心脉医疗(688016) 　　核心观点 　　2022年营收端快速增长，核心产品加速商业化。2022年总营收8.97亿元（+30.95%），归母净利润3.57亿元（+12.99%），扣非归母净利润3.24亿元（+12.25%），毛利率75.18%（-2.87pp），研发支出1.72亿元（+39.84%）、营收占比达19.22%。主动脉覆膜支架Castor、腹主动脉覆膜支架Minos及药物球囊扩张导管ReewarmPTX均实现快速入院商业化。 　　2023Q1疫情扰动，营收及利润端承压。2023一季度营收2.86亿元（+10.75%），归母净利润1.25亿元（+1.1%），扣非归母净利润1.2亿元（+1.58%），毛利率75.73%（-2.09pp），净利率43.26%（-4.06pp）。销售费用率8.78%（+0.98pp），研发费用率12.68%（-0.62pp），管理费用率4.62%（+0.6pp）。业绩增速放缓主要系疫情及春节因素影响。医院1月手术量显著减少，公司经销商春节前备货降低，致公司1月销售收入大幅低于去年同期。但医院逐月恢复正常运转，2月医院手术量开始回升，3月份手术量全面恢复，与之对应公司5款创新立品植入量在3月份均创月度历史新高。2023年1-3月，Castor分支型主动脉覆膜支架及输送系统植入量同比增长24.32%，Minos腹主动脉覆膜支架及输送系统植入量同比增长45.51%，ReewarmPTX药物球囊扩张导管同比增长62.54%。 　　2022年持续加大研发投入，在研管线持续兑现。2022年研发费用支出同比增长39.84%，营收占比达19.22%，持续加大研发投入。主动脉、外周动脉、外周静脉、肿瘤介入均实现研发进展。新品分支型术中支架Fontus、Talos直管型胸主动脉覆膜支架商业化快速，覆盖超过100家。外周血管产品逐步丰富、组合优势将逐步凸显。 　　风险提示：集采降价超出预期的风险；研发进度不及预期的风险；手术开展不及预期的风险。 　　投资建议：维持“增持”评级。略微下调23-24年盈利预测、新增25年盈利预测，预计未来三年营收12.1/16.2/21.24亿元，同比增长34.9%/33.9%/31.1%，原23-24预测为12.37/16.22亿元;归母净利润4.65/6.1/7.95亿元，同比增长30.4%/31%/30.3%，原23-24预测为5.26/6.85亿元。对应PE=26/20/15x。

　　核心观点 　　行情回顾：本周医药生物指数上涨0.54%，跑赢沪深300指数0.62个百分点；2023年初至今，医药行业上涨1.41%，跑输沪深300指数2.65个百分点。当前医药生物市盈率（TTM，整体法，剔除负值）24.44x，处于近5年历史估值的6.25%分位数，估值位于偏低水平。分子版块来看，化学制药上涨2.19%，生物制品下跌0.50%，医疗服务下跌4.33%，医疗器械上涨0.22%，医药商业上涨4.56%，中药上涨2.96%。 　　年报及一季报“成绩单”已出，关注疫情后复苏。截止2023年4月30日，A股医药生物板块共487家企业公布2022年报及2023一季报。收入端来看，2022全年、2023一季度分别有324/310家企业实现营收同比正增，分别占比67%/64%，相较于2022Q4共200家企业实现营收环比正增（占比41%）；利润端来看，2022全年、2023一季度分别有267/296家企业实现归母净利润同比正增，分别占比55%/61%，相较于2022Q4共333家企业实现归母净利润环比正增（占比68%）。 　　FDA加速批准Qalsody（tofersen）用于治疗遗传性ALS。2023年4月26日，FDA宣布加速批准Ionis/Biogen合作开发的反义寡核苷酸（ASO）疗法Qalsody（tofersen）上市，用于治疗具有超氧化物歧化酶1突变的肌萎缩侧索硬化（SOD1-ALS）。这是FDA批准治疗遗传性ALS的首款疗法，也是首款基于生物标志物加速批准的ALS疗法。小核酸药物是一类全新的药物形态，近年来随着递送和化学修饰技术发展，在罕见病领域不断取得突破，诞生了Spinraza（nusinersen）等重磅品种，有望成为小分子与单抗之后的第三大类药物。建议关注国内小核酸研发企业及相关产业链。 　　风险提示：疫情反复的风险、医保控费超预期的风险、药品及高值耗材集采超预期的风险。

　　迈瑞医疗(300760) 　　核心观点 　　2022年收入和归母净利均同比增长20%，业绩增长稳健。2022年实现营收303.66亿元（+20.17%），归母净利润96.07亿元（+20.07%）。其中Q4实现收入70.70亿（+20.27%），归母净利润15.05亿（+12.41%），业绩符合预期。2023Q1实现营收83.64亿（+20.47%），归母净利润为25.71亿（+22.14%），国内ICU病房建设相关的监护仪、呼吸机等重症所需设备的紧急采购量大幅增加，公司将产能大幅倾斜在相关产品上，随着国内常规诊疗活动恢复，2月中下旬非重症产品和国际市场的产能情况回归到常态。 　　体外诊断在海外高端连锁实验室开始成批量突破，各产线不断推进技术迭代。2022年体外诊断业务营收102.56亿元（+21.39%），公司加大仪器和流水线的装机，并加速渗透海外中大样本量客户，其中化学发光产品增长近30%，血球BC-7500系列装机近2000台，进一步巩固公司血球市场第一的行业地位。公司在多个省市或联盟的体外诊断试剂采购中实现份额快速提升。生命信息与支持业务实现营收134.01亿元（+20.15%），其中微创外科业务实现60%以上的高速增长（硬镜系统增长超过90%），医疗新基建贡献的收入同比仍大幅度增长。医学影像业务实现64.64亿元（+19.14%），其中超声产品增长超过20%，得益于全新高端超声R系列和全新中高端超声I系列迅速上量带来了海内外客户层级的全面提升，国际超声业务将全面开启从中低端客户向高端客户突破的征程。 　　各项费用率略有下降，净利率稳定。2022年毛利率64.15%（-0.85pp）。销售费用率15.81%（-0.01pp），管理费用率4.35%（-0.03pp），研发费用率9.62%（-0.36pp），财务费用率-1.49%（-1.15pp）。期间费用率合计28.30%（-1.55pp），继续降本增效。净利率31.65%，盈利能力稳定。公司经营性现金流净额与归母净利润的比值上升到126%，保持健康优质。 　　风险提示：集采政策风险，汇率波动风险，新冠疫情造成的不确定性风险。 　　投资建议：公司在国内受益于医疗新基建和产品迭代升级，并同步在海外加快高端医院拓展。体外诊断业务领衔增长，生命信息与支持业务及医学影像业务稳健成长，微创外科、AED等种子业务高速放量，规模效应逐步体现及高端产品占比提升促进盈利水平稳中有升。略下调盈利预测，预计2023-25年归母净利润116.38/140.12/168.26亿元（2023-24年原为117.19/141.07亿），同比增速21.1%/20.4%/20.1%；当前股价对应PE=32.5/27.0/22.5x。公司作为国产医疗器械领袖，研发和销售实力强劲，国际化布局成果显著，将逐步成长为全球医械龙头，维持“买入”评级。

　　丸美股份(603983) 　　核心观点 　　2022年公司转型业绩有所承压，23年Q1已实现恢复性增长。公司2022年实现营收17.32亿元，同比-3.1%；归母净利润为1.74亿元，同比-29.74%。疫情等外部环境因素以及公司自身推进线上渠道转型，导致业绩有所承压。23年Q1公司收入4.77亿元，同比+24.58%，归母净利润0.79亿元，同比+20.15%。公司通过聚焦大单品，夯实主品牌丸美眼部护理专家+抗衰老大师品牌心智，并积极推动新品牌恋火发展，推进全年实现复苏、健康增长。 　　分品牌来看：2022年主品牌丸美实现收入13.98亿元，同比-12.32%，收入占比超80%，毛利率68.74%/+6.46pct，公司不断调整产品结构，精减SKU超200个，并坚定推进分渠分品策略，聚焦小红笔眼霜为核心大单品，同时逐步渗透小金针次抛精华，发展第二大核心抗衰精华品类。恋火品牌2022年实现收入2.86亿元，同比+331.91%,占比提升至16.52%，双11期间旗下核心粉底液产品在天猫相关品类的热销榜、加购榜、好评榜、回购榜均第一。 　　分渠道来看：2022年公司线上渠道实现收入12.44亿元/+21.06%，占比达71.93%，毛利率达70.42%/+6.19pct，其中抖音快手自播实现营收1.89亿元，同比增长4.9倍；天猫平台22Q4开始恢复正增长，直播渗透率提升显著。线下渠道实现4.86亿元，同比下滑30.49%，主要受到疫情影响冲击较大。 　　盈利水平改善明显，费用整体管控良好。公司2022年毛利率同比+4.4pct至68.40%，23年Q1同比+2.0pct至68.7%，主要得益于产品升级提升客单价和有效成本管控。23年Q1销售费用率/管理费用率/研发费用率分别同比+5.02pct/-2.11pct/-0.65pct，适当加大营销投放以强化产品推新。23年Q1经营性现金流净额为-0.46亿元，较去年同期已有所改善。 　　风险提示：疫情反复，销量增加不及预期，行业竞争加剧。 　　投资建议：2022年公司持续进行产品优化和渠道调整，一方面通过聚焦头部大单品，优化长尾品类，实现产品迭代下的量价提升，另一方面坚定推行线上电商渠道转型，22Q4线上电商运营效能和发展动能已实现阶段性有效突破，为公司长期健康发展打下良好基础。同时彩妆新品牌恋火以大单品策略稳步渗透高质极简的底妆心智，在彩妆市场白热化竞争态势下实现突围，并有望成为驱动公司成长的第二增长曲线。我们维持23年归母净利润不变，并略上调24年，新增2025年归母净利润为2.87/3.57/4.30亿元（原值为2.87/3.48亿元），对应PE为67/51/42x。维持公司“增持”评级。

　　核心观点 　　化工行业5月投资观点：政策支持与下游需求旺盛推动电子特气行业规模高增。目前，国内电子特气自给率不足15%，但部分技术已实现突破。未来，凭借产能扩张快、人工及原材料成本低等优势，国产电子特气的渗透率将不断提升。 　　近期，OPEC+的进一步减产明确了对原油价格的主导预期，同时美国表示将在今年补充战略石油储备至俄乌冲突前水平，以及美国CPI涨幅趋缓，叠加海内外需求复苏将大幅拉动原油需求，我们看好年内原油价格的上行趋势。 　　AIGC及ChatGPT算力液冷服务器进入起步阶段，半导体氟化液清洗剂国产化进程空间广阔。电子氟化液中长期国产替代空间广阔，叠加受益于3M计划于2025年全面退出PFAS业务，我国氟化液企业将迎来市场机会。 　　近期，我们重点看好电子特气、三桶油、氟化液、膳食纤维等投资方向。下游半导体需求叠加国产化替代进程，为国内电子特种气体企业带来发展契机，相关标的【华特气体】、【昊华科技】、【中船特气】等。原油价格上行利好上游原油勘探开采巨头，炼油环节改善，推荐【中国石油】、【中国石化】。供给侧配额管理将行业竞争格局趋向集中，而下游需求恢复平稳增长，我们看好三代含氟制冷剂迎来景气复苏，同时高端含氟聚合物及氟化液国产化进程提速，重点推荐【巨化股份】、【永和股份】、【三美股份】。需求拉动膳食纤维产能大幅提升，阿洛酮糖进程有望加速，【百龙创园】国内龙头地位显著。 　　本月投资组合： 　　【中国石化】石化一体化龙头企业，看好公司稳健成长； 　　【中国石油】国内最大油气生产和销售商，油价上涨助推业绩提升； 　　【万华化学】卓越运营管理深化全球布局，筑牢全球化工巨头地位； 　　【华特气体】持续深化特气业务布局，国产化提速未来成长可期； 　　【巨化股份】氟化工巨头将引领周期景气上行，运营效率持续提升； 　　【百龙创园】健康功能糖加速渗透，规模扩张助力成长。 　　风险提示：原油价格大幅波动；产品价格波动；项目进度不及预期；下游需求不及预期等。

　　药康生物(688046) 　　核心观点 　　营收和净利润维持高增速。公司2022全年实现营收5.17亿元（+31.2%），归母净利润1.65亿元（+31.8%），扣非归母净利润1.02亿元（+32.2%）。分季度来看，2022Q4/2023Q1分别实现营收1.30/1.40亿元，分别同比+14.2%/+20.8%，归母净利润3652/3105万元，分别同比-7.6%/+2.4%，22Q4国内外疫情影响有所延续，但恢复势头明显。分业务条线来看，2022全年商品化小鼠模型销售实现营收3.23亿元（+27.6%）、功能药效业务实现营收0.97亿元（+81.5%）、定制繁育业务实现营收0.65亿元（+14.0%）。 　　差异化小鼠新品系不断推出。2022年公司新增斑点鼠品系1700余个，推出2个野化鼠品系（750胖墩鼠已于2022Q4具备批量化供应能力，765聪明鼠处于合作验证阶段，预计2023年可批量供应），上线200余款“药筛鼠”，除保持肿瘤免疫领域的模型优势外，还完成了多个非肿瘤领域模型的研发和上线，覆盖代谢、自身免疫、神经系统等多个疾病领域。 　　海外业务持续拓展。2022年公司海外营收6642万元（+166.2%），占总营收比例达到12.86%，其中海外工业客户收入占比超过70%。公司加强海外市场拓展，对美国药康组织架构及人员进行调整，在Boston及SanDiego设立办公室，与CharlesRiver合作授权其在北美区域独家代理下一代NCG小鼠品系，全年新拓展海外客户100余家，累计服务海外客户超200家。 　　风险提示：全球创新药研发投入不及预期；新模型研发不及预期的风险。 　　投资建议：首次覆盖，给予“增持”评级。 　　药康生物是全球领先的模式动物提供商，拥有全球最大规模“斑点鼠”品系资源，全新推出“野化鼠”、“无菌鼠”等差异化品种；依托“药筛鼠”全面覆盖肿瘤、自免、代谢等领域，业务向临床前功能药效服务延伸，打开长期发展空间。预计公司2023-2025年营收分别为7.03/9.33/12.02亿元，归母净利润分别为2.25/2.90/3.67亿元，目前股价对应PE分别为42/32/26x。结合绝对估值和相对估值，我们认为公司的合理股价区间为25.64~27.18元，相对目前股价有12%~20%的上涨空间。首次覆盖，给予“增持”评级。

　　生物股份(600201) 　　核心观点 　　22全年业绩承压，23Q1业绩回暖。公司2022年实现营业收入15.29亿元，较上年同期减少13.94%，实现归属于母公司所有者的净利润2.11亿元，较上年同期减少44.89%，业绩下滑明显一方面系22年上半年生猪养殖亏损冲击猪用疫苗量价表现，另一方面系子公司确认商誉减值约6500万元。分季度来看，受下半年猪价回升影响，公司业绩自22Q3以来回暖明显，23Q1实现营业收入3.64亿元，较上年同期增加6.43%，实现归属于母公司所有者的净利润1.07亿元，较上年同期增加32.10%，主要得益于口蹄疫疫苗盈利改善和非口蹄疫疫苗快速增长。 　　坚持研发创新，致力多线布局。公司近年加大自主研发和联合创新投入，2022年研发投入2.03亿元，占营业收入的比重达到13.30%。非瘟疫苗研发方面，公司在P3实验室基础上建立非洲猪瘟疫苗集成研发平台，同时开展基因缺失疫苗、亚单位疫苗、腺病毒疫苗、mRNA疫苗多条技术路线的研究，经过多年的基础研究及大量的本动物安全性有效性评价，公司非洲猪瘟疫苗的研发工作已取得重大突破，公司与中国科学院生物物理研究所等单位联合研制的洲猪瘟亚单位疫苗已正式向农业农村部提交非洲猪瘟亚单位疫苗应急评审材料。多联多价疫苗研发方面，公司猪口蹄疫VLP疫苗、猪瘟E2蛋白亚单位疫苗、猪伪狂犬基因缺失灭活疫苗、塞内加谷灭活疫苗、猪细小病毒基因工程灭活疫苗、牛支原体活疫苗、牛A型梭菌灭活疫苗、羊布鲁氏菌病（Rev.1株）新型活疫苗、新流腺三联灭活疫苗、新流法腺四联灭活疫苗均处于新兽药注册阶段，2023年有望取得阶段性进展。 　　布局宠物，变革组织，有望打开增长空间。公司与日本共立制药株式会社共同投资设立合资宠物疫苗公司金宇共立公司，目前宠物疫苗自主研发和菌毒种引进审核工作稳步推进，实验室和宠物疫苗及药物生产车间已完成机电安装调试，目前已取得犬四联、猫四联疫苗临床试验批件，犬三联疫苗处于临床试验阶段，猫三联疫苗正在申报临床试验。同时公司正对营销体系进行组织变革，引入行业优秀人才，组建更加专业、更有活力的营销团队，非口蹄疫产品渗透率及销量均有所提升，未来有望贡献新业绩增量。 　　风险提示：养殖过程中发生不可控疫情，疫苗批签发进度不及预期。 　　投资建议：维持“买入”评级。公司是国内领先的猪用疫苗企业，中期看好猪价回暖驱动业绩修复，长期看好非瘟疫苗研发带来的成长潜力。我们预计公司23-25年归母净为2.5/3.8/3.6亿元，EPS为0.23/0.34/0.32元，对应当前股价PE为47.3/31.9/33.8X。

　　大北农(002385) 　　核心观点 　　单季业绩持续回暖，Q4归母净利润同比+170%。公司2022年实现营业收入323.97亿元，较上年同期增加3.41%，实现归属于母公司所有者的净利润0.56亿元，较上年同期增加112.63%，全年饲料销售承压但养殖盈利同比回升明显，同时年内确认投资收益同比增加约2.6亿元。分季度来看，受下半年养殖行情回暖及节前备货提前影响，公司Q4营业收入同比+30.63%至103.02亿元，归属于母公司所有者的净利润同比+170.14%至3.84亿元。分业务来看，公司饲料/养殖/种子业务分别实现收入222.90/54.67/9.44亿元，分别同比变动-1.78%/+16.34%/+68.27%,毛利率分别为11.52%/19.99%/37.60%,分别同比变动-1.67/+26.54/-4.11pcts。 　　养殖链：全面翻多养殖板块，饲料、养殖有望受益景气。生猪板块目前处于底部，受北方非瘟疫情扰动、猪价深度亏损影响，一季度能繁母猪产能去化明显，我们认为随着南方逐步进入雨季，养殖疾病或将进入高发期，或将加速产能的进一步去化，猪价中期有望表现强势。公司养殖板块有望直接受益景气，而饲料业务一方面有望直接受益原料价格回落，同时高端饲料产品推广亦有望受益下游养殖利润修复，公司23年养殖链业绩有望延续修复。 　　种植链：转基因商业化落地有望加速，转基因性状龙头未来成长可期。从行业层面来看，2022年6月8日国家级转基因大豆玉米品种审定标准印发并正式实施，考虑相关绿色通道等政策的可能落地，预计转基因商业化有望加速，转基因种子或在2023年前后实现商业化落地并上市销售，届时国内种业有望迎来市场扩容、格局重塑双重变革。从公司层面来看，公司转基因性状先发优势明显，在获批性状数量、庇护所性状以及获准种植区域等方面均处于领先水平。同时公司将种业定位为战略性板块，未来依靠丰富的经验积累、强大的研发能力、持续的资源投入，有望在国内生物技术领域实现持续的优质产品输出并占据业内领先地位。综上我们认为，公司相较于目前产品数量较少、产品体系不完备、获批区域较少的性状公司，有望在国内转基因商业化落地后率先实现最大程度的产品推广，届时可能抢先同行获得更多市场份额并在国内转基因性状领域取得领先优势，进而有望实现可观的业绩增量。 　　风险提示：生物疫病风险，恶劣天气风险，转基因政策落地不及预期的风险。 　　投资建议：大北农作为综合性农业产业龙头，中期养殖链业务有望回暖，长期有望依靠转基因先发优势引领种业换代革命，未来成长可期。我们预计公司23-25年归母净利润为9.88/22.26/14.66亿元，对应当前股价PE为29.1/12.9/19.6X，维持“买入”评级。

　　爱尔眼科(300015) 　　核心观点 　　2022年业绩因疫情有所承压，2023年一季度强劲复苏。2022年实现营收161.10亿元（+7.39%），归母净利润25.24亿（+8.65%）；其中Q4单季度实现营收30.58亿（-10.17%），归母净利润1.67亿（-47.73%），由于外部不可抗力因素影响，多地医院多次限流或停诊，影响患者就医，但公司通过线上线下互动融合，并得益于持续增强的品牌影响力，全年业绩仍实现稳健增长。2022年实现门诊量1125.12万人次（+10.35%），手术量87.07万例（+6.54%）。2023年一季度实现营收50.21亿（+20.44%），归母净利润7.81亿（+27.92%），扣非归母净利润7.52亿（+20.73%），复苏强劲。 　　毛利率略有下滑，管理费用率略微增长。2022年毛利率为50.5%（-1.5pp），各项业务的毛利率均有不同程度的下滑，预计与疫情等多重因素有关，但净利率仍稳定在16.7%（+0.2pp）。销售费用率9.7%，管理费用率14.2%（+1.2pp），主要是由于股权激励费用增加，人员薪酬、设备保养等费用增加。财务费用同比下降94%，主要受益于汇兑收益。研发投入2.72亿（+22.1%），公司持续加大对眼科临床运用技术及数字化转型研究投入。经营性现金流净额为44.9亿（+10.0%），与归母净利润的比值为178%。 　　屈光及视光业务维持良好增长，进一步完善医教研平台提升学术实力。2022年屈光项目收入达63.37亿（+14.8%），毛利率56.82%，屈光手术量增长的同时，高端手术占比进一步提高，形成量价齐升的良好局面。白内障业务受疫情影响，项目收入同比下降2.19%，毛利率35.34%（-2.33pp），随着复明性白内障向屈光性白内障升级，白内障业务仍具有巨大发展空间。视光项目收入同比增长11.85%，达到37.79亿，毛利率56.44%（-1.60pp），随着国家青少年近视防控战略的实施和公司视光产品线不断完善，爱尔视光的品牌影响力进一步提升，促进视光业务的稳定增长和品质升级。2022年公司与西北大学和河南大学签署战略合作协议，形成了以“多院”“多所”“两站”为核心的医教研体系，不断提高科研学术能力。 　　风险提示：新冠疫情影响、并购整合进度不达预期、医疗事故风险等。 　　投资建议：下调2023-24年盈利预测，新增2025年盈利预测，预计2023-25年归母净利润34.55/45.36/57.83亿(2023-24年原为37.90/49.30亿元)，同比增长36.9%/31.3%/27.5%，当前股价对应PE=60.6/46.1/36.2X。公司是国内眼科医疗服务领域的龙头公司，通过分级连锁模式迅速扩张，“内生+外延”共同支撑业绩成长，维持“买入”评级。

　　康泰生物(300601) 　　核心观点 　　常规品种营收维持高增速，新冠疫苗相关资产减值影响净利润。2022年公司实现营收31.57亿元（-13.55%），归母净利润-1.33亿元（-110.50%），扣非净利润-1.83亿元（-115.35%）。其中，常规疫苗（不含新冠疫苗）实现营收29.46亿元（+85.39%），主要产品四联苗、乙肝疫苗营收分别同比+54%/+26%，新产品13价肺炎球菌多糖结合疫苗销售逐步放量。公司业绩变动主要由于新冠疫苗销量较2021年大幅下滑，对存在减值迹象的新冠疫苗相关资产计提减值准备，及新冠疫苗三期临床研发支出费用化所致。分季度看，2022Q4/2023Q1实现营收5.92/7.48亿元，分别同比-53.5%/-14.1%，环比增长26.4%；实现净利润-3.36/+2.05亿元，分别同比-247.8%/-24.9%。 　　产品管线储备丰富，项目有序推进。公司拥有在研项目30余项，冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）已完成注册现场核查及GMP符合性检查；水痘减毒活疫苗已申请药品注册批件，并已完成注册现场核查及GMP符合性检查；Sabin株脊髓灰质炎灭活疫苗（Vero细胞）已获得Ⅲ期临床试验总结报告；四价流感病毒裂解疫苗和口服五价重配轮状病毒减毒活疫苗（Vero细胞）处于Ⅰ期临床试验阶段；麻腮风联合减毒活疫苗和吸附破伤风疫苗获得药物临床试验批准通知书。 　　海外市场不断开拓，国际化取得进展。2022年公司先后在菲律宾、印度尼西亚、巴基斯坦等海外市场推进23价肺炎球菌多糖疫苗、13价肺炎球菌多糖结合疫苗等产品的注册、销售和当地本土生产等商业化运营进程。 　　风险提示：13价肺炎结合苗上市后销售不及预期；全球新冠疫情发生重大变化的风险等。 　　投资建议：考虑到新冠灭活疫苗相关资产计提减值，三期临床研发支出费用化处理，以及2022年海内外疫情对公司新产品推广进度影响，我们对公司2023-2024年盈利预测进行调整，预计净利润为11.31/15.64亿元（前值为21.10/26.84亿元），新增2025年19.85亿元，目前股价对应PE分别为30/21/17x。公司常规疫苗品种快速增长，人二倍体狂苗预计即将获批，中长期管线储备丰富，国际化取得进展，维持“买入”评级。