中心思想 Q3业绩改善与多引擎驱动 九州通在2024年前三季度整体业绩受去年同期高基数影响而承压，但单第三季度（Q3）表现出显著改善，营业收入同比增长3.57%，归母净利润同比增长1.64%，扣非净利润同比增长3.97%。这一改善主要得益于公司多引擎业务的快速增长，包括药械CSO（合同销售组织）业务、医药工业自产及OEM、数字物流与供应链解决方案等。 REITs赋能与长期增长潜力 公司在REITs（房地产投资信托基金）及Pre-REITs项目上取得新进展，以武汉东西湖物流区仓储入池的公募REITs申报已获受理，以上海、杭州、重庆三处医药物流仓储资产入池的Pre-REITs项目进展顺利。这些项目的发行将有效盘活公司医药仓储物流资产，回笼权益性资金，预计将为公司增加净利润合计不超过16亿元，为公司主业发展提供长期资金赋能，值得期待。 主要内容 2024年前三季度整体业绩分析 2024年前三季度，九州通实现营业收入1134.29亿元，同比下降0.82%；归母净利润16.96亿元，同比下降6.99%；扣非净利润16.30亿元，同比下降5.68%。毛利率为7.96%，同比下降0.15个百分点。业绩下滑主要系去年同期受流感、疫情等因素影响导致的高基数效应。剔除高基数影响，公司前三季度收入同比增长0.70%，归母净利润同比增长10.16%，扣非净利润同比增长12.87%。 Q3单季业绩显著改善及驱动因素 单第三季度，公司实现营业收入362.58亿元，同比增长3.57%；归母净利润4.89亿元，同比增长1.64%；扣非净利润4.50亿元，同比增长3.97%。毛利率为8.06%，同比提升0.64个百分点。Q3业绩的恢复增长主要归因于CSO业务、医药工业自产及OEM、数字物流与供应链解决方案等多引擎业务的快速发展。此外，单Q3经营活动产生的现金流量净额同比大幅增长93.36%，预计全年经营现金流将与经营业绩相匹配。 CSO业务强劲增长 2024年前三季度，公司CSO业务销售收入达到141.19亿元，同比增长18.00%，显示出强劲的增长势头，成为公司业绩的第二增长引擎。 药品与器械CSO细分表现 在CSO业务中，药品CSO实现收入75.84亿元，同比增长17.06%，代理品规达833个，涵盖慢病、肿瘤、抗感染等全品类，并引进弥可保、派瑞松等优质新品。医疗器械CSO业务实现收入65.35亿元，同比增长19.12%，代理强生、雅培等品牌厂家的品规共计1,128个，涉及11大厂家15条产品线，并新引进过亿产品线及过千万产品线各1条。 REITs项目最新进展 以武汉东西湖物流区仓储入池的公募REITs申报已于2024年9月24日获得中国证监会、上海证券交易所正式受理，目前申报发行进展顺利。 Pre-REITs项目与资金回笼效应 以上海、杭州、重庆的三处医药物流仓储资产及配套设施入池的Pre-REITs项目申报进展顺利，已完成资产梳理、合规尽调和投资人路演等工作。公募REITs发行预计将增加公司净利润不超过7亿元，Pre-REITs发行预计将增加公司净利润不超过9亿元。这些项目有望于年内落地，通过盘活资产回笼权益性资金，赋能公司主业发展。 投资评级与未来业绩预测 国投证券维持九州通“买入-A”的投资评级，并给予6个月目标价5.67元，相当于2024年13倍的动态市盈率。预计公司2024年至2026年的收入增速分别为1.85%、9.57%、9.90%，净利润增速分别为1.23%、14.97%、13.35%（暂不考虑REITs及Pre-REITs对归母净利润的影响）。 潜在风险因素分析 报告提示了多项风险，包括CSO业务发展不及预期、REITs及Pre-REITs项目进展不及预期，以及医药行业政策变动的风险。 总结 九州通2024年前三季度业绩虽受高基数影响整体承压，但单Q3在多引擎业务（特别是药械CSO业务）的驱动下实现同比改善，经营现金流大幅增长。同时，公募REITs及Pre-REITs项目取得实质性进展，有望在年内落地并为公司带来合计不超过16亿元的净利润增量，有效盘活资产并为公司主业发展提供长期资金支持。国投证券维持“买入-A”评级，并对公司未来收入和净利润增长持积极预期，但提示需关注CSO业务发展、REITs项目进展及医药政策变动等潜在风险。

中心思想 创新驱动与短期承压 众生药业在2024年前三季度面临业绩下滑的挑战，营业收入同比减少7.88%至19.08亿元，归母净利润同比大幅减少46.76%至1.49亿元，主要受传统中成药集采降价影响。 然而，公司创新药业务正迎来关键突破，流感药昂拉地韦即将获批上市，GLP-1R/GIPR双靶点多肽RAY1225临床进展顺利并展现出海潜力，预示着未来业绩增长的新动能。 业绩拐点与增长展望 传统中成药业务的集采负面影响预计在2024年下半年基本消化完毕，并有望在2025年起恢复增长态势。 分析师预计公司2024-2026年归母净利润将分别达到2.03亿元、3.63亿元、4.99亿元，对应EPS分别为0.24元、0.43元、0.59元，显示出显著的业绩恢复和增长预期。 基于创新药的放量潜力及丰富的研发管线，公司未来发展前景可观，维持“买入-A”投资评级，并给予12个月目标价17.05元/股。 主要内容 2024年三季报业绩概览 营收与利润下滑: 公司2024年前三季度实现营业收入19.08亿元，同比减少7.88%；实现归母净利润1.49亿元，同比减少46.76%；实现扣非归母净利润1.88亿元，同比减少37.21%。业绩下滑主要反映了当前经营压力。 创新药业务进展显著 流感药昂拉地韦即将获批上市: 核心品种昂拉地韦甲流适应症的上市申请已于2023年12月被CDE受理，预计即将获批上市。 该药物将成为公司继新冠药来瑞特韦后第二个获批上市的创新药，有望成为新的业绩增长点。 GLP-1R/GIPR双靶点多肽RAY1225快速推进: RAY1225目前已在2型糖尿病、超重/肥胖患者两项适应症的2期临床研究阶段。 其每两周一次的给药方式相比市场主流的一周一次具备差异化优势，有望提升使用者依从性。 已披露的优异临床数据表明该品种具备出海潜力，未来海外授权值得关注。 传统中成药集采影响逐步消化 集采导致业绩承压: 公司核心中成药品种复方血栓通胶囊及华南药业复方血栓通软胶囊于2023年6月中标全国中成药采购联盟集中带量采购，导致产品大幅降价，影响了传统业务中成药板块业绩。 预计年内消化并恢复增长: 该批次集采于2023年下半年在全国开始执行，预计上述集采对公司传统业务业绩的影响将在2024年下半年基本消化完毕。叠加集采带动的销售量增长，中成药业务板块有望于2025年起恢复增长态势。 投资建议与财务预测 未来业绩预测: 分析师预计公司2024年-2026年的营业收入分别为26.67亿元、32.44亿元、37.74亿元。归母净利润预计分别为2.03亿元、3.63亿元、4.99亿元，对应EPS分别为0.24元、0.43元、0.59元。 估值与评级: 对应PE分别为54.6倍（2024E）、30.5倍（2025E）、22.2倍（2026E）。考虑到公司已上市/即将上市产品的放量潜力以及丰富的临床研发管线，公司未来发展前景可观。给予公司2025年PE 40倍估值水平，对应12个月目标价为17.05元/股，维持“买入-A”级投资评级。 风险提示 创新药研发风险: 创新药临床试验进度不及预期或失败的风险。 政策与市场风险: 医药政策变化的风险，以及产品销售不及预期的风险。 总结 众生药业在2024年前三季度面临业绩下滑的挑战，主要受中成药集采降价影响，导致营业收入和归母净利润同比显著下降。然而，公司创新药业务正迎来关键突破，流感药昂拉地韦即将上市，GLP-1R/GIPR双靶点多肽RAY1225临床进展顺利并展现出海潜力，为公司未来增长注入新动力。传统中成药业务的集采负面影响预计在2024年内消化完毕，并有望在2025年恢复增长。综合来看，公司短期业绩承压，但长期增长驱动因素明确，创新药和传统业务的协同发展将支撑公司未来业绩的恢复与增长。分析师基于此给予“买入-A”评级，并设定12个月目标价17.05元/股，反映了市场对公司未来增长潜力的积极预期。

中心思想 业绩承压下展现复苏态势 康泰生物在2024年前三季度面临营收和净利润同比下滑的压力，主要受市场去库存、股权激励摊销及固定资产折旧增加等因素综合影响。然而，公司在第三季度实现了显著的环比改善，营业收入和归母净利润均实现增长，期间费用率优化，净利率环比提升，显示出公司经营状况的积极复苏迹象。这表明尽管宏观环境和内部成本因素带来挑战，但公司核心业务的运营效率和盈利能力正在逐步恢复。 创新驱动与国际化战略稳步推进 面对市场挑战，康泰生物坚定执行创新驱动和国际化战略。公司新产品人二倍体狂犬疫苗已成功上市并实现销售放量，同时拥有近30项在研项目，多款疫苗取得关键性进展，为未来增长奠定基础。在国际化方面，公司积极拓展海外市场，与多个国家达成合作协议，并成功实现13价肺炎疫苗的首次国际出口，与阿斯利康的战略合作也进一步强化了其全球布局。这些战略举措有望为公司带来新的增长点，提升其在全球疫苗市场的竞争地位。 主要内容 2024年前三季度业绩概览 财务表现与影响因素 2024年前三季度，康泰生物实现营业收入20.18亿元，同比下降18.11%；归母净利润3.51亿元，同比大幅下降49.63%；扣非归母净利润3.04亿元，同比下降49.27%。这些数据反映出公司在报告期内面临较大的经营压力。报告指出，业绩下滑的主要原因在于市场降库存、公司股权激励摊销费用增加以及固定资产折旧费用增加等多种因素的综合影响。这表明，除了市场需求波动，公司内部成本结构的变化也对盈利能力产生了显著影响。 Q3单季度业绩环比改善 尽管前三季度整体业绩承压，但第三季度单季度的表现呈现出积极的环比改善趋势。Q3单季度，公司实现营业收入8.16亿元，同比增长11.21%，环比增长8.76%；归母净利润1.86亿元，同比下降0.46%，但环比大幅增长66.94%；扣非归母净利润1.82亿元，同比增长7.77%，环比增长69.26%。单三季度收入及利润均较第二季度有所改善，这预示着公司可能已度过业绩低谷，进入恢复增长的通道。 期间费用率与净利率分析 前三季度费用结构与利润率 2024年前三季度，康泰生物的毛利率为83.45%，同比下降2.60个百分点；净利率为17.40%，同比下降10.89个百分点。期间费用率为61.74%，同比增长6.01个百分点。其中，销售费用率为33.27%，同比下降1.04个百分点；管理费用率为12.12%，同比大幅增长5.17个百分点，主要系固定资产折旧摊销费用增加和员工股权激励费用增加所致；研发费用率为15.45%，同比增长0.90个百分点；财务费用率为0.91%，同比增长0.98个百分点。管理费用和研发费用的增长，反映了公司在长期发展上的投入，但也短期内侵蚀了利润。 Q3单季度费用优化与净利率提升 第三季度单季度，公司财务指标有所优化。毛利率为82.97%，环比下降0.63个百分点；净利率为22.76%，环比显著提升7.92个百分点。期间费用率为54.22%，环比下降6.82个百分点。具体来看，销售费用率为33.63%，环比增长2.03个百分点；管理费用率为8.54%，环比下降4.98个百分点；研发费用率为11.22%，环比下降3.78个百分点；财务费用率为0.83%，环比下降0.10个百分点。Q3期间费用率的环比优化，特别是管理费用和研发费用的下降，是推动净利率环比提升的关键因素，表明公司在成本控制方面取得成效。 核心产品市场进展 人二倍体狂犬疫苗的批签发与销售 公司全资子公司民海生物研发的冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）于2023年9月获得国家药品监督管理局（NMPA）签发的《药品注册证书》，获批“5针法”和“2-1-1”（四针法）两种免疫程序，是国内首个获批的“四针法”人二倍体细胞狂犬疫苗。该产品引进了巴斯德全套技术并在此基础上优化升级，采用人二倍体细胞制备，具有生产工艺先进、质量稳定、良好的安全性、免疫原性和免疫持久性等优势。该疫苗已于2024年4月实现上市销售，2024年上半年共实现批签发90.49万剂，实现销售收入1.17亿元，约占公司Q2单季度收入的16%。 市场准入与推广策略 截至2024年8月底，公司的人二倍体细胞狂犬疫苗已完成26个省、自治区、直辖市的准入工作。公司后续将继续推进该产品的市场准入和推广工作，积极扩大销售覆盖。作为国内首个“四针法”人二倍体细胞狂犬疫苗，其独特的免疫程序和技术优势有望使其在狂犬疫苗市场中占据重要地位，成为公司业绩增长的新引擎。 研发管线与创新驱动 丰富在研项目与阶段性成果 公司坚持创新驱动发展战略，截至2024年半年报，拥有近30项在研项目，涵盖多个疫苗领域。2024年以来，多项在研产品取得积极进展：水痘减毒活疫苗于4月获得药品注册证书；sIPV的生产注册申请于4月获得受理；吸附破伤风疫苗和四价流感疫苗（3岁及以上人群）处于I、III期临床试验阶段；组分百白破联合疫苗已完成I期临床试验，III期临床准备中；五价轮状疫苗处于I期、II期临床试验阶段；20价肺炎结合疫苗于4月获批临床；四价流感疫苗新增6-35月龄人群、四价流感疫苗（MDCK细胞）分别于8月、10月获批临床。 未来产品布局对持续发展的保障 此外，公司还布局研制了四价肠道病毒灭活疫苗、带状疱疹疫苗、RSV疫苗等前沿疫苗产品。这些丰富的在研管线不仅体现了公司强大的研发实力，也为公司的持续发展提供了重要的产品保障。随着这些在研项目逐步进入商业化阶段，有望进一步拓宽公司的产品组合，巩固其在疫苗行业的领先地位，并为未来的业绩增长提供坚实支撑。 国际化战略布局 海外市场合作与产品注册 康泰生物积极推进国际化战略，持续拓展海外市场。截至2024年中报，公司已与印度尼西亚、巴基斯坦、沙特、孟加拉、埃及、巴林、尼加拉瓜等十多个国家的合作方就13价肺炎疫苗、23价肺炎疫苗、水痘疫苗、四联苗等产品在海外市场的注册、推广、商业化销售、技术转移等方面达成合作协议。这表明公司在全球范围内寻求多元化的合作模式，以加速其产品进入国际市场。 与阿斯利康的战略合作及印尼市场突破 2024年4月，公司全资子公司民海生物与阿斯利康签署《战略合作备忘录》，共同探索疫苗领域的全方位合作，助力中国疫苗创新产品海内外合作与发展，这标志着公司在国际合作方面迈出了重要一步。在市场准入方面，2023年10月，公司13价肺炎疫苗获得了印度尼西亚《上市许可证》。随后，2024年1月，公司与印尼合作方签署了13价肺炎疫苗《销售合同》，并于7月出口原液，于8月实现首批成品出口，这是该品种首次进入国际市场。随着公司国际化进程的逐步推进，其行业地位与全球竞争力有望持续提升，为公司带来新的增长空间。 投资建议与风险提示 盈利预测与目标价 国投证券维持康泰生物“增持-A”的投资评级，并设定12个月目标价为23.79元。分析师预计公司2024年至2026年的收入增速分别为-11.0%、17.7%和15.6%，净利润增速分别为-29.5%、25.0%和28.6%。目标价相当于2025年35倍的动态市盈率。这一预测反映了分析师对公司短期业绩承压但长期增长潜力的信心，尤其是在新品放量和国际化战略的推动下。 主要风险因素 报告同时提示了潜在风险，包括疫苗市场推广及销售不及预期、新产品研发进度不及预期以及国际化拓展进度不及预期。这些风险因素可能对公司的未来业绩和市场表现产生不利影响，投资者需密切关注。疫苗行业的市场竞争激烈，产品研发周期长、投入大，且国际市场准入和推广面临复杂挑战，这些都构成了公司运营中的不确定性。 总结 康泰生物在2024年前三季度面临业绩下滑的挑战，主要受市场去库存和成本增加影响。然而，第三季度单季度的财务表现显著改善，营收和净利润环比大幅增长，期间费用率优化，净利率提升，显示出公司经营的积极复苏态势。核心产品人二倍体狂犬疫苗已成功上市并实现销售放量，市场准入进展顺利。公司持续投入研发，拥有丰富的在研管线，多款疫苗取得关键进展，为未来增长奠定基础。同时，国际化战略稳步推进，与多个国家达成合作，并成功实现13价肺炎疫苗在印尼市场的首次出口，与阿斯利康的战略合作也进一步强化了其全球布局。尽管面临疫苗市场推广、新产品研发和国际化拓展不及预期的风险，但分析师维持“增持-A”评级，并预计公司未来两年将恢复增长，新品放量和国际化进程有望成为公司业绩增长的重要驱动力。

中心思想 业绩短期承压，边际改善趋势显现 药明康德在2024年前三季度面临营收和归母净利润的同比下滑，但从单季度数据来看，公司营收已呈现持续环比增长的积极趋势，表明经营状况正在边际改善。尽管宏观环境和特定业务调整带来挑战，公司通过稳健经营和核心业务的持续发展，展现出穿越周期的韧性。 订单驱动与创新业务引领未来增长 公司未来业绩增长的核心驱动力在于其强劲的在手订单复苏和创新业务（特别是TIDES业务）的高速增长。截至2024年9月底，在手订单总额显著增长，为后续业绩释放提供了坚实保障。同时，TIDES业务的爆发式增长及其产能的持续扩张，以及小分子CDMO管线的稳健发展，共同构成了公司未来业绩增长的重要引擎。 主要内容 2024年前三季度财务表现分析 营收与净利润同比下滑，季度环比持续向好 根据公司发布的2024年第三季度报告，药明康德在2024年前三季度实现营收277.02亿元，同比下降6.23%；归母净利润为65.33亿元，同比下降19.11%。尽管整体业绩同比承压，但从单季度趋势来看，公司营收在2024年第二季度和第三季度分别环比增长16.00%和12.98%，显示出收入持续向好的积极态势，公司经营持续稳健。 各业务板块收入结构与增长动态 分业务板块来看，2024年前三季度各业务收入表现如下： 化学业务：实现营收200.94亿元，同比下降5.40%。作为公司核心业务，其下滑幅度相对较小。 测试业务：实现营收46.18亿元，同比下降4.86%。 生物学业务：实现营收18.26亿元，同比下降3.64%。 高端治疗CTDMO业务：实现营收8.53亿元，同比下降17.04%。该业务板块面临较大挑战。 国内新药研发服务：实现营收2.90亿元，同比大幅下降41.01%，是所有业务中降幅最大的板块。 整体来看，除国内新药研发服务外，其他主要业务板块的同比降幅均在个位数，且季度环比改善趋势明显，表明公司业务结构正在逐步调整并适应市场变化。 核心业务增长驱动力 在手订单强劲复苏，奠定业绩改善基础 公司持续在6000家活跃客户基础上新增客户，不断丰富在手订单。截至2024年9月底，公司在手订单总额高达438.2亿元，同比增长35.2%。这一显著的订单增长是公司未来业绩边际改善的关键信号，预示着未来收入的确定性。在手订单的持续复苏，为公司应对当前市场挑战提供了坚实的基础。 TIDES业务高速增长，产能扩张保障交付 TIDES（寡核苷酸及多肽等新型治疗药物）业务表现尤为亮眼。2024年前三季度，TIDES业务收入达到35.5亿元，同比增长高达71.0%，预计全年TIDES业务收入同比增长将超过60%。订单方面，截至2024年9月底，TIDES在手订单同比增长196%，显示出极强的市场需求。为满足快速增长的订单需求，公司正积极扩产，多肽固相合成反应釜体积有望从2024年1月的3.2万升增加至2024年底的4.1万升，以确保订单及时交付。 小分子CDMO管线持续扩张，业务发展稳健 小分子D&M（发现与开发）业务在2024年前三季度收入约为124.7亿元。剔除特定商业化生产项目后，该业务同比增长7.0%，保持了稳健的发展态势。在管线扩张方面，2024年第一季度至第三季度，公司新增了915个小分子项目，其中包含20个商业化和临床III期项目，进一步巩固了公司在该领域的市场地位。 投资评级与风险考量 盈利预测与估值展望 国投证券研究中心预计药明康德2024年至2026年的归母净利润分别为91.07亿元、105.16亿元和122.04亿元，分别同比增长-5.2%、15.5%和16.1%。基于2025年20倍PE估值，预计公司2025年EPS为3.61元/股，对应12个月目标价为72.20元/股。鉴于公司在手订单的持续复苏和创新业务的强劲增长潜力，研究报告维持“买入-A”的投资评级。 关键风险因素提示 报告同时提示了多项潜在风险，包括：订单增长不及预期、订单交付不及预期、行业景气度不及预期以及海外政策变动风险等。这些风险因素可能对公司的未来业绩和市场表现产生不利影响，投资者需保持关注。 总结 药明康德短期挑战与长期发展机遇并存 药明康德在2024年前三季度面临营收和净利润的同比下滑，反映出当前市场环境和特定业务调整带来的短期挑战。然而，公司在第三季度营收环比持续向好，且在手订单实现强劲复苏，特别是TIDES等创新业务呈现爆发式增长，这些积极信号表明公司已迎来边际改善，并具备穿越短期波动的能力。 战略布局与市场前景展望 公司通过持续新增客户、扩大在手订单规模，并积极布局TIDES等高增长潜力业务，同时稳健推进小分子CDMO管线扩张，展现了其前瞻性的战略布局。尽管面临海外政策变动等不确定性风险，但凭借其全球领先的研发生产服务能力和持续增长的创新业务，药明康德有望在未来实现业绩的稳健增长和市场份额的进一步提升。投资建议维持“买入-A”评级，反映了市场对其长期发展潜力的认可。

中心思想 低浓度阿托品驱动业绩高速增长 兴齐眼药在2024年前三季度展现出强劲的财务增长势头，主要得益于其核心产品0.01%硫酸阿托品滴眼液的成功上市与市场拓展。 多元产品组合与渠道策略奠定未来增长基础 公司通过构建多元化的低浓度阿托品产品组合及多渠道销售策略，有效满足了市场需求，并为未来的业绩持续增长奠定了坚实基础，分析师维持“买入-A”评级，并对其未来盈利能力持乐观预期。 兴齐眼药2024年前三季度营收和归母净利润实现显著增长，分别达到14.39亿元（同比增长30.27%）和2.91亿元（同比增长59.47%）。 业绩增长主要得益于0.01%硫酸阿托品滴眼液的获批上市及其市场推广。 公司通过构建不同浓度的低浓度阿托品产品组合（0.01%已上市，0.02%/0.04%处于临床后期），旨在满足不同近视程度患者的需求。 多元化的销售渠道（民营医疗机构、公立医院、互联网医院）预计将推动0.01%硫酸阿托品滴眼液的销售快速放量。 分析师维持“买入-A”评级，并预测未来三年（2024-2026年）归母净利润将持续高速增长，目标价为123.20元/股。 主要内容 2024年前三季度业绩表现强劲 根据公司发布的2024年第三季度报告，兴齐眼药在前三季度实现了营业收入14.39亿元，同比增长30.27%；归属于母公司股东的净利润达到2.91亿元，同比大幅增长59.47%。 仅第三季度，公司营收便达到5.47亿元，同比增长30.54%；归母净利润为1.21亿元，同比增长28.41%。这一显著的业绩增长主要得益于0.01%硫酸阿托品滴眼液的获批上市及其在市场上的积极推广。 低浓度阿托品产品组合与市场拓展 公司战略性地构建了不同浓度的低浓度阿托品产品组合，旨在精准匹配不同近视程度患者的治疗需求。 已获批上市的0.01%硫酸阿托品滴眼液，正通过与多家民营医疗机构、公立医院的陆续准入以及与互联网医院的合作，构建起广泛的销售网络，预计将实现销售量的快速放量。 此外，0.02%和0.04%硫酸阿托品滴眼液的Ⅲ期临床试验已取得总结报告，预示着公司未来将能提供更具梯度的治疗方案，进一步巩固其在眼科领域的市场地位。 投资评级与未来业绩展望 基于对公司核心产品市场潜力和多元化产品布局的认可，分析师维持兴齐眼药“买入-A”的投资评级。 国投证券预测，公司2024年至2026年的归母净利润将分别达到4.50亿元、6.14亿元和8.02亿元，年复合增长率显著，显示出强劲的盈利增长预期。 以2025年预测每股收益3.52元/股为基准，并给予35倍的市盈率，分析师设定了12个月目标价为123.20元/股。财务数据显示，公司净利润率预计将从2023年的16.4%提升至2026年的23.5%，净资产收益率（ROE）也将从14.2%增至30.0%，体现了其持续优化的盈利能力和股东回报潜力。 潜在风险因素 报告提醒投资者需关注可能影响公司业绩的风险因素，包括药品降价风险、核心产品销售低于预期以及核心产品市场竞争格局恶化等。 总结 兴齐眼药在2024年前三季度凭借0.01%硫酸阿托品滴眼液的成功上市和多渠道推广，实现了营收和净利润的显著增长，展现出强劲的市场竞争力。 公司通过差异化的低浓度阿托品产品组合策略，有效满足了多元化的患者需求，并为未来的市场份额扩张和业绩持续增长奠定了坚实基础。 分析师对兴齐眼药的未来发展持积极态度，维持“买入-A”评级，并预测其盈利能力将持续提升，但同时提示了潜在的市场和运营风险。

中心思想 国内创新药研发活跃，ALK抑制剂市场潜力巨大 本周生物医药行业报告的核心观点在于，国内创新药研发活动持续活跃，尤其以首药控股的二代ALK抑制剂康太替尼颗粒新药上市申请（NDA）获受理为代表，凸显了国内企业在精准治疗领域的创新能力。同时，三代ALK抑制剂的快速推进预示着该细分市场将持续增长，为患者带来更多治疗选择。 全球生物医药市场动态，多维度创新驱动发展 报告还强调了全球生物医药市场的动态性，通过统计数据和具体案例，展示了国内外在新药获批、临床试验进展以及商业合作方面的显著成果。这表明创新是驱动生物医药行业发展的核心动力，无论是基因编辑疗法、RSV疫苗还是老花眼治疗药物，都体现了行业在解决未满足医疗需求方面的持续努力。 主要内容 本周新药行情回顾 在2024年10月21日至10月25日期间，新药板块表现活跃，涨幅前五的企业分别为宜明昂科（36.86%）、云顶新耀（19.79%）、基石药业（18.75%）、再鼎医药（17.66%）和前沿生物（16.70%）。同期，跌幅前五的企业包括北海康成（-31.14%）、欧康维视（-10.19%）、开拓药业（-7.83%）、中生制药（-6.35%）和翰森制药（-5.90%）。整体而言，生物医药Ⅱ指数在过去一个月、三个月和十二个月的相对收益分别为8.2%、1.6%和-19.0%，绝对收益分别为24.5%、18.0%和-6.1%。 本周新药行业重点分析 本周重点关注首药控股的康太替尼颗粒（CT-707），其单药适用于间变性淋巴瘤激酶（ALK）阳性的局部晚期或转移性非小细胞肺癌（NSCLC）患者治疗的新药上市申请（NDA）已获国家药品监督管理局受理。康太替尼是公司自主研发的二代ALK抑制剂，此外，公司还有一款三代ALK抑制剂CT-3505正在快速推进，目前已进入2期关键临床/3期临床阶段。国内ALK抑制剂市场规模庞大且持续增长，根据米内网数据，2023年市场规模达到42亿元，同比增长11%。预计随着康太替尼颗粒及未来CT-3505的获批上市，市场规模将进一步扩大。 本周新药获批&受理情况 本周国内新药审批和受理情况积极。共有5个新药或新适应症获批上市，57个新药获批IND（临床试验申请），37个新药IND获受理，以及2个新药NDA获受理。获批上市的新药包括罗欣药业的替戈拉生片、金宇生物的托珠单抗注射液、百济神州的替雷利珠单抗注射液等。NDA获受理的两个新药分别是智飞生物的流感病毒裂解疫苗和首药控股/双鹭药业的康太替尼颗粒。 本周国内新药行业重点关注 本周国内新药行业有多个亮点： 首药控股/双鹭药业： 1类新药康太替尼颗粒上市申请获NMPA受理，用于治疗ALK阳性NSCLC。 海和药物/三生制药： 三生制药获得海和药物产品紫杉醇口服溶液在中国大陆及香港地区的独家商业化权利。 再鼎医药： 在EORTC-NCI-AACR大会上公布了靶向DLL3的ADC ZL-1310全球1a期临床研究数据，该药物在小细胞肺癌中表现出潜力。 信达生物： 公布了抗VEGF-抗补体双特异性重组全人源融合蛋白Efdamrofusp alfa注射液在新生血管性年龄相关性黄斑变性（nAMD）的2期临床数据，显示出积极疗效和长间隔给药潜力。 正大天晴： 两款1类新药TQB3616胶囊/TQB3912片获临床试验默示许可，用于治疗晚期HR阳性、HER2阴性乳腺癌，以及两款1类新药注射用TQB2029、TQB3002片首次获批临床，分别用于多发性骨髓瘤和晚期恶性肿瘤。 翰森制药： 产品注射用HS-20093拟纳入NMPA突破性治疗品种，用于经标准一线治疗后进展的广泛期小细胞肺癌。 石药集团： 1类新药SYS6020注射液获NMPA临床试验默示许可，拟开发治疗难治性全身型重症肌无力。 荣昌生物： 注射用泰它西普新适应症上市申请获NMPA受理，可能用于治疗全身型重症肌无力。 宜联生物： 产品注射用YL201拟纳入NMPA突破性治疗品种，用于经初始含铂治疗失败的复发性小细胞肺癌。 本周海外新药行业重点关注 本周海外新药行业同样亮点纷呈： Precision BioSciences： 其主打在研体内基因编辑疗法PBGENE-HBV的临床试验申请已获摩尔多瓦监管单位批准，这是首个靶向HBV的体内基因编辑疗法进入临床阶段。 辉瑞： FDA已批准其呼吸道合胞病毒（RSV）疫苗Abrysvo，用于预防18至59岁高风险个体因RSV引起的下呼吸道疾病，成为首款适用于50岁以下成人的RSV疫苗。 LENZ Therapeutics： FDA已接受其眼药水LNZ100用于治疗老花眼的新药申请，该眼药水在不影响远视力的情况下，可显著改善近视力并维持10小时疗效。 吉利德科学/默沙东： 公布了长效HIV口服组合疗法islatravir/lenacapavir的2期临床试验最新结果，显示高比率的病毒抑制，有望成为首款每周一次治疗HIV的口服组合疗法。 赛诺菲： 1类新药SAR442970注射液临床试验申请获NMPA受理，该双特异性纳米抗体在炎症和自身免疫性疾病领域具有潜力。 Revolution Medicines： KRAS G12D靶向共价抑制剂RMC-9805在经治胰腺导管腺癌（PDAC）患者中展现初步积极数据，客观缓解率达30%；泛RAS抑制剂RMC-6236在PDAC患者中也展现出令人鼓舞的抗肿瘤活性和安全性。 Iterum Therapeutics： FDA已批准其药品Orlynvah，用于治疗由大肠杆菌、肺炎克雷伯菌或奇异变形杆菌引起的无并发症尿路感染成年女性，是FDA批准的首个口服培南类抗生素。 诺和诺德： 公布了口服司美格鲁肽SOUL临床3期试验的主要结果，显示其显著降低2型糖尿病患者主要不良心血管事件（MACE）的机率达14%。 REGENXBIO/艾伯维： 联合开发的在研基因疗法ABBV-RGX-314在双眼湿性年龄相关性黄斑变性（AMD）患者中进行的2期研究取得积极数据，患者治疗负担显著减少。 总结 市场活跃与创新驱动 本周生物医药行业展现出强劲的创新活力和市场活跃度。国内新药研发在ALK抑制剂等精准治疗领域取得突破性进展，首药控股的康太替尼颗粒NDA获受理，以及三代ALK抑制剂的快速推进，预示着国内市场在细分领域将持续增长。同时，国内企业在商业合作和多适应症拓展方面也表现积极，如三生制药获得紫杉醇口服溶液的商业化权利，以及泰它西普新适应症的申报。 国内外新药进展显著 全球范围内，新药研发同样成果丰硕。基因编辑疗法、RSV疫苗和老花眼治疗药物等前沿技术和产品在海外市场取得重要进展，反映了全球生物医药行业在解决未满足医疗需求方面的持续投入和创新能力。无论是国内还是国际市场，新药的获批、临床试验的推进以及战略合作的达成，都共同描绘了一个充满机遇和挑战的生物医药发展蓝图，为投资者提供了丰富的分析视角和潜在的投资机会。

中心思想 创新药研发提速驱动市场增长 本周生物医药行业报告显示，国内外创新药研发活动持续活跃，多款新药上市申请（NDA）获受理或临床试验（IND）获批，特别是国内ALK抑制剂市场规模持续扩大，预计将保持增长态势。这表明创新药研发正成为驱动生物医药市场增长的核心动力。 国内外新药审批与临床进展活跃 报告详细列举了国内外新药在审批和临床试验方面的最新进展，涵盖肿瘤、自身免疫疾病、感染性疾病及眼科等多个治疗领域。国内企业在肿瘤治疗领域取得多项突破性进展，而国际市场则在基因编辑、新型疫苗和慢性病治疗方面展现出前沿创新，共同描绘了全球生物医药行业蓬勃发展的图景。 主要内容 本周新药行情回顾 市场表现分化： 2024年10月21日至10月25日，新药板块呈现显著分化。涨幅前五企业包括宜明昂科（36.86%）、云顶新耀（19.79%）、基石药业（18.75%）、再鼎医药（17.66%）和前沿生物（16.70%）。跌幅前五企业为北海康成（-31.14%）、欧康维视（-10.19%）、开拓药业（-7.83%）、中生制药（-6.35%）和翰森制药（-5.90%）。 行业指数波动： 生物医药Ⅱ指数在过去一年中与沪深300指数相比，相对收益和绝对收益数据反映了行业面临的波动性。然而，在最近一个月内，生物医药Ⅱ的相对收益为8.2%，绝对收益为24.5%，显示出短期内的积极回暖迹象。 本周新药行业重点分析 ALK抑制剂市场潜力： 首药控股的二代ALK抑制剂康太替尼颗粒（CT-707）单药适用于间变性淋巴瘤激酶（ALK）阳性的局部晚期或转移性非小细胞肺癌（NSCLC）患者治疗的新药上市申请（NDA）已获国家药监局受理。同时，公司还有一款三代ALK抑制剂CT-3505正快速推进，已进入2期关键临床/3期临床阶段。 市场规模与增长： 根据米内网数据，2023年国内ALK抑制剂市场规模达42亿元，同比增长11%。预计随着二代ALK抑制剂康太替尼颗粒的获批上市以及未来三代ALK抑制剂CT-3505的获批上市，整个国内ALK抑制剂市场规模还将持续增长。 本周新药获批&受理情况 国内审批动态： 本周国内新药审批活动频繁，共有5个新药或新适应症获批上市，57个新药获批IND，37个新药IND获受理，以及2个新药NDA获受理，体现了国内创新药研发的活跃度。 重点获批与受理项目： 获批上市的药物包括罗欣药业的替戈拉生片、金宇生物的托珠单抗注射液、百济神州的替雷利珠单抗注射液、费森尤斯卡比的鱼油（3%）橄榄油中/长链脂肪乳/氨基酸（16）/葡萄糖（42%）注射液以及强生的尼拉帕利阿比特龙片。NDA受理项目包括智飞生物的流感病毒裂解疫苗和首药控股/双鹭药业的康太替尼颗粒。 本周国内新药行业重点关注 肿瘤治疗领域突破： 首药控股1类新药康太替尼颗粒上市申请获受理，适应症为ALK阳性NSCLC。再鼎医药公布靶向DLL3的ADC ZL-1310全球1a期临床研究数据，显示在小细胞肺癌中具有潜力。翰森制药注射用HS-20093拟纳入NMPA突破性治疗品种，用于经标准一线治疗后进展的广泛期小细胞肺癌。宜联生物注射用YL201亦拟纳入NMPA突破性治疗品种，用于经初始含铂治疗失败的复发性小细胞肺癌，均聚焦肿瘤治疗，显示出国内企业在该领域的持续投入和进展。 自身免疫疾病与商业化合作： 石药集团1类新药SYS6020注射液获临床试验默示许可，拟开发治疗难治性全身型重症肌无力。荣昌生物注射用泰它西普新适应症（全身型重症肌无力）上市申请获受理，凸显自身免疫疾病治疗的创新。海和药物与三生制药就紫杉醇口服溶液达成独家商业化权利合作，预示着创新药商业化模式的多元化。 本周海外新药行业重点关注 基因编辑与疫苗创新： Precision BioSciences的体内基因编辑疗法PBGENE-HBV的临床试验申请已获摩尔多瓦监管单位批准，是进入临床阶段的首个靶向HBV的体内基因编辑疗法。辉瑞呼吸道合胞病毒（RSV）疫苗Abrysvo获FDA批准用于预防18至59岁高风险个体因RSV引起的下呼吸道疾病，是首款适用于50岁以下成人的RSV疫苗，标志着疫苗领域的重大进展。 慢性病治疗进展： LENZ Therapeutics眼药水LNZ100用于治疗老花眼的新药申请获FDA受理，3期试验结果显示，患者的近视力可在使用LNZ100眼药水后30分钟内达成显著改善，且疗效可维持10个小时。吉利德科学/默沙东长效HIV口服组合疗法islatravir/lenacapavir的2期临床试验最新结果显示，在48周时保持了94.2%的HIV患者病毒抑制率。诺和诺德口服司美格鲁肽3期SOUL试验显示，与安慰剂相比，接受口服司美格鲁肽治疗的2型糖尿病患者发生主要不良心血管事件（MACE）的机率显著降低达14%。Revolution Medicines的KRAS G12D靶向共价抑制剂RMC-9805在经治胰腺导管腺癌（PDAC）患者中显示30%的客观缓解率和80%的疾病控制率，为难治性癌症治疗带来新希望。 总结 创新驱动与市场活力： 本周生物医药行业展现出强劲的创新驱动力与市场活力。国内方面，以首药控股二代ALK抑制剂康太替尼颗粒NDA获受理为代表，创新药研发持续加速，特别是在肿瘤和自身免疫疾病领域取得多项关键进展，并伴随国内ALK抑制剂市场规模的稳健增长（2023年达42亿元，同比增长11%）。 全球协同与多元突破： 国际市场同样亮点频出，基因编辑、新型疫苗、慢性病治疗等前沿技术和产品不断取得突破性进展。例如，辉瑞RSV疫苗Abrysvo获批扩展至18-59岁高风险人群，LENZ Therapeutics老花眼新药LNZ100的FDA受理，以及诺和诺德口服司美格鲁肽在2型糖尿病患者心血管事件风险降低14%的积极数据。这些进展共同描绘了全球生物医药行业协同发展、多元突破的良好态势，预示着未来更多创新疗法将惠及患者。

中心思想 恒瑞医药2024年前三季度业绩强劲增长，创新与国际化战略成效显著 恒瑞医药在2024年前三季度展现出强劲的业绩增长势头，营业收入和归母净利润均实现两位数增长，扣非归母净利润增速更是高达37.38%。这一增长主要得益于公司持续推进的创新药研发和海外市场拓展战略。 创新药国际化与丰富管线构筑未来增长基石 公司在创新药国际化方面取得多项突破，包括卡瑞利珠单抗联合阿帕替尼的BLA获FDA正式受理，以及GLP-1产品组合的海外授权，显示出其创新药在全球市场的竞争力。同时，多个处于NDA阶段的创新药品种有望在未来1-2年内获批上市，为公司业绩提供新的增量。仿制药业务也在海外市场取得进展，注射用紫杉醇（白蛋白结合型）在美国获批并实现首批发货，进一步增厚了海外收入。 主要内容 2024年前三季度业绩表现 恒瑞医药于2024年10月25日发布了2024年三季报，报告期内公司业绩实现显著增长，各项关键财务指标表现亮眼。 核心财务数据概览 营业收入： 前三季度实现营业收入201.89亿元，较去年同期增长18.67%。这一增长表明公司在市场拓展和产品销售方面取得了积极成效，营收规模持续扩大。 归母净利润： 实现归属于上市公司股东的净利润46.20亿元，同比增长32.98%。净利润的快速增长反映了公司盈利能力的显著提升，以及成本控制和运营效率的优化。 扣非归母净利润： 实现扣除非经常性损益后的归母净利润46.16亿元，同比增长37.38%。扣非净利润的更高增速，进一步凸显了公司主营业务的健康发展和内生增长的强劲动力。 这些数据共同描绘了恒瑞医药在2024年前三季度稳健且加速增长的经营态势，为全年业绩奠定了坚实基础。 创新与国际化战略成果 公司持续推进海外布局，创新药与仿制药业务在国际市场均取得重要进展，为公司未来发展注入新动能。 创新药海外布局取得突破 恒瑞医药在创新药的国际化进程中取得了多项里程碑式的进展，彰显了其在全球创新药市场的竞争力。 卡瑞利珠单抗联合阿帕替尼： 2024年10月，公司重新向美国FDA提交了卡瑞利珠单抗联合甲磺酸阿帕替尼用于不可切除或转移性肝细胞癌患者一线治疗的生物制品许可申请（BLA），并已获得FDA的正式受理。这一进展标志着公司核心创新药产品有望进入全球最大的药品市场，为肝癌患者提供新的治疗选择，并有望为公司带来可观的国际收入。 GLP-1产品组合海外授权： 2024年5月，公司将其GLP-1产品组合（包括HRS-7535、HRS9531、HRS-4729）许可给美国Hercules公司。此次授权的首付款和近期里程碑款总计1.1亿美元。鉴于公司此前与德国默克公司在PARP1抑制剂HRS-1167和Claudin 18.2 ADC新药SHR-A1904上的成功合作经验，预计未来该笔收入有望得到进一步确认。这笔交易不仅带来了直接的经济收益，更重要的是验证了公司GLP-1管线产品的国际价值和潜力，拓宽了公司创新药的变现渠道。 仿制药国际市场实现新进展 除了创新药，恒瑞医药的仿制药业务也在海外市场取得了突破，进一步巩固了其全球化布局。 注射用紫杉醇（白蛋白结合型）美国获批： 2024年10月，公司注射用紫杉醇（白蛋白结合型）在美国获得批准并实现了向美国的首批发货。恒瑞医药是首家在美国获得该品种仿制药批准的中国厂家，这体现了公司在复杂仿制药研发和生产方面的领先能力。 首仿药地位： 该产品是恒瑞医药今年以来在美国获批上市的第三款首仿药，这表明公司在选择和开发具有市场潜力的仿制药方面具有独到眼光和高效执行力。未来，该产品有望进一步增厚公司海外收入，为公司业绩增长提供稳定贡献。 丰富研发管线驱动未来增长 恒瑞医药拥有强大的研发实力和丰富的产品管线，后续多个创新药新品种有望成为新的业绩增量来源。 已上市创新药： 目前公司已有约十余款1类新药获批上市，这些产品已成为公司收入的重要组成部分。 NDA阶段产品： 此外，多款重磅产品已进入新药上市申请（NDA）阶段，预计将在未来1-2年内获批上市。这些产品包括： PCSK9单抗SHR-1209 JAK1抑制剂SHR0302 NOV03滴眼液SHR8058 环孢素滴眼液SHR8028 法米替尼 HR20013 EZH2抑制剂SHR2554 PD-L1/TGF-βRII双功能融合蛋白瑞拉芙普-α HER2 ADC瑞康曲妥珠单抗 这些处于NDA阶段的创新药涵盖了肿瘤、自身免疫、眼科等多个治疗领域，具有广阔的市场前景。未来上市销售后，它们有望进一步强化创新药业务的收入贡献，成为公司新的业绩增长点。 投资建议与财务预测 基于公司当前的业绩表现、研发管线和市场前景，国投证券研究中心对恒瑞医药给出了积极的投资建议。 业绩预测： 预计公司2024年-2026年的营业收入增速分别为17.0%、14.7%、15.7%。 预计净利润增速分别为36.1%、14.2%、15.9%。 对应每股收益（EPS）分别为0.92元、1.05元、1.22元。 估值水平： 对应市盈率（PE）分别为53.0倍（2024年）、46.4倍（2025年）、40.0倍（2026年）。 目标价与评级： 给予公司2024年PE 60倍的估值水平，对应6个月目标价为55.09元/股。 维持“增持-A”的投资评级，表明分析师对公司未来股价表现持乐观态度。 财务数据深度分析 通过对公司财务报表预测和估值数据的深入分析，可以更全面地理解恒瑞医药的财务健康状况和未来发展潜力。 盈利能力与成长性趋势 恒瑞医药在盈利能力和成长性方面展现出稳健且积极的趋势。 毛利率与净利润率： 预计毛利率将从2022年的83.6%稳步提升至2026年的85.5%，显示公司产品结构优化和成本控制能力增强。净利润率预计从2022年的18.4%提升至2024年的21.9%，并维持至2026年，表明公司盈利质量持续改善。 营业收入增长率： 预计2024年营业收入增长率为17.0%，2025年和2026年分别为14.7%和15.7%，保持双位数增长，体现了公司业务扩张的持续性。 净利润增长率： 预计2024年净利润增长率高达36.1%，2025年和2026年分别为14.2%和15.9%，显示出公司在创新药放量和国际化战略推动下的强劲盈利增长潜力。 ROE与ROIC： 净资产收益率（ROE）预计从2022年的10.3%提升至2026年的13.8%，投资资本回报率（ROIC）预计从2022年的23.7%提升至2026年的34.7%，表明公司资本利用效率和为股东创造价值的能力持续增强。 运营效率与偿债能力评估 公司在运营效率方面表现良好，偿债能力保持健康水平。 周转天数： 应收账款周转天数预计在90-95天之间波动，存货周转天数预计维持在35-41天，显示公司在应收账款管理和库存控制方面效率较高。固定资产周转天数预计从2022年的83天大幅下降至2026年的40天，反映了固定资产利用效率的显著提升。 资产负债率： 资产负债率预计在2024年为7.7%，2025年为5.6%，2026年为7.7%，远低于行业平均水平，表明公司财务结构稳健，负债风险较低。 流动比率与速动比率： 流动比率和速动比率均保持在较高水平（例如，2024年流动比率10.64，速动比率9.78），显示公司拥有充足的短期偿债能力，现金流充裕。 费用结构与估值水平 公司在费用控制方面持续优化，估值水平反映了市场对其未来增长的预期。 费用率： 销售费用率预计从2022年的34.5%下降至2026年的31.5%，管理费用率预计从10.8%下降至9.0%，显示公司在销售和管理效率方面的提升。研发费用率预计维持在21.5%-23.0%之间，体现了公司对研发创新的持续高投入。财务费用率保持负值，表明公司拥有较强的资金管理能力。 估值指标： 预计2024年市盈率（PE）为53.0倍，市净率（PB）为6.8倍。随着盈利的增长，PE预计在2026年下降至40.0倍，PB下降至5.5倍。EV/EBITDA预计从2022年的56.1倍下降至2026年的31.6倍。这些估值指标反映了市场对恒瑞医药作为创新型医药龙头企业的认可，并预期其未来盈利增长将逐步消化当前估值。 潜在风险因素 尽管公司前景乐观，但仍需关注以下潜在风险： 临床试验失败的风险： 创新药研发周期长、投入大，临床试验存在失败的可能性，可能影响新药上市进度和未来业绩。 医药政策变化的风险： 医药行业受政策影响较大，如医保谈判、集中采购等政策变化可能对公司产品销售和盈利能力造成冲击。 产品销售不及预期的风险： 新产品上市后，市场推广、竞争格局等因素可能导致产品销售不及预期，影响公司收入增长。 总结 恒瑞医药在2024年前三季度取得了令人瞩目的业绩增长，营业收入和净利润均实现双位数提升，特别是扣非归母净利润增速高达37.38%，充分展现了公司强劲的内生增长动力。这一优异表现主要得益于公司坚定不移的创新药研发投入和积极推进的国际化战略。 在海外市场拓展方面，公司创新药业务取得重大突破，卡瑞利珠单抗联合阿帕替尼的BLA获FDA正式受理，以及GLP-1产品组合的海外授权，均预示着公司创新药在全球市场的巨大潜力。同时，仿制药业务也实现新进展，注射用紫杉醇（白蛋白结合型）在美国获批并实现首批发货，进一步拓宽了海外收入来源。 展望未来，恒瑞医药拥有丰富的研发管线，多个处于NDA阶段的创新药品种有望在未来1-2年内获批上市，将成为公司新的业绩增长点。财务数据显示，公司盈利能力持续增强，运营效率不断提升，偿债能力保持健康，且在费用控制方面也取得了积极成效。国投证券维持“增持-A”的投资评级，并给出了55.09元/股的6个月目标价，反映了市场对公司未来增长的积极预期。尽管存在临床试验失败、医药政策变化和产品销售不及预期等风险，但恒瑞医药凭借其强大的研发实力、持续的创新能力和日益完善的全球化布局，有望在激烈的市场竞争中保持领先地位，实现可持续发展。

中心思想 业绩强劲增长与盈利能力优化 健帆生物在2024年前三季度展现出显著的业绩增长势头，收入和归母净利润同比分别增长47.76%和86.86%，其中第三季度延续高增长。公司通过优化产品结构，提升KHA、PHA等高端产品占比，有效改善了毛利率和净利率水平，经营韧性显著。 健康库存管理与未来增长潜力 公司成功将库存调整至良性水平，并实施严格的库存控制策略，这为后续的收入和利润释放奠定了坚实基础。分析师对其未来几年的成长性持乐观态度，预计收入和净利润将持续保持高速增长，并维持“买入-A”评级，目标价40.29元。 主要内容 2024年前三季度财务表现分析 收入与净利润双高增长： 2024年前三季度，健帆生物实现营业收入21.96亿元，同比增长47.76%；归属于上市公司股东的净利润为7.92亿元，同比大幅增长86.86%。单就第三季度而言，公司实现收入7亿元，同比增长47.74%；归母净利润2.39亿元，同比增长63.62%，显示出持续的增长动能。 盈利能力显著提升： 报告期内，公司毛利率和净利率均有明显提升。前三季度毛利率达到81.31%，同比提升0.65个百分点，主要得益于KHA、PHA等高价产品的放量推广，有效对冲了HA130降价的影响。净利率为35.93%，同比提升7.64个百分点，这主要归因于2023年因去库存导致报表收入确认较少而费用维持，使得费用率虚高，2024年随着经营回归正常，费用率得到优化。第三季度毛利率和净利率分别为82.97%和34.01%，环比保持稳定。 经营策略与未来发展展望 库存优化与经营韧性： 经历2022年下半年至2023年的调整，公司库存已在2024年初达到低库存状态，并持续保持在健康、良性区间。24Q3收入环比未出现增长，主要系公司严格控制库存水平，并消化前期经销商备货所致，而非终端销售放缓。这种低库存化运营模式体现了公司强大的经营韧性，为后续收入和利润的持续释放提供了保障。 投资评级与业绩预测： 分析师维持健帆生物“买入-A”的投资评级，并给予6个月目标价40.29元。根据预测，公司2024年至2026年的收入增速将分别达到50.2%、26.3%和23.9%，净利润增速分别为110.6%、25.9%和22.6%，显示出突出的成长性。目标价对应2024年35倍的动态市盈率。 潜在风险提示： 报告提示了医药行业政策端风险、新产品推广的不确定性以及后续订单的不确定性，这些因素可能对公司未来业绩产生影响。 财务数据预测与估值分析 关键财务指标预测： 根据国投证券研究中心的预测数据，健帆生物的主营收入预计将从2024年的28.88亿元增长至2026年的45.21亿元，净利润将从2024年的9.19亿元增长至2026年的14.18亿元。 估值水平与回报： 公司的市盈率（PE）预计将从2024年的27.3倍逐步下降至2026年的17.7倍，显示出随着业绩增长，估值将更具吸引力。净资产收益率（ROE）预计在2024-2026年间保持在19%左右，表明公司具有良好的资本回报能力。 总结 健帆生物在2024年前三季度表现出强劲的业绩增长和显著的盈利能力提升，这得益于其高端产品的放量和有效的费用控制。公司通过健康的库存管理策略，展现了良好的经营韧性，为未来的持续增长奠定了基础。分析师维持“买入-A”评级，并预测公司未来几年将保持高速增长，但同时提示了行业政策、新产品推广和订单等方面的潜在风险。整体来看，健帆生物展现出良好的投资价值和成长潜力。

中心思想 业绩持续高增长，呼吸道业务前景可期 圣湘生物在2024年前三季度实现了显著的营业收入高速增长，展现出强劲的市场扩张能力。尽管短期内利润端因费用投入而承压，但公司通过新品获批和市场布局，尤其是在呼吸道检测领域，为四季度的业绩增长奠定了坚实基础，前景值得期待。 利润短期承压，现金流改善显著 报告指出，公司在第三季度毛利率有所提升，但由于销售、管理和研发费用率的增加，导致扣非净利润率环比下降。然而，公司在货款催收方面成效显著，应收账款减少，经营性净现金流转正，显示出良好的运营效率和现金流管理能力。 主要内容 2024年三季度业绩概览 圣湘生物在2024年前三季度延续了高速增长态势，实现营业收入10.33亿元，同比大幅增长63.24%。归母净利润为1.95亿元，利润率为18.9%；扣非净利润1.51亿元，利润率为14.7%。 单三季度，公司实现收入3.16亿元，同比增长54.0%。归母净利润为3872万元，利润率12.3%；扣非净利润3019万元，利润率9.57%。值得注意的是，单三季度公司毛利率达到78.04%，与同为呼吸道检测淡季的二季度相比提升了5.37个百分点。 利润端承压与回款效果良好 单三季度，公司期间费用率有所上升，其中销售、管理、研发费用率分别环比增加了5.72、0.86、3.83个百分点，导致在毛利率提升的情况下，扣非净利润率环比二季度下降了4.97个百分点。然而，从费用绝对值来看，Q1、Q2、Q3的三费合计绝对值分别为2.37亿元、2.23亿元和2.49亿元，保持相对稳定。 在回款方面，公司强化货款催收并控制各类采购支出，效果良好。截至三季度末，公司应收账款及其他应收款合计比二季度末减少了7772万元。与之相对，单三季度公司经营性净现金流达到5283万元，显示出良好的现金流管理能力。 多款新品获批，看好四季度呼吸道业务进展 第三季度，圣湘生物在产品研发方面取得重要进展，多款新品获批。其中包括呼吸道领域的副流感病毒1/2/3型核酸检测试剂盒，以及四款药物基因组学领域的产品。此外，公司历时七年，成功取得了13+2 HPV检测试剂盒的宫颈癌筛查资质，进一步拓宽了市场空间。 进入10月以来，院端ILI%（流感样病例百分比）开始震荡抬升，预示国内可能进入呼吸道传染病高发季节。分析师看好公司在第四季度延续前三季度的良好态势，呼吸道检测业务有望迎来积极进展。 投资建议与风险提示 尽管单三季度公司净利润率下滑明显，但考虑到费用绝对值的相对稳定和毛利率的显著提升，若公司四季度能在呼吸道传染病高发期延续当前的收入增长趋势，则有望带动利润端的明显改善。 国投证券预计圣湘生物2024-2026年营业收入将分别同比增长51.5%、32.2%和26.7%；归母净利润将分别同比增长-5.5%、40.6%和41.5%，展现出突出的成长性。基于此，维持“买入-A”的投资评级，并给予12个月目标价28.99元，相当于2025年35倍的动态市盈率。 同时，报告提示了公司业务拓展不及预期的风险、行业政策变动风险以及行业竞争进一步加剧的风险。 总结 圣湘生物在2024年前三季度实现了强劲的营业收入增长，尤其在第三季度毛利率表现突出。尽管短期内因销售、管理和研发费用投入增加导致利润端承压，但公司在应收账款管理和经营性现金流方面取得了显著改善。多款新品的成功获批，特别是呼吸道检测产品和HPV筛查资质的获得，为公司未来的市场拓展和业绩增长提供了有力支撑。随着呼吸道传染病高发季节的到来，公司第四季度呼吸道业务有望迎来积极进展，从而带动整体利润的明显改善。分析师维持“买入-A”的投资评级，并对其未来几年的收入和利润增长持乐观预期，但同时提醒投资者关注业务拓展、行业政策和市场竞争等潜在风险。