国邦医药（605507）：24年业绩稳健增长，后续动保弹性仍可期

中心思想 业绩稳健增长，动保业务潜力可期 国邦医药在2024年实现了营收和归母净利润的稳健增长，其中归母净利润同比大幅提升27.61%。公司核心的医药原料药业务表现亮眼，收入和毛利均显著增长，主要得益于大环内酯类产品的高景气度及特色原料药的快速发展。 医药与动保双轮驱动，未来增长点明确 公司持续深耕医药和动保两大板块，医药板块受益于大环内酯类API的高需求和特色原料药的布局，有望打造新的增长极。动保原料药业务在2024年销量实现快速增长，尽管毛利率有所下行，但随着行业落后产能出清和公司全球化布局的深化，未来有望迎来周期性向上，释放可观的利润弹性。 主要内容 2024年业绩概览 国邦医药2024年实现营业收入58.91亿元，同比增长10.12%；归母净利润7.82亿元，同比增长27.61%；扣非归母净利润7.62亿元，同比增长28.66%。其中，2024年第四季度表现尤为突出，实现营业收入14.73亿元，同比增长13.64%；归母净利润2.03亿元，同比增长64.28%；扣非归母净利润1.97亿元，同比增长81.05%。 医药原料药业务表现强劲 2024年，公司医药原料药业务收入达到24.77亿元，同比增长11.74%，占总收入的42.06%。该业务毛利率为28.36%，同比提升6.67个百分点。这主要归因于阿奇霉素、克拉霉素、罗红霉素等大环内酯类产品处于较高景气度，销量和价格均表现良好。此外，公司特色原料药板块实现30%以上增长，已布局30余个特色原料药产品。 动保原料药销量快速增长，后续弹性可期 2024年，动保原料药业务收入为18.31亿元，同比增长11.81%，占总收入的31.08%。尽管毛利率同比下降1.82个百分点至18.86%，但销量实现了31.19%的快速增长，达到8543吨。公司在动保产品方面拥有20个动保原料药产品矩阵和完善的全球化销售团队。2024年，氟苯尼考通过美国FDA认证，并在三十几个欧洲国家完成注册；盐酸多西环素获得欧盟CEP证书并通过韩国MFDS审计，显示公司持续布局海外规范市场。考虑到当前大部分产品价格处于底部区域，未来动保业务有望迎来周期性向上。 投资建议与盈利预测 华西证券维持对国邦医药的“买入”评级。预计公司2025-2027年营业收入分别为67.50亿元、78.11亿元和88.61亿元；归母净利润分别为9.58亿元、11.53亿元和13.39亿元。对应2025年4月1日收盘价21.09元/股，2025-2027年PE分别为12倍、10倍和9倍。 风险提示 报告提示的主要风险包括：主要产品价格波动风险、原材料价格波动风险、新品放量低于预期、外汇汇率波动风险以及行业政策变动风险。 总结 国邦医药在2024年实现了营收和净利润的稳健增长，其中归母净利润同比大幅增长27.61%。公司医药原料药业务表现突出，收入和毛利均显著提升，得益于大环内酯类产品的高景气度和特色原料药的快速发展。动保原料药业务销量实现快速增长，尽管毛利率有所承压，但公司通过丰富的产品矩阵和全球化市场布局，有望在未来行业周期向上中释放利润弹性。华西证券维持“买入”评级，并对公司未来三年的业绩增长持乐观预期，但同时提示了产品价格波动、原材料成本、新品放量及政策变动等潜在风险。