医疗级远程健康监测设备及服务供应商-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　乐心医疗(300562)

　　核心观点

　　医疗级远程健康监测设备及服务提供商，23年实现扭亏为盈。自2000年成立以来，公司产品矩阵不断丰富，战略定位逐渐清晰，从过去传统三大品类（秤+可穿戴产品+血压计），逐步向医疗远程健康检测设备提供商转变。经过2022年对消费电子代工业务的收缩及相应减值计提，公司重新构建了从硬件、软件到服务的金字塔型业务结构，以医疗级健康监测硬件设备为基础，经软件赋能后形成远程健康管理业务(RPM)，以及在此基础上天然形成的数字医疗服务业务。公司拥有软硬件一体的研发、制造能力，并具备全球化的医疗器械资质，有望率先打开国内的医疗服务蓝海市场。

　　深耕智能健康领域二十年，具备全球主流国家医疗器械资质。公司深耕医疗健康产品、智能可穿戴产品等设备的研发、设计与制造，拥有伟伦、WITHINGS、博朗、飞利浦等全球头部客户，相关营收约占8成。公司拥有健康IoT领域的多维度体征监测产品线，产品包括已获得二类医疗器械认证的电子血压计、脂肪测量仪、医疗级健康手表、智能心电贴等，23年公司新推出智能血糖仪、OTC助听器等，持续推动公司业务实现稳步增长。

　　远程健康管理解决方案，受益欧美国家RPM渗透率提升。RPM通过先进的传感器、移动设备和通信技术来测量并传输用户的生命体征数据，并将数据发送回医疗服务提供者，以供其为用户提供个性化的健康服务。目前公司已与Teladoc、Livongo、Lark等多个欧美头部RPM客户建立深度合作，提供从硬件研发到数据分析、客户反馈等全流程的解决方案，深度受益欧美RPM行业的快速发展，随着全球医疗保险支出增加，RPM解决方案业务有望迎来高速增长。

　　基于RPM整体交付能力，开拓国内数字健康服务新市场。公司基于深厚的医疗级智能健康设备研发、制造能力，及软件研发优势、医疗行业资源等，积极开拓国内医疗服务新市场。聚焦心脑血管慢病领域，深度布局两大创新业务：数字化血压管理服务、远程动态心电服务。目前，远程动态心电服务业务已在“两梗风险筛查”、“术后院外预后管理”等应用场景逐步落地。盈利预测与估值：预计公司2024-26年归母净利润0.50/0.64/0.84亿元(+46.0%/28.1%/31.4%)，EPS分别为0.23/0.30/0.39元。基于可比公司相对估值，并考虑到公司医疗服务业务在国内具有领先性和开拓性，有望支撑公司未来几年业绩实现高速增长，我们给予公司24年PEG0.86-0.89，目标价11.57-12.03元，给予“买入”评级。

　　风险提示：新产品技术不及预期、客户拓展不及预期、医疗政策变化风险。

中心思想

战略转型与业务重构

乐心医疗已成功从传统消费电子代工业务转型为医疗级远程健康监测设备及服务提供商。公司通过收缩低毛利业务并进行减值计提，重新构建了以医疗级健康监测硬件设备为基础，软件赋能远程健康管理（RPM），并在此基础上发展数字医疗服务的金字塔型业务结构。这一战略调整使其在2023年实现扭亏为盈，归母净利润达3436.73万元，同比增长206.21%。

市场机遇与增长潜力

公司凭借深耕智能健康领域二十年的经验、全球主流国家医疗器械资质以及软硬件一体的研发制造能力，积极把握市场机遇。在海外市场，公司与Teladoc、Livongo等头部RPM客户深度合作，受益于欧美RPM渗透率的提升。在国内市场，公司聚焦心脑血管慢病领域，开拓数字化血压管理和远程动态心电服务等数字医疗新市场，有望受益于中国老龄化趋势和银发经济的加速发展。预计2024-2026年归母净利润将分别实现0.50亿元、0.64亿元和0.84亿元，年增速分别为46.0%、28.1%和31.4%，展现出强劲的增长潜力。

主要内容

业务模式创新与产品布局

公司发展历程与战略定位： 乐心医疗自2000年成立以来，经历了从技术积累（掌握电子秤传感器核心技术、推出电子血压计）到品牌建设（成立自主品牌、进入智能穿戴市场、成功上市）的阶段。2022年至今，公司明确将“医疗级远程健康监测设备及服务提供商”作为中长期战略定位，逐步开拓国内远程医疗服务市场。公司具备从底层硬件、软件自研到顶层全套解决方案及服务的供应能力，截至2023年末累计取得专利证书618件（其中发明专利109件），软件著作权60件。
医疗级健康监测设备： 作为公司最主要的营收来源，约占总营收的8成。公司深耕智能健康领域二十余年，拥有20余个主流国家的医疗器械认证，并与伟伦、WITHINGS、博朗、飞利浦等国内外知名健康IoT行业巨头建立了长期合作关系。产品线涵盖多维度体征监测，包括已获得二类医疗器械认证的智能电子血压计、脂肪测量仪、医疗级健康手表、智能心电贴、智能血糖仪和OTC助听器等。
远程健康管理业务（RPM）： 公司为海外头部RPM客户（如Teladoc、Livongo、Lark）提供“一站式”远程健康管理解决方案，涵盖从远程智能健康设备的研发制造、设备集成、管理、物流仓储、数据传输、分析处理到客户反馈等多个环节。该业务模式受益于全球医疗保险支出增加和欧美RPM行业的快速发展。
数字医疗服务： 公司结合医疗级设备、AI技术与数字化管理，聚焦心脑血管慢病领域，深度布局两大创新业务：数字化血压管理服务（结合医疗级4G设备、专业健康管理师团队和心血管AI大模型）和远程动态心电服务（利用可穿戴心电设备与AI算法，已在“两梗风险筛查”、“术后院外预后管理”等应用场景落地）。

财务表现与未来展望

营收与利润表现： 2013年至2021年，公司营收稳步增长，8年复合年均增长率（CAGR）为21.6%。2022年和2023年，受国际局势、需求放缓及公司主动优化客户和产品结构影响，营收分别同比下滑41.5%和17.0%。然而，公司通过积极调整，2023年营收实现逐季度环比提升，并成功扭亏为盈，全年归母净利润3436.73万元，同比增长206.21%。
成本控制与费用结构： 随着上游元件价格回落、人民币贬值以及公司降本提效措施，2023年公司综合毛利率提升至30.94%，较去年同期提升7.24个百分点。公司高度重视研发投入，研发费用率从2018年的7.28%提升至2023年的12.25%。分产品看，家用医疗产品营收占比从2016年的35.2%提升至2023年的63.5%，毛利率稳定在26.8%；而可穿戴运动手环业务逐步收缩，2023年营收占比2.9%，毛利率为8.4%。
盈利预测与估值： 预计公司2024-2026年营业收入分别为11.08亿元、14.02亿元和18.35亿元，同比增速分别为25.3%、26.6%和30.9%。归母净利润预计分别为0.50亿元、0.64亿元和0.84亿元，同比增速分别为46.0%、28.1%和31.4%。基于可比公司（歌尔股份、天键股份、鱼跃医疗）24年平均PE 22倍及平均PEG 0.82，并考虑到公司在国内医疗服务业务的领先性和开拓性，给予公司24年PEG 0.86-0.89，对应PE 50-52x，合理估值区间为25-26亿元，目标价11.57-12.03元/股，首次覆盖给予“买入”评级。
市场空间： 全球远程医疗市场规模预计到2030年将达到5658亿美元，7年复合年均增长率达35%。中国老龄化社会加速，预计到2035年银发经济规模将达到30万亿元左右，占同期GDP比重约10%，为公司国内数字医疗服务提供了巨大的市场空间。
风险提示： 报告提示了多项风险，包括公司快速扩张带来的管理风险、地缘政治导致的上游原材料供应风险、海外客户拓展风险、国内智能健康医疗产品市场竞争加剧及新产品研发风险，以及汇率波动风险。

总结

乐心医疗已成功完成战略转型，从传统制造企业升级为医疗级远程健康监测设备及服务提供商，构建了“硬件+软件+服务”的创新业务模式。公司在2023年实现显著的业绩扭转，并凭借其深厚的研发实力、全球医疗器械资质以及与海外头部客户的深度合作，在欧美RPM市场和国内数字医疗服务蓝海市场中占据有利地位。面对中国老龄化趋势带来的巨大市场机遇，公司在心脑血管慢病管理领域的深度布局和持续创新投入，预示着未来业绩的强劲增长潜力。尽管存在管理、市场竞争、供应链及汇率波动等多重风险，但其清晰的战略定位和增长前景使其获得“买入”评级，并预计未来几年将实现高速增长。

报告正文