锦好医疗(872925) 　　投资要点： 　　国内助听器优质企业。 锦好医疗成立于 2011 年， 2018 年挂牌全国中小企业股份转让系统， 2021 年进入精选层。 公司从事康复医疗器械的研发、生产和销售，主要产品为助听器、雾化器和防褥疮气垫。 公司产品主要出口海外，境外营收占比在80%以上。 2020 年，公司实现营业收入 2.11 亿元、归母净利润 4139 万元， 2016-2020 年间营收和归母净利润复合增速分别为 54%和 73%。 　　听力受损人群日益扩大， 助听器市场平稳发展。 2018 年全球大约有 4.66 亿人患有残疾性听力损失的人群，占全球总人口的 6%，根据 WHO 关于未来残疾性听力损失人群的数量预测，预计 2030 年将达到 6.30 亿人， 2050 年将达到 9.30 亿人。随着听力障碍人群数量的增加以及助听器渗透率的提升，全球助听器市场规模预计在 2020 年达到 64.7 亿美元，于 2025 年达到 83.3 亿美元的水平，年平均复合增长率为 5.18%，呈现平稳发展的良好势头。 　　高端助听器占比不断提升， 自有品牌推广良好。 公司产品销售以 ODM 模式为主、自有品牌为辅， 其中助听器分为 ODM 产品及自有品牌产品，雾化器和防褥疮气垫主要通过 ODM 模式销售。 助听器为公司的核心产品，营收占比从 2017 年的 41%快速提升至 2021H1 的 80%。 从助听器产品结构上看，公司不断推进技术的优化升级， 单价较高的高端数字机占比逐步提升，2021H1 高端机销售金额占接近 30%。 2020 年公司助听器出口数量占比为 12.26%，出口金额占比为 6.61%，出口地区覆盖全球 90 多个国家和地区。 2018 年开始，公司逐步加大自有品牌的发展，积极布局国内市场， 高端产品逐步向自有品牌倾斜，品牌影响力不断提升。 随着高端产品占比的稳步提升以及自有品牌建设的持续推进， 公司在助听器领域有望维持良好竞争优势，带动公司整体业绩的良好增长。 　　盈利预测与投资评级。 我们预测公司 2021-2023 年实现归属于母公司净利润分别为 0.45 亿元、 0.62 亿元、 0.82 亿元，对应 EPS 分别为 1.25 元、 1.72 元、 2.27 元，当前股价对应 PE分别为 18.7/13.6/10.3 倍，首次覆盖，给予“审慎推荐”评级。 　　风险提示： 外币汇率波动风险； 技术研发风险；国内市场拓展不及预期风险。

　　药石科技(300725) 　　投资要点： 　　业绩短期波动。 公司 2021 前三季度实现营业收入 9.03 亿元， 同比增长 24.47%；归属于母公司股东净利润 4.42 亿元，同比增长 210.79%；扣非后归属于母公司股东净利润 2.01 亿元， 同比增长 49.19%；对应 EPS 2.24 元。其中 2021Q3 单季实现营收 2.82 亿元（ +5.86%） ； 归母净利润 0.61 亿元（+11.16%）；扣非净利润 0.56 亿元（+5.72%）。 公司业绩增速短期有所放缓。 　　订单交付影响收入确认。 公司收入确认受到订单交付时间影响，部分大订单生产周期较长，从而收入确认时间可能有所延后。 报告期内，公司销售毛利率为 49.33%，相比去年同期上升 3.43pp。 公司费用控制良好，销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为 2.71%、 20.28%和 0.05%，相比去年同期下降 0.32pp、 -0.28pp 和 0.62pp。研发持续投入，研发费用率为 9.02%，同比上升 1.08pp。 　　业务转型期，费用支出增加。 公司业务从分子砌块逐步拓展到 API 和制剂，以实现一体化发展。 API 和制剂的生产业务更为复杂，要求也更为严格。 业务转型期间存在一定磨合期，在人员配置、生产开发等方面都需要较大投入，早期阶段承接的订单金额也相对较小。 产能建设加速推进，在建工程较年初增加 4.29 亿元，固定资产较年初增加 2.78 亿元， 产能的建设、释放到贡献业绩需要一定时间。 随着 API 和制剂业务走上正规以及产能的逐步释放，明年有望进入加速发展期。短期增速放缓不改长期发展趋势。 　　盈利预测： 我们预测公司 2021-2023 年实现归属于母公司净利润分别为 2.87 亿元、 3.82 亿元、 5.13 亿元，对应 EPS 分别为 1.44 元、 1.91 元、 2.57 元，当前股价对应 PE 分别为105.6/79.2/59.0 倍，维持“推荐” 评级。 　　风险提示： 行业竞争导致订单流失风险；产能放量不达预期风险；客户新药研发失败风险。

　　大参林(603233) 　　公司业绩短期放缓。公司2021前三季度实现营业收入123.55亿元，同比增长17.75%；归属于母公司股东净利润8.18亿元，同比增长-5.62%；扣非后归属于母公司股东净利润7.60亿元，同比增长-10.33%，对应EPS1.04元。其中2021Q3单季实现营业收入43.01亿元（21.08%）；归母净利润1.73亿元（-36.59%），公司收入端增速良好，利润端下降明显，业绩低于预期。 　　药品领域增长良好，门店数量持续扩张。2021前三季度，公司零售业务实现收入112.92亿元（+13.26%），批发业务实现收入7.22亿元（+142.97%）。零售业务中，中西成药实现收入83.67亿元（+28.69%），非处方药维持良好增长；非药品收入为18.26亿元（-19.99%），去年同期基数较高；中参药材实现收入18.20亿元（+22.81%）。截至2021年9月30日，公司门店数达到7610家（含加盟738家）。2021年1-9月，公司净增门店1590家，其中新开门店829家，收购门店416家，加盟店423家，关闭门店78家。从销售收入的区域分布上看，华南地区实现收入96.11亿元（+10.97%），营收规模占比最大，药店数量达到5771家，且新增门店多为自建，整体维持平稳增长态势；东北、华北、西北及西南地区实现收入5.46亿元（+71.37%）,药店数量达到371家，该区域主要通过并购方式来新增门店，因此增速较高；华东地区和华中地区实现收入6.41亿元(+21.40%)和12.15亿元(+60.05%)，自建和并购同步推进，目前药店数量分别达到570家和898家。 　　费用支出影响利润增长。前三季度，公司产品销售毛利率为38.25%，与去年同期38.58%基本持平。但从费用上看，销售费用率为24.15%，同比上升1.12pp；销售费用率为4.97%，同比上升0.75pp；财务费用率为0.91%，同比上升0.98pp。营业总成本上升明显，销售净利率为6.71%，相比去年同期的8.39%有所下降。持续扩张模式下，新增门店可能短期内投入较大，同时020等新兴业务的发展也在短期内增加了公司的运营成本，利润端短期承压。长期来看，公司依旧处于快速扩张的过程中，连锁率持续提升，未来发展值得期待。 　　盈利预测：我们预测公司2021-2023年实现归属于母公司净利润分别为14.08亿元、18.21亿元、22.77亿元，对应EPS分别为1.78元、2.30元、2.88元，当前股价对应PE分别为19.9/15.4/12.3倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：并购整合不及预期风险；行业政策风险。

　　丽珠集团(000513) 　　业绩符合预期。公司2021前三季度实现营业收入93.69亿元，同比增长18.22%；归属于母公司股东净利润14.53亿元，同比增长2.19%；扣非后归属于母公司股东净利润13.44亿元，同比增长14.02%；对应EPS1.55元。其中，2021Q3单季实现营业收入31.34亿元；同比增长10.72%；归母净利润3.90亿元，同比增长-6.37%；扣非净利润4.24亿元，同比增长23.18%。公司业绩维持良好增长，非经常性损益影响归母净利润表观增速。 　　专科制剂保持高增长。2021前三季度，化学制剂板块实现收入75.68亿元（+44.07%），其中消化道领域实现收入29.93亿元（+68.66%），促性激素领域实现收入19.76亿元（+37.75%），精神领域实现收入3.06亿元（+49.77%），抗感染领域实现收入2.78亿元（-7.89%）。原料药板块实现收入21.55亿元（+19.65%）。中药板块实现收入8.23亿元（-10.70%）。诊断试剂板块实现收入5.52亿元（-52.64%）。专科制剂领域维持较高增速，主力品种艾普拉唑、亮丙瑞林等维持较高增速，精神领域品种持续放量，核心产品维持良好竞争力。 　　销售、研发费用加大，新冠疫苗进入三期。报告期内，公司销售费用率为32.94%，同比提升3.74pp；管理费用率为13.59%，同比提升0.44pp；财务费用率为-0.26%，同比提升0.81pp；研发费用率为8.39%，同比提升1.02pp。公司10月27日发布公告，丽珠单抗的重组新型冠状病毒融合蛋白疫苗（V-01）在巴基斯坦获批Ⅲ期临床。该品种在国内已完成Ⅰ期、Ⅱ期临床试验，并于2021年8月25日在菲律宾完成首例Ⅲ期临床试验受试者入组，目前全球Ⅲ期多中心临床试验目前进展顺利。截至目前，丽珠单抗在V-01项目累计直接投入的研发费用约为2.53亿元。V-01临床数据显示出良好的安全性和保护效力，有望用于基础免疫或加强序贯免疫，未来发展值得期待。 　　盈利预测：我们预测公司2021-2023年实现归属于母公司净利润分别为19.53亿元、23.35亿元、27.65亿元，对应EPS分别为2.09元、2.49元、2.95元，当前股价对应PE分别为17.0/14.2/12.0倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：主要产品销售不达预期的风险；研发进度不达预期的风险。

　　万孚生物(300482) 　　投资要点： 　　国内POCT龙头企业。万孚生物于1992年成立，2015年创业板上市，主要从事POCT产品的研发、生产与销售。公司产品涵盖传染病、慢病、毒品检测和优生优育四大管线，广泛应用于临床检测、危重急症、基层医疗、现场执法及个人健康管理等众多领域。公司产品数量和种类居于行业前列，在非血糖POCT的市场份额位列国内产商首位。公司处于快速成长阶段，2017-2020年间公司营业收入和归母净利润复合增速分别达到35%和44%。近三年销售毛利率在65%以上，净利率在20%以上，具备较强的盈利能力。公司年初推出2021-2023年股权激励计划，考核目标以2020年净利润6.34亿元为基础，三年净利润复合增速达26%。高基数高标准的股权激励目标彰显出公司对未来三年的发展充满信心。 　　国内POCT行业前景广阔。全球POCT市场规模于2019年达到245亿美元，POCT与医疗和消费水平息息相关，欧美市场占据全球80%的市场份额。国内POCT起步较晚，2018年市场规模为89亿元，预计于2023年达到245亿元，有望维持20%以上的复合增速。目前国内市场POCT在IVD中的占比在11%左右，与发达国家30%左右的占比有着较大差距。快速便捷的特点使得POCT产品能够广泛应用于基层医疗和危急重症等多个场景，分级诊疗的持续推进将不断提高POCT在基层市场的渗透率，五大中心建设为POCT产品贡献较大的增量市场，国内POCT行业发展前景广阔。 　　产品种类丰富，各项业务快速发展。多年来，公司深耕POCT领域，持续高比例研发投入，2020年公司研发人员达706人，研发投入达3.19亿元，占总营业收入的11.91%。截至2021年6月30日，共计获得产品注册证525个，其中国内234个，海外291个。从最初的免疫胶体金和免疫荧光技术平台拓展到化学发光、分子诊断等九大技术平台，试剂和仪器不断更新迭代，检测灵敏度和准确度不断提高。传染病是公司的优势产品线，具有流感全系列、术前四项等产品。新冠疫情爆发后，公司迅速研发出抗体、抗原、核酸等多类检测试剂，预计未来两年新冠试剂检测依然会为公司贡献可观收入。慢病是近几年增速最快的领域，庞大的患病群体、新平台产品的快速导入以及血栓六项等尖刀项目的推出拉动装机量的快速提升，随着医院就诊量的恢复，慢病检测试剂已重回高增长，未来几年有望延续高增长态势。毒品检测和优生优育产品较为成熟，美国子公司独立运营毒品检测板块，优生优育产品在品牌推广下维持良好增长。 　　盈利预测：我们预测公司2021-2023年实现归属于母公司净利润分别为8.40亿元、10.32亿元、12.67亿元，对应EPS分别为1.89元、2.32元、2.85元，当前股价对应PE分别为20.9/17.0/13.9倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：行业政策风险；产品研发注册风险；业务拓展不及预期风险。

　　寿仙谷(603896) 　　珍贵中草药领域优质企业。寿仙谷于1997年成立，2017年在主板上市，主要从事名贵中药材的选育栽培和加工生产。公司在李明焱董事长带领下，经过多年的研究深耕，围绕灵芝和铁皮石斛两大核心产品，构建了选育、栽培、加工和销售全产业链生产模式，打造有机国药品牌。公司营收和利润维持稳定增长，2016-2020年间复合增速分别为19.22%和16.99%。2021上半年，公司实现营业收入3.17亿元（+34.40%）、归母净利润0.55亿元（+29.86%）。 　　传统滋补类保健品前景广阔。随着生活节奏的加快和工作压力的加大，国内亚健康人群不断增加，人们对于健康的关注和重视程度日益提升。传统滋补类保健品具有天然、毒副作用小等优点，近三年在我国保健品市场所占份额呈现小幅上升趋势，2019年市场份额达到33%。不同于其他国家，我国传统滋补类保健品以中医理论为基础，在我国具有广大的消费群体，经过多年发展已逐步成为具有中国特色的保健品。随着国家对中医药发展重视程度的不断提高，传统滋养类保健品具有良好发展前景。 　　选育、栽培、加工全产业链构筑品牌壁垒。灵芝孢子粉类产品为公司核心产品，营收占比在70%左右。2021上半年，灵芝孢子粉类产品实现收入2.13亿元（+42.27%）。公司选育出的灵芝优良品种“仙芝1号”和“仙芝2号”中粗多糖和三萜酸含量显著高于同类品种，加工过程中使用的独家破壁、去壁技术使得灵芝孢子粉内有效成分含量进一步提高。除灵芝孢子粉类产品之外，公司还拥有铁皮石斛和西红花等其他中草药产品。2021上半年，铁皮石斛类产品实现收入0.56亿元（+19.50%），西红花等其他产品实现收入0.46亿元（+22.86%）。近年来，公司陆续推出多类复方产品以满足各类人群需求。全产业链的生产模式能够从源头上把控产品质量，灵芝孢子粉类产品和铁皮石斛类产品获得多个国家有机产品认证。公司在中草药品种选育、新品开发、工艺改良等方面持续投入，加强产学研合作，不断挖掘产品的药用价值和保健功效。 　　浙江省内稳定增长，全国市场空间广阔。目前公司产品线下销售区域主要集中在浙江省内，2017-2020年间省内维持20%的复合增速稳定增长，2021上半年省内收入达到2.08亿元（占比66%）。寿仙谷在浙江省内市场培育良好，已具有较高的知名度。2021上半年浙江省外地区收入为0.38亿元（占比12%），具有很大拓展空间。公司已布局以灵芝孢子粉片剂为主打产品的全国市场体系，有望逐步打开省外市场。线上互联网销售收入增速较高，2017-2020年间维持36%的复合增速，2021上半年收入为0.69亿元（占比22%），成为公司重要的直销渠道。 　　盈利预测：我们预测公司2021-2023年实现归属于母公司净利润分别为1.90亿元、2.29亿元、2.74亿元，对应EPS分别为1.25元、1.51元、1.81元，当前股价对应PE分别为32.0/26.5/22.2倍，首次推荐，给予“推荐”评级。 　　风险提示：自然灾害风险；核心技术失密风险；市场拓展不及预期风险。

　　大参林(603233) 　　公司业绩略低于预期。公司2021上半年实现营业收入80.55亿元，同比增长16.05%；归属于母公司股东净利润6.46亿元，同比增长8.56%；扣非后归属于母公司股东净利润5.90亿元，同比增长1.65%，对应EPS0.82元。其中2021Q2单季实现营业收入39.96亿元（+11.67%）；归母净利润3.05亿元（-2.98%）， 　　公司业绩略低于预期。 　　药品领域增长良好，非药领域增速下滑。报告期内，公司零售业务实现收入73.93亿元（+12.18%），批发业务实现收入4.21亿元（+101.11%）。零售业务中，中西成药收入为54.25亿元（+27.92%），中参药材收入为11.55亿元（+25.97%），非药品收入为12.34亿元（-24.85%）。药品领域维持良好增长；非药品领域受高基数影响，表观增速有所下降。截至2021年6月30日，公司门店数达到6978家（含加盟552家），报告期内新增自建门店589家，并购门店189家，加盟门店237家。2021H1公司新增医保门店913家，医保门店占比达到87.27%；慢病门店增加至1171家；新增60个院边店和17个DTP药房，截至2021年6月30日公司共有院边店655家、DTP药房106家。报告期内，线上业务发展良好，超过5000家门店覆盖O2O业务，线上收入同比增长97.63%。 　　华南地区稳步发展，全国扩张持续推进。从区域增长情况来看，报告期内，华南地区实现收入62.95亿元（+9.59%），2021H1自建543家门店，加盟202家门店，二季度广东省疫情较为严重，预计对当期业绩产生一定负面影响，收入增速有所放缓；华中地区实现收入8.09亿元（+59.03%），2021H1自建8家门店，收购69家门店，加盟19家门店；华东地区收入4.08亿元（+17.45%），2021H1自建30家门店，收购57家门店，加盟19家门店；东北华北及西北地区收入3.02亿元（+49.37%），2021H1自建8家门店，收购63家门店。报告期内共发生了17起同行业投资并购业务，其中以前年度并购项目于本年度完成交割5起，待交割3起；新签并购项目9起，涉及门店数为409家，全国扩张步伐持续推进。 　　盈利预测：我们预测公司2020-2022年实现归属于母公司净利润分别为14.08亿元、18.21亿元、22.77亿元，对应EPS分别为1.78元、2.30元、2.88元，当前股价对应PE分别为25.0/19.4/15.5倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：并购整合不及预期风险；行业政策风险。

　　万孚生物(300482) 　　投资要点： 　　公司业绩符合预期。公司2021上半年实现营业收入18.56亿元，同比增长15.53%；归属于母公司股东净利润5.56亿元，同比增长23.76%；扣非后归属于母公司股东净利润5.02亿元，同比增长14.17%；对应EPS1.26元。其中，2021Q2单季实现营业收入11.60亿元，同比增长9.92%；归母净利润4.00亿元，同比增长13.98%。由于去年同期新冠检测试剂出口大增使得基数较高，公司业绩整体符合预期。 　　常规业务快速恢复，新冠自测产品推出。2021上半年，公司常规业务快速恢复，实现收入10.69亿元（+74.63%）。慢病管理检测实现收入5.69亿元（+186.25%），随着门诊量的持续恢复，慢病业务实现高增长。化学发光平台产品快速增长，在“血栓六项”等优势项目的带动下，二、三级医院的装机量迅速提升，仪器单产得以不断提高。传染病检测实现收入2.82亿元（+28.78%），疫情防控下呼吸道传染病发病率依然较低，炎症因子等项目增长良好。毒品检测实现收入1.19亿元（-9.23%），今年美国疫情相比去年同期加重，对毒检业务产生一定影响。优生优育检测实现收入0.99亿元（+56.58%），2C端金秀儿品牌口碑良好，海外市场产品更新换代实现较快增长。2021上半年，新冠检测试剂实现销售收入6.61亿元（-21.45%），主要销售地在欧洲，其中德国占比最大；公司推出的抗原自测产品成功获得欧洲各国的准入及注册，新冠检测需求持续存在，公司自测产品在6月初取得了欧盟CE认证，下半年有望在欧洲市场进一步拓展。 　　研发持续投入，新品开发陆续推进。2021上半年，公司研发支出达2.14亿元，占营业收入比重为11.51%，共计完成36项新品的开发工作，获得28个产品注册证。分子诊断领域，公司荧光PCR平台在海外取得了良好进展，新冠核酸检测试剂在中亚地区实现了数百万美金的销售收入。公司成功推出全自动快速核酸扩增检测系统（U-BoxDx,优博斯），是具有完全自主知识产权的分子POCT产品，具备样本进、结果出的PCR一体化检测系统，检测时间少于一小时。万孚倍特和万孚卡蒂斯作为分子诊断平台的两家公司，在分子诊断领域陆续推出新产品。 　　盈利预测：我们预测公司2021-2023年实现归属于母公司净利润分别为8.40亿元、10.32亿元、12.67亿元，对应EPS分别为1.89元、2.32元、2.85元，当前股价对应PE分别为24.1/19.6/16.0，给予“推荐”评级。 　　风险提示：产品注册及认证风险；行业政策变化风险；汇率变动风险。

　　丽珠集团(000513) 　　投资要点： 　　业绩符合预期。公司2021上半年实现营业收入62.36亿元，同比增长22.38%；归属于母公司股东净利润10.62亿元，同比增长5.75%；扣非后归属于母公司股东净利润9.20亿元，同比增长10.25%；对应EPS1.14元。其中，2021Q2单季实现营业收入28.86亿元；同比增长11.40%；归母净利润5.43亿元，同比增长-10.33%。公司收入端增长良好，去年上半年新冠试剂贡献较大收入并且处置子公司获得投资收益，剔除这两部分的影响，今年同期净利润维持良好增长，业绩符合预期。 　　核心品种保持高增长。2021上半年，化学制剂板块实现收入37.31亿元（+61.12%），占总收入比重为62.97%。消化道领域实现收入19.39亿元（+94.51%），艾普拉唑持续放量，实现收入15.31亿元（+130.64%），PPI药物市场空间大，艾普拉唑疗效显著、临床数据优秀，渗透率还有较大提升空间，有望下半年在国谈中续标继续放量；促性激素领域实现收入12.58亿元（+56.16%），其中亮丙瑞林微球实现收入8.18亿元（+52.49%）、尿促卵泡素实现收入3.08亿元（+70.14%），随着就诊量的恢复，公司辅助生殖药物恢复快速增长；精神领域实现收入1.94亿元（+53.32%），氟伏沙明和哌罗匹隆分别实现收入1.14亿元（+40.67%）和0.81亿元（+77.21%）；抗感染领域实现收入1.94亿元（-2.30%）；其他制剂产品实现收入1.45亿元（-22.52%）。原料药板块实现收入14.62亿元（+19.17%），海外市场增长强劲。中药板块实现收入6.10亿元（-4.52%），参芪扶正实现收入2.99亿元（+11.27%），抗病毒颗粒实现收入2.28亿元（-24.57%），该品种去年同期受益于疫情营收高基数。诊断试剂板块实现收入3.91亿元（-56.06%），剔除新冠检测试剂产品影响，传统产品同比增长21.96%，报告期内三项产品获证。 　　在研产品顺利推进，新冠疫苗值得期待。2021上半年公司研发投入达5.45亿元，同比增长55.87%。重组人绒促性素获批上市，预计下半年开始贡献收入；IL-6R单抗正在进行上市申报；曲普瑞林微球（1个月缓释）待提交注册申请；亮丙瑞林微球（3个月缓释）已完成III期临床遗传办备案；阿立哌唑微球（1个月缓释）已完成Ⅰ期临床单次给药试验。另外，公司上半年大力推进新型冠状病毒融合蛋白疫苗（V-01）的研发，目前V-01已完成临床I/II期研究中期报告，安全性及免疫原性数据优秀，正在准备启动全球多中心III期临床研究。 　　盈利预测：我们预测公司2021-2023年实现归属于母公司净利润分别为19.53亿元、23.35亿元、27.65亿元，对应EPS分别为2.09元、2.49元、2.95元，当前股价对应PE分别为19.5/16.3/13.8倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：主要产品销售不达预期的风险；研发进度不达预期的风险。

　　药石科技(300725) 　　投资要点： 　　公司业绩持续高增长。 公司 2021 上半年实现营业收入 6.21亿元， 同比增长 35.24%；归属于母公司股东净利润 3.81 亿元，同比增长 336.52%；扣非后归属于母公司股东净利润 1.45 亿元， 同比增长 77.16%； 经营性现金流 1.90 亿元，同比增长59.33%， 对应 EPS1.93 元。其中 2021Q2 单季实现营收 3.36 亿元（+16.16%）； 归母净利润 3.11 亿元（+426.81%）；扣非净利润 0.80 亿元（+42.96%）。2021 年 4 月，公司收购浙江晖石 16.5%股权产生 2.22 亿元公允价值变动损益， 厚增当期利润。 除去这一非经常损益， 公司营收和利润端也呈现逐季上升趋势，业绩表现亮眼。 　　分子砌块领域不断整合发展。2021 上半年，公司共设计 6000多个分子砌块，新增 500 多个热门分子砌块，覆盖多个热门靶点化合物。在丰富分子砌块数量的同时，公司还对分子砌块全产业链进一步整合，通过对 13 万个化合物进行分类，形成了63 个系列， 并且进一步围绕系列产品进行基础原料工艺、关键中间体等方面的深入研究。报告期内，公司实现了 100 多个分子砌块项目的方法创新，不断夯实在分子砌块领域的核心竞争力。 在药物发现领域，公司持续建设三大核心技术平台（结构多样化碎片分子库、 DNA 编码化合物库、超大容量特色虚拟化合物库），进一步优化分子的结构多样性和理化性质，以提高靶点的成药性和后续研发的成功率。 目前， 公司总共完成超过 30 个新靶点的筛选，涉及肿瘤、自免、神经类疾病等多个领域。 报告期内，公司研发投入 5080 万元（+31.27%），引进高层次人才 22 名，综合服务能力有望持续提升。 　　CDMO 产能持续扩张，毛利率提升。 报告期内，公司公斤级以上产品实现收入 4.96 亿元（+42.36%），毛利率达 43.80%（+5.95pp）；公斤级以下产品实现收入 1.16 亿元（+30.78%），毛利率达 73.14%（+2.58pp）；共完成 428 个项目，其中有 21个 API 项目。 浙江晖石在建 501 车间总产能 163m3，预计年内投产； 502 和 502 车间预计 2021H2 开工、 2022H1 投产。 产能的陆续释放有效解决了生产瓶颈问题。 同时，公司对微填充床加氢技术、连续流技术、酶催化技术等绿色制药工艺持续研究，以提升反应效率、降低生产成本。 从客户和订单上看，报告期内形成订单的客户达 722 家，同比增长 5%，其中公斤级以上客户 105 家，同比增长 25%。随着公司 CDMO 生产能力的持续提升，未来大额订单数量有望不断增加。 　　盈利预测： 我们预测公司 2021-2023 年实现归属于母公司净利润分别为 2.87 亿元、 3.82 亿元、 5.13 亿元，对应 EPS 分别为 1.44 元、 1.91 元、 2.57 元，当前股价对应 PE 分别为123.3/92.6/68.9 倍，维持“推荐” 评级。 　　风险提示： 行业竞争导致订单流失风险；产能放量不达预期风险；客户新药研发失败风险。