中心思想 战略投入致短期利润承压，CGM业务驱动未来增长 三诺生物2024年第三季度业绩显示，公司营收保持稳健增长，但归母净利润出现短期下滑。这一下滑主要源于公司在持续血糖监测（CGM）产品研发、市场推广及渠道建设方面的大力投入，导致毛利率波动及期间费用率显著提升。公司正积极培育CGM作为第二增长曲线，其二代产品获批在即，且海外市场注册与临床试验进展顺利，预示着未来CGM业务有望实现放量增长。 渠道深耕奠定市场基础，长期发展潜力可期 公司通过零售、临床和基层医疗等多渠道的全面推进，持续巩固市场根基。在零售市场占据领先份额，并与众多经销商和药房建立合作；在临床市场覆盖广泛，提供院内血糖管理解决方案；在基层医疗领域也积极布局。这些渠道优势将为CGM等新产品的市场渗透和放量提供坚实支撑，结合产品迭代升级和海外市场拓展，公司长期发展潜力值得期待。 主要内容 2024年三季度业绩回顾与分析 营收稳健增长，利润短期调整 2024年前三季度，三诺生物实现营业收入31.82亿元，同比增长4.83%；归母净利润2.55亿元，同比下滑19.71%；扣非后归母净利润2.32亿元，同比下滑31.73%。 就2024年第三季度单季而言，公司实现营业收入10.49亿元，同比增长2.05%；归母净利润5786万元，同比下滑59.44%；扣非后归母净利润5318万元，同比下滑62.06%。数据显示，公司收入端保持稳健增长，但利润端短期内出现较大调整。 利润下滑主要系费用率提升及毛利率波动 第三季度利润下滑的主要原因在于毛利率波动及期间费用率的提升。2024年Q3，公司毛利率为55.38%，同比下降1.28个百分点。同时，销售费用率、管理费用率和研发费用率均有所上升：销售费用率达到27.26%（同比+4.01pct），管理费用率11.68%（同比+0.90pct），研发费用率10.23%（同比+2.04pct）。这反映出公司在CGM国内市场份额抢占、海外市场注册准入与上市销售，以及产品迭代升级方面保持了较高的市场投入和研发支出。 CGM业务发展与海外市场展望 产品迭代升级进展顺利 公司于2023年成功上市了国内首个CGM产品，并持续推进产品迭代升级。目前，第二代CGM产品已提交国家药品监督管理局（NMPA）注册申请，预计将于2024年底或2025年初获批。第二代产品采用一体式植入设计，无需组装，显著提升了产品的便携性和用户舒适度，有望进一步增强市场竞争力。 国际市场注册与销售积极推进 三诺生物的CGM产品已在全球多个国家和地区获得注册证，包括中国、印度尼西亚、欧盟MDR、英国、泰国和马来西亚等。在欧洲市场，公司已通过线上渠道开展销售。此外，美国食品药品监督管理局（FDA）的注册临床试验也已稳步进入收官阶段。公司计划凭借Trividia和PTS公司丰富的商业保险资源和零售渠道资源，推动CGM产品在海外市场的放量销售，海外市场前景广阔。 渠道建设与市场布局 零售、临床、基层渠道全面覆盖 公司持续加强渠道建设，构建了覆盖零售、临床和基层医疗的多元化销售网络，为产品放量奠定坚实基础。 在零售市场，截至2024年上半年，公司占据了近50%的市场份额，拥有超过2200万用户，并与超过4000家经销商、近600家连锁药房建立了合作关系。线上业务也已覆盖超过20家主流电商平台。 在临床市场，公司产品已覆盖全国30个省份，与3500家二级以上等级医院合作，并为1200多家等级医院提供院内血糖管理主动会诊系统。 在基层医疗市场，公司已覆盖2000多家基层医疗机构，为超过9000家社区医院及乡镇医院提供相关产品和服务。 盈利预测与投资建议 业绩增长预期与“买入”评级 综合考虑宏观环境及市场竞争加剧等因素，国盛证券研究所预计三诺生物2024年至2026年的营业收入将分别达到42.54亿元、47.96亿元和54.92亿元，同比增速分别为4.8%、12.7%和14.5%。同期归母净利润预计分别为3.33亿元、4.02亿元和4.95亿元，同比增速分别为17.1%、20.6%和23.3%。对应的市盈率（P/E）分别为44倍、36倍和29倍。鉴于公司在CGM领域的战略布局和渠道优势，维持“买入”评级。 风险提示 投资者需关注以下风险：国内CGM市场竞争可能加剧；海外临床试验及销售进展可能不及预期；以及海外子公司可能面临亏损风险。 总结 三诺生物2024年第三季度业绩反映出公司在战略转型期的短期阵痛，即为培育CGM第二增长曲线而进行的大量市场投入和研发支出导致利润端承压。然而，公司在CGM产品迭代升级、国内外市场注册与销售方面的积极进展，以及其在零售、临床和基层医疗领域构建的强大渠道网络，共同构成了未来业绩增长的坚实基础。尽管面临国内CGM竞争加剧和海外市场不确定性等风险，但分析认为公司长期发展潜力巨大，维持“买入”评级。

中心思想 政策影响下的短期业绩承压 联影医疗在2024年第三季度面临业绩短期承压，主要受行业整顿和设备更新政策影响，导致医院招投标活动延缓，进而影响了收入端表现。同时，公司为铺垫未来长远发展，持续加大业务拓展，特别是海外市场的投入，使得期间费用有所提升，导致利润端表现不及收入端。 海外市场与研发投入驱动长期增长 尽管国内市场短期承压，联影医疗的海外市场延续高增长态势，全球运营服务能力持续提升，并在北美、欧洲、亚太和新兴市场取得了积极进展。此外，公司持续押注研发创新，不断丰富产品布局，推出多款高端医疗设备，为未来的长期发展和市场竞争力奠定了基础。 主要内容 2024年三季度业绩概览 联影医疗发布2024年三季度报告显示，前三季度（2024Q1-Q3）实现营业收入69.54亿元，同比下滑6.43%；归母净利润6.71亿元，同比下滑36.94%；扣非后归母净利润4.64亿元，同比下滑44.00%。其中，第三季度（2024Q3）业绩表现更为显著，实现营业收入16.21亿元，同比下滑25.00%；归母净利润为-2.79亿元，同比下滑320.57%；扣非后归母净利润为-3.34亿元，同比下滑899.46%。 收入与利润端承压分析 收入端短期承压： 2024Q1-Q3，设备收入为57.05亿元，同比下滑11.55%；服务收入为9.67亿元，同比增长27.27%。Q3收入端短期承压主要系行业整顿及设备更新政策导致医院招投标活动延缓，市场需求存在暂时积压。 利润端表现不及收入端： 公司持续加大业务拓展，特别是海外市场的投入，导致期间费用有所提升。2024Q3销售费用率达30.47%（同比+10.62pct），管理费用率达10.67%（同比+4.50pct），研发费用率达30.33%（同比+7.92pct）。这些费用的增加旨在铺垫未来长远发展，但短期内对利润造成压力。预计随着院端招采逐渐恢复，Q4业绩有望迎来修复。 海外市场表现亮眼 海外收入高速增长： 2024Q1-Q3海外市场实现收入14.04亿元，同比增长36.49%，海外收入占比提升至20.19%（同比+6.35pct）。 全球运营服务能力提升： 截至2024Q3，公司已有超3.1万台/套产品入驻全球超1.3万家医疗及科研机构，覆盖全球超75个国家和地区，服务团队规模超1000人，海外中心库房数量超25个，国际服务运营能力显著提升。 重点市场取得积极进展： 北美市场： Q3业绩持续向好，多项高端设备订单顺利落地。 欧洲市场： 西欧核心国家取得了订单和收入的双重增长。 亚太地区： Q3延续高增长态势，东南亚项目加速落地，印度迎来高需求增长，发达地区高端医疗设备需求持续提升。 新兴市场： 拉丁美洲业绩超预期，哥伦比亚总部配置优化带来积极成效，巴西和墨西哥市场的团队扩展显著提升了市场覆盖率和业务支持能力。 持续的研发创新与产品布局 丰富的产品线： 公司高度重视研发创新，全球产品布局不断丰富。截至2024Q3，累计向市场推出120多款产品，其中42款获得CE认证，47款获得FDA（510k）许可。 新产品发布： 2024Q3公司多款产品推向市场，包含一体化CT环形直线加速器uLinac HalosTx、超大孔径CT系统uCT610 Sim，并推出新一代40层智能化质控CT系统uCT Orion，助力基层医疗机构提升各病种影像诊疗水平。 盈利预测与投资建议 盈利预测： 考虑行业整顿及设备更新影响，国盛证券预计2024-2026年公司营收分别为105.18亿元、125.43亿元、151.70亿元，分别同比增长-7.8%、19.3%、20.9%；归母净利润分别为15.63亿元、19.80亿元、24.89亿元，分别同比增长-20.8%、26.7%、25.7%。 投资评级： 对应PE分别为65X、52X、41X，维持“买入”评级。 风险提示： 研发失败风险；产业化不及预期风险；国际化开拓不及预期等。 总结 联影医疗2024年第三季度业绩短期承压，主要受国内行业政策影响导致招投标延缓及公司加大业务拓展投入所致。尽管如此，公司海外市场表现强劲，实现高速增长，全球运营能力显著提升，并在多个重点区域取得积极进展。同时，公司持续高强度投入研发创新，不断推出新产品并完善全球产品布局，为未来长期发展奠定坚实基础。国盛证券维持其“买入”评级，并预计随着国内招采活动恢复及海外业务持续扩张，公司业绩有望在未来几年实现修复和增长。

中心思想 业绩短期承压与未来增长潜力 开立医疗在2024年第三季度面临显著的业绩压力，主要表现为营收和归母净利润的同比大幅下滑，其中第三季度归母净利润出现亏损。这一下滑主要归因于设备更新政策、医疗反腐行动导致的采购延期以及季节性因素。尽管短期承压，但公司通过持续的研发投入、丰富的产品矩阵以及加速的海外本地化布局，为未来的业绩增长奠定了坚实基础。报告预期，随着第四季度院端招采活动的恢复，公司业绩有望迎来增长，并预计在2025-2026年实现营收和归母净利润的强劲反弹。 创新驱动与全球化布局 公司高度重视研发创新，在2024年前三季度持续加大研发投入，同比增长28.33%，不断丰富内镜产品线，并积极布局人工智能和多模态融合技术。同时，开立医疗在全球近170个国家和地区建立了营销网络，并通过在欧洲、亚洲、非洲、美洲等区域的本地化运营和市场突破，有效拓展了国际市场空间。这种创新驱动和全球化布局的双轮战略，是公司应对短期市场挑战、实现长期可持续增长的核心动力。 主要内容 2024年第三季度业绩分析 营收与利润下滑原因 根据开立医疗发布的2024年三季度报告，公司在2024年前三季度（Q1-Q3）实现营业收入13.98亿元，同比下滑4.74%；归母净利润为1.09亿元，同比大幅下滑66.01%；扣非后归母净利润为8612万元，同比下滑73.21%。尤其在第三季度（Q3），业绩承压更为显著，实现营业收入3.86亿元，同比下滑9.18%；归母净利润为-6159万元，同比下滑229.50%，出现亏损；扣非后归母净利润为-6882万元，同比下滑242.34%。 报告分析指出，Q3收入短期下滑的主要原因在于多重外部因素叠加。首先，全国范围内的设备更新政策以及持续推进的医疗反腐行动，导致医院采购决策趋于谨慎，采购订单出现延期。其次，第三季度通常是公司的业务淡季，季节性因素也加剧了业绩的短期波动。这些因素共同作用，使得公司在报告期内的收入规模受到较大影响。 费用结构变化与库存状况 在收入规模下降的影响下，公司的利润端表现不及收入端，主要体现在毛利率波动和期间费用率的抬升。2024年Q3，公司毛利率为64.37%，同比下降3.72个百分点。报告推测，这一下降主要系毛利率相对更高的国内业务下滑幅度较大所致，表明国内市场环境的变化对公司盈利能力产生了结构性影响。 同时，为支持中长期发展和应对市场变化，公司在费用投入方面保持了战略性增长。Q3销售费用率为44.49%，同比上升15.92个百分点；管理费用率为9.89%，同比上升2.93个百分点；研发费用率为32.72%，同比上升10.62个百分点。这些费用率的抬升，主要系收入下滑导致费用摊薄效应减弱，以及公司为未来发展持续增加人力投入所致。尽管短期内对利润造成压力，但反映了公司在市场拓展、运营管理和技术创新方面的持续投入。 值得关注的是，报告指出公司库存水平保持健康，并且在Q3进一步下降。这表明公司在面临采购延期的情况下，能够有效管理库存，避免了库存积压风险。随着院端招采活动的逐渐恢复，健康的库存水平将有助于公司快速响应市场需求，带动Q4业绩增长。 研发创新持续加码，丰富产品矩阵 研发投入与高端内镜进展 开立医疗高度重视研发创新，将其视为核心竞争力。2024年前三季度，公司研发投入达到3.38亿元，同比增长28.33%，远超同期营收增速，彰显了公司对技术领先的坚定承诺。在内镜产品线方面，公司持续丰富产品矩阵，尤其在高端内镜领域取得了显著进展。HD-580系统已进入持续放量阶段，标志着其在国产替代进程中的重要地位。此外，全新4K超高清电子内镜系统预计将于2025年上半年上市，有望进一步提升公司在高端内镜市场的竞争力。 微创外科与软镜产品线拓展 在微创外科领域，公司的新一代高端腔镜摄像系统预计将于2025年上半年发布。该系统将支持4K超高清白光成像、荧光成像和3D成像，代表了微创外科影像技术的最新发展方向，将为外科医生提供更清晰、更全面的手术视野。 在外科软镜方面，开立医疗已成功完成多款产品的研发，包括电子鼻咽喉镜、常规电子胆道镜、超细电子胆道镜、电子膀胱镜以及重复性电子输尿管镜等。这些产品的推出，将进一步完善公司在软镜领域的产品布局，满足不同临床科室的多样化需求。 展望未来，公司正致力于内镜技术与超声技术的深度整合，并稳步推进人工智能（AI）、多模态融合内镜诊疗技术的研发与产品落地。预计在未来两年内，公司将陆续推出多款创新产品，持续巩elling技术边界，为患者提供更先进的诊疗方案。 海外本地化布局加速，拓展成长空间 全球营销网络与本地化策略 开立医疗在全球市场建立了广泛的营销网络，覆盖近170个国家和地区。公司持续加强海外本地化运营，通过在海外多地成立分子公司，并打造常驻海外的营销和售后服务团队，深入了解当地市场需求，提供更及时、专业的服务。这种本地化策略有助于公司更好地适应不同国家和地区的市场特点和法规要求，提升品牌影响力和市场渗透率。 各区域市场突破与业务增长 2024年上半年，公司的海外布局加速推进，并在欧洲、亚洲、非洲、美洲等多个地区取得了突破性进展，为公司业务的持续增长打开了新的空间。 在欧洲地区，多台高端彩超产品成功进驻西班牙、波兰、德国、意大利等欧盟国家的公立医院，覆盖产筛中心、乳腺科、消化内科、重症监护、肌骨科等多个科室，显示了公司产品在高端医疗市场的竞争力。 在亚洲地区，公司积极参加了第49届阿拉伯国际医疗设备博览会，并成功将创新解决方案推广至迪拜市场，进一步扩大了在中东地区的影响力。 在非洲地区，随着中国第16批援厄医疗队的“出征”，开立医疗完成了首批支气管镜的装机落地，为当地医疗水平的提升做出了贡献。 在美洲地区，公司的超声产品成功入驻波哥大医院，并积极推进EUS（超声内镜）规范诊疗，提升了公司产品在南美市场的认可度。 这些海外市场的成功拓展，不仅为公司带来了新的增长点，也分散了单一市场风险，增强了公司的全球竞争力。 总结 开立医疗在2024年第三季度受宏观政策和市场环境影响，业绩短期承压，营收和归母净利润出现下滑，其中Q3归母净利润录得亏损。这主要归因于设备更新、医疗反腐导致的采购延期以及季节性因素。尽管面临挑战，公司通过持续加大研发投入（Q1-Q3研发投入3.38亿元，同比增长28.33%），不断丰富内镜、微创外科和软镜产品矩阵，并积极布局人工智能和多模态融合技术，为长期发展积蓄动能。同时，公司加速海外本地化布局，在全球近170个国家和地区取得市场突破，有效拓展了成长空间。报告维持“买入”评级，并预计随着Q4招采好转，公司业绩将迎来增长，2025-2026年营收和归母净利润将实现显著反弹，分别为27.99亿元（同比增长20.2%）和5.94亿元（同比增长119.2%），以及34.43亿元（同比增长23.0%）和7.60亿元（同比增长27.8%），显示出强劲的未来增长潜力。

中心思想 业绩短期承压，结构性调整显现 伟思医疗2024年第三季度及前三季度业绩面临短期压力，营收和归母净利润均出现同比下滑。这主要归因于盆底业务增长乏力，显示出公司在特定业务板块的结构性挑战。然而，毛利率的提升和期间费用率的改善，使得利润端增速好于收入端，反映了公司在成本控制和效率提升方面的积极作用。 新品驱动与市场拓展，构筑未来增长引擎 面对短期业绩压力，伟思医疗正积极通过研发创新和市场拓展来构筑新的增长点。康复业务版图通过磁刺激、电刺激和冲击波等新产品不断丰富，形成了全面的疼痛解决方案。同时，医美新品如皮秒激光、塑形磁等陆续上市并在妇幼及轻医美市场取得突破，结合海外市场的加速布局，有望形成新的业绩驱动力，打开长期成长空间。 主要内容 2024年三季度业绩回顾与分析 财务表现概览 2伟思医疗2024年前三季度实现营业收入2.92亿元，同比下滑12.06%；归母净利润7817万元，同比下滑23.13%；扣非后归母净利润6815万元，同比下滑24.92%。其中，第三季度实现营业收入1.00亿元，同比下滑10.54%；归母净利润2855万元，同比下滑8.28%；扣非后归母净利润2469万元，同比下滑2.88%。整体来看，公司业绩短期承压。 收入下滑原因与利润改善驱动 报告分析指出，第三季度收入端下滑预计主要系盆底业务增长乏力所致。然而，利润端增速好于收入端，主要得益于毛利率的提升和期间费用率的改善。2024年第三季度毛利率为71.98%，同比提升0.47个百分点。同时，管理费用率和研发费用率分别同比下降2.75个百分点和3.12个百分点，显示出公司在运营效率和成本控制方面的积极成效。随着盆底业务触底反弹以及高频电灼仪、塑形磁等新产品放量，预计第四季度业绩有望改善。 康复业务布局与研发创新 磁刺激与电刺激产品进展 公司持续加码研发创新，在磁刺激领域，自动导航的经颅磁刺激仪MagNeuro ONE系列产品已顺利完成取证和发布，并引入了脑部磁共振相关医学影像处理分析系统，显著提升了刺激靶点和剂量的智能精准化水平。在电刺激领域，全新物理因子平台产品研发进展顺利，部分电刺激产品已提交注册，进一步丰富了康复产品线。 疼痛解决方案体系构建 除了磁刺激和电刺激，公司在其他领域也取得了突破。冲击波产品已顺利取证上市销售，与现有产品共同形成了伟思“电、磁、波”疼痛解决方案。该方案能够涵盖临床90%以上的疼痛患者需求，有效筑牢了公司在康复业务领域的市场基本盘。 医美业务拓展与国际化战略 医美新品上市与市场突破 伟思医疗持续加大对医美能量源市场的投入，全面布局了塑形磁、皮秒激光和射频（私密、溶脂、抗衰）等产品。2024年上半年，高频电灼仪和塑形磁产品在妇幼渠道和轻医美市场取得了销量突破。值得关注的是，皮秒激光已于2024年9月取得注册证，这些医美新品的陆续上市和市场表现，正加速形成公司新的业绩驱动力。 海外市场布局与认证进展 公司积极拓展海外市场，以打开成长天花板。2023年，塑形磁和盆底功能磁产品已获得FDA认证。目前，公司正加快海外市场的注册取证和合规准入工作，并开始搭建国际销售网络，力争实现海外业务的销售突破，为公司带来更广阔的增长空间。 盈利预测与投资评级 未来业绩展望 考虑到盆底业务短期承压，国盛证券研究所对伟思医疗2024-2026年的营收和归母净利润进行了预测。预计2024年营收为4.20亿元，同比下滑9.2%；归母净利润1.20亿元，同比下滑11.8%。展望2025年和2026年，随着新产品放量和市场拓展，预计营收将分别同比增长16.5%和16.8%，归母净利润将分别同比增长24.5%和23.0%，显示出未来业绩的恢复性增长潜力。 投资建议与风险提示 基于上述分析和盈利预测，国盛证券维持对伟思医疗的“买入”评级，并给出了2024-2026年对应的PE分别为22X、18X、15X。同时，报告提示了潜在风险，包括行业竞争加剧、新品研发销售进展不及预期以及人才流失风险，建议投资者关注。 总结 伟思医疗在2024年第三季度面临营收和归母净利润的短期下滑，主要受盆底业务增长乏力影响。然而，公司通过提升毛利率和优化期间费用率，有效控制了利润下滑幅度。面对挑战，伟思医疗正积极通过研发创新，丰富康复业务产品线，构建全面的疼痛解决方案。同时，公司大力拓展医美业务，多款新品陆续上市并在市场取得突破，并加速布局海外市场，获得FDA认证并搭建国际销售网络，以期打开新的成长空间。尽管短期承压，但随着新产品放量和市场拓展，公司未来业绩有望实现恢复性增长，分析师维持“买入”评级，但提示需关注行业竞争、新品进展及人才流失等风险。

中心思想 业绩持续高增长，美瞳业务驱动营收 爱博医疗2024年第三季度报告显示，公司收入端延续高增长态势，前三季度及第三季度营收分别同比增长60.94%和49.11%。这一增长主要得益于手术治疗、近视防控以及视力保健业务的持续快速发展，特别是毛利率相对较低的美瞳业务占比提升，成为营收增长的重要驱动力。 定增扩产美瞳，巩固未来发展根基 尽管美瞳业务占比提升导致短期毛利率波动，但公司通过定增募资3亿元，专项用于隐形眼镜及注塑模具加工产线建设项目，旨在大幅扩张美瞳产能，并推动硅水凝胶隐形眼镜的商业化生产。此举将有效缓解美瞳产品供不应求的局面，丰富产品结构，并有望实现高端隐形眼镜的国产替代，为公司未来高速发展奠定坚实基础。 主要内容 财务表现强劲，营收增速领先利润 2024年前三季度，爱博医疗实现营业收入10.75亿元，同比增长60.94%；归母净利润3.18亿元，同比增长26.04%。其中，第三季度实现营业收入3.90亿元，同比增长49.11%；归母净利润1.10亿元，同比增长23.38%。营收增速显著高于利润增速，主要系第三季度毛利率同比下降14.99个百分点至63.95%，预计是毛利率较低的美瞳业务收入占比提升所致。公司期间费用控制良好，销售费用率、管理费用率和研发费用率同比均有所改善。 美瞳产能扩张加速，渠道布局日益完善 公司彩片产线目前处于满产状态，天眼和优你康两个工厂均在积极扩产，产能逐月提升。通过简易程序向特定对象发行股票募资3亿元，将用于隐形眼镜及注塑模具加工产线建设项目，建成后预计将形成年产2.52亿片隐形眼镜和5亿套公母模的产能，以满足市场对美瞳产品的旺盛需求，并推动硅水凝胶隐形眼镜的国产化进程。在销售渠道方面，公司持续完善全球销售网络，国内市场已覆盖31个省市自治区超过6000家医院及视光中心，并通过收购天眼医药提升消费品市场影响力。海外市场方面，销售网络已覆盖欧洲、亚洲和澳洲等30余个国家，环曲面人工晶状体和EDoF人工晶状体获得广泛认可。 盈利预测乐观，维持“买入”评级 基于公司强劲的增长势头和产能扩张计划，预计2024-2026年公司营收将分别达到13.92亿元、18.90亿元和24.53亿元，同比增长46.3%、35.8%和29.8%。同期归母净利润预计分别为3.93亿元、5.13亿元和6.63亿元，同比增长29.3%、30.5%和29.4%。对应预测市盈率分别为45倍、34倍和27倍。鉴于公司在市场中的竞争优势和未来的增长潜力，维持“买入”评级。同时，报告提示了市场竞争加剧、政策变动以及市场推广不及预期等潜在风险。 总结 爱博医疗在2024年第三季度展现出强劲的营收增长势头，主要得益于手术治疗、近视防控和视力保健业务的全面发展，特别是美瞳业务的快速增长。尽管美瞳业务占比提升导致短期毛利率波动，但公司通过定增募资积极扩张美瞳产能，并致力于高端隐形眼镜的国产替代，为未来业绩增长注入新动力。同时，公司持续完善国内外销售渠道，巩固市场地位。分析师对公司未来盈利能力持乐观态度，并维持“买入”评级，但投资者仍需关注市场竞争、政策变化及市场推广等潜在风险。

中心思想 业绩强劲反弹与新增长引擎 美好医疗2024年第三季度业绩表现亮眼，营业收入实现高速同比增长，主要得益于下游客户去库存影响的结束，公司核心业务收入逐季显著改善。同时，公司积极布局的新赛道，特别是胰岛素笔项目，已步入收获期并实现批量交付，预示着未来业绩增长的新动能。 全球化布局与盈利能力优化 尽管第三季度利润端受到汇兑损益和股份支付费用的短期影响而出现环比下滑，但公司毛利率同比和环比均有所提升，显示出良好的成本控制能力。此外，美好医疗持续推进海内外产能建设与扩张，旨在提升全球客户服务能力，为长期可持续发展奠定坚实基础。分析师维持“买入”评级，并对公司未来三年的营收和归母净利润增长持乐观预期。 主要内容 2024年三季度业绩概览与分析 整体财务表现： 2024年Q1-Q3，美好医疗实现营业收入11.57亿元，同比增长10.86%；归母净利润2.58亿元，同比下滑14.07%；扣非后归母净利润2.48亿元，同比下滑11.15%。 Q3单季高速增长： 2024年Q3单季，公司实现营业收入4.50亿元，同比大幅增长55.68%，环比增长5.94%；归母净利润8867万元，同比增长49.91%，但环比下滑20.21%；扣非后归母净利润8461万元，同比增长55.51%，环比下滑21.06%。 业绩驱动因素： Q3业绩同比表现亮眼，主要得益于下游客户去库存影响的基本结束，收入逐季改善显著。利润端环比下滑则主要受股份支付费用增加导致的销售费用率抬升（环比+1.61pct）以及汇兑损益导致的财务费用率抬升（环比+5.40pct）影响。 盈利能力分析： Q3毛利率为42.97%，同比提升3.05个百分点，环比提升0.12个百分点。销售费用率3.19%，管理费用率7.02%，研发费用率10.21%，财务费用率2.57%。 核心业务发展与新增长点 主营业务回暖： 随着家用呼吸机组件下游客户去库存影响的基本结束，公司主营业务收入逐季改善，Q3业绩同比表现强劲。 多元化业务布局： 公司积极横向拓展下游应用领域，在血糖管理、体外诊断、心血管、骨科、MAH等新赛道持续加大研发投入，多元化业务布局逐步进入收获期。 胰岛素笔项目进展： 胰岛素注射笔作为公司的第二成长曲线，进展顺利。公司自主研发的胰岛素笔组装自动化设备应用了机器人技术、视觉识别系统和智能传感器等先进技术，实现了精密制造的智能化和柔性化。该项目已于2023年下半年具备完整的全自动化生产交付能力，2024年上半年逐步小批量向客户交付，并在Q3实现批量交付，未来有望实现放量，成为新的业绩增长点。 全球产能布局与服务能力提升 国内产能建设： 公司持续推进国内产能建设，2024年上半年惠州生产基地产能不断增强和扩充，深圳总部建设也稳步推进中，为国内市场和全球供应提供支撑。 海外产能扩张： 在海外市场，马来工厂主要供应呼吸机组件现有及未来新品类。马来二期NPI能力建设和产能扩产稳步推进，马来三期工程也已开始建设。 全球化战略： 美好医疗未来计划布局欧洲、北美等客户群所在国家或地区，以进一步满足全球化生产供应需求，持续提升服务全球客户的能力，强化其在全球医疗器械市场的竞争力。 盈利预测与投资建议 未来业绩展望： 国盛证券预计美好医疗2024-2026年营业收入将分别达到16.14亿元、19.75亿元和24.06亿元，同比增速分别为20.7%、22.4%和21.8%。同期归母净利润预计分别为3.80亿元、4.65亿元和5.75亿元，同比增速分别为21.3%、22.3%和23.7%。 估值与评级： 对应2024-2026年PE分别为33X、27X和22X。分析师维持对美好医疗的“买入”评级。 风险提示： 报告提示了客户集中度高风险、新业务拓展不及预期风险以及汇率波动风险，建议投资者关注。 总结 美好医疗2024年第三季度业绩表现强劲，营业收入实现高速同比增长，主要得益于下游客户去库存影响的结束以及核心业务的显著改善。尽管利润端受到汇兑损益和股份支付的短期影响，但公司毛利率保持稳定增长。在业务拓展方面，胰岛素笔项目已实现批量交付，有望成为公司新的业绩增长点。同时，公司持续推进海内外产能建设，以提升全球服务能力。基于对公司未来增长潜力的判断，分析师维持“买入”评级，并预计未来三年营收和归母净利润将持续稳健增长。投资者需关注客户集中度、新业务拓展及汇率波动等潜在风险。

中心思想 迈瑞医疗2024年Q3业绩概览与市场表现 迈瑞医疗在2024年第三季度及前三季度表现出显著的市场分化特征。尽管第三季度整体营收增速放缓，归母净利润出现下滑，但其海外市场持续保持强劲增长势头，高端客户群不断突破，为公司业绩提供了坚实支撑。相比之下，国内市场受行业政策调整、医院采购推迟以及资金紧张等多重因素影响，短期内面临较大压力。公司三大核心业务板块中，体外诊断（IVD）业务表现尤为亮眼，引领整体增长，而医学影像业务则持续向高端化迈进，市场份额稳步提升。 战略布局与未来增长展望 面对国内外市场的不同挑战与机遇，迈瑞医疗通过深化海外高端战略、持续加大研发投入以丰富产品线、以及积极回馈投资者等举措，展现了其稳健的战略布局。随着国内医疗设备招标活动的回暖和医疗专项债的加速发行，预计国内市场有望在后续季度重回增长轨道。公司对未来营收和净利润的增长保持乐观预期，并维持“买入”评级，强调其在全球医疗器械市场的竞争力和长期增长潜力。 主要内容 2024年Q3财务表现及市场区域分析 2024年Q1-Q3及Q3整体业绩 迈瑞医疗发布的2024年三季度报告显示，公司前三季度（Q1-Q3）实现营业收入294.85亿元，同比增长7.99%；归母净利润106.37亿元，同比增长8.16%；扣非后归母净利润104.37亿元，同比增长7.75%。然而，就第三季度（Q3）单季而言，公司业绩增速有所放缓，实现营业收入89.54亿元，同比增长1.43%；归母净利润30.76亿元，同比下滑9.31%；扣非后归母净利润30.57亿元，同比下滑8.62%。这一下滑主要受国内市场短期承压影响。 海外市场持续高增长 海外市场是迈瑞医疗本季度业绩的亮点。2024年Q1-Q3，海外收入同比增长18.3%；Q3单季同比增长18.6%。这一稳健增长主要得益于公司海外高端战略客户和中大样本量实验室的持续突破，以及动物医疗、微创外科、AED等种子业务的放量。从区域来看，Q3欧洲市场同比增长近30%，各主要西欧国家均实现显著增长；发展中国家市场增长超过20%，其中亚太区同比增长32%，拉美区同比增长约25%，显示出公司在全球市场的强大拓展能力。 国内市场短期承压与复苏展望 与海外市场的强劲表现形成对比的是，国内市场在Q3面临短期压力。2024年Q1-Q3，国内收入同比增长1.9%；Q3单季同比下滑9.7%。国内收入增速承压的主要原因在于行业整顿和医疗设备更新项目等因素导致医院采购推迟，同时医院建设资金紧张和非刚性医疗需求低迷也产生了影响。不过，报告指出，随着9月开始医疗设备招标活动有所回暖，以及医疗专项债发行速度的逐渐加快，国内市场有望在后续季度重回增长轨道。 三大核心业务板块深度解析 体外诊断（IVD）业务引领增长 体外诊断业务在2024年Q1-Q3实现同比增长20.9%，其收入占比已达39%，首次超过生命信息与支持产线，成为公司第一大业务板块。其中，化学发光业务同比增长超过20%。海外IVD产线受益于本地化生产和中大样本量实验室的加速突破，Q1-Q3增长超过30%。国内IVD产线同期同比增长超过15%，发光、生化、凝血等业务的市场占有率稳步提升，其中发光业务的市场占有率再次超过一家进口品牌，跃居国内第三。 医学影像业务高端化趋势显著 医学影像业务中的超声影像产线在2024年Q1-Q3同比增长11.4%，海外与国内收入同比增长均超过10%。超声产品结构持续高端化，高端及超高端系列同比增长超过30%，其占超声收入的比重由2023年的35%提升至41%，显示出公司在高端医疗影像领域的竞争力不断增强。 生命信息与支持业务挑战与亮点 生命信息与支持产线在2024年Q1-Q3同比下滑11.7%。其中，海外市场同比增长超过10%，而国内市场受招标采购推迟影响，同比下滑超过20%。尽管整体承压，但微创外科业务表现靓丽，同比增长超过45%，成为该板块的重要增长点。 持续高研发投入与新产品发布 迈瑞医疗高度重视研发创新，持续突破高端领域。2024年Q3，公司三大产线均取得重要进展并推出新产品： 体外诊断： 推出发光试剂10项、生化试剂10项及M980全自动生化免疫流水线等。 医学影像： 推出TE Air e5M无线掌上超声、MX7妇产高阶版等。 生命信息与支持： 推出BeneHeart E/L/H系列半自动体外除颤器、UX7系列4K三维荧光内窥镜摄像系统等。 这些新产品的发布进一步丰富了公司产品线，巩固了其在各细分市场的竞争力。 积极的股东分红政策 公司通过2024年第二次中期利润分配方案，向全体股东每10股派发现金红利16.50元，合计20.01亿元。截至目前，公司累计分红总额已进一步提升至317.23亿元，持续高分红回馈投资者，体现了公司对股东回报的重视。 营收与净利润预测 国盛证券研究所对迈瑞医疗的盈利预测显示，预计2024-2026年公司营收将分别达到394.29亿元、472.34亿元和566.21亿元，分别同比增长12.9%、19.8%和19.9%。归母净利润预计分别为131.51亿元、158.81亿元和192.32亿元，分别同比增长13.5%、20.8%和21.1%。对应的P/E估值分别为25X、20X和17X。 投资评级与风险提示 基于上述分析和盈利预测，国盛证券维持对迈瑞医疗的“买入”评级。同时，报告也提示了潜在风险，包括行业政策风险、市场推广不及预期以及国际贸易摩擦风险。 总结 迈瑞医疗2024年第三季度报告揭示了公司海外市场表现强劲、国内市场短期承压的现状。尽管Q3单季利润有所下滑，但前三季度整体业绩仍保持增长。海外市场凭借高端战略和种子业务实现近20%的增长，而国内市场则受政策和采购因素影响出现负增长，但随着招标回暖和专项债发行，预计将逐步复苏。体外诊断业务成为主要增长引擎，医学影像业务持续高端化，研发创新不断推出新产品，并以高分红回馈股东。分析师维持“买入”评级，看好公司长期增长潜力，但需关注行业政策、市场推广及国际贸易摩擦等风险。

中心思想 临床研发突破与国际化战略驱动 博瑞医药在创新药研发方面取得显著进展，其核心产品BGM0504注射液在国内Ⅱ期临床试验中展现出优异的减重和2型糖尿病治疗效果，且公司持续加大研发投入，为后续临床阶段的顺利推进奠定坚实基础。 全球市场布局与稳健增长预期 公司积极推进全球化战略，创新药BGM0504已在美国和印尼启动海外临床申请，同时多款原料药在全球主要市场获得批准或递交申请，显示出其在全球市场的全面布局和增长潜力。分析师维持“买入”评级，并预测未来几年营收和归母净利润将实现稳健增长。 主要内容 2024年三季报财务表现 2024年第三季度，博瑞医药实现营业收入3.19亿元，同比下降2.52%；扣除非经常性损益后的归母净利润为6839万元，同比下降17.34%。然而，从2024年前三季度累计数据来看，公司实现营业收入9.77亿元，同比增长6.77%；扣非归母净利润为1.74亿元，同比下降7.50%。在费用结构方面，2024年第三季度销售费用为1660万元，同比微降0.54%；管理费用为2895万元，同比下降7.51%；研发费用则达到6962万元，同比增长15.21%，显示公司持续加大对研发的投入。 创新药临床进展与研发投入 公司核心创新药BGM0504注射液在减重和2型糖尿病治疗两项适应症的国内Ⅱ期临床试验中均达成预期目标。具体数据显示，BGM0504注射液5mg、10mg、15mg剂量组在目标剂量给药第12周时，对应的体重降幅分别为8.4%、12.0%和13.8%，减重数据表现优异。研发费用的持续高投入（2024Q3同比增长15.21%）有效保障了临床试验的顺利推进，为产品进入三期临床的关键时期提供了有力支撑。 全球化布局与原料药市场拓展 博瑞医药正加速其国际化战略布局。在创新药方面，BGM0504注射液的减重适应症已获得美国IND批准，同时公司已向印尼递交了该药物降糖适应症的IND申请。在原料药领域，公司也取得了显著进展：甲磺酸艾日布林原料药已通过美国DMF技术审评并在日本获批；阿尼芬净原料药和磺达肝癸钠原料药在印度获批；盐酸达巴万星原料药已向加拿大递交DMF；伏环孢素原料药和沙格列汀中间体向美国递交DMF；舒更葡糖钠原料药向澳大利亚递交DMF。这表明公司在创新药和原料药两大业务板块均积极拓展海外市场，形成了全面的国际化布局。 盈利预测与投资评级 国盛证券维持对博瑞医药的“买入”评级。根据三季报情况及后续管线获批进度预期，分析师预计公司2024年至2026年的营业收入将分别达到13.45亿元、15.45亿元和19.12亿元，同比增长率分别为14.0%、14.9%和23.8%。同期，归母净利润预计分别为2.10亿元、2.31亿元和2.96亿元，同比增长率分别为3.6%、10.2%和28.3%。报告同时提示了临床推进不及预期、产品销售不及预期以及海外产品推进进度不及预期等风险。 总结 博瑞医药2024年前三季度营收实现稳步增长，尽管第三季度利润短期承压，但公司在核心创新药BGM0504的临床研发上取得了突破性进展，其优异的临床数据为未来市场表现奠定基础。同时，公司积极推进全球化战略，在创新药和原料药领域均实现了海外市场的全面布局。持续的研发投入和国际化战略有望驱动公司未来业绩持续增长，分析师维持“买入”评级，看好公司长期发展潜力。

中心思想 业绩稳健增长与盈利能力提升 惠泰医疗在2024年前三季度展现出稳健的财务增长态势，营业收入和归母净利润分别实现25.63%和30.97%的同比增长，扣非后归母净利润更是同比增长41.08%，显示出强劲的盈利能力。尽管第三季度受手术淡季影响，收入和利润环比略有波动，但公司通过规模效应和产品结构优化，成功将毛利率提升至72.58%（同比+1.86pct）。同时，公司在降本增效方面成效显著，销售、管理和研发费用率均有所下降，有效驱动了利润端增速快于收入端，体现了公司卓越的运营效率和成本控制能力。 海外电生理业务高速发展驱动未来增长 电生理业务是惠泰医疗未来增长的核心驱动力，尤其在海外市场表现出惊人的增长潜力。2024年第三季度，公司海外电生理业务实现118%的高速增长，尽管目前收入体量相对较小，但其巨大的增长空间预示着未来业绩的强劲贡献。公司持续推进电生理设备装机和手术量提升，前三季度累计完成11,356台手术，同比增长25%，并累计装机135台。此外，公司积极布局全球市场，截至2024年上半年已获得15个欧盟CE认证，并在90多个国家和地区完成注册，海外自主品牌业务（包括冠脉及外周、电生理）均实现高速增长，构建了海内外双轮驱动的长期成长格局。 主要内容 2024年Q3财务表现与盈利结构优化 惠泰医疗2024年前三季度财务报告显示，公司实现营业收入15.25亿元，较去年同期增长25.63%；归属于母公司股东的净利润为5.28亿元，同比增长30.97%；扣除非经常性损益后归母净利润达5.08亿元，同比增长41.08%。具体到第三季度，公司实现营业收入5.24亿元，同比增长23.05%，但环比下滑3.99%；归母净利润1.86亿元，同比增长27.24%，环比下滑8.31%；扣非后归母净利润1.80亿元，同比增长53.18%，环比下滑5.68%。报告分析指出，第三季度业绩符合预期，环比增速的波动主要系手术的季节性淡季影响。 在盈利能力方面，公司通过规模效应的显现和产品结构的持续优化，毛利率得到显著提升。2024年第三季度，公司毛利率达到72.58%，同比增加了1.86个百分点。同时，公司在降本增效方面取得了积极进展，期间费用率有所改善。其中，销售费用率同比下降1.53个百分点至17.79%；管理费用率同比下降2.19个百分点至4.07%；研发费用率同比下降0.79个百分点至13.16%。这些费用率的下降共同推动了公司利润端增速快于收入端，体现了公司精细化管理和成本控制的有效性。 电生理与海外市场双轮驱动业务发展 电生理业务是惠泰医疗的核心增长点之一。2024年第三季度，公司电生理国内业务增速为5%，而海外业务增速高达118%，显示出海外市场的巨大潜力和快速扩张能力。在手术量方面，第三季度公司完成电生理手术量约3900例，同比增长25%；前三季度累计完成11,356台手术，手术量保持稳健增长。此外，电生理设备装机进展顺利，第三季度实现装机22台，前三季度累计装机135台，为未来业务的持续增长奠定了坚实基础。公司表示将持续推进现有设备升级，并为未来房颤产品的上市做好准备，以进一步巩固电生理业务的高速成长。 在海外市场拓展方面，惠泰医疗坚持国内国外并重的发展战略，持续加速海外本地化建设。截至2024年上半年，公司已成功取得15个产品的欧盟CE认证，并在全球90多个国家和地区完成注册和市场准入。通过设立海外子公司和增加驻地销售人员，公司海外收入实现快速增长，2024年上半年海外收入达到1.16亿元，同比增长19.73%。其中，独联体地区同比增长124%，欧洲地区同比增长51%，亚太、拉美、中东非等地区也实现显著增长。海外冠脉及外周自主品牌和电生理自主品牌表现尤为亮眼，上半年分别同比增长43.77%和63.04%，充分展现了公司自主品牌在国际市场的竞争力和认可度。 基于对公司未来发展的积极预期，国盛证券研究所预测惠泰医疗2024-2026年营收将分别达到20.83亿元、27.27亿元和35.78亿元，同比增长26.2%、30.9%和31.2%；归母净利润将分别达到7.08亿元、9.45亿元和12.53亿元，同比增长32.6%、33.5%和32.6%。对应2024-2026年PE分别为52X、39X、29X，维持“买入”评级。同时，报告提示了潜在风险，包括新品销售推广不及预期、政策风险以及研发进展不及预期等。 总结 惠泰医疗2024年第三季度业绩符合市场预期，前三季度营收和利润均实现稳健增长，尤其扣非后归母净利润增速显著。公司通过规模效应、产品结构优化以及有效的降本增效措施，持续提升毛利率并改善期间费用率，驱动利润增速快于收入增速，展现出优秀的盈利能力和运营效率。电生理业务，特别是海外市场，表现出强劲的增长势头，手术量和装机量稳步提升，为公司未来发展奠定坚实基础。公司积极推进全球化布局，海外本地化建设成效显著，自主品牌在国际市场竞争力不断增强，形成了海内外双轮驱动的成长格局。综合来看，惠泰医疗凭借其在医疗器械领域的深厚积累和前瞻性战略，未来发展潜力巨大，国盛证券维持“买入”评级。投资者在关注公司增长潜力的同时，也需留意新品推广、政策变化及研发进展等潜在风险。

中心思想 业绩短期承压与核心业务亮点 昊海生科2024年第三季度业绩受眼科集采降价影响，收入增速放缓，归母净利润同比下滑。然而，公司核心医美业务表现强劲，特别是玻尿酸板块实现高速增长，高端新品“海魅月白”的获批上市，有望成为未来业绩增长的新引擎。 长期增长驱动力分析 公司持续投入研发创新，多条产品管线有序推进，不断完善产品布局。同时，通过持续打磨医美营销团队，为医美板块的长期发展奠定基础。尽管短期面临集采压力，但公司在医美领域的深耕和创新能力，以及丰富的产品储备，支撑其长期增长潜力，维持“买入”评级。 主要内容 2024年第三季度业绩分析 前三季度与第三季度财务表现： 2024年前三季度，公司实现营业收入20.75亿元，同比增长4.69%；归母净利润3.41亿元，同比增长4.31%。然而，第三季度业绩增速明显放缓，实现营业收入6.70亿元，同比增长仅0.22%；归母净利润1.06亿元，同比下滑13.13%；扣非后归母净利润0.91亿元，同比下滑22.02%。 集采与毛利率影响： 第三季度收入增速放缓主要系人工晶体集采降价影响。当季毛利率为70.21%，同比下降2.63个百分点，毛利率波动是导致利润端增速不及收入端的主要原因。 费用结构变化： 第三季度销售费用率为28.23%，同比下降2.38个百分点，主要得益于集采执行后营销推广费用减少。管理费用率和研发费用率则分别同比上升0.26个百分点和1.47个百分点，显示公司在管理和研发方面的持续投入。 医美业务增长与高端产品布局 医美营销团队建设： 公司持续加强医美营销团队建设，2024年上半年欧华美科旗下的射频和激光设备团队已达200人，玻尿酸产品团队规模在150-200人之间，并计划继续扩大销售团队，以支撑医美板块的长期发展。 玻尿酸业务高速增长： 2024年上半年，玻尿酸业务收入达到4.17亿元，同比增长51.30%。其中，第三代玻尿酸“海魅”、“海魅韵”等高端产品实现高速增长，一/二代玻尿酸产品也实现较快增长。 “海魅月白”获批与未来放量： 2024年7月，第四代玻尿酸产品“海魅月白”获批上市。该产品具备更好的远期安全性、更长效、可刺激局部胶原蛋白增长等特性，将与前三代玻尿酸形成功能差异化、价格定位差异化的产品组合，有望接力支撑玻尿酸业务中长期发展，成为新的爆款。 研发投入与产品管线进展 研发投入持续加码： 2024年前三季度，公司研发投入达1.88亿元，同比增长22.04%，研发投入占营业收入的比重提升1.29个百分点，体现了公司对研发创新的重视。 医美领域管线进展： 第四代有机交联玻尿酸已取得注册证；无痛交联玻尿酸、加强型水光注射剂、医用交联几丁糖凝胶（水光）均已进入临床试验阶段。 眼科领域管线进展： 疏水模注散光矫正非球面人工晶状体进入注册申报阶段；亲水连续视程人工晶状体、第二代房水通透型PRL产品有序推进临床试验。 骨科领域管线进展： 线性交联几丁糖关节腔注射液已完成注册检验。 盈利预测与投资建议 业绩预测： 预计公司2024-2026年营业收入分别为29.14亿元、33.82亿元、39.31亿元，分别同比增长9.8%、16.1%、16.2%。归母净利润分别为4.53亿元、5.82亿元、7.09亿元，分别同比增长8.8%、28.6%、21.7%。 投资评级： 对应2024-2026年PE分别为34X、26X、22X，维持“买入”评级。 风险提示 新产品销售推广不及预期。 市场竞争加剧风险。 行业政策变化风险。 总结 昊海生科2024年第三季度业绩受到眼科集采降价的短期影响，导致收入增速放缓和利润下滑。然而，公司在医美领域的玻尿酸业务表现出强劲的增长势头，特别是第四代高端产品“海魅月白”的获批上市，有望为公司带来新的增长点。同时，公司持续加大研发投入，多条产品管线在医美、眼科、骨科等领域稳步推进，为未来的可持续发展奠定了坚实基础。尽管面临市场竞争和政策变化的风险，但凭借其在核心业务上的优势和持续创新能力，公司长期发展前景依然乐观，分析师维持“买入”评级。