# 中心思想 * **科创板医药生物企业分析：** 泽璟制药作为科创板已受理的医药生物企业之一，专注于创新药的研发，尤其在肿瘤、出血及血液疾病、肝胆疾病等领域。 * **创新药研发与市场前景：** 医药市场前景广阔，但泽璟制药目前尚未有产品上市，仍处于亏损阶段，需要关注其研发进展和市场竞争风险。 # 主要内容 ## 1. 公司概况 泽璟制药是一家专注于肿瘤、出血及血液疾病、肝胆疾病等多个治疗领域的新药自主研发企业，成立于2009年。公司目前没有上市销售的产品，拥有11项在研创新药物，核心产品为多纳非尼和外用重组人凝血酶。公司的实际控制人为ZELIN SHENG（盛泽林）和陆惠萍。 ## 2. 公司所处行业分析 公司主营业务为化学新药及生物新药的研发。全球医药市场和中国医药市场均保持增长态势，癌症药物治疗领域也在不断发展。 ## 3. 公司主营业务分析 公司建立了精准小分子药物研发及产业化平台和复杂重组蛋白新药研发及产业化平台，并以此为依托研发了一系列具有专利保护的小分子新药和双/三特异抗体的产品管线。公司的新药产品管线具有差异化优势明显、市场需求大的特点，并且研发阶段早中晚分布均衡。 ## 4. 公司财务状况分析 由于公司产品未上市销售，因此公司基本没有营业收入，处于持续亏损状态。近年来，公司的研发支出较高，总资产处于上升趋势，资产负债率较高。 ## 5. 可比公司估值分析 选取贝达药业、信达生物、君实生物和基石药业这四家作为可比公司进行估值分析。 ## 6. 公司募投项目情况 公司本次拟公开发行股票募集资金将投资于相关项目。 ## 7. 风险提示 提示了产品研发失败风险、产品商业化不及预期风险以及市场竞争风险。 # 总结 本报告对科创板医药生物企业泽璟制药进行了深度分析。公司专注于创新药研发，所处医药市场前景广阔，但目前尚未盈利，面临研发和市场竞争等多重风险。报告从公司概况、行业分析、主营业务、财务状况、可比公司估值以及募投项目等多个维度进行了剖析，并提示了相关风险，为投资者提供了参考依据。

# 中心思想 本报告的核心观点如下： * **业绩符合预期，盈利能力提升：** 大博医疗2019年前三季度业绩符合预期，收入端增速较高，利润端保持较快增长，盈利能力不断提升。核心产品如创伤类和脊柱类产品快速增长，微创外科类产品基数较小但保持高增长。 * **营销模式转变，成长能力提升：** 在两票制和高值耗材带量采购等政策环境下，公司凭借丰富的产品线、优秀的市场营销和长期积累的良好口碑，市场份额有望进一步提升。维持“推荐”评级。 # 主要内容 ## 公司业绩 * **营收与利润双增长：** 公司2019年前三季度实现营业收入8.70亿元，同比增长59.56%；归属于上市公司股东净利润3.43亿元，同比增长20.92%；扣非后归属于上市公司股东净利润3.15亿元，同比增长27.17%，对应EPS 0.85元。Q3单季营收3.27亿元，同比增长69.20%；归属于上市公司股东净利润1.35亿元，同比增长24.91%。 ## 核心产品与盈利能力 * **核心产品线增长强劲：** 前三季度，剔除高开因素的影响，预计公司收入增速在30%左右；公司利润增速逐季提速，前三季度归母净利润增速分别为20.58%、17.09%、24.91%，公司盈利能力不断提升。报告期内，预计公司创伤类产品增速在25%左右，脊柱类产品增速在30%以上，微创外科类等基数较小保持高增长。 ## 财务指标分析 * **主要财务指标变动分析：** 报告期内，公司销售毛利率为85.68%，同比上升3.24pp；销售费用率为29.75%，同比上升16.1pp；管理费用率为3.85%，同比下降1.47pp；研发费用率为7.76%，同比下降0.46pp；财务费用率为-1.69%，同比上升1.58pp。 * **应收账款、存货与应付账款变动：** 公司应收账款达2.51亿元，较年初增长216.5%，预计主要是账期延长及客户年底集中回款的影响；公司存货达4.14亿元，较年初增长56.76%，主要是库存备货及公司新增营销配送网点；公司应付账款达1.63亿元，较年初增长307.88%，主要是新增服务费及材料款增加所致。 ## 盈利预测与投资评级 * **盈利预测：** 预测公司2019-2021年实现归属于母公司净利润分别为4.58亿元、5.75亿元、7.05亿元，对应EPS分别为1.14元、1.43元、1.75元，当前股价对应PE分别为48.4/38.6/31.5。 * **投资评级：** 给予“推荐”评级。 ## 风险提示 * **主要风险：** 产品大幅降价风险；产品销售不及预期风险；研发进度不及预期风险。 # 总结 本报告分析了大博医疗2019年前三季度的业绩表现，认为公司业绩符合预期，核心产品快速增长，盈利能力不断提升。在行业政策变革的背景下，公司凭借自身优势有望进一步提升市场份额。报告同时分析了公司的主要财务指标变动，并给出了盈利预测和投资评级。最后，报告提示了产品降价、销售不及预期和研发进度不及预期等风险。

# 中心思想 本报告对乐普医疗(300003)进行了分析，认为其器械板块保持高增长，业绩符合预期，维持“推荐”评级。 ## 业绩符合预期，增长动力强劲 * 公司2019年前三季度业绩符合预期，营业收入和净利润均实现显著增长。 * 器械板块是主要增长动力，药品板块增速有望在未来回升。 # 主要内容 ## 公司业绩 * **营收与利润双增长**：公司2019年前三季度实现营业收入58.80亿元，同比增长28.25%；归属于上市公司股东净利润16.21亿元，同比增长40.99%；扣非后归属于上市公司股东净利润13.29亿元，同比增长35.55%，对应EPS 0.91元。Q3单季营收19.59亿元，同比增长20.17%；归属于上市公司股东净利润4.57亿元，同比增长36.91%。 ## 器械、药品与原料药板块分析 * **器械板块高速增长**：器械板块实现营业收入26.53亿元，同比增长27.24%，为近年来最快增长；Q3单季实现营收9.07亿元，同比增长31.67%；新上市产品可降解支架NeoVas成为新的重要增长点。 * **药品板块增速有望回升**：药品板块实现营业收入24.59亿元，同比增长27.25%，增速回落较为明显；Q3单季实现营收8.30亿元，同比增长12.56%；受集采影响，硫酸氯吡格雷收入较去年同期下降，阿托伐他汀依然维持较高增长；公司这两项制剂中选今年25个地区的带量采购，未来增速有望回升。 * **原料药板块营收分析**：原料药板块业务实现营收5.46亿元，同比增长46.01%；其中Q3单季实现营收1.41亿元，同比下降6.93%，主要由于个别客户货物延迟交付导致。 ## 费用控制与研发投入 * **期间费用控制良好**：公司销售毛利率为72.64%，同比下降0.70pp；销售净利率为27.49%，同比上升1.84pp；销售费用率为25.05%，同比下降0.89pp；管理费用率（含研发）为14.86%，同比下降0.72pp；财务费用率为3.57%，同比上升0.17pp。 * **研发投入加大**：报告期内公司研发费用为3.57亿元，同比增加35.24%；公司在研产品药物球囊、AI人工智能、甘精胰岛素等一系列产品有望陆续上市，将成为公司新的重要增长点。 ## 盈利预测与评级 * **盈利预测**：预测公司2019-2021年实现归属于母公司净利润分别为16.31亿元、21.22亿元、27.39亿元，对应EPS分别为0.92元、1.19元、1.54元，当前股价对应PE分别为29.9/23.0/17.8倍。 * **投资评级**：维持“推荐”评级。 ## 风险提示 * 产品降价幅度超预期的风险； * 产品销售推广不达预期的风险； * 研发进度不达预期的风险。 # 总结 ## 核心业务稳健增长，未来发展潜力巨大 乐普医疗在2019年前三季度表现出色，器械板块的高速增长和药品板块的潜在回升是亮点。公司期间费用控制良好，研发投入加大，为未来发展奠定基础。 ## 维持推荐评级，关注风险因素 维持对乐普医疗的“推荐”评级，但需关注产品降价、销售推广和研发进度等风险因素。

# 中心思想 本报告的核心在于分析科创板医药生物企业——东方基因。报告通过对公司概况、行业分析、主营业务、财务状况、可比公司估值以及募投项目等方面的分析，旨在为投资者提供一个全面、深入的了解。 ## 东方基因投资价值分析 * **体外诊断领域潜力股：** 东方基因作为科创板医药生物企业，专注于体外诊断产品的研发、生产和销售，尤其在POCT即时诊断试剂领域具有优势。 * **市场前景广阔：** 体外诊断行业正处于快速发展期，POCT市场增速尤为显著，为公司提供了良好的发展机遇。 # 主要内容 ## 1. 公司概况 东方基因成立于2005年，主要从事体外诊断产品的研发、生产和销售，产品主要为POCT即时诊断试剂，应用于毒品检测、传染病检测等领域。公司的实际控制人为方效良、方炳良和方剑秋三人。 ## 2. 公司所处行业分析 公司属于医疗器械行业的细分行业体外诊断行业。我国体外诊断市场规模约700亿元（出厂口径），未来5年有望保持15%以上的较快增速。POCT是近年来体外诊断行业发展最快的方向之一，中国POCT市场 2013-2018 年复合增长率约为 20.69%，远高于全球体外诊断行业增速。 ## 3. 公司主营业务分析 公司以POCT即时诊断试剂为主导产品，重点发展分子诊断、生物原料、诊断仪器和液态生物芯片等产品。毒品检测和传染病检测是公司两大核心产品系列。公司产品远销全球一百多个国家，外销占比约95%。 ## 4. 公司财务状况分析 ### 盈利能力分析 近三年公司收入和利润维持稳定增长。2018年实现营业收入28589万元，三年复合增长率达到25.25%；归母净利润和扣非净利润分别为6537万元和6260万元，三年复合增长率分别为35.46%和34.13%。2019H1公司实现营业收入16967万元、归母净利润3321万元。 ### 研发投入分析 2016-2018年间，公司的研发支出逐年增长，2019H1研发支出为1497万元，占营业收入比重为8.82%。 ## 5. 可比公司估值分析 选取明德生物、基蛋生物和万孚生物三家作为可比公司进行分析。目前可比公司的平均估值水平在40倍左右。 ## 6. 公司募投项目情况 公司本次拟公开发行股票数量不超过3000万股，募集资金扣除发行费用后拟投资于多个项目。 ## 7. 风险提示 报告提示了产品研发失败风险、市场竞争风险以及汇率变动风险。 # 总结 ## 东方基因投资亮点与风险并存 东方基因作为科创板医药生物企业，在体外诊断领域具有一定的竞争优势，尤其是在POCT即时诊断试剂方面。公司营收和利润稳定增长，盈利能力尚可。但同时也面临着产品研发、市场竞争以及汇率变动等多重风险。投资者在进行投资决策时，需要综合考虑公司的优势与风险，谨慎评估。

中心思想 本报告的核心观点如下： 业绩略低于预期，但胰岛素业务展现增长潜力： 通化东宝2019年前三季度业绩略低于预期，但胰岛素业务增速回升，显示出良好的发展势头。 甘精胰岛素上市在即，产品线丰富： 公司的甘精胰岛素预计年内获批上市，门冬胰岛素等产品也在稳步推进中，糖尿病用药产品线不断丰富，未来可期。 主要内容 公司业绩 营收与利润增长分析： 公司2019年前三季度实现营业收入20.57亿元，同比增长2.41%；归属于上市公司股东净利润6.88亿元，同比增长0.08%。Q3单季营收6.23亿元，同比增长14.14%；归属于上市公司股东净利润1.56亿元，同比增长3.36%。 胰岛素业务 二代胰岛素销售提速： 2019Q3主营胰岛素的母公司实现营业收入5.95亿元，同比增长35.05%；实现净利润1.53亿元，同比增长20.53%。二代胰岛素的销售有提速趋势，全年有望实现两位数增长。 销售费用 销售费用投入加大原因： 报告期内，公司销售费用为5.57亿元，销售费用率达27.07%，同比上升4.09pp。销售费用的大幅增长预计主要由于甘精胰岛素即将上市，公司提前进行市场导入，扩充销售人员和加大市场推广力度等有关。 产品研发与未来规划 糖尿病用药产品线丰富： 公司的甘精胰岛素预计年内正式获批上市；门冬胰岛素处于审评阶段；门冬 30、50 和利拉鲁肽三期临床稳步推进。公司9月董事会通过设立全资子公司议案，拟设立通化紫星生物制药有限公司，用于生物制品研发、生产和销售。 盈利预测与投资评级 维持“推荐”评级： 预测公司 2019-2021 年实现归属于母公司净利润分别为9.42亿元、11.26亿元、13.82亿元，对应 EPS 分别为0.46元、0.55元、0.68元，当前股价对应 PE 分别为 36.0/30.1/24.5倍，维持“推荐”评级。 风险提示 主要风险因素： 二代胰岛素销售不达预期的风险；三代胰岛素等研发项目进展不达预期的风险。 总结 本报告分析了通化东宝2019年前三季度的业绩表现，指出公司业绩略低于预期，但胰岛素业务增速回升，展现出增长潜力。同时，报告强调了甘精胰岛素上市在即，公司糖尿病用药产品线不断丰富，未来可期。报告维持“推荐”评级，并提示了二代胰岛素销售不达预期以及三代胰岛素等研发项目进展不达预期的风险。

# 中心思想 ## 普门科技估值分析与询价建议 本报告对科创板上市公司普门科技进行了估值分析，综合考虑了历史估值、相对估值（PE法）和绝对估值（DCF法），并给出了建议询价区间。报告认为，普门科技目前处于快速成长期，收入和利润规模较小，因此以DCF估值法为主，结合历史估值和PE估值法，得出较为合理的估值范围。 ## 核心观点：建议询价区间 报告的核心观点是基于多种估值方法，建议普门科技的询价区间为[13.14, 17.08]元/股。这一建议是综合考虑了公司所处行业、成长阶段以及市场环境等因素后得出的。 # 主要内容 ## 一、历史估值参考法分析 * **历史估值溢价分析**：基于公司历史融资情况，2017年股权转让后估值达到30亿元，对应2018年PE约为37倍。考虑到二级市场估值溢价和公司业绩成长性，给予110%的溢价率，得出当前估值约为63.0亿元。 ## 二、相对估值PE 法分析 * **可比公司选择与估值**：选取迈瑞医疗和理邦仪器作为治疗与康复产品可比公司，迈瑞医疗和安图生物作为体外诊断产品可比公司。当前可比公司2019年市场一致预期的PE为43倍左右。 * **PE估值测算**：预测公司2019-2021年归母净利润分别为1.09亿元、1.37亿元和1.70亿元。参考迈瑞医疗和安图生物的估值，按2019年55倍PE估值进行测算，得出公司对应的当前估值约为59.8亿元。 ## 三、DCF 法分析 * **DCF估值模型与参数**：采用未来现金流贴现模型（DCF）进行估值测算，假设Beta系数为1.1，无风险利率为3.3%，WACC值为8.8%，永续增长率为3%。 * **DCF估值结果**：采用DCF法预测公司估值约为65.4亿元。 ## 四、估值及询价分析 * **综合估值方法与权重**：综合历史估值参考法（20%权重）、PE估值法（20%权重）和DCF估值法（60%权重），得出公司当前估值约为63.8亿元。 * **建议询价区间**：假设发行新股数量为4300万股，发行后总股本为42220万股，得出对应股价为15.11元/股，建议询价区间为[13.14, 17.08]元/股。 ## 五、风险提示 * **主要风险因素**：行业政策风险；新产品研发失败和注册失败风险；产品质量风险；市场竞争风险。 # 总结 ## 估值方法与结果回顾 本报告采用历史估值参考法、PE法和DCF法对普门科技进行了估值分析。历史估值参考法得出估值为63.0亿元，PE法得出估值为59.8亿元，DCF法得出估值为65.4亿元。 ## 综合建议与风险提示 综合三种估值方法，并以DCF法为主，建议普门科技的询价区间为[13.14, 17.08]元/股。同时，报告也提示了行业政策、新产品研发、产品质量和市场竞争等风险因素，提醒投资者注意。

# 中心思想 ## 业绩符合预期，未来发展可期 嘉事堂2019年前三季度业绩符合预期，营业收入和净利润均实现稳步增长。 ## 大股东增持，长期发展信心增强 光大集团完成非公开发行股票后，持股比例大幅提升，显示出对公司长期发展的信心。 # 主要内容 ## 公司业绩 * **营业收入与净利润增长：** 2019年前三季度，嘉事堂实现营业收入158.08亿元，同比增长20.06%；归属于上市公司股东净利润2.96亿元，同比增长13.63%；扣非后归属于上市公司股东净利润2.94亿元，同比增长14.54%，对应EPS1.01元。其中Q3单季营收55.66亿元，同比增长19.86%；归属于上市公司股东净利润0.84亿元，同比增长12.75%。 ## 股权结构 * **大股东持股比例提升：** 光大集团通过非公开发行股票，持股比例从16.72%大幅提升至28.47%，增强了对公司的控制力，有利于公司长期健康发展和主营业务的快速扩张。 ## 经营效率 * **业务增长与盈利能力：** 器械耗材批发业务保持30%左右的快速增长，药品批发业务保持10%左右的稳定增长。 * **费用控制与现金流改善：** 销售毛利率同比上升0.35pp，销售净利率同比下降0.22pp；经营活动现金流净额大幅改善，主要得益于加强应收账款管理和货款收回。 ## 盈利预测与评级 * **盈利预测：** 预测公司2019-2021年归属于母公司净利润分别为4.39亿元、5.68亿元、6.86亿元，对应EPS分别为1.51元、1.95元、2.35元。 * **投资评级：** 维持“推荐”评级，当前股价对应PE分别为10.2/7.9/6.6倍。 ## 风险提示 * 报告提示了器械耗材降价和跨区域经营管理的风险。 # 总结 ## 业绩稳健，增长可期 嘉事堂2019年前三季度业绩稳健增长，符合市场预期。 ## 大股东增持，长期向好 光大集团增持股份，彰显对公司未来发展的信心，维持“推荐”评级。

# 中心思想 ## 赛诺医疗询价报告核心观点 本报告对科创板上市公司赛诺医疗进行询价分析，核心观点如下： * **估值区间建议：** 建议询价区间为[7.18，9.33]元/股，基于历史估值参考法和相对估值PE法综合分析得出。 * **估值方法：** 采用历史估值参考法和相对估值PE法对公司进行估值，并根据公司具体情况，分别给予两种估值方法不同的权重。 * **盈利预测：** 预测公司2019-2021年营业收入和归母净利润均保持增长，公司经营状况良好。 # 主要内容 ## 一、历史估值参考法分析 * **估值基础：** 基于公司2017年增资及股权转让的投后估值22.40亿元，以及当时PE估值34倍左右。 * **溢价考量：** 考虑到二级市场相对一级市场的估值溢价，以及公司业绩的成长性，给予60%的溢价率。 * **估值结果：** 采用历史估值参考法预测公司估值为35.8亿元。 ## 二、相对估值PE 法分析 * **可比公司选择：** 选择乐普医疗、蓝帆医疗和微创医疗作为可比公司，这些公司在介入医疗器械领域具有较高的可比性。 * **市场PE参考：** 当前可比公司2019年市场一致预期的PE为28倍左右，当前医疗器械板块PE在41倍左右。 * **未来发展假设：** 假设公司BuMA支架销售良好，价格体系稳定，新产品顺利上市，研发进程稳步推进，期间费用控制良好。 * **估值结果：** 综合考虑公司的收入利润规模，业绩成长性、发展潜力等因素，并参考医疗器械板块整体的估值水平，我们在可比公司的估值基础上给予一定的估值溢价，按照35倍PE估值进行测算，得出公司对应的当前估值约为36.6亿元。 ## 三、估值及询价分析 * **权重分配：** 历史估值参考法权重40%，PE估值法权重60%。 * **综合估值：** 最终得出公司当前估值约为36.3亿元。 * **询价区间：** 假设发行新股8000万股，发行后总股本44000万股，得出对应股价为8.26元/股，建议询价区间为[7.18，9.33]元/股。 ## 四、风险提示 * **行业监管风险：** 介入性医疗器械行业监管政策变化可能带来的风险。 * **产品集中度风险：** 产品集中度过高可能带来的经营风险。 * **产品降价风险：** 主要产品降价可能影响公司盈利能力。 * **研发失败风险：** 新产品研发失败可能影响公司未来发展。 # 总结 ## 赛诺医疗投资价值分析总结 本报告通过历史估值参考法和相对估值PE法对赛诺医疗进行了估值分析，综合考虑了公司的历史估值、可比公司估值水平、未来发展潜力等因素，建议询价区间为[7.18，9.33]元/股。投资者在进行投资决策时，还需关注行业监管、产品集中度、产品降价和研发失败等风险。

# 中心思想 ## 热景生物投资价值分析 本报告对科创板上市公司热景生物进行了询价分析，核心观点如下： * **优质企业**: 热景生物是体外诊断领域的优质企业，尤其在以转发光技术为核心的POCT场景应用方面具有优势。 * **财务稳健**: 公司财务指标良好，营收和净利润持续增长，毛利率和净利率维持在较高水平。 * **估值合理**: 综合历史估值、相对估值（PE法）和绝对估值（DCF法），建议询价区间为[24.32，31.62]元/股。 ## 估值方法与权重分配 报告采用多种估值方法，并根据公司特点分配不同权重，以提高估值准确性。 * 历史估值参考法：30%权重 * PE估值法：60%权重 * DCF估值法：10%权重 # 主要内容 ## 1．历史估值参考法分析 * **一级市场估值溢价**: 考虑到二级市场相对一级市场的估值溢价以及公司业绩的成长性，在公司2018年10.0亿元估值的基础上，给予60%的溢价率，则公司对应的当前估值约为16.0亿元。 ## 2、相对估值PE法分析 * **可比公司选择**: 选择万孚生物、基蛋生物和明德生物作为可比公司，这些公司均是以POCT场景为主的体外检测公司，与热景生物具有较高的可比性。 * **PE估值测算**: 综合考虑公司的收入利润规模，业绩成长性、发展潜力以及不同市场的估值差异等因素，按2019年30倍PE估值进行测算，得出公司对应的当前估值约为16.9亿元。 ## 3、绝对估值DCF法分析 * **DCF模型假设**: 假设公司Beta系数为1.17，无风险利率为3.30%，WACC值为8.92%，永续增长率为2%。 * **DCF估值结果**: 采用DCF法预测公司估值约为24.8亿元。 ## 4、估值及询价分析 * **综合估值**: 综合历史估值参考法、PE法和DCF法，分别给予30%、60%和10%的权重，最终得出公司当前估值约为17.4亿元。 * **询价区间建议**: 假设公司本次发行新股数量为1555万股，发行后总股本为6220万股，根据预测市值17.4亿元，得出公司对应股价为27.97元/股，建议询价区间为[24.32，31.62]元/股。 ## 5、风险提示 * **主要风险**: 行业政策风险、同类产品市场竞争风险、产品研发失败风险。 # 总结 ## 核心业务与财务表现 本报告对热景生物进行了全面的估值分析，该公司在体外诊断领域具有显著优势，尤其是在POCT场景应用中。公司财务表现稳健，营收和净利润持续增长。 ## 估值结论与投资建议 综合考虑各种估值方法，并结合公司的具体情况，建议询价区间为[24.32，31.62]元/股。投资者应注意行业政策、市场竞争和研发风险。