中心思想
氟化工景气上行：制冷剂市场迎来复苏
本报告核心观点指出，氟化工行业，特别是第三代制冷剂市场，正步入一个景气上行的通道。这一积极趋势主要由多重因素共同驱动：首先，国家层面推出的“以旧换新”政策，为家电和汽车等下游产业注入了新的活力，显著提振了制冷剂的需求；其次，全球空调市场持续增长，冷链、热泵、新能源车等新兴领域对制冷剂的需求空间不断扩大；最后，随着配额管理细则的落地和供给侧结构性改革的深化，行业竞争格局趋于优化，市场集中度提升，为龙头企业带来了结构性机遇。
政策与需求双轮驱动：行业发展新机遇
报告强调，当前氟化工行业的复苏并非单一因素作用的结果，而是政策支持与市场需求共同驱动的体现。在政策层面，中国、美国和欧洲等主要经济体对制冷剂的配额管理日益严格，特别是中国第三代制冷剂配额的冻结和逐步削减，有效控制了供给，促使价格回升。同时，“以旧换新”等消费刺激政策直接拉动了下游家电和汽车的产销增长。在需求层面，2024年上半年空调排产数据超预期，汽车产销量创历史新高，冰箱出口表现靓丽，以及冷链和热泵行业的健康发展，都为制冷剂市场提供了坚实的需求支撑。这些因素共同作用，使得产业链完整、技术先进的氟化工龙头企业有望迎来经营业绩的大幅修复和持续增长。
主要内容
氟化工市场动态与制冷剂价格走势
3月氟化工行业整体表现强劲
截至2024年3月末，氟化工行业指数表现突出，报1405.56点，较上月末上涨1.51%。这一涨幅不仅跑赢了申万化工指数（+0.66%）1.87个百分点，也跑赢了沪深300指数（+0.14%）1.37个百分点，显示出氟化工板块的强劲势头。国信化工氟化工价格指数和制冷剂价格指数也分别报1080.02点和1226.49点，较2月末分别上涨0.9%和6.8%，尤其制冷剂价格指数的显著上涨，凸显了该细分市场的景气度。
具体到氟化工产业链主要品种，3月份制冷剂价格普遍上涨。其中，R32市场报价达到28000-30000元/吨，月涨幅高达14.29%；R143a报盘58000元/吨，月涨幅7.55%；R410a落实35000-37000元/吨，月涨幅9.09%；R22市场报价22000-23000元/吨，月涨幅2.27%。上游部分氯化物价格也出现反弹，例如三氯甲烷月涨幅10.12%，四氯乙烯月涨幅9.69%，氢氟酸月涨幅5.69%。下游采购制冷剂的积极性明显提振，预计4月主流制冷剂市场价格将呈现显著上涨，5月排产需求旺盛下，市场紧缺状态仍难以缓解。
制冷剂价格与配额管理驱动市场结构优化
回顾近三年，三代制冷剂价格在2020年受疫情和配额争抢影响一度疲软，但在2021年下半年随着原材料价格上涨和能耗双控导致开工率不足而明显反弹。2022年价格回调后，2023年四季度在传统备货旺季、低库存以及配额方案落地预期等多重因素提振下，以R143a为首的制冷剂价格快速反弹。进入2024年，随着配额细则方案的落地、空调排产数据亮眼、房地产政策组合拳以及部分企业停工检修，制冷剂延续景气上行趋势。
在配额管理方面，中国、美国和欧洲市场均在积极推进制冷剂的淘汰和削减计划。中国第二代制冷剂（HCFCs）配额持续削减，R22生产配额预计到2025年将削减至10万吨左右，到2030-2034年基本削减至零。2024年，我国已对氢氟碳化物（HFCs，即第三代制冷剂）的生产和消费进行冻结，实现了“达峰”，并计划于2029年开始缩减，到2045年削减80%以上。2024年我国三代制冷剂的生产/内用配额/出口量分别为74.56/34.00/40.56万吨。美国也根据《美国创新和制造业法案》（AIM Act）实施HFCs减排配额制度，2024年总生产和消费配额将降至基线的60%。欧盟在履行国际义务方面进展更为突出，2022年HFC消费量比《基加利修正案》目标低55%，并率先立法淘汰R134a。这些严格的配额管理和环保政策，共同推动了制冷剂行业的结构优化和价格上涨。
全球制冷剂配额管理与下游需求分析
下游行业制冷剂需求结构与增长潜力
我国下游各行业对制冷剂的需求结构呈现多样化和升级趋势。在空调行业，R32因其高性能和低替代成本，在家用空调中快速替代R22和R410A，成为主导制冷剂。2024年1-2月中国空调产量达3763.6万台，同比增长18.8%，且4-6月家用空调排产数据均超预期，内销排产同比分别增长20.9%、16.3%和13.5%，出口排产同比分别增长28.3%、16.7%和3.1%，显示出强劲的需求增长。
在冷链行业，液氨制冷系统占比69.4%，氟利昂制冷系统占比29.7%，二氧化碳制冷系统占比0.9%。中国冷链物流仍有较大增长空间，2023年冷链需求总量预计达到3.5亿吨，同比增长6.1%。汽车行业，R134a仍是主流，但新能源车对热管理系统提出了更高要求，R410A等制冷剂因制热特性优异而受到关注，且全球汽车空调制冷剂正从第三代向第四代过渡。2023年我国汽车产销量均创历史新高，分别达3016.1万辆和3009.4万辆，同比增长11.6%和12%。2024年1-2月，汽车产销分别增长8.1%和11.1%，出口增长30.5%，新能源汽车产销分别增长28.2%和29.4%，市场占有率达到30%。冰箱、冷柜和热泵行业也呈现健康发展态势，2024年1-2月冰箱产量同比增长12.8%，出口量同比增长41.9%；冷柜产量同比增长34.8%。空气源热泵市场规模预计2023年达到248.2亿元，同比增长22.1%，销量达到320万台，同比增长26.1%。这些下游行业的蓬勃发展，为制冷剂市场提供了持续且广阔的需求空间。
含氟聚合物市场现状与未来展望
含氟聚合物作为重要的新材料，在工业建筑、石油化学、汽车工业、航天工业等高端制造领域具有广泛应用，是国产替代的重要方向。
PTFE（聚四氟乙烯）方面，长期来看，供给端政策加速行业转型，高端产品国产替代成果初现。然而，短期内新增产能不断释放，市场需求表现平淡，截至2024年3月28日，PTFE分散树脂主流报价集中在4.5-4.8万元/吨，实单成交低位。
PVDF（聚偏氟乙烯）方面，自2022年3月起，受厂商大量扩产和下游需求受宏观经济影响等因素，PVDF产业链价格与利润冲高后出现回落。截至2024年3月28日，涂料市场主流报价为5.8-6.0万元/吨，锂电级主流报价为5.5-6.5万元/吨，部分市场实际成交低位。
FEP（氟化乙烯丙烯共聚物）方面，低端线缆料产品价格维稳在45000-50000元/吨附近，模压料市场主流出厂报盘价格70000元/吨附近。长期来看，“东数西算”等国家战略将助推光纤升级换代，对电线电缆绝缘和保护材料的要求提升，FEP作为理想材料，未来需求前景广阔。
含氟聚合物发展与行业要闻聚焦
3月氟化工行业要闻及政策影响
3月份氟化工行业发生多项重要事件，对市场产生积极影响。金石资源披露2023年年度报告，营业收入18.96亿元，同比增长80.54%；归母净利润3.49亿元，同比增长56.89%，创下公司自2001年成立以来的最高业绩，并计划每10股派发现金红利3.00元（含税）。
新一轮“以旧换新”政策为家电业注入新活力。国务院印发的《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》提出，到2027年废旧家电回收量较2023年增长30%。苏宁易购、京东等电商平台和美的等家电品牌积极响应，推出百亿补贴和焕新活动，显著提振了空调等家电产品的市场需求。
汽车“以旧换新”政策也带来巨大潜能。方案提出到2027年报废汽车回收量较2023年增加约一倍，二手车交易量增长45%。商务部数据显示，预计2024年乘用车市场消费增量将有40%来自“以旧换新”，这将进一步刺激汽车产销，进而带动汽车空调制冷剂的需求。
房地产政策持续优化，国常会释放促进房地产市场平稳健康发展信号，强调进一步优化房地产政策，持续抓好保交楼、保民生、保稳定工作，并推动城市房地产融资协调机制落地见效。全国31个省份312个城市已建立融资协调机制，报送6000多个“白名单”项目，商业银行已审批贷款超过2000亿元，有助于稳定市场预期，间接利好与房地产相关的家电需求。
全球气候变暖的挑战依然严峻，世界气象组织报告显示2月全球多地出现破纪录高温，预计2024年可能比2023年更热。我国部分南方城市或将刷新历史上最早的“气候入夏”纪录，这将直接刺激制冷设备的需求，进一步支撑制冷剂市场。
大金集团加码欧美市场投资，墨西哥、波兰新工厂预计2024年投产，投资总额达数亿美元，扩大空调和热泵加热器生产，显示出全球制冷和热泵市场的强劲增长预期。
国信化工观点及盈利预测
国信化工认为，随着配额管理落地、供给侧结构性改革深化以及行业竞争格局趋向集中，第三代制冷剂将持续景气复苏，供需格局向好发展趋势确定性强。产业链完整、基础设施配套齐全、规模领先以及工艺技术先进的氟化工龙头企业将迎来经营业绩的大幅修复及复苏。
未来全球制冷行业发展趋势是开发能效更高、更稳定的高效换热器、压缩系统，以及更环保、可回收的制冷工质，整体提升制冷安全性、技术实力、能效水平、环保性能，并适度降低充注量。我国氟化工产业在高性能、高附加值氟产品等应用领域的不断深入，有望延续快速发展的势头。
报告建议关注相关标的包括：巨化股份、三美股份、永和股份、昊华科技、金石资源、东阳光等公司。同时，报告也提示了氟化工产品需求不及预期、政策风险（如环保政策趋严、配额发放政策变更）、全球贸易摩擦及出口受阻、地产周期景气度低迷、项目投产进度不及预期、原材料价格上涨以及化工安全生产风险等潜在风险。
总结
本报告深入分析了2024年3月氟化工行业的市场表现、制冷剂行情、下游需求以及政策影响。核心观点指出，在“以旧换新”政策的强力推动下，空调排产显著增长，带动第三代制冷剂价格进一步上涨，氟化工行业整体步入景气上行通道。
具体来看，3月氟化工行业指数跑赢大盘，国信化工制冷剂价格指数上涨6.8%，R32、R143a等主要制冷剂价格涨幅明显。这得益于配额管理细则的落地、下游空调企业生产需求旺盛以及部分企业停工检修等因素。中国、美国和欧洲等主要市场对制冷剂的配额管理日益严格，特别是中国第三代制冷剂配额的冻结和逐步削减，有效控制了供给，优化了行业格局。
下游需求方面，2024年1-2月中国空调产量同比增长18.8
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