短期受疫情影响，期待新药放量驱动业绩拐点

中心思想 疫情短期影响，创新药驱动业绩拐点 公司2019年业绩表现稳健，但2020年第一季度受新冠疫情影响，营收和归母净利润均出现下滑。 尽管短期承压，市场预期公司将逐步从疫情影响中恢复，并寄望于创新药的陆续获批上市及快速放量，以驱动公司业绩实现拐点。 多元业务稳健，研发投入持续高企 公司制剂、器械和医疗服务三大核心业务板块在2019年均实现稳健增长，其中工业板块的Gland和万邦子公司表现尤为亮眼，医疗器械内生增长强劲。 公司持续加大研发投入，2019年研发投入占收入比例超过12%，并拥有丰富的创新药研发管线，包括多个生物类似药和生物创新药，临床进展顺利，为未来增长奠定基础。 主要内容 2019年业绩符合预期，2020年Q1受疫情冲击 2019年年度报告： 公司实现收入285.9亿元人民币，同比增长14.7%；归属于母公司股东的净利润为33.2亿元人民币，同比增长22.7%，业绩符合市场预期。 2020年第一季度报告： 受新冠疫情影响，公司第一季度收入为58.8亿元人民币，同比下降12.6%；归属于母公司股东的净利润为5.8亿元人民币，同比下降19%。 市场展望： 预计疫情对公司业绩的负面影响将逐步恢复，创新药的放量被视为驱动公司业绩增长的关键因素。 核心业务板块运营分析与疫情影响 2019年业务板块表现： 制剂板块： 收入约217.7亿元，同比增长16.5%。 器械板块： 收入约37.4亿元，同比增长2.7%（同口径增速约28.5%，内生增长强劲）。达芬奇机器人装机量达到60台，中国大陆及香港手术量超过4万例；Sisram收入同比增长12.73%。 医疗服务板块： 收入约30.4亿元，同比增长18.6%。门急诊人次、出院人次、手术例数均实现稳健增长。 工业板块亮点： Gland子公司净利润同比增长52.2%，江苏万邦子公司净利润同比增长44.8%，其中非布司他片、匹伐他汀钙片、依诺肝素注射液增速较高。 2020年Q1疫情影响： 医疗服务板块受疫情负面影响最为严重，其次是医疗器械和制剂板块。预计第二季度开始逐步恢复，全年医疗服务板块有望实现正增长。 Q4业绩提升： 2019年第四季度归母净利润大幅提升，主要与公司出售HHH资产确认投资收益有关。 研发投入持续加大，创新管线进展顺利 研发投入： 2019年公司研发投入约34.6亿元人民币，占收入比例约12.12%，其中研发费用约20.41亿元。2020年第一季度研发费用约4.9亿元，占收入比例约8.4%。 研发平台： 主要研发平台包括复宏汉霖、复创等。 创新药进展： 生物类似物： 曲妥珠单抗类似物有望在第二季度获批；抗VEGF生物类似物处于三期临床；CAR-T产品已于2020年3月申报生产。 生物创新药： PD-1单抗处于三期临床，其联合用药方案处于一期临床。 小分子化学药： 丁二酸复瑞替尼胶囊（非小细胞肺癌）、FN-1501（白血病）、FCN-437（实体瘤）等多个品种在中美两国均有临床进展。 整体评估： 公司新药研发领域进展顺利，推进速度较快，为未来业绩增长提供强大动力。 盈利预测与投资建议及风险提示 盈利预测： 维持“买入”评级。预计2020-2022年摊薄每股收益（EPS）分别为1.31元、1.58元和1.90元，对应市盈率（PE）估值分别为25.9倍、21.5倍和17.9倍。受新冠疫情影响，2020年EPS预测已下调约6.4%。 风险提示： 辅助用药目录、医保调出品种目录、带量采购等政策对业绩的影响。 研发项目不达预期的风险。 创新药上市销售不及预期的风险。 财务费用下降存在不确定性。 总结 本报告分析显示，复星医药在2019年实现了稳健的业绩增长，但2020年第一季度受新冠疫情影响，短期内业绩承压。公司多元化的业务板块，包括工业制剂、医疗器械和医疗服务，在2019年均表现良好，特别是工业板块的Gland和万邦子公司贡献突出。公司持续高额的研发投入已形成丰富的创新药管线，多个生物类似药和创新药的临床进展顺利，有望在未来驱动公司业绩实现拐点。尽管面临政策、研发及市场销售等风险，但鉴于其强大的研发实力和多元化的业务布局，市场维持“买入”评级，并预期随着疫情影响的消退和创新药的放量，公司业绩将逐步恢复并实现增长。