国内POCT龙头，发展前景可期-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　万孚生物(300482)

　　投资要点：

　　国内POCT龙头企业。万孚生物于1992年成立，2015年创业板上市，主要从事POCT产品的研发、生产与销售。公司产品涵盖传染病、慢病、毒品检测和优生优育四大管线，广泛应用于临床检测、危重急症、基层医疗、现场执法及个人健康管理等众多领域。公司产品数量和种类居于行业前列，在非血糖POCT的市场份额位列国内产商首位。公司处于快速成长阶段，2017-2020年间公司营业收入和归母净利润复合增速分别达到35%和44%。近三年销售毛利率在65%以上，净利率在20%以上，具备较强的盈利能力。公司年初推出2021-2023年股权激励计划，考核目标以2020年净利润6.34亿元为基础，三年净利润复合增速达26%。高基数高标准的股权激励目标彰显出公司对未来三年的发展充满信心。

　　国内POCT行业前景广阔。全球POCT市场规模于2019年达到245亿美元，POCT与医疗和消费水平息息相关，欧美市场占据全球80%的市场份额。国内POCT起步较晚，2018年市场规模为89亿元，预计于2023年达到245亿元，有望维持20%以上的复合增速。目前国内市场POCT在IVD中的占比在11%左右，与发达国家30%左右的占比有着较大差距。快速便捷的特点使得POCT产品能够广泛应用于基层医疗和危急重症等多个场景，分级诊疗的持续推进将不断提高POCT在基层市场的渗透率，五大中心建设为POCT产品贡献较大的增量市场，国内POCT行业发展前景广阔。

　　产品种类丰富，各项业务快速发展。多年来，公司深耕POCT领域，持续高比例研发投入，2020年公司研发人员达706人，研发投入达3.19亿元，占总营业收入的11.91%。截至2021年6月30日，共计获得产品注册证525个，其中国内234个，海外291个。从最初的免疫胶体金和免疫荧光技术平台拓展到化学发光、分子诊断等九大技术平台，试剂和仪器不断更新迭代，检测灵敏度和准确度不断提高。传染病是公司的优势产品线，具有流感全系列、术前四项等产品。新冠疫情爆发后，公司迅速研发出抗体、抗原、核酸等多类检测试剂，预计未来两年新冠试剂检测依然会为公司贡献可观收入。慢病是近几年增速最快的领域，庞大的患病群体、新平台产品的快速导入以及血栓六项等尖刀项目的推出拉动装机量的快速提升，随着医院就诊量的恢复，慢病检测试剂已重回高增长，未来几年有望延续高增长态势。毒品检测和优生优育产品较为成熟，美国子公司独立运营毒品检测板块，优生优育产品在品牌推广下维持良好增长。

　　盈利预测：我们预测公司2021-2023年实现归属于母公司净利润分别为8.40亿元、10.32亿元、12.67亿元，对应EPS分别为1.89元、2.32元、2.85元，当前股价对应PE分别为20.9/17.0/13.9倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示：行业政策风险；产品研发注册风险；业务拓展不及预期风险。

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中心思想

本报告的核心观点如下：

POCT市场潜力巨大： 万孚生物作为国内POCT（即时检测）领域的龙头企业，受益于国内POCT行业快速发展，市场规模有望在未来几年维持20%以上的复合增速。
多元化产品线与技术平台驱动增长： 公司在传染病、慢病、毒品检测和优生优育四大管线全面布局，并持续投入研发，构建了免疫胶体金、免疫荧光、化学发光、分子诊断等九大技术平台，为各项业务的快速发展提供强大支撑。
盈利能力与发展前景可期： 股权激励计划彰显公司对未来发展的信心，预测公司未来三年净利润将保持稳定增长，维持“推荐”评级。

主要内容

一、国内POCT龙头企业

公司概况： 万孚生物成立于1992年，2015年创业板上市，实控人为李文美、王继华夫妇。公司推出股权激励计划，彰显对未来发展的信心。
主营业务构成： 公司主营POCT产品的生产和销售，产品线涵盖传染病、慢病、毒品和妊娠四大类。国内业务占比逐年提高，新冠疫情期间海外业务收入大幅增长。
财务状况分析： 近五年公司营业收入和归母净利润均呈现快速增长态势，盈利能力较强，毛利率和净利率均维持在较高水平。

二、国内POCT行业快速发展

IVD行业发展情况： 全球体外诊断市场稳步增长，欧美地区占据主要市场份额，中国等发展中国家IVD行业增速较快。
POCT行业快速发展： 全球POCT市场规模持续扩大，增速高于IVD行业整体水平。国内POCT市场起步较晚，但发展迅速，未来几年有望维持高速增长。
POCT应用场景广泛： POCT产品具有快速、便捷、操作简单等优点，广泛应用于医院、基层医疗、个人健康管理和执法等领域。
五大中心和分级诊疗推动POCT良好发展： 分级诊疗政策的推进和五大中心建设为POCT产品带来增量市场，基层医疗机构对POCT产品的需求不断提高。

三、产品种类丰富，各项业务快速发展

研发持续投入，技术壁垒深厚： 公司持续投入研发，拥有九大技术平台，产品注册证数量不断增加，构筑了深厚的技术壁垒和良好的核心竞争力。
产品种类丰富，四大管线全面布局：
- 传染病检测： 作为公司的优势产品线，包含流感、艾滋、肝炎、梅毒等多种检测产品，新冠疫情期间新冠检测试剂贡献较大收入增量。
- 慢病检测： 近年来增长最快的板块，涉及心血管、糖尿病、肿瘤、甲状腺等多种疾病，受益于患病群体庞大和新平台产品的快速导入。
- 毒品检测： 主要在美国销售，由美国子公司独立运营，整体维持平稳增长态势。
- 妊娠及优生优育检测： 产品发展较为成熟，通过线上和线下平台共同销售，有望通过品牌推广维持平稳增长。
营销分线明确，2B 2C共同发力： 公司下设国内、国际、美国三个营销体系，营销分线管理有利于效率的提高与责任的明确。
装机量快速提升，单机产量逐步提高： 公司陆续推出新仪器，装机量处于快速提升阶段，仪器的投放加上试剂的放量共同拉动收入端的良好增长。