2022年报及2023一季报点评：新冠疫苗资产减值影响当期净利润，关注新品放量和国际化-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　康泰生物(300601)

　　核心观点

　　常规品种营收维持高增速，新冠疫苗相关资产减值影响净利润。2022年公司实现营收31.57亿元（-13.55%），归母净利润-1.33亿元（-110.50%），扣非净利润-1.83亿元（-115.35%）。其中，常规疫苗（不含新冠疫苗）实现营收29.46亿元（+85.39%），主要产品四联苗、乙肝疫苗营收分别同比+54%/+26%，新产品13价肺炎球菌多糖结合疫苗销售逐步放量。公司业绩变动主要由于新冠疫苗销量较2021年大幅下滑，对存在减值迹象的新冠疫苗相关资产计提减值准备，及新冠疫苗三期临床研发支出费用化所致。分季度看，2022Q4/2023Q1实现营收5.92/7.48亿元，分别同比-53.5%/-14.1%，环比增长26.4%；实现净利润-3.36/+2.05亿元，分别同比-247.8%/-24.9%。

　　产品管线储备丰富，项目有序推进。公司拥有在研项目30余项，冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）已完成注册现场核查及GMP符合性检查；水痘减毒活疫苗已申请药品注册批件，并已完成注册现场核查及GMP符合性检查；Sabin株脊髓灰质炎灭活疫苗（Vero细胞）已获得Ⅲ期临床试验总结报告；四价流感病毒裂解疫苗和口服五价重配轮状病毒减毒活疫苗（Vero细胞）处于Ⅰ期临床试验阶段；麻腮风联合减毒活疫苗和吸附破伤风疫苗获得药物临床试验批准通知书。

　　海外市场不断开拓，国际化取得进展。2022年公司先后在菲律宾、印度尼西亚、巴基斯坦等海外市场推进23价肺炎球菌多糖疫苗、13价肺炎球菌多糖结合疫苗等产品的注册、销售和当地本土生产等商业化运营进程。

　　风险提示：13价肺炎结合苗上市后销售不及预期；全球新冠疫情发生重大变化的风险等。

　　投资建议：考虑到新冠灭活疫苗相关资产计提减值，三期临床研发支出费用化处理，以及2022年海内外疫情对公司新产品推广进度影响，我们对公司2023-2024年盈利预测进行调整，预计净利润为11.31/15.64亿元（前值为21.10/26.84亿元），新增2025年19.85亿元，目前股价对应PE分别为30/21/17x。公司常规疫苗品种快速增长，人二倍体狂苗预计即将获批，中长期管线储备丰富，国际化取得进展，维持“买入”评级。

中心思想

新冠疫苗资产减值影响短期业绩，常规疫苗驱动长期增长

康泰生物2022年及2023年一季度业绩受到新冠疫苗相关资产减值和研发费用化的显著影响，导致净利润出现亏损。然而，公司常规疫苗产品线展现出强劲的增长势头，营收同比大幅提升，特别是四联苗、乙肝疫苗和13价肺炎球菌多糖结合疫苗。

丰富管线与国际化布局奠定未来发展基础

公司拥有超过30项在研疫苗项目，多款重磅产品如冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）和水痘减毒活疫苗已进入注册后期，有望在未来贡献新的增长点。同时，康泰生物积极拓展海外市场，在菲律宾、印度尼西亚、巴基斯坦等国家推进产品注册和商业化运营，国际化战略取得初步进展，为公司的中长期发展奠定坚实基础。

主要内容

业绩回顾与财务分析

2022年及2023年一季度业绩概览

康泰生物2022年实现营业收入31.57亿元，同比下降13.55%；归母净利润为-1.33亿元，同比大幅下降110.50%；扣非净利润为-1.83亿元，同比下降115.35%。业绩下滑主要系新冠疫苗销量大幅减少，以及对相关资产计提减值准备和三期临床研发支出费用化所致。从季度表现来看，2022年第四季度营收为5.92亿元，同比下降53.5%；净利润为-3.36亿元，同比下降247.8%。2023年第一季度营收为7.48亿元，同比下降14.1%，环比增长26.4%；净利润为2.05亿元，同比下降24.9%。尽管一季度净利润仍同比下降，但环比已实现增长，显示出业绩改善的迹象。

常规疫苗强劲增长与新冠疫苗减值影响

在新冠疫苗业务承压的同时，公司常规疫苗（不含新冠疫苗）表现亮眼，2022年实现营收29.46亿元，同比增长85.39%。其中，主要产品四联苗和乙肝疫苗的营收分别同比增长54%和26%。新产品13价肺炎球菌多糖结合疫苗的销售也逐步放量，成为常规疫苗增长的重要驱动力。新冠疫苗相关资产减值准备的计提以及三期临床研发支出的费用化，是导致当期净利润亏损的主要原因。

盈利能力与费用结构分析

2022年，康泰生物的销售毛利率为84.2%，同比提升11.2个百分点，但较2021年水平下降5.8个百分点，这主要归因于营收结构中新冠产品占比的减少。销售费用率为34.4%，同比增加18.6个百分点，较2021年水平下降4.4个百分点。管理费用率为7.3%，同比增加0.4个百分点。研发费用率显著提升至25.4%，同比增加15.7个百分点，主要系新冠疫苗临床III期支出费用化所致。财务费用率为-0.7%，同比增加1.0个百分点。

产品管线与研发进展

丰富在研管线，多款疫苗有序推进

康泰生物拥有超过30项在研项目，产品管线储备丰富。多个核心项目进展顺利：

冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）已完成注册现场核查及GMP符合性检查，并已申请药品注册批件。
水痘减毒活疫苗已申请药品注册批件，并已完成注册现场核查及GMP符合性检查。
Sabin株脊髓灰质炎灭活疫苗（Vero细胞）已获得Ⅲ期临床试验总结报告。
四价流感病毒裂解疫苗和口服五价重配轮状病毒减毒活疫苗（Vero细胞）处于Ⅰ期临床试验阶段。
麻腮风联合减毒活疫苗和吸附破伤风疫苗已获得药物临床试验批准通知书。此外，ACWY135群脑膜炎球菌结合疫苗和甲型肝炎灭活疫苗已完成Ⅲ期临床研究现场工作，处于临床研究总结阶段。新型冠状病毒灭活疫苗（Vero细胞）已获得Ⅲ期临床试验的关键性数据并在国内获批紧急使用。

国际化战略

海外市场拓展与国际化布局

公司积极开拓海外市场，国际化战略取得实质性进展。2022年，康泰生物在菲律宾、印度尼西亚、巴基斯坦等多个海外市场推进了23价肺炎球菌多糖疫苗和13价肺炎球菌多糖结合疫苗等产品的注册、销售以及当地本土生产等商业化运营进程，为公司未来的全球化发展奠定了基础。

盈利预测与投资建议

盈利预测调整与维持“买入”评级

考虑到新冠灭活疫苗相关资产计提减值、三期临床研发支出费用化处理，以及2022年海内外疫情对公司新产品推广进度的影响，国信证券对康泰生物2023-2024年的盈利预测进行了调整。预计2023年、2024年净利润分别为11.31亿元和15.64亿元（前值为21.10亿元和26.84亿元），并新增2025年净利润预测为19.85亿元。目前股价对应的PE分别为30倍、21倍和17倍。尽管短期业绩承压，但鉴于公司常规疫苗品种的快速增长、人二倍体狂苗等重磅产品即将获批、中长期管线储备丰富以及国际化战略的积极进展，国信证券维持对康泰生物的“买入”评级。

总结

康泰生物2022年及2023年一季度业绩受新冠疫苗相关资产减值和研发费用化影响，导致净利润出现亏损。然而，公司常规疫苗业务表现强劲，营收实现高速增长，特别是四联苗、乙肝疫苗和13价肺炎球菌多糖结合疫苗。公司拥有丰富的在研产品管线，多款重磅疫苗项目进展顺利，有望在未来贡献新的业绩增长点。同时，康泰生物积极推进国际化战略，在多个海外市场取得进展。尽管盈利预测有所下调，但基于常规疫苗的快速增长、即将获批的新产品以及长期的管线储备和国际化布局，分析师维持“买入”评级。

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