器械产品线丰富，19年业绩符合预期

中心思想 业绩稳健增长与器械创新驱动 乐普医疗在2019年展现出强劲的财务表现，营业收入和归母净利润分别实现22.64%和41.57%的显著增长，超出市场预期。这一增长主要得益于其医疗器械产品线的丰富和持续创新，特别是冠脉支架、封堵器及体外诊断等核心器械业务的高速发展。公司在生物可吸收支架NeoVas等新产品上的快速放量，以及在人工智能心电技术领域的领先布局，共同驱动了业绩的稳健提升。 多元化业务布局与未来增长潜力 公司通过医疗器械、药品和医疗服务三大板块的协同发展，构建了多元化的业务结构。在药品领域，通过集采中标和新药研发（如甘精胰岛素、阿卡波糖），持续巩固市场地位。医疗服务板块的稳健运营则进一步完善了心血管疾病全方位服务体系。尽管2020年第一季度受新冠疫情影响业绩短期承压，但随着国内疫情形势好转，公司经营状况有望逐季向好，其多元化布局和持续创新能力预示着未来业绩的持续增长和市场份额的进一步扩大。 主要内容 投资要点 2019年业绩表现与2020年展望 乐普医疗2019年实现营业收入77.96亿元，同比增长22.64%；归属于母公司净利润17.25亿元，同比增长41.57%；对应EPS为0.97元。若剔除计提商誉和其他特定投资资产的减值损失以及非经常性业务的影响，2019年公司归母净利润为15.17亿元，同比增长30.14%，整体业绩符合预期。然而，受2020年第一季度新冠肺炎疫情影响，医院门诊量和手术量减少，公司预计2020年第一季度归母净利润为3.32亿元至4.20亿元，同比下降43%至28%。随着国内疫情形势的好转，公司经营状况有望逐季向好。 医疗器械板块：高增长与产品创新 报告期内，公司医疗器械板块实现营业收入36.23亿元，同比增长24.60%，占营业收入比重为46.47%。 支架系统： 实现营收17.91亿元，同比增长26.71%。其中，冠脉支架营收15.31亿元，同比增长23.34%；配套辅助耗材营收2.60亿元，同比增长50.95%。Nano支架维持稳定增长，在金属支架中占比达46.05%。新产品生物可吸收支架NeoVas快速放量，实现销售收入约1.5亿元，在冠脉支架中营收占比达到10.24%。药物洗脱球囊和切割球囊的注册申请已获受理，预计于2020年陆续上市，标志着公司支架系列产品迈入介入无植入时代。 其他器械： 封堵器实现营收1.30亿元，同比增长20.21%，左心耳封堵器上市在即。起搏器实现营收0.47亿元，同比增长19.42%，自主研发产品双腔起搏器招标情况良好。体外诊断产品实现营收3.96亿元，同比增长23.82%，覆盖POCT、凝血、血型、生化、化学发光等多个检测平台。吻合器等外科器械实现营收3.43亿元，同比增长38.59%。血管造影机等其他自产器械实现营收4.3亿元，同比增长18.13%。 业务结构优化与AI布局： 代理配送业务实现营收4.85亿元，同比增长16.97%，公司正加大自产产品比重，压缩毛利较低的代理配送业务，业务结构不断优化。在人工智能领域，AI-ECG Platform是国内唯一款同时获得NMPA批准、FDA批准和CE认证的人工智能心电产品，AI-ECGTracker也已获得FDA批准，公司是人工智能心电技术的行业领先者。 药品与医疗服务板块：稳定增长与战略布局 公司药品板块实现营收38.49亿元，同比增长21.34%。其中，制剂实现营收31.88亿元，同比增长20.36%；原料药实现营收6.61亿元，同比增长26.29%。 集采品种表现与新药进展： 集采品种氯吡格雷营收11.27亿元，同比下降4.43%；阿托伐他汀营收12.46亿元，同比增长40.76%。公司产品成功中标集采，预计未来两三年内市占率能得到进一步提高。苯磺酸氨氯地平、缬沙坦已通过一致性评价。糖尿病药物甘精胰岛素已获得NMPA报产申请受理，公司已完成对博鳌生物的控股。阿卡波糖的一致性评价现处于第二轮审批中。 医疗服务： 报告期内，医疗服务板块实现营收2.65亿元，同比增长18.19%。远程心电实时监测服务中心、介入导管室等平台运营状况稳定。公司致力于建立辐射客户终端的心血管疾病预防、诊断、治疗、术后康复及慢病管理与再预防的全方位服务体系。 盈利预测 华鑫证券预测乐普医疗2020-2022年实现归属于母公司净利润分别为22.03亿元、28.25亿元、35.63亿元，对应EPS分别为1.24元、1.59元、2.00元。当前股价对应PE分别为29.3倍、22.8倍、18.1倍。基于公司丰富的器械产品线和持续的创新能力，维持“推荐”评级。 风险提示 主要风险包括产品降价幅度超预期的风险、产品销售推广不达预期的风险以及研发进度不达预期的风险。 总结 乐普医疗在2019年取得了显著的业绩增长，营业收入和归母净利润分别同比增长22.64%和41.57%，主要得益于其医疗器械板块的强劲表现和产品创新。公司在冠脉支架、封堵器、体外诊断等核心器械领域持续高增长，并成功推出生物可吸收支架NeoVas，同时在人工智能心电技术领域确立了领先地位。药品板块通过集采中标和新药研发保持稳定增长，医疗服务板块也稳健发展，构建了心血管疾病全方位服务体系。尽管2020年第一季度受新冠疫情影响业绩短期承压，但公司凭借多元化的业务布局和持续的创新能力，预计未来盈利将持续增长。投资者需关注产品降价、销售推广及研发进度等潜在风险。