中心思想 2024年业绩稳健增长与战略转型成效显著 特步国际（1368.HK）在2024年实现了收入和归母净利润的稳健增长，主要得益于专业运动品牌（尤其是索康尼）的强劲表现、电商业务的快速扩张以及剥离亏损业务KP的积极影响。公司积极推进主品牌DTC（直接面向消费者）战略，并持续优化品牌组合和渠道布局，为长期发展奠定基础。 专业运动品牌与DTC战略驱动未来发展 报告强调，索康尼作为专业运动分部的核心品牌，通过快速开店、品牌重塑和产品矩阵拓宽，已成为公司新的增长引擎。同时，主品牌特步的电商业务贡献显著，DTC战略的深入实施将有助于提升品牌忠诚度和运营效率。尽管短期内DTC投入可能对业绩产生影响，但长期来看，这些战略举措将持续驱动公司盈利能力和市场竞争力的提升。 主要内容 2024年财务表现与股息政策 收入与利润增长: 2024年公司实现收入135.77亿元，同比增长6.5%；归母净利润12.38亿元，同比增长20.2%。经营性现金流净额为12.28亿元，同比下降2.1%。 KP剥离影响: 净利润增长高于收入，主要由于出售KP品牌，其带来的亏损下降70.1%至0.67亿元（2023年为2.24亿元）。剔除剥离KP及所得税影响后，归母净利润同比提升9.9%至13.78亿元。 股息派发: 全年派息比例为50.0%，股息率4.41%。此外，公司派发特别股息，合计派息比率达138.2%。 品牌与渠道策略成效显著 分品牌收入表现: 大众运动（特步主品牌）收入123.27亿元，同比增长3.2%；专业运动（索康尼、迈乐）收入12.5亿元，同比增长57.2%。 主品牌线上线下: 特步主品牌线上收入同比增长20%，线下收入同比下降2.7%。 索康尼强劲增长: 索康尼收入突破10亿元，2023年实现盈利，2024年保持强劲增长势头。其在中国消费者中的品牌认知度显著增长，穿着率位居国内外马拉松赛事前三。 门店数量变化: 2024年末，特步儿童/特步/索康尼店数分别为1584/6382/145家，净增分别为-119/-189/35家，同比变化为-7.0%/-2.9%/+31.8%。索康尼在高端购物中心开设全新旗舰店及概念店，并拓展服装及生活休闲产品系列。 品类收入结构: 鞋类收入80.54亿元，同比增长15.9%，占比59.3%；服装收入52.26亿元，同比下降5.70%，占比38.5%；配饰收入2.97亿元，同比增长18.4%，占比2.2%。 电商业务: 2024年电商收入增长超20%，占特步主品牌收入比重超过30%。其中，抖音、得物以及微信视频号销售同比增长超80%。 盈利能力与费用结构优化 毛利率提升: 2024年公司毛利率为43.2%，同比提升1.4个百分点。这主要得益于大众运动电商占比提升（电商毛利率较高）、收购索康尼及迈乐全部权益以及DTC占比提升带来的专业运动毛利率提升。大众运动毛利率41.8%（同比下降0.2个百分点），专业运动毛利率57.2%（同比提高17.2个百分点）。 经营利润率（OPM）: OPM为14.5%，同比提升0.4个百分点。大众运动经营利润19.55亿元，同比增长3.4%，经营利润率15.9%（同比增加0.1个百分点）。专业运动经营利润0.78亿元，同比增长829.5%，经营利润率6.3%（同比增加5.2个百分点）。 净利率与费用率: 归母净利率为9.1%，同比提升1.0个百分点。销售费用率21.1%（同比增加0.3个百分点），管理费用率10.5%（同比增加0.3个百分点），财务费用率0.7%（同比下降0.4个百分点）。销售费用增加主要由于专业运动分部市场推广、电商平台费用及DTC相关费用增加。 其他收入与税率: 其他净收入/收入同比下降0.4个百分点至2.9%，主要因政府补助金下降5.4%至2.61亿元。终止业务亏损/收入下降1.3个百分点至0.5%。所得税/收入提升1.1个百分点至4.4%。 存货管理持续改善 存货周转: 2024年末公司存货为15.96亿元，同比下降11.0%。存货周转天数为68天，同比减少22天，显示存货管理效率显著提升。 应收应付账款: 应收账款50.11亿元，同比增长0.7%，周转天数120天，同比增加14天。应付账款20.95亿元，同比下降13.8%，周转天数101天，同比减少12天。 战略调整与未来增长展望 DTC战略影响: 短期内推进主品牌DTC战略的投入可能对业绩产生负面影响，但长期有利于与消费者互动、增加品牌忠诚度、提升保留率。 索康尼发展规划: 未来索康尼将持续拓宽产品矩阵（开发复古和通勤系列），继续开拓一二线城市高端门店，并在收购索康尼和迈乐全部权益后，索康尼毛利率有望持续提升。 KP品牌剥离效益: 出售KP品牌后，公司将减少报表拖累，聚焦三大核心品牌发展。 盈利预测调整: 基于出售KP品牌和推进DTC业务，下调2025/2026年营业收入预测至142.86/155.58亿元，新增2027年收入预测172.51亿元。下调2025/2026年归母净利至13.74/15.11亿元，新增2027年归母净利预测16.64亿元。 估值与评级: 2025年3月18日收盘价5.69港元对应2025/2026/2027年PE分别为11/10/9倍。维持“买入”评级。 风险提示 开店不及预期；品牌营销不及预期；渠道库存处理不及预期；系统性风险。 关键财务指标预测 营业收入: 2024A 135.77亿元，2025E 142.86亿元，2026E 155.58亿元，2027E 172.51亿元。 归母净利润: 2024A 12.38亿元，2025E 13.74亿元，2026E 15.11亿元，2027E 16.64亿元。 毛利率: 2024A 43.20%，2025E 43.70%，2026E 44.20%，2027E 44.50%。 每股收益: 2024A 0.49元，2025E 0.50元，2026E 0.54元，2027E 0.60元。 市盈率: 2024A 10.78倍，2025E 10.69倍，2026E 9.72倍，2027E 8.82倍。 总结 特步国际在2024年展现了稳健的财务表现，收入和归母净利润分别同比增长6.5%和20.2%。这一增长主要得益于专业运动品牌索康尼的强劲增长（收入破10亿元，同比增长57.2%）、电商业务的显著贡献（增长超20%）以及剥离亏损业务KP带来的积极影响。公司通过快速开店、品牌重塑和产品矩阵拓宽，成功提升了索康尼的市场地位和盈利能力。同时，DTC战略的推进和存货管理的持续改善也为公司长期发展奠定了基础。尽管公司下调了未来两年的收入和净利润预测，但基于其清晰的战略方向、专业运动品牌的增长潜力以及DTC模式的长期效益，华西证券维持了“买入”评级，并预计未来几年公司将继续保持盈利增长。

中心思想 业绩稳健，订单驱动未来增长 药明康德2024年业绩符合市场预期，扣非净利润实现正增长，显示出公司在复杂市场环境下的韧性。特别是TIDES业务实现高速增长，且持续经营业务在手订单同比大幅增长47%，净新签订单同比增长25.5%，为公司未来业绩增长奠定了坚实基础。 战略投资与股东回报并举 公司正加速全球产能建设，预计2025年资本开支将显著增加，以满足未来业务增长需求。同时，公司通过加大分红和回购力度，积极提升股东回报，展现了对自身长期发展前景的信心和对股东负责的态度。 主要内容 2024年财务表现与业务结构分析 整体业绩概览： 2024年，药明康德实现营业收入392.4亿元，同比下降2.73%；归母净利润94.5亿元，同比下降1.63%；扣非净利润99.9亿元，同比增长2.47%，剔除特定商业化生产项目后，持续经营业务收入同比增长5.2%，符合市场预期。 分业务收入表现： 小分子CDMO业务收入178.7亿元，剔除特定商业化生产项目后同比增长6.4%。 TIDES业务收入58亿元，同比增长70.1%，成为主要增长亮点。 R端业务收入53.82亿元，同比下降9.2%。 Testing业务收入56.7亿元，剔除美国器械测试业务后同比下降4.8%。 Biology业务收入25.4亿元，同比下降0.3%。 未来收入指引： 公司预计2025年持续经营业务收入将实现10%至15%的增长，预示着业绩的边际改善趋势。 订单强劲增长与全球产能布局 新签订单超预期： 截至2024年底，公司持续经营业务在手订单达493亿元，同比增长47%。2024年全年持续经营业务净新签订单为536亿元，较2023年增长25.5%。其中，2024年第四季度持续经营业务净新签订单超过174亿元，同比增长27.7%，为2025年业绩增长奠定坚实基础。 资本开支加速与产能扩张： 根据2024年报交流PPT，公司计划2025年加速全球D&M产能建设，预计资本开支将达到70-80亿元，较2024年的40亿元显著增长。新增产能包括泰兴和常州小分子反应釜将超过4000立方米，多肽固相反应釜将进一步提升超过10万升，瑞士口服制剂产能翻倍。此外，美国制剂工厂预计2026年投产，新加坡产能预计2027年投产，为公司未来业绩增长提供保障。 积极的股东回报政策与投资展望 加大回购和分红力度： 公司拟分红38.4亿元（包括28.4亿元现金红利和10亿元特别分红），并计划增加2025年中期分红。同时，公司拟在2025年适时回购10亿元A股，并在达成股权激励信托计划条件后，回购15-25亿H股，以强化股东回报。 投资建议与盈利预测调整： 考虑到全球投融资景气度及业务剥离影响，分析师调整了药明康德2025-2027年营收预测至427.60/492.72/569.87亿元，EPS预测调整为4.17/4.92/5.81元。对应2025年3月18日收盘价69.68元/股，PE分别为17/14/12倍，维持“买入”评级。 风险提示： 报告提示了核心技术骨干及管理层流失、竞争加剧、增长策略及业务扩展失败、核心客户丢失、汇率波动、美国市场药品降价以及潜在美国相关提案等风险。 财务指标预测： 预计2025-2027年，公司营业收入增长率将分别达到9.0%、15.2%、15.7%；归母净利润增长率将分别达到27.4%、18.0%、18.2%。毛利率和净资产收益率（ROE）预计将持续提升，显示出公司盈利能力的改善。 总结 药明康德2024年业绩表现稳健，扣非净利润实现增长，且TIDES等新兴业务展现出强劲的增长势头。公司持续经营业务在手订单大幅增长，为未来业绩提供了坚实支撑。同时，公司通过加速全球产能布局和加大资本开支，积极应对市场需求，并以显著提升的分红和回购力度回馈股东。尽管面临多重风险，分析师仍维持“买入”评级，并对公司未来的盈利能力和增长前景持乐观态度。

中心思想 AI赋能：医疗教育与人形机器人新纪元 本报告核心观点聚焦于人工智能（AI）技术在医疗和教育领域的深度融合与市场扩张，以及人形机器人产业的加速发展趋势。AI正成为推动这两个关键领域实现智能化升级和效率提升的核心驱动力，同时，人形机器人作为具身智能的重要载体，其产业化进程正不断加速，并吸引了全球科技巨头的广泛布局。 计算机行业：市场活跃与估值展望 在AI和机器人产业趋势的带动下，计算机行业整体表现活跃，市场交投积极。尽管行业估值已高于历史平均水平，但科技创新政策的持续落地和中美博弈背景下的国产替代需求，为相关产业链带来了新的增长机遇和投资潜力。 主要内容 AI技术深度赋能医疗与教育市场 AI医疗市场规模与增长潜力 AI在医疗领域的应用正迎来爆发式增长。华为新组建的医疗卫生军团，整合了其在5G通信、云计算、边缘计算等方面的积累，并依托昇腾计算架构与盘古大模型，致力于打造新一代智能医疗系统。2024年2月18日，华为联合上海交通大学医学院附属瑞金医院发布了临床级多模态互动式病理大模型RuiPath，进一步展示了AI在医疗诊断中的潜力。 AI医疗市场规模持续扩大。根据甲子光年数据，2023年中国AI医疗行业规模已达973亿元人民币，并预计在2028年增至1598亿元，2022年至2028年间的年复合增长率（CAGR）为10.5%。AI技术赋能医疗产业全环节，涵盖医疗器械、服务流程（促、防、诊、控、治、康），尤其在药物及疫苗研发、基因组学、医学影像、智能医院和医疗仪器等领域展现出广阔前景。人口老龄化和医护人员短缺是推动AI医疗快速发展的两大宏观因素，AI能够有效缓解医疗资源供需矛盾，提升医疗体系效率，减轻医务人员负担，并加速药物研发。医疗大模型凭借高质量医疗大数据、算力和算法，正成为医疗健康产业发展的转折点，通过优化服务流程、变革组织模式，实现高质高效的普惠医疗。 AI+教育B端市场与智能终端发展 AI+教育产业的发展历程与AI技术变革紧密相关，从萌芽期、摸索期，到深度学习技术突破推动的产业期，再到大数据、云计算和大规模语言模型（如ChatGPT、MathGPT、子日等）加持下的新一轮生机。AI技术在教育领域的应用，旨在帮助师生大幅提升教学效率，推动大规模因材施教的落地。 随着中国2022年全面实施国家教育数字化战略行动，AI技术在幼儿教育、小初高基础教育、高等教育、职业教育及社会企业培训等各学段教育中的价值持续放大。根据艾瑞咨询数据，截至2023年，中国AI+教育B端市场规模约为213亿元人民币。预计未来3年内，随着AI大模型等技术的进一步成熟，学校、企业等B端用户的相关教育需求将得到满足，市场规模的复合增长率有望保持在20%以上。 在教育智能硬件市场方面，2023年中国市场规模约为512亿元人民币，其中AI技术的贡献率约为11%。艾瑞咨询预测，随着技术应用的深化，到2027年AI在教育智能硬件端的贡献率或将上升至37%。在线教育市场方面，2023年中国在线教育市场规模达2628亿元人民币，AI贡献率约7%。预计到2027年，AI在在线教育市场中的贡献率将攀升至16%左右，主要体现在学习软件功能迭代及教师效率提升。 人形机器人产业趋势加强与生态构建 市场需求与增长驱动 人形机器人产业正经历显著的增长趋势。随着全球人口老龄化加剧以及社会对智能化生产和服务的需求增长，人形机器人在养老陪护、医疗辅助、公共安全、智能制造等领域的市场需求迅速攀升。服务机器人市场规模的年均增速（27.1%）远超工业机器人（1.8%）和特种机器人（21.2%），印证了人形机器人作为“蓝海市场”的潜力。 在医疗健康领域，人形机器人被用作患者护理助理（测量生命体征、给药），并提供情感支持。Research Nester预测，医疗健康领域人形机器人市场规模将从2024年的24亿美元增长至2037年的137亿美元，复合年增长率约16.7%。在智能制造方面，人形机器人更能适应现有的人类生产环境，具备更强的通用性，可与工业机器人互补。宝马、小鹏、特斯拉、优必选等公司已在工厂试点部署人形机器人，执行质检、组装、分装电池单元等任务。 产业链国产替代与巨头布局 人形机器人产业链中，传感器、电机、丝杠和减速器是价值占比最高的零部件。随着机器人工作向复杂、多类型任务转变，灵巧手和柔性皮肤配合成为人形机器人的“手”，可能成为未来竞争的关键领域。国产机器人硬件的迭代升级和逐步量产化，将带来成本和供应链优势，预计国产替代将加速。 全球科技巨头纷纷入局，推动人形机器人市场热潮： 特斯拉： 发布Optimus人形机器人并实现快速迭代，配备FSD芯片用于决策控制，利用超算集群Cortex改进FSD神经网络功能，总算力达100ExaFlops。 英伟达： 致力于成为AI平台类公司，其人形机器人体系包括DGX系统、Isaac软件堆栈、Jetson Thor芯片和通用人形机器人基础模型GR00T，并与波士顿动力、傅利叶智能、小鹏等合作构建生态。 OpenAI： 投资Figure AI、1X Technologies和Physical Intelligence三家人形机器人公司，并合作探索大型多模态AI模型支持下人形机器人的智能极限，甚至考虑重组机器人团队亲自研发。 华为： 全球具身智能产业创新中心于2024年11月15日正式运行，与16家企业签署合作备忘录，计划整合具身智能相关能力，共建具身智能大脑、小脑、工具链等关键根技术。乐聚夸父人形机器人将搭载盘古大模型。 苹果： 开发了名为ARMOR的机器人感知系统，通过小型智能深度传感器和基于Transformer的AI驱动ARMOR-Policy，显著提升机器人“空间意识”和碰撞减少率。 小米： 发布了四足机器人CyberDog系列和首款全尺寸人形仿生机器人CyberOne（铁大），具备强大的情绪感知能力。 智元机器人： 推出Genie Operator-1 (GO-1)具身基座大模型，并拥有远征、Genie和灵犀三条主打产品线，面向商用和家用场景。 宇树科技： 发布Unitree G1，定价9.9万元起，有望推动人形机器人进入千家万户。 国内外巨头接连入局构建生态，有利于推动AI体系加速迭代升级，人形机器人前景更加乐观。高性价比的硬件仍是落地的基础，国产供应链优势明显，有望充分获益。 计算机行业市场表现与估值分析 行业周度与年度表现 本周（截至2025年3月9日），市场整体小幅上涨，申万计算机行业表现突出。沪深300指数上涨1.39%，而申万计算机行业周上涨6.74%，高于指数5.35个百分点，在申万一级行业中排名第3位。从2025年初至今，申万计算机行业累计上涨21.46%，在申万一级31个行业中排名第1位，高于沪深300指数（上涨0.23%）21.22个百分点，显示出强劲的增长势头。 个股与估值情况 本周计算机板块交投活跃，321只个股中，272只上涨（占比84.74%），11只持平，38只下跌。周涨幅前五的公司分别为：云鼎科技（61.15%）、致远互联（51.46%）、新开普（50.90%）、恒锋信息（33.13%）、任子行（31.46%）。周跌幅前五的公司为：中电兴发（-20.28%）、新炬网络（-14.99%）、苏州科达（-14.94%）、优刻得-W（-13.17%）、恒为科技（-11.65%）。 从周成交额来看，拓维信息、二三四五、汉得信息、每日互动、浪潮信息位列前五。从周换手率来看，首都在线、赛意信息、恒为科技、拓维信息、中亦科技位列前五。本周核心推荐的8只标的全部上涨，其中涨幅最小的为科大讯飞（1.10%）。 从估值情况来看，申万计算机行业PE（TTM）已从2018年低点37.60倍升至83.31倍，高于2010年至2024年历史均值56.75倍，表明行业估值已高于历史平均水平。 行业动态、重要公告与风险提示 本周重要公告 本周多家计算机行业公司发布重要公告： 立方控股： 股东湖畔山南减持股份，持股比例变动1%。 银之杰： 实施限制性股票激励计划，首次授予203万股，涉及17名激励对象，授予价格21.29元/股。 智微智能： 拟使用不超过2亿元闲置募集资金和20亿元闲置自有资金进行现金管理。 联迪信息： 股东马向阳拟减持不超过2%公司股份。 捷顺科技： 再次通过高新技术企业认定，未来三年继续享受15%企业所得税优惠。 天地数码： 部分赎回1000万元闲置可转债募集资金，剩余6800万元继续现金管理。 GQY视讯： 独立董事李亚敏辞职。 均普智能： 累计回购170万股，支付851.64万元，用于员工持股计划或股权激励。 东土科技： 收到政府补助资金2184.45万元。 用友网络： 累计回购2,362,390股，支付25,070,696元，用于股权激励或员工持股计划。 赛意信息： 累计回购2,692,950股，支付42,385,269元，用于股权激励、员工持股计划或减少注册资本。 本周重要新闻 本周AI和机器人领域新闻密集： AI模型与平台： 美团开源DeepSeek R1 INT8无损量化模型，实现A100吞吐提升50%；Mistral AI推出Mistral OCR API，宣称最快最准，定价每千页1美元；字节跳动豆包上线“深度思考”推理模式；阿里云推出通义千问QwQ-32B推理模型并开源，性能媲美DeepSeek R1；谷歌搜索测试上线AI模式，整合多模态和实时信息；字节跳动发布中国首个AI原生IDE Trae国内版。 AI基础设施与投资： OpenAI将与甲骨文联手打造数据中心，计划部署6.4万块英伟达GB200；OpenAI投资5000万美元资助15所大学进行AI研究；Anthropic完成35亿美元E轮融资，估值达615亿美元。 机器人与具身智能： 中国团队Monica发布全球首款通用AI智能体Manus，性能远超OpenAI同层次大模型；中国移动、华为、乐聚联合发布全球首款搭载5G-A技术的人形机器人，实现高精度定位、多机协作和远程操控；2025两会雷军建议加快推进自动驾驶量产，力争2026年实现量产应用。 产业布局与政策： 华为云Stack发布六大运营商场景化解决方案；鸿海拟投资9亿美元在墨西哥建设AI服务器工厂；华为发布全球数据存储创新中心，布局六国；荣耀发布阿尔法战略，迈向AI终端生态转型；深圳市发布《加快推进人工智能终端产业发展行动计划（2025—2026年）》，聚焦九类重点品类和九项重点任务。 其他： 亚马逊Prime Video引入AI辅助配音；苹果时隔28个月更新iPad，搭载A16芯片；字节跳动启动新一轮股票回购，估值达3150亿美元；ai.com域名开价1亿美元出售，现定向至DeepSeek官网；台积电宣布拟增加在美国投资金额至1650亿美元。 风险提示 投资者需关注市场系统性风险、科技创新政策落地不及预期以及中美博弈突发事件等潜在风险。 总结 本报告深入分析了当前科技领域两大核心趋势：人工智能在医疗和教育领域的广泛应用与人形机器人产业的蓬勃发展。AI技术正通过提升效率、优化服务和加速创新，重塑医疗健康和教育行业，市场规模持续扩大，并吸引了华为等巨头的战略布局。同时，人形机器人作为具身智能的重要载体，在人口老龄化、智能制造和服务需求增长的驱动下，市场潜力巨大，国内外科技巨头如特斯拉、英伟达、OpenAI、华为、苹果、小米等纷纷投入研发与生态构建，国产替代趋势也日益明显。 在市场层面，计算机行业表现出强劲的增长势头，本周及年初至今均位居申万一级行业前列，个股活跃度高。尽管行业整体估值已高于历史平均水平，但持续的科技创新和产业政策支持，以及国产替代的战略需求，为行业提供了坚实的增长基础。然而，投资者仍需警惕市场系统性风险、政策落地不及预期以及中美博弈等不确定性因素。总体而言，AI与人形机器人作为新质生产力的代表，正引领科技产业进入一个充满机遇与挑战的新时代。

中心思想 康隆达投资价值与出口制造机遇 本周报告核心观点聚焦于康隆达的投资价值，指出公司在2024年已消化多项负面影响，预计2025年轻装上阵，释放利润弹性。凭借越南布局优势，康隆达有望在贸易战背景下获取更多市场份额，其超高分子聚乙烯材料受机器人腱绳应用带动，具备主题催化潜力。报告同时强调了出口制造型企业在当前加税环境下，通过海外布局提升市场份额的投资机会，并推荐了浙江自然、开润股份、健盛集团等公司。此外，针对美国PVH集团被列入不可靠实体清单事件，报告分析国内高端休闲品牌如报喜鸟旗下HAZZYS和比音勒芬有望受益，并继续推荐波司登、报喜鸟、锦泓集团等国内品牌。 市场表现与消费趋势概览 纺织服装行业整体市场表现本周略低于上证综指，但细分领域如母婴儿童、内衣、纺织板块表现较好。线上消费数据显示，2025年1月抖音平台运动品类销售额增速显著，淘宝天猫平台女装品类增速由负转正，锦泓集团表现突出。然而，全国重点大型零售企业零售额在2024年全年同比下降4.3%，2025年1月服装行业线上销售额同比下降8.46%，显示出终端消费市场面临一定压力。原材料方面，棉花价格指数年初至今小幅上涨，羊毛价格小幅下跌，USDA预测2025年度全球棉花总产和期末库存均将同比增长。海外市场方面，美国零售总额同比增长，但服装及服装面料批发商库存同比下降，显示出供应链去库存的趋势。 主要内容 宏观经济与行业动态分析 行业评级与重点公司推荐 本周华西证券发布康隆达深度报告，维持行业“推荐”评级。报告指出，康隆达（股票代码：603665）在2024年已完成处罚落地、锂盐商誉减值、GGS出售等负面影响的消化，预计2025年将轻装上阵，释放利润弹性。公司凭借越南布局优势，有望在贸易战背景下获取更多市场份额，预计2024年产能逐步爬坡，2025年放量带来业绩弹性。此外，超高分子聚乙烯材料受机器人腱绳应用带动，具有主题催化效应。公司高管已于2025年2月完成增持计划。预计2024-2026年归母净利润分别为-3.6亿元、1.77亿元、2.38亿元，对应PE为17倍和13倍。 投资建议方面，报告推荐以下公司： 出口制造型公司： 鉴于近期出口制造个股受加税影响、复工晚及高基数、TMT资金分流等因素影响股价调整，报告继续推荐海外布局占比高、有望受益于本轮加税份额提升的公司，包括： 浙江自然（605080）： 主业拓展新客户，两个新品类开始放量。 开润股份（300577）： 箱包及服装印尼和印度产能占比70%，2025年仍存超预期可能。 健盛集团（603558）： 无缝净利率弹性存在超预期可能。 康隆达（603665）： 越南产能2024年第三季度开始放量，加税背景下有望抢占份额。 国内高端休闲品牌： 针对2025年2月4日我国商务部将美国PVH集团列入不可靠实体清单事件，报告分析若CK、TOMMY HILFIGER品牌退出中国市场，报喜鸟旗下HAZZYS以及比音勒芬等国内高端休闲品牌将相对受益。此前统计TOMMY在国内约350家门店，收入达16.5亿美元。报告继续推荐2024年PE约10倍的波司登（3998.HK）、报喜鸟（002154）（预计2023年第四季度存在减值和奖金等一次性影响，2024年第四季度利润端有望好于预期）、锦泓集团（603518）（授权利润有望超预期）。 市场行情与原材料价格走势 本周（2025年2月17日-2025年2月21日），SW纺织服装板块上涨0.83%，低于上证综指（上涨0.97%）0.14个百分点，低于创业板指（上涨2.99%）2.16个百分点。其中，SW纺织制造上涨1.91%，SW服装家纺上涨0.45%，SW饰品上涨0.25%。涨幅前三的细分板块为母婴儿童、内衣、纺织，跌幅后二的板块为休闲、鞋类。个股方面，南山智尚（300918）涨幅第一，上涨32.56%；海澜之家（600398）跌幅第一，下跌11.19%。主力资金净流入方面，恒辉安防（300952）居首，流入占比3.93%；锦泓集团（603518）净流出最多，流出占比1.24%。 原材料方面： 棉花： 截至2月21日，中国棉花3128B指数为14965元/吨，区间上涨0.56%；中等进口棉价格指数（1%关税）为13468元/吨，区间下跌1.01%。内棉价格高于外棉价格1497元/吨。年初至今，中国棉花3128B指数上涨1.73%，中等进口棉价格指数下跌2.00%。 羊毛： 截至2月20日，澳大利亚羊毛交易所东部市场综合指数为1184澳分/公斤，较上周下跌8澳分/公斤，较2023年2月高点持续下降。2025年初至今，该指数下跌0.5%。12月精梳羊毛纱线中国出口平均单价为17.51美元/千克，环比下跌9.10%。 USDA预测： 根据美国农业部2月全球棉花供需平衡表，2024/2025年度全球棉花总产预期为2622.8万吨，同比增长6.21%；期末库存预期1707.3万吨，同比增长6.38%。中国棉花总产预期为675.0万吨，同比增长13.35%；期末库存预期814.7万吨，同比上升1.90%。 棉花商业库存： 2024年9月全国棉花商业库存为168.86万吨，同比增加28.45%。 出口数据与海外库存状况 中国纺织服装出口： 2024年12月，纺织服装出口280.7亿美元，同比增长11.4%，环比增长11.5%。其中纺织品出口131.3亿美元，同比增长17.4%；服装出口149.3亿美元，同比增长6.6%。2024年全年累计出口3011亿美元，同比增长2.8%。 帐篷出口： 2024年12月油苫布、天蓬及遮阳蓬出口额为3.55亿美元，同比增长12.34%。2024年全年累计出口39.62亿美元，同比上涨3.41%。 越南鞋类出口： 2025年1月越南鞋类出口金额为19.0亿美元，同比增长2.70%，环比下跌9.87%。2024年至今累计出口额为247.42亿美元，累计同比增加9.96%。 美国海外库存： 2024年12月美国服装及服装面料批发商库存（季调）为277.88亿美元，同比下降9.59%。美国服装及服装配饰店零售库存（季调）为598.88亿美元，同比上升1.18%。与Nike合作经销商的库存均呈现下滑趋势，FY23Q4 Nike/Foot Locker/Dicks/Hibbett库存分别下降13.2%/19.0%/13.2%/13.6%。 线上消费与品牌策略洞察 线上平台销售表现 抖音平台： 2025年1月，运动包/运动鞋/运动服/男装/女装/童装抖音平台销售额同比分别增长160.8%/49.2%/49.0%/-2.8%/-8.2%/-13.4%。运动品类增速最高，男装增速好于女装，但1月数据环比2024年12月增速放缓。品牌方面，阿迪达斯、中国利郎、九牧王同比增速位列前三，分别为166.1%/120.3%/97.0%。博洋家纺、牧高笛、海澜之家同比增速垫底，分别为-40.3%/-35.9%/-12.5%。 淘宝天猫平台： 2025年1月，童装/运动服/女装/男装/箱包淘宝天猫平台销售额同比分别上升13.93%/-3.97%/3.14%/7.35%/26.99%。女装增速由负转正。户外品类中，户外登山野营/运动瑜伽健身/运动包/运动鞋销售额同比分别上升27.15%/13.0%/16.06%/7.98%。品牌方面，锦泓集团、森马服饰、加拿大鹅同比增速位列前三，分别为132.5%/72.0%/69.3%。耐克公司、北极绒、浪莎股份同比增速垫底，分别为-25.5%/-21.3%/-8.4%。 服装行业线上总销售额： 2025年1月，我国服装行业线上销售额为422.84亿元，同比下降8.46%，环比下降20.98%。女装销售额最高，达103.18亿元，同比下降6.96%。运动鞋new平均单价最高，达333.56元/双，同比上升1.23%。 终端消费与零售市场概况 全国重点大型零售企业： 2024年全年全国重点大型零售企业零售额同比下降4.3%。12月份零售额同比基本持平（-0.1%），降幅收窄。家用电器类商品零售额同比增长41.0%，化妆品类、服装类、金银珠宝类、日用品类零售额降幅均有明显收窄。 社会消费品零售总额： 2024年12月份，社会消费品零售总额45172亿元，同比增长3.7%。2024年全年社会消费品零售总额487895亿元，同比增长3.5%。 网上零售额： 2024年全国网上零售额155225亿元，同比增长7.2%。其中实物商品网上零售额130816亿元，增长6.5%，占社会消费品零售总额的26.8%。 房地产市场： 2024年全国房屋竣工面积累计同比下降27.7%，房屋新开工面积下降23.0%。房地产市场的低迷可能对家纺等相关消费品类产生间接影响。 美国零售市场： 2025年1月美国零售和食品服务销售额（季调）总计7238.53亿美元，同比增长4.20%。无店铺零售业、杂货店零售业、食品服务和饮吧等细分领域增速较高。 行业新闻与品牌动态 Net-A-Porter退出中国市场： 奢侈品电商Net-A-Porter将于3月20日关闭所有线上渠道，4月22日终止售后服务，结束在中国十余年的运营。此举反映了历峰集团对YNAP业务的剥离计划，以及奢侈品电商在华运营面临的挑战。 Birkenstock业绩强劲： 德国鞋履品牌Birkenstock在英国市场销售额大幅增长，2024财年英国营业额达5980万英镑，税前利润增至180万英镑。2025财年第一季度亚太市场收入大涨47%，全球收入增长19%至3.62亿欧元，净利润达2000万欧元。 Crocs业绩超预期： 美国鞋履品牌Crocs在2024年第四季度调整后净收入和销售额均超出预期，净收入达1.462亿美元，销售额增长3.1%至9.898亿美元。全年收入增长3.5%至41亿美元，主要得益于Crocs品牌4%的增长、北美市场超预期表现以及中国市场加速增长。 Esprit亏损收窄： Esprit在2024财年预计归属于股东的净亏损约为11.7亿港元，较上一财年大幅减少，主要得益于子公司去合并和运营成本削减，但仍需确认资产减值和库存拨备。 杉杉系公司被限制高消费： 杉杉控股有限公司及旗下多家公司和高管因借款合同纠纷被限制高消费，涉及强制执行6.7亿元。公司近期发生工商变更，创始人遗孀周婷卸任董事长。 Moncler集团营收增长： 意大利奢侈品集团Moncler Group2024财年总营收同比增长4%至31.09亿欧元（固定汇率下增长7%），旗下两大品牌DTC渠道均实现双位数增长。 堡狮龙退市： 李宁收购的堡狮龙国际私有化计划获压倒性投票通过，将于3月17日撤销上市地位，结束31年上市历史，反映传统休闲服饰品牌在市场竞争中的困境。 Gucci净利润大跌： 开云集团2024年全年业绩显示，集团营收下滑12%，净利润同比大跌62%，主要受核心品牌Gucci业绩低迷影响，Gucci收入同比下降23%至77亿欧元。品牌形象下滑和产品创新乏力是主要原因。 萨洛蒙拓展女性市场： 亚玛芬体育旗下品牌萨洛蒙（Salomon）在中国市场表现突出，正从专业户外向女性市场跃进，通过品牌联名、渠道策略、产品设计等维度，以“时尚联名+场景迁移”策略撬动女性户外消费市场，例如与Labelhood合作推出芭蕾舞灵感鞋款，女性用户占比达68%。 总结 本周纺织服装行业研究报告揭示了市场在机遇与挑战并存的复杂局面。在投资策略上，报告明确推荐了康隆达等具有海外布局优势的出口制造型企业，以应对贸易战和加税影响，并看好国内高端休闲品牌在PVH集团可能退出中国市场后的发展潜力。市场行情方面，纺织服装板块整体表现平稳，但细分领域和个股表现分化。 数据分析显示，原材料价格波动不大，棉花价格小幅上涨，羊毛价格小幅下跌。全球棉花供需预计在2025年度保持增长。出口方面，中国纺织服装出口在2024年实现小幅增长，越南鞋类出口也保持增长态势，显示出全球供应链的韧性。然而，海外市场库存去化仍在进行中。 终端消费市场呈现线上线下分化。线上运动品类表现强劲，抖音和淘宝天猫平台均有品牌实现高速增长，尤其锦泓集团在天猫平台增速最高。但整体服装行业线上销售额在2025年1月出现同比下降。线下零售市场在2024年全年面临压力，但12月降幅收窄，家电类商品表现突出。行业新闻则反映了奢侈品电商的调整（Net-A-Porter退出中国）、传统品牌的转型困境（堡狮龙退市、Esprit亏损收窄）以及新兴品牌和细分市场的增长机遇（Birkenstock、Crocs、Moncler、萨洛蒙拓展女性市场）。 总体而言，纺织服装行业在宏观经济压力下，正经历结构性调整。具备海外产能布局、产品创新能力强、能精准把握线上消费趋势和细分市场需求的品牌和企业，有望在激烈的市场竞争中脱颖而出。同时，国内品牌在国际品牌调整策略时，也迎来新的发展机遇。

中心思想 负面影响出清，轻装上阵 康隆达公司在2024年成功化解了多项历史遗留的负面影响，包括专网通讯投资失败的处罚落地、天成锂业商誉减值计提基本完毕以及剥离美国GGS公司以降低海外政策风险。这些举措使得公司有望在2025年轻装上阵，释放利润弹性。 越南产能驱动，业绩弹性可期 公司在越南布局的手套产能已于2024年初投产，预计将成为2025-2026年业绩增长的主要驱动力。越南生产基地在人工、能源、关税及企业所得税方面具备显著成本优势，尤其在美国对中国制造手套加征关税的背景下，越南产能的战略意义凸显，有望助力公司抢占更多市场份额并提升整体盈利能力。 主要内容 公司概况：战略转型与风险出清 康隆达成立于2000年，最初专注于特种及普通劳动防护手套的研发、生产和销售。2021年，公司通过收购天成锂业切入锂盐赛道，确立了双主业发展战略。 历史回顾与财务表现 公司发展可分为聚焦主业（2011-2018年）和多元化转型（2019年至今）两个阶段。在多元化转型阶段，公司经历了专网通讯投资失败（2021年计提减值，2024年1月处罚落地）、天成锂业商誉减值（2023年计提0.8亿元，2024年预计计提2.5-3.1亿元，基本计提完毕）以及2024年11月剥离美国GGS公司等事件。这些负面因素的逐步出清，为公司未来发展奠定基础。2024年上半年，公司收入为6.88亿元，归母净利为-0.5亿元，毛利率24.15%，净利率-7.31%。根据2024年业绩预告，公司预计亏损3.5-5亿元，主要受越南项目折旧、汇兑亏损及锂业商誉减值影响。 股权结构与高管增持 截至2024年第三季度，公司前十大股东合计持股64.06%，实际控制人张间芳通过多种方式合计持有公司34.46%的股份，家族控股比例近五成。2024年8月，公司发布增持计划，截至2025年2月7日，高管已完成100.3万元的增持，平均增持价格为14.9元/股。 主业手套：越南布局与竞争优势 公司深耕手套行业十余年，产品涵盖功能性与非功能性劳动防护手套，具备从7G到21G所有针数的无缝手套编织机及多种浸涂胶生产线。 越南产线投产与增长展望 2023年公司手套业务收入为9.67亿元，同比下降3%。其中功能性手套收入8.97亿元，非功能性手套收入0.95亿元。功能性手套销量709万打，单价122.9元/打。公司自2018年开始投资越南生产基地，计划总投资11.5亿元，建设500万打功能性劳动防护手套、800吨高强高模聚乙烯纤维及500万箱一次性手套产能。受认证进度影响，越南产线于2024年投产，包括12条一次性丁腈手套生产线（设计产能350万箱/年）和20条劳动防护手套生产线（设计产能800万打/年）。预计2025-2026年越南产能将逐步达产，保障公司手套业务增长。 竞争格局与成本优势 全球安防手套市场规模庞大，2021年进口额超400亿美元，功能性安防手套占比持续提升。国内市场方面，2020年手部安防用品市场规模预计超300亿元，2015-2020年复合年增长率达12%。与同业（如英科医疗、恒辉安防、蓝帆医疗）相比，康隆达的功能性手套平均单价更高（123元/打），且拥有海外产能布局。越南产线带来显著成本优势：人工成本约为国内的60%，社保费率更低；平均电价低于国内；越南生产基地进口原材料不征收关税，且享受“两免四减半”的企业所得税优惠政策。此外，美国对中国制造外科医用手套的关税将在2026年提高至25%，2025年1月起加征50%，2026年1月起加征100%，进一步凸显越南产地的战略价值。 技术研发与产品创新 公司在技术研发方面具备领先优势，研发费用率长期维持在3%以上，2023年达4.03%。公司拥有手套研究院等研发平台，致力于新材料、新工艺及产品防护性能检测。研发团队经验丰富，拥有多项自主知识产权和专有技术，部分产品达到国际先进水平。公司还积极拓展医用手套新品类，并计划利用自产UHMWPE纤维向人体防护产品扩展。 锂盐业务：加工费模式与价格弹性 康隆达自2021年起加速向锂盐产业链转型，通过收购天成锂业（持股51%）及合资成立江西协成锂业（持股50.10%），打通了从上游锂矿开采到中游锂盐加工的完整产业链。 盈利模式与市场应对 目前，公司锂盐业务主要采取“加工（锂盐加工）+进销（锂盐产品）”的经营模式，以加工费模式为主，有助于在碳酸锂价格大幅波动背景下保持盈亏平衡。加工费模式下，公司为客户代加工硫酸锂，原材料由客户提供，收入确认采用“净额法”，毛利率较高。 碳酸锂价格底部与利润潜力 碳酸锂价格在2021-2022年经历快速上涨，2022年11月达到历史最高点57万元/吨。然而，自2023年以来，受行业扩产周期错配及新能源汽车需求增长不及预期影响，碳酸锂价格大幅回落，目前维持在7.7万元/吨附近。公司认为当前碳酸锂价格处于底部，若未来价格企稳回升，锂盐业务有望贡献利润弹性。 超高分子聚乙烯：机器人应用潜力 截至2024年6月，公司超高分子量聚乙烯（UHMWPE）纤维产能约为1000吨/年，主要应用于国防和警用领域。公司“年产2400吨多功能、高性能高强高模聚乙烯纤维项目”一期已完成，其中800吨产能正常生产，二期200吨产能进入试生产。公司已与亚马逊达成合作，成为HPPE抗切割手套供应商，未来将根据订单情况继续推进二、三期项目投资。UHMWPE纤维因其轻量化、高强度、抗磨损等特性，在海外已被应用于机器人灵巧手腱绳材料，公司在该领域存在探索开发潜力。 盈利预测与投资建议 财务展望与增长驱动 华西证券预计公司2024-2026年营业收入分别为15.02/19.41/22.35亿元，增速分别为-4%/29%/15%。归母净利润预计为-3.6/1.77/2.38亿元，对应净利率分别为-24%/9%/11%。其中，国内手套业务收入预计逐年下降，而越南手套业务收入将从2024年的2.00亿元大幅增长至2026年的15.52亿元，成为主要增长点。锂盐业务收入预计在2024-2026年分别为1.1/0.3/0.3亿元，短期以加工费模式为主。 投资评级 基于公司负面影响出清、越南手套业务的显著增长潜力、锂盐业务的利润弹性以及UHMWPE纤维在机器人领域的应用前景，华西证券首次覆盖给予“买入”评级。2025年2月14日收盘价16.32元对应2024-2026年PE为-7/15/11X。 风险提示 主要风险包括碳酸锂价格大幅波动影响锂业盈利能力、越南项目进度不及预期、大股东股权质押风险以及系统性风险。 总结 核心业务驱动增长 康隆达在2024年通过一系列战略调整和负面因素出清，为2025年及以后的业绩增长奠定了基础。公司核心手套业务受益于越南产能的投产，凭借其在人工、能源、关税和税收方面的显著成本优势，以及美国对中国制造手套加征关税的政策背景，有望大幅提升市场份额和盈利能力。预计2025年和2026年，越南手套业务将成为公司收入和利润增长的主要驱动力，推动公司整体业绩扭亏为盈并实现快速增长。 风险与机遇并存 尽管公司面临碳酸锂价格波动、越南项目进度不确定性等风险，但锂盐业务在加工费模式下能够保持盈亏平衡，且在碳酸锂价格企稳回升时具备贡献利润的弹性。此外，公司在超高分子聚乙烯纤维领域的布局，尤其是在机器人灵巧手腱绳材料方面的潜在应用，为公司未来发展提供了新的增长点。综合来看，康隆达在核心业务转型和新材料探索方面展现出积极态势，具备较好的投资价值。

中心思想 DeepSeek驱动AI算力与云服务新增长 本报告核心观点指出，DeepSeek大模型在底层优化和软硬件协同方面取得突破，显著提升了算力利用效率并降低了训练与推理成本。这不仅推动了国产AI硬件性能的提升和国产AI生态的发展，更引发了DeepSeek本地部署和云服务接入的热潮。主流云厂商和运营商纷纷快速接入DeepSeek模型，通过提供一键部署、成本优化和生态整合，加速了AI在金融、制造、教育等企业级场景的落地，预示着推理需求增长和国产算力成熟将进一步深化AI技术产业应用。 AI+医疗：精准医疗新机遇与市场爆发 报告强调，DeepSeek的广泛应用正加速渗透各行各业，尤其在医疗健康领域，AI+医疗概念正迎来爆发式增长。以Tempus AI为代表的AI医疗公司股价飙升，展示了精准医疗的巨大潜力。在中国市场，AI医疗市场规模持续扩大，DeepSeek的低成本接入特性为资金不充裕的医疗公司提供了AI赋能的可能性，特别是在慢病管理、医疗信息化和药物研发等领域。众多中国医疗公司已开始接入DeepSeek，推动AI在辅助诊断、个性化治疗和C端健康管理等场景的实际落地，开启了医疗行业的新机遇。 主要内容 1. DeepSeek带来云服务需求增长，AI+医疗成为新风向标！ DeepSeek通过底层及软硬件协同优化，大幅提升算力利用效率，降低训练与推理成本，使国产AI硬件性能接近甚至超越英伟达GPU。DeepSeek本地部署需求持续升温，京东云、中国电信等厂商推出支持国产AI芯片的大模型一体机，提供安全可控的AI计算环境。DeepSeek已与多家云服务平台合作，通过成本优化和生态整合，加速AI在金融、制造、教育等领域的应用落地。同时，AI医疗领域爆发，Tempus AI股价飙升99%，专注于AI推动精准医疗。中国AI医疗市场规模持续扩大，2023年全球融资额达109亿美元，中国占比10%。DeepSeek的低成本特性为医疗公司接入AI提供了可能，尤其在慢病管理、医疗信息化及药物研发等领域。 2. DeepSeek引航推理新纪元，国产算力云服务大爆发 2.1. 极致优化释放算力潜能，推动国产AI超越新高峰 DeepSeek R1的核心突破在于强化学习的规模化应用，通过规则驱动方法实现大规模强化学习，训练出强推理模型。其训练策略通过深度推理SFT数据和通用SFT数据微调，再经强化学习优化，使模型在语言理解、文本生成等任务上具备接近OpenAI o1的推理水平。DeepSeek通过底层优化（通信、内存、计算调度）和软硬件协同优化（FP8量化及底层硬件调整），大幅提升算力利用效率，降低训练与推理成本，尤其在国产算力环境下，推动国产AI硬件性能提升。DeepSeek还采用MLA与MoE结构优化算力，通过专家偏见机制平衡负载，提高集群效率，实现模型-系统-芯片一体化优化，以更低成本获取更强模型能力。 2.2. DeepSeek本地部署热潮兴起，国产算力加速突破AI计算瓶颈 DeepSeek的本地部署需求持续升温，京东云、中国电信等厂商纷纷推出支持华为昇腾、海光、寒武纪等国产AI芯片的DeepSeek大模型一体机，提供安全可控的AI计算环境。推理一体机和训推一体机使企业能独立运行DeepSeek-R1 32B、70B乃至671B模型，满足高隐私、高安全性场景需求。然而，硬件投入成本高昂，训推一体机价格可达数百万，中国电信高端推理一体机接近600万元。在高并发场景下，英伟达4090难以支撑70B以上模型稳定运行。DeepSeek API在高峰期不稳定，进一步推动企业转向一体机或专有云方案。国产算力正加快适配DeepSeek开源模型，优刻得已完成蒸馏版和满血版适配，但DeepSeek-R1 6710亿参数模型仍需320张GPU并行推理，对硬件要求极高。 2.3. DeepSeek云服务部署迅速，促进产业持续纵深 DeepSeek已与多家云服务平台合作，推动企业级AI应用落地。随着DeepSeek应用爆发，推理算力消耗显著增加，推动云厂商从训练为主向推理优化转型。华为昇腾等国产芯片的适配与性能突破，降低了对海外GPU的依赖。DeepSeek云服务平台通过成本优化和生态整合，加速AI在金融、制造、教育等领域的应用。 主流云厂商如腾讯云、阿里云、百度千帆、火山引擎均快速接入DeepSeek模型，提供一键部署、搜索增强、成本优化（如阿里云Qwen-7B模型11.1元/小时，百度千帆3-5折调用费及限时免费）和高可用保障。 三大运营商（中国电信、中国联通、中国移动）也全面接入DeepSeek，借助其庞大用户基础和算力资源，优化模型并提升运行效率。DeepSeek则弥补了运营商在通用AI能力上的不足。 阿里云“PAI Model Gallery”支持DeepSeek-R1和V3模型的一键部署，简化开发流程，强化了其AI开发平台竞争力，推动云服务向“降本增效”与“生态聚合”方向演进。 2.4. A股云服务公司接入DeepSeek 目前A股云计算公司如优刻得、青云科技、中国电信、中国移动、中国联通等已接入DeepSeek。优刻得在其模型服务平台UModeVerse中支持DeepSeek-V3和DeepSeek-R1模型，并提供“限时免费”策略。然而，实际操作中用户需提交申请，审核时间不确定。云计算厂商对DeepSeek-R1主要采用限时免费策略，后续仍将收费；对于蒸馏后的参数量较小模型，由于推理成本较低，不排除长期免费作为引流手段。 3. DeepSeek接入医疗领域，AI+医疗概念爆发 3.1. TEMPUS带来AI+医疗概念爆火 AI医疗公司Tempus AI股价自1月1日以来飙升近99%，专注于利用AI推动精准医疗发展。该公司成立于2015年8月，通过构建庞大的多模态数据库，整合基因组数据、电子健康记录、病理影像等信息，为医生提供个性化治疗方案支持。Tempus拥有770万份患者记录，其中包含560万份去识别化患者记录、约97万份基因组信息、91万份临床和分子数据、22万份完整的转录组谱系，其多模态医疗保健数据量达200 PB，是主要竞争对手GH的10倍。 Tempus的产品和服务分为三大产品线：基因组学（占收入约2/3）、数据与服务（占收入约1/3）以及人工智能应用（对收入贡献微小）。基因组学产品提供全面的诊断服务，并支持个性化治疗、疗法优化、周期监测和临床研究匹配。Tempus运营三个高通量诊断测试实验室，提供NGS诊断、PCR分析等。数据与服务以去标识化数据为中心，为制药和生物技术公司提供分析和云计算工具。2023年，Tempus与20家最大上市制药公司中的19家合作，未完成合同价值超过9亿美元。AI应用程序本质上是算法诊断，利用公司数据部署临床决策支持工具。2024年11月4日，Tempus AI宣布以3.75亿美元现金和2.25亿美元股票收购基因检测公司Ambry Genetics，旨在拓展儿科、罕见病、免疫学、生殖健康和心脏病学等新疾病类别。2025年，Tempus总收入预计达12.3亿美元（同比超75%），调整后EBITDA转正。 3.2. 中国医疗公司接入DeepSeek，带来医疗行业新机遇 中国AI医疗市场规模持续扩大，2019-2023年从27亿元增长至88亿元，年复合增速达34%，预计2028年将接近300亿元。2023年全球AI医疗市场融资额达109亿美元，美国占比52%，中国占比10%。DeepSeek V3训练成本不到600万美元，训练/推理成本指数级下降，且蒸馏后的小模型效果显著提升，有望全面受益于AI应用/端侧AI。DeepSeek加速渗透医疗健康领域，广泛应用于辅助诊断、个性化治疗、药物研发等，提升诊断精准度和治疗效果。其开源特性为资金不充裕的医疗公司提供了接入AI的可能性，尤其在慢病管理、医疗信息化及医疗数据积累丰富的公司具有先发优势。 2月6日，智云健康宣布将DeepSeek-R1接入其医疗AI系统“智云大脑”，结合公司超过10亿份电子病历，提升慢病管理效率。方舟健客、医渡科技、鹰瞳Airdoc、万达信息等数字医疗头部企业也先后官宣接入DeepSeek。 大模型部署在C端医疗和AI医疗智能体方面影响显著。C端个人健康管理场景和互联网医疗是短期内受DeepSeek热潮影响最大的场景，如方舟健客的“AI个人健康助手”提供健康自诊和体检报告解读。医疗AI“智能体”也受益，DeepSeek可配合原有医疗垂直模型进行增强，应用于AI导诊、AI预问诊等诊前环节。趣睡科技引入DeepSeek实现睡眠自测分析服务。方舟健客的“AI智能体解决方案”覆盖用户、医生、行业，为业内提供智能解决方案。 3.3. 投资建议 受益标的包括： AI+医疗：润达医疗、爱威科技、祥生医疗、久远银海、卫宁健康、嘉和美康、国新健康、创业慧康、万达信息、医渡科技等。 云服务：梦网科技、青云科技—U、每日互动等。 算力：拓维信息、神州数码、浪潮信息等。 4. 本周行情回顾 本周（2月16日）市场中，计算机行业表现强劲，申万计算机行业周涨幅达7.77%，高于沪深300指数6.58个百分点，在申万一级行业中排名第2位。年初至今，申万计算机行业累计上涨19.64%，在申万一级31个行业中排名第1位，高于沪深300指数19.54个百分点。本周计算机板块普遍上涨，319只个股中273只上涨，占比85.58%。行业涨幅前五的公司包括青云科技-U（78.36%）、云创数据（68.90%）、博睿数据（63.18%）、优刻得-W（60.54%）、立方数科（53.02%）。跌幅前五的公司包括退市卓朗（-23.33%）、海天瑞声（-9.31%）、能科科技（-6.09%）、汇金科技（-5.61%）、中亦科技（-5.49%）。从估值情况看，SW计算机行业PE（TTM）为82.62倍，高于2010-2025年历史均值56.43倍。 5. 本周重要公告汇总 本周重要公告包括：拓维信息副总经理辞职；北路智控全资子公司南京北路物联信息技术有限公司首次通过高新技术企业认定，未来三年享受15%企业所得税优惠；朗科科技非独立董事辞职；诺瓦星云启动第二期股份回购，首次回购8,000股，成交金额1,402,390元；宝信软件第三期限制性股票计划首次授予第一个解除限售期解锁，848人符合条件，可解除限售12,285,941股；科达自控及子公司取得2项发明专利和8项计算机软件著作权登记证书；久远银海控股子公司新疆银海鼎峰软件有限公司和全资子公司重庆久远银海软件有限公司通过高新技术企业重新认定；东华软件拟与全资子公司共同出资1亿元设立东华数据（大连）有限公司；博思软件控股子公司数采科技完成部分少数股东股权回购暨减资，博思软件持股比例升至54.45%；天融信为全资孙公司提供不超10.5亿元银行综合授信担保。 6. 本周重要新闻汇总 本周重要新闻包括：DeepSeek-V3 API服务优惠期结束，输出tokens费用从每百万2元涨至8元，涨幅300%；DeepSeek进军中东，与沙特阿美联手运营数据中心；京东云智算服务GCS接入DeepSeek，每小时低至1.89元；十余家车企（如吉利、岚图、智己等）实现DeepSeek“上车”，加速汽车智能化竞争；Meta开发非入侵式脑机技术，利用AI读取大脑信号打字准确率约80%；银行的“DeepSeek时刻”：多家银行本地化部署DeepSeek大模型应用于智能合同管理、风控等场景；《人形机器人电驱动一体化关节接口规范》标准通过立项审查；网易有道、云学堂、希沃等教育行业公司宣布旗下产品接入DeepSeek大模型；微软遭法国反垄断调查，涉嫌向小型搜索引擎提供必应技术时故意降低搜索结果质量；消息称OpenAI首款自研芯片将在未来几个月完成设计，由台积电代工，采用3nm工艺；软银孙正义高杠杆融资，撬动5000亿美元“星际之门”项目；马蜂窝AI应用接入DeepSeek大模型，智能优化“AI游贵州”行程规划；李彦宏谈DeepSeek爆火，强调大语言模型推理成本每年降低90%以上；巴黎AI峰会达成全球共识，61个国家签署《巴黎人工智能宣言》，美英未签署；OpenAI CEO再次公开拒绝马斯克提出的974亿美元收购；苹果放弃DeepSeek模型，转与阿里巴巴合作开发国行iPhone的AI功能；鸿蒙智行尊界技术发布会定档2月20日，S800内饰或将亮相；宇树人形机器人UnitreeG1已开始商业租赁，日租金高达1.5万元；OpenAI将推GPT-5，免费用户可无限对话，o3不再单独发布；马斯克称Grok 3将于一到两周内发布，引入“思维链”推理能力；苹果考虑在印尼组装iPhone；百度宣布文心大模型4.5系列将陆续推出并于6月30日起正式开源，文心一言将于4月1日零时起全面免费；微软AI首席执行官集结DeepMind旧部共筑AI新未来；DeepSeek百万年薪招人，高管实名注册在脉脉抢人；华为擎云成功落地擎云智慧教育-计算机教室解决方案；Arm首款自研数据中心CPU最早今年夏天登场；谷歌Gemini宣布上线全局记忆功能。 7. 风险提示 市场系统性风险、科技创新政策落地不及预期、中美博弈突发事件。 总结 本报告深入分析了DeepSeek大模型对计算机行业带来的深远影响，特别是在云服务需求增长和AI+医疗领域的市场爆发。DeepSeek通过底层优化和软硬件协同，显著提升了算力效率并降低了成本，推动了国产AI硬件性能的提升和生态发展。这不仅促使主流云厂商和运营商加速接入DeepSeek，提供多样化的部署方案，也引发了企业对本地部署和云服务的热潮。在AI+医疗领域，DeepSeek的低成本特性为中国医疗市场带来了新机遇，加速了AI在辅助诊断、个性化治疗和C端健康管理等场景的落地，市场规模持续扩大。本周计算机行业整体表现强劲，估值高于历史中枢水平。然而，市场仍面临系统性风险、科技创新政策落地不及预期以及中美博弈等不确定性因素。报告建议关注AI+医疗、云服务和算力领域的受益标的。