核心观点 　　3月氟化工行情回顾：截至3月末，化工行业指数/CPPI/氟化工指数分别报3187.58/4657/1405.56点，分别较上月末+0.66%/+0.74%/+1.51%。本月氟化工行业指数跑赢申万化工指数1.87%、跑赢沪深300指数1.37%。国信化工氟化工价格指数、国信化工制冷剂价格指数分别报1080.02、1226.49点，分别较2月末+0.9%、+6.8%。截至3月28日，R22市场报价22000-23000元/吨，因R507、404价格高位，R22市场需求提升；R32市场因工厂库存持续偏低，空调企业生产需求旺盛，逐步落实28000-30000元/吨，部分小厂采购溢价；R134a出厂31000-32000元/吨，出口需求有待提升，现阶段整体维稳；R125市场陆续落实42000-45000元/吨，近日预计持稳运行；R410a因原料R32、R125市场坚挺，落实35000-37000元/吨；R143企业报盘58000元/吨，混配R404、R507报盘49000元/吨。本月下游采购制冷剂积极性明显提振，制冷剂价格进一步上涨，上游部分氯化物价格出现反弹。 　　制冷需求前景仍然广阔，行业格局优化，目前三代制冷剂已步入景气上行通道。 　　2024年1-2月中国空调产量3763.6万台，同比增长18.8%。目前已进入空调排产旺季，制冷剂需求将持续提振。长期来看，全球空调市场持续增长，冷链/热泵/新能源车等行业将打开制冷剂需求空间。2023Q4，受制冷剂传统备货旺季、前期企业及市场低库存、配额方案落地预期等多重因素提振，以R143a及其相关混配制冷剂为首的整体制冷剂价格已快速反弹。进入2024年，随着配额细则方案落地，叠加开年空调排产数据表现靓丽、利率政策组合拳助力房地产市场困境缓解、部分企业停工检修等，制冷剂延续景气上行趋势。3月，R32\三氯甲烷\四氯乙烯\R410\R143a\R404a\氢氟酸价格分别变动了14.3%\10.1%\9.7%\9.1%\7.5%\7.0%\5.7%。 　　本月氟化工要闻：金石资源披露《2023年年度报告》，创下公司自2001年成立以来的最高业绩；新一轮“以旧换新”释放家电业新活力，全国各地以旧换新活动正展开；因地制宜优化汽车限购措施，2024年乘用车市场消费增量将有40%来自“以旧换新”；国常会释放促进房地产市场平稳健康发展信号，房地产政策有望进一步优化；2024年全球气候变暖的挑战依然严峻，我国部分南方城市或将刷新历史上最早的“气候入夏”纪录；大金集团加码欧美市场投资，墨西哥、波兰新工厂预计今年投产等。 　　相关标的：随着配额管理落地、供给侧结构性改革不断深化、行业竞争格局趋向集中，而下游需求持续平稳增长、新型领域、新兴市场需求高速发展，我们看好三代制冷剂将持续景气复苏，供需格局向好发展趋势确定性强。我们建议关注产业链完整、基础设施配套齐全、规模领先以及工艺技术先进的氟化工龙头企业及上游资源龙头。相关标的：巨化股份、三美股份、永和股份、昊华科技、金石资源、东阳光等公司。 　　风险提示：氟化工产品需求不及预期；政策风险（氟制冷剂环保政策趋严、升级换代进程加快、配额发放政策变更等）；全球贸易摩擦及出口受阻；地产周期景气度低迷；各公司项目投产进度不及预期；原材料价格上涨；化工安全生产风险等。