2022年报点评：Q4归母净利润同比+170%，转基因业务未来成长可期

中心思想

业绩显著回暖与业务结构优化

大北农2022年业绩显著回暖，特别是第四季度归母净利润同比大幅增长170.14%，显示出公司经营状况的明显改善。养殖业务盈利能力显著提升，带动整体毛利率回升，同时饲料业务有望受益于原料价格回落和下游养殖利润修复。

转基因业务驱动长期增长

公司在转基因育种领域具有显著的先发优势，随着国家政策推动转基因商业化落地，该业务有望成为公司未来业绩增长的核心驱动力，引领种业变革。基于养殖链业务的中期回暖和转基因业务的长期潜力，报告维持“买入”评级，并预计公司未来几年净利润将实现高速增长。

主要内容

2022年报点评：业绩持续回暖与业务结构优化

财务表现亮点

• 公司2022年实现营业收入323.97亿元，较上年同期增加3.41%；实现归属于母公司所有者的净利润0.56亿元，较上年同期增加112.63%。
• 第四季度业绩表现尤为突出，营业收入同比大增30.63%至103.02亿元，归属于母公司所有者的净利润同比飙升170.14%至3.84亿元，主要得益于下半年养殖行情回暖及节前备货提前。

各业务板块分析

• 饲料业务实现收入222.90亿元，同比变动-1.78%，毛利率为11.52%，同比变动-1.67个百分点。
• 养殖业务实现收入54.67亿元，同比变动+16.34%，毛利率为19.99%，同比大幅提升26.54个百分点，是公司利润回升的主要驱动力。
• 种子业务实现收入9.44亿元，同比变动+68.27%，毛利率为37.60%，同比变动-4.11个百分点，但仍保持高速增长。

盈利能力与费用控制

• 2022年公司销售毛利率为13.06%，同比提升2.61个百分点；销售净利率为0.97%，同比提升3.96个百分点，主要系养殖业务回暖且确认较多投资收益。
• 公司费用率整体保持平稳，其中销售费用率3.44%，管理费用率5.20%，财务费用率1.25%，三项费用率合计9.90%，同比略增0.85个百分点。

现金流与资产周转

• 2022年经营性现金流净额为13.42亿元，同比增长24.69%，经营性现金流净额占营业收入比例升至4.42%，显示现金流状况有所改善。
• 存货周转天数达51.7天，同比增加16.94%，存货周转有所放缓。

养殖链与种植链：未来成长驱动

养殖链景气度展望

• 生猪板块目前处于底部，受北方非瘟疫情扰动、猪价深度亏损影响，一季度能繁母猪产能去化明显。
• 预计随着南方逐步进入雨季，养殖疾病或将进入高发期，可能加速产能的进一步去化，猪价中期有望表现强势。
• 公司养殖板块有望直接受益于景气回升，饲料业务也将受益于原料价格回落和下游养殖利润修复，2023年养殖链业绩有望延续修复。

转基因业务的战略机遇

• 从行业层面看，2022年6月国家级转基因大豆玉米品种审定标准印发并正式实施，预计转基因商业化有望加速，转基因种子或在2023年前后实现商业化落地并上市销售，届时国内种业有望迎来市场扩容、格局重塑双重变革。
• 从公司层面看，大北农在转基因性状方面具有显著的先发优势，在获批性状数量、庇护所性状以及获准种植区域等方面均处于领先水平。
• 公司将种业定位为战略性板块，凭借丰富的经验积累、强大的研发能力、持续的资源投入，有望在国内生物技术领域实现持续的优质产品输出并占据业内领先地位，率先实现最大程度的产品推广，抢先同行获得更多市场份额，进而有望实现可观的业绩增量。

投资建议与盈利预测

投资评级与未来预期

• 报告维持对大北农的“买入”评级。
• 大北农作为综合性农业产业龙头，中期养殖链业务有望回暖，长期有望依靠转基因先发优势引领种业换代革命，未来成长可期。

盈利预测与估值

• 预计公司2023-2025年归母净利润分别为9.88亿元、22.26亿元和14.66亿元。
• 对应当前股价的市盈率（PE）分别为29.1倍（2023E）、12.9倍（2024E）和19.6倍（2025E）。

总结

大北农2022年业绩显著改善，特别是第四季度归母净利润实现大幅增长170.14%，主要得益于养殖业务的强劲回暖和投资收益的确认。公司在饲料、养殖和种子三大核心业务板块均展现出增长潜力，其中养殖业务盈利能力显著提升，种子业务保持高速增长。展望未来，随着生猪产能去化和猪价回升，养殖链业务有望持续修复。更重要的是，公司在转基因育种领域具备显著的先发优势，随着国家政策推动转基因商业化落地，该业务有望成为公司长期业绩增长的核心驱动力，带来巨大的市场机遇和业绩增量。基于此，报告维持对大北农的“买入”评级，并对其未来几年的盈利能力持乐观预期，预计2023-2025年归母净利润将实现显著增长。