# 中心思想 ## 业绩增长与市场潜力 仙琚制药三季报业绩符合预期，核心品种放量推动收入加速增长，预计全年净利润将显著提升。 ## 甾体激素领域的领先优势 公司作为国内原料药+制剂一体化龙头，在甾体激素领域具有显著优势，通过产品群构建和产业竞争力提升，有望在该领域持续突破。 # 主要内容 ## 公司业绩与财务分析 仙琚制药2017年三季报显示，公司收入和净利润均实现显著增长，经营活动净现金流大幅提升。预计全年归母净利润同比增长30%-50%。 ## 制剂板块：核心品种高速增长 得益于良好的竞争格局和专业的推广团队，妇科、麻醉、呼吸科等核心产品线均实现高速增长。 * **妇科线**：黄体酮保持稳健增长，拓展辅助生殖新适应症，预计18年加速增长。 * **麻醉产品线**：罗库溴铵受益于默沙东新药带动，预计增长30-35%；顺阿曲库铵预计增长20-25%。 * **呼吸科**：药品新中标、基层销售推广和诊疗率提高，估计实现100%以上的增长。 * **皮肤科**：丙酸氟替卡松乳膏疗效好，定价有优势，未来有望实现过亿级别销售；糠酸莫米松凝胶市场接受度高，预计维持稳健增长。 ## 原料药板块：毛利率有望大幅改善 公司已完成新工艺切换，积极拓展原料药出口业务，Newchem并购推进顺利，有望加速公司原料药国际化。台州海盛受益于VD3涨价，四季度有望贡献可观业绩。 ## OTC板块：预计实现30%以上的增长 通过渠道库存清理、销售队伍建设和新品种引进，预计OTC板块实现30%以上的增长，未来将围绕妇科、甾体产品线构建优势产品群。 ## 研发方面：增强生殖线优势 黄体酮凝胶临床完成，整理数据后申报生产，有望17年底上市，进一步增强仙琚在生殖线的优势；奥美克松钠目前已开展临床入组病人，顺利推进。 # 总结 仙琚制药三季报业绩符合预期，制剂业务高速增长，原料药业务触底反弹，OTC业务恢复增长。公司在甾体激素领域具有领先优势，管理层激励到位，未来发展潜力巨大，维持“买入”评级。但同时也需关注医保控费、招标降价、环保风险、原料药价格下跌等风险。

中心思想 本报告主要围绕华海药业的恩替卡韦制剂获得美国FDA批准文号这一事件，分析其在美国和中国市场的潜力，并结合公司整体的投资逻辑，维持“买入”评级。 恩替卡韦获批的战略意义 市场潜力分析： 报告分析了恩替卡韦在美国和中国市场的竞争格局和销售潜力，认为华海药业有望凭借成本和质量优势，在这两个市场占据一定份额。 投资价值重申： 报告重申了华海药业在制剂出口、国内制剂市场和原料药业务方面的长期投资价值，并强调了公司在生物药领域的布局。 主要内容 事件点评：恩替卡韦美国获批 美国市场分析： 恩替卡韦在美国市场竞争激烈，但华海药业有望通过一体化优势获得部分市场份额。2016年美国市场销售额约为1.3亿美元。 中国市场分析： 中国市场空间巨大，华海药业有望依靠一致性评价政策优势抢占部分市场。国内市场销售额约人民币99.1亿元。 投资逻辑 制剂出口： 华海药业通过十年投入，已形成成熟的高技术固体制剂仿制药研发和申报注册平台，Solco销售平台产品已进入美国主流销售渠道。 国内制剂： “优先审评审批”+“等同于通过一致性评价”+“招标优势”的国内逻辑完全打通，静待产品批量上市。 原料药： 原料药业务是公司的基石，新品种和产能释放保证稳定增长，带来持续现金流，保证公司的产品质量、成本优势和供应链的稳定。 生物药： 高仿产品目前临床中，以biosimilar优势节省注册时间和临床费用，其中针对TNFα的biosimilar进展较快，并有生物创新药在研。 投资建议 盈利预测： 预计公司2017-2019年净利润分别为6.19/7.96/10.28亿。 投资评级： 综合考虑到公司制剂出口的龙头地位，在国内制剂业务的巨大潜力及单抗业务的长期布局，给予“买入”评级。 总结 本报告通过对华海药业恩替卡韦获批事件的分析，认为公司在美国和中国市场均有发展潜力。同时，公司在制剂出口、国内制剂和原料药业务方面的优势，以及在生物药领域的布局，使其具备长期投资价值，维持“买入”评级。