中心思想 稳健经营与国内市场拓展 开能健康在2023年及2024年第一季度展现出稳健的经营态势，尤其是在国内市场实现了显著增长。公司通过积极研发新产品并持续加大品牌和门店投入，有效推动了国内业务的扩张，弥补了海外市场的部分下滑，确保了整体营收的稳定。 盈利能力显著提升与未来增长展望 报告期内，开能健康的盈利能力得到显著提升，主要体现在毛利率和归母净利润的增长。这得益于公司在克服外部不利因素后的成本控制和效率改善。分析师基于对公司未来收入和毛利率的乐观预期，上调了盈利预测，并维持“增持”评级，预示公司未来有望持续实现盈利增长。 主要内容 事件概述 年度及季度业绩概览 开能健康发布了2023年年报及2024年一季报，财务数据显示公司在复杂环境中保持了经营韧性并实现了盈利增长。 2023年全年业绩： 营业总收入达到16.72亿元，同比增长0.67%，显示出营收的稳定。 归母净利润为1.32亿元，同比大幅增长42.83%，表明盈利能力显著改善。 扣非后归母净利润为1.05亿元，同比增长42.20%，非经常性损益对核心利润影响较小。 2023年第四季度业绩： 营业总收入为4.30亿元，同比增长3.08%。 归母净利润为0.03亿元，同比增长0.53%。 扣非后归母净利润为0.06亿元，同比下降175.44%，显示出该季度非经常性损益或特定经营因素对扣非利润的较大负面影响。 2024年第一季度业绩： 营业总收入为3.81亿元，同比增长2.51%。 归母净利润为0.22亿元，同比增长34.24%，延续了盈利的良好势头。 扣非后归母净利润为0.21亿元，同比增长27.63%，核心业务盈利能力持续增强。 分析判断 区域市场表现与增长驱动 在收入端，开能健康在2023年积极采取市场策略，推动了国内市场的显著增长，同时面临海外市场的挑战。 国内市场表现强劲： 2023年公司积极研发新产品，并持续加大品牌和门店的投入，使得国内市场收入较上年增长12.61%。这表明公司在国内市场的战略布局和执行取得了良好成效，有效抓住了市场机遇。 海外市场面临挑战： 与国内市场的增长形成对比，海外市场收入在2023年下滑了6%。这可能受到全球经济环境、国际贸易政策或特定区域市场竞争加剧等因素的影响。 盈利能力提升与费用结构分析 利润端数据显示，公司在2023年毛利率显著提升，并在2024年第一季度保持了良好的盈利态势，同时费用控制也呈现出动态变化。 毛利率显著改善： 2023年公司销售毛利率达到37.53%，同比提升3.58个百分点（YOY+3.58pct）。报告指出，这主要系上年受外界客观因素影响较大，导致国内销售进度滞后且生产成本及运输成本等均高于正常水平，而2023年这些不利因素得到缓解，使得毛利率恢复并提升。 净利率同步增长： 2023年归母净利率为7.92%，同比提升2.34个百分点（YOY+2.34pct），与毛利率的改善趋势一致，反映了公司整体盈利能力的增强。 季度毛利率与净利率： 23Q4销售毛利率为32.75%，同比提升1.35个百分点。归母净利率为0.73%，同比下降0.02个百分点，显示该季度净利润增长相对平缓。 24Q1销售毛利率进一步提升至40.03%，同比提升2.57个百分点，显示公司在成本控制和产品结构优化方面持续发力。归母净利率为5.84%，同比提升1.38个百分点，表明盈利能力持续向好。 费用率分析： 2023年全年： 销售费用率为10.54%（YOY+1.48pct），管理费用率为12.66%（YOY+0.64pct），研发费用率为4.03%（YOY+0.01pct）。销售和管理费用率的上升可能与公司加大品牌和门店投入、市场拓展以及管理优化相关。 23Q4： 销售费用率为9.30%（YOY+1.26pct），管理费用率为12.53%（YOY-0.24pct），研发费用率为4.81%（YOY-0.36pct）。管理和研发费用率的下降可能反映了季度性的费用控制或投入节奏调整。 24Q1： 销售费用率为10.36%（YOY+0.54pct），管理费用率为14.67%（YOY+1.25pct），研发费用率为4.09%（YOY+0.16pct）。管理费用率的显著上升值得关注，可能与公司在管理体系、人员投入或特定项目上的支出增加有关。 投资建议 盈利预测调整与投资评级维持 基于公司年报信息及对未来发展的判断，分析师对开能健康的盈利预测进行了调整，并维持了“增持”的投资评级。 收入预测调整： 分析师将2024-2026年的公司收入预测调整为18.32亿元、20.29亿元和22.58亿元。相较于此前的2024-2025年预测（20.09亿元、22.77亿元），新预测对短期收入有所下调，但长期仍保持增长趋势，同比增速分别为9.59%、10.78%和11.26%。 毛利率预测： 预计2024-2026年公司的毛利率将保持在较高水平，分别为38.03%、38.43%和38.43%，显示出对公司盈利能力的持续信心。 归母净利润预测调整： 2024-2026年归母净利润预测调整为1.50亿元、1.68亿元和1.86亿元。相较于此前的2024-2025年预测（1.45亿元、1.62亿元），新预测略有上调，同比增速分别为13.53%、11.45%和10.90%，表明公司盈利增长的确定性增强。 每股收益（EPS）预测： 相应的EPS分别为0.26元、0.29元和0.32元。 估值分析： 以2024年4月23日收盘价5.01元计算，对应的市盈率（PE）分别为19.23倍（2024年）、17.26倍（2025年）和15.56倍（2026年），估值处于合理区间。 评级维持： 综合以上分析，分析师维持对开能健康的“增持”评级。 风险提示 潜在经营风险警示 报告提示了开能健康未来可能面临的几项风险，投资者需予以关注： 疫后消费复苏不及预期风险： 如果消费者信心和购买力恢复缓慢，可能影响公司产品的市场需求和销售业绩。 原材料涨价风险： 若主要原材料价格上涨，可能导致公司生产成本增加，进而压缩利润空间。 新品销售不及预期： 公司积极研发新产品是其增长驱动力之一，但如果新品市场接受度不高或销售表现不佳，可能影响公司的收入增长和市场竞争力。 盈利预测与估值 核心财务预测与估值水平 根据华西证券研究所的盈利预测与估值数据，开能健康在未来几年有望保持稳定的收入和利润增长，且估值具有吸引力。 营业收入： 预计从2023年的1,672百万元增长至2026年的2,258百万元，年复合增长率约为10.5%。 归母净利润： 预计从2023年的132百万元增长至2026年的186百万元，年复合增长率约为11.9%。 毛利率： 预计在2024-2026年保持在38.0%至38.4%的较高水平。 每股收益（EPS）： 预计从2023年的0.24元增长至2026年的0.32元。 净资产收益率（ROE）： 预计在2024-2026年维持在10.7%至10.8%的健康水平。 市盈率（PE）： 随着盈利增长，PE估值从2023年的20.88倍逐步下降至2026年的15.56倍，显示出估值吸引力。 财务报表和主要财务比率 财务健康度与效率分析 详细的财务报表和主要财务比率进一步支撑了对开能健康经营状况的分析。 成长能力： 营业收入增长率和净利润增长率在预测期内均保持正增长，尤其净利润增长率在2024年预计达到13.5%，显示出良好的成长性。 盈利能力： 毛利率和净利润率在预测期内稳中有升，总资产收益率（ROA）和净资产收益率（ROE）也保持在合理区间，表明公司盈利质量较高。 偿债能力： 流动比率和速动比率在预测期内有所下降，资产负债率略有上升，这可能与公司业务扩张带来的营运资金需求或融资结构调整有关，需要持续关注其流动性管理。例如，流动比率从2023年的1.22下降到2026年的0.55，速动比率从0.98下降到0.30，表明短期偿债压力可能增加。 经营效率： 总资产周转率在预测期内保持相对稳定，略有下降，表明资产利用效率保持在一定水平。 现金流量： 经营活动现金流在2023年表现强劲（375百万元），但在2024年预测为55百万元，2025年回升至515百万元，2026年再次下降至78百万元，波动较大，可能与营运资金变动和投资活动有关。投资活动现金流持续为负，表明公司在固定资产和长期股权投资方面有持续投入。 总结 开能健康在2023年及2024年第一季度表现出稳健的经营业绩，尤其在国内市场实现了显著增长，并有效提升了盈利能力，归母净利润同比大幅增长。公司通过积极的产品研发和市场投入，成功克服了外部不利因素，推动了毛利率的改善。尽管海外市场面临挑战，且部分费用率有所波动，但整体财务状况健康，成长性良好。分析师基于对公司未来收入和利润的乐观预期，上调了盈利预测，并维持“增持”评级，认为公司估值合理，具备投资价值。同时，报告也提示了消费复苏不及预期、原材料涨价及新品销售不及预期等潜在风险，建议投资者关注。

中心思想 业绩稳健增长与战略转型成效 海康威视在2023年及2024年第一季度均实现了稳健的业绩增长，展现出强大的经营韧性。公司初步完成了智能物联战略转型，通过技术创新和多元化业务布局，有效应对了市场挑战。 AI赋能与多元业务驱动未来 公司凭借“观澜”大模型在人工智能领域的深厚积累，持续赋能政企数字化转型和智能物联发展。同时，企业事业群（EBG）收入占比持续提升，海外业务韧性显著，创新业务百花齐放，共同驱动公司未来增长，并获得“增持”评级。 主要内容 23 全年业绩趋势向好，24Q1 保持稳健增长 海康威视2023年实现营业收入893.4亿元，同比增长7.42%；归母净利润141.08亿元，同比增长9.89%。毛利率和净利率分别提升2.15和0.66个百分点至44.44%和16.96%。2024年第一季度，公司营收178.17亿元，同比增长9.98%；归母净利润19.16亿元，同比增长5.78%。公司经营趋势向好，季度业绩逐步改善，23Q1至24Q1的收入同比增速从-1.94%提升至9.98%，利润同比增速从-20.69%提升至5.78%。公司通过完善“全感知+人工智能+数据要素”技术壁垒，拓宽AIoT在安防和场景数字化的布局，并逐渐成为OT（Operational Technology）厂商。公司注重股东回报，2023年分红预案为每10股派发现金红利9元，总额84亿元，占归母净利润的59.52%。展望2024年，公司预期业绩将呈现前低后高趋势，全年归母净利润目标为160-170亿元，并计划通过降本增效和少量人员投入支持创新业务与数字化新品研发。 观澜大模型赋能政企数字化，助力智能物联发展 海康威视在人工智能领域深耕十余年，已在基础算力和大模型建设上进行大量投入。公司推出的“观澜”大模型已进入多模态阶段，支持视觉、语音、文本的融合训练处理。该模型具备三层架构：基础类大模型、行业大模型（面向金融、交通、能源、工业等）和场景模型（用户模型）。公司自建业内一流数据中心，构建千卡并行训练能力，可针对安防场景训练百亿级参数。在感知层面，公司构建了覆盖全波段电磁波与物理传感的全面感知体系；在行业用户中，与千行百业合作积累了深厚数据基础；在模型部署方面，强调云边融合，具备边缘侧和远端解决方案经验。软件层面，公司支持统一平台组件化开发，组件仓库已积累4200余个组件，相比2018年增长超过14倍，结合3万多种硬件产品，将进一步赋能政企数字化，助力智能物联发展。 EBG 收入占比持续提升，数字经济迎来机遇期 2023年，国内主业三大BG合计收入458.78亿元，同比增长1.64%。其中，PBG（公共服务事业群）收入153.54亿元，同比下降4.84%，占比17.15%，主要受政府投资下行影响。EBG（企业事业群）收入178.45亿元，同比增长8.12%，占比19.97%，已超越PBG，显示出企业数字化转型趋势下客户投资意愿与产出直接挂钩的特点，工商企业、能源冶金、教育教学、金融服务等均表现良好。SMBG（中小企业事业群）收入126.79亿元，同比增长1.46%，中小企业信心向好，业绩逐步企稳。公司积极探索数字化应用场景，基于全感知产品品类以及人工智能、云计算、大数据的技术积累，在“云边融合、物信融合、数智融合”的能力架构下，推动数字化解决方案落地。公司业务覆盖9大行业、54个子行业、300余个解决方案。预计2024年伴随经济平稳增长与企业数字化趋势深化，数字经济发展迎来机遇期，公司基于大模型持续赋能，三大BG有望在更多场景实现价值落地。 加强海外渠道业务建设，发挥创新业务灵活布局特色 境外主业实现营业收入239.77亿元，同比增长8.83%，占比26.84%。公司在2023年完成海外四大区调整合并，继续实施“一国一策”策略，通过加快在新兴市场国家的业务布局，显著增强了海外业务韧性，以应对地缘政治影响。预计未来发展中国家收入占比将继续提升，公司将分层次推进视频业务，横向拓展产品品类，并做好非视频主业务的渠道复用与新渠道建设。创新业务实现营业收入185.53亿元，同比增长23.11%，占比20.77%。八大创新业务公司百花齐放，内部持续孵化新创新单元，其中机器人业务（49.4亿元，+26.16%）、智能家居业务（46.86亿元，+14.93%）、热成像业务（32.85亿元，+17.73%）、汽车电子业务（27.07亿元，+42.06%）、存储业务（19.31亿元，+19.5%）等均实现良好增长。伴随海康AI能力进一步提升，主业与各创新业务间的软硬协同效应将加强，降本增效趋势凸显。 投资建议与风险提示 公司作为头部智能物联网公司，坚持多技术路线发展、多产品解决方案开发、多行业场景深度拓宽的战略，长期布局数字化转型领域。华西证券调整盈利预测，预计2024-2026年公司营收分别为995.31/1124.05/1279.08亿元，归母净利润分别为168.2/196.03/226.99亿元。对应2024年4月19日收盘价32.1元，PE分别为18/15/13倍，维持公司“增持”评级。风险提示包括全球形势变化带来的不确定性、人工智能发展不及预期以及数字化需求不及预期。 总结 海康威视在2023年及2024年一季度展现出稳健的业绩增长和强大的经营韧性，这得益于其智能物联战略的深入推进和AI技术的持续赋能。公司通过“观澜”大模型在政企数字化领域取得显著进展，企业事业群（EBG）业务成为新的增长引擎，同时海外业务和创新业务也保持了强劲的增长势头。面对数字经济的广阔机遇，海康威视凭借其全面的技术积累和多元化的业务布局，有望在未来实现持续发展，其投资价值获得机构认可，维持“增持”评级。

中心思想 业绩稳健增长与创新转型成效 恒瑞医药在2023年及2024年第一季度展现出符合预期的稳健业绩增长，营业收入和归母净利润均实现正向增长。尤其值得关注的是，公司创新药收入贡献显著，同比增长22.1%，表明其创新药转型战略正在逐步兑现，成为公司业绩增长的核心驱动力。 研发驱动与国际化战略展望 公司坚持自主研发与开放合作并重，持续加大研发投入并取得丰硕成果，多款创新药获批上市，丰富了产品管线。同时，恒瑞医药积极推进国际化进程，通过多项对外许可交易和全球临床试验，显著提升了其在全球医药市场的竞争力和影响力，为公司未来的可持续增长奠定了坚实基础。 主要内容 业绩概览与增长驱动 恒瑞医药发布了2023年年度报告及2024年第一季度报告，财务数据显示公司业绩表现符合市场预期，并呈现出良好的增长态势。 2023年年度业绩回顾： 公司全年实现营业收入228.20亿元，同比增长7.26%；归属于母公司股东的净利润为43.02亿元，同比增长10.14%；扣除非经常性损益后的归母净利润为41.41亿元，同比增长21.46%。这些数据表明，尽管面临外部环境挑战，公司仍保持了稳健的盈利能力。 2024年第一季度业绩表现： 公司在2024年第一季度实现营业收入59.98亿元，同比增长9.20%；归母净利润13.69亿元，同比增长10.48%；扣非归母净利润14.40亿元，同比增长18.06%。一季度业绩的持续增长进一步验证了公司业务发展的韧性和潜力。 创新药战略成效显著：产品管线与市场拓展 恒瑞医药的创新药战略已进入收获期，其临床价值日益凸显，成为公司业绩增长的关键引擎。 创新药收入贡献： 2023年，尽管面临产品降价和准入难度增加等外部不利因素，公司创新药收入仍达到106.37亿元，实现了22.1%的同比增长。这表明创新药已成为公司营收增长的主要动力，并有效对冲了仿制药集采等政策影响。 新药上市与管线丰富： 报告期内，公司有3款1类创新药（阿得贝利单抗、磷酸瑞格列汀、奥特康唑）和4款2类新药（盐酸右美托咪定鼻喷雾剂、醋酸阿比特龙纳米晶、盐酸伊立替康脂质体、恒格列净二甲双胍缓释片）获批上市。截至2023年年报，恒瑞医药已在国内获批上市15款1类创新药和4款2类新药，覆盖抗肿瘤、镇痛麻醉、代谢疾病、感染疾病等多个重要治疗领域，极大地丰富了公司的产品管线，提升了市场竞争力。 研发提速与创新提质： 随着公司研发投入的持续增加和创新质量的不断提升，预计未来创新药收入将进一步贡献业绩增量，巩固公司在创新药领域的领先地位。 全球化布局深化：国际合作与临床进展 恒瑞医药积极践行全球化战略，通过内生发展与对外合作并重的方式，稳步推进国际化进程。 对外许可交易成果： 公司坚持自主研发与开放合作并重，以全球化的视野积极探索与跨国制药企业的交流合作。根据2023年年报，公司已成功达成5项对外许可交易，交易总金额超过40亿美元。这些交易不仅带来了可观的收入，更重要的是验证了公司创新药的国际价值和潜力，提升了其在全球市场的品牌影响力。 国际临床试验进展： 恒瑞医药稳步开展创新药国际临床试验，超过百项创新药学术成果亮相国际顶级学术会议，彰显了其在全球创新药研发领域的活跃度和影响力。 多个项目已在美国、欧洲、亚太等国家和地区获得临床试验资格，包括6款ADC（抗体偶联药物，如HER2 ADC、Claudin 18.2 ADC、TROP2 ADC、HER3 ADC、CD79b ADC、Nectin-4 ADC）以及PVRIG-TIGIT双抗等肿瘤创新产品，均已实现国内外同步研发，加速了全球上市进程。 在非肿瘤创新产品方面，用于治疗阿尔茨海默病的抗Aβ单抗SHR-1707在澳洲的临床试验正在顺利进行，展现了公司在非肿瘤领域的战略布局和研发实力。 国际学术交流： 公司多个创新项目的研究数据陆续在美国临床肿瘤学会（ASCO）年会、欧洲肿瘤内科学会（ESMO）大会、美国癌症研究协会（AACR）年会、美国血液学（ASH）年会、美国糖尿病协会（ADA）科学年会、欧洲心血管学会（ESC）年会等国际顶级学术会议上公布，进一步提升了公司的国际学术声誉和影响力。 投资展望与评级维持 华西证券基于恒瑞医药的最新业绩和发展态势，对其盈利预测进行了调整，并维持了“买入”评级。 盈利预测调整： 华西证券调整了公司2024-2025年盈利预测，并新增2026年盈利预测。 预计公司2024-2026年营业收入分别为264亿元、310亿元、350亿元（前值为258亿元、295亿元）。 预计2024-2026年每股收益（EPS）分别为0.85元、1.04元、1.20元（前值为0.86元、1.04元）。 估值与评级： 基于2024年4月19日41.68元/股的收盘价，对应的市盈率（PE）分别为49倍（2024E）、40倍（2025E）、35倍（2026E）。鉴于公司稳健的业绩增长、创新药的逐步兑现以及国际化战略的顺利推进，华西证券维持公司“买入”评级。 潜在风险因素分析 尽管恒瑞医药前景广阔，但仍需关注以下潜在风险： 创新药研发与国际化进程风险： 创新药海内外临床进度可能低于预期，国际化进程也可能不及预期，这可能影响公司未来业绩增长和市场拓展。 市场竞争与政策风险： 仿制药集采降价风险持续存在，可能对公司仿制药业务造成压力。 公司治理与合规风险： 前任公司董事长兼总经理周云曙于2022年9月因内幕交易被黑龙江证监局执行行政处罚，提示了公司治理和合规方面的潜在风险，需持续关注公司内部控制和风险管理。 详细财务数据解读 通过对恒瑞医药的盈利预测与估值以及财务报表和主要财务比率的分析，可以更深入地了解公司的财务健康状况和未来发展潜力。 盈利预测与估值： 营业收入： 预计从2023年的22,820百万元增长至2026年的35,031百万元，年复合增长率保持在13.1%至17.1%之间，显示出强劲的营收增长势头。 归母净利润： 预计从2023年的4,302百万元增长至2026年的7,667百万元，年复合增长率在15.8%至26.7%之间，尤其2024年预计增长26.7%，表明公司盈利能力进入加速期。 毛利率： 预计从2023年的84.6%提升并稳定在2024-2026年的86.5%，反映公司产品结构优化和成本控制能力的增强。 每股收益（EPS）： 预计从2023年的0.68元稳步增长至2026年的1.20元，为投资者带来持续的价值增长。 净资产收益率（ROE）： 预计从2023年的10.6%提升至2026年的12.7%，显示公司为股东创造回报的能力持续增强。 市盈率（PE）： 随着盈利的增长，预计PE将从2023年的61.29倍逐步下降至2026年的34.68倍，表明公司估值趋于合理，具备投资吸引力。 利润表分析： 营业总收入和净利润的持续增长是公司核心竞争力的体现。销售费用和研发费用作为主要支出项，其合理投入是公司市场拓展和创新驱动的保障。财务费用预计保持较低水平，显示公司财务结构健康。 现金流量表分析： 经营活动现金流在2023年达到7,644百万元，预计在未来几年保持健康水平，为公司的研发投入、国际化战略和日常运营提供充足的资金支持。投资活动现金流的波动反映了公司在资本开支和对外投资方面的策略调整。 资产负债表分析： 货币资金预计从2023年的20,746百万元大幅增长至2026年的40,473百万元，显示公司现金储备充裕，财务弹性大。流动资产和总资产的稳步增长，以及资产负债率保持在低位（6.3%降至5.8%），表明公司财务结构稳健，偿债能力强，风险控制良好。 主要财务指标分析： 成长能力： 营业收入增长率和净利润增长率预计在未来几年保持两位数增长，尤其2024年净利润增长率高达26.7%，显示公司进入快速增长期。 盈利能力： 净利润率预计从2023年的18.7%提升至2026年的21.7%，总资产收益率（ROA）和净资产收益率（ROE）也稳步提升，表明公司资产利用效率和股东回报能力持续增强。 偿债能力： 流动比率、速动比率和现金比率均远高于行业平均水平，且持续提升，显示公司拥有极强的短期偿债能力和流动性。资产负债率保持在低位，财务风险极低。 经营效率： 总资产周转率保持在0.52-0.55之间，显示公司资产周转效率稳定。 每股指标： 每股收益和每股净资产持续增长，为投资者带来价值。 估值分析： 市盈率（PE）和市净率（PB）随着盈利增长而逐步下降，显示公司估值趋于合理，具备投资吸引力。 总结 恒瑞医药在2023年及2024年第一季度取得了符合预期的稳健业绩，其创新药转型战略已逐步兑现，创新药收入贡献显著。公司通过持续的研发投入，成功推出多款创新药，并积极推进国际化进程，通过对外许可交易和全球临床试验，显著提升了其在全球医药市场的竞争力和影响力。华西证券维持“买入”评级，并上调了未来几年的盈利预测，预计公司营收和净利润将持续保持两位数增长，盈利能力和财务健康状况良好。尽管面临创新药研发、国际化进程以及市场竞争等风险，但公司强大的研发管线、国际合作成果以及稳健的财务表现，使其具备长期投资价值。

中心思想 业绩稳健增长与盈利能力提升 翔宇医疗在2023年实现了营收和归母净利润的高速增长，分别达到52.5%和81.0%，显示出市场需求复苏背景下的强劲增长势头。公司盈利能力显著增强，销售毛利率和归母净利率均有提升，费用率有所下降。尽管2024年第一季度利润增速略低于预期，但整体营收仍保持增长，预示着公司未来业绩的持续稳健发展。 研发驱动与市场拓展并重 公司持续加大研发投入，研发费用率和研发人员占比逐年提升，已在多个技术领域形成自主知识产权和核心技术，并有大量产品入选优秀国产医疗设备目录，体现了其强大的产品创新能力。同时，公司通过构建庞大的营销团队和代理商网络，采用“先款后货”的销售模式，有效拓展了市场覆盖率和产品推广能力，为业绩增长提供了坚实支撑。 主要内容 2023年及2024年一季度财务表现分析 2023年年度业绩回顾 2023年，翔宇医疗实现营业收入7.45亿元，同比增长52.5%，显示出强劲的增长势头。 归属于母公司股东的净利润为2.27亿元，同比大幅增长81.0%。 扣除非经常性损益后的归母净利润为2.04亿元，同比增速高达162.3%，反映了主营业务盈利能力的显著提升。 公司销售毛利率提升至68.6%（同比增加2.35个百分点），归母净利率提升至30.5%（同比增加4.8个百分点），各项费用率均有一定下降，表明公司运营效率和盈利能力持续优化。 2023年第四季度业绩 223年第四季度，公司实现单季度收入2.03亿元，同比增长53.7%。 归母净利润为0.48亿元，同比增长47.4%，延续了全年高速增长的态势。 2024年第一季度业绩 2024年第一季度，公司实现营收1.69亿元，同比增长18.1%。 归母净利润为0.39亿元，同比增长3.3%。 扣非归母净利润为0.36亿元，同比增长12.1%。报告指出，利润端略低于市场预期。 研发创新与市场营销策略 研发投入与成果 公司高度重视新品研发，研发费用率及研发人员占比呈逐年提升趋势，体现了其以研发为内驱力的发展战略。 目前，公司已在冲击波、磁疗、光疗、电疗等30余个技术领域拥有自主知识产权和核心技术，技术实力雄厚。 2023年，公司有定位牵引系统、脊柱定位减压系统等5个品目、26个型号的医疗康复设备成功入选第九批优秀国产医疗设备产品目录，彰显了其产品创新能力和市场竞争力。 营销体系建设与市场覆盖 公司持续加强营销网络布局和营销体系建设，在供应链中具有较强的话语权，并采用“先款后货”的销售模式，有效控制了经营风险。 公司拥有一支近700人的营销团队和700余家代理商，市场区域覆盖率较高，具备强大的产品塑造、推广和宣传能力，为产品的市场渗透和销售增长提供了有力保障。 盈利预测与投资建议 未来业绩展望 华西证券预计公司2024-2026年营业收入将分别达到9.08亿元、11.01亿元和13.15亿元，同比增速分别为21.9%、21.3%和19.4%。 归母净利润预计分别为2.90亿元、3.50亿元和4.21亿元，对应增速分别为27.5%、21.0%和20.0%。 对应的每股收益（EPS）预测分别为1.81元、2.19元和2.63元。 估值分析 基于2024年4月18日37.12元/股的收盘价，公司2024年、2025年和2026年的预测市盈率（PE）分别为21倍、17倍和14倍。 投资评级 鉴于公司业绩符合预期、重视研发内驱以及营收增长亮眼，华西证券维持对翔宇医疗的“买入”评级。 风险因素提示 公司扩张速度可能低于预期。 存在医疗事故或行业负面事件风险。 行业竞争可能加剧。 行业政策变化可能带来风险。 2023年11月，公司及董事长兼总经理何永正、时任董事会秘书魏作钦因信披违规收到河南证监局警示函。 总结 翔宇医疗在2023年展现出强劲的业绩增长，营收和归母净利润均实现高速增长，盈利能力显著提升。公司持续加大研发投入，不断推出创新产品并入选优秀国产医疗设备目录，同时通过完善的营销网络和“先款后货”模式有效拓展市场。尽管2024年第一季度利润增速略低于预期，但分析师对公司未来几年的营收和净利润增长持乐观态度，并维持“买入”评级。投资者在关注公司增长潜力的同时，也需警惕扩张速度、行业竞争、政策变化以及信息披露合规性等潜在风险。

中心思想 稳健经营与业绩增长 维力医疗在2023年及2024年第一季度展现出稳健的经营态势，尽管面临国内外市场变化和政策影响，公司通过优化产品结构、加强市场推广和精细化费用管控，实现了归母净利润和扣非后归母利润的显著增长。特别是2023年，公司营收同比增长1.79%至13.87亿元，归母净利润同比增长15.56%至1.92亿元，扣非后归母利润同比增长23.25%至1.79亿元。2024年第一季度，尽管营收有所下降，但毛利率和净利润率持续提升，显示出公司经营质量的稳步上行。 战略布局与研发驱动 公司积极应对市场挑战，通过加强国内学术推广和销售渠道优化，以及海外市场新客户拓展和空白市场开发，有效抵消了部分业务下滑的影响。同时，维力医疗高度重视研发投入，2023年研发费用同比增长15.65%至9.49亿元，研发费用率提升至6.84%。公司持续丰富产品管线，加速新产品推陈出新，并积极推动抗凝、载药、双向控弯等重点技术的开发及转化，为未来增长奠定坚实基础。 主要内容 事件概述 维力医疗发布2023年年报和2024年一季报。 2023年业绩表现： 实现营收13.87亿元，同比增长1.79%；归母净利润1.92亿元，同比增长15.56%；扣非后归母利润1.79亿元，同比增长23.25%。 2024年Q1业绩表现： 实现营收3.09亿元，同比减少14.49%；归母净利润5025.6万元，同比减少3.54%；扣非后归母利润0.47亿元，同比减少0.68%。 扎实应对国内外变化，保持稳健经营 分业务收入分析 2023年，公司各业务板块表现如下： 麻醉产品： 收入4.68亿元，同比增长14.23%，保持稳定增长。 导尿产品： 收入3.82亿元，同比下降9.90%，受政策影响略有下滑。 泌尿外科产品： 收入2.03亿元，同比增长3.77%。 护理产品： 收入1.35亿元，同比增长15.25%。 呼吸产品： 收入0.88亿元，同比增长36.36%。 血透产品： 收入0.68亿元，同比下降15.51%。 分区域收入分析 2023年，公司国内外市场表现如下： 国内收入： 7.21亿元，同比增长1.95%。公司通过持续加强学术推广和优化销售渠道，在政策影响下保持了收入稳定。 海外收入： 6.44亿元，同比减少0.27%。海外市场新增3个大客户项目落地，新项目逐步进入稳定生产和出货阶段，弥补了北美大客户去库存的影响；同时，公司积极开发空白市场，提升产品覆盖率。 毛利率水平持续提升，经营质量稳步上行 盈利能力改善 毛利率： 2023年公司毛利率为45.89%，同比提升2.7个百分点。2024年Q1毛利率进一步提升至47%，同比提升1.94个百分点。 净利润率： 2023年公司整体净利率为14.74%，同比提升1.7个百分点。2024年Q1净利润率提升至17%，同比提升1.02个百分点。 原因分析： 毛利率和净利润率的持续提升主要得益于公司高毛利新产品销售的放量、产品结构持续改善以及各项费用合理管控。 费用管控 销售费用率： 2023年为11.42%，同比下降0.02个百分点。 管理费用率： 2023年为9.63%，同比上升0.06个百分点。 高度重视研发投入，加速产品推陈出新 研发投入与成果 研发费用： 2023年公司研发费用为9.49亿元，同比增长15.65%；研发费用率达到6.84%，同比提升0.82个百分点。 注册证数量： 截至2023年底，公司拥有国内外注册证及备案凭证440个，较期初的351个同比增长25.35%。 在研产品管线 公司各产品线在研产品丰富，包括： 麻醉产品： 可视单腔支气管插管、免充气喉罩等。 护理产品： 可视控弯肠管、废液收集系统、射频纱布、无痛导尿管、利多卡因凝胶等。 泌尿产品： 载药球囊、多功能输尿管球囊导管等。 技术开发： 公司积极推动抗凝、载药、双向控弯等重点技术的开发及转化，不断丰富产品体系，夯实平台能力。 投资建议 盈利预测调整 考虑到国内需求和政策变化以及北美大客户下单节奏，华西证券研究所调整了公司盈利预测： 2024年收入： 预计17.29亿元（原预测17.27亿元）。 2025年收入： 预计20.76亿元（原预测20.9亿元）。 2024年归母净利润： 预计2.43亿元（原预测2.54亿元）。 2025年归母净利润： 预计3.02亿元（原预测3.1亿元）。 2026年新增预测： 收入25.04亿元，归母净利润3.86亿元。 EPS： 2024年0.83元，2025年1.03元，2026年1.32元。 评级与估值 评级： 维持“买入”评级。 估值： 对应2024年4月19日收盘价11.62元，PE分别为14/11/9倍（2024/2025/2026年）。 风险提示 国际形势扰动风险。 客户拓展或订单不及预期风险。 新品获批及销售推进不及预期风险。 汇率波动风险。 产品质量控制风险。 盈利预测与估值 财务指标 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1,363 1,388 1,729 2,076 2,504 YoY（%） 21.9% 1.8% 24.6% 20.1% 20.6% 归母净利润 167 192 243 302 386 YoY（%） 57.0% 15.6% 26.2% 24.5% 27.5% 毛利率（%） 43.2% 45.9% 46.4% 47.1% 47.8% 每股收益（元） 0.57 0.66 0.83 1.03 1.32 ROE 9.7% 10.6% 11.8% 12.1% 12.7% 市盈率 20.39 17.61 14.03 11.27 8.83 总结 维力医疗在2023年及2024年第一季度展现出较强的经营韧性，通过积极应对国内外市场变化，实现了归母净利润的稳健增长。公司在麻醉、护理、呼吸等产品线保持增长，并通过海外新客户拓展和国内渠道优化，有效抵御了政策及市场波动的影响。财务方面，公司毛利率和净利润率持续提升，显示出良好的经营质量和成本控制能力。此外，维力医疗高度重视研发投入，不断丰富产品管线并推动关键技术转化，为未来发展积蓄动能。尽管面临国际形势扰动、客户拓展不及预期等风险，但基于其稳健的经营策略、持续的研发投入和不断优化的盈利能力，华西证券研究所维持其“买入”评级，并预计未来几年公司收入和净利润将保持增长态势。

中心思想 2023年业绩概览与研发投入 迈威生物在2023年实现了显著的营业收入增长，主要得益于技术服务收入和新产品销售的推动。尽管公司持续面临研发投入高企和商业化费用增加导致的净亏损，但其在创新药研发方面的投入力度不减，为未来发展奠定了基础。 Nectin4 ADC的临床突破与未来展望 报告核心指出，迈威生物的Nectin4 ADC（9MW2821）在尿路上皮癌、宫颈癌和食管鳞癌等多个癌种的临床试验中展现出优异数据，尤其在尿路上皮癌领域已处于全球领先地位。这些积极的临床进展预示着该产品巨大的市场潜力，是公司未来业绩增长的关键驱动力，支撑了分析师对其“买入”评级和上调目标价的投资建议。 主要内容 事件概述 迈威生物发布2023年度报告，实现营业收入12,783.55万元，同比增长361.03%。 收入主要来源于技术服务（8,559.53万元）和药品销售（4,208.96万元）。 2023年研发投入达83,578.18万元，同比增长10.17%，显示公司持续加大研发力度。 分析判断 营业收入增长驱动 报告期内营业收入同比大幅增长10,010.74万元，主要系9MW3011项目与美国DISCMEDICINE,INC.达成独家许可协议并收到1,000万美元不可退还首付款。 同时，新产品迈利舒®实现销售确认收入，共同推动了营收增长。 净亏损扩大的原因 归属于上市公司股东的净亏损和扣除非经常性损益的净亏损分别增加9,819.81万元和9,310.13万元。 主要原因在于公司持续投入大量资金用于在研品种的临床试验推进，多项在研品种处于关键注册临床研究阶段，导致研发费用金额较高。 随着新产品上市，商业化团队进一步拓展，人员薪酬及其他各类销售费用相应增加，导致销售费用上升。 经营现金流出增加 报告期内经营活动产生的现金流量净流出较上年同期增加6,355.71万元。 主要系本期支付的人员薪酬及销售活动投入较上年同期增加所致。 Nectin4 ADC 在多个癌种中展现优异数据，看好未来潜力 尿路上皮癌 截至2023年12月5日，9MW2821在II期临床1.25mg/kg剂量组单药治疗晚期尿路上皮癌患者中表现出色。 客观缓解率（ORR）为62.2%（95%CI:44.8%-77.5%），疾病控制率（DCR）为91.9%（95%CI:78.1%-98.3%）。 中位无进展生存期（PFS）为6.7个月（95%CI:3.8-NR），中位总生存期（OS）尚未达到。 9MW2821尿路上皮癌临床进度在全球Nectin-4 ADC中仅次于已上市的PADCEV®，并已开展与PD-1抑制剂免疫疗法联合用药的I/II期临床研究。 宫颈癌 截至2023年9月25日，该研究宫颈癌拓展队列中，Nectin-4表达检出率为89.67%，Nectin-4 3+检出率为67.82%。 在37例可评估疗效的患者中，ORR为40.54%，DCR为89.19%，其中1例完全缓解（CR），14例部分缓解（PR）。 中位PFS、OS和缓解持续时间（DOR）尚未达到。 对于既往接受过含铂双药化疗及免疫检查点抑制剂治疗的患者，ORR和DCR分别为38.10%和85.71%。 Nectin-4 3+患者的ORR和DCR分别高达50.00%和92.31%。 食管鳞癌 截至2024年2月20日，9MW2821在II期临床1.25mg/kg剂量组单药治疗晚期食管癌患者中，ORR为30%，DCR为73.3%。 该研究仍在继续入组和评估，相比现有疗法展现出较大潜力和优势。 投资建议 基于公司产品销售放量节奏以及强大的靶点研发实力、临床执行力及商业化推进能力，分析师调整了盈利预期。 预测公司2024-2026年收入分别为4.00亿元、14.90亿元、28.29亿元，分别同比增长213%、273%、90%。 归母净利润预测为-9.71亿元、-5.78亿元、-0.68亿元。 采用自由现金流折现估值方法，公司估值为186亿元（前值178.92亿元），对应股价46.66元（前值44.78元）。 维持“买入”评级。 风险提示 产品上市后商业化表现可能不及预期。 创新产品临床试验结果可能不及预期。 盈利预测与估值 报告提供了详细的财务摘要、财务预测及估值表，涵盖营业收入、归母净利润、毛利率、每股收益等关键财务指标。 数据显示，公司预计在未来几年内收入将实现高速增长，但短期内仍将处于亏损状态，预计亏损额将逐年收窄。 估值分析中，市盈率（PE）和市净率（PB）等指标反映了公司当前的高成长性和高研发投入阶段。 总结 迈威生物在2023年实现了显著的营业收入增长，主要得益于技术服务收入和新产品迈利舒®的销售，以及9MW3011项目的许可协议。尽管公司因持续高额的研发投入和商业化费用扩张而面临净亏损，但其核心创新产品Nectin4 ADC（9MW2821）在尿路上皮癌、宫颈癌和食管鳞癌等多个适应症的临床试验中展现出令人鼓舞的优异数据，尤其在尿路上皮癌领域已处于全球领先地位，凸显了其巨大的市场潜力和未来增长空间。基于对公司强大研发实力、临床执行力及商业化推进能力的看好，分析师上调了公司的估值和目标价，并维持“买入”评级，认为公司尽管短期内仍将亏损，但长期发展前景广阔。同时，报告也提示了产品商业化和临床试验不及预期的风险。

中心思想 2023年业绩稳健增长与高分红策略 东软教育（9616.HK）在2023年实现了收入和归母净利润的稳健增长，分别达到18.06亿元和4.29亿元，同比增长16.6%和11.5%。剔除政府补助和专项奖金等非经常性项目后，经调整归母净利润同比增长高达55.45%，显示出公司核心业务的强劲盈利能力。同时，公司大幅提升分红率至55.5%（2022年为28%），对应股息率达11%，彰显了公司对股东的回报承诺和现金流的健康状况。 战略拓展老年康养，培育第二增长曲线 公司通过全资附属公司收购东软健康医疗的全部股权，交易对价8100万元，并与康道医疗管理有限公司加强合作，正式进军老年医疗服务和康养领域。此次战略性收购旨在拓展新的业务增长点，虽然短期内可能对利润产生影响，但中长期有望与现有教育业务形成协同效应，并为公司培育出第二增长曲线，优化业务结构，提升长期发展潜力。 主要内容 核心业务表现：学历教育稳健，继续教育2B端强劲 学历教育持续扩张，利用率显著提升 2023年，公司全日制学历高等教育服务收入达14.53亿元，同比增长23.65%。在校生人数和人均收费分别同比增长7.5%和15%，总计达到5.7万人/2.6万元。其中，大连、成都、广东三大学院在校人数分别为2.13万、2.19万和1.36万名，分别同比增长14.3%、5.9%和0.5%。专升本人数增幅最为显著，同比增长21.27%。公司通过扩建项目将校园容量扩大19%，三大学院床位超过6万张，全日制高教校园综合利用率提升3个百分点至94%，为未来学生规模增长奠定基础。 教育资源输出受短期影响，继续教育2B端表现亮眼 教育资源输出服务在2023年实现收入1.92亿元，同比增长5.3%。尽管上半年同比增长48.7%，但下半年因客户延期验收导致同比下降21.0%。全年合约负债同比增长10%至0.43亿元。智慧教育平台与软件、实训室及内容收入为0.81亿元，同比下降1.2%。公司与62所院校开展合作，服务2.4万名学生。继续教育业务收入为1.59亿元，同比增长8.3%，下半年恢复增长16%。其中，2B端业务表现强劲，实施超166个培训项目，覆盖近2.5万人，同比增长213%，实现收入0.36亿元，同比增长39.3%。2C端在线教育平台新增注册用户超170万人，课程学习用户超15万人。 盈利能力分析与战略调整影响 毛利率提升，净利率受非经常性因素影响 2023年公司毛利率为47.9%，同比提升4.8个百分点，主要得益于校园利用率的提升。然而，归母净利率为23.8%，同比下降0.9个百分点。这一下降主要由于政府补贴减少52%至0.46亿元以及员工激励费用增加所致。销售费用率和管理费用率分别同比增加0.43和1.90个百分点，其中管理费用增加主要系员工激励费用增加。 投资建议与风险提示 分析师维持“买入”评级。预计学历教育业务将随着校园利用率提升和学费增长（预计每年增长5%以上）而持续发展。继续教育业务有望在疫后复苏，2B业务凭借资质壁垒保持快速增长。教育资源输出业务预计未来仍能保持15-20%的增速。考虑到收购老年康养业务短期内可能带来的亏损影响，分析师上调了2024-2025年营收预测至21.11/24.59亿元，并新增2026年收入预测28.15亿元；同时下调了2024-2025年归母净利润预测至4.40/4.81亿元，新增2026年净利润预测6.10亿元。对应调整后的2024-2026年EPS分别为0.68/0.74/0.94元。风险提示包括政策变化、渠道扩张及校区利用率不达预期、市场竞争激烈以及系统性风险。 总结 东软教育在2023年展现了稳健的财务表现，核心学历教育业务持续增长，校园利用率显著提升，同时通过高分红政策积极回馈股东。公司战略性地收购东软健康医疗并拓展老年康养业务，旨在构建新的增长引擎，尽管短期内可能对利润构成压力，但长期来看有望与现有教育业务形成协同，并为公司带来更广阔的发展空间。分析师维持“买入”评级，并对公司未来各业务板块的增长潜力持乐观态度，认为其具备长期投资价值。

中心思想 业绩稳健增长，专业运动成新引擎 特步国际在2023年实现了收入和净利润的稳健增长，其中专业运动品牌（尤其是索康尼）表现尤为突出，成为公司新的增长动力。尽管扣除政府补贴后的净利增速放缓，但公司通过品牌重塑和渠道扩张，特别是在专业运动和时尚运动领域取得了显著进展。 盈利能力优化，补贴贡献显著 公司毛利率有所提升，主要得益于高毛利功能性产品和时尚运动毛利率的改善。专业运动分部首次实现盈利，显示出其增长潜力。然而，销售费用率的提升（主要受广告宣传开支增加影响）对整体经营利润率构成压力。政府补贴在净利润中扮演了重要角色，贡献了显著的增长。 主要内容 2023年财务表现与业务亮点 2023年，特步国际实现收入143.46亿元，同比增长10.9%；普通股股东净利10.30亿元，同比增长11.6%；经营性现金流净额12.55亿元，同比大幅增长119.46%。分析显示，2.84亿元的政府补贴同比增长60%，对净利增长贡献显著；若扣除补贴，净利同比增长仅为0.3%，主要受销售费用率提升影响。经营性现金流净额高于净利，主要得益于存货减少。公司全年股息派息比例为50.0%，对应年股息率4.8%。 品牌与渠道扩张策略 按品牌划分，2023年大众运动（特步）、时尚运动（盖世威&帕拉丁）和专业运动（索康尼、迈乐）收入分别同比增长7.4%、14.3%和98.9%。专业运动分部收入占比提升2.4个百分点至5.5%，主要受益于索康尼的强劲需求和电商贡献。时尚运动中，中国内地收入同比增长224.3%，占比提升18.8个百分点至29%，得益于品牌重塑。从店数看，特步儿童、特步、盖世威、帕拉丁和索康尼的店数分别净增183、258、29、38和41家，其中索康尼门店数量同比增长59.42%，品牌认知度显著增长，推动店效提升及内地业务积极扩张。按品类看，鞋类、服装和配饰收入分别同比增长5.3%、20.6%和-1.2%。零售销售在2023年各季度均实现双位数增长，其中Q4增长超过30%。 盈利能力与费用结构分析 2023年公司毛利率为42.2%，同比提升1.3个百分点，主要得益于高毛利功能性产品收入增长及时尚运动毛利率显著提高。大众运动、时尚运动和专业运动毛利率分别为42.0%、44.8%和40.0%，其中时尚运动毛利率同比提高7.2个百分点。经营利润率（OPM）为11.0%，同比下降0.3个百分点，主要由于企业分部亏损。值得注意的是，专业运动分部已开始盈利，经营利润率达到1.1%，同比增加6个百分点。归母净利率为7.2%，同比提升0.1个百分点。销售费用率同比增加2.7个百分点至23.5%，其中广告及宣传开支占收入比重为13.7%，同比增加1.8个百分点，主要系广告活动及赛事赞助增加。财务费用率增长主要由于银行贷款利息开支增加。公司存货持续改善，2023年末存货为17.9亿元，同比下降21.6%，存货周转天数为90天，同比持平。 投资建议与风险提示 报告维持特步国际“买入”评级。预计2024/2025/2026年营业收入分别为161.53/183.73/209.16亿元，归母净利分别为11.78/13.82/16.13亿元，对应EPS分别为0.45/0.52/0.61元。当前行业面临去库存和折扣加深的压力，但特步品牌凭借其高性价比优势，有望在低线市场消费降级趋势中进一步突出。风险提示包括疫情发展不确定性、开店及品牌营销不及预期、渠道库存处理不及预期以及系统性风险。 总结 特步国际在2023年展现了稳健的财务增长，尤其在专业运动领域，索康尼品牌的强劲表现和积极扩张成为核心亮点。尽管政府补贴对净利润增长贡献显著，且销售费用率上升对经营利润构成压力，但公司通过优化产品结构、提升毛利率以及有效的渠道策略，保持了整体盈利能力的韧性。存货管理持续改善，显示出公司运营效率的提升。展望未来，特步国际凭借其高性价比优势和多品牌战略，有望在竞争激烈的市场中继续保持增长势头，尤其是在专业运动和低线市场消费升级/降级趋势中抓住机遇。报告维持“买入”评级，并对未来业绩持乐观预期，但也提示了潜在的市场和运营风险。

中心思想 2023年业绩承压与战略韧性 梅花生物在2023年面临主要产品价格下行的挑战，导致归母净利润同比下滑27.81%。然而，公司凭借多产品布局策略，有效平抑了市场波动，实现了营业收入的相对稳定，同比仅微降0.63%。这表明公司在复杂市场环境下展现出较强的经营韧性。 氨基酸市场改善与未来增长潜力 尽管核心饲料氨基酸产品价格承压，但其销量保持增长，且市场格局在2023年下半年开始改善，2024年初部分产品价格已显著回升。同时，黄原胶等明星产品实现量价齐升，新产能项目如吉林黄原胶和通辽苏氨酸的投产，以及新菌种/工艺的成功落地，为公司贡献了新的增长动力。随着下游养殖业的周期性复苏，公司核心产品需求有望恢复，叠加持续的产能扩张和技术创新，梅花生物的未来业绩增长可期。 主要内容 2023年年度报告概览 整体财务表现： 公司于2023年实现营业收入277.61亿元，同比微降0.63%；归属于母公司股东的净利润为31.81亿元，同比下降27.81%。 第四季度业绩回暖： 2023年第四季度，公司营业收入达到72.34亿元，同比增长1.66%，环比增长4.27%；归母净利润为10.20亿元，同比增长5.99%，环比增长29.22%，显示出季度性业绩改善趋势。 2023年业绩表现及产品结构分析 主产品价格拖累利润： 2023年公司归母净利润下滑的主要原因是主要产品价格下降。 分产品营收与毛利率： 食品味觉性状优化产品： 实现营收98.32亿元，同比下降2.64%；毛利率22.93%，同比增加1.25个百分点。 动物营养氨基酸： 实现营收145.39亿元，同比下降2.46%；毛利率12.22%，同比减少10.98个百分点，是利润下滑的主要原因。 人类医用氨基酸： 实现营收5.63亿元，同比增长2.25%；毛利率27.25%，同比减少6.56个百分点。 黄原胶、海藻糖等： 实现营业收入32.52亿元，同比增长33.78%，表现亮眼。 黄原胶量价齐增： 在饲料氨基酸价格下降的情况下，黄原胶产品表现突出，2023年销量同比增长26.86%，平均销售价格增长5.85%，有效支撑了公司收入的相对稳定。 饲料氨基酸市场波动与改善预期 核心产品量增价跌： 2023年，公司拳头产品赖氨酸盐酸盐（98%赖氨酸）、赖氨酸硫酸盐（70%赖氨酸）和苏氨酸的销量分别同比增长6.91%、3.93%和24.33%。然而，其销售价格分别同比下降16.75%、10.41%和5.25%，导致营业收入及利润减少。 市场价格走势： 据博亚和讯数据，2023年70%赖氨酸均价同比下降11.33%，98.5%赖氨酸均价同比下降12.03%。尽管2023年下半年情况有所改善，但2024年一季度价格再度回落。截至2024年3月19日，98.5%赖氨酸均价同比上涨7.31%。 下游需求与成本压力： 2023年下游生猪养殖持续亏损，导致饲料添加剂等原料需求疲软。同时，玉米价格持续下跌，对产品价格的成本支撑不利。 未来市场展望： 随着生猪产能的去化和周期性反转的临近，目前猪价已企稳回升，预计未来将提振赖氨酸等饲料添加剂的需求，从而增厚公司收入和利润。 明星产品驱动与产能扩张计划 黄原胶持续发力： 2023年黄原胶价格坚挺，平均销售价格增长5.85%，销量同比增长26.86%。吉林黄原胶项目于2023年5月完成满批运行，6月实现达产达效，及时增加了产量，助力黄原胶实现量价齐升。 苏氨酸产能提升： 公司2022年苏氨酸产能为30万吨。通辽苏氨酸项目（约25万吨/年）于2023年7月按计划试车，投产后有望进一步提升公司市场占有率。 技术创新贡献效益： 2023年，谷氨酸新菌种、厌氧缬氨酸菌种、谷氨酰胺新菌种以及赖氨酸、苏氨酸新工艺在生产基地成功落地，新增年化效益近2亿元。 2024年产能扩张计划： 公司计划继续扩大生产规模，按计划建成通辽基地味精项目、新疆基地异亮氨酸技改项目，并使吉林基地赖氨酸项目具备开工条件。 多产品布局与产能配套： 公司通过多产品布局和充裕的产能配套，有望在产品行情波动中稳定收入，新项目的投产也将为公司贡献新的收入和利润增长点。 总结 梅花生物在2023年面临主要产品价格下行的挑战，导致归母净利润同比下滑27.81%，但通过多产品布局策略，有效维持了营业收入的相对稳定。其中，饲料氨基酸产品虽受价格拖累，但销量保持增长，且市场格局已显现改善迹象，预计随着下游养殖业的复苏，需求将逐步回暖。同时，黄原胶等明星产品实现量价齐升，新产能项目如吉林黄原胶和通辽苏氨酸的顺利投产，以及新菌种/工艺的成功应用，为公司提供了重要的业绩支撑和未来增长动力。公司持续的产能扩张计划和技术创新，有望在未来进一步巩固其市场地位，并贡献新的收入和利润增长点。基于对市场改善和公司战略布局的信心，华西证券维持梅花生物“买入”评级，并调整了未来三年的盈利预测。