# 中心思想 ## 农药、医药中间体定制龙头企业迎来发展机遇 雅本化学作为国内农药、医药中间体定制领域的龙头企业，与海外农化、医药巨头企业建立了稳定的合作关系。凭借其在手性化合物领域的研发优势和生产销售一体化的模式，以及在如东、太仓等地的生产基地，公司在巩固中间体业务的同时，积极拓展环保等相关产业链，形成良好的协同效应。 ## 行业复苏叠加产业转移，公司成长进入快车道 全球农化行业景气度企稳回升，中间体产业转移趋势延续，康宽中间体仍将是公司主力品种，定增品种未来几年逐步放量，医药中间体业务稳步发展，ACL的海外协同性逐步显现，这些因素都将推动公司进入快速发展阶段。 # 主要内容 ## 公司是国内高端精细化学中间体定制领域的龙头企业 * 公司是国内农药、医药中间体定制领域的龙头企业之一，与海外农化、医药巨头企业具有稳定良好的合作关系。 * 公司在手性化合物领域具有较强的研发优势，同时集生产、销售于一身，在如东、太仓等地拥有多个生产基地。 * 在巩固发展中间体业务的同时，积极向环保等相关产业链进行拓展，与原有业务形成良好的协同效应。 * 公司与海外跨国公司如杜邦、富美实、拜耳、罗氏等公司具有良好的合作关系，并有多个品种长期进入公司的供应体系。 * 伴随着全球农化行业景气度逐步企稳回升，以及专利药定制中间体进一步向中国转移这一趋势，公司有望迎来新一轮高速成长。 * 2016年是全球农化行业景气度的最低谷，公司整体收入以及盈利能力等方面出现较大幅度下滑。伴随着2017年行业逐步触底企稳，公司收入端呈现一定程度的复苏改善。 ## 全球农化行业逐步进入新一轮景气周期 中间体定制向中国转移趋势不变 * 我们认为全球农化行业正逐步进入新一轮景气周期，下游需求弱复苏与供给端的共振正在加速行业重回上行周期。 * 美国农业部门整体收入以及现金流状况在2017年实现同比改善、以孟山都为代表的海外巨头逐步进行原材料补库存进一步对需求的实现拉动，叠加国内环保趋严所带来的供给端收缩，供需共振背景下我们认为全球农化行业景气度稳步复苏。 * 在行业景气度稳步复苏的背景下，全球农化市场结构中仿制药份额逐步提升这一趋势仍未改变。 * 农药产品一般分为专利期、过专利期以及无专利期三类，其中专利期与无专利品种分别指该化合物是否受专利保护这一标准，而过专利品种则是指活性成分已过保护期，但制剂产品或复配品种、技术等仍有一些保护性专利，从而阻止他人进入市场。近年来无专利期品种市场份额持续提升，专利保护期品种则维持平稳。 * 新化合物研发开支的持续提升是新药开发速度放缓的主要原因，另一方面来看新型种子研发投入的成本优势明显，也进一步加剧了新药研发速度的放缓。双重因素的共同作用使得近年来全球农药新型品种的增速显著放缓。 * 此外从全球三类农化产品的市场份额演进过程可以看出，过专利期产品与无专利期产品呈现出此消彼长的过程，专利药则维持较为平稳的市场份额。 * 我们认为在全球农化行业整体触底回暖的大背景下，新药研发与种子研发成本差异性将继续使得全球专利药整体市场份额维持平稳，从而进一步促使定制中间体企业在这一过程中充分受益。专利期产品高盈利高增长的特征将对于国内定制企业构成长期的利好。 ## 康宽中间体未来几年仍将是公司主力品种 其他各类农药中间体逐步放量 * 我们认为雅本的农药中间体业务未来几年仍将保持高速增长。尤其康宽中间体BPP作为其传统优势品种，随着南通如东基地的产能逐步释放，该产品仍将维持其主力地位；同时各类其他新型中间体品种伴随海外巨头订单增加稳步放量，个别新品种有望复制康宽的辉煌。 * 康宽是近十年来全球农化市场最为耀眼的明星，凭借优异的使用性质迅速在全球推广，上市不到10年全球销售总额已超过15亿美元，成为全球体量最大的杀虫剂品种。 * 公司是全球最大的康宽中间体BPP的供应商，作为康宽合成的最为重要的一步中间体，其合成步骤多且工艺复杂同时对于环保的要求较高，公司承接这一订单已有多年，具备较强的技术以及环保优势，构成一定程度的竞争壁垒。 * 公司截止2017年底拥有BPP产能1000吨，预计到2018年将再扩产1000吨产能届时预计18年全年公司该产品产销量在1300-1400吨之间，仍将是公司目前业绩的主要来源。考虑到康宽2022年专利到期以及未来二代康宽的逐步推广上市，公司BPP业务仍具有较高的成长性，我们认为未来几年都将是公司成长的主要动力。 * 除此之外，公司太仓基地目前中试中间体品种超过50种；同时包括杜邦、拜耳、FMC等公司以及定增项目在内的各类产品有望从19年开始逐步放量，公司农药中间体业务有望打开新一轮成长空间。 ## 医药中间体业务稳步发展 ACL的海外协同性逐步显现 * 我们认为公司医药中间体业务预计未来几年将维持稳步发展，传统的抗肿瘤药物中间体以及抗癫痫药物中间体将维持稳定，海外ACL公司的协同性逐步显现。随着定增项目中医药业务的逐步放量，公司未来该项业务的收入以及利润体量有望进一步提升。 * 随着ACL、上海仆颐化学等公司经营层面逐步进入正常发展轨道，公司医药业务之间的协同效应有望逐步发挥出来。我们认为公司医药业务整体规模有望在未来几年再上一个台阶。 ## 投资建议 * 我们看好公司未来几年在定制中间体业务领域的高成长性。公司以康宽中间体为基础，未来几年随着茚虫威、氟吡菌胺等多个新品种的逐步推广放量，公司农药中间体业务有望维持高增长。同时公司农化领域子公司建农农化受益于近年来行业整体格局的重塑，多个产品呈现景气度提升，也将在未来几年逐步增厚公司农化业务的业绩。 * 医药业务有望维持稳定增长。公司原有医药中间体产品利润体量维持平稳上升，ACL公司业务与母公司协同效应逐步显现。同时子公司朴颐化学近年来受益于行业环保趋严以及需求改善，呈现出景气度复苏。同时公司新切入的环保领域也处于行业高速爆发期，未来将呈现高速增长。 * 我们看好公司作为国内定制中间体龙头企业未来几年的高成长性，我们预计公司17-19年的EPS分别为0.11元、0.25元以及0.41元，对应当前股价分别为70倍、30倍以及19倍，首次覆盖给予公司增持评级。 ## 风险提示 * 海外农化行业景气度复苏低于预期，海外农化巨头转移中间体低于预期，国内环保管控力度低于预期 # 总结 ## 业绩增长动力分析 本报告对雅本化学进行了深度分析，认为公司作为国内农药、医药中间体定制领域的龙头企业，正迎来新一轮发展机遇。全球农化行业景气度回升、中间体产业向中国转移、康宽中间体业务的稳定增长、定增项目的逐步放量以及医药中间体业务的稳步发展，都将成为公司业绩增长的强劲动力。 ## 投资评级与风险提示 国金证券首次覆盖给予公司增持评级，预计公司17-19年的EPS分别为0.11元、0.25元以及0.41元。同时，报告也提示了海外农化行业景气度复苏低于预期、海外农化巨头转移中间体低于预期以及国内环保管控力度低于预期等风险因素。

好的，我将根据您提供的报告内容和格式要求，生成一份专业、分析性的报告摘要。 中心思想 本报告的核心观点如下： 华润双鹤战略转型明确，进入新的发展阶段： 公司作为华润医药体系内的“化学药”平台，定位清晰，管理效率提升，外延收购有望重启，预示着公司进入新的发展阶段。 业绩增长动力充足，未来盈利空间广阔： 凭借核心品种提价、二线品种医保放量、大输液板块回暖以及成本下降带来的运营效率提升，公司未来三年利润峰值有望达到14亿。 维持“买入”评级，看好公司长期发展： 考虑到公司制剂业务稳健增长和大输液业务景气度提升，维持对华润双鹤的“买入”评级。 主要内容 业绩简评：2017年业绩符合预期，增长稳健 公司2017年实现收入64.22亿，同比增长16.87%；归母净利润8.43亿，同比增长17.98%，扣非归母净利润8.16亿，同比增长24.09%。 经营分析：输液板块超预期，制剂板块符合预期 慢病业务平台毛利率已达80%： 慢病领域收入增速14.2%，高于前三季度和中报，毛利率已达80.6%。降压0号提价超预期，匹伐他汀销量增速显著，利民整体大幅超预期。 专科领域延续高增长趋势： 全年增速47.85%，珂立苏、小儿氨基酸、肾科收入均实现快速增长。 输液领域收入增速大幅提升： 收入增速14.33%，远高于上半年，毛利率稳步提升。塑瓶提价成为行业共识，直软增速预计回升。 利润端： 销售费用大幅增加，管理费用控制良好，并购企业整体利润超预期。全年三家并购企业贡献利润3.38亿，增速21.7%。 公司账面资金充足，存在持续的外延预期： 公司账面理财产品和现金充足，且公司债已获批复，为未来的外延扩张提供资金支持。 盈利预测：未来三年净利润保持稳健增长 基于化药板块核心品种提价，二线品种新近医保放量和大输液板块回暖及成本下降带来的运营效率提升，预计2018/2019/2020年归母净利润为1,004/1,160/1,334百万人民币，对应增速19.10%/15.61%/14.95%。 投资建议：维持“买入”评级 公司作为华润医药体系内“化学药”平台的定位明确后，管理效率提升，外延收购重启，进入新的阶段。 华润医药2017年11月开启股权激励计划，行权条件为2018-2020净利润增速8.7%、8.8%、9.0%，公司经营有望保持稳健。 根据目前已有业务，我们估算3年利润峰值有望达到14亿，利润还有很大的上升空间：降压0号3亿、赛科3亿（压氏达2.5亿，其他0.5亿）、匹伐他汀等二线成长品种2.5亿、大输液2.5亿、利民和中化联合1.5亿、其他普药等1.5亿。 考虑到公司制剂稳健和大输液业务景气度提升，维持“买入”评级。 风险提示 产品提价低预期；收购资产整合不利；招标执行低预期等。 总结 本报告对华润双鹤2017年业绩进行了回顾，并对公司未来发展前景进行了展望。报告指出，公司2017年业绩符合预期，输液板块表现超预期，制剂板块稳健增长。公司作为华润医药体系内的“化学药”平台，战略定位清晰，管理效率提升，外延收购有望重启，未来发展潜力巨大。基于对公司未来盈利能力的乐观预期，维持对华润双鹤的“买入”评级。同时，报告也提示了产品提价、收购整合以及招标执行等方面的风险。

# 中心思想 ## 业绩恢复与股权激励的双重驱动 本报告的核心观点是科华生物在经历调整后，业绩逐步恢复，同时股权激励计划的出台有望激发团队的积极性，从而推动公司增长。具体来说： * **业绩恢复：** 2017年四季度业绩显示公司经营状况正在改善，收入增速回升，利润下滑幅度收窄。 * **股权激励：** 股权激励计划覆盖面广，业绩目标设置合理，有望增强团队稳定性，协调股东与核心团队利益，激发团队主观能动性。 # 主要内容 ## 公司点评：业绩逐步恢复，未来增量可期 * **四季度业绩环比恢复：** 2017年四季度，科华生物的业绩持续恢复，收入和归母净利润分别增长32%和18%。全年收入同比增长15%，归母净利润同比下滑6%，归母扣非净利润同比下滑4%。 * **渠道布局带来协同效应：** 公司积极布局优质渠道资源，已先后完成对西安申科、广东新优、广州科华、南京源恒、江西科榕的控股，进一步提升对终端影响力，未来有望出现业绩并表+协同试剂采购上升的双重增量。 ## 股权激励计划出炉：有效激发团队主观能动性 * **股权激励计划覆盖面广：** 此次股权激励计划覆盖面广泛，包括高级管理层、中层管理人员和核心技术（业务）人员。 * **业绩目标设置合理：** 业绩目标（18-20年100%完成度要求收入利润增速分别相对17年增长10%、25%、45%，同时对个人业绩进行考核）设置合理，当前股价处于较低水平，激励有望达到较好效果。 ## 投资建议 * **盈利预测：** 预测公司2017-2019年EPS为0.43、0.50、0.57，同比增长-5%、17%、14%。如果并表公司业绩增长得力，存在超预期可能。 * **投资评级：** 维持“增持”评级。 ## 风险提示 * **市场风险：** 生化和酶免业务市场整体进入瓶颈期，增长乏力；化学发光和分子诊断业务成长不及预期；行业整体降价风险。 * **经营风险：** 流通和渠道业务比重增加带来利润率下降和账期上升。 # 总结 本报告分析了科华生物2017年四季度的业绩表现和股权激励计划，认为公司业绩正在逐步恢复，股权激励计划有望激发团队活力，从而推动公司增长。报告预测了公司未来几年的盈利情况，并维持“增持”评级。同时，报告也提示了市场风险和经营风险，提醒投资者注意。