2023年年报点评：全年业绩平稳增长，一体化平台模式持续驱动成长

中心思想

2023年业绩稳健增长与盈利能力提升

药明康德在2023年实现了营收和净利润的平稳增长，营收规模首次突破四百亿元大关。尽管面临外部环境挑战，公司通过优化经营效率和规模效应，显著提升了销售毛利率和净利率。剔除新冠商业化项目后，核心业务展现出强劲的增长势头，尤其是在化学业务领域。

一体化平台模式驱动业务多元发展

公司凭借其“一体化CRDMO和CTDMO商业模式”持续驱动各业务板块的协同发展。化学、测试、生物学和ATU（细胞及基因疗法CTDMO）业务均实现增长，其中化学业务在剔除新冠项目后表现尤为突出。DDSU（药物发现服务）业务通过聚焦优质项目管线，成功实现新药获批上市并获得销售收入分成，标志着业务迭代升级的初步成效。

主要内容

全年业绩增长平稳，营收规模突破四百亿

2023年，药明康德全年实现营收403.41亿元，同比增长2.5%；若剔除新冠商业化项目，营收同比增长25.6%。归母净利润达到96.07亿元，同比增长9.0%；扣非归母净利润为97.48亿元，同比增长16.8%。经调整Non-IFRS归母净利润首次突破百亿，达到108.55亿元，同比增长15.5%。第四季度单季营收107.99亿元，同比下降1.5%；单季归母净利润15.30亿元，同比增长6.6%；单季扣非归母净利润20.38亿元，同比增长0.5%。公司通过提升经营效率，规模效应持续显现，业绩保持稳健增长。

毛利率稳健增长，费用控制良好

2023年，公司销售毛利率达到41.18%，同比提升3.88个百分点；销售净利率为24.05%，同比提升1.43个百分点，利润率稳中有升。同时，公司在费用控制方面表现良好，销售费用率、管理（含研发）费用率和财务费用率均有所降低，三项费用率合计为11.61%，同比下降0.90个百分点，显示出运营效率的持续提升。

除DDSU业务外，各板块收入均实现增长

2023年，公司各业务板块收入表现如下：

• 化学业务：营收291.71亿元，同比增长1.1%。剔除新冠商业化项目后，该业务同比强劲增长36.1%，主要得益于一体化CRDMO商业模式的驱动以及TIDES业务的持续放量。
• 测试业务：营收65.40亿元，同比增长14.4%。
• 生物学业务：营收25.53亿元，同比增长3.2%。
• ATU业务：营收13.10亿元，同比增长0.2%。
• DDSU业务：营收7.26亿元，同比下降25.2%。

“一体化CRDMO和CTDMO商业模式”持续驱动增长

• 化学业务：小分子CRDMO化学业务增长强劲，2023年累计新增1,255个分子。截至2023年末，D&M分子管线总数达到3,201个，其中包括61个商业化项目、66个临床III期项目、326个临床II期项目以及2,748个临床前和临床I期项目。商业化和临床III期项目合计新增20个。2024年1月，全新的泰兴原料药生产基地部分投入运营，为业务持续增长提供赋能。
• ATU业务：公司持续加强CTDMO服务平台建设，2023年完成了首个商业化项目获批。截至2023年末，公司总计为64个项目提供工艺开发、检测与生产服务，包括1个商业化项目、5个临床III期项目（其中1个项目处于上市申请审核阶段，2个项目处于上市申请准备阶段）、9个临床II期项目以及49个临床前和临床I期项目。2024年2月，公司的第2个商业化项目也已获批。

测试业务稳步增长，药物安全性评价及SMO业务保持领先地位

2023年，实验室分析及测试服务收入达47.8亿元，同比增长15.3%。其中，药物安全性评价业务收入同比增长27.3%，保持亚太行业领先地位。临床CRO及SMO业务收入为17.6亿元，同比增长11.8%。SMO业务同比增长26.1%，保持中国行业领先地位，全年助力客户54个新药产品获批上市。临床CRO业务助力客户获得21项临床试验批件，并申报递交5项上市申请。

生物学平台持续引流，新分子种类相关业务驱动强劲

公司在2023年深化生物学业务产能布局，建成高通量自动化蛋白生产线，推出DELvision服务，并于第四季度建成苏州郭巷智研平台，强化体外生物学和体内药理药效新能力。核酸类新分子平台服务客户数及项目数持续增加，已累计为超过200家客户提供服务，自2021年以来成功交付超过900个项目。新分子种类相关收入同比增长26%，贡献生物学业务收入的27.5%。

DDSU升级成效显现，3款新药已获批上市

DDSU业务持续聚焦优质项目管线，业务迭代升级成效初步显现。2023年共有3款为客户研发的新药获批上市，实现了公司销售收入分成从0到1的突破。全年为客户完成18个项目的IND申报工作，获得25个临床试验批件（CTA）。截至2023年底，公司已累计为客户完成190个项目的IND申报工作，并获得169个项目的CTA，其中3个项目已获批上市，2个项目处于上市申请阶段，4个临床III期项目，32个临床II期项目，73个临床I期项目。此外，公司正在为客户开展17个新分子种类项目，多个项目已进入临床阶段。

投资建议：一体化核心优势持续，维持“买入”评级

国信证券维持药明康德“买入”评级。尽管考虑到地缘政治因素带来的不确定性，下调了2024/2025年盈利预测并新增2026年预测，但公司行业地位保持稳固，一体化核心优势持续。预计2024-2026年归母净利润分别为94.43亿元、107.67亿元和122.83亿元，同比增速分别为-1.71%、14.03%和14.08%。

总结

药明康德在2023年实现了稳健的财务表现，营收突破四百亿，净利润持续增长，并通过优化运营显著提升了盈利能力。公司凭借其独特的“一体化CRDMO和CTDMO商业模式”，在化学、测试、生物学和ATU等核心业务板块均取得了积极进展，尤其是在剔除新冠商业化项目后，化学业务展现出强劲的内生增长动力。DDSU业务的成功升级，通过新药获批上市实现了收入分成突破，进一步验证了其业务模式的有效性。尽管面临地缘政治等外部风险，公司凭借其稳固的行业地位和持续的创新能力，预计未来仍将保持增长态势，国信证券维持“买入”评级。