2023年年报点评：业绩稳健，融合昆药进一步赋能品牌打造-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　华润三九(000999)

　　核心观点

　　营收和利润均实现双位数增长。2023年全年营收247.39亿元（+36.83%），归母净利润28.53亿元（+16.50%），扣非归母净利润27.11亿元（+22.18%）。其中，四季度单季度营收61.31亿元（+2.72%），单季度归母净利润4.50亿元（-9.29%），单季度扣非归母净利润4.07亿元（-6.57%）。2023年公司整体毛利率53.24%（-0.78pp），净利率12.83%（-0.98pp），毛、净利率出现小幅下滑主要系昆药并表影响。

　　分业务看，CHC业务收入持续增长。2023年公司CHC健康消费品业务实现营业收入117.07亿元（+2.83%），毛利率60.60%（+3.89pp）；处方药业务实现营业收入52.20亿元（-12.64%），毛利率52.15%（-0.68pp），主要系中药配方颗粒业务受国标切换及15省（地区）启动联盟集采影响，表现大幅低于预期；昆药集团2023年实现营业收入77.03亿元，同比下降6.99%，毛利率72.33%，主要系商业板块业务结构优化及对外援助业务减少影响。

　　研发投入持续增加，新品研究进展顺利。2023年，公司研发投入8.89亿元，同比增加20.72%。充足的研发投入有力支撑了公司产品研发及产品力提升的顺利进行。在产品研发方面，公司2023年开展新品研究112项，包括1类化药4项，1类中药4项，2类化药5项，其他新品99项；在产品力提升方面，公司围绕感冒灵、血塞通等多个品种开展药材资源、工艺优化、质量提升、循证研究等工作，全面提高产品品质，持续提升产品竞争力。

　　战略性融合昆药业务，进一步赋能品牌打造。2023年1月19日，昆药集团正式并入华润三九财务报表。昆药集团以“银发健康产业引领者、精品国药领先者、老龄健康/慢病管理领域领导者”为战略目标，通过“学术赋能+品牌打造”，依托“KPC·1951”“777”“昆中药1381”事业部，形成产品集群丰富且有梯度的产品矩阵。公司与昆药业务的战略性融合有望进一步强化品牌建设，优化业务布局。

　　风险提示：集采超预期；创新药研发进度低于预期；中药材价格波动。

　　投资建议：CHC业务快速增长，融合昆药提升竞争能力，维持“买入”评级。

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中心思想

业绩稳健增长： 华润三九2023年营收和利润均实现双位数增长，显示出公司良好的经营态势和盈利能力。
战略融合赋能品牌： 公司通过战略性融合昆药业务，有望进一步强化品牌建设，优化业务布局，提升整体竞争力。

主要内容

财务业绩分析

营收与利润双增长： 2023年全年营收247.39亿元，同比增长36.83%；归母净利润28.53亿元，同比增长16.50%。
毛利率净利率分析： 整体毛利率53.24%，净利率12.83%，小幅下滑主要受昆药并表影响。

分业务板块表现

CHC业务稳健增长： CHC健康消费品业务实现营业收入117.07亿元，同比增长2.83%，毛利率提升3.89pp。
处方药业务承压： 处方药业务受中药配方颗粒集采影响，营业收入同比下降12.64%。
昆药集团业绩： 昆药集团实现营业收入77.03亿元，同比下降6.99%，毛利率72.33%。

研发投入与创新

研发投入增加： 2023年研发投入8.89亿元，同比增长20.72%，支持产品研发和产品力提升。
新品研究进展： 开展新品研究112项，包括1类化药和中药，以及2类化药等。

战略融合与品牌建设

昆药集团并入： 昆药集团正式并入华润三九财务报表，战略目标为“银发健康产业引领者、精品国药领先者、老龄健康/慢病管理领域领导者”。
品牌战略： 通过“学术赋能+品牌打造”，依托“KPC·1951”“777”“昆中药1381”事业部，形成丰富的产品矩阵。

投资建议

维持“买入”评级： 考虑集采影响，下调2024/2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为33.12/39.42/45.67亿元。
增长动力： “创新+品牌”战略推进，叠加昆药融合带来的资源整合，公司业绩有望保持稳步增长。

总结

本报告对华润三九2023年年报进行了全面分析，指出公司在营收和利润方面均实现了稳健增长。CHC业务表现突出，但处方药业务受到集采政策的影响。公司持续加大研发投入，积极推进产品创新和品牌建设。通过战略性融合昆药业务，华润三九有望进一步提升市场竞争力，实现可持续发展。维持“买入”评级，并对未来盈利进行了预测。

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