生物股份(600201) 　　产品结构调整叠加降本增效措施， 上半年归母净利润同比+28%。 公司 2023H1实现营业收入 6.85 亿元， 较上年同期增加 6.68%， 实现归属于母公司所有者的净利润 1.34 亿元， 较上年同期增加 28.09%， 利润同比改善增加明显一方面系 2023 年上半年毛利率较高的非口蹄疫组合免疫产品增长较快， 占比提升； 另一方面核心产品生产效率持续改善， 成本同比下降。 分季度来看， 23Q2公司实现营业收入 3.21 亿元， 较上年同期增加 7.00%， 实现归属于母公司所有者的净利润 0.28 亿元， 较上年同期增加 16.67%， 主要得益于核心产品成本改善和非口蹄疫疫苗快速增长。 　　坚持研发创新，致力多线布局。公司近年加大自主研发和联合创新投入，2023上半年研发费用同比增加 20.68%至 6455.16 万元， 占营业收入的比重达到9.43%。 非瘟疫苗研发方面， 公司在 P3 实验室基础上建立非洲猪瘟疫苗集成研发平台， 同时开展基因缺失疫苗、 亚单位疫苗、 腺病毒疫苗、 mRNA 疫苗多条技术路线的研究， 经过多年的基础研究及大量的本动物安全性有效性评价， 公司非洲猪瘟疫苗的研发工作已取得重大突破， 公司与中国科学院生物物理研究所等单位联合研制的洲猪瘟亚单位疫苗已正式向农业农村部提交非洲猪瘟亚单位疫苗应急评审材料。 多联多价疫苗研发方面， 公司猪口蹄疫VLP 疫苗、 猪瘟 E2 蛋白亚单位疫苗、 猪伪狂犬基因缺失灭活疫苗、 塞内加谷灭活疫苗、 猪细小病毒基因工程灭活疫苗、 牛支原体活疫苗、 牛 A 型梭菌灭活疫苗、 羊布鲁氏菌病（ Rev.1 株） 新型活疫苗、 新流腺三联灭活疫苗、 新流法腺四联灭活疫苗均处于新兽药注册阶段， 2023 年有望取得阶段性进展。 　　布局宠物， 变革组织， 有望打开增长空间。 公司与日本共立制药株式会社共同投资设立合资宠物疫苗公司金宇共立公司， 目前宠物疫苗自主研发和菌毒种引进审核工作稳步推进， 实验室和宠物疫苗及药物生产车间已完成机电安装调试， 目前猫三联疫苗已提交农业农村部应急评价， 犬四联疫苗已进入新兽药注册阶段， 猫四联疫苗、 犬三联疫苗临床试验工作进展顺利。 同时公司正对营销体系进行组织变革， 引入行业优秀人才， 组建更专业、 更活力的营销团队， 非口蹄疫产品渗透率及销量均有所提升， 未来有望贡献新业绩增量。 　　风险提示： 养殖过程中发生不可控疫情， 疫苗批签发进度不及预期。 　　投资建议： 维持 “ 买入” 评级。 公司是国内领先的猪用疫苗企业， 中期看好猪价回暖驱动业绩修复， 长期看好非瘟疫苗研发带来的成长潜力。 我们预计公司 23-25 年归母净为 2.5/3.8/3.6 亿元， EPS 为 0.23/0.34/0.32 元， 对应当前股价 PE 为 40.4/27.3/28.8X。

　　国信化工观点： 　　全球钾资源分布不均，呈现寡头垄断局面。全球仅有14个国家有钾资源储备，加拿大、白俄罗斯和俄罗斯占比分别达到33.3%、22.7%、12.1%，合计占全球钾盐资源总储量68.2%，中国仅占比5.2%。钾肥的主要消费国有中国、巴西、美国和印度等，其中中国、巴西钾肥消费量占比约25%和18%，全球钾肥约80%通过贸易运输，中国钾肥进口依存度超过50%。加拿大钾肥公司（Nutrien）预计，受俄乌冲突影响，与2021年相比，2023年白俄罗斯钾肥出货量预计将下降40%至60%，2023年俄罗斯钾肥出货量将下降15%至30%。 　　我国钾盐资源匮乏，进口依存度超过50%，国内企业通过“走出去”建立海外钾肥生产基地，目前已初显成效反哺国内。2022年，我国氯化钾产能约950万吨/年，产量约700万吨，同比增长4.8%，进口量793.5万吨，同比增长4.9%，我国是全球最大的钾肥需求国，表观消费量达到1490.8万吨，同比增长6.2%，进口依存度超过50%。国内最主要钾肥生产企业为盐湖股份，产能550万吨/年；海外老挝中资企业现有钾肥产能300万吨/年，到2025年有望达到约500-700万吨/年，有望进一步反哺国内。2023年6月6日，中国钾肥进口谈判小组与加拿大钾肥公司Canpotex就2023年钾肥年度进口合同价格达成一致，合同价格为307美元/吨CFR，中国钾肥价格依然为全球洼地。 　　海外突发事件催化，全球钾肥价格触底反弹。2023年7月俄罗斯正式宣布《黑海粮食外运协议》中止；2023年7月加拿大国际码头工会(ILWU)在温哥华港举行罢工，全球寡头涨价诉求强烈。巴西颗粒级氯化钾价格8月以来已上涨20美元/吨至360-380美元/吨CFR，泰国地区氯化钾价格上涨10美元/吨至370美元/吨，国内氯化钾价格近期继续调涨50-150元/吨，62%白俄钾价格2600-2800元/吨，较7月低端价格上涨350元/吨，涨幅达到15.2%，颗粒钾报价2650-2750元/吨，60%盐湖钾价格2350-2450元/吨。目前7-8月边贸及中欧班列无进口货源，市场挺价心态持续。近期，Nutrien发布了美国终端用户钾肥补充计划，公司已按照370美元/吨CFR的参考价完成三季度交付订单，四季度订单预期以400美元/吨CFR完成，预计钾肥价格中枢有望进一步上移。 　　相关标的：重点推荐具备海外钾肥产能的亚钾国际，公司是全球领先的钾肥供应商，目前在老挝具备200万吨产能，第三个百万吨项目力争2023年年底建成投产，力争在2025年实现500万吨钾肥产能，远期规划700-1000万吨产能，具备成本优势及成长性。 　　风险提示：宏观经济波动、局部区域冲突、传染疫情等系统性风险；钾肥新增产能建设进度可能低于预期；钾肥价格过高导致下游需求低于预期等。

　　普洛药业(000739) 　　核心观点 　　2023H1业绩稳健增长。2023年上半年公司实现营收59.54亿元（+19.4%），归母净利润6.01亿元（+37.6%），扣非归母净利润5.95亿元（+42.2%）。其中，二季度单季营收28.69亿元（-0.5%），归母净利润3.62亿元（+27.0%），扣非归母净利润3.61亿元（+28.0%）。利润端增速快于收入，主要系公司原料药和CDMO业务的毛利率提升。2023年上半年，公司综合毛利率26.6%（+1.4pp），净利率10.1%（+1.3pp）。其中，二季度单季毛利率25.1%（+1.3pp），净利率12.6%（+2.7pp）。 　　三大业务全面增长，CDMO项目持续增加。公司持续推进“做精原料、做强CDMO、做优制剂”发展战略，三大主营业务均实现较快增长。2023年上半年公司原料药中间体、CDMO、制剂业务营收分别为42.0亿元（+18.5%，占比70.6%）、11.4亿元（+23.7%，占比19.1%）、5.7亿元（+17.8%，占比9.6%），毛利率分别为18.5%（+1.0pp）、44.77%（+3.6pp）、50.4%（-1.6pp）。CDMO项目数持续增长：截至2023年6月，公司CDMO报价项目820个，进行中项目524个（+62%），其中研发阶段363个（+79%），商业化阶段项目247个（+18%）。另一方面，公司稳步推进从“起始原料药+注册中间体”到“起始原料药+注册中间体+API+制剂”的业务转型，研发阶段API项目数增长明显，2023H1的API合作项目数有69个（+25%）。 　　运营效率持续提升，质量管理不断优化。一方面，公司持续推进“连续化、自动化、数字化、智能化”四化建设，积极推进生产精益化工作，降本增效；另一方面，持续推进项目认证审计和产品注册工作，2023年上半年，公司下属各子公司共接受111次审计，包括国外官方审计1次（FDA），国内官方审计17次，国外客户审计23次，国内客户审计70次。 　　投资建议：三大业务保持增长，提质增效成果显著。 　　2023年上半年公司三大业务全面增长，维持盈利预测，预计2023-2025年归母净利润11.9/15.6/18.8亿元，同比增速20.6%/30.5%/20.5%，当前股价对应PE=21/16/13x。公司持续推进“做精原料、做强CDMO、做优制剂”战略，三大业务有望朝着高质量方向平稳增长，维持“买入”评级。 　　风险提示：景气度下行风险，地缘政治风险，安全环保风险，集采政策风险。

　　荣昌生物(688331) 　　核心观点 　　两大核心产品销售持续增长， 各项费用有所增长。 荣昌生物 2023 年上半年实现营收 4.22 亿元（+20.6%） ， 单二季度营收 2.54 亿元（+26.9%） ； 营收增长主要是由于泰它西普和维迪西妥单抗的销售收入增加； 上半年亏损 7.03亿元（去年同期亏损 4.89 亿元） 。 公司上半年的研发费用为 5.40 亿元（+20.2%） ； 销售费用 3.50 亿元（+133.5%） ， 销售费用率 82.9%（+40.1pct），销售费用大幅增长是因为公司商业化团队一线销售人员扩充以及商业化推广力度加大。 　　泰它西普多项适应症在中美两地推进临床。 泰它西普的 SLE 适应症正在推进国际多中心的 3 期临床， 重症肌无力的 3 期临床申请也已被 FDA 批准， 并获得授予快速通道资格认定。 此外， 原发性干燥综合症(pSS)、 IgAN 等适应症的 3 期临床方案也获得了美国 FDA 的同意。 在中国， 除了已经获批上市的 SLE适应症之外， 重症肌无力、 pSS、 IgAN、 NMOSD 等均在进行 3 期临床， 有望拓展泰它西普在自免领域的覆盖范围。 　　维迪西妥单抗海外启动一线适应症的 3 期临床。 海外合作伙伴 Seagen 已经在 23Q3 启动了维迪西妥单抗联合 K 药一线治疗 HER2 阳性的 mUC 患者的 3 期临床， 同时维迪西妥单抗单药二线治疗 HER2 表达 mUC 患者的关键 2 期临床也在美国继续推进。 维迪西妥单抗在国内也在探索单药或联合在膀胱癌、 胃癌、 乳腺癌等瘤种的应用。 　　风险提示： 创新药研发失败或进度低于预期； 创新药销售不及预期。 　　投资建议： 下调盈利预测， 维持 “增持” 评级。 　　由于今年的销售受到疫情等事件的影响， 我们下调全年的盈利预测， 预计2023-2025 年公司营收为11.95/18.37/28.10 亿元（前值13.70/21.27/29.47亿元） ， 同比增长 54.8%/53.7%/52.9%； 归母净利润为-10.65/-6.09/1.48亿元（前值-7.39/-4.17/1.49 亿元） 。 公司在国内的销售持续增长， 海外临床顺利推进。 两大核心产品泰它西普和维迪西妥单抗均具备差异化竞争优势， 维持“增持” 评级

　　爱博医疗(688050) 　　2023 年上半年营业收入高速增长， 净利润增速慢于营收增速。 2023 年上半年实现营收 4.07 亿（ +49.04%） ， 归母净利润 1.63 亿（ +32.12%） ， 扣非归母净利润1.53 亿 （ +36.30%）。其中二季度单季度实现营收2.17 亿 （ +53.20%），归母净利润 0.85 亿（ +30.80%） 。 公司各业务板块均快速增长， 在疫后复苏背景下凸显眼科需求的高景气度， 但由于加大产品推广力度和品牌营销活动， 蓬莱生产基地产能尚需逐步释放， 且公司加快推进研发项目， 导致营业成本及各项费用增长较快， 利润增速慢于收入。 公司拟发行 GDR 募资不超过14.09 亿， 投入多个重点项目， 提高综合竞争力， 加速推进国际化战略。 　　核心产品快速增长， 其他视光产品销售放量。 2023 年上半年人工晶体收入2.45 亿（ +37.88%） ， 其中境外人工晶体同比增长 115.75%； 普诺瞳 OK 镜收入 1.06 亿（ +38.97%） ， 其他视光产品 0.45 亿（ 隐形眼镜+离焦镜+护理产品） （ +402.84%） ， 对收入贡献超过 11%。 在维持核心产品快速增长的同时，公司大力推进离焦镜、 硬镜护理产品和彩瞳的研发和市场开拓工作， 积极发挥五大技术平台和研发体系的协同性攻坚克难， 同步解决了工艺技术和产品供应的突出问题， 为大规模销售奠定基础。 　　毛利率略有下降， 销售费用增长明显。 2023 年上半年毛利率为 83.15%（ -2.08pp） ， 预计主要为产品结构变化导致毛利率略有下降； 销售费用率18.49%（ +4.56pp） ， 销售费用为 7523 万（ +97.79%） ， 管理费用率 11.28%（ +0.69pp），财务费用率 0.08% （ +0.66pp），净利率下降至 38.99% （ -5.19pp）。研发投入 5469.18 万（ +76.61%） ， 占营收比例为 13.44%（ +2.10pp） 。 自研的多款新型号人工晶体和硬性接触镜润滑液在 2023 年上半年获批三类医疗器械注册证， 有晶体眼人工晶体、 非球面三焦散光矫正人工晶体、 非球面扩景深（ EDoF） 人工晶体等重磅产品处于临床试验阶段。 　　投资建议： 公司是国内首家自主开发高端屈光性人工晶状体的厂家， 且在中国境内第 2 家取得角膜塑形镜注册证， 新的视光产品进入快速放量阶段。 公司当前拥有丰富的在研产品管线， 未来平台化和国际化发展潜力大。 维持盈利预测， 预计 2023-25 年归母净利润为 3.28/4.40/5.77 亿，同比增长 40.9%/34.2%/31.3%， 当前股价对应 PE 53.4/39.8/30.3X， 维持“增持”评级。 　　风险提示： 医保控费超预期、 产品研发不及预期、 产品销售不及预期

　　核心观点 　　本周医药板块表现弱于整体市场，医疗服务板块领跌。本周全部A股下跌2.03%（总市值加权平均），沪深300下跌2.58%，中小板指下跌4.10%，创业板指下跌3.11%，生物医药板块整体下跌2.44%，生物医药板块表现弱于整体市场。分子板块来看，医疗器械下跌1.52%，化学制药下跌1.92%，医药商业下跌2.06%，生物制品下跌2.45%，中药下跌2.79%，医疗服务下跌3.68%。医药板块当前市盈率（TTM）为25.44x，处于近5年历史估值的22.59%分位数。 　　重视医疗服务的估值回归和业绩复苏机遇。本周我们复盘医疗服务龙头公司业绩及估值受到宏观环境、政策导向的影响，分析发现：1）商业模式的优异是高估值的核心原因；2）疫情、负面舆情等黑天鹅事件仅为阶段性影响；3）公司基本面持续向好，但疫情后公司估值已回落至近5年中枢以下。建议重视医疗服务的估值回归和业绩复苏机遇。关注疫后复苏理想且商业模式优异的专科连锁公司，如爱尔眼科、华厦眼科、通策医疗、锦欣生殖、海吉亚医疗、固生堂、金域医学等。 　　复盘“三明医改”的成功经验与启示。“三明医改”有效控制了医疗费用的不合理增长，院长医生年薪制的实行斩断了利益链条，随着“三明医改”的推进升级，需要医疗、医保、医药“三医联动”向纵深发展，且对更大范围的医改具有启示作用：1）公立医院高质量发展要求下需要不断提升技术实力；2）公立医疗保基本之下需要社会办医的差异化服务；3）改革需要因地制宜。建议关注：1）符合公立医院高质量发展、优质医疗资源扩容和区域均衡布局大方向的创新药械企业：恒瑞医药、康方生物、科伦博泰生物-B、迈瑞医疗、联影医疗、澳华内镜、开立医疗等；2）满足群众多样化、差异化、个性化健康需求的社会办医：爱尔眼科、华厦眼科、通策医疗、锦欣生殖、海吉亚医疗；3）提升医院降本增效能力、促进分级诊疗的商业模式：第三方医学检验机构如金域医学、迪安诊断。 　　风险提示：政策风险、创新药研发失败风险、商业化不及预期风险、汇率风险。

　　欧林生物(688319) 　　核心观点 　　营收同比持平，研发加大投入。公司2023H1实现营收2.33亿元（同比+0.2%），归母净利润2855万元（同比-8.0%），扣非归母净利润2009万元（同比-22.7%）。2023Q1/Q2单季度分别实现营收0.67亿元/1.66亿元，分别同比+24.9%/-7.2%；分别实现归母净利润385万元/2469万元，分别同比+156.6%/-34.8%。 　　2023H1公司研发投入合计达6007万元（同比+65.0%），其中费用化研发投入为4157万元（同比+31.8%），主要系四价流感裂解疫苗（MDCK细胞）项目推进所致；资本化研发投入为1850万元（同比+280.1%），主要系重组金葡菌疫苗Ph3临床试验的加快推进所致。此外，公司A群链球菌疫苗、口服重组幽门螺杆菌疫苗（大肠杆菌）、鲍曼不动杆菌重组亚单位疫苗等处于临床前阶段。 　　“超级细菌”疫苗进度领先，有望填补全球空白。耐药金葡菌是WHO认定的“超级细菌”，可导致严重院内感染，国内是高发区域，近几年平均检出率30%左右。耐药性导致现有抗生素治疗方案效果不佳，预防性疫苗是控制其传播的有效手段，目前尚无商业化产品上市，Pfizer和Merck等海外巨头都曾在临床后期失败，公司与陆军军医大合作开发重组金葡菌疫苗，总结海外临床失败经验，采取“多价+多剂次+佐剂”的优化抗原和免疫程序设计，目前已启动Ph3临床，有望于2025年上市，进度全球领先。 　　投资建议：首次覆盖，给予“增持”评级 　　欧林生物是一家“小而美”的民营疫苗企业，依托老产品破伤风疫苗开辟成人新市场，随着国内政策不断完善，成人破伤风疫苗市场有望进一步扩容；AC-Hib三联苗报产，丰富儿童疫苗产品管线，未来贡献业绩增量；长期布局“超级细菌”疫苗管线，重组金葡菌启动Ph3临床，全球进度领先，有望填补业界空白。预计公司2023-2025年收入分别为6.30/8.33/11.14亿元，归母净利润0.71/1.34/2.24亿元，目前股价对应PE为92/49/29x。结合绝对估值和相对估值，我们认为公司的合理股价区间为17.88~19.16元，相对目前股价有10%~18%的上涨空间。首次覆盖，给予“增持”评级。 　　风险提示：估值风险，盈利预测风险，在研产品研发失败的风险，政策发生重大变化的风险等。

　　南微医学(688029) 　　核心观点 　　事件：公司发布2023年中报，上半年收入11.5亿元（+11.5%），归母净利润2.6亿元（+111.7%），扣非归母净利润2.6亿元（+116.9%），经营现金流净额2.4亿元（+539.1%）。 　　注重发展质量，降本增效实现业绩高增长。考虑22H1股份支付费用为0.3亿元，剔除此因素，可比口径下23H1归母净利润增长70.97%。分季度看，2023Q1/Q2单季度收入分别为5.5/6亿元（+24.3%/+15.3%），单季度归母净利润分别1.01/1.63亿元（+134%/+99.8%），在国内外诊疗全面复苏的背景下，公司积极推进战略转型，更加注重发展质量，降本增效实现业绩连续两个季度高增长。从盈利能力看，23H1年毛利率为63.7%（+3.3pp），主要因收入结构变化和汇率影响，四费率为35%（-9.4pp），其中销售费用率22%（+2pp），主要因公司加强全球化销售队伍建设和疫后学术、差旅费用恢复，管理费用率13.3%（-4.5pp），主要因22H1的股份支付费用影响基数，研发费用率6%（-2.7pp），公司更加聚焦关键项目的开发，财务费用率-6.3%（-4.1pp），主要因汇率影响，最终公司23H1归母净利率23%（+10pp）。 　　国内外收入稳健增长，可视化业务夯实基础。分区域看，23H1国内市场收入6.94亿元（+16.4%），其中国内内镜耗材收入5.5亿元，增长33.3%，主要因国内春节后受疫情影响较大的择期手术快速复苏；23H1国外收入4.47亿元（+22.97%），其中美洲区收入2.02亿元（+21%），EMEA市场收入1.79亿元（+21%）。分产品看，传统内镜耗材产品方面，预计止血闭合类、活检类、扩张类稳健增长，而ERCP类、EMR/ESD类、EUS/EBUS实现高速增长；以肿瘤消融为主的康友医疗收入1.09亿元（+18%）；可视化产品类收入约0.5亿元（-51.46%），主要因为新产品入院需要较长时间，一次性支气管镜崭露头角，一次性外科胆道镜上半年拿证并量产出货，可视化业务作为第二增长曲线的基础正在夯实。 　　聚焦内镜诊疗和微波消融，市场份额有待提升。随着内镜手术和相关技术的不断普及和进步，内镜诊疗器械需求亦不断增加，据波士顿科学的统计和分析，2022年全球内镜诊疗器械市场规模为60亿美元，复合增速6%，公司在全球市场份额仅为低个位数，未来份额具备提升空间。其次，相比传统的重复使用内镜，一次性内镜具有结构简单、无需消毒、避免交叉感染、方便使用等优点，且随着技术进步和成本下降，近年来在国内外呈现快速发展趋势，根据Frost&Sullivan数据，2020年全球和国内一次性内镜规模分别为5.3亿美元和3680万元，2020~2025年复合增速分别为45.1%和107.6%，公司重点加大可视化产品研发，一次性使用胆道镜（内科+外科）和一次性支气管镜已取得国内外注册证，有望夯实公司第二增长曲线。此外，微波消融在肿瘤治疗中得到广泛运用，近年来维持双位数增长，2024年有望达到21亿美元，子公司康友医疗作为国内龙头有望在全球份额逐渐提升。 　　投资建议：预计公司2023-2025年归母净利润为4.9、6.4、8.5亿元，同比增长48.8%、30.3%、33.1%。参考可比公司，给予公司2023年30-35倍PE，对应每股股价区间为78.56-91.66元，首次覆盖，给予“增持”评级。 　　风险提示：研发失败风险、汇率风险、政策控费风险、新品放量不及预期。

　　百诚医药(301096) 　　核心观点 　　2023上半年收入利润齐增长，整体业绩上升势头强劲。2023H1公司实现营收4.24亿元（+72.53%），归母净利润1.19亿元（+40.51%），扣非归母净利润1.19亿元（+61.69%）。其中23Q2单季营收2.63亿元（+75.45%），归母净利润0.84亿元（+28.86%），扣非归母净利润0.85亿元（+46.80%）。公司23H1和23Q2业绩均保持高速增长，扣非归母净利润增速高于归母净利润，主要系22H1政府补助等非经常损益较高所致。 　　多业务线表现亮眼，自研转化和CDMO业务持续贡献增量。分业务来看，23H1临床前药学研究业务实现营收1.25亿（+37.98%），临床服务业务营收0.70亿（+61.24%），自主研发技术成果转化业务营收1.90亿（+174.87%），权益分成业务营收0.17亿元（-46.30%），CDMO业务营收0.17亿（+135.26%）。“药学+临床”受托研发、自研转化、CDMO业务均实现收入高增长，其中毛利率较高的自研转化业务占比逐年提升，进一步成为公司发展的强劲引擎。权益分成业务收入有所下滑，主要系目前享受权益分成的73个产品中仅6个获批，易受单一产品销量变动影响，后续产品的获批有望带动权益分成业务放量。 　　高速增长的订单为公司未来业绩增长奠定坚实基础。2022年公司新增订单10.07亿元，同比增长24.69%，2023上半年，公司新增订单6.27亿元，同比增长56.30%，延续高增长态势，充足订单为未来业绩增长提供保障。 　　投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级。 　　2023-2025年营收9.0/12.6/17.1亿元，同比增速47%/40%/36%，归母净利润2.8/3.9/5.1亿元，同比增速46%/40%/30%，EPS为2.6/3.6/4.8元，当前股价对应PE24/17/13x。公司作为综合性医药研发领先企业，秉承创新药和仿制药双线发展思路，一方面，深入布局高端制剂，通过“自研转化+权益分成”模式加深护城河，另一方面，打造“CRO+CDMO”一体化链条，产业链协同效应不断增强，预计未来3年公司各业务线有望保持高速增长。综合绝对估值与相对估值，公司价格区间为79.23-88.55元，较当前股价有28-44%溢价空间，首次覆盖给予“买入”评级。 　　风险提示：药物研发失败风险；订单执行不及预期风险；监管政策风险。

　　事项： 　　2023年8月17日，山东省公共资源交易平台发布《中药配方颗粒采购联盟集中采购文件（征求意见稿）》，由山东、山西、内蒙古、辽宁、吉林、黑龙江、安徽、江西、海南、云南、西藏、陕西、青海、新疆、新疆生产建设兵团组成省际联盟，拟对中药配方颗粒进行集采，共涉及具有中药配方颗粒国家药品标准的200个中药配方颗粒品种。 　　国信医药观点： 　　1）本次集采所涉及区域的中药配方颗粒用量占比相对较小，对企业实质影响有限。本次集采范围包括15省（地区），从省份数量上来看，集采涉及省份较多；从用量上来看，此次涉及区域除山东用量较大外，其他省（地区）用量相对较小。 　　2）中选规则：降幅40%即可获得拟中标资格，规则相对温和。价格是本次中药配方颗粒集采的重要考察因素，以最高有效申报价作为参照基准进行价格申报。我们预计此次最高有效申报价或将处于较高水平，且“降幅达到40%的企业将全部获得拟中选资格”的条款设置相对友好，叠加中药配方颗粒的资源属性及生产成本较大的不可控性，其集采降幅有望相较于化药品种更加温和。 　　3）看短期：相关企业或将承压。当前新标品种入院工作尚在持续推进当中，中药配方颗粒的处方量尚未恢复，此次集采文件的颁布或将导致医院、经销商处于观望态度，短期内将对集采区域内医院、乃至全国范围内其他医院的入院产生一定消极影响，相关企业2023年下半年业绩或将有所承压。 　　4）观长期：量价关系决定行业利润空间，如若出现较大降幅，则同样需要较大的处方量增加幅度才能有效弥补，行业利润或将持续承压。我们对行业的利润空间进行了测算，并进行了弹性测试。在我们的中性假设前提下（即：假设集采后销售费用率下降18个百分点），预计在降幅为40%的情况下，处方量需增长160%，行业净利润才能恢复至集采前的水平；在降幅为26%的情况下，处方量无需增长行业净利润也能恢复至集采前的水平。 　　投资建议：短期维度，地方型中药配方颗粒生产企业有望借助集采提高市场份额，推荐关注具备国标生产能力的地方型优秀企业（神威药业等）；长期维度，集采使得企业之间竞争转向质量和价格的竞争，有助于形成法制化、市场化的良好营商环境，也有助于推动行业高质量发展，具备规模成本效应的优质企业或将形成相对优势（中国中药、华润三九、红日药业）。 　　风险提示：集采降幅超预期，产能建设不及预期，研发进度不及预期，行业竞争加剧风险。