核心观点 　　化工行业4月投资观点： 　　考虑到全球宏观的相对韧性及美联储的加息周期有望结束，叠加国内对于房地产等行业的支持政策相继出台，我们认为国内外对于化工产品的需求有望恢复增长，化工行业整体景气度有望触底反弹。但由于化工中游行业的供给端资本性开支规模较大，且下游行业对于传统化工品的需求增速有所放缓，化工中游细分行业供需矛盾依然较为突出，利润水平或仍将处于历史较低分位。因此，我们更看好低估值高股息+景气度向上的上游核心资源品子行业以及供需格局持续改善、盈利水平提升的子行业的投资方向。 　　4月，我们重点推荐油气、制冷剂、煤制烯烃、民爆等领域的投资方向。截至3月28日收盘，WTI原油现货价格为83.17美元/桶，较上月末上涨4.91美元/桶（+2.7%）；布伦特原油现货价格为87.14美元/桶，较上月末上涨2.31美元/桶（+6.3%）。3月地缘局势依然紧张，巴以和谈未取得实质进展，红海局势持续紧张，俄乌冲突仍然持续；需求端国际主要能源机构预测2024年原油需求小幅增长，但需求增速有所放缓。考虑到OPEC+继续减产，我们预计2024年国际油价仍将维持中高区间。近期国内终端民用天然气价格开始密集调整，天然气价格上下游联动开启，海外气价下行，缓解了国内LNG进口企业亏损压力。重点推荐【中国海油】、【中国石油】。 　　同时，在国际原油价格持续高位运行以及煤炭价格趋势向下的背景下，我们看好煤化工企业煤制烯烃的低成本比较优势，重点推荐【宝丰能源】。制冷剂供给方面，随着配额细则方案的落地，部分企业停产检修，需求端空调排产数据继续表现靓丽，4月家用空调内销排产同比+20.9%，出口排产同比+28.3%，5月内销排产同比+16.3%，出口排产同比+16.7%。近期三代制冷剂价格延续上涨态势，供需格局向好发展且趋势确定性强，我们看好三代制冷剂将延续景气上行趋势，重点推荐【巨化股份】、【三美股份】。采矿业固定资产投资额提升，民爆制品需求旺盛；供给端民爆行业兼并重组持续进行，民爆制品生产和爆破服务行业集中度均不断提升，同时成本端硝酸铵价格持续下行，民爆企业盈利水平不断修复，我们认为民爆行业景气度正持续提升。相关标的：【广东宏大】、【易普力】。 　　本月投资组合： 　　【中国石油】国内最大油气生产和销售商，油价上涨助推业绩提升； 　　【中国海油】经营管理优异的海上油气巨头； 　　【巨化股份】氟化工龙头企业，看好制冷剂景气度和氟化液市场前景； 　　【宝丰能源】煤化工龙头成长可期，电解水制氢布局“碳中和”； 　　【卫星化学】轻烃一体化龙头，布局高端新材料； 　　【金石资源】萤石资源稀缺性凸显，发展迈入新篇章； 　　风险提示：原材料价格波动；产品价格波动；下游需求不及预期等。

　　华润三九(000999) 　　核心观点 　　营收和利润均实现双位数增长。2023年全年营收247.39亿元（+36.83%），归母净利润28.53亿元（+16.50%），扣非归母净利润27.11亿元（+22.18%）。其中，四季度单季度营收61.31亿元（+2.72%），单季度归母净利润4.50亿元（-9.29%），单季度扣非归母净利润4.07亿元（-6.57%）。2023年公司整体毛利率53.24%（-0.78pp），净利率12.83%（-0.98pp），毛、净利率出现小幅下滑主要系昆药并表影响。 　　分业务看，CHC业务收入持续增长。2023年公司CHC健康消费品业务实现营业收入117.07亿元（+2.83%），毛利率60.60%（+3.89pp）；处方药业务实现营业收入52.20亿元（-12.64%），毛利率52.15%（-0.68pp），主要系中药配方颗粒业务受国标切换及15省（地区）启动联盟集采影响，表现大幅低于预期；昆药集团2023年实现营业收入77.03亿元，同比下降6.99%，毛利率72.33%，主要系商业板块业务结构优化及对外援助业务减少影响。 　　研发投入持续增加，新品研究进展顺利。2023年，公司研发投入8.89亿元，同比增加20.72%。充足的研发投入有力支撑了公司产品研发及产品力提升的顺利进行。在产品研发方面，公司2023年开展新品研究112项，包括1类化药4项，1类中药4项，2类化药5项，其他新品99项；在产品力提升方面，公司围绕感冒灵、血塞通等多个品种开展药材资源、工艺优化、质量提升、循证研究等工作，全面提高产品品质，持续提升产品竞争力。 　　战略性融合昆药业务，进一步赋能品牌打造。2023年1月19日，昆药集团正式并入华润三九财务报表。昆药集团以“银发健康产业引领者、精品国药领先者、老龄健康/慢病管理领域领导者”为战略目标，通过“学术赋能+品牌打造”，依托“KPC·1951”“777”“昆中药1381”事业部，形成产品集群丰富且有梯度的产品矩阵。公司与昆药业务的战略性融合有望进一步强化品牌建设，优化业务布局。 　　风险提示：集采超预期；创新药研发进度低于预期；中药材价格波动。 　　投资建议：CHC业务快速增长，融合昆药提升竞争能力，维持“买入”评级。

　　核心观点 　　3月氟化工行情回顾：截至3月末，化工行业指数/CPPI/氟化工指数分别报3187.58/4657/1405.56点，分别较上月末+0.66%/+0.74%/+1.51%。本月氟化工行业指数跑赢申万化工指数1.87%、跑赢沪深300指数1.37%。国信化工氟化工价格指数、国信化工制冷剂价格指数分别报1080.02、1226.49点，分别较2月末+0.9%、+6.8%。截至3月28日，R22市场报价22000-23000元/吨，因R507、404价格高位，R22市场需求提升；R32市场因工厂库存持续偏低，空调企业生产需求旺盛，逐步落实28000-30000元/吨，部分小厂采购溢价；R134a出厂31000-32000元/吨，出口需求有待提升，现阶段整体维稳；R125市场陆续落实42000-45000元/吨，近日预计持稳运行；R410a因原料R32、R125市场坚挺，落实35000-37000元/吨；R143企业报盘58000元/吨，混配R404、R507报盘49000元/吨。本月下游采购制冷剂积极性明显提振，制冷剂价格进一步上涨，上游部分氯化物价格出现反弹。 　　制冷需求前景仍然广阔，行业格局优化，目前三代制冷剂已步入景气上行通道。 　　2024年1-2月中国空调产量3763.6万台，同比增长18.8%。目前已进入空调排产旺季，制冷剂需求将持续提振。长期来看，全球空调市场持续增长，冷链/热泵/新能源车等行业将打开制冷剂需求空间。2023Q4，受制冷剂传统备货旺季、前期企业及市场低库存、配额方案落地预期等多重因素提振，以R143a及其相关混配制冷剂为首的整体制冷剂价格已快速反弹。进入2024年，随着配额细则方案落地，叠加开年空调排产数据表现靓丽、利率政策组合拳助力房地产市场困境缓解、部分企业停工检修等，制冷剂延续景气上行趋势。3月，R32\三氯甲烷\四氯乙烯\R410\R143a\R404a\氢氟酸价格分别变动了14.3%\10.1%\9.7%\9.1%\7.5%\7.0%\5.7%。 　　本月氟化工要闻：金石资源披露《2023年年度报告》，创下公司自2001年成立以来的最高业绩；新一轮“以旧换新”释放家电业新活力，全国各地以旧换新活动正展开；因地制宜优化汽车限购措施，2024年乘用车市场消费增量将有40%来自“以旧换新”；国常会释放促进房地产市场平稳健康发展信号，房地产政策有望进一步优化；2024年全球气候变暖的挑战依然严峻，我国部分南方城市或将刷新历史上最早的“气候入夏”纪录；大金集团加码欧美市场投资，墨西哥、波兰新工厂预计今年投产等。 　　相关标的：随着配额管理落地、供给侧结构性改革不断深化、行业竞争格局趋向集中，而下游需求持续平稳增长、新型领域、新兴市场需求高速发展，我们看好三代制冷剂将持续景气复苏，供需格局向好发展趋势确定性强。我们建议关注产业链完整、基础设施配套齐全、规模领先以及工艺技术先进的氟化工龙头企业及上游资源龙头。相关标的：巨化股份、三美股份、永和股份、昊华科技、金石资源、东阳光等公司。 　　风险提示：氟化工产品需求不及预期；政策风险（氟制冷剂环保政策趋严、升级换代进程加快、配额发放政策变更等）；全球贸易摩擦及出口受阻；地产周期景气度低迷；各公司项目投产进度不及预期；原材料价格上涨；化工安全生产风险等。

　　我们对A股医药生物行业51家公司2024Q1业绩进行了前瞻预测： 预计24Q1能够实现10%以上增长的企业达到28家， 其中超过20%增长的企业达到13家， 建议投资者积极关注Q1业绩有韧性且能够较好反映全年增长趋势的上市公司。 　　政策端对于创新药和创新器械的支持导向明显， 创新药预计将从药学、 临床价值和循证证据三个方面来区分是否为高质量创新， 并给予创新性强的产品在定价、 挂网等环节的政策支持。 我们预计， 创新药的审评审批阶段也有望加速， 同质化竞争有望逐渐缓解， 看好国产大单品在国内的商业化放量。 另外， 3月13日， 国务院印发的《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》 正式对外发布，方案指出要强化创新支撑。 随着国内企业经历多年的技术积累， 创新型产品层出不穷， 产品的技术含量不断提升， 细分领域的龙头企业具备典型的“新质生产力”特质。 部分公司的研发方向紧跟前沿技术， 如生成式人工智能、 脑机接口等， 值得投资者持续关注。 　　我们认为医药行业当前处于低增长、 低盈利能力、 低估值、 低交易关注度， 正在进入中长期向上拐点的重大布局区间。 建议积极型投资者布局两类企业： 一类是创新药、 创新医疗器械企业， 由于创新药和创新器械处于产品生命周期的初期， 具有低渗透率、 强定价能力、 患者真正获益的属性， 且是国内医保/商保等支付方大力支持的产品， 因而这类企业是医药行业里成长性最好的资产； 第二类是有国际化能力及潜力的公司， 国内医药、 医疗器械企业在未来 5-10年有望诞生更多大市值医药公司。 稳健型投资者可布局银发经济大背景下能够满足C端居家养老需求、 自费属性的产品如康复养老、 中医中药以及走出集采影响的骨科、 IVD等行业。 　　从短期Q1维度来看， 我们预计1月院内诊疗量同比23年1月（疫情刚放开叠加春节因素） 有较好增长， 预计2月院内诊疗量同比23年2月略有增长（春节因素） ， 由于3月是诊疗旺季， 我们预计院内诊疗相关尤其是刚需属性较强科室如心脑血管、 肿瘤、 血液净化、 感染等有望率先走出行业整顿的短期影响， 实现业绩环比加速， 建议优先布局。 　　3月投资组合： A股： 迈瑞医疗、 智飞生物、 智翔金泰-U、 迈威生物-U、 金域医学、 春立医疗、 澳华内镜、 艾德生物、 振德医疗、 西山科技； H股： 科伦博泰生物-B、 康方生物、 康诺亚-B、 爱康医疗。 　　风险提示： 研发失败风险； 商业化不及预期风险； 地缘政治风险； 政策超预期风险

　　乐心医疗(300562) 　　核心观点 　　医疗级远程健康监测设备及服务提供商，23年实现扭亏为盈。自2000年成立以来，公司产品矩阵不断丰富，战略定位逐渐清晰，从过去传统三大品类（秤+可穿戴产品+血压计），逐步向医疗远程健康检测设备提供商转变。经过2022年对消费电子代工业务的收缩及相应减值计提，公司重新构建了从硬件、软件到服务的金字塔型业务结构，以医疗级健康监测硬件设备为基础，经软件赋能后形成远程健康管理业务(RPM)，以及在此基础上天然形成的数字医疗服务业务。公司拥有软硬件一体的研发、制造能力，并具备全球化的医疗器械资质，有望率先打开国内的医疗服务蓝海市场。 　　深耕智能健康领域二十年，具备全球主流国家医疗器械资质。公司深耕医疗健康产品、智能可穿戴产品等设备的研发、设计与制造，拥有伟伦、WITHINGS、博朗、飞利浦等全球头部客户，相关营收约占8成。公司拥有健康IoT领域的多维度体征监测产品线，产品包括已获得二类医疗器械认证的电子血压计、脂肪测量仪、医疗级健康手表、智能心电贴等，23年公司新推出智能血糖仪、OTC助听器等，持续推动公司业务实现稳步增长。 　　远程健康管理解决方案，受益欧美国家RPM渗透率提升。RPM通过先进的传感器、移动设备和通信技术来测量并传输用户的生命体征数据，并将数据发送回医疗服务提供者，以供其为用户提供个性化的健康服务。目前公司已与Teladoc、Livongo、Lark等多个欧美头部RPM客户建立深度合作，提供从硬件研发到数据分析、客户反馈等全流程的解决方案，深度受益欧美RPM行业的快速发展，随着全球医疗保险支出增加，RPM解决方案业务有望迎来高速增长。 　　基于RPM整体交付能力，开拓国内数字健康服务新市场。公司基于深厚的医疗级智能健康设备研发、制造能力，及软件研发优势、医疗行业资源等，积极开拓国内医疗服务新市场。聚焦心脑血管慢病领域，深度布局两大创新业务：数字化血压管理服务、远程动态心电服务。目前，远程动态心电服务业务已在“两梗风险筛查”、“术后院外预后管理”等应用场景逐步落地。盈利预测与估值：预计公司2024-26年归母净利润0.50/0.64/0.84亿元(+46.0%/28.1%/31.4%)，EPS分别为0.23/0.30/0.39元。基于可比公司相对估值，并考虑到公司医疗服务业务在国内具有领先性和开拓性，有望支撑公司未来几年业绩实现高速增长，我们给予公司24年PEG0.86-0.89，目标价11.57-12.03元，给予“买入”评级。 　　风险提示：新产品技术不及预期、客户拓展不及预期、医疗政策变化风险。

　　核心观点 　　本周医药板块表现弱于整体市场，医疗服务板块领跌。本周全部A股上涨0.05%（总市值加权平均），沪深300下跌0.70%，中小板指上涨0.58%，创业板指下跌0.79%，生物医药板块整体下跌2.13%，生物医药板块表现弱于整体市场。分子板块来看，化学制药下跌1.62%，生物制品下跌3.83%，医疗服务下跌4.01%，医疗器械下跌1.38%，医药商业下跌1.79%，中药下跌0.85%。医药生物市盈率（TTM）25.53x，处于近5年历史估值的21.91%分位数。 　　FDA专家委员会支持2款BCMACAR-T疗法推向前线。3月15日，美国FDA的肿瘤药物顾问委员会（ODAC）分别对两款已上市的靶向BCMA的CAR-T产品，BMS/Bluebird的ABECMA及J&J/Legend的CARVYKTI，用于相对前线治疗复发/难治性多发性骨髓瘤（R/RMM）的补充生物制剂许可申请（sBLA）进行了讨论。委员会最终认为，对于2款BCMA细胞治疗产品，其拟议适应症的风险－获益评估结果良好，CARVYKTI获得专家11:0全票支持其作为2线r/rMM疗法，ABECMA获得专家8:3支持其作为3线r/rMM疗法。 　　国信医药观点：与标准疗法相比，CARVYKTI可将2线MM患者的复发/死亡风险降低74%，使得来那度胺难治患者广泛收益，如果sBLA成功获批，其适用患者人群将在4L+基础上扩大数倍，商业化有望进一步加速。目前FDA批准的6款CAR-T产品均针对血液瘤并且疗效优异；在实体瘤领域，细胞疗法亦有所进展，2024年2月全球首款TIL细胞疗法AMTAGVI获得FDA批准用于治疗黑色素瘤，2024年1月全球首款TCR-T细胞疗法Afami-cel上市申请获FDA受理拟用于治疗滑膜肉瘤，并获得优先审评资格，PDUFA日期为2024年8月4日。国内目前已有5款CAR-T产品上市，多个管线处于Ph3临床~NDA阶段，建议关注相关企业及上游产业链，如百普赛斯（GMP级别试剂用于细胞治疗生产）、药明康德（子公司药明生基费城基地获批为AMTAGVI进行分析测试和生产）等。 　　风险提示：研发失败、商业化不及预期、地缘政治、政策超预期等风险。

　　药明康德(603259) 　　核心观点 　　全年业绩增长平稳，营收规模突破四百亿。2023年全年营收403.41亿元（+2.5%，剔除新冠商业化项目+25.6%），归母净利润96.07亿元（+9.0%），扣非归母净利润97.48亿元（+16.8%），经调整Non-IFRS归母净利润108.55亿元（+15.5%）。其中，四季度单季度营收107.99亿元（-1.5%），单季度归母净利润15.30亿元（+6.6%），单季度扣非归母净利润20.38亿元（+0.5%）。2023年销售毛利率41.18%（+3.88pp），销售净利率24.05%（+1.43pp），利润率稳健上升。 　　除DDSU业务外，各板块收入均实现增长。公司2023年化学、测试、生物学、ATU、DDSU业务营收分别为291.71亿元（+1.1%）、65.40亿元（+14.4%）、25.53亿元（+3.2%）、13.10亿元（+0.2%）、7.26亿元（-25.2%）。化学业务剔除新冠商业化项目后，同比强劲增长36.1%，主要系一体化CRDMO商业模式驱动以及TIDES业务继续放量。 　　“一体化CRDMO和CTDMO商业模式”持续驱动增长。1）化学业务方面，公司小分子CRDMO化学业务增长强劲，截至2023年末，D&M分子管线总数达到3201个，包括61个商业化项目，66个临床III期项目，326个临床II期项目，2748个临床前和临床I期项目。2）ATU业务方面，截至2023年末，总计为64个项目提供工艺开发、检测与生产服务，包括1个商业化项目，5个临床III期项目（其中1个项目处于上市申请审核阶段，2个项目处于上市申请准备阶段），9个临床II期项目，以及49个临床前和临床I期项目。 　　测试和生物学业务稳步增长，DDSU升级成效显现。1）测试业务方面，公司2023年药物安全性评价业务收入同比增长27.3%，保持亚太行业领先地位；SMO业务同比增长26.1%，保持中国行业领先地位。2）生物学业务方面，新分子种类相关业务驱动强劲，2023年新分子种类相关收入同比增长26%，贡献生物学业务收入的27.5%。3）DDSU业务方面，公司持续聚焦优质项目管线，业务迭代升级成效已初步显现，2023年共有3款为客户研发的新药获批上市，使公司实现销售收入分成从0到1的突破。 　　风险提示：地缘政治风险；景气度下行风险；行业竞争加剧风险。 　　投资建议：一体化核心优势持续，维持“买入”评级。公司行业地位保持稳固，23年全年业绩保持稳健。考虑到地缘政治因素带来的不确定性，下调2024/2025年盈利预测、新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润94.43/107.67/122.83亿元（原2024/2025年121.27/158.02亿元），同比增速-1.71%/14.03%/14.08%，当前股价对应PE=15.7/13.8/12.1。

　　核心观点 　　本周医药板块表现强于整体市场，化学制药板块领涨。本周全部A股上涨1.07%（总市值加权平均），沪深300上涨0.71%，中小板指上涨2.28%，创业板指上涨4.25%，生物医药板块整体上涨4.60%，生物医药板块表现强于整体市场。分子板块来看，化学制药上涨7.16%，生物制品上涨4.83%，医疗服务上涨4.63%，医疗器械上涨3.08%，医药商业上涨2.40%，中药上涨2.89%。医药生物市盈率（TTM）26.18x，处于近5年历史估值的25.04%分位数。 　　政策支持明确，看好创新药械。近期政策端对于创新药和创新器械的支持导向明显，创新药预计将从药学、临床价值和循证证据三个方面来区分是否为高质量创新，并给予创新性强的产品在定价、挂网等环节的政策支持。我们预计，创新药的审评审批阶段也有望加速，同质化竞争有望逐渐缓解，看好国产大单品在国内的商业化放量。另外，3月13日，国务院印发的《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》正式对外发布，方案指出要强化创新支撑。随着国内企业经历多年的技术积累，创新型产品层出不穷，产品的技术含量不断提升，细分领域的龙头企业具备典型的“新质生产力”特质。部分公司的研发方向紧跟前沿技术，如生成式人工智能、脑机接口等，值得投资者持续关注。 　　3月医药行业投资观点：我们认为医药行业当前处于低增长、低盈利能力、低估值、低交易关注度，正在进入中长期向上拐点的重大布局区间。建议积极型投资者布局两类企业：一类是创新药、创新医疗器械企业，第二类是有国际化能力及潜力的公司。短期看，我们预计院内诊疗相关尤其是刚需属性较强科室如心脑血管、肿瘤、血液净化、感染等有望率先走出行业整顿的短期影响，实现业绩环比加速，建议优先布局。 　　风险提示：研发失败风险；商业化不及预期风险；地缘政治风险；政策超预期风险。

　　翔宇医疗(688626) 　　核心观点 　　翔宇医疗是国内康复器械行业龙头之一，深耕行业二十余载。翔宇医疗成立于2002年，深耕康复器械行业20余年，客户资源与工艺技术积累深厚。在技术密集型的康复医疗器械行业，公司通过持续的技术创新，逐步实现由“单设备研发生产-科室解决方案-全院临床康复一体化整体解决方案-区域康养一体化”的迈进，目前已成为国内康复医疗器械龙头企业。 　　“政策支持+需求旺盛+技术进步”共同驱动康复行业增长，带动康复器械扩容。2022年中国广义上康复医疗器械市场规模为579亿元，近年来维持近20%的增长。展望未来，综合医院康复科配置率、康复床位占比仍有较大提升空间，我们测算2021-2026年综合医院康复科建设有望每年带来241亿元康复医疗器械市场规模，发展空间广阔。从竞争格局看，国内外康复器械市场集中度较低，我们测算国产龙头企业翔宇医疗、伟思医疗、麦澜德、诚益通、普门科技2021年份额分别为5.74%、4.72%、3.75%、2.44%、1.98%，合计18.62%，预计还有较大提升空间。 　　翔宇医疗竞争优势显著，有望享受行业红利不断发展。1）产品丰富度业内领先，具备提供各类康复解决方案能力。公司产品覆盖康复评定、训练、理疗、辅具、护理五大门类，涉及500多种产品，可提供从“科室-全院-区域”多层级康复解决方案。2）行业标准制定者，学术界与业界地位领先。公司参与国家标准制定、国家专项计划次数、产品列入国家级推荐目录的数量显著领先同行，为行业发展奠定标准。3）具备康复全产业链供应与服务能力，商业化销售能力强。公司拥有覆盖全国的市场渠道网络、学术推广体系、售后服务网络，“先款后货”的销售模式体现其在供应链中较强的话语权。4）创新引领，加快布局前沿技术，丰富高端产品管线。公司不断加大人工智能、脑机接口等前沿技术领域的产品研发与布局，高端产品线有望不断丰富。5）战略先行打造康复产业高地，院外、海外市场值得期待。公司致力于打造康养全生态产业链，持续推进行业资源整合；海外和院外的销售渠道的拓展有望进一步打开成长天花板。 　　盈利预测与估值：预计公司2023-2025年营收7.4/9.5/11.8亿元，同比增速52%/27%/25%，归母净利润2.3/3.0/3.7亿元，同比增速83%/30%/24%。给予公司2024年PE26-28x，价格区间为48.69-52.43元，对应市值区间为78-84亿元，较当前股价有4-12%溢价空间，首次覆盖，给予“增持”评级。 　　风险提示：行业景气度下行风险；设备招采金额及进度不及预期；市场竞争加剧风险；政策风险。

　　普洛药业(000739) 　　核心观点 　　全年业绩稳中有升，营收、利润双增长。2023全年公司实现营收114.74亿元（+8.81%），归母净利润10.55亿元（+6.69%），扣非归母净利润10.26亿元（+22.73%）。其中，四季度单季营收29.74亿元（-0.67%）归母净利润2.04亿元（-38.54%），扣非归母净利润1.99亿元（+14.71%）。2023年全年公司整体毛利率25.66%，同比提升1.76pp；净利率9.20%，小幅下降0.18pp，整体维持稳健。 　　三大业务全面增长，CDMO业务增速亮眼。2023年公司“做精原料、做强CDMO、做优制剂”发展战略成效进一步显现，原料药中间体、CDMO、制剂板块营收分别为79.87/20.05/12.49亿元（+3.23%/+27.1%/+15.69%），毛利为14.03/8.48/6.64亿元（+8.63%/+31.04%/+17.94%），毛利率17.56%/42.29%/53.14%（+0.87pp/+1.27pp/+1.01pp）。公司近期与臻格生物签订战略合作协议，CDMO业务国内拓展迅速。 　　管线丰富，研发投入持续增加。2023年公司研发投入5.85亿元，同比增加9.42%，占营业收入比例从2022年的5.07%上升至5.10%，强力支撑公司业务开展，项目数量快速增长。2023年公司拥有CDMO报价项目905个，同比增长10%；进行中项目736个，同比增长40%；API项目共82个，同比增长49%。公司获批产品数量也不断增加，2023年共有9个API品种注册获批；3个制剂国内获批，1个制剂品种WHO获批；5个制剂品种递交国内注册申请；15个原料药品种递交国内外DMF。 　　国际战略布局深化，质量管理持续优化。公司加快推进国际化布局，将业务供应模式从中国制造供应全球转变为全球制造供应全球，位于美国波士顿的CDMO实验室预计有望于2024年4月投入使用。2023年公司下属各子公司共接受201次审计并顺利通过，其中国内官方32次，国外官方3次（FDA审计）；国内客户122次，国外客户44次。 　　风险提示：景气度下行风险；地缘政治风险；安全环保风险；价格风险。 　　投资建议：三大业务稳步增长，CDMO国内业务增长强劲，维持“买入”。公司2023年在医疗反腐、地缘政治等诸多外部不利因素影响下，实现三大业务全面增长。基于原料药业务的价格端压力及地缘政治带来的海外拓展压力，下调2024/2025年盈利预测、新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润12.21/14.02/15.95亿元（原2024/2025年15.56/18.75亿元），同比增速15.7%/14.9%/13.7%，当前股价对应PE=13.33/11.61/10.21x。