达仁堂(600329) 　　报告要点： 　　公司底蕴深厚、资源丰富，大股东混改完成有望带来新活力 　　公司是国内知名的老牌中成药生产企业，旗下共拥有22家分公司、10家全资子公司、7家控股子公司和6家参股公司，其中包括达仁堂、隆顺榕、乐仁堂和京万红4家中华老字号企业。2021年混改完成后，新任董事长张铭芮即对销售体系进行改革，有望持续激发业绩潜力，实现业绩加速增长。 　　主力产品速效救心丸成长空间广阔，有望加速放量 　　心血管疾病人口基数庞大，死亡率逐年上升，专科医院和从业人员数量逐年递增，城市医疗终端和零售药店终端中成药销售规模不断增长。公司核心产品速效救心丸剂量小、起效快、安全高效，是性价比最高的冠心病心绞痛的治疗良药之一。相较于其他同类竞品，速效救心丸目前定价偏低，日用金额在4元左右，未来仍具提价空间。销售改革后，速效救心丸销售力度有望持续加大，2021年销售额为13亿元，2022H1销售额为7.77亿元，未来仍有较大提升空间。 　　公司二三线产品众多，积极布局有望促进放量 　　公司二三线产品众多，其中通脉养心丸、胃肠安丸、清肺消炎丸、安宫牛黄丸和京万红软膏销售额已经突破亿元，通过实施大品种战略，加大对京津冀以外区域的推广力度，销售体量可更上一层楼。脑舒欣滴丸、紫龙金片为国家二级保护品种，清咽滴丸已被纳入国家基本药物目录和国家医保目录的OTC药物，也是公司即将重点打造的产品，未来销售额均有望突破亿元。整体来看，公司二三线产品众多，通过销售方面的积极布局，未来有望快速放量。 　　投资建议与盈利预测 　　随着公司大股东混改完成，公司进行销售、管理等方面改革，有望激发销售活力。核心产品速效救心丸成长空间较大，有望持续快速放量。公司二三线产品较多，随着推广力度的加大，有望持续贡献业绩增量。预计2022-2024年，公司实现营业收入分别为72.93亿元、81.90亿元和93.45亿元，实现归母净利润分别为8.57、10.71和13.41亿元，对应EPS分别为1.11元/股、1.39元/股和1.73元/股，对应PE分别为19倍、16倍和13倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示 　　营销改革效果未达预期，核心产品销售不及预期，产品降价风险。

　　华康医疗(301235) 　　医院感染防控专家，参编行业标准文件展现公司行业地位 　　公司致力于解决医院感染防控问题并为现代化医院提供洁净、安全、智能的医疗环境。业务范围覆盖为医疗机构提供医疗净化系统的研发和方案设计、组织施工计划、施工管理和运维，相关医疗设备和医疗耗材的生产和销售。公司主编《医院洁净手术部建设评价标准》并参编多个行业标准及指导性文件，展现公司在医疗净化系统集成行业的专业地位。参与抗击新冠肺炎疫情的施工难度大、技术要求高的负压ICU、负压手术室项目——火神山医院，从方案初始设计到竣工交付仅历时10天，创造了10天建造一座医院的“中国速度”，塑造公司专业领先的医疗净化系统解决方案专家的品牌形象。 　　疫情凸显医疗资源紧缺，医疗净化迎来发展新机遇 　　需求端：根据卫健委，2019年全国医疗卫生机构总诊疗人次达到87.2亿人次，较2010年增长了49.4%；住院人数达到2.66亿人，较2010年增长了87.6%。供给端：公立医院中三级医院的病床使用率仍接近于100%的饱和程度且公立医院数量上呈现缩减趋势，每千人病床数与主流发达国家相比保有量也较低。2020年新冠疫情突袭凸显医疗公共卫生短板，全国各地医疗资源严重紧缺，加速推动医疗新基建推进。据智研咨询数据，2021年中国在建医疗工程完工量为4576个，同比增长82.38%。根据公司招股书测算，我国医疗净化系统市场规模每年约为330.51亿元。 　　EPC模式初见效+全国“区域联合营运中心”加速布局，打开成长空间 　　医疗专项工程EPC模式发展已初见成效，已经有深圳市眼科医院、深圳市儿童医院、武汉大学中南医院等成功落地案例。渠道上，全国范围内陆续建立“区域联合营运中心”即营销与运维服务中心，提升全国各地市场营销、售后运维的区域中心地位，加速拓展全国业务。 　　投资建议与盈利预测 　　自2021年年中以来，在项目不断完工的前提下，公司在手订单持续维持高位，至22Q1在手订单仍有10.52亿；至22年6月中旬，在服务医疗净化集成项目30多个，保障业绩高增长。我们预计公司2022-2024年营业收入15.3/25.8/35.8亿，增速分别为77.3%/69.1%/38.6%；归母净利润1.37/2.31/3.06亿，增速分别为68.6%/68.6%/32.4%；EPS为1.30/2.19/2.90元/股，对应PE为33.0/19.6/14.8。首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示 　　行业竞争加剧、新订单不确定性、应收账款回款问题及中标项目推进风险。

　　莱茵生物(002166) 　　事件： 　　公司发布2022年半年报：2022H1公司实现营收6.42亿元，同比增长41.71%；实现归母净利润1.33亿元，同比增长123.62%；实现扣非归母净利润1.12亿元，同比增长218.97%；基本每股收益0.24元。 　　国元观点： 　　天然甜味剂表现强劲驱动业绩高增，工业大麻业务顺利量产未来可期 　　归因于植物提取行业需求持续向好，公司与大客户芬美意合同加速释放等因素影响，22H1公司实现营收6.42亿元（yoy+41.71%），分季度看，22Q1-2公司分别实现营收2.82/3.59亿元，同比增长27.76%/55.01%。22H1实现归母净利润1.33亿元（yoy+123.62%），分季度看，22Q1-2分别实现归母净利润0.38/0.95亿元，同比增长78.44%/149.15%。分业务看：公司植物提取业务/BT业务分别实现营收5.97/0.45亿元，同比增长35.22%/295.01%；其中天然甜味剂业务表现强劲，实现营收3.88亿元（yoy+47.09%），在植物提取业务中的比重达65%。同时公司在美工业大麻工厂已实现量产，并已与一家全球工业大麻主流企业签订《受托加工意向协议》，预计该订单后续将贡献收入255-570万美元。 　　盈利能力持续好转，期间费用边际优化 　　伴随相关产品市场价格边际提升，叠加公司内部技术改造等因素影响，公司盈利能力持续好转。22H1综合毛利率同比上升8.27pcts至36.28%，分季度看，22Q1-2毛利率分别为27.83%/42.93%，同比上升2.85pcts/12.04pcts；净利率上升7.67pcts至21.70%。期间费用方面，伴随公司自身成本控制能力持续提升，期间费用方面有所优化，销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比下降0.69pcts/2.56pcts/1.21pcts至2.83%/5.50%/1.33%。研发投入方面，公司注重技术创新能力的不断提升，22H1实现研发投入2487.98万元，同比增长64.56%，研发费用率提升0.54pcts至3.88%。 　　天然甜味剂业务有望保持高增，第二增长曲线打开成长空间 　　公司近年来坚持推进“大单品”战略，在大力发展原有天然甜味剂业务基础上，积极打造新业务增长极。天然甜味剂方面，公司与大客户芬美意的战略合作持续推进，22H1对芬美意销售额为3793.25万美元（yoy+32.06%），未来仍有约1.89亿美元订单需求加速释放。此外公司亦在积极开拓包括子承生物在内的优质新客户。产能端，公司募投建立的年产量4000吨甜叶菊提取工厂，将为公司未来天然甜味剂业务的高速发展提供助力。工业大麻方面，在中性假设下，我们预计公司工业大麻业务全面达产后每年营收或将达到2.42亿美元，可为公司增厚毛利约1.21亿美元，打开公司成长空间。 　　投资建议与盈利预测 　　公司为全球植物提取龙头企业，在深耕天然植物提取业务的同时，积极切入包括工业大麻在内的其他高景气度细分赛道，后续有望进入业绩爆发期。我们调整盈利预测，预计公司2022-2024年分别实现营收17.04/26.06/34.63亿元，归母净利润为2.54/4.17/5.79亿元，EPS为0.45/0.74/1.02元，对应PE为26.80/16.33/11.77倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　下游需求不及预期；汇率超预期波动；政策限制风险；行业竞争加剧。

中心思想 医美驱动与泛时尚生态构建 朗姿股份成功构建了以“服装+医美”为核心的双轮驱动泛时尚产业生态圈。医美业务凭借其高景气度的市场环境和公司清晰的战略布局，已成为公司营收增长的关键引擎，并展现出强大的连锁化和规模化扩张潜力。 集团化运营与全国性扩张策略 公司医美业务通过“米兰柏羽”、“高一生”、“晶肤”三大差异化品牌，结合医美产业基金的资本助力，实现了在核心城市的深度布局和全国范围内的外延式扩张。集团化作战模式在资源整合、成本控制、人才培养及医疗安全合规方面提供了全方位的赋能，为公司的长期健康发展奠定了基础。 主要内容 1. 公司介绍：服装医美双轮驱动，打造美丽产业 1.1 深耕服装多年，跨界医美完善泛时尚生态圈 公司发展历程与业务布局： 朗姿股份创立于2006年，2011年深交所上市。公司通过战略投资和收购，逐步将业务拓展至女装、婴童和医美三大板块，致力于构建横跨中韩两国的泛时尚产业生态圈。2014年收购韩国国民童装上市公司阿卡邦，2016年进军医美领域，战略投资韩国梦想医美集团并相继收购米兰柏羽、晶肤医美、高一生三大国内知名医美品牌。 服装业务概览： 在女装领域，公司拥有7个自有品牌和2个独家代理品牌，定位中高端市场，截至2021年末拥有612家女装店铺和26个线上销售渠道。童装业务通过韩国阿卡邦旗下7大品牌，在国内主推ETTOI和Design skin，截至2021年末拥有547家国内外销售终端。 医美业务布局： 公司通过战略投资韩国医美标杆企业积累核心技术，并控股三大国内医美品牌迅速打开市场。此外，设立了六支医美产业基金，总规模达27.56亿元，用于投资优质医美标的。截至2022年第一季度，公司已拥有28家医美机构，在成都、西安等西部核心城市初步形成区域头部医美品牌，业务正向全国范围辐射。 股权结构与激励机制： 截至2022年3月31日，公司董事长申东日、总经理申今花申氏兄妹及其一致行动人烜鼎长红私募基金控股比例达56.58%，股权结构集中稳定。公司通过员工持股平台绑定核心团队利益，已实施至第三期，有助于提高员工凝聚力并促进公司长期健康发展。 1.2 财务分析：医美业务引领收入增长，库存周转持续优化 营收结构与增长动力： 2021年公司实现营收36.65亿元，同比增长27%；归母净利润1.87亿元，同比增长32%。传统服装业务（女装和童装）在2021年仍占总收入的68%。医美业务自2017年以来呈现快速增长态势，营收占比从2017年的11%提升至2021年的31%，收入体量从2.55亿元增至11.20亿元，已成为拉动公司营收增长的重要动力。2022年第一季度，公司营收8.94亿元，同比增长0.26%，增速放缓主要受疫情影响，但医美业务表现出较好韧性，收入增长18.03%。 毛利率表现： 2019-2021年公司综合毛利率分别为58.24%/54.15%/57.01%，2022年第一季度为58.3%，随着疫情缓解稳步修复。分业务看，2021年传统服装板块毛利率明显回暖，女装和婴童板块毛利率分别提升7.43%和0.93%。医美板块毛利率为51.83%，较2020年下滑2.51%，主要受非手术类整形业务占比提升、新增机构以及疫情期间门店低价获客策略影响。 费用率控制： 2018-2021年间，公司管理费用率由11.25%下降至7.74%，财务费用率由6.77%下降到1.68%。销售费用率因女装及医美业务宣传力度加大和租赁费用上升，由2018年的35.94%上升至2021年的39.91%。研发费用率维持在3.00%-3.50%区间。2022年第一季度，整体费用率受疫情和新设机构业绩爬坡等因素影响有所上升，但预计随着疫情缓解和业务恢复，盈利能力将得到改善。 利润波动与存货管理： 公司整体净利润波动较大，主要受资产减值、阿卡邦业绩亏损、疫情及新设机构等因素扰动。2021年医美业务整体净利率由8.48%下滑至4%以下，主要系新设8家晶肤医疗机构和米兰柏羽高新二院前期亏损所致。公司通过“以销定产”和“准时采购”模式优化存货管理，2021年末存货10.32亿元，占总资产比例15.08%，存货周转天数从2019年的280天降至2021年的224天，经营效率持续提升。 2. 行业分析：医美赛道高景气，终端市场具备连锁化规模化潜力 医美市场规模与增长： 中国医美市场规模在2021年达到1891亿元，2016-2021年的五年复合增速高达19.5%，远超全球4.3%的增速，显示出高景气度。预计到2025年市场规模有望达到3529亿元，2030年达到6382亿元，2021-2030年的复合年增长率为14.5%，是消费行业中的黄金赛道。 用户规模与渗透率： 根据《2021医美行业白皮书》，2021年我国医美用户约为1813万人，预计到2023年有望达到2354万人。然而，2020年我国医美项目每千人诊疗量仅为20.8次，远低于美国（47.9次）、巴西（42.8次）和韩国（82.4次），表明我国医美市场渗透率仍有巨大提升空间。 医美消费人群特征： 我国医美消费核心人群以女性为主，2021年女性占比约87.4%。从年龄段看，20-25岁Z世代年轻消费者占比接近4成，是核心主力。31-35岁新中产人群占比连年上升，抗衰需求突出。从城市等级看，一线、二线、三线城市渗透率分别为22.2%、8.6%、4.3%，不同线级城市渗透率差距大，下沉市场潜力广阔。 医美产业链构成： 医美产业链主要包括上游原料及药械供应商（如玻尿酸、肉毒素、射频激光设备）、中游服务机构（公立医院整形美容科室、医疗美容专科医院、民营医美医院/门诊/诊所）和下游获客平台/渠道（线上线下广告、第三方平台如新氧更美、社交媒体等）。 终端市场竞争格局： 医美终端市场由民营机构主导，2020年私立医美机构贡献了82%的市场收益。市场竞争分散，根据弗若斯特沙利文数据，2020年我国医美服务市场CR5仅为7.27%，具备连锁化、规模化扩张潜力。头部玩家包括全国性连锁（如美莱、艺星、朗姿医美）和区域性终端。 监管与合规化趋势： 过去医美行业存在较多乱象，2019年合法合规机构仅占12%。近年来，国家监管部门（如八部委联合开展“打击非法医疗美容服务专项整治工作”）和互联网平台（如小红书启动医美专项治理行动）不断加大监管力度，打击“黑医美”和规范广告发布，有望加速非合规市场向合规市场转化，利好合规化、头部机构的发展。 3. 医美业务：资本助力医美版图扩张，集团化作战 3.1 战略清晰，立足三大品牌，外延内生推进全国连锁布局 医美业务发展路径： 朗姿股份的医美业务发展经历了初始布局期（2015-2016年，战略投资韩国DMG、收购米兰柏羽和晶肤）、业务整合期（2017年成立朗姿医疗独立运营，收购高一生、美立方）、加速扩张期（2020年以来加大投入，收购/新开晶肤、新设成都高新米兰柏羽，并设立多支医美基金）。 三大品牌体系： 公司旗下拥有米兰柏羽（高端综合性医美品牌）、晶肤医美（聚焦轻医美连锁品牌）和高一生（专业技术领先的高端医美品牌），形成立体发展格局，有助于把握消费者细分需求。截至目前，公司体内医美业务涵盖28家机构，覆盖成都、西安、深圳、重庆、长沙、咸阳、宝鸡7个城市。 医美产业基金： 公司体外拥有六支医美产业基金，总规模达27.56亿元，通过投资优质标的，直接或间接投资了18家产业链上下游相关企业机构，覆盖全国7个省份、10座城市，加速业务版图向一二线核心城市扩张。 医美业务收入与利润表现： 2019-2021年，公司医美业务收入分别为6.28亿元、8.12亿元和11.20亿元，同比增速分别为31%、29%和38%，在疫情期间仍展现出较好韧性。从品牌分布看，米兰柏羽的收入贡献长期稳定在60%左右，晶肤医美收入占比逐年提升至23%。2021年公司医美业务整体净利率由8.48%下滑至4%以下，主要受新设8家晶肤医疗机构和米兰柏羽高新二院前期亏损影响。然而，运营三年以上的老机构盈利水平稳定，2019-2021年销售净利率分别为12.05%/14.34%/13.18%。 3.1.1 米兰柏羽：高端综合性医美品牌，三城四店经营 品牌定位与成就： 米兰柏羽成立于2005年，定位高端综合性医美品牌，参照JCI标准进行管理运营，提供高品质医美解决方案。2018年获评中国5A级医美机构认证，截至2021年底已成功服务70万+求美者。 经营模式与业绩： 目前，米兰柏羽通过新设、合并等方式，在成都、西安、深圳三地拥有4家机构（成都和西安各2家综合性医院，深圳1家医美门诊部），形成“三城四店”经营模式。2019-2021年，米兰柏羽分别实现收入3.61亿元、5.25亿元和7.03亿元，增速稳定在30%以上，毛利率稳定在50%上下，经营状况稳中向好。 区域核心优势： 米兰柏羽以成都为核心发展区域，持续受益于当地“打造中国美容第一城”的产业政策支持和旺盛的消费者需求。四川米兰柏羽作为旗舰机构，2021年实现收入4.6亿元，医美收入占比41.5%，实现净利润6296万元，净利率13.3%。 扩张与升级： 公司通过收购西安美立方（后更名为西安米兰柏羽）实现区域协同；自建成都高新米兰柏羽，完善一城两院布局；并于202

　　卫信康(603676) 　　报告要点： 　　老龄化、不良生活习惯等致临床营养不良高企，肠外营养支持未来空间广阔 　　据动脉网，国内住院病人营养不良发生率为30%~55%，在一些重症病人中营养不良的发生率可高达80%。我国只有31%的营养不良的患者得到了营养治疗，在重度营养不良的患者中，50%以上未得到营养治疗。据三奇生物数据显示，我国有71%的患者在住院期间没有得到应有的营养治疗，在得到营养治疗的29%患者里面，有一半以上的营养治疗不规范。临床肠外营养支持治疗未来空间广阔。 　　多个核心产品国内或国产独家致国家集采免疫，竞争格局佳 　　核心产品竞争格局如下：注射用多种维生素（12）、多种微量元素注射液（40mL）是国产独家品种；小儿多种维生素注射液（13）、复方电解质注射液（V）是国内独家品种；小儿复方氨基酸注射液（19AA-I）是国内首家通过一致性评价企业。以上产品竞争格局良好，短期无集采风险。多种维生素注射剂（13）、小儿微量元素类、小儿复方氨基酸注射液（20AA）等丰富在研管线完善公司产品矩阵，保障公司长期发展。 　　医保加持+医疗机构快速覆盖，公司核心产品加速放量可期 　　成人产品目标医院5000家，儿科科室拓展空间广阔。截至2021年，注射用多种维生素（12）已完成29个省级行政区域的中标/挂网，新增16个医保覆盖区域；覆盖医院数量已超过1600家，目标医院覆盖率36%。多种微量元素注射液（40mL）已完成23个省级行政区域的中标/挂网，覆盖医院超过100家，2022Q1覆盖医院数量增加近50%。小儿多种维生素注射液（13）已完成26个省级行政区域的中标/挂网，覆盖医院近百家。渠道拓展空间依然巨大。 　　投资建议与盈利预测 　　注射用多种维生素（12）新进医保目录、多种微量元素注射液和小儿复方氨基酸注射液的优效替代、小儿多种维生素注射液（13）填补市场空白，公司业绩将迎来高速增长期，我们预计公司2022-2024年营业收入14.2/18.9/24.7亿，增速分别为37.5%/32.9%/30.6%；归母净利润1.46/2.03/2.81亿，增速分别为51.8%/39.8%/38.3%；EPS为0.33/0.47/0.65元/股，对应PE为31.7/22.7/16.5。首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示 　　研发不确定性；核心医保产品降价；行业竞争加剧；渠道拓展不确定性等。

中心思想 创新平台驱动，核心产品蓄势待发 和铂医药-B（2142.HK）凭借其独有的全球专利保护全人源抗体技术平台HarbourMice®及其衍生的HBICE®双特异性抗体平台，构建了差异化且具有“同类首创”或“同类最佳”潜力的丰富创新药管线。公司核心产品巴托利单抗（HBM9161）和特那西普（HBM9036）均已进入关键性临床三期，并有望于2023年获批上市，预示着公司即将进入商业化阶段，实现业绩的快速增长。 市场潜力巨大，投资价值凸显 报告指出，全球及中国肿瘤/肿瘤免疫疾病和自身免疫疾病市场均呈现高速增长态势，存在巨大的未满足医疗需求。和铂医药的在研产品精准靶向这些高增长市场，特别是巴托利单抗作为大中华区首个FcRn抑制剂，以及特那西普作为中国干眼领域首个创新生物药，均具备显著的临床优势和市场竞争力。基于DCF模型，报告首次覆盖并给予“买入”评级，目标价8.10港元，较现价有92.86%的上涨空间，凸显了其长期投资价值。 主要内容 创新技术平台与核心产品管线深度解析 公司概况与核心技术平台： 和铂医药成立于2016年，是一家专注于免疫与肿瘤疾病领域的临床阶段生物制药公司。其核心竞争力在于拥有全球专利保护的全人源抗体平台HarbourMice®，该平台能够高效产生全人源抗体（H2L2）和全人源重链抗体（HCAb），具有低免疫原性、高亲和力等优势。基于HCAb平台，公司进一步开发了免疫细胞衔接器双特异性抗体平台HBICE®，可实现快速开发多特异性抗体分子，有望提升抗肿瘤效果。截至最新进展，公司有2项试验进入关键性临床三期，11项临床试验积极推进中，并拥有8项自主研发的高度创新产品。 核心产品进展与市场布局： 巴托利单抗（HBM9161）： 这是一款靶向FcRn的新型全人源单克隆抗体，是大中华区开发的第一款也是目前唯一一款针对致病性IgG介导的自身免疫性疾病开发的FcRn抑制剂。2021年，该产品获得重症肌无力（MG）适应症的“突破性治疗”认证，并在二期试验中展现出明显的药效学特征和体征改善。目前已超预期启动临床三期试验，预计2023年上市。其适应症广泛，包括重症肌无力、甲状腺相关性眼病（TAO）、免疫性血小板减少症（ITP）和视神经脊髓炎谱系疾病（NMOSD）。 特那西普（HBM9036）： 作为中国干眼领域首个创新生物药，特那西普是中国治疗中重度干眼（DED）的首个TNF-α抑制剂生物疗法。该产品正处于关键性临床三期开发，2022年1月完成的首次期中分析显示积极疗效。据报道，截至2020年，中国成人干眼患者已突破2.19亿，其中中重度干眼症患者人数占比大，现有治疗方案存在局限性，特那西普未来市场潜力巨大。 HBM4003： 这是一款由Harbour Mice®平台生产的抗CTLA-4全人源单克隆仅重链抗体（HCAb），是全球首个进入临床阶段的全人源仅重链抗体。其增强的ADCC（抗体依赖的细胞毒性作用）活性使其对肿瘤微环境中高表达CTLA-4的Treg细胞具有极高的特异性清除作用。在一期单药研究试验中显示了良好的安全性和强大的疗效，并具有显著降低药物毒性的潜力。 HBM7008： HBICE®平台开发的全球首创双特异性抗体，针对首创靶点B7H4x4-1BB。其创新生物学机制和双抗设计较大程度上避免了4-1BB肝毒性风险，拥有优异的药物安全性。目前已在澳大利亚开展实体瘤临床一期试验。 HBM7022： 针对肿瘤相关抗原CLDN18.2及CD3的双特异性抗体，已于2022年4月与阿斯利康达成全球对外授权协议，获得2500万美元首付款及最高

　　莱茵生物(002166) 　　事件： 　　公司发布2022年半年度业绩预告，报告期内公司预计实现归母净利润1.19-1.49亿元，同比增长100%-150%。单二季度看预计实现归母净利润0.81-1.11亿元，同比增长112%-190%，超出市场预期。 　　报告要点： 　　植提业务增长强劲，盈利能力持续好转 　　整体上看2022年上半年归因于海外市场相关产品需求旺盛，主要产品天然甜味剂、茶叶提取物等销售情况良好，公司营收保持快速增长。其中22Q1公司整体实现营收2.82亿元，yoy+27.76%；22Q2亦保持强劲势头，根据业绩预告，22H1公司植物提取业务将实现营业收入同比增长约40%，业绩表现亮眼。利润端，伴随相关产品市场价格边际提升，叠加公司持续强化自身成本控制等因素影响，公司盈利能力持续好转。预计22H1公司将实现归母净利润1.19-1.49亿元，同比增长100%-150%，其中植物提取业务净利润预计将同比增长约200%。 　　工业大麻工厂“靴子落地”，业绩有望迎来爆发增长期 　　公司作为全球植物提取龙头企业，在深耕天然植物提取业务的同时，积极切入包括工业大麻在内的其他高景气度细分赛道。公司年处理原料5000吨的全美最大工业大麻提取工厂已于近日通过印第安纳州政府及第三方的验收和审核，正式进入量产阶段。在中性假设下，我们预计公司工业大麻业务全面达产后每年营收或将达到2.42亿美元，可为公司增厚毛利约1.21亿美元。此外公司亦在积极拓展客户渠道，于近期与湖南子承生物科技有限公司签订了《天然甜味剂产品技术开发及独家供应合作协议》，预计子承生物在三年内将累计采购不低于1亿元天然甜味剂产品。我们预计伴随公司与芬美意合同的加速释放，工业大麻业务的持续推进，叠加后续新增甜叶菊产能打破现有产能瓶颈，公司业绩有望迎来爆发增长期。 　　投资建议与盈利预测 　　预计莱茵生物2022-2024年营收分别为17.92亿元/28.51亿元/37.63亿元，同比增长70%/59%/32%，归母净利润分别为2.54亿元/4.22亿元/5.73亿元，同比增长114%/66%/36%，对应EPS分别为0.45/0.75/1.01元，对应PE27/16/12x，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　下游需求不及预期；汇率超预期波动；政策限制风险；产品创新不及预期