2023年一季度营收同比增长20%，分级连锁医疗网络不断完善

中心思想

业绩强劲复苏与战略扩张

爱尔眼科在2022年受疫情影响业绩有所承压，但2023年一季度展现出强劲复苏态势，营收和归母净利润均实现显著增长。公司通过持续完善分级连锁医疗网络，包括境内外医院及门诊部的扩张，以及对基层医疗机构的股权收购，不断深化其市场覆盖和品牌影响力。

财务稳健与创新驱动

尽管毛利率略有波动，但公司净利率保持稳定，经营性现金流优质健康，为未来的发展提供了充足的资金保障。同时，公司持续加大研发投入，引进新技术、新产品，并不断完善医教研平台，提升学术实力和医疗质量，以创新驱动业务增长并满足患者多层次需求。

主要内容

业绩回顾与财务表现

2022年业绩承压与2023年Q1强劲复苏

2022年，爱尔眼科实现营业收入161.10亿元，同比增长7.39%；归母净利润25.24亿元，同比增长8.65%。其中，第四季度受外部不可抗力因素影响，营收同比下降10.17%至30.58亿元，归母净利润同比下降47.73%至1.67亿元。尽管如此，全年门诊量达到1125.12万人次，同比增长10.35%；手术量87.07万例，同比增长6.54%，显示出公司在疫情影响下的韧性。截至2022年底，公司境内医院215家，门诊部148家，海外布局118家眼科中心及诊所，分级连锁医疗网络持续完善。进入2023年一季度，公司业绩强劲复苏，实现营收50.21亿元，同比增长20.44%；归母净利润7.81亿元，同比增长27.92%；扣非归母净利润7.52亿元，同比增长20.73%。

盈利能力与费用结构分析

2022年，公司毛利率为50.5%，同比下降1.5个百分点，主要受疫情、DRG/DIP付费模式调整及促销活动等多重因素影响。然而，净利率仍稳定在16.7%，同比微增0.2个百分点。销售费用率为9.7%，管理费用率为14.2%，同比增加1.2个百分点，主要系股权激励费用、人员薪酬及设备保养等费用增加。财务费用同比大幅下降94%，主要受益于汇兑收益。公司持续加大研发投入，2022年研发投入达2.72亿元，同比增长22.1%，重点关注眼科临床运用技术及数字化转型。经营性现金流净额为44.91亿元，同比增长10.0%，与归母净利润的比值为178%，表明公司现金流健康优质。截至2022年一季度末，账面货币资金达65.63亿元，为医院改扩建和市场扩张提供充足储备。

核心业务发展与医教研体系建设

业务板块表现

屈光项目在2022年表现良好，收入达63.37亿元，同比增长14.8%，毛利率为56.82%。屈光手术量增长的同时，高端手术占比进一步提高，实现了量价齐升。白内障业务受疫情影响，项目收入同比下降2.19%，毛利率为35.34%，同比下降2.33个百分点，但随着复明性白内障向屈光性白内障升级，该业务仍有巨大发展空间。视光项目收入同比增长11.85%至37.79亿元，毛利率为56.44%，同比下降1.60个百分点，受益于国家青少年近视防控战略的实施和公司产品线的完善，品牌影响力持续提升，促进了业务的稳定增长和品质升级。

医疗质量与学术创新

公司高度重视医疗质量管理，2022年白内障术后眼内炎发生率为0.0083%（远低于国家三甲医院约0.03%的发生率），玻切术后眼内炎发生率为0.0115%（低于国内外相关统计约0.05%的发生率），平均医院处方合格率97.7%，平均医院医嘱合格率98.8%，各项指标均达到国家三级眼科医院评价标准。在医教研平台建设方面，公司形成了以“多院”“多所”“两站”为核心的体系，与西北大学和河南大学签署战略合作协议，成立附属医院、临床学院和研究院，并拥有国家级“博士后科研工作站”及省级创新平台。公司还成功接棒2024年第19届世界近视眼大会主办权。在技术创新方面，公司持续引进新技术、新产品，如“智臻飞秒ICL手术”、ICL-V5晶体、离焦框架眼镜“思问”和散光三焦点人工晶体，并依托博鳌乐城先行先试政策，应用氟轻松玻璃体植入剂治疗糖尿病性黄斑水肿。同时，公司积极推进青少年近视防控、糖尿病眼病、老花白内障、高度近视及干眼诊疗五大专病门诊建设，提供个性化、全周期诊疗方案。

战略扩张与未来展望

定向增发与网络布局

2022年，公司顺利完成定向增发，募集资金总额35.36亿元，主要用于长沙、湖北、安徽、沈阳、上海、贵州及南宁七家省会城市医院的改扩建，旨在打造区域性眼科中心。其中，长沙爱尔、上海爱尔及南宁爱尔已完成搬迁。此外，公司还完成了对顺德爱尔、南漳爱尔、忻州爱尔、西陵爱尔、西安爱尔等40多家医疗机构部分股权的收购，进一步完善了地、县基层医院网络布局，支撑了公司“新十年战略”的实施。

投资建议与盈利预测

国信证券维持爱尔眼科“买入”评级。基于公司强劲的复苏态势和持续的战略扩张，国信证券下调了2023-2024年盈利预测，并新增2025年盈利预测。预计2023-2025年归母净利润分别为34.55亿元、45.36亿元和57.83亿元，同比增速分别为36.9%、31.3%和27.5%。当前股价对应2023-2025年PE分别为60.6倍、46.1倍和36.2倍。公司作为国内眼科医疗服务领域的龙头企业，通过“内生+外延”的分级连锁模式实现业绩持续成长，品牌影响力不断增强，医教研体系和人才培养机制日益完善，未来发展前景广阔。

总结

爱尔眼科在经历2022年疫情带来的业绩压力后，于2023年一季度实现了强劲的业绩复苏，营收和归母净利润均实现显著增长。公司通过持续完善分级连锁医疗网络，积极进行战略性并购和定增扩建，不断巩固其市场领导地位。在财务方面，公司保持了稳定的净利率和优质的经营性现金流，为未来的发展提供了坚实基础。同时，爱尔眼科在核心业务如屈光和视光领域保持良好增长，并持续加大研发投入，引进先进技术，提升医疗质量和学术实力，构建了完善的医教研体系。展望未来，公司将继续受益于其“内生+外延”的增长模式和“新十年战略”的稳步推进，预计盈利能力将持续提升，维持“买入”评级。