中心思想 业绩高速增长与创新驱动 亿帆医药在2024年前三季度及第三季度均实现了营业收入和归母净利润的高速增长，其中归母净利润增幅显著，主要得益于其“大产品”策略的有效实施以及创新药亿立舒的强劲表现。公司通过聚焦核心产品，持续优化成本结构，实现了利润端的亮眼增长。 亿立舒全球化战略突破 创新药亿立舒作为中国首个在中美欧获批的第三代G-CSF，其全球化进程取得了重大突破，成功完成在德国市场的首批发货。这一里程碑事件预示着亿立舒未来在全球高价值区域市场的商业化放量潜力巨大，有望成为公司业绩增长的新引擎。 主要内容 2024年前三季度及第三季度业绩概览 亿帆医药发布2024年三季报显示，前三季度实现营业总收入38.58亿元，同比增长31.67%；归母净利润3.66亿元，同比增长149.5%；扣非后归母净利润2.52亿元，同比增长122.3%。其中，第三季度营业总收入为12.26亿元，同比增长24.32%；归母净利润1.13亿元，同比增长196.33%。非经常性损益主要包括政府补助、转让药品代理权收益以及处置子公司股权收益等。 医药板块“大产品”策略成效显著 截至2024年9月30日，公司国内医药产品销售过亿元产品达到7个。创新药亿立舒及重点（独家）产品是业绩贡献的主力军，较上年同期均实现较高增长，体现了公司聚焦“大产品”策略的成功。 降本增效推动利润端增长 前三季度，公司毛利率为47.65%，同比下降2.95个百分点，主要系上年度医药自研产品转入无形资产于本报告期摊销导致成本增加。然而，通过有效的降本增效措施，销售费用率同比下降1.7个百分点至24.93%，管理费用率同比下降2.24个百分点至7.25%，研发费用率同比下降1.26个百分点至4.73%，共同推动了利润端的显著增长。 创新药亿立舒全球化进展再获突破 亿立舒作为首个在中美欧获批源于中国的第三代G-CSF，是目前国内唯一在全球申请上市的“用于预防和治疗肿瘤患者在接受抗癌药物后出现的中性粒细胞减少症”的创新药。继在中国国内市场销售良好后，亿立舒于2024年10月30日成功完成了在德国市场的首批发货，标志着其全球化进展迈出重要一步。公司在欧洲市场的合作伙伴APOGEPHA Arzneimittel GmbH有望通过其广泛的渠道网络，尤其是在私人诊所市场上的推广能力，实现在欧洲高价值区域内市场的商业化放量。分析师看好亿立舒后续全球化销售放量，预计CIN全球市场规模达70亿美元，亿立舒销售峰值有望超过50亿元。 盈利预测与投资评级 分析师看好公司创新管线带来的业绩弹性以及“大单品”策略的持续实施，预计2024年将迎来业绩反转。预测2024-2026年归母净利润分别为5.18亿元、7.27亿元和9.68亿元，增速分别为194%、40%和33%，对应PE分别为29.5X、21X和15.8X。基于此，维持“买入”评级。 风险提示 报告提示了潜在风险，包括产品销售业绩不及预期、客户拓展不及预期以及国际化经营风险。 总结 亿帆医药在2024年前三季度展现出强劲的业绩增长势头，营业收入和归母净利润均实现高速增长，主要得益于其成功的“大产品”策略和有效的降本增效措施。特别是创新药亿立舒在欧洲市场（德国）的首批发货，标志着其全球化进程取得重大突破，为公司未来的业绩增长注入了强大动力。分析师对公司创新管线和“大单品”策略的持续实施持乐观态度，并维持“买入”评级，预计未来几年公司业绩将持续高速增长。同时，报告也提示了产品销售、客户拓展及国际化经营等方面的潜在风险。

中心思想 业绩短期承压，战略聚焦杭州，财务保持稳健 滨江集团2024年前三季度业绩受交付量减少及毛利率下滑影响，营收和归母净利润同比下降。然而，公司销售表现仍具韧性，降幅小于行业平均，且持续深耕杭州核心区域进行土地储备。在财务方面，公司积极优化资产负债表，有息负债规模收缩，各项资债指标保持健康，显示出较强的风险抵御能力和未来发展潜力。 优质土储与优化财务结构支撑未来增长 公司长期聚焦杭州等核心城市，拥有优质的土地储备，为未来销售和盈利提供了坚实基础。同时，通过主动压降有息负债和降低融资成本，公司财务结构持续优化。随着低毛利项目结算完毕以及第四季度交付高峰的到来，预计公司盈利能力有望逐步改善，支撑其“买入”评级。 主要内容 2024年三季度业绩回顾 营收与净利润下滑： 2024年前三季度，公司实现营业收入407.8亿元，同比减少12.1%；实现归母净利润16.3亿元，同比减少33.9%；扣非归母净利润14.9亿元，同比减少38.9%。 业绩下滑原因： 主要受交付体量减少以及毛利率下降的影响。根据项目建设进度，公司楼盘交付主要集中在第四季度，预计全年业绩将有所改善。 毛利率与费用率： 前三季度公司毛利率为10.4%，同比下滑4.6个百分点。第三季度单季实现营业收入165.8亿元，同比减少14.4%；归母净利润4.7亿元，同比减少44.1%；扣非归母净利润3.6亿元，同比减少56.3%。第三季度毛利率小幅提升至11.7%，同比提升1.2个百分点，但销售管理费用率为3%，同比提升1个百分点，对业绩造成一定拖累。 销售表现与投资策略 销售韧性： 据克而瑞数据，2024年前三季度公司实现销售额801.3亿元，同比减少34.4%，降幅小于百强房企4.2个百分点，销售金额排名维持在第8位，较2023年提升3位，显示出较强的市场竞争力。 投资深耕杭州： 前三季度公司累计获取土地11宗，全部位于杭州，总拿地金额251亿元，同比减少54%。金额口径拿地力度为31%，较上年全年减少6个百分点，拿地强度相对稳定，体现了公司聚焦核心城市的战略。 财务健康状况 资产负债结构： 截至2024年第三季度末，公司总资产为2779.1亿元，较上年末减少4.2%；货币资金为291.2亿元，较上年末减少11%；总负债为2194.9亿元，较上年末减少5.2%；有息负债为358.6亿元，较上年末减少13.6%，有息负债规模持续收缩。 偿债能力指标： 根据Wind测算，截至2024年第三季度末，公司现金短债比为4.6倍，短期偿债能力强劲；剔除预收款后的资产负债率为59.1%，净负债率为11.5%，各项资债指标均保持健康水平，符合“三道红线”要求。 投资建议与未来展望 维持“买入”评级： 国盛证券维持滨江集团“买入”评级。 投资逻辑： 公司拿地长期聚焦杭州等核心城市，土储优质；销售增速优于行业；近几年积极优化资产负债表，主动压降有息负债，融资成本不断降低。预计待低毛利项目结算后，公司盈利能力有望改善。 业绩预测： 预计2024/2025/2026年公司营收分别为740/705/651亿元；归母净利润分别为28.0/29.4/29.4亿元；对应EPS分别为0.90/0.95/0.94元。 估值： 当前股价（2024年11月01日收盘价10.38元）对应2024年PE为11.5倍。 风险提示 政策放松不及预期。 毛利率改善不及预期。 结算进度不及预期。 总结 滨江集团2024年前三季度业绩受交付节奏和毛利率影响出现短期下滑，但其销售表现仍优于行业平均水平，且持续深耕杭州核心区域，确保了优质的土地储备。公司财务状况稳健，有息负债持续压降，各项偿债指标健康。展望未来，随着第四季度交付高峰的到来以及低毛利项目结算完毕，公司盈利能力有望逐步改善。基于其战略聚焦、优质土储和健康的财务结构，国盛证券维持其“买入”评级，并预计未来几年营收和归母净利润将保持稳定增长。投资者需关注政策、毛利率和结算进度等潜在风险。

中心思想 医疗器械承压与市场结构性机遇 本报告深入分析了2024年第三季度医药生物行业的市场表现与细分领域动态，核心观点指出，在政策影响下，医疗器械板块整体收入略有增长但利润承压，预计第四季度将迎来确定性改善。市场整体处于震荡阶段，医药板块表现出跟随市场轮动的特征，缺乏明确主线，但小市值、北交所、并购主题及部分Q3业绩超预期的公司表现抢眼。中短期来看，随着一揽子政策的持续出台，市场有望逐步企稳并向上，医药板块的投资机会将聚焦于“顺周期”领域。 长期发展逻辑与投资策略 从长期视角看，医药产业的结构性逻辑日益凸显，破局之路在于“出海&中国超市”和“保外刚需”；其次是“保内创新”、“集中度提升”以及“其他非药械端景气”。报告提出了具体的策略配置思路，包括短期关注顺周期资产、具有海外权益潜质的“中国超市”型药械公司、在政策刺激下预期改善的领域（如呼吸机、CRO及上游、消费医疗、其他医疗设备），以及ADC等“颠覆创新”技术领域和中药创新药。这些策略旨在引导投资者在复杂多变的市场环境中，把握医药行业长期稳健增长的结构性机会。 主要内容 医疗器械板块24Q3业绩分析 器械板块整体表现与挑战 2024年第三季度，医疗器械板块在政策（行业规范性政策、设备更新政策、安徽联盟发光集采政策等）影响下，整体收入实现略微增长，但利润端面临显著压力。具体数据显示，2024Q1-Q3器械板块收入同比增长1.1%，归母净利润同比下滑7.7%；扣非后归母净利润同比下滑4.7%。进入2024Q3，收入同比增长2.7%，但环比下滑8.6%；归母净利润同比下滑12.2%，环比下滑30.5%；扣非后归母净利润同比下滑13.2%，环比下滑34.6%。利润承压主要系毛利率下降（24Q3毛利率约48.59%，同比下滑1.68pct）和期间费用率提升（24Q3期间费用率环比提升3.85pct，达33.74%）所致，其中财务费用受汇兑损失影响较大。报告判断，随着规范性政策影响的边际改善、设备更新带动院端采购恢复以及去库存的推进，医疗器械企业业绩有望在24Q4持续向好改善。 医疗设备与体外诊断子领域深度剖析 医疗设备子板块在2024Q1-Q3收入同比下降2.1%，归母净利润同比下降15.2%，24Q3收入同比下降3.9%，归母净利润同比下降31.4%，主要受政策影响导致招投标延期。剔除迈瑞医疗后，医疗设备板块的收入和利润下滑更为显著，24Q1-Q3收入同比下降6.8%，归母净利润同比下降40.9%。 影像设备24Q3收入受政策影响下滑3.6%，利润受规模效应不佳下滑22.0%。 家用医疗设备（如鱼跃医疗、三诺生物、可孚医疗）受高基数及消费降级影响，24Q3收入同比增长4.3%，但归母净利润同比下降39.2%，销售费用投入增长明显。 康复设备（如翔宇医疗、伟思医疗）24Q3收入同比下降23.7%，归母净利润同比下降54.2%，主要受高基数影响及期间费用率增加。 呼吸机设备及产业链（如怡和嘉业、美好医疗）渠道库存已出清，24Q3收入同比增长37.3%，归母净利润同比增长41.1%，预计24Q4将持续改善。 体外诊断（IVD）子板块在2024Q1-Q3收入同比下降5.9%，归母净利润同比下降22.4%，细分领域表现分化。 化学发光（如新产业、安图生物）24Q3收入同比增长3.1%，归母净利润同比下降6.5%，短期受集采去库存影响国内收入增速，但毛利率持续提升。 呼吸道检测（如圣湘生物、万孚生物）24Q3收入同比增长31.7%，归母净利润同比下降44.4%，呈现“淡季不淡”特征，预计24Q4需求更好。 ICL（如金域医学、迪安诊断）24Q3收入同比下降11.5%，归母净利润同比下降98.1%，常规检测需求及价格承压，利润端主要受减值计提影响。 生化检测（如九强生物、迪瑞医疗）24Q3收入同比下降9.6%，归母净利润同比下降43.2%，集采影响利润表现，预计短期业绩承压。 高值与低值耗材市场动态 高值耗材板块在2024Q1-Q3收入同比增长3.9%，归母净利润同比增长6.0%，24Q3收入同比增长2.1%，归母净利润同比增长0.5%，集采影响边际改善。 心血管介入耗材（如惠泰医疗、佰仁医疗）24Q3收入同比增长18.8%，归母净利润同比增长29.7%，集采促进国产替代加速。 骨科耗材（如三友医疗、大博医疗）24Q3收入同比增长16.5%，归母净利润同比增长73.9%，集采影响逐步出清，盈利能力不断改善。 眼科耗材（如爱博医疗、昊海生科）24Q3收入同比增长9.4%，归母净利润同比下降5.6%，整体受集采及消费乏力影响，但个股因产品线差异表现分化。 内镜诊疗耗材（如南微医学、安杰思）24Q3收入同比增长14.0%，归母净利润同比增长14.5%，海外增长亮眼，国内集采影响承压。 神经外科耗材（如迈普医学、康拓医疗）24Q3收入同比增长18.3%，归母净利润同比增长24.9%，集采以量换价，进口替代加速。 低值耗材板块在2024Q1-Q3收入同比增长16.2%，归母净利润同比增长41.7%，24Q3收入同比增长21.9%，归母净利润同比增长92.4%，收入逐季改善，但Q3利润端受汇兑影响较大。 广义药品细分领域分析 创新药市场动态与展望 创新药板块在当周（10.28-11.1）中证创新药指数环比下跌3.11%，跑输申万医药指数和沪深300指数。年初至今，中证创新药指数下跌14.20%。热点聚焦于双抗ADC、自免领域新技术发展。报告关注GLP-1产业链的持续行情，认为其减肥药市场量级巨大，双靶点/三靶点减肥药是明年重要催化来源，推荐博瑞医药、信达生物、联邦制药等。同时，PD-1/ADC combo是肿瘤治疗主线之一，推荐关注Trop-2、Nectin-4、HER-3等重点ADC靶点，如科伦博泰、迈威生物、恒瑞医药。重点公司包括恒瑞医药、康诺亚、科伦博泰等。 仿制药市场趋势与政策影响 仿制药板块当周环比下跌3.29%，年初至今表现跑输申万医药指数。重点事件包括东诚药业177Lu-LNC1004注射液获FDA快速通道资格、科伦药业芦康沙妥珠单抗新药申请获NMPA受理、悦康药业YKYY015注射液获NMPA临床试验批准、中国生物制药收购浩欧博、第十批国家组织药品集中采购启动等。报告认为，集采影响已逐步出清，传统仿制药企经营趋势向上，平台型pharma有望走出强者恒强格局，迎来估值修复。 中药板块稳健发展与投资机会 中药指数当周环比下跌0.79%，跑赢申万医药指数2.11个百分点；年初至今跑赢医药指数5.93个百分点，显示出较强的防御性。报告指出，近期多地医保部门发布药品比价系统引发市场对药店药品价格担忧，进而可能影响中药企业产品降价，但头部企业价格体系管控能力较强，基本面未受影响。中药行业在外部环境影响弱化、基数回归常态下，有望持续稳健发展，兼具刚需与健康消费属性，在老龄化趋势下长期发展确定性高。建议关注高分红低估值稳健标的及小市值高增速弹性标的。 疫苗与血制品市场挑战与机遇 疫苗板块当周申万疫苗指数环比下跌6.82%，年初至今下跌45.62%，跑输申万医药生物指数。报告认为，疫苗行业面临经济周期挑战，需探索新发展机遇，HPV疫苗、带状疱疹疫苗、RSV疫苗、金葡菌疫苗等大单品具有较大发展潜力。 血制品板块当周申万血液制品指数环比下跌2.62%，跑赢申万医药生物指数0.28个百分点。年初至今跑输申万医药生物指数0.29个百分点。报告指出，血制品属于资源刚需，整体增长平稳，未来趋势是进一步整合和浆站持续拓展，吨浆规模是企业发展重中之重。特殊宏观环境后，静丙认知度提升，预计将持续驱动行业增长，纤原、PCC等产品也有深挖潜力。 配套领域市场分析 CXO行业触底反弹预期 CXO板块当周申万医疗研发外包指数环比下跌5.48%，年初至今下跌22.26%，跑输申万医药生物指数。药明康德、凯莱英、康龙化成等头部企业24Q3业绩显示，营收有所承压但新签订单保持良好态势，康龙化成收入实现10%同比增长，复苏势头明确。报告认为，CXO未来有望受益于全链条鼓励创新政策带来的创新情绪提升和水位提升，尤其国内前端业务有望回暖。板块估值和仓位均处历史低位，短期风险不大。中长期看，随着高基数消化、外部环境改善与新能力新产能贡献，板块增速有望拐点向上，多肽、寡核苷酸、CGT等新分子新疗法将持续注入高景气。 原料药行业复苏与GLP-1机遇 原料药板块当周申万原料药指数环比下跌3.75%，年初至今跑赢申万医药生物指数10.88个百分点。2023年原料药行业受下游客户库存高企、产能扩张、外部竞争加剧等多重因素叠加，各品种价格基本处于低位。2024Q2，原料药板块整体业绩预计呈现环比恢复趋势，部分特色原料药企第二曲线（制剂板块）逐步体现，对冲了原料药板块压力。报告预计下半年业绩压力小于上半年，随着成本压力释放、原料药价格回升，板块基本面有望持续向好。GLP-1药物是市场热点，为原料药行业带来较大弹性，具有GLP-1先发优势的企业值得重点关注。 药店与医药商业市场展望 药店板块当周周涨幅6.58%，跑赢申万医药指数9.48%。报告认为，医保部门发布药品比价系统引发的价格担忧是短期情绪波动，对药店业绩未产生直接影响。药店行业集中度提升及处方药外流大逻辑不变，在老龄化趋势下龙头药房有望稳健发展。2024年门诊统筹有望贡献显著增量，带动药店客流及毛利额提升。 医药商业板块当周涨跌幅1.69%，跑赢申万医药指数4.59%。报告建议关注国企商业公司、有变化的商业公司（如柳药集团、九州通）以及CSO赛道百洋医药。 医疗服务与生命科学产业链上游 医疗服务板块当周跌幅2.61%，跑赢申万医药指数0.29%。爱尔眼科、通策医疗、美年健康等公司24Q3业绩显示，营收和利润增速有所波动。报告认为，股价经过长时间调整，资金层面压力相对出清，估值分位很低。消费医疗与消费恢复密切相关，若有经营变化，未来一段时间值博率较高。 生命科学产业链上游板块当周股价多数下跌，跌幅算数平均值为3.63%。年初至今，该板块大部分公司“估值+业绩”承压，跌幅算数平均值为24.27%。报告指出，该板块企业经营存在一定挑战，但随着业绩增速趋缓，估值逐步消化。短期关注企业经营拐点，高校科研端需求逐步恢复但强度有限，工业研发端受投融资数据承压影响。长期逻辑是国产替代+国际化，制药装备和科研仪器板块需关注新签订单景气度，科研仪器因国产替代率低和卡脖子属性提供业绩弹性空间和估值溢价。 医药行业行情回顾与热度追踪 当周（10.28-11.1）申万医药指数环比下跌2.90%，跑赢创业板指数但跑输沪深300指数。在所有行业中，医药涨跌幅排在第25位。年初至今，医药涨跌幅排在第26位，下跌11.74%。子行业方面，当周医药商业II表现最好，环比上涨1.37%；医疗服务II表现最差，环比下跌4.76%。年初至今，化学原料药表现最好，下跌0.86%；生物制品II表现最差，下跌23.75%。 医药行业估值水平下降，当周PE（TTM，剔除负值）为27.02，低于2005年以来均值（36.35）。行业估值溢价率上升至37.30%，但仍低于2005年以来均值（62.80%），处于相对低位。当周医药成交总额5619.53亿元，占沪深总成交额的5.50%，较2013年以来均值（7.24%）有所下降。个股方面，浩欧博、香雪制药、亨迪药业等涨幅居前，福瑞股份、科源制药、新诺威等跌幅居前。 总结 本报告对2024年第三季度医药生物行业进行了全面而深入的分析。整体而言，在多重政策因素影响下，医疗器械板块呈现收入略增但利润承压的局面，但随着政策影响的边际改善和市场需求的逐步恢复，预计第四季度业绩将有确定性改善。广义药品领域，创新药市场在GLP-1和ADC等新兴技术驱动下展现出巨大潜力，仿制药在集采影响出清后有望迎来估值修复，中药板块则凭借其刚需属性和高分红特点保持稳健发展。配套领域如CXO、原料药在经历调整后，有望受益于创新政策和新分子疗法而触底反弹，药店和医药商业则在集中度提升和门诊统筹政策下迎来增量。尽管市场整体处于震荡期，医药行业估值处于历史低位，但结构性机会显著，尤其在出海、刚需、创新和产业集中度提升等长期逻辑下，具备业绩确定性和估值性价比的细分领域及龙头企业值得重点关注。投资者应密切关注政策变化、市场消费数据以及各细分领域的研发进展和订单情况，以把握行业复苏和结构性增长的投资机遇。

中心思想 盈利能力显著提升与创新驱动增长 贝达药业在2024年前三季度展现出强劲的盈利能力提升，扣非归母净利润同比增长50.12%，远超营收增速14.73%。这主要得益于公司在销售推广上的投入增加（销售费用同比增长22.68%）以及对研发管线的优化梳理，使得研发费用同比下降17.95%，从而有效改善了整体获利水平。 创新管线与商业布局打造长期空间 公司通过快速推进新分子临床管线（如MCLA-129和CFT8919的临床试验获批）和积极开展商业合作（如与武汉禾元生物签订商业化协议，以及控股子公司Xcovery Holdings的恩沙替尼有望在美国上市），为未来的长期增长奠定了坚实的产品和市场基础。这些战略布局预示着公司将持续受益于创新药的研发成果和市场拓展。 主要内容 2024年三季报业绩分析 贝达药业2024年第三季度实现营收8.44亿元，同比增长15.65%；扣非归母净利润1.45亿元，同比下降4.88%。 2024年前三季度累计营收23.45亿元，同比增长14.73%；扣非归母净利润3.62亿元，同比大幅增长50.12%。 销售费用前三季度为8.71亿元，同比增长22.68%（去年同期7.10亿元）。 研发费用前三季度为3.84亿元，同比下降17.95%（去年同期4.68亿元）。 公司通过优化研发投入和加强销售推广，显著提升了整体盈利能力。 新分子临床进展与商业合作 临床管线快速推进 公司临床管线推进迅速，近期公告显示MCLA-129（EGFR/c-MET双抗）获批“晚期实体瘤”临床试验，CFT8919获批“拟用于携带表皮生长因子受体（EGFR）突变的非小细胞肺癌（NSCLC）患者”临床试验。这表明公司在创新药研发方面持续取得进展，储备了多个具有潜力的分子。 战略性商业合作 2024年9月19日，公司与武汉禾元生物签订了植物源重组人血清白蛋白注射液（奥福民，HY1001）的商业化合作协议，拓展了产品线。 2024年8月20日，公司控股子公司Xcovery Holdings的恩沙替尼在美国通过FDA现场核查，有望实现美国上市，这将为公司带来新的国际市场增长点。 盈利预测与估值 国盛证券维持“买入”评级，看好公司长期发展。 预计公司2024-2026年营业收入分别为32.11亿元、37.46亿元、44.32亿元，同比增长30.7%、16.7%、18.3%。 预计归母净利润分别为4.82亿元、6.65亿元、8.18亿元，同比增长38.6%、37.9%、23.0%。 对应P/E分别为41倍、29倍、24倍。 风险提示 临床推进不及预期：新药研发存在不确定性，临床试验结果可能不达预期。 产品销售不及预期：市场竞争加剧或推广效果不佳可能导致产品销售未达预期。 海外合作不及预期：国际合作可能面临政策、市场或执行层面的风险。 财务指标概览 盈利能力 毛利率预计在2024-2026年保持在84.0%的高水平。 净利率预计从2024年的15.0%提升至2026年的18.5%。 ROE预计从2024年的8.5%提升至2026年的11.9%。 成长能力 营业收入增长率预计在2024年达到30.7%，2025年和2026年分别为16.7%和18.3%。 归母净利润增长率预计在2024年达到38.6%，2025年和2026年分别为37.9%和23.0%。 偿债能力 资产负债率预计从2024年的42.9%逐步下降至2026年的41.4%。 流动比率预计从2024年的1.0提升至2026年的1.5，速动比率从0.8提升至1.2，显示偿债能力持续改善。 总结 贝达药业在2024年前三季度实现了显著的盈利能力提升，主要得益于营收的稳健增长和研发费用的优化控制。公司在创新药研发方面进展迅速，多个新分子临床试验获批，同时通过与武汉禾元生物的商业合作以及恩沙替尼在美国上市的预期，为公司构建了多元化的长期增长引擎。尽管存在临床推进、产品销售和海外合作不及预期的风险，但基于其强大的研发实力和销售团队，分析师对公司未来几年的营收和净利润增长持乐观态度，并维持“买入”评级。财务数据显示，公司盈利能力和偿债能力均呈现良好发展趋势。

中心思想 公募基金医药持仓概览与趋势 2024年第三季度，公募基金对A股医药公司的重仓持股呈现出整体增加的趋势，持有公司数量和市值均环比上升。具体数据显示，持股公司数量增至280家（环比增加7家），持股总市值达到2803亿元（环比增加369亿元）。然而，医药股持股市值比略有下降至4.96%（环比下降0.10个百分点）。在仓位配置方面，全基金、医药基金及非医药主动基金的医药仓位均环比下降。值得注意的是，非医药主动基金已连续多个季度低配医药板块，本季度低配1个百分点，这预示着未来存在一定的增配空间。 结构性调整与增配潜力 子行业层面，医药基金和非医药主动基金的仓位变化趋势趋同，其中CXO（医药研发生产外包）、化学制剂和医院板块的仓位提高最为显著，而医疗设备、中药、血制品和医药流通板块的仓位则出现明显下降，整体增幅表现疲弱。从个股来看，基金增配了此前低配的大市值龙头标的，如恒瑞医药、药明康德等，这些公司在持有基金数和持股市值方面均有显著增长。同时，医疗设备和中药标的则面临减配。医药主题基金的规模在2024年第三季度环比上涨15%，达到3141亿元，其中指数基金的增长是主要驱动力，且基金净值增长是资产总值增加的核心动因。CXO板块因其低估值和明年业绩确定性，成为基金增配的重点。 主要内容 1 仓位：非医药主动基金进一步低配，有增配空间 整体仓位变动与超低配分析 2024年第三季度，A股医药市值占比为6.90%，环比增加0.16个百分点。在此背景下，公募基金的医药仓位普遍下降：全基金的医药仓位为9.66%（环比下降0.19个百分点），医药基金的医药仓位为95.15%（环比下降0.43个百分点），非医药主动基金的医药仓位为5.90%（环比下降0.08个百分点）。 从超配情况来看，剔除A股医药市值占比后，2024年第三季度全基金超配医药2.76个百分点，但超配比例环比下降，仍有增配空间。非医药主动型基金进一步低配医药1.00个百分点，显示出其在医药板块的配置不足，同样存在增配潜力。医药基金则继续保持高位超配，达到88.25个百分点。 子行业配置偏好与环比变化 在子行业配置方面，医药基金和非医药主动基金的仓位变化趋势表现出相似性。 从仓位绝对值来看： 对于医药基金，化学制剂位居第一仓位，CXO、医疗设备和中药占据主要仓位。 对于非医药主动基金，化学制剂同样位居第一仓位，医疗设备、CXO和中药是其主要配置方向。 从仓位环比变化来看： CXO仓位的提高在医药基金和非医药主动基金中均最为明显，这可能与CXO板块的低估值特性及明年业绩的较高确定性有关。 在医药基金中，化学制剂仓位提高显著。 在非医药主动基金中，其他生物制品仓位提高明显。 总体而言，医疗设备、中药、血制品和医药流通板块的仓位下降明显，而CXO、化学制剂和医院板块的仓位则有所提高，但整体增幅表现疲弱。 2 配置：低配的大市值龙头标的增配，医疗设备、中药标的减配 基金增持个股分析 2024年第三季度，公募基金在个股配置上呈现出对低配大市值龙头标的增配的趋势，同时减配了部分医疗设备和中药标的。 在持有基金数量方面，TOP30个股中增长最显著的前5名分别为： 恒瑞医药：持有基金数从401只增至573只，增加172只。 药明康德：持有基金数从109只增至190只，增加81只。 百济神州：持有基金数从77只增至137只，增加60只。 泰格医药：持有基金数从84只增至140只，增加56只。 人福医药：持有基金数从66只增至121只，增加55只。 持股市值与持股比例变化 在持股市值方面，TOP30个股中环比增长最显著的前5名分别为： 恒瑞医药：持股市值环比增长113亿元。 药明康德：持股市值环比增长71亿元。 爱尔眼科：持股市值环比增长48亿元。 康龙化成：持股市值环比增长44亿元。 泰格医药：持股市值环比增长36亿元。 在持股公司市值占公司总市值比例方面，TOP30个股中环比增长最显著的前5名分别为： 康龙化成：环比增长6.4个百分点。 泽璟制药：环比增长6.3个百分点。 爱博医疗：环比增长6.0个百分点。 凯莱英：环比增长5.3个百分点。 通策医疗：环比增长4.7个百分点。 这些数据表明，基金在第三季度更倾向于增配具有市场影响力和增长潜力的大市值医药龙头企业。 3 梳理：医药基金规模、股票投资市值与占基金资产总值比例的历史变化 医药主题基金规模增长分析 2024年第三季度，医药主题基金的整体规模达到3141亿元，环比上涨15%。其中，TOP30医药基金的规模均值环比上涨17%，达到72亿元，这表明头部医药基金的规模增幅大于医药基金整体，显示出资金向头部基金集中的趋势。 进一步拆分来看，主动医药基金规模为1846亿元，环比增长8.9%；非主动医药基金（主要是指数基金）规模为1295亿元，环比大幅增长24%。这说明指数基金规模的增幅显著大于主动基金，成为医药基金规模增长更为主要的驱动因素。 基金资产构成与增长动因 2024年第三季度，医药基金的资产总值为3175亿元，环比增幅为15.7%。对这一增长的动因进行分析，发现基金份额的贡献为-0.01%，而基金净值的贡献高达15.61%。这清晰地表明，医药基金资产总值的增长主要得益于基金净值的提升，而非新增资金的流入。这反映了医药板块在第三季度可能经历了估值修复或业绩改善，从而带动了基金净值的增长。 总结 2024年第三季度，公募基金在医药生物板块的持仓呈现出多维度的变化。整体而言，基金持有的A股医药公司数量和市值均有所增加，但医药股持股市值比略有下降。全基金及非医药主动基金的医药仓位环比下降，其中非医药主动基金的持续低配预示着未来潜在的增配空间。 在子行业层面，基金配置策略有所调整，CXO、化学制剂和医院板块的仓位显著提升，而医疗设备、中药、血制品和医药流通板块则遭到减配。CXO板块因其低估值和业绩确定性，成为基金增配的重点。个股方面，基金倾向于增配低配的大市值龙头标的，如恒瑞医药、药明康德等，这些公司在持有基金数和持股市值上均有显著增长。 医药主题基金的规模在第三季度实现15%的环比增长，达到3141亿元，其中指数基金的强劲增长是主要驱动力。基金资产总值的增长主要归因于基金净值的提升，而非份额的增加，这反映了市场对医药板块的价值认可和业绩表现。尽管整体增幅疲弱，但结构性调整和对优质龙头的集中配置，以及非医药主动基金的低配现状，为医药板块未来的投资提供了观察视角和潜在机会。

中心思想 CXO行业触底反弹与政策利好驱动 本报告核心观点指出，医药生物板块在经历震荡期后，正逐步迎来结构性投资机遇。其中，CXO（医药研发生产外包）行业作为核心关注点，在2024年以来虽面临外部挑战，但已显现出触底反弹的积极信号。美国《生物安全法案》的推进缓慢，市场对其负面影响正逐步脱敏；同时，海外生物医药投融资的逐步复苏以及国内创新药全链条支持政策的加速落地，为CXO行业带来了显著的外部环境改善预期。多家CXO公司在第三季度展现出良好的订单增速和业绩改善趋势，加之板块估值处于历史低位且基金持仓显著回暖，预示着CXO板块具备较大的估值修复弹性和长期增长潜力。 医药板块结构性机遇与长期趋势 报告强调，当前医药市场正从“券商&顺周期”风格转向“科技&主题”风格，医药板块因此受益，尤其是在北交所、并购、长寿药、医保数据要素、减肥药、二线创新药等主题领域表现活跃。中短期来看，一揽子政策的持续出台将推动市场进入新的台阶，投资应关注“凭业绩”（Q3-Q4业绩向好）、“涨水位”（二线创新、出海、创新产业链）、“新红利”（并购、高分红）、“找变化

中心思想 业绩结构性变化与利润韧性 丽珠集团2024年前三季度营业收入受核心产品降价影响出现下滑，但归母净利润实现同比增长，显示出公司在消化负面因素后的利润韧性，尽管利息收入减少对短期利润构成一定拖累。 创新管线驱动未来增长潜力 公司通过自主研发与外部引进，持续丰富在抗感染、男科、神经精神等优势领域的创新药管线。多个重磅产品已进入后期临床或申报上市阶段，这些创新产品有望成为公司未来业绩增长的核心驱动力。 主要内容 财务表现：营收承压与利润增长 整体业绩概览 2024年前三季度，丽珠集团实现营业收入90.82亿元，同比下降5.94%；归母净利润16.73亿元，同比增长4.44%；扣非归母净利润16.31亿元，同比增长3.51%。单看第三季度，公司营业收入27.99亿元，同比下降5.59%；归母净利润5.02亿元，同比增长7.45%；扣非归母净利润4.75亿元，同比下降1.36%。 营收下滑与利润增长动因分析 营业收入下滑主要归因于艾普拉唑针剂执行新的医保谈判价格，其降价影响仍在持续消化中。归母净利润的同比增长，则主要得益于疫苗减值等前期负向影响的逐步出清。然而，2024年第三季度利息收入同比减少约1.8亿元，对当期整体利润表现产生了一定负面影响。 业务板块表现：结构性分化 化学制剂板块表现 化学制剂板块实现收入47.14亿元，同比下降8.52%。其中，消化道产品收入18.54亿元，同比下降18.66%；促性激素产品收入23.08亿元，同比增长5.46%；精神产品收入4.43亿元，同比增长3.11%；抗感染及其他产品收入1.09亿元，同比大幅下降57.32%。 其他业务板块表现 原料药和中间体板块实现收入25.21亿元，同比下降2.55%。中药制剂板块收入10.41亿元，同比下降16.49%。生物制品板块收入1.31亿元，同比增长15.98%。诊断试剂及设备板块收入5.66亿元，同比增长21.03%。 财务效率与费用管理 费用率优化与现金流改善 2024年前三季度，公司销售费用率27.05%，同比下降2.10个百分点，销售费用绝对额同比下降12.73%至24.56亿元；研发费用率8.09%，同比下降2.12个百分点，研发费用绝对额同比下降25.49%至7.34亿元。管理费用率5.20%，同比上升0.16个百分点。财务费用为-5493万元，相较2023年同期的-2.16亿元有所减少。经营活动产生的现金流量净额达到23.08亿元，同比增长4.32%。 盈利能力与毛利率提升 2024年前三季度，公司销售毛利率为65.81%，同比提升1.88个百分点。单第三季度，销售毛利率为65.47%，同比提升1.91个百分点，显示出公司在成本控制和产品结构优化方面的积极成效。 研发创新与未来增长点 创新管线布局与进展 丽珠集团通过自主研发与外部引进双向发力，持续丰富优势领域的管线。公司已陆续引入抗感染领域的DHODH抑制剂创新药、男科领域的PDE5抑制剂创新药以及神经精神类药物KCNQ2/3创新药品种。 核心产品上市与临床推进 在重磅产品方面，阿立哌唑微球和司美格鲁肽生物类似药已申报上市，人促卵泡激素即将申报上市，而IL-17A/F单抗已进入3期临床阶段。这些大品种的陆续获批和商业化，有望配合公司在特色领域的合规销售能力，进一步提升业绩并实现加速发展。 盈利展望与投资建议 盈利预测调整与估值分析 基于公司当前的经营现状，国盛证券下调了盈利预测。预计2024年至2026年归母净利润分别为20.58亿元、22.31亿元和25.36亿元，同比增长率分别为5.3%、8.4%和13.7%。对应的P/E估值分别为17倍、16倍和14倍。 长期发展战略与价值评估 公司在创新生物药和高端复杂制剂领域具有长远布局，并拥有优秀的管理层、销售团队、单抗平台和微球平台，其国际化战略有望持续推进，长期投资价值凸显。 投资评级与风险提示 尽管短期业绩面临挑战，但鉴于公司丰富的研发管线和长期发展潜力，国盛证券维持“买入”评级。投资者需关注行业政策变化、产品降价以及新药研发等潜在风险。 总结 丽珠集团2024年前三季度业绩表现出营收短期承压与归母净利润稳健增长并存的特点。营收下滑主要受核心产品降价影响，而利润增长则得益于前期负面因素的清除，尽管利息收入减少带来一定压力。公司在费用控制和毛利率提升方面取得积极进展，经营现金流保持健康。展望未来，丽珠集团通过持续的自主研发和外部引进，构建了丰富的创新药管线，多个重磅产品进入关键阶段，有望成为未来业绩增长的核心驱动力。尽管盈利预测有所调整，但基于公司在创新生物药和高端复杂制剂领域的战略布局以及其在管理、销售和技术平台方面的优势，公司长期投资价值依然显著。国盛证券维持“买入”评级，并提示投资者关注行业政策、产品降价及新药研发等相关风险。

中心思想 业绩表现与增长驱动 恒瑞医药2024年前三季度营业收入符合市场预期，但第三季度归母净利润因销售及管理费用增长而略低于预期。公司正逐步走出集采影响，创新药商业化梯队日益丰富，预计将成为拉动公司长期发展的核心动力。 创新与出海战略加速 公司持续深化创新研发，多款创新药有望在近期获批上市，进一步丰富产品管线。同时，国际化战略取得显著进展，卡瑞利珠单抗联合阿帕替尼的BLA重新获得FDA受理，以及多款仿制药在美国首仿上市，为公司海外业务开辟了更广阔的增长空间。 主要内容 2024年前三季度业绩分析 恒瑞医药发布2024年三季报显示，公司前三季度实现营业收入201.89亿元，同比增长18.67%；归母净利润46.20亿元，同比增长32.98%；扣非归母净利润46.16亿元，同比增长37.38%。单看第三季度，公司实现营收65.89亿元，同比增长12.72%；归母净利润11.88亿元，同比增长1.91%；扣非归母净利润11.26亿元，同比增长0.84%。第三季度利润增长略低于预期，主要原因在于销售费用和管理费用同比均有增长，其中单Q3销售费用同比增加25.49%，管理费用同比增加18.26%。 财务指标方面，2024年前三季度销售费用率为30.26%，同比下降1.53个百分点，绝对额为61.09亿元，同比增长12.96%。研发费用率为22.53%，同比上升0.63个百分点，绝对额为45.49亿元，同比增长22.10%。管理费用率为9.28%，同比下降0.57个百分点，绝对额为18.74亿元，同比增长11.83%。公司经营活动产生的现金流量净额为45.85亿元，同比增长6.42%。销售毛利率为85.97%，同比上升1.59个百分点。 创新药与国际化战略进展 在创新药方面，公司IL-17A单抗已获批上市。预计2024年内，PCSK9单抗、JAK1抑制剂、SHR8058滴眼液有望获批，届时公司1类新药数量将增至20款。此外，HER2 ADC、PD-L1/TGF-β双抗、法米替尼等重点品种已申报上市，有望在2025年获批；URAT抑制剂则有望在2025年申报上市。仿制药方面，预计国内品种将维持平稳略降的趋势。 在海外市场布局方面，卡瑞利珠单抗联合阿帕替尼用于1L HCC的生物制品许可申请（BLA）已重新获得美国FDA受理，PDUFA日期定于2025年3月23日。同时，白蛋白紫杉醇、布比卡因脂质体等产品已在美国首仿上市，预计将在2025年为公司出口业务带来新的增量。这些进展表明公司在国际化道路上迈出了坚实步伐，有望开辟更广阔的增长空间。 盈利预测与投资评级 基于公司当前的经营现状，国盛证券下调了恒瑞医药的盈利预测。预计公司2024年至2026年归母净利润分别为60.17亿元、65.19亿元和76.60亿元，同比增速分别为39.9%、8.3%和17.5%。尽管调整了盈利预测，但鉴于公司已逐渐走出集采的集中影响，创新药商业化梯队持续丰富，以及海外布局的加速推进，长期发展前景依然看好。因此，报告维持对恒瑞医药的“买入”评级。同时，报告提示了行业政策影响超预期、国际化进度低于预期以及创新药研发失败等潜在风险。 总结 恒瑞医药2024年前三季度营收表现符合市场预期，但第三季度利润增长受销售和管理费用增加影响略低于预期。公司正积极通过创新药研发和国际化战略来驱动未来增长，多款创新药有望在近期获批上市，同时海外市场拓展也取得了重要进展，如卡瑞利珠单抗BLA重新获FDA受理及仿制药在美国上市。尽管短期利润面临一定压力，但随着创新药商业化进程的加速和全球化布局的深化，公司有望实现深度蜕变并开辟更广阔的增长空间。国盛证券维持“买入”评级，并对公司长期发展持乐观态度。

中心思想 业绩稳健增长与盈利能力韧性 海康威视2024年第三季度报告显示，尽管面临宏观经济波动，公司收入端仍保持平稳增长，前三季度累计营业收入同比增长6.06%，彰显了其业务的稳健性。同时，公司销售毛利率基本保持稳定在44.25%，体现了其在市场中的坚实竞争壁垒和盈利能力的韧性。 核心竞争力与管理效率凸显 报告指出，公司在费用控制方面表现出色，销售、管理、研发费用率环比基本稳定甚至有所收缩，这反映了公司优秀的管理能力。基于其在人工智能（AI）领域的领军地位以及对未来业绩的积极预期，分析师维持了对海康威视的“买入”评级。 主要内容 2024年三季报核心财务数据分析 海康威视于2024年10月26日发布了第三季度报告。数据显示，2024年第三季度单季实现营业收入237.82亿元，同比增长0.33%；归属于上市公司股东的净利润为30.44亿元，同比下降13.37%。从累计数据来看，前三季度公司实现营业收入649.91亿元，同比增长6.06%；归属于上市公司股东的净利润为81.08亿元，同比下降8.40%。尽管单季净利润有所下滑，但累计收入仍保持增长态势。 业务韧性与盈利能力支撑 在宏观经济波动背景下，公司收入端表现出较强的稳健性，第三季度单季收入同比增长0.33%，前三季度累计收入同比增长6.06%。这表明公司业务具有较强的抗风险能力。在盈利能力方面，2024年第三季度公司销售毛利率为44.25%，相较于第二季度的44.51%虽有轻微环比下降，但整体保持稳定，这凸显了公司在行业中的竞争壁垒。 费用控制与未来业绩展望 公司在费用管理方面表现得当，2024年第三季度销售、管理、研发费用率环比第二季度大体维持稳定，甚至出现了一定边际收缩，这体现了公司优秀的控费能力和管理效率。基于对公司未来发展的信心，分析师维持了“买入”评级，并预计公司2024年、2025年和2026年归母净利润将分别达到138.42亿元、154.04亿元和172.13亿元，对应的市盈率（PE）分别为21倍、19倍和17倍。报告特别强调了公司在AI领域的领军地位是维持评级的重要因素。同时，报告也提示了包括国内需求不确定性、贸易关系扰动、原材料涨价、AI推进不及预期以及创新业务孵化不及预期等潜在风险。 总结 海康威视2024年第三季度报告显示，公司在复杂的宏观经济环境下，通过收入的平稳增长和毛利率的基本稳定，展现了其业务的稳健性和坚实的竞争壁垒。同时，公司在费用控制方面的出色表现，进一步印证了其优秀的管理能力。尽管单季净利润有所承压，但分析师基于公司在AI领域的领先地位和对未来业绩的积极预测，维持了“买入”评级。报告也审慎地列出了可能影响公司未来发展的多项风险因素，为投资者提供了全面的视角。

中心思想 业绩稳健增长与结构性挑战并存 仙乐健康2024年前三季度营收和归母净利润实现双位数增长，显示出公司整体业务的稳健性。然而，第三季度中国区收入增长面临压力，毛利率受产品结构影响有所下滑，BF业务短期内仍处于亏损状态，对表观净利润构成拖累。 海外市场驱动与BF业务改善潜力 海外市场表现亮眼，成为公司营收增长的重要驱动力。同时，BF业务通过产能利用率提升、管理团队优化和生产效率改进，亏损环比收窄，并有望在第四季度及未来贡献利润弹性，成为公司实现全年股权激励目标的关键因素。 主要内容 2024年三季报业绩概览 前三季度整体表现： 2024年前三季度，仙乐健康实现营收30.5亿元，同比增长21.8%；归母净利润2.4亿元，同比增长29.5%；扣非归母净利润2.4亿元，同比增长28.1%。 第三季度单季表现： 24Q3实现营收10.6亿元，同比增长10.4%；归母净利润0.9亿元，同比增长1.6%；扣非归母净利润0.8亿元，同比下降3.8%。 第三季度区域市场表现分析 中国区承压： 24Q3公司营收同比增长10.4%，预计内生业务增长稳健，但中国区因需求偏弱可能面临收入增长压力。 海外市场亮眼： 欧洲区有望稳健增长，美洲区在低基数下或实现较高增长，新域市场预计保持亮眼增速，海外业务持续贡献增长动力。 BF业务贡献： BF业务随产能利用率提升保持较高增速。 盈利能力与费用结构变化 毛利率下滑： 24Q3公司毛利率同比下降1.6个百分点至29.6%，主要受客户结构影响，但中国区同类型客户毛利率保持稳定。 费用率变动： 销售费用率同比下降0.1个百分点至7.3%；管理费用率小幅提升1.0个百分点至9.4%；研发费用率同比下降0.1个百分点至3.0%；财务费用率提升0.9个百分点至2.6%，主要受汇兑损益影响。 所得税正向贡献： 24Q3所得税为-305万元（23Q3同期为1423万元），带来正向贡献，预计主要原因为BF递延所得税增加。 净利率表现： 24Q3表观归母净利率/扣非归母净利率同比下降0.7个百分点/-1.1个百分点至8.1%/7.7%。 BF业务亏损收窄： 根据少数股东损益测算，24Q3 BF净利润（含摊销费用）为-2979万元，亏损环比小幅收窄；内生净利润同比增长12.8%。 第四季度展望与BF业务改善 冲刺全年股权激励目标： 根据股权激励目标，2024年公司目标实现营收43.1亿元，这意味着24Q4目标收入增速需达到17.1%，较24Q3的10.4%显著提速。在员工激励和海外业务高增长拉动下，公司有望冲刺实现全年目标。 BF盈利能力改善： BF业务随着产能爬坡、设备优化和管理团队调整，在降本增效和订单增长上取得更大成效。9月明胶软胶囊产能利用率超过60%，10月个护产能利用率提升至70%。三季度BF个护核心管理团队到位，中国供应链和技术人员支持，运营显著改善，设备自动化率及生产效率显著提升，并已建立生产计划体系。 利润弹性贡献： 预计24Q4内生业务净利率有望维持稳定，BF盈利有望逐季修复，贡献利润弹性。 投资建议与风险提示 盈利预测调整： 考虑到中国区需求偏弱和BF短期盈利承压，略下调盈利预测，预计2024-2026年实现归母净利润分别为3.7亿元、4.6亿元和5.5亿元，同比分别增长31.5%、24.3%和20.6%。 维持“增持”评级： 当前股价对应PE为18/14/12x，维持“增持”评级。 风险提示： 需求复苏不及预期、行业竞争加剧、BF盈利改善不及预期。 总结 仙乐健康2024年前三季度业绩保持稳健增长，营收和归母净利润均实现双位数提升。尽管第三季度中国区市场需求偏弱导致收入增长承压，且毛利率受产品结构影响有所下滑，但海外市场表现亮眼，成为重要的增长引擎。BF业务虽然短期内仍处于亏损状态，但其亏损已环比收窄，并通过产能利用率提升、管理团队优化和生产效率改进，展现出显著的改善趋势和未来利润弹性。公司有望在第四季度冲刺全年股权激励目标，BF业务的持续改善将是实现这一目标和未来业绩增长的关键。鉴于公司整体的增长态势和BF业务的改善潜力，国盛证券维持“增持”评级，但提示需求复苏、行业竞争和BF盈利改善不及预期的风险。