴涨 40%，延续了前两个交易日的涨势。石油和煤炭价格也随之走高。 　　投资组合推荐 　　华鲁恒升、亚钾国际、东材科技 　　风险提示 　　国内外需求下滑，原油价格剧烈波动，国际政策变动影响产业布局。

　　欧普康视(300595) 　　业绩简评 　　2023 年 8 月 10 日，公司发布 2023 年半年度报告。 2023 年 H1 公司实现收入 7.80 亿元（+14.0%，同比，下同）；实现归母净利润3.11 亿元（+20.3%）；实现扣非归母净利润 2.65 亿元（+11.1%）。分季度来看， 2023 年 Q2 公司实现收入 3.79 亿元（+20.9%）； 实现归母净利润 1.37 亿元（+24.7%）； 实现扣非归母净利润 1.16 亿元（+14.7%）。 　　经营分析 　　受多方面因素影响，订单有所波动。 分产品来看， 2023 年 H1 公司硬性角膜接触镜收入 3.83 亿元（+10.9%）；护理产品收入 1.22 亿元（-7.9%）；医疗收入 1.31 亿元（+18.5%）；普通框架镜及其他收入 1.41 亿元（+51.2%）。 普通框架镜及其他产品增幅超过 50%，主要来自于新并表子公司的医疗设备和耗材的销售收入，去掉这一影响，增幅为 18.91%。 公司镜片订单在经历 3 月和 4 月高增长后， 5-6 月有所滑落。根据公司半年报披露，原因有： 1） OK 镜竞争加剧； 2）减离焦框架眼镜营销管控较松，终端眼镜店数量较多，部分近视儿童选择其作为矫正工具； 3） 居民消费较预期疲软，未出现报复性的消费。护理品上半年总体订单量下降，与竞争加剧、电商平台销售份额提高、公司调整产品结构等原因有关。 　　总体毛利率平稳， 利润端受非业务性因素影响。 2023 年 H1，公司销 售 费 用 率 为 21.3% （ +1.06pcts ） , 管 理 费 用 率 为 5.8%（-2.47pcts），研发费用率为 2.4%（-0.04pcts），总体毛利率为75.6%（-0.74pcts），净利率为 44.76%（+3.08pcts）。 产品毛利率方面， 新并表子公司的收入， 拉低了普通框架镜及其他产品的毛利率（-7.58pcts）， 去除影响后毛利率为 65.95%，与去年同期相当。 归母净利润增速高于营业收入增速， 两个增高且非业务性的因素分别是： 1）股权激励计划分摊费用同比减少约 1500 万元； 2）闲置资金理财收益同比增加 3177 万元。 　　盈利预测、估值与评级 　　三季度是配镜高峰， 看好公司业绩恢复，产品研发和终端建设稳步推进，亦有望在未来助力公司业绩增长。 预计 2023-2025 年公司归母净利润分别为 8.20/10.69/13.59 亿元，同比增长 31.52%、30.36%、 27.10%， EPS 分别为 0.92、 1.20、 1.52 元，现价对应 PE为 34/26/21 倍，维持“增持”评级。 　　风险提示 　　医疗事故风险， 行业竞争格局加剧风险； 商誉减值风险，视光服务终端建设不及预期风险。

中心思想 业绩稳健增长与结构性调整 报告显示，公司在2023年上半年实现了营业收入和归母净利润的双位数增长，尤其第二季度表现强劲，归母净利润增速高于营收增速。然而，这种增长伴随着产品结构的调整，如普通框架镜及其他产品因新并表子公司贡献实现高速增长，而护理产品收入则有所下滑。部分核心产品如OK镜订单受市场竞争加剧和消费疲软影响出现波动，反映出公司在复杂市场环境下寻求多元化增长和应对挑战的策略。 市场竞争加剧下的战略应对 面对OK镜市场竞争加剧、减离焦框架眼镜分流以及居民消费预期疲软等多重挑战，公司通过优化产品结构、加强产品研发和终端建设来应对。同时，股权激励费用减少和闲置资金理财收益增加等非业务性因素对利润端产生了积极影响，凸显了公司在财务管理上的灵活性和对利润的支撑作用。公司对未来业绩恢复持乐观态度，并预计通过持续的产品创新和渠道拓展实现长期增长。 主要内容 业绩简评 2023年上半年及第二季度财务表现 2023年上半年（H1）: 公司实现营业收入7.80亿元，同比增长14.0%；归属于母公司股东的净利润为3.11亿元，同比增长20.3%；扣除非经常性损益的归母净利润为2.65亿元，同比增长11.1%。数据显示，归母净利润增速显著高于营业收入增速。 2023年第二季度（Q2）: 公司单季度业绩表现更为突出，实现营业收入3.79亿元，同比增长20.9%；归属于母公司股东的净利润为1.37亿元，同比增长24.7%；扣除非经常性损益的归母净利润为1.16亿元，同比增长14.7%。 经营分析 产品收入结构与订单波动 产品收入构成（2023年H1）: 硬性角膜接触镜（OK镜）收入3.83亿元，同比增长10.9%。 护理产品收入1.22亿元，同比下降7.9%。 医疗收入1.31亿元，同比增长18.5%。 普通框架镜及其他收入1.41亿元，同比增长51.2%。值得注意的是，该项高增长主要源于新并表子公司的医疗设备和耗材销售收入，若剔除此影响，增幅为18.91%。 订单波动原因: 镜片订单: 在经历3月和4月的高增长后，5-6月订单有所滑落。主要原因包括OK镜市场竞争加剧、减离焦框架眼镜营销管控较松导致部分近视儿童选择其作为矫正工具，以及居民消费较预期疲软，未出现“报复性消费”。 护理品订单: 上半年总体订单量下降，这与市场竞争加剧、电商平台销售份额提高以及公司调整产品结构等多种因素有关。 毛利率与利润端分析 总体毛利率与费用率: 2023年H1，公司总体毛利率为75.6%，同比微降0.74个百分点，保持相对平稳。期间费用方面，销售费用率为21.3%（同比上升1.06个百分点），管理费用率为5.8%（同比下降2.47个百分点），研发费用率为2.4%（同比下降0.04个百分点）。净利率为44.76%，同比提升3.08个百分点。 产品毛利率影响: 新并表子公司的收入拉低了普通框架镜及其他产品的毛利率7.58个百分点，但剔除此影响后，该产品毛利率为65.95%，与去年同期基本持平。 归母净利润增速高于营收增速的原因: 主要受两项非业务性因素的积极影响：一是股权激励计划分摊费用同比减少约1500万元；二是闲置资金理财收益同比增加3177万元。 盈利预测、估值与评级 未来业绩展望与投资建议 业绩展望: 报告认为第三季度是配镜高峰期，看好公司业绩恢复。同时，公司在产品研发和终端建设方面的稳步推进，有望在未来持续助力公司业绩增长。 盈利预测: 预计2023年至2025年公司归属于母公司股东的净利润将分别达到8.20亿元、10.69亿元和13.59亿元，同比增长率分别为31.52%、30.36%和27.10%。摊薄每股收益（EPS）预计分别为0.92元、1.20元和1.52元。 估值与评级: 基于当前股价，对应2023年至2025年的市盈率（PE）分别为34倍、26倍和21倍。报告维持对公司的“增持”评级。 风险提示 主要经营风险 医疗事故风险: 公司在医疗服务和产品领域存在因操作不当或产品质量问题引发医疗事故的潜在风险。 行业竞争格局加剧风险: OK镜及其他视光产品市场竞争日益激烈，可能对公司的市场份额和盈利能力构成压力。 商誉减值风险: 公司通过并购扩张，存在因被并购企业经营不善导致商誉减值的风险，可能对公司财务状况产生不利影响。 视光服务终端建设不及预期风险: 视光服务终端网络的扩张速度和运营效率若未能达到预期，可能制约公司长期业绩增长。 附录：三张报表预测摘要 财务预测概览 营业收入预测: 预计公司营业收入将持续增长，2023年至2025年分别达到20.20亿元、26.30亿元和34.05亿元，年增长率分别为32.44%、30.18%和29.49%。 归母净利润预测: 预计归母净利润在2023年至2025年分别为8.20亿元、10.69亿元和13.59亿元，年增长率分别为31.52%、30.36%和27.10%。 盈利能力指标: 净资产收益率（ROE）预计在2023年至2025年保持在16.50%至18.84%之间，显示出公司持续的盈利能力和资本回报效率。 估值指标: 市盈率（P/E）预计从2023年的34.46倍逐步下降至2025年的20.80倍，表明随着业绩增长，公司的估值吸引力将逐步提升。 现金流: 经营活动现金净流量预计在2023年大幅增长至16.56亿元，并在后续年度保持健康水平，为公司运营提供充足的现金支持。 总结 本报告对公司2023年半年度业绩进行了专业分析，指出公司上半年实现了营业收入和归母净利润的稳健增长，尤其第二季度表现亮眼，净利润增速高于营收增速。在经营层面，公司面临OK镜市场竞争加剧、减离焦框架眼镜分流以及消费疲软等多重挑战，导致部分产品订单波动。然而，通过新并表子公司的收入贡献以及股权激励费用减少、理财收益增加等非业务性因素的积极影响，公司利润端仍保持较快增长。展望未来，报告对公司业绩恢复持乐观态度，并预计未来三年归母净利润将保持约30%的复合增长。同时，报告也提示了医疗事故、行业竞争加剧、商誉减值及终端建设不及预期等潜在风险。综合来看，公司在复杂市场环境下展现出较强的韧性和增长潜力，维持“增持”评级。

　　南微医学(688029) 　　业绩简评 　　2023年8月7日，公司发布2023年半年度报告，2023年上半年实现收入11.47亿元，同比+19%；实现归母净利润2.64亿元，同比+112%；实现扣非归母净利润2.59亿元，同比+117%。 　　单季度来看，2023Q2实现收入5.97亿元，同比+15%；实现归母净利润1.63亿元，同比+100%；实现扣非归母净利润1.60亿元，同比+109%。 　　经营分析 　　国内内镜耗材需求快速恢复，海外市场实现稳步增长。上半年国内市场医院终端恢复情况良好，择期手术需求得到一定释放，中国大陆消化内镜耗材实现收入5.5亿元，同比+33%。同时海外市场渗透率持续提升，上半年美洲、EMEA（欧洲、中东及非洲）市场均实现同比21%的业绩增长，自有品牌销售拓展顺利。 　　费用投放得到高效控制，利润率提升趋势显著。公司上半年管理费用率13.3%，同比-4.5pct，主要系股权激励费用减少影响。公司研发费用率6.0%，同比-2.7pct。目前公司战略已从注重规模转向注重效益，将通过开源、提效、将本实现有质量的增长，利润率提升成果显著，上半年公司实现净利率23.6%，同比+10.1pct。 　　研发项目进展顺利，可视化产品国内外同步拓展。2023年上半年公司各类研发项目取得不同程度进展。其中，一次性内科用胆道镜获得美国、欧洲及日本注册证，一次性外科用胆道镜取得国内注册证并实现量产出货。此外围绕一次性内镜开发的微型胆道活检钳获得日本注册、微型取石球囊等镜下配套耗材获得国内注册，可视化产品国内外均取得进展，有望为公司带来第二增长曲线。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们看好公司在消化内镜耗材及一次性内镜领域的发展潜力，预计2023-2025年公司归母净利润分别为4.84、6.58、8.64亿元，同比增长46%、36%、31%，EPS分别为2.58、3.50、4.60元，现价对应PE为29、21、16倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　医保控费政策风险；院内需求恢复速度不及预期风险；新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；汇兑风险。

　　济川药业(600566) 　　业绩简评 　　2023年8月6日，济川药业发布公告称，旗下全资子公司济川药业集团有限公司与南京征祥医药有限公司签署独家合作协议及投资意向书，约定授予济川有限在中华人民共和国大陆地区对征祥医药自主研发的一款用于治疗或预防流感的聚合酶酸性蛋白（PA）抑制剂（代号为：ZX-7101A）口服制剂约定的适应症享有独家推广权益，济川有限向征祥医药支付不超过人民币1.2亿元（含税）的推广权益对价，并拟以自有资金6,000万元向征祥医药进行股权投资。 　　经营分析 　　产品I/II期临床试验进展顺利，即将完成第一个适应症的临床III期试验。ZX-7101A是征祥医药自主研发的RNA聚合酶抑制剂，具有广谱抗流感病毒的特性，高效抑制甲、乙型流感病毒包括高致死禽流感病毒。ZX-7101A已完成I/II期临床研究，主要临床终点显示，ZX-7101A所有剂量组均比对照组明显缩短流感症状缓解时间，具有显著的统计学差异；次要临床终点显示，4个全身症状（肌肉或关节痛、乏力、头痛、发热或恶寒/发汗）、3个呼吸系统症状（鼻塞、咽痛、咳嗽）中位缓解时间，所有剂量组比对照组均明显缩短。ZX-7101A即将完成第一个适应症的临床III期试验。 　　抗流感药物市场空间广、增速高，ZX-7101A上市后有望快速放量。据世界卫生组织（WHO）估计，全球范围内，每年流感季节性流行可导致300-500万的重症和29-65万的呼吸系统疾病相关死亡。成人流感罹患率可达5%-10%，儿童高达20%左右。而在我国，全国流感监测结果显示，每年10月我国各地陆续进入流感冬春季流行季节。我们参考国内最畅销的抗流感药物奥司他韦估算市场空间，米内网数据显示，奥司他韦2022年在中国公立医疗机构以及中国城市实体药店销售额分别为15.2亿元、11.1亿元，同比增长约161%、217%。ZX-7101A获批上市后，有望在高速增长的抗流感市场中快速放量。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们维持2023-2025年盈利预期，预计公司分别实现归母净利润25.0亿元（+15%）、27.9亿元（+12%）、32.2亿元（+15%）。维持公司“买入”评级。 　　风险提示 　　产品获批上市进度不及预期风险、BD收购不及预期风险、产品结构单一风险、产品集采降价风险、产能无法及时消化的风险。

　　本周化工市场综述 　　本轮化工反弹起点在于7月10日公布的化学原料及化学制品制造业PPI触底，叠加后续政策及部分产品涨价催化，往后看，我们认为需要密切关注子行业的高频数据。本周基础化工指数下跌0.72%，跑输沪深300指数1.42%。 　　标的方面，新能源化工材料及部分房地产产业链标的表现较佳，基本面承压的标的有所承压。估值方面，当前行业PB历史分位数为36%，PE历史分位数为39%。产品价格方面，本周中国化工产品价格指数历史分位数为38%，如果考虑原油价格在高位，当下板块产品价格进入到底部的概率较大。库存方面，化学原料及化学制品制造业产成品存货历史分位数为10%。 　　本周大事件 　　大事件一：7月31日，盛虹石化官网发布了，盛虹炼化（连云港）有限公司100万吨/年醋酸项目环境影响评价第一次公示，面向社会各界对项目建设内容提出建议和意见。项目规模为100万吨/年醋酸，将为公司正在建设的1600万吨/年炼油、280万吨/年芳烃、110万吨/年乙烯及下游衍生物的炼化一体化项目提供醋酸原料。 　　大事件二：日前，中国化学五环公司博源阿拉善天然碱开发利用项目一期工程第一条150万吨/年纯碱生产线顺利打通工艺流程并产出纯碱。 　　大事件三：近日，上海洁达尼龙材料有限公司与河南平煤神马尼龙工程技术有限公司、华陆工程科技有限责任公司共同签署了“上海洁达12万吨/年己二胺项目技术许可及三方合作协议”。至此，洁达在上海化学园区投资建设的“上海洁达尼龙66一体化项目”所采用的工艺技术全部确定。项目计划建设12万吨/年己二胺、12万吨/年尼龙66以及尼龙610/612树脂切片、5万吨/年尼龙66/尼龙610/尼龙612改性树脂切片，预计2025年投产。 　　大事件四：国常会强调，要加强逆周期调节和政策储备研究，相机出台新的政策举措，更好体现宏观政策的针对性、组合性和协同性；要活跃资本市场，提振投资者信心；要调整优化房地产政策，根据不同需求、不同城市等推出有利于房地产市场平稳健康发展的政策举措，加快研究构建房地产业新发展模式。会议决定，核准山东石岛湾、福建宁德、辽宁徐大堡核电项目。 　　大事件五：国家发改委发布恢复和扩大消费二十条措施，包括支持刚性住房需求、智能家居消费、带薪休假、发行REITs等；发改委：促消费政策不是所谓的“掏空钱包”“透支需求”，是帮助居民节约开支，买到物美价廉的商品；发改委：坚持稳字当头、稳中求进，突出“稳”、强化“进”、实现“好” 　　投资组合推荐 　　华鲁恒升、亚钾国际、松井股份、东材科技 　　风险提示 　　国内外需求下滑，原油价格剧烈波动，国际政策变动影响产业布局。

　　爱博医疗(688050) 　　业绩简评 　　2023 年 7 月 31 日，公司发布公告，拟使用公司自筹资金 2.45 亿元，以认缴新增注册资本、股权转让的方式取得福建优你康光学有限公司（以下简称“福建优你康”） 51%股权。 1） 公司拟以 1.75亿元认缴福建优你康新增注册资本，取得本次增资后基于完全摊薄基础 36.84%股权； 2） 以 7008.16 万元受让福建优你康现有股东香港优你康光学有限公司股权，公司取得本次股权转让后基于完全摊薄基础 14.16%股权。 　　经营分析 　　收购扩充产品矩阵，隐形眼镜布局加速。 福建优你康深耕隐形眼镜制造业领域多年， 2022 年实现收入 2954 万元，净利润-5083 万元； 2023 年 H1 实现收入 2549 万元，净利润-2292 万元。目前其已获得 7 张隐形眼镜三类医疗器械产品注册证，彩片覆盖日抛、月抛、半年抛多种抛期，透明片覆盖高透氧硅水凝胶以及 B12 水凝胶等日抛产品，具有较高的商业壁垒。其隐形眼镜透明片注册证丰富了公司现有产品结构，将加快公司在隐形眼镜透明片自有品牌布局的步伐。 　　福建优你康技术先进，产能规模可观。 福建优你康具有先进的隐形眼镜制程技术以及新型材料技术，引进、吸收并优化了台系隐形眼镜技术，拥有先进干式无损脱膜、全自动 AOI 检测技术以及硅水凝胶免表处技术，具有较高的技术壁垒。本次交易完成后，不会影响福建优你康继续使用现有台系技术。 此外， 福建优你康于福建省福州市马尾保税区购置 80 余亩土地，已建设完成 GMP 厂房和多条信息化、规模化隐形眼镜生产线，产能规模可观。 本次收购后，公司有望与福建优你康在研发、生产、销售等方面达成商业化协同，提升公司在境内隐形眼镜市场的品牌力及影响力。 　　盈利预测、估值与评级 　　公司通过收购福建优你康拓展隐形眼镜赛道，丰富产品结构，加快隐形眼镜业务布局，收入增长有望迎来新动力。 暂不考虑本次收购对报表的影响， 预计 2023-2025 年公司归母净利润分别为3.23、 4.40、 5.87 亿元，同比增长 38.63%、 36.50%、 33.40%， EPS分别为 3.07、 4.19、 5.58 元，现价对应 PE 为 65、 48、 36 倍，维持“增持”评级。 　　风险提示 　　人工晶状体带量采购风险；市场推广不及预期风险；产品研发进度不及预期风险；并购整合不及预期风险；股东减持风险。

中心思想 战略激励与业绩拐点 公司通过实施员工激励计划，旨在有效绑定核心人才，激发组织活力，为长期发展奠定坚实基础。在经历仿制药集采带来的业绩压力后，公司经营已在2023年第一季度实现企稳回升，标志着经营拐点的到来。 创新驱动与未来展望 公司持续高强度投入创新药研发，构建了深厚的创新药管线，并积极推进国际化进程。多款创新药的持续上市预期以及国际临床试验的积极进展，为公司提供了强劲的长期业绩增长动力，分析师对公司未来盈利能力持积极乐观态度。 主要内容 员工激励计划与股份回购 激励计划概况： 公司于2023年7月31日发布公告，拟通过员工持股计划或股权激励等方式实施2023年度员工激励计划。此举旨在完善公司治理结构，激发员工积极性，实现公司与员工的共同发展。 股份回购进展： 为配合激励计划，公司于2023年5月15日审议通过股份回购方案，计划回购资金上限为12亿元人民币，回购价格不超过70.14元/股。截至2023年7月31日，公司已累计回购股份743.87万股，占公司总股本的0.12%，累计支付总金额达3.39亿元，成交价格区间为44.09-47.01元/股。本次员工激励计划预计将于2023年第三季度实施，股票来源将主要为已回购股份或向激励对象非公开发行股份。 集采影响与经营业绩 集采压力释放： 随着第五批（涉及8个药品）和第七批（涉及5个药品）国家组织药品集中采购的逐步执行，仿制药集采对公司业绩的负面影响已逐步落地并释放。 业绩企稳回升： 2022年，公司营业收入为212.75亿元，同比下降17.87%；归母净利润为39.06亿元，同比下降13.77%。然而，2023年第一季度，公司经营迎来拐点，实现营业收入54.92亿元，同比增长0.25%；归母净利润12.39亿元，同比增长0.17%，显示出公司经营已企稳回升，逐步走出集采影响。 财务比率分析： 尽管2022年收入和利润有所下滑，但公司在成本控制和效率提升方面有所努力。例如，2022年毛利率为83.6%，销售费用率为34.5%，研发费用率为23.0%。预计2023年，随着业绩回暖，这些比率将保持稳定或优化。 创新药研发与国际化布局 深厚创新管线： 公司持续加大创新药研发投入，已成功上市十多个创新药，并有超过10个创新药处于新药上市申请（NDA）阶段或III期临床试验阶段，构建了深厚的创新药产品管线。预计未来三年内，公司将持续有创新药获批上市，为业绩增长提供源源不断的动力。 ADC领域突破： 在抗体偶联药物（ADC）领域，公司进展显著，其中SHR-A1811已处于临床III期，多款ADC候选药物也已进入临床阶段，预示着该领域将成为公司未来加速增长的重要引擎。 国际化进程： 公司的国际化战略取得重要进展。卡瑞利珠单抗联合阿帕替尼治疗晚期肝癌的国际III期临床试验已获得美国食品药品监督管理局（FDA）受理，这标志着公司创新药的国际认可度提升，为未来全球市场拓展奠定基础。 财务预测与估值分析 盈利预测： 国金证券预测，在不考虑股份回购对财务报表影响的前提下，公司2023年、2024年和2025年的归母净利润将分别达到47.40亿元、56.05亿元和65.17亿元。相应的同比增长率分别为21.35%、18.25%和16.27%，显示出未来三年盈利能力的持续增长。营业收入预计从2023年的246.68亿元增长至2025年的335.27亿元，年均增长率保持在16%以上。 估值与评级： 随着盈利能力的提升，公司的每股收益（EPS）预计将从2022年的0.612元增长至2025年的1.022元。净资产收益率（ROE）预计将从2022年的10.33%逐步提升至2025年的13.15%。市盈率（P/E）估值预计将从2022年的62.92倍下降至2025年的43.64倍，显示估值趋于合理。基于上述积极的盈利预测和估值分析，分析师维持对公司“买入”评级。 风险因素提示 激励计划不确定性： 股权激励实施方案及最终结果仍存在不确定性。 回购方案风险： 股份回购方案的执行及影响存在不确定性。 产品获批风险： 新产品申报及获批进度和结果可能不及预期。 市场竞争加剧： 行业竞争可能加剧，导致产品销售不及预期。 集采政策风险： 国家药品集中采购政策的持续影响及未来政策变化存在风险。 国际化进程风险： 国际化进程可能面临挑战，进展不及预期。 总结 公司通过实施员工激励计划，旨在优化内部治理并激发团队活力。在经历仿制药集采带来的业绩调整后，公司经营已在2023年第一季度实现企稳回升，显示出较强的市场适应能力和韧性。持续的创新药研发投入和丰富的管线，特别是ADC领域的突破以及国际临床试验的积极进展，是公司未来业绩增长的核心驱动力。尽管面临股权激励、产品获批、市场竞争和集采政策等多重风险，但分析师对公司未来盈利能力持乐观态度，并维持“买入”评级，表明公司正处于战略转型和业绩复苏的关键时期，具备长期投资价值。

中心思想 战略性收购，加速隐形眼镜市场布局 公司于2023年7月31日宣布，拟以2.45亿元自筹资金收购福建优你康光学有限公司51%的股权，此举标志着公司在眼科医疗器械领域，特别是隐形眼镜市场进行了一次重要的战略性扩张。通过此次收购，公司旨在快速切入并深化在隐形眼镜，尤其是透明片和彩片领域的布局，从而显著扩充其现有产品矩阵。福建优你康在隐形眼镜制造领域深耕多年，拥有多张三类医疗器械产品注册证，涵盖多种抛期和材料类型，具备较高的商业壁垒，这将为公司自有品牌在隐形眼镜市场的快速渗透提供坚实基础。 技术与产能协同，驱动未来业绩增长 福建优你康不仅拥有先进的隐形眼镜制程技术和新型材料技术，包括吸收并优化台系技术、干式无损脱膜、全自动AOI检测以及硅水凝胶免表处技术等，还具备可观的生产规模，已建成GMP厂房和多条信息化、规模化生产线。这些技术和产能优势构成了其核心竞争力。本次收购完成后，公司有望与福建优你康在研发、生产和销售等多个关键环节达成显著的商业协同效应，通过资源整合和优势互补，共同提升公司在境内隐形眼镜市场的品牌影响力和整体竞争力。预计此战略性布局将为公司带来新的收入增长动力，并支撑其未来几年的盈利持续增长，尽管福建优你康目前仍处于亏损状态，但其经营状况已显示出改善迹象。 主要内容 战略性股权收购与市场拓展 收购详情与资金结构分析 根据2023年7月31日发布的公告，公司计划使用自筹资金2.45亿元人民币，以认缴新增注册资本和股权转让相结合的方式，取得福建优你康光学有限公司51%的股权。具体而言，公司将以1.75亿元认缴福建优你康新增注册资本，从而获得本次增资后基于完全摊薄基础的36.84%股权。此外，公司还将以7008.16万元受让福建优你康现有股东香港优你康光学有限公司的股权，取得本次股权转让后基于完全摊薄基础的14.16%股权。这种复合式的收购结构，不仅确保了公司对福建优你康的控股权，也为福建优你康注入了新的发展资金，有助于其后续的运营和扩张。此次收购的资金来源为公司自筹，显示了公司对此次战略投资的信心和财务实力。 市场战略意义与产品矩阵扩充 本次收购的核心战略意义在于公司对隐形眼镜赛道的深度拓展和产品结构的丰富。隐形眼镜作为眼科医疗器械市场中一个快速增长的细分领域，具有巨大的市场潜力。通过控股福建优你康，公司能够迅速将隐形眼镜纳入其核心产品矩阵，实现从人工晶状体、角膜塑形镜等传统优势产品向隐形眼镜领域的延伸。此举不仅能够满足更广泛的消费者需求，也能够形成更全面的眼健康产品解决方案。福建优你康在隐形眼镜制造领域的专业积累和产品注册证，将直接加快公司在隐形眼镜透明片自有品牌布局的步伐，从而提升公司在整个眼科医疗器械市场的综合竞争力和品牌影响力。 福建优你康的经营现状与产品优势 财务表现分析与改善趋势 福建优你康作为一家深耕隐形眼镜制造业多年的企业，其近年来的财务表现反映了其在市场拓展和技术投入阶段的特点。数据显示，2022年福建优你康实现收入2954万元，但同期净利润为-5083万元，这表明公司在过去一年中可能面临较大的运营成本、研发投入或市场推广费用，导致了显著的亏损。然而，进入2023年上半年，其经营状况呈现出积极的改善趋势，实现收入2549万元，净利润亏损收窄至-2292万元。尽管仍处于亏损状态，但亏损额度的减少，可能预示着其市场拓展初见成效，或内部成本控制有所改善，为未来的盈利转化奠定了基础。这种亏损收窄的趋势，也为收购方提供了未来业绩改善的预期。 丰富的产品组合与商业壁垒 福建优你康在隐形眼镜产品方面展现出强大的实力和市场竞争力。目前，其已成功获得7张隐形眼镜三类医疗器械产品注册证，这在行业内构成了重要的商业壁垒，体现了其在产品研发、质量控制和合规性方面的领先地位。其产品线覆盖广泛，彩片产品涵盖日抛、月抛、半年抛等多种抛期，能够满足不同消费者的个性化需求。在透明片方面，福建优你康的产品包括高透氧硅水凝胶以及B12水凝胶等日抛产品，这些产品在舒适度和健康性方面具有显著优势。这种多元化、高质量的产品组合，不仅丰富了公司的现有产品结构，更将加快公司在隐形眼镜透明片自有品牌布局的步伐，使其能够更好地抓住市场机遇，提升市场份额。 核心技术能力与生产规模效应 先进技术与创新能力分析 福建优你康在隐形眼镜制造领域拥有显著的技术优势，这构成了其核心竞争力。公司具备先进的隐形眼镜制程技术以及新型材料技术，并通过引进、吸收并优化台系隐形眼镜技术，形成了独特的技术体系。具体而言，其掌握了先进的干式无损脱膜技术，能够有效提高产品良率并降低生产成本；全自动AOI（自动光学检测）技术则确保了产品质量的一致性和可靠性；而硅水凝凝胶免表处技术则代表了行业前沿，能够提升镜片的透氧性和舒适度，同时简化生产工艺。这些核心技术不仅赋予了福建优你康较高的技术壁垒，也使其在产品创新和质量控制方面保持领先地位。值得注意的是，本次交易完成后，福建优你康将继续使用现有台系技术，确保技术研发和生产的连续性与稳定性。 可观的产能规模与未来协同效应 除了技术优势，福建优你康还具备可观的产能规模，为未来的市场扩张提供了坚实保障。公司在福建省福州市马尾保税区购置了80余亩土地，并已建设完成符合GMP（良好生产规范）标准的厂房和多条信息化、规模化的隐形眼镜生产线。这一完善的生产基础设施，使其能够高效、大规模地生产各类隐形眼镜产品，满足不断增长的市场需求。本次收购完成后，公司有望与福建优你康在研发、生产和销售等多个关键环节达成深度的商业化协同。在研发方面，双方可以共享技术资源，加速新产品开发；在生产方面，可以优化供应链管理，提高生产效率；在销售方面，可以整合销售渠道，扩大市场覆盖。通过这些协同效应，公司有望显著提升在境内隐形眼镜市场的品牌力和影响力，实现规模经济和范围经济效应，从而增强整体市场竞争力。 财务预测、估值分析及潜在风险 盈利预测与增长展望 在暂不考虑本次收购对报表影响的前提下，国金证券研究所对公司未来的盈利能力进行了积极预测。预计公司在2023年至2025年期间，归属于母公司股东的净利润将分别达到3.23亿元、4.40亿元和5.87亿元。这表明公司在未来三年将保持强劲的盈利增长势头，同比增长率分别为38.63%、36.50%和33.40%。相应的，摊薄每股收益（EPS）预计将分别达到3.07元、4.19元和5.58元。这些数据不仅反映了公司核心业务的稳健增长，也预示着收购隐形眼镜业务有望为公司带来新的增长动力，进一步优化其收入结构和盈利能力。 估值分析与投资评级 基于上述盈利预测，公司当前股价对应的市盈率（P/E）分别为2023年预测的65倍、2024年预测的48倍和2025年预测的36倍。尽管当前P/E值相对较高，但考虑到公司在眼科医疗器械领域的高成长性和此次收购带来的战略价值，其估值在逐步合理化。国金证券维持对公司的“增持”评级，这反映了市场对其未来发展前景的积极预期，认为公司通过此次收购将进一步巩固其市场地位，并有望实现持续的业绩增长。历史推荐数据显示，公司在过去一年多时间里，持续获得“增持”评级，进一步印证了市场对其长期价值的认可。 主要风险提示 报告也审慎地提示了多项潜在风险，投资者在评估投资决策时需予以关注。首先是人工晶状体带量采购风险，这可能对公司在该核心产品线的盈利能力造成压力。其次是市场推广不及预期风险，如果新产品或现有产品的市场推广效果不佳，可能影响销售收入。第三是产品研发进度不及预期风险，新产品的研发周期长、投入大，任何延误都可能影响公司的市场竞争力。第四是并购整合不及预期风险，此次收购福建优你康后，双方在文化、管理、业务等方面的整合可能面临挑战，若整合不力，可能无法充分发挥协同效应。最后是股东减持风险，大股东或高管的减持行为可能对股价造成短期波动。这些风险因素需要公司在未来的运营中加以有效管理和应对。 总结 本次公司对福建优你康光学有限公司51%股权的战略性收购，是其在眼科医疗器械领域，特别是隐形眼镜市场进行深度布局的关键一步。通过此次交易，公司不仅成功扩充了其产品矩阵，更将福建优你康在先进技术、丰富产品线（包括7张三类医疗器械注册证）和可观产能方面的优势整合入自身体系。尽管福建优你康在2022年及2023年上半年仍处于亏损状态，但其上半年亏损额度的收窄趋势，以及其在干式无损脱膜、全自动AOI检测和硅水凝胶免表处技术等方面的核心竞争力，预示着其未来盈利能力的改善潜力巨大。 从财务预测来看，在不考虑本次收购影响的前提下，公司预计在2023-2025年将保持稳健的归母净利润增长，分别为3.23亿元、4.40亿元和5.87亿元，显示出强劲的内生增长动力。此次收购有望为公司带来新的增长引擎，进一步优化其产品结构和市场布局，提升整体竞争力。尽管面临人工晶状体带量采购、市场推广不及预期、产品研发进度延缓、并购整合挑战以及股东减持等多重潜在风险，但鉴于公司明确的战略方向、福建优你康的技术和产能优势以及预期的商业协同效应，市场对其未来发展前景持积极态度，国金证券维持“增持”评级。