业绩符合预期，新冠疫苗进展顺利

中心思想

业绩稳健增长与核心业务驱动

丽珠集团2021年前三季度业绩符合预期，营业收入和扣非净利润实现良好增长，显示出公司核心业务的强劲驱动力。尽管归母净利润受非经常性损益影响表观增速较低，但扣非净利润的增长更真实地反映了主营业务的健康发展。

战略投入与未来潜力

公司持续加大销售和研发投入，以巩固市场地位并推动创新。特别是新冠疫苗V-01项目进展顺利，已进入全球多中心Ⅲ期临床试验，并展现出良好的安全性和保护效力，有望成为公司未来的重要增长点。分析师维持“推荐”评级，对公司未来盈利能力持乐观态度。

主要内容

投资要点

业绩符合预期

丽珠集团2021年前三季度实现营业收入93.69亿元，同比增长18.22%；归属于母公司股东净利润14.53亿元，同比增长2.19%；扣非后归属于母公司股东净利润13.44亿元，同比增长14.02%。其中，2021年第三季度单季实现营业收入31.34亿元，同比增长10.72%；归母净利润3.90亿元，同比下降6.37%；扣非净利润4.24亿元，同比增长23.18%。公司业绩维持良好增长，归母净利润表观增速受非经常性损益影响。

专科制剂保持高增长

2021年前三季度，化学制剂板块实现收入75.68亿元，同比增长44.07%。其中，消化道领域收入29.93亿元，同比增长68.66%；促性激素领域收入19.76亿元，同比增长37.75%；精神领域收入3.06亿元，同比增长49.77%。抗感染领域收入2.78亿元，同比下降7.89%。原料药板块收入21.55亿元，同比增长19.65%。中药板块收入8.23亿元，同比下降10.70%。诊断试剂板块收入5.52亿元，同比下降52.64%。专科制剂领域维持较高增速，主力品种如艾普拉唑、亮丙瑞林等表现强劲，精神领域品种持续放量，核心产品竞争力良好。

销售、研发费用加大，新冠疫苗进入三期

报告期内，公司销售费用率为32.94%，同比提升3.74个百分点；管理费用率为13.59%，同比提升0.44个百分点；财务费用率为-0.26%，同比提升0.81个百分点；研发费用率为8.39%，同比提升1.02个百分点。公司于10月27日公告，丽珠单抗的重组新型冠状病毒融合蛋白疫苗（V-01）在巴基斯坦获批Ⅲ期临床，此前已在国内完成Ⅰ期、Ⅱ期临床试验，并于2021年8月25日在菲律宾完成首例Ⅲ期临床试验受试者入组。目前全球Ⅲ期多中心临床试验进展顺利，V-01项目累计直接研发投入约2.53亿元，临床数据显示出良好的安全性和保护效力，未来发展值得期待。

盈利预测

华鑫证券预测丽珠集团2021-2023年归属于母公司净利润分别为19.53亿元、23.35亿元、27.65亿元，对应EPS分别为2.09元、2.49元、2.95元。当前股价对应PE分别为17.0倍、14.2倍、12.0倍，维持“推荐”评级。

风险提示

主要产品销售不达预期的风险；研发进度不达预期的风险。

主要财务指标概览

根据报告，丽珠集团2020年营业收入为10,520百万元，预计2021-2023年将分别增长至11,882百万元、13,459百万元和15,291百万元，年均增长率保持在12.1%至13.6%之间。归母净利润从2020年的1,715百万元预计增长至2023年的2,765百万元，年均增长率在13.9%至31.6%之间。EPS预计从2020年的1.82元增长至2023年的2.95元。市盈率预计将从2020年的19.5倍下降至2023年的12.0倍，显示出估值吸引力。

附录：三大报表预测值分析

资产负债表预测

预计公司总资产将从2020年的20,591百万元增长至2023年的25,249百万元。其中，货币资金预计将持续增长，从2020年的9,954百万元增至2023年的11,800百万元。资产负债率预计将从2020年的33.8%逐步下降至2023年的29.0%，显示公司财务结构持续优化，偿债能力增强。

利润表预测

营业收入预计将保持稳健增长，从2020年的10,520百万元增至2023年的15,291百万元。毛利率预计将从2020年的65.1%提升至2023年的66.8%，显示盈利能力持续改善。净利润预计从2020年的2,131百万元增至2023年的3,025百万元。

现金流量表预测

经营活动现金净流量预计保持健康水平，从2020年的2,161百万元略有波动，预计2023年达到2,718百万元。投资活动现金净流量预计持续为负，反映公司在固定资产和研发方面的持续投入。筹资活动现金净流量预计为负，表明公司可能通过分红或偿还债务回馈股东。

主要财务指标预测

成长性方面，营业收入、营业利润和归母净利润增长率预计在未来几年保持两位数增长。盈利能力方面，毛利率、营业利润率和净利润率预计稳中有升，ROE预计在15%至17%之间，显示公司为股东创造价值的能力较强。营运能力方面，总资产周转率预计从2020年的51.1%提升至2023年的60.6%，表明资产利用效率提高。

总结

丽珠集团2021年前三季度业绩表现符合预期，营业收入和扣非净利润实现稳健增长，主要得益于专科制剂板块的强劲驱动，特别是消化道、促性激素和精神领域的核心品种持续放量。公司在加大销售和研发投入的同时，其重组新型冠状病毒融合蛋白疫苗（V-01）项目在全球多中心Ⅲ期临床试验中进展顺利，展现出良好的安全性和保护效力，有望成为公司未来的重要增长点。财务预测显示，公司未来几年营收和净利润将持续增长，盈利能力和资产利用效率将进一步提升，财务结构保持健康。综合来看，丽珠集团基本面良好，成长性突出，战略布局清晰，维持“推荐”评级。