2023年报及2023一季报点评：疫情扰动利润端承压，在研管线持续兑现-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　心脉医疗(688016)

　　核心观点

　　2022年营收端快速增长，核心产品加速商业化。2022年总营收8.97亿元（+30.95%），归母净利润3.57亿元（+12.99%），扣非归母净利润3.24亿元（+12.25%），毛利率75.18%（-2.87pp），研发支出1.72亿元（+39.84%）、营收占比达19.22%。主动脉覆膜支架Castor、腹主动脉覆膜支架Minos及药物球囊扩张导管ReewarmPTX均实现快速入院商业化。

　　2023Q1疫情扰动，营收及利润端承压。2023一季度营收2.86亿元（+10.75%），归母净利润1.25亿元（+1.1%），扣非归母净利润1.2亿元（+1.58%），毛利率75.73%（-2.09pp），净利率43.26%（-4.06pp）。销售费用率8.78%（+0.98pp），研发费用率12.68%（-0.62pp），管理费用率4.62%（+0.6pp）。业绩增速放缓主要系疫情及春节因素影响。医院1月手术量显著减少，公司经销商春节前备货降低，致公司1月销售收入大幅低于去年同期。但医院逐月恢复正常运转，2月医院手术量开始回升，3月份手术量全面恢复，与之对应公司5款创新立品植入量在3月份均创月度历史新高。2023年1-3月，Castor分支型主动脉覆膜支架及输送系统植入量同比增长24.32%，Minos腹主动脉覆膜支架及输送系统植入量同比增长45.51%，ReewarmPTX药物球囊扩张导管同比增长62.54%。

　　2022年持续加大研发投入，在研管线持续兑现。2022年研发费用支出同比增长39.84%，营收占比达19.22%，持续加大研发投入。主动脉、外周动脉、外周静脉、肿瘤介入均实现研发进展。新品分支型术中支架Fontus、Talos直管型胸主动脉覆膜支架商业化快速，覆盖超过100家。外周血管产品逐步丰富、组合优势将逐步凸显。

　　风险提示：集采降价超出预期的风险；研发进度不及预期的风险；手术开展不及预期的风险。

　　投资建议：维持“增持”评级。略微下调23-24年盈利预测、新增25年盈利预测，预计未来三年营收12.1/16.2/21.24亿元，同比增长34.9%/33.9%/31.1%，原23-24预测为12.37/16.22亿元;归母净利润4.65/6.1/7.95亿元，同比增长30.4%/31%/30.3%，原23-24预测为5.26/6.85亿元。对应PE=26/20/15x。

# 中心思想

本报告对心脉医疗2023年报及2023年一季报进行了分析，核心观点如下：

*   **业绩增长受疫情影响：** 2023年一季度，公司营收和利润受到疫情和春节因素的影响，增速放缓，但随着医院恢复正常运转，3月份植入量创新高。
*   **加大研发投入，管线兑现：** 公司持续加大研发投入，2022年研发费用支出同比增长显著，多个产品管线取得进展，新产品商业化加速。
*   **维持“增持”评级：** 略微下调了23-24年的盈利预测，新增了25年的盈利预测，维持“增持”评级。

# 主要内容

## 2022年营收端快速增长，核心产品加速商业化

*   **营收与利润增长：** 2022年公司总营收8.97亿元，同比增长30.95%；归母净利润3.57亿元，同比增长12.99%。
*   **核心产品商业化：** 主动脉覆膜支架Castor、腹主动脉覆膜支架Minos及药物球囊扩张导管Reewarm PTX均实现快速入院商业化。

## 2023Q1疫情扰动，营收及利润端承压

*   **营收与利润承压：** 2023年一季度营收2.86亿元，同比增长10.75%；归母净利润1.25亿元，同比增长1.1%。
*   **产品植入量增长：** Castor分支型主动脉覆膜支架及输送系统植入量同比增长24.32%，Minos腹主动脉覆膜支架及输送系统植入量同比增长45.51%，Reewarm PTX药物球囊扩张导管同比增长62.54%。

## 2022年持续加大研发投入，在研管线持续兑现

*   **研发投入增长：** 2022年研发费用支出同比增长39.84%，营收占比达19.22%。
*   **产品管线进展：** 主动脉、外周动脉、外周静脉、肿瘤介入均实现研发进展。新品分支型术中支架Fontus、Talos直管型胸主动脉覆膜支架商业化快速，覆盖超过100家。

## 投资建议：维持“增持”评级

*   **盈利预测调整：** 略微下调23-24年盈利预测、新增25年盈利预测，预计未来三年营收 12.1/16.2/21.24 亿元，同比增长 34.9%/33.9%/31.1%；归母净利润 4.65/6.1/7.95亿元，同比增长30.4%/31%/30.3%。
*   **投资评级：** 维持“增持”评级。

# 总结

心脉医疗在2022年实现了营收的快速增长，核心产品商业化加速，并持续加大研发投入，多个产品管线取得进展。2023年一季度，公司业绩受到疫情和春节因素的影响，增速放缓，但随着医院恢复正常运转，3月份植入量创新高。报告维持对心脉医疗的“增持”评级，并对未来的营收和利润进行了预测。同时，报告也提示了集采降价、研发进度和手术开展不及预期等风险。

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