美迪西(688202) 　　事件：公司公告 2021 年一季报，实现营业收入 2.15 亿元，同比增长 102.81%；归母净利润 0.45 亿元，同比增长 195.70%；扣非后归母净利润 0.43 亿元，同比增长186.16%；经营性现金流净额 2227.63 万元，同比增长 338.72% 　　业绩高速增长，毛利率大幅提升：公司 2021 年一季度业绩保持高速增长，业绩增速较 2020Q4 进一步加速，主要因为公司订单充足，业务结构优化，产能利用率和人员效率进一步提升，规模化效应逐步体现。公司目前已经完成临床前 CRO 全产业链布局，在国内 CRO 市场具备相对明显的竞争优势，预计全年业绩保持高速增长。公司 Q1 毛利率提升 7.24pct 至 43.18%，净利率提升 7.47pct 至 22.08%，经营效率提升明显。费用率方面，公司 2021Q1 销售费用率下降 1.62pct 至 4.2%，管理费用率下降 0.95pct 至 8.19%；研发费用率下降 1.06ct 至 7.15%。 　　充足的订单为业绩增长提供保障，临床前一体化平台优势显现：2020 年度公司新签订单 13.07 亿元，新签订单增长率达 112.04%，新签订单中药物发现与药学研究、临床前研究单类型订单同步增长，INT 即综合服务类订单增长率达 289.30%，临床前一体化平台优势显现。公司研发人员人均产值稳步提升，2020 年人均产值56.03 万元，同比提高 10.01%，规模效应和经营效率不断提升。 　　技术平台投入不断加大，产能建设为后续业绩增长奠定基础： 公司持续推进和完善蛋白质降解技术（PROTAC）、激酶抑制剂的小分子药物研发平台、放大生产工艺安全评价体系、难溶性创新药口服固体制剂研发平台、肿瘤免疫药效评价、吸入及眼科药物评价、抗体等生物技术药物的临床前安全性评价等技术平台，特别是在蛋白质降解技术（PROTAC）平台、抗体等生物技术药物的临床前安全性评价技术平台等方面加大资源投入，不断增强公司的研发服务能力与竞争优势。 公司拥有 7.38 万平方米的研发实验室，其中已投入使用的实验室面积为 3.81 万平方米，正在建设的实验室面积为 3.57 万平方米，产能建设为后续业绩增长奠定基础。 　　投资建议：我们预计 2021-2023 年公司收入分别为 10.53 亿元、16.49 亿元、24.8亿元，归母净利润分别为 2.31 亿元、4.04 亿元、6.31 亿元，给予“增持-A”建议。 　　风险提示：订单增长不及预期、产能释放不及预期、行业景气度不及预期

　　金域医学(603882) 　　事件： 公司公布 2020 年报， 2020 全年实现营业收入 82.44 亿元，同比增长 56.45%；归母净利润 15.10 亿元，同比增长 275.2%；扣非归母净利润 14.57 亿元，同比增长 357.2%；经营性现金流净额 15.23 亿元，同比增长 130.3%。公司同时公布 2021一季报，2021 Q1 公司实现营收 26.79 亿元，同比增长 128.8%；归母净利润 5.38亿元，同比增长 1023.1%。 　　常规业务加速恢复，新冠收入今年仍有支撑。公司 Q4 营收和净利润分别为 24.16亿元和 4.55 亿元，同比增长分别为 79.12%和 446%，延续了 Q2 开始的高速恢复。受益于 2021Q1 跨省回家检测政策，公司 2021Q1 实现收入 26.79 亿元，对比2019Q1 增加 130.12%，其中常规业务和新冠业务收入分别为 11.71 和 15.08 亿元，双线业务均保持高增长。随着国内疫情的控制，大规模筛查检测量预计将减少，但是海关、住院等刚需检测会成为常规检测项目，长期为公司提供稳定收入。 　　规模效应成本优势叠加高毛利新冠核酸检测，盈利能力持续提升。 公司省级实验室前期已基本布局完毕，固定资产使用效率和人员效率明显提升，借助新冠疫情的催化提前进入盈利周期。下半年国内疫情基本控制，高毛利特检项目恢复情况良好，加上新冠核酸检测的高需求，公司 2020 年毛利率提升 7.21pct 至 46.69%；主营业务毛利率提升 7.64pct 至 46.75%。期间费用率方面，依托新冠检测和检测恢复带来的收入快速增长，公司销售费用率下降 3.26pct 至 12.01%，管理费用率下降1.61pct 至 7.55%，财务和研发费率保持稳定。总的来看，由于毛利率的提升和费用率的控制，公司净利率提升 11.21pct 至 19.09%，盈利能力提升明显。 　　新冠检测助力公司提升品牌力，积极开拓 2C 业务。在国内疫情中，公司依托全国最广的实验室服务网，积极参与新冠检测服务中。截止 2020 年 12 月底，公司累计开展超过 3200 万例新冠核酸检测，其中 Q4 检测超 1000 万例，领先国内其余ICL 公司。公司还联合了钟南山等多个院士团队和科研院所开展新冠病毒的溯源、药物、检测等技术攻关工作。新冠核酸检测的高需求不仅带动业绩的飞速增长，也加强了公司社会评价和品牌力，体现了公司强大的技术实力。在疫情中，国家大力推广第三方实验室加入公共卫生事件，未来有望成为公共卫生体系检测领域的重要一环。此外，新冠疫情培养了客户云端诊疗和检测的习惯，公司积极布局新冠检测2C 业务，未来有望向常规 2C 业务扩展。 　　跑马圈地基本完成，实验室将开始大规模盈利。目前公司全国布局基本完成，在全国 31 个省市区覆盖 38 家中心实验室，覆盖 23000 余家医疗机构和 90%人口的地区。按经验来看，独立实验室盈亏平衡时间为 3-5 年，公司除 5 大核心实验室外的32 家实验室将开始大规模盈利。由于新冠核酸检测的高需求，实验室盈利步伐加快。随着公司各地区实验室的稳步经营，将有更多实验室开始盈利，成为公司业绩支柱。 　　投资建议： 我们预测公司 2021 年至 2023 年公司营收分别为 89.91、 97.57、 108.11亿元，同比增长 9.1%、8.5%、10.8%；归母净利润分别为 15.18、12.97、13.00亿元，同比增长 0.6%、-14.6%、0.2%；对应 PE 分别为 46、43、41 倍。考虑到公司为国内 ICL 行业龙头，直接受益于公共卫生体系升级和分级诊断等政策，维持“买入-A”评级。 　　风险提示：行业竞争加剧；特检增速不及预期；新实验室经营不及预期；新冠核酸检测量明显下降。

　　万孚生物(300482) 　　事件：公司公告2020年年报，实现营业收入28.11亿元，同比增长35.64%；归母净利润6.34亿元，同比增长63.67%；扣非后归母净利润5.9亿元，同比增长59.08%；经营性现金流10.62亿元，同比增长242.68%。其中公司计提达成生物和厦门信德商誉减值7174万元，剔除减值影响，业绩高增更为突出。 　　新冠检测拉动传染病业务增长，传统业务逐步恢复：公司实现传染病业务收入14.53亿元，较去年同期大幅增长151.19%。传染病业务的高速增长主要由新冠检测试剂拉动，公司2020年新冠系列检测试剂实现销售收入约10.45亿元，成功研发出胶体金、免疫荧光、分子诊断技术平台六款新冠检测产品，并在海内外进行销售，覆盖欧洲、亚洲、拉美、中东超100个国家。常规业务方面，受到疫情防控措施影响，呼吸道疾病发病率降低，传统优势项目流感监测承压；但新产品乙肝两对半和术前四项快速放量，保持了常规传染病业务的稳定。海外方面，公司启动新冠抗原、梅毒、疟疾等十余个传染病项目的WHOPQ认证，与全球基金、联合国儿童基金等基金会组织的项目合作进一步增强。 　　慢病检测逐步回暖：慢病检测实现收入5.7亿元，同比下滑5.96%。免疫荧光上半年受到疫情门诊量下降影响，下半年随着疫情常态化收入持续回升。公司一方面加强基层医疗机构覆盖，另一方面围绕胸痛中心、卒中中心、发热门诊、感染科建设等专业化门急诊领域，深耕细作提升覆盖率。国际方面公司针对中小实验室、社区医院、医生办公室等目标客户，提供小型IVD检测设备整体解决方案，逐步实现各重点国家POCT市场的强覆盖。化学发光平台是公司慢病检测新晋平台，血栓六项产品快速打开部分三级医院和二级医院的市场，带动仪器装机量和终端覆盖率快速提升。 　　毒检业务逆势增长，优生优育国内增长明显：毒品检测收入2.41亿元，同比增长4.63%。一季度海外疫情受影响有限，二季度开始海外疫情严重对毒检产品使用带来较大影响，公司通过战略调整，实现收入同比增长，特别是电商业务高速增长。优生优育检测收入1.68亿元，同比增长11.94%。国内公司积极与线下连锁和临床生殖中心、妇科专科连锁诊所或医疗机构的合作，同时加强在天猫、京东、拼多多等电商平台的线上运营；海外收到疫情影响，上半年业务量下滑，下半年已实现快速恢复。 　　研发持续大比例投入，战略布局发光与分子诊断：2020年公司的研发开支3.18亿元，占营业收入的比例提升至11.32%。公司战略布局发光与分子诊断，化学发光技术平台获得三十余项试剂项目的注册证，通过2020年的市场推广，产品拓展迅速，产品性能也初步获得市场的认可。在一体化分子诊断布局方面，公司与美国iCubate、比利时Biocartis的战略合作顺利推进。万孚倍特的全自动核酸分析系统获证，配套的血流感染试剂盒和呼吸道多重病原体检测试剂盒都已在多中心开展临床实验；万孚卡蒂斯的试剂生产车间已竣工；与百时美施贵宝共同推动MSI（微卫星不稳定性）检测作为肿瘤的伴随诊断注册正式启动。核酸快检方面，传染病快检仪器已完成产品设计与验证，未来将重点布局呼吸道传染病、胃肠道传染病、STD等领域。精准医疗方面，未来将重点布局肿瘤伴随诊断领域，为临床精准用药提供强有力的工具。病理业务方面，完成了研产销队伍搭建、产品引进和开发、生产和质量体系搭建、市场测试和试销等工作，未来将成为公司又一个利润增长引擎。 　　投资建议：公司作为国内POCT行业龙头企业，产品线丰富，渠道优势突出，长期有较大发展潜力。我们预测公司2021-2023年收入为35.13亿元、41.01亿元、50.07亿元，同比增长25%、16.7%、22.1%；净利润8.36亿元、10.61亿元、13.93亿元，同比增长31.9%、26.9%、31.2%，维持“增持-A”评级。 　　风险提示：政策变化风险，汇率变动风险，新冠疫情变化风险，新产品研发风险

　　投资要点 　　冠脉支架集采落地，短期板块承压：11月5日，国家组织冠脉支架集中带量采购在天津开标,共有11家企业参与投标，26个国内注册上市冠脉支架产品参加，拟中选产品10个，分别属于微创医疗、乐普医疗、美敦力、波士顿科学、山东吉威、易生科技、金瑞凯利及万瑞飞鸿8家企业。此次集采支架价格降幅较大，均价由集采前的支架价格从均价1.3万元下降至中位价格700元左右，与2019年相比，相同企业的相同产品平均降价93%，国内产品平均降价92%，进口产品平均降价95%。根据丁香园数据，山东吉威Excrossal心跃支架报价最低为469元，与最新挂网价格13300元相比，降价超过96%，此外易生科技报价548.99元、上海微创firebird2报价590元、乐普645元、美敦力648元、上海微创firekingfisher750元、金瑞凯利755元、波士顿科学premier775.98元、波士顿科学element776.31元、万瑞飞鸿798元。此次集采价格降幅超市场预期，预计短期仍将对市场带来一定扰动，长期将进一步推动国产高值耗材替代进程。高端可降解支架等仍有定价优势，预计未来集采常态化情况下，创新能力突出，产品线布局较广阔行业龙头将在行业洗牌中脱颖而出。此外，耗材统一编码持续推进，预计未来骨科、人工晶体等高值耗材将在地方继续推进集采，短期高值耗材板块整体将持续承压。 　　欧美地区疫情失控：根据卫健委数据，本周全国（内地）确诊新冠患者191例，其中境外输入感染者170例，本土确诊者21例，主要为喀什地区无症状感染者隔离后确诊的病例。全球疫情方面。截止本周末，全球累计确诊人数突破5000万，达到5002万例（+8.0%）；本周全球新增确诊达345万例，在上周环比大增后，本周周确诊未出现放缓。美国、欧洲、印度地区疫情的严重反弹导致全球单日确诊速度加快。疫苗方面，智飞生物临床III期全球多中心试验小组出征；湖南、江西等省份先后计划放开新冠疫苗预约；阿斯利康新冠苗可能明年1月上市；印度自研新冠疫苗预计明年2月上市。 　　本周化学制剂表现最佳，生物制品最差：本周生物医药指数下跌1.36%，跑输沪深300指数5.41pct，在所有一级行业中排名第28位，2020年涨跌幅排列在所有行业第5位。二级子行业中化学原料药、化学制剂、中药、生物制品、医药商业、医疗器械、医疗服务本周涨跌幅分别为0.38%、1.21%、0.15%、-4.67%、0.37%、-4.14%、-0.02%。截止2020年11月6日，医药板块PE约为61.5倍（整体法、TTM），相对A股（剔除金融）的估值溢价率为69%，高于历史中位数数据（2010年以来溢价率均值为49%，中位数为52%）。个股方面，本周涨跌幅前五名分别为光正眼科（37.37%）、华东医药（18.00%）、龙津药业（17.79%）、东阿阿胶（12.84%）、海翔药业（9.92%），涨跌幅后五名分别美年健康（-29.28%）、神奇制药（-17.93%）、博晖创新（-12.94%）、华兰生物（-11.82%）、蓝帆医疗（-11.75%）。 　　投资建议：本周受冠脉支架集采落地影响，医药板块调整较大，四季度医保谈判有望落地，预计仍会对市场有一定扰动，但落地后有望成为布局时点。中长期医药成长逻辑依旧，继续看好化学发光、疫苗、医疗器械设备、原料药制剂一体化、创新药及其产业链等方向。我们建议关注新产业、益丰药房、凯莱英、智飞生物、心脉医疗、迈瑞医疗。 　　风险提示：外部市场风险；疫情发展超预期风险；行业政策变化或超预期；药物研发不达预期

　　司太立(603520) 　　事件：公司发布2020三季报，2020前三季度实现营收10.46亿元，同比增长6.16%；归母净利润1.98亿元，同比增长44.40%；扣非归母净利润1.94亿元，同比增长44.21%。 　　爆炸事件拉低Q3业绩，Q4有望加速恢复：公司仙居工厂在7月27日发生爆炸事故，造成8、9两月的停产整顿，对Q3业绩造成较大影响。分季度看，公司Q3实现营收3.24亿元，同比下降7.30%；归母净利润5876万元，同比增长32.62%。总体来看爆炸事故对公司Q3业绩小于此前预期；截止10月29日，公司工厂已基本恢复正常运营。随着仙居工厂的恢复，公司将开始陆续恢复供应碘海醇、碘帕醇和碘克沙醇原料药。 　　爆炸影响短期利润，长期看好碘造影剂原料药制剂一体化龙头：盈利能力方面，虽然受到疫情和爆炸的影响，但由于前三季度出货量增大带来的规模效应和生产工艺的升级，公司前三季度毛利率提升4.48pct至46.49%，对比H1略有下降。费用率方面，公司前三季度费用率基本稳定，合计增长1.11pct至21.81%。毛利率的提升和费用率的下降使公司盈利能力明显提升，净利率提升5.43pct至19.99%。总的来看，虽然公司Q1受到疫情影响，Q3受到爆炸影响，但是依托公司在碘造影剂供应链中的核心地位，加上公司制剂的上市带来的增量收益，公司全年业绩有望保持高增长。 　　碘克沙醇制剂获批，一体化优势将完美体现：8月24日，公司全资子公司上海司太立获得碘克沙醇注射液批文；该药为化药4类注册，视同通过一致性评价。碘克沙醇为第三代最新碘造影剂产品，安全性高于前代产品，在市场中供不应求。根据中国医药信息中心数据，2019年碘克沙醇制剂市场规模约为49.71亿元，同比增长38.43%，远高于其他品种的增速；在造影剂市场中占比达35.65%，为销售额最大的品种。目前国内90%的碘克沙醇制剂市场规模由恒瑞和GE占据，其中恒瑞占据市场规模大于GE。国内碘克沙醇原料药处于供不应求的情况，目前供应商仅为公司和恒瑞医药，恒瑞医药原料药使用的中间体来自于公司。公司产能扩张计划完成后，碘克沙醇产能将由200吨扩展到400吨，确保自有制剂的需求和对恒瑞的原料药供应。凭借着原料药制剂一体化和掌握碘克沙醇原料药供应关键环节的优势，公司有望发挥成本优势，加速碘克沙醇制剂的推广，并且无需担心原料药的供应问题。 　　投资建议：我们预测公司2020年至2022年归母净利润分别为2.64亿元、4.28亿元和5.94亿元，同比增长分别为55%、62%和39%；对应PE分别为65倍、40倍和29倍。我们看好公司在优质赛道中的龙头地位，维持公司"买入-B"评级。 　　风险提示:生产安全事故风险；制剂推进速度不达预期风险；环保风险；与客户形成竞争关系风险。

　　东诚药业(002675) 　　投资要点 　　事件：公司发布2020年三季报，2020前三季度实现营业收入25.77亿元，同比增长18.49%；实现归母净利润3.38亿元，同比增长21.27%；实现扣非净利润3.28亿元，同比增长12.43%。总体来看，公司制剂、核药业务受新冠疫情影响较大，随着疫情控制，前三季度业绩基本符合预期。 　　Q3业绩平稳增长，盈利能力快速修复：分季度看，公司Q3实现营收9.31亿元，同比增长9.75%；归母净利润1.19亿元，同比增长18.12%，公司Q3业绩保持稳定增长。由于四季度猪肉出栏价下降，预计猪小肠价格将逐步下降，价格变化预计到明年会传导到肝素原料药。盈利能力方面，公司2020前三季度毛利率为51.49%，同比下降8.06pct，对比H1增长2.86pct；毛利率下降主要公司制剂、核素药等高毛利产品仍受到疫情一定的影响。公司三费均保持优秀水平，增速明显低于收入增长。公司2020前三季度净利率为16.11%，同比下降1.14pct。公司盈利能力总体保持稳定，制剂、核素药等高附加值产品将在四季度加速恢复，全年盈利能力有望恢复去年水平。 　　核素药高壁垒优质赛道，核药房为核心稀缺标的：核药房是中短半衰期核素药生产、配送的中心，也是短半衰期核素药唯一的销售途径。公司十分看重核药房的建设，将核药房网络的建设题设到战略层面。公司已在北上广、南京、武汉等20个城市建立了配送服务中心和药品生产基地，在建15个，预计未来每年建成速度在5-6家，可完成对全国约93.5%人口的覆盖，形成全面的核素药生产、配送一体化核医学解决方案。国内目前仅有东诚和同辐拥有成型的核药房网络，公司的布局和进度略好于同辐。由于核药房在管理、技术、环保等方面的高要求，准入门槛高。包括国外医药公司在内的短半衰期核素药产品均需要核药房进行配送，核药房未来前景十分良好。核素药产品方面，安迪科旗下的18F-FDG注射液为公司短半衰期重点产品，市场占有率在40%以上。随着PETCT配置证的下放和公司核药房网络的落地，在需求侧和供给侧持续优化，预计在2021年开始快速放量，我们预计安迪科收入增速可达35-45%。云克注射剂为公司另一重要产品，占核素药收入30%以上，未来增速可维持15%左右。尿素[14C]胶囊、碘[I125]籽源等其他核素药产品预计增速在25%左右。 　　与GE合作，加强核药龙头地位：10月21日，公司全资子公司安迪科与通用电气药业（GE）签署协议，授权安迪科在国内生产销售锝[99mTc]替曲磷注射液，该产品为SPECT检测冠心病的心肌灌注显像剂，是目前欧美、日本心肌灌注主要核药产品之一。此外，子公司北京欣科与GE签署进口分销协议，将在中国非独家进口和经销注射用亚锡替曲膦。与GE的合作将进一步稳固公司在国内核药领域的龙头地位。 　　管线逐渐丰富，新药落地时间可期：公司持续加强研发投入，丰富研发管线，实现了从单电子核药到正电子核药，从检测性核药到治疗性核药的全面覆盖。目前公司研发管线有多个品种，其中铼[188Re]依替膦酸盐注射液Ⅱb期临床试验顺利进行中，受试者正在按照预期计划入组，预计明年初可进入临床III期，预计可在2022年末上市。氟化钠注射剂已完成临床试验前期准备工作，下半年将开展临床III期试验。此外公司还有氟基甲酯基托烷注射液、钇90树脂微球、FAI-PSMA等多个储备项目。受到疫情影响，公司新药研发时间可能延长，但仍在有序进行中。丰富的研发管线给公司带来极大的增量成长空间。 　　投资建议：我们公司预测2020年至2022年归母净利润分别为4.17亿元、6.15亿元和8.93亿元，同比增长分别为169.8%、47.2%和45.3%；对应PE分别为42倍、28倍和20倍。我们看好公司核医学和制剂产品的成长能力，维持“买入-B”评级。 　　风险提示：研发速度不及预期；核药房建设速度不达预期；原料药贸易战风险；商誉减值风险。

中心思想 本报告的核心观点是：持续关注三季报业绩向好及高景气板块，看好医药行业长期发展，但需关注短期风险。 冠脉支架集采的影响及行业长期发展趋势 国家组织冠脉支架集中带量采购方案的发布，对高值耗材行业产生重大影响，短期内可能造成行业公司一定扰动，但长期来看，将推动行业进口替代和创新步伐加速，利好行业龙头企业。 疫情反复与疫苗、检测板块的投资机会 国内外疫情反复，叠加新冠疫苗和中和抗体研发进展，疫苗和检测板块在前期调整后有望迎来新的投资机会。 主要内容 全球疫情及国内疫情动态分析 报告首先分析了全球疫情的第二波来袭，重点关注了美国、巴西、印度和欧洲等地区的疫情发展态势，并提供了相关数据图表。同时，报告详细描述了青岛市大规模核酸检测的成功案例，以及由此带来的对国内核酸检测试剂盒企业和参与大规模检测的ICL企业的利好影响。 医药行业市场回顾及估值分析 报告回顾了本周医药行业市场表现，生物医药指数跑赢沪深300指数，医疗器械子行业表现最佳，化学制剂子行业表现最差。报告还分析了医药板块的估值水平，指出其PE较高，但创新和政策免疫板块估值提升明显。 行业政策及重点公司公告解读 报告解读了国家组织冠脉支架集中带量采购方案，并对华东医药、智飞生物、康泰生物、天坛生物、复星医药、新产业、君实生物、普利制药、迈瑞医疗、微芯生物、泽璟制药、大博医疗等多家公司的公告进行了分析，涵盖了公司业绩、研发进展、合作项目等方面的信息。 总结 本报告对医药行业近期市场表现、政策变化以及重点公司动态进行了全面分析。冠脉支架集采的实施将对高值耗材行业产生深远影响，而国内外疫情的反复则为疫苗和检测板块带来了新的投资机会。 虽然医药板块估值较高，但长期来看，创新药、高端医疗器械、医疗服务等高景气度板块仍具有较大的发展潜力。投资者需关注短期风险，同时把握长期投资机会。 报告建议关注检测、疫苗、医疗器械设备和高端耗材、原料药制剂一体化、创新药及其产业链等方向，并推荐了部分重点关注公司。

中心思想 业绩强劲复苏与盈利能力提升 司太立在2020年上半年展现出强劲的业绩复苏态势，尤其第二季度实现了高增速，盈利能力显著增强，毛利率和净利率均有明显提升。这主要得益于市场需求回暖以及公司内部生产效率的提升和规模效应的显现。 制剂一体化战略驱动长期增长 公司通过与恒瑞医药的战略合作，加速了碘帕醇和碘海醇制剂的上市与放量。同时，碘克沙醇制剂的获批进一步巩固了公司在高端造影剂市场的地位，并充分发挥其原料药制剂一体化优势，有望在高速增长的造影剂市场中持续扩大市场份额和提升盈利能力。尽管短期内仙居工厂发生事故，但分析认为这不改公司作为碘造影剂原料药龙头的长期看好前景。新一轮股权激励计划的推出，设定了较高的业绩增长目标，彰显了公司管理层对未来发展的坚定信心。 主要内容 2020年上半年业绩概览 2020年上半年，公司实现营业收入7.22亿元，同比增长14.56%；归母净利润1.40亿元，同比增长50.0%；扣非归母净利润1.38亿元，同比增长51.39%；经营性现金流净额0.91亿元，同比增长19.92%。 Q2业绩恢复高增速，盈利能力明显增强 公司第二季度实现营收4.3亿元，同比增长26.1%；归母净利润0.94亿元，同比增长79.9%。 Q2业绩增速突出，主要原因在于新冠疫情期间CT量明显上升，带动公司各碘造影剂原料药的销售。 上半年毛利率提升5.79个百分点至47.41%，净利率提升5.15个百分点至20.48%，主要得益于出货量增大带来的规模效应和生产技术的持续提升。 预计下半年随着国内医院经营的恢复，加上公司制剂的上市，业绩有望保持高增速。 与恒瑞强强联合，碘帕醇、碘海醇放量在即 公司于5月与恒瑞医药达成碘海醇、碘帕醇制剂战略合作，司太立负责合作产品的注册和生产，恒瑞负责销售和商业化，产品销售毛利五五分账，合作期限为5年。 公司碘帕醇注射液和碘海醇注射液已分别于5月和6月获得批文，将在下半年开始上市推广。 此次合作有效弥补了公司销售团队不足的问题，凭借恒瑞优秀的销售团队，两个制剂产品有望在未来两年内加速放量。同时，依托公司原料药制剂一体化的优势，可降低成本，提升产品盈利能力，为未来可能到来的集采打下基础。 碘克沙醇制剂获批，一体化优势将完美体现 8月24日，公司全资子公司上海司太立获得碘克沙醇注射液批文，该药为化药4类注册，视同通过一致性评价。 碘克沙醇为第三代最新碘造影剂产品，安全性高于前代产品，在市场中供不应求。根据中国医药信息中心数据，2019年碘克沙醇制剂市场规模约为49.71亿元，同比增长38.43%，远高于其他品种的增速；在造影剂市场中占比达35.65%，为销售额最大的品种。 目前国内90%的碘克沙醇制剂市场规模由恒瑞和GE占据。国内碘克沙醇原料药处于供不应求的情况，目前供应商仅为公司和恒瑞医药，恒瑞医药原料药使用的中间体来自于公司。 公司产能扩张计划完成后，碘克沙醇产能将由200吨扩展到400吨，确保自有制剂的需求和对恒瑞的原料药供应。 凭借原料药制剂一体化和掌握碘克沙醇原料药供应关键环节的优势，公司有望发挥成本优势，加速碘克沙醇制剂的推广，并且无需担心原料药的供应问题。 短期事故不改长期看好 7月27日晚间，公司位于仙居工厂的碘海醇粗品生产车间（3车间）发生爆炸并引发火灾。爆炸导致3车间设备严重损毁，目前全工厂处于停产整顿状态，等待政府的审批检查，预计检查不超过3个月。 仙居工厂主要生产碘海醇、碘帕醇、碘克沙醇、喹诺酮类原料药。爆炸的3车间产能主要生产碘海醇，产能在230吨左右；算上同样生产碘海醇的9号车间，合计影响下半年约8000万元的收入。 尽管仙居工厂暂时处于检查状态，对公司下半年收入造成一定影响，但公司作为碘造影剂原料药国内绝对龙头，分析师长期看好公司在这个领域的地位，认为长期业绩可保持高增速。 新一轮股权激励发布，股权解禁需平均43%净利润增速 公司公布股权激励计划，拟向高级管理人员及核心技术人员等171人授予91.5万股，占总股本的0.37%，其中首次授予73.2万股；授予价格为39.4元/股。 股权授予的解禁条件为：以2019年净利润为基数，2020-2022年净利润增速分别不低于40%、90%、190%；同时个人层面也有绩效考核要求。 新一轮股权激励计划可有效提高员工积极性，留住核心技术人才。公司设定股权解禁高标准可以看出公司对未来发展的信心。 投资建议与风险提示 分析师预测公司2020年至2022年归母净利润分别为2.42亿元、3.99亿元和5.66亿元，同比增长分别为42%、65%和39%；对应PE分别为83倍、51倍和37倍。 看好公司在优质赛道中的龙头地位，维持公司“买入-B”评级。 风险提示包括：生产安全事故风险；制剂推进速度不达预期风险；环保风险；与客户形成竞争关系风险。 总结 司太立在2020年上半年实现了显著的业绩增长，尤其第二季度表现突出，盈利能力大幅提升，这得益于市场需求复苏和公司运营效率的提高。公司通过与恒瑞医药的战略合作，成功推动碘帕醇和碘海醇制剂的上市放量，并凭借碘克沙醇制剂的获批，进一步强化了其在高速增长的造影剂市场的领先地位和原料药制剂一体化优势。尽管仙居工厂发生短期生产事故，但分析认为这不影响公司作为行业龙头的长期增长潜力。新发布的股权激励计划也反映了公司对未来业绩增长的强烈信心。综合来看，司太立在优质赛道中的龙头地位稳固，制剂业务的拓展将成为未来业绩增长的重要驱动力，因此维持“买入-B”评级。

中心思想 业绩超预期增长，多场景全面开花 海尔生物2020年上半年实现营业收入5.95亿元，同比增长34.83%，归母净利润1.55亿元，同比大幅增长85.80%，扣非后净利润增长56.35%，核心业绩强劲。分场景看，疫苗安全场景收入同比暴增299.28%，物联网解决方案收入同比增长101.25%，海外业务收入同比增长145.4%，显示出公司在传统低温存储设备之外，通过物联网转型开辟了新的增长空间。 物联网转型驱动价值重估，业务模式质变 公司正从国内最大、全球第三的生物医疗低温存储设备制造商向物联网生物科技场景综合方案提供商转型。物联网技术集成使产品实现量价齐升（高端产品单价更高、市场份额提升），并带来持续性服务收入，业务模式和收入构成发生根本变化，有望带来公司价值重估。这一转型逻辑是支撑长期估值提升的核心。 主要内容 业绩表现与业务亮点 业绩概况：2020H1营收5.95亿（+34.83%），归母净利1.55亿（+85.80%）；Q2单季营收3.28亿（+36.59%），归母净利0.86亿（+56.59%）。 分场景表现：生物样本库场景收入2.8亿（+14.72%）；药品及试剂安全场景收入1.3亿（+2.57%）；疫苗安全场景收入1.5亿（+299.28%），其中物联网智慧疫苗方案收入4831.76万（+241.18%）；血液安全场景收入1809.71万（+4.86%）；生物安全柜收入同比增141%。 海外业务：海外市场收入2.1亿（+145.4%），疫情下保障订单转化，表现良好。 物联网业务：物联网解决方案收入9745.29万（+101.25%），智慧疫苗方案增长尤为突出，且“触点”到“城市网”复制模式持续推进。 盈利提升与转型逻辑 净利率分析：公司净利率提升7.25个百分点至26.24%。毛利率因会计调整下滑2.68pct至50.52%，但销售费用率（-1.66pct）、管理费用率（-2.61pct）、财务费用率（变动至-2.22%）均有改善，叠加规模效应及高端产品占比提升，下半年利润率有望保持高水平。 转型价值重估：公司首创低温存储技术与物联网集成，为疫苗、血液、生物样本等场景提供综合解决方案，极大提升产品竞争力和盈利能力。物联网化改变业务模式：一方面实现量价齐升（高端产品单价更高、市场份额提升），另一方面产生持续性服务收入，带来价值重估。公司具备技术壁垒和良好竞争格局，具备典型医疗器械企业特征，但超越设备制造范畴。 总结 投资建议与前景展望 预计公司2020-2022年净利润分别为2.66、3.54、4.59亿元，增速分别为46%、33%、30%，维持买入-A投资评级。核心看好物联网转型带来的业务模式升级和长期成长空间。 风险提示与财务支撑 主要风险包括新产品销售不及预期、海外业务受疫情影响较大、竞争加剧导致利润率下降。财务数据方面，2019年营收10.13亿元，归母净利1.82亿元，毛利率53.6%，净利率18.0%；当前PE（2020E）87.2倍，估值反映市场对转型预期的认可。

中心思想 ICL 赛道高景气叠加规模效应，金域医学龙头地位持续巩固 业绩爆发式增长源于新冠检测红利与行业结构性机遇：2020年上半年，公司实现营业收入34.75亿元（同比+36.63%），归母净利润5.56亿元（同比+223.71%），扣非净利润5.38亿元（同比+231.39%）。二季度单季营收增速高达67.1%，归母净利润增速达292.7%，核心驱动力来自全国范围内新冠核酸检测的巨量需求——截至8月中旬累计检测超1500万例，占全球检测量一成以上，单日产能达20万例。这一数据表明，ICL（独立医学实验室）在突发公共卫生事件中的应急响应能力已转化为显著的业绩增量。 盈利能力与运营效率显著提升，规模效应开始显现：2020上半年毛利率达44.77%（同比+4.98pct），净利润率达16.86%（同比+10.04pct），销售费用率与管理费用率分别下降2.9pct和2.48pct，控费效果明显。核心逻辑在于：新冠检测具备高毛利属性，且公司通过全国性实验室网络实现规模化运营，固定成本摊薄效应叠加核酸检测量级跃升，推动净利率快速攀升。截至2020年8月，已有29家实验室实现盈利，相较于2019年末仅5家核心实验室盈利的状况，公司“跑马圈地”后的盈利兑现拐点已提前到来。 政策红利与股权激励双重支撑，中长期成长路径清晰：国家大力推广第三方实验室纳入公共卫生体系，公司作为ICL行业龙头将直接受益于分级诊断、公共卫生体系升级等政策。同时，公司发布新一轮股权激励计划，要求2020-2023年净利润增速分别达20%、44%、72.8%和107.36%，绑定中层与核心技术人员利益，彰显管理层对未来业绩持续高增长的信心。 主要内容 事件与业绩概览：二季度超预期，现金流健康 上半年整体表现：公司2020H1实现营收34.75亿元（同比+36.63%），归母净利润5.56亿元（同比+223.71%），经营性现金流2.39亿元（同比+53.42%）。一季度受疫情影响，非新冠业务承压；二季度随复工复产推进，常规业务逐渐恢复，叠加新冠检测高需求，实现业绩快速反弹，超出市场预期。 季度拆分数据：2020Q2单季营收13.79亿元（同比+67.1%），归母净利润1.29亿元（同比+292.7%），净利润增速显著高于营收增速，反映了高毛利新冠检测业务占比提升对盈利结构的优化作用。 盈利能力与费用控制：毛利率净利率双升，控费成效显著 毛利率分析：2020上半年毛利率44.77%，同比提升4.98个百分点。核心原因：新冠核酸检测价格为相对较高的市场化定价，且公司凭借全国实验室网络实现集约化操作，单位检测成本下降。 净利率分析：净利润率达16.86%，同比提升10.04个百分点，改善幅度远超毛利率，主要源于销售费用率（12.17%，同比-2.9pct）和管理费用率（7%，同比-2.48pct）的显著下降。疫情期间部分营销活动减少，同时规模效应带来管理费用摊薄。 现金流质量：经营性现金流2.39亿元（同比+53.42%），净利润现金含量（经营活动现金流/净利润）为0.43倍，略低于净利润规模，主要受应收账款增加影响（期末应收账款15.7亿元，同比+23.1%），但整体现金流状况良好。 新冠检测业务：全面助力全国抗疫，品牌与产能双突破 检测产能与覆盖范围：截至8月中旬，公司在湖北、北京等32个省市共建46个实验室，累计开展超1500万例新冠核酸检测，占全球检测量一成以上，单日产能达20万例。依托全国最广的实验室服务网，公司在疫情中展现了极强的响应能力和技术实力。 公共卫生体系地位升级：国家在疫情中大力推广第三方实验室加入公共卫生事件应对，公司作为行业龙头，未来有望成为公共卫生体系检测领域的重要一环。这将为公司带来常态化检测需求和政府合作机会，形成长期业绩增量。 实验室盈利进展：多数实验室转盈，盈利拐点提前到来 全国布局完成度：公司实验室已覆盖90%人口地区，除5大核心实验室外，其余32家实验室开始进入大规模盈利阶段。独立实验室一般盈亏平衡周期为3-5年，公司较早布局的实验室已逐步突破平衡点。 当前盈利家数：截至2020年8月，已有29家实验室实现盈利（相较于2019年末大幅增加）。新冠检测高需求加速了实验室的产能爬坡和盈利进程，尤其是新设实验室通过新冠检测快速提高业务量，缩短了前期亏损周期。 股权激励计划：高增长目标彰显长期信心 激励方案：拟向157名中层管理人员及核心技术人员授予700万份股票期权，行权业绩考核以2019年净利润为基数，要求2020-2023年净利润增速分别达20%、44%、72.8%、107.36%（对应2020年净利润约482.4亿元，2023年约833.6亿元）。这一目标高于市场一致预期，体现了公司对自身业务增长和盈利能力的强烈信心。 投资建议与估值：首次覆盖给予“买入-A”评级 盈利预测：预计2020-2022年归母净利润分别为8.25亿元、8.96亿元、11.13亿元，同比增速分别为105.1%、8.6%、24.2%；对应EPS分别为1.80元、1.96元、2.43元，对应PE分别为47倍、43倍、35倍。 评级逻辑：公司作为国内ICL行业龙头，直接受益于公共卫生体系升级和分级诊断等政策，新冠检测贡献短期弹性，常规业务恢复提供中期支撑，实验室全面盈利打开长期空间，首次覆盖给予“买入-A”评级。 风险提示：行业竞争加剧可能压低检测价格；特检业务增速不及预期；新实验室经营及盈利进展低于预期。 总结 本报告以金域医学2020年半年报为基础，从业绩爆发、盈利能力、新冠检测业务、实验室盈利进展、股权激励及投资建议六个维度，系统论证了公司作为ICL行业龙头的核心投资逻辑。核心结论如下：受益于新冠核酸检测的高需求与规模化效应，公司上半年业绩超预期，二季度增速进一步加快；盈利能力显著提升，毛利率与净利率均创近年新高；实验室全国布局基本完成，多数实验室已实现盈利，规模效应释放有望持续；股权激励设定高增长目标，体现管理层信心；政策层面，第三方实验室在公共卫生体系中的角色强化为公司带来长期增长空间。基于此，报告首次覆盖并给予“买入-A”评级，认为公司具备短期弹性与长期成长兼备的投资价值。