疫情影响短期业绩，全国扩张持续推进-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　大参林(603233)

　　公司业绩略低于预期。公司2021上半年实现营业收入80.55亿元，同比增长16.05%；归属于母公司股东净利润6.46亿元，同比增长8.56%；扣非后归属于母公司股东净利润5.90亿元，同比增长1.65%，对应EPS0.82元。其中2021Q2单季实现营业收入39.96亿元（+11.67%）；归母净利润3.05亿元（-2.98%），

　　公司业绩略低于预期。

　　药品领域增长良好，非药领域增速下滑。报告期内，公司零售业务实现收入73.93亿元（+12.18%），批发业务实现收入4.21亿元（+101.11%）。零售业务中，中西成药收入为54.25亿元（+27.92%），中参药材收入为11.55亿元（+25.97%），非药品收入为12.34亿元（-24.85%）。药品领域维持良好增长；非药品领域受高基数影响，表观增速有所下降。截至2021年6月30日，公司门店数达到6978家（含加盟552家），报告期内新增自建门店589家，并购门店189家，加盟门店237家。2021H1公司新增医保门店913家，医保门店占比达到87.27%；慢病门店增加至1171家；新增60个院边店和17个DTP药房，截至2021年6月30日公司共有院边店655家、DTP药房106家。报告期内，线上业务发展良好，超过5000家门店覆盖O2O业务，线上收入同比增长97.63%。

　　华南地区稳步发展，全国扩张持续推进。从区域增长情况来看，报告期内，华南地区实现收入62.95亿元（+9.59%），2021H1自建543家门店，加盟202家门店，二季度广东省疫情较为严重，预计对当期业绩产生一定负面影响，收入增速有所放缓；华中地区实现收入8.09亿元（+59.03%），2021H1自建8家门店，收购69家门店，加盟19家门店；华东地区收入4.08亿元（+17.45%），2021H1自建30家门店，收购57家门店，加盟19家门店；东北华北及西北地区收入3.02亿元（+49.37%），2021H1自建8家门店，收购63家门店。报告期内共发生了17起同行业投资并购业务，其中以前年度并购项目于本年度完成交割5起，待交割3起；新签并购项目9起，涉及门店数为409家，全国扩张步伐持续推进。

　　盈利预测：我们预测公司2020-2022年实现归属于母公司净利润分别为14.08亿元、18.21亿元、22.77亿元，对应EPS分别为1.78元、2.30元、2.88元，当前股价对应PE分别为25.0/19.4/15.5倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示：并购整合不及预期风险；行业政策风险。

# 中心思想

## 疫情短期影响与长期扩张
本报告的核心观点在于，尽管疫情在短期内对大参林的业绩产生了一定的负面影响，但公司在药品领域的增长势头依然强劲，全国扩张的战略也在持续推进。

## 维持“推荐”评级
基于对公司未来盈利能力的预测，以及在零售和批发业务上的稳健表现，维持对大参林的“推荐”评级。

# 主要内容

## 公司业绩
*   **业绩表现：** 2021年上半年，大参林实现营业收入80.55亿元，同比增长16.05%；归母净利润6.46亿元，同比增长8.56%。Q2单季营收39.96亿元，同比增长11.67%；归母净利润3.05亿元，同比下降2.98%，公司业绩略低于预期。

## 业务分析
*   **药品与非药品领域：** 零售业务收入73.93亿元，同比增长12.18%，批发业务收入4.21亿元，同比增长101.11%。中西成药收入同比增长27.92%，中参药材收入同比增长25.97%，非药品收入同比下降24.85%。药品领域维持良好增长，非药品领域受高基数影响，增速有所下降。
*   **门店扩张：** 截至2021年6月30日，公司门店总数达6978家（含加盟店552家），新增自建门店589家，并购门店189家，加盟门店237家。新增医保门店913家，医保门店占比达87.27%；慢病门店增至1171家；新增60家院边店和17家DTP药房，院边店总数达655家，DTP药房106家。
*   **线上业务：** 超过5000家门店覆盖O2O业务，线上收入同比增长97.63%，线上业务发展良好。

## 区域发展
*   **华南地区：** 实现收入62.95亿元，同比增长9.59%，自建门店543家，加盟店202家。受广东省疫情影响，收入增速有所放缓。
*   **华中地区：** 实现收入8.09亿元，同比增长59.03%，自建门店8家，收购门店69家，加盟店19家。
*   **华东地区：** 收入4.08亿元，同比增长17.45%，自建门店30家，收购门店57家，加盟店19家。
*   **东北华北及西北地区：** 收入3.02亿元，同比增长49.37%，自建门店8家，收购门店63家。
*   **并购业务：** 报告期内共发生17起同行业投资并购业务，涉及门店数409家，全国扩张步伐持续推进。

## 盈利预测与评级
*   **盈利预测：** 预测公司2020-2022年归母净利润分别为14.08亿元、18.21亿元、22.77亿元，对应EPS分别为1.78元、2.30元、2.88元。
*   **投资评级：** 维持“推荐”评级，当前股价对应PE分别为25.0/19.4/15.5倍。

## 风险提示
*   **风险提示：** 并购整合不及预期风险；行业政策风险。

# 总结

## 业绩增长驱动力
大参林在2021年上半年虽然受到疫情的影响，但整体业绩仍保持增长。药品零售业务的稳健增长、门店数量的快速扩张以及线上业务的积极发展是公司业绩增长的主要驱动力。

## 投资价值分析
考虑到公司在医药零售行业的领先地位和持续扩张的战略，以及未来盈利能力的增长潜力，维持对大参林的“推荐”评级。投资者应关注并购整合的风险以及行业政策的变化。

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