康复器械迎黄金发展期，国产龙头扬帆起航

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中心思想

本报告的核心观点如下：

• 康复器械行业迎来黄金发展期： 在政策支持、需求旺盛和技术进步的三重驱动下，康复医疗器械市场正经历快速扩张，未来发展空间广阔。
• 翔宇医疗竞争优势显著： 作为国内康复器械行业的龙头企业，翔宇医疗凭借丰富的产品线、行业标准制定者的地位、全产业链供应与服务能力、以及前沿技术的布局，有望充分受益于行业红利，实现持续发展。

主要内容

翔宇医疗：国内康复医疗器械领军企业

• 发展历程： 翔宇医疗深耕康复器械行业二十余载，通过技术创新，从单一设备研发生产逐步迈向区域康养一体化整体解决方案。
• 产品： 公司产品线覆盖康复评定、训练、理疗、辅具、护理五大门类，提供全领域的康复医疗器械产品。
• 收入结构： 公司收入主要来源于康复理疗设备，国内业务占据主导地位。
• 股权架构： 股权结构清晰集中，董事长夫妻控股。
• 高管团队： 管理团队产、学、研背景深厚，带领公司在康复领域持续开拓。
• 股权激励： 推出股权激励计划，建立健全长效激励机制，充分显示了对未来发展的信心。

康复医疗器械行业：政策利好，前景广阔

• 康复医学的重要性： 康复医学是重要医学学科之一，与预防医学、临床医学和保健医学并列为“四大医学”。
• 康复行业驱动因素：
  • 政策支持： 政策导向覆盖产业链上中下游各重要环节，从上游康复器械研发激励，到中游扩大服务供给，再到下游支付保障。
  • 需求旺盛： 人口老龄化、健康意识觉醒和消费升级等多重因素共同催化需求，康复医疗正处于发展机遇期。
  • 产业链完善： 康复器械产业升级带动行业增长，促进传统康复向现代康复发展。
• 全球康复器械市场： 市场集中度较低，主要企业包括ENOV（含DJO）、BTL、OG Wellness等。
• 他山之石： Enovis为全球骨科康复龙头，其业务模式和产品布局值得借鉴。
• 国内康复器械市场： 潜在空间广阔，竞争格局分散，龙头公司市场份额还有较大提升空间。

翔宇医疗产品全面，康复全产业链优势显著

• 产品全覆盖： 公司康复器械产品全覆盖，可提供各类康复一体化解决方案。
• 行业标准制定者： 公司参与多个国标制定和国家重点专项，是行业标准制定者，学术界与业界地位领先。
• 全产业链优势： 康复全产业链供应完善，上中下游紧密合作，具备强大的销售能力。
• 前沿技术布局： 创新引领，前瞻性布局人工智能、脑机接口等前沿技术。
• 战略先行： 战略先行打造康复产业高地，院外、海外市场值得期待。

财务分析

• 疫后业绩恢复快速增长： 2023年业绩快速增长，预计实现营收7.5亿元，同比增长52.5%；归母净利润2.3亿元，同比增长83.0%。
• 毛利率稳步提升，四费率有所回落： 2023前三季度公司毛利率68.58%，同比提升1.09pp；四费率37.49%，同比减少13.70pp。
• 盈利能力对比： 翔宇医疗毛利率处于行业中游水平，净利率水平行业领先。

盈利预测

• 假设前提： 基于对康复理疗设备、康复训练设备、康复评定设备等业务的增长预测，以及对毛利率、费用率等指标的合理假设。
• 未来3年业绩预测： 预计公司2023-2025年营收7.4/9.5/11.8亿元，同比增速52%/27%/25%，归母净利润2.3/3.0/3.7亿元，同比增速83%/30%/24%。

估值与投资建议

• 绝对估值： 基于FCFF估值方法，得出公司价格区间为48.22-53.99元。
• 相对估值： 给予公司2024年PE 26-28x，合理价格区间为48.69-52.43元。
• 投资建议： 首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示

• 行业景气度下行风险
• 设备招采金额及进度不及预期
• 市场竞争加剧风险
• 政策风险

总结

本报告深入分析了康复医疗器械行业的市场前景和翔宇医疗的竞争优势。在政策支持和需求增长的推动下，康复器械行业正迎来黄金发展期。翔宇医疗作为国内龙头企业，凭借其全面的产品线、技术创新和全产业链优势，有望充分受益于行业红利，实现业绩的持续增长。首次覆盖，给予“增持”评级。