中心思想 华兰生物中期业绩分析与投资展望 华兰生物在2024年上半年展现出其核心血制品业务的强劲增长势头，采浆量和收入均实现显著提升，为公司整体业绩提供了坚实支撑。尽管上半年归母净利润因特定因素有所下滑，但血制品业务的利润表现已在第二季度实现同比增长，且全年毛利率有望逐步修复。疫苗业务受季节性影响，上半年收入贡献较小，但随着行业供给格局的改善和公司合理排产，预计全年销量将保持平稳增长。公司丰富的在研管线，特别是高浓度静丙、人凝血因子Ⅸ以及贝伐珠单抗等，预示着未来新的增长曲线正在形成。华泰研究维持“买入”评级，并基于对血制品和疫苗业务的积极预期，维持了2024-2026年的盈利预测。 血制品业务强劲增长，疫苗业务蓄势待发 报告核心观点在于华兰生物血制品业务的稳健增长和疫苗业务的潜在复苏。血制品业务在1H24实现收入16.1亿元，同比增长13%，其中白蛋白和小制品表现突出，采浆量同比增长22%至770吨，为未来生产提供了充足原料。重庆新厂区的投产将进一步匹配远期采浆能力。疫苗业务虽然上半年收入同比下降76%至0.36亿元，但考虑到流感疫苗接种季主要在秋冬，此为正常现象。随着中国流感疫苗接种率的提升空间巨大以及行业供给侧的改善（如赛诺菲暂停供应），华兰生物凭借其领先的产能和市占率，有望在下半年实现产销率的明显提升。公司在研管线的持续推进，特别是多个重磅产品即将进入上市申报或临床后期，将为公司提供长期的增长动力。 主要内容 1H24业绩回顾与全年盈利预测 整体财务表现 华兰生物在2024年上半年（1H24）实现营业收入16.5亿元，同比增长4%。然而，归属于母公司股东的净利润为4.4亿元，同比下滑16%；扣除非经常性损益后的净利润为3.6亿元，同比下滑9%。若单独审视第二季度（2Q24）业绩，公司表现出显著改善：2Q24实现收入8.7亿元，同比增长23%；归母净利润1.8亿元，同比增长2%；扣非净利润1.4亿元，同比增长16%。这表明公司在第二季度已开始扭转上半年的利润下滑趋势，显示出业务的恢复和增长潜力。 盈利预测与估值维持 鉴于流感疫苗接种季主要集中在秋冬季节，华泰研究维持了对华兰生物的盈利预测。预计公司2024年至2026年的归母净利润将分别达到17.9亿元、21.7亿元和26.2亿元，对应每年约21%的同比增长率。基于此盈利预测，华泰研究给予华兰生物2024年23倍的市盈率（PE估值），与可比公司2024年Wind一致预期PE均值23倍持平。目标价设定为22.47元人民币，并维持“买入”的投资评级。这一估值和评级反映了市场对公司未来业绩增长的信心，特别是考虑到血制品业务的稳健表现和疫苗业务的潜在复苏。 血制品业务：采浆量与收入双升，毛利率有望修复 核心产品表现与市场影响 华兰生物的血制品业务在1H24表现强劲，实现收入16.1亿元，同比增长13%。尽管归母利润为4.2亿元，同比下降7%，但2Q24血制品收入同比增长23%，归母利润同比增长13%，显示出业务的加速增长和盈利能力的改善。具体到产品线，1H24白蛋白收入达到6.4亿元，同比增长25%；小制品收入5.1亿元，同比增长15%。静丙收入为4.6亿元，同比微降2%。毛利率方面，1H24血制品毛利率下降3.6个百分点至50.1%，主要受到静丙同步批签发以及破免/纤原集采的影响。然而，报告预计全年毛利率有望逐步修复，这得益于产品结构的优化和成本控制。华泰研究预测，2024年至2026年血制品业务收入增速将保持在15%至20%的区间。 采浆能力与产能扩张 采浆量的持续增长是血制品业务发展的核心驱动力。1H24华兰生物采浆量同比增长22%，达到770吨，为公司血制品生产提供了充足的原料保障。展望未来，报告预计2024年和2025年采浆量将分别达到1590吨和1820吨，同比增长19%和14%。此外，重庆新厂区（设计产能1860吨血浆）有望在2024年投产，这将显著提升公司的血浆处理能力，并与远期采浆能力相匹配，为血制品业务的长期增长奠定坚实基础。 疫苗业务：市场格局改善，全年销量预期平稳 上半年业绩与季节性分析 华兰生物疫苗公司在1H24实现收入0.36亿元，同比大幅下降76%。然而，报告指出这属于正常现象，因为流感疫苗的接种季主要集中在秋冬季节。历史数据显示，2021年和2023年上半年疫苗收入占全年总收入的比例分别仅为0.6%和6.2%，印证了疫苗业务的季节性特征。因此，上半年收入的下降并不完全代表全年业绩的趋势。报告预计，公司全年流感疫苗销量有望实现同比平稳增长，但考虑到产品降价因素，收入可能有所下滑。 市场潜力与竞争优势 中国流感疫苗市场仍有巨大的增长潜力。2022年至2023年，中国流感疫苗总体接种率约为3%，远低于美国约50%的水平，表明市场渗透率有显著提升空间。华兰生物在疫苗领域具有领先的产能和市场占有率。1H24公司流感疫苗批签发66批，其中四价流感疫苗60批，显示其在高端流感疫苗市场的优势。在供给侧，赛诺菲已确认因效价下降暂停对中国市场的供应，这将为国内疫苗企业腾出市场空间。在需求侧，产品降价和公卫医生疫苗处方权的放开有望进一步促进接种率的提升。综合来看，报告认为2024年行业供需格局有望更加均衡，华兰生物的流感疫苗产销率有望明显提升。 丰富在研管线，构筑未来增长点 血制品与生物药研发进展 华兰生物拥有丰富的在研产品管线，有望成为公司新的增长点。在母公司与重庆公司层面，高浓度静丙（10%）已完成III期临床试验，上市申报在即，预计将进一步丰富公司血制品产品线并提升盈利能力。人凝血因子Ⅸ（FⅨ）目前处于临床III期，未来有望填补市场空白。此外，Exendin-4-FC融合蛋白处于临床II期，显示公司在生物药领域的持续投入。 疫苗与基因公司新产品布局 疫苗公司方面，MenAC疫苗已完成III期临床，预计2025年报产，将为公司疫苗业务带来新的增长点。DTacP疫苗于2024年8月开始III期临床，未来有望进一步巩固公司在疫苗领域的市场地位。基因公司方面，贝伐珠单抗有望在年内获批上市，这将标志着华兰生物在生物类似药领域取得重要突破，为公司开辟新的收入来源。这些在研产品的顺利推进和上市，将为华兰生物构筑多元化的增长曲线，提升公司的长期竞争力。 总结 华兰生物中期业绩亮点与未来发展潜力 华兰生物2024年上半年业绩报告显示，公司核心血制品业务表现强劲，采浆量和收入均实现显著增长，且第二季度利润已实现同比正增长，全年毛利率有望修复。疫苗业务虽受季节性影响上半年收入下滑，但随着行业供给格局改善和市场潜力释放，预计全年销量将平稳增长。公司丰富的在研管线，包括高浓度静丙、人凝血因子Ⅸ、MenAC疫苗以及贝伐珠单抗等，正逐步形成新的增长曲线，为公司未来发展提供强大动力。华泰研究维持“买入”评级和目标价，反映了对华兰生物在血制品和疫苗两大核心业务领域持续增长的信心，以及其创新研发能力带来的长期价值。投资者应关注采浆量、血制品需求及流感疫苗需求不及预期等潜在风险。

中心思想 业绩稳健增长与内生动力 迈瑞医疗2024年上半年业绩表现稳健，收入和归母净利润均实现双位数增长。尤其在剔除汇兑损益影响后，公司内生利润端表现更为亮眼，显示出强劲的盈利能力。 公司通过高端产品策略有效提升了毛利率，同时规模效应显著，销售、管理和研发费用率均有所下降，经营效率持续优化。经营性现金流量净额大幅增长，反映出良好的现金流管理和财务健康状况。 市场布局与未来展望 体外诊断（IVD）和医学影像业务是公司上半年收入增长的主要驱动力，高端产品线表现突出。生命信息与支持业务虽受国内政策短期影响，但随着国内医疗设备更新政策的推进和海外高端客户群的成功开发，未来发展潜力可期。 国内市场将持续受益于医疗设备更新和新基建政策的落地，释放巨大的市场空间。海外市场则通过深化与高端客户的合作以及持续开拓发展中国家市场，实现了显著增长，尤其在欧洲和亚太地区表现亮眼。 尽管目标价因可比公司估值回调而有所调整，但华泰研究维持“买入”评级，肯定了迈瑞医疗作为国产医疗器械领导者的市场地位、强大的产品竞争力及全球化发展潜力，并对公司下半年及未来的业绩趋势持乐观态度。 主要内容 1H24业绩概览与投资评级 财务表现强劲，评级维持“买入” 业绩增长稳健： 公司1H24实现收入205.31亿元，同比增长11.1%；归母净利润75.61亿元，同比增长17.4%。其中，2Q24收入同比增长10.4%，归母净利润同比增长13.7%。若剔除汇兑损益影响，1H24/2Q24归母净利润同比增速分别高达22.1%/24.0%，显示出公司内生利润端的强劲表现。 盈利预测与投资评级： 华泰研究维持公司2024-2026年EPS预测为11.50/13.83/16.59元。基于公司作为国产医疗器械行业领导者的地位、强大的产品市场竞争力及持续发力的全球化推广，维持“买入”投资评级。 目标价调整： 给予公司2024年30倍PE（可比公司Wind一致预期均值25倍），目标价调整为345.10元（前值为425.63元），主要考虑可比公司PE均值回调。 财务表现与经营效率分析 毛利率提升与现金流改善 毛利率稳中有升： 公司1H24毛利率为66.3%，同比提升0.7个百分点，主要得益于高端产品的持续发力。 费用率优化： 销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为14.3%、4.0%和8.6%，同比分别下降1.0、0.3和1.4个百分点。公司收入规模持续提升，规模效应持续显现，有效控制了各项费用。 现金流显著改善： 1H24经营性现金流量净额达到84.96亿元，同比大幅增长89.5%，现金流水平明显改善，反映出公司良好的运营效率和资金管理能力。 核心业务板块增长态势 IVD与影像业务驱动，生命信息业务蓄势待发 体外诊断（IVD）业务： 收入76.58亿元，同比增长28.2%，其中发光收入同比增长超过30%。推测1H24公司发光国内新增装机近700台，并看好2024年新增装机达到2000台，预计该板块2024年收入将实现快速增长。 医学影像业务： 收入42.74亿元，同比增长15.5%，其中高端及以上型号收入同比增长超过40%。随着高端新品的放量和高端客户群的持续突破，预计该板块2024年将保持稳健发展。 生命信息与支持业务： 收入80.09亿元，同比下降7.6%。主要原因是国内医疗行业整顿及设备更新政策落地前的观望情绪影响了医疗设备的招采节奏。展望2024年，随着国内医疗设备更新政策的持续推进，叠加海外高端客户群的开发顺利，该板块的稳健发展可期。 海内外市场策略与增长潜力 国内政策利好，海外市场持续突破 国内市场： 1H24国内收入126.24亿元，同比增长7.2%。展望2024年全年，随着设备更新及医疗新基建政策的持续落地（公司统计截至1H24国内医疗新基建可及市场待释放空间超过240亿元），预计国内业务收入将保持稳健增长。 海外市场： 1H24海外收入79.06亿元，同比增长18.1%。其中，欧洲及亚太市场开发表现亮眼，1H24公司欧洲/亚太地区收入分别同比增长37.9%/30.1%。展望2024年全年，随着海外高端客户合作的持续深化，叠加发展中国家市场的持续开拓，预计海外全年收入将保持向好发展。 风险提示 潜在市场风险需关注 核心产品销售不达预期： 若公司核心产品的市场销售未能达到预期目标，可能影响整体业绩增长。 核心产品招标降价风险： 医疗器械行业面临招标降价的压力，若核心产品在招标中价格下降幅度超预期，可能对公司盈利能力造成不利影响。 总结 迈瑞医疗在2024年上半年展现出强劲的业绩韧性和增长潜力。公司收入和归母净利润均实现双位数增长，尤其在剔除汇兑损益影响后，内生利润表现更为突出。财务方面，毛利率稳步提升，费用率有效控制，经营性现金流大幅改善，显示出卓越的经营效率和健康的财务状况。 从业务板块来看，体外诊断和医学影像业务是主要的增长引擎，高端产品线的成功推广功不可没。尽管生命信息与支持业务短期内受到国内政策环境的影响，但随着相关政策的逐步落地和海外市场的积极拓展，该板块的未来增长前景依然乐观。 在市场布局上，国内市场将受益于医疗设备更新和新基建政策带来的巨大机遇，而海外市场则通过深化高端客户合作和持续开拓新兴市场，实现了显著的区域性增长。 尽管华泰研究因可比公司估值回调而调整了目标价，但仍维持了“买入”评级，充分肯定了迈瑞医疗作为国产医疗器械领导者的市场地位、强大的产品竞争力以及在全球化战略中的持续发力。报告对公司下半年及未来的业绩趋势持积极展望，但同时提示投资者需关注核心产品销售不及预期和招标降价的潜在风险。

中心思想 核心投资逻辑与市场认知纠偏 本报告首次覆盖国药股份（600511 CH），给予“买入”评级，目标价40.58元。报告核心观点在于纠正市场对国药股份的普遍认知偏差，强调其不仅是低估值的国企“红利股”，更具备显著的成长属性、高壁垒的业务模式和卓越的财务质量。公司在麻精特药全国一级分销市场占据70-80%的绝对主导地位，且北京地区普药配送市场份额稳中有升至23%，竞争格局稳定。精麻业务受益于手术量增加、癌痛管理及无痛分娩等需求扩张，普药业务则随北京市场稳健增长，预计2024-2026年收入和归母净利润复合年增长率（CAGR）分别为9.0%和10.2%。 财务优势与增长潜力 国药股份的财务指标在行业内独占鳌头，表现为应收账款周转天数比同行平均水平少50-60天，资产负债率低15-20个百分点，净资产收益率（ROE）高4-5个百分点。公司经营性现金流出色，2023年经营性现金流净额达27.3亿元，占归母净利润的127%，显示出强大的盈利质量。优秀的财务状况为公司长期稳定的分红奠定了基础，自2002年上市以来累计分红22次，累计金额达40.55亿元，2020年以来分红比例稳定在30%左右，2023年股息率达2.98%。综合来看，国药股份被视为长期优质且具有成长属性的国企红利股。 主要内容 与市场不同观点和投资要点 市场认知偏差分析 成长性被低估： 市场常将国药股份视为低估值的国企“红利股”，忽略其稳健的成长属性。实际上，除受疫情严重影响的2020年和2022年外，公司每年均保持稳健增长。2018-2023年，公司收入和归母净利润的CAGR分别达到5.4%和11.1%。精麻批发业务受益于老龄化带来的手术量长期增长以及癌痛管理、无痛分娩等领域的需求扩张，而北京普药批发业务则跟随市场稳步增长。报告预计公司未来增长逻辑坚实稳定，且存在较高壁垒，预测2024-2026年收入和归母净利润CAGR分别为9.0%和10.2%。 业务壁垒未被充分认识： 市场通常未充分重视公司业务的高壁垒和竞争格局的长期稳定性。由于精麻药品的特殊性，全国一级精麻批发业务资质仅有3家，国药股份占据其中70-80%的市场份额，处于领导地位，短期内竞争格局难以改变。在北京普药批发市场，尽管竞争激烈，但公司市场份额稳中有升，从2017年的22.1%提高至2022年的23.0%，保持龙头地位，竞争格局相对稳定。因此，报告认为公司核心业务未来面临竞争格局大幅恶化的可能性较小。 财务质量被忽视： 公司精麻一级分销业务类似调拨，下游客户为二级医药批发商而非医院，回款情况良好。此外，公司普药批发业务所在的北京地区也是全国回款最快的区域之一。这些因素使得公司财务指标在行业内独占鳌头。2021-2023年，公司应收账款周转天数比同行平均水平少50-60天；资产负债率比同行平均水平低15-20个百分点；净资产收益率（ROE）高于同行平均水平4-5个百分点，充分证明公司在营运能力、偿债能力及盈利能力方面均处于行业领先地位。 投资亮点聚焦 主导精麻一级分销，高壁垒高需求驱动稳定增长： 随着手术人次稳定增加以及癌痛管理、无痛分娩等需求的增长，终端需求刚性驱动麻药销售额持续增长。麻醉药品和一类精神药品流通受政府严格管制，国药股份在仅有的三家精麻一级分销企业中市占率处于优势地位。公司通过上下游布局拓展进一步夯实增长基础，预计2023年精麻分销业务收入近70亿元。公司参股宜昌人福，投资收益稳定增长，预计2023年精麻业务（精麻一级分销+投资收益）贡献公司约40%的归母净利润。报告预计2024-2026年精麻收入CAGR约11%。 北京普药配送龙头，市场集中度高且格局稳定： 2022年北京医药流通市场规模达2082亿元，同比增长4.6%，占全国市场的7.6%。作为医疗资源最为集中的区域，北京医药流通市场未来有望保持稳健发展。北京普药流通市场呈现国药股份、华润医药和上海医药三足鼎立态势。2022年国药股份在北京普药配送市场市占率达23.0%，较2017年提升0.9个百分点，显示出市场竞争环境稳定，公司市占率稳中有升。2017年公司完成重大资产重组，整合北京地区医药分销网络，发挥各子公司在新药特药、生化药品、血液制品、抗肿瘤药品、胰岛素类药品、心脑血管类用药等细分领域的独特竞争优势，推进业务协同，增强特色竞争力。2023年公司普药配送收入（母公司+四家子公司）434亿元，同比增长9%。报告看好公司未来保持龙头地位，预计2024-2026年普药配送收入增速为5-10%。 财务质量行业翘楚，营运、偿债及盈利能力领先同业，分红长期稳定： 得益于在高壁垒精麻一级分销业务的市占率优势以及北京地区医药配送市场的领先地位，公司在营运能力、偿债能力及盈利能力方面均优于其他医药流通企业。公司应收账款周转天数比同行平均水平少50-60天，资产负债率低15-20个百分点，净资产收益率（ROE）高于同行平均水平4-5个百分点。优秀的财务质量为公司长期稳定分红奠定基础，公司自2002年上市以来累计分红22次，累计分红金额达40.55亿元，累计分红率达26.15%。2020年以来，公司每年分红比例稳定在30%水平，2023年分红6.44亿元（分红率30.03%），2023年股息率已达2.98%。 国药股份：精麻批发龙头，拓展多元业务 业务重组与战略布局 公司概况与核心业务： 国药集团药业股份有限公司（国药股份）成立于1999年12月，2002年11月上市，是中国最大药品及医疗保健产品分销商国药控股股份有限公司（1099.HK）的子公司。公司主营麻精特药的全国一级分销和普药的北京地区分销业务，同时兼具医药工业、仓储物流等多元业务。 2017年重大资产重组： 为解决同业竞争问题，控股股东国药控股于2017年2月将旗下在北京地区的4家医药商业资产（国控北京、北京华鸿、天星普信和北京康辰）注入国药股份，并配套定增10.3亿元。重组完成后，国药股份成为国药控股旗下北京地区唯一的医药分销平台，并保留全国麻精特药一级分销业务，实际控制人为国资委。此次重组全面提升了国药股份的业务布局、资产规模和盈利能力，整合了各标的公司在北京地区的医药分销网络，发挥了其在新药特药、生化药品、血液制品、抗肿瘤药品、胰岛素类药品、心脑血管类用药等细分领域的独特竞争优势，促进业务协同，丰富了直销及分销产品构成，巩固了公司在麻精特药分销方面的优势，进一步提升了在医药商业领域的领先地位。 财务表现与现金流优势 业绩稳健增长： 2011-2016年，公司营业收入和归母净利润CAGR分别为13.7%和15.1%。2017年5月完成重大资产重组后，公司业务规模实现跨越式发展，当年营业收入和归母净利润分别达363亿元和11.4亿元。2018年后，除疫情期间增速波动外，公司业绩基本保持平稳增长。2023年收入达497亿元（同比+9.2%），归母净利润21.5亿元（同比+9.3%）。2024年第一季度，公司收入121亿元（同比+8.0%），归母净利润4.6亿元（同比+10.9%），继续保持平稳增长态势。 经营性现金流表现出色： 公司经营性现金流优秀，自2020年起保持增长态势，2023年经营性现金流净额达27.3亿元。经营性现金流净额与归母净利润的比值近年来持续提高（2023年为127%，而2018年为70%），这表明公司盈利质量持续提升，财务状况健康，核心盈利能力较强。 业务收入与利润构成： 公司收入及毛利润主要来自商品销售（医药商业）业务，包括母公司及子公司国控北京、国控华鸿、天星普信、国控康辰、国药前景、国药健坤、国药空港（部分）、兰州盛原和国药新特药房等。其他收入来源包括产品销售（医药工业）和仓储物流（国药物流和国药空港部分）。2023年归母净利润按业务拆分显示，精麻相关业务（精麻一级分销+投资收益）贡献约40%，普药批发及其他业务贡献60%。 毛利率与净利率： 2017年资产重组后，公司毛利率及净利率基本保持稳定。2018-2023年，公司毛利率从8.8%略降至8.0%，净利率从4.1%提升至4.7%。2024年第一季度，公司毛利率和净利率分别为7.0%和4.1%。 麻药配送：主导一级分销，延伸全产业链 精麻药品市场需求与监管壁垒 麻精药品特殊管理： 管制麻醉和精神药品配送是国药股份的核心业务。麻醉药品和精神药品（简称麻精药品）因其可能产生的依赖性、成瘾性，由国务院药品监督管理部门、公安部门、卫生主管部门制定目录并实行特殊管理，对种植、实验研究、生产、经营、使用、储存、运输等环节均有严格管制。 需求持续拓展，销售规模稳定增长： 基础需求： 手

中心思想 业绩承压与全年利润指引下调 海康威视在2024年上半年（1H24）面临公共事业群（PBG）和中小企业事业群（SMBG）业务的压力，导致公司整体业绩增长放缓，并因此下调了2024年全年利润指引。尽管企业事业群（EBG）表现坚挺，且创新业务和海外市场成为主要的增长引擎，但由于宏观经济环境和地方政府财政状况的制约，公司对全年盈利预期进行了调整。华泰研究基于此，相应下调了对海康威视未来三年的归母净利润预测及目标价，但仍维持“买入”评级，以认可其行业龙头地位和在人工智能（AI）领域的能力。 创新与海外业务驱动未来增长 面对国内传统主业部分板块的挑战，海康威视的创新业务和境外业务展现出强劲的增长势头，成为公司应对市场变化、实现可持续发展的重要战略支点。存储、汽车电子、机器人、智能家居和热成像等创新业务板块均实现高速增长，显示出公司在多元化布局和技术创新方面的成效。同时，境外市场，特别是发展中国家，对整体解决方案和项目业务的需求提升，为公司提供了广阔的增长空间。这些新兴增长点有望对冲国内传统业务的短期压力，并为公司长期发展注入新动能。 主要内容 2024年上半年业绩回顾与全年展望调整 营收增长放缓，归母净利受一次性费用影响下滑 海康威视于2024年8月18日发布半年报，报告显示公司在2024年上半年（1H24）实现营业收入412.1亿元人民币，同比增长9.7%。这一增速相较于过去几年有所放缓，反映出市场环境的复杂性。扣除非经常性损益后的归母净利润为52.4亿元，同比增长4.1%，显示出主营业务的盈利能力仍保持增长。然而，受注销2021年股票期权的一次性费用影响，归属于母公司股东的净利润为50.6亿元，同比下降5.1%。这一数据表明，尽管核心业务仍有盈利，但非经常性因素对短期净利润产生了显著负面影响。 全年利润指引下调与分析师预测调整 鉴于上半年PBG和SMBG业务复苏慢于此前预期，海康威视在本次业绩会上将2024年全年利润指引从4月业绩会给出的165-170亿元（同比增长17.0-20.5%）下调至不低于140亿元（同比下跌0.8%）。这一调整幅度较大，体现了公司对当前市场环境的审慎态度。华泰研究据此相应下调了对海康威视2024年、2025年和2026年的归母净利润预测，分别调整至144亿元、181亿元和216亿元（前值分别为165亿元、189亿元、223亿元）。同时，目标价也从43元下调至35元，但基于公司行业龙头地位和在AI领域的能力，给予22.4倍2024年预期市盈率（可比公司平均为18.1倍），维持“买入”投资评级。 国内主业板块表现分化 EBG业务韧性凸显，持续稳健增长 企业事业群（EBG）在1H24表现出强劲的韧性，实现营收74.9亿元，同比增长7.1%（对比1H23增速为2.4%）。自2022年下半年以来，EBG业务的收入增速持续跑赢PBG和SMBG，成为国内三大主业中最具弹性的业务板块。EBG业务涵盖9大行业，在1H24除智慧建筑业务略有下行外，工业企业、石化煤炭、教育教学、电力、金融、商贸、钢铁有色、文体卫等8个子行业均保持增长。展望2024年下半年，华泰研究看好海康威视凭借全面的技术储备和完善的渠道能力，充分受益于企业数字化转型背景下对技术改造和技术提升的需求，预计EBG业务2024年收入将同比增长8%，对应2H24收入同比增长8.6%。 PBG业务承压，结构性改善初现 公共事业群（PBG）在1H24实现营收56.9亿元，同比下降9.3%（对比1H23增速为-10.1%），收入持续下滑。PBG业务的表现呈现分化：一方面，受地方政府财政状况制约，公安、交警等传统优势行业继续下行；另一方面，水利水务、防灾救灾、应急管理等业务则受益于万亿国债的支撑，展现出一定的增长潜力。公安行业在PBG整体收入中的占比进一步下降，而以交通管理优化为代表的交通业务和以水利应急环保市政为代表的政府业务收入占比持续提升，显示出业务结构的调整。华泰研究认为，尽管PBG项目决策链条较长，但随着万亿国债、专项债等政策逐步落地，预计PBG业务2024年收入同比下滑6%，对应2H24收入同比增速下滑幅度将收窄至3.7%。 SMBG业务逐步企稳，期待经济修复 中小企业事业群（SMBG）在1H24实现营收57.9亿元，同比增长0.64%（对比1H23增速为-8.5%），业务逐步企稳。这一数据反映出中小企业信心正在逐步向好的趋势。展望2024年，华泰研究认为SMBG业务有望随广谱性经济修复而增长，预计2024年收入将同比增长1%，对应2H24收入同比增速增长1.3%。 创新业务成为主要增长引擎 多元化创新业务高速发展 1H24创新业务营收达到103.3亿元，同比增长26.1%，成为公司上半年主要的增长来源。这表明海康威视在非传统安防领域的多元化布局取得了显著成效。 存储业务：营收13.1亿元，同比增长65.5%，主要受益于存储上行周期产品涨价，带动收入与利润双增长。 汽车电子：营收16.1亿元，同比增长60.4%，得益于森思泰克并表、公司汽车电子业务市场份额提升，以及国内乘用车市场自身增长和出海顺利拓展。 机器人业务：营收27.4亿元，同比增长20.5%，机器视觉与AGV业务在海内外市场均进展顺利。 智能家居（萤石）：营收24.5亿元，同比增长12.2%，其中智能入户与云平台业务延续高增长态势。 热成像业务：营收18.3亿元，同比增长24.1%，受益于万亿国债在应急管理方面的投入带来的热成像需求。 华泰研究看好创新业务子公司与海康威视在技术、产品、应用等方面的协同效应逐步显现，并看好创新业务在海外市场的增长潜力。预计创新业务2024年整体收入将同比增长25.1%，对应2H24收入同比增长24.3%。 境外业务持续扩张，发展中国家贡献突出 海外市场表现强劲，新兴市场成增长主力 1H24境外业务收入达到141.8亿元，同比增长17.5%，占公司总营收的34.4%。剔除创新业务的境外主业营收为114.4亿元，同比增长15.5%，占总营收的27.7%。除美国市场外，美洲（除美国）、泛欧、泛亚太、中东非四个大区均实现了增长，显示出公司在全球市场的广泛布局和区域多元化优势。目前，海外发展中国家与发达国家的营收贡献比例约为7:3，发展中国家已成为境外业务的主要增长动力。此外，整体解决方案在发展中国家受到欢迎，项目业务和软件业务的需求逐步增加，这为海康威视提供了差异化的竞争优势和更高的附加值空间。 风险提示 政策与市场竞争双重挑战 报告提示了海康威视面临的潜在风险： 海外市场政策风险：若海外政策风险加剧，可能影响公司上游供应商供货以及下游客户资本开支，从而对公司产量和销量均带来影响。 部分智能化市场竞争激烈：部分智能化细分领域玩家众多，市场竞争压力持续加大，可能对公司的市场份额和盈利能力造成冲击。 总结 海康威视在2024年上半年面临国内PBG和SMBG业务的挑战，导致公司下调了全年利润指引。尽管如此，EBG业务展现出良好的韧性，而创新业务（如存储、汽车电子、机器人、智能家居、热成像）和境外业务（特别是发展中国家市场）则成为公司业绩增长的主要驱动力。华泰研究基于当前业绩和市场预期，下调了公司未来三年的盈利预测和目标价，但仍维持“买入”评级，肯定了海康威视作为行业龙头的地位及其在AI技术方面的领先优势。公司未来的发展将依赖于创新业务的持续突破和海外市场的进一步拓展，以对冲国内传统业务的短期压力，并应对海外政策风险和市场竞争加剧的挑战。

中心思想 核心业务稳健增长与盈利能力提升 万孚生物在2024年上半年展现出稳健的经营态势，核心业务收入在高基数背景下仍实现超过10%的同比增长，带动公司整体收入和归母净利润分别增长5.8%和6.4%。同时，公司通过优化产品结构和持续推进降本增效，实现了毛利率的提升和期间费用率的下降，经营性现金流净额同比转正，财务健康状况显著改善。 市场前景乐观与投资评级维持 华泰研究维持对万孚生物的“买入”评级，并保持目标价33.09元不变，看好公司作为国内POCT行业领头羊的长期发展潜力。报告指出，公司产品矩阵持续拓展，商业化推广有序推进，国际部业务、母公司国内常规业务以及美国子公司业务均有明确的增长驱动力。各业务板块，包括传染病检测、慢病检测、优生优育等，预计在2024年将保持向上发展趋势，为公司全年业绩提供有力支撑。 主要内容 2024年上半年业绩概览 万孚生物2024年上半年实现营业收入15.75亿元，同比增长5.8%；归母净利润3.56亿元，同比增长6.4%。华泰研究推测，母公司常规业务在1H24收入同比增长超过10%，显示核心业务在高基数下仍保持稳健增长。基于此，华泰研究维持对公司2024-2026年EPS的预测，分别为1.38元、1.80元和2.29元，并维持“买入”评级，目标价33.09元。 盈利能力与现金流显著改善 公司1H24毛利率达到64.3%，同比提升0.8个百分点，主要得益于毛利率较高的常规产品收入占比进一步回升。期间费用方面，销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为20.2%、6.8%和12.5%，同比分别下降1.0、0.3和0.3个百分点。这表明公司在收入稳健增长的同时，内部降本增效工作持续推进，有效控制了运营成本。此外，公司1H24经营性活动现金流量净额达到2.00亿元，同比实现转正，现金流水平显著改善。 各区域核心业务收入增长强劲 国际部业务： 1H24收入同比增长预计超过20%。受益于公司国际部荧光业务市场竞争力的持续提升，以及化学发光等新产品的积极导入，预计2024年国际部收入将保持快速增长。 母公司国内常规业务： 1H24收入同比增长预计超过10%。国内免疫荧光业务推广良好，呼吸道检测需求持续叠加发光业务的快速放量，预计2024年母公司国内常规业务收入将实现较快增长。 美国子公司业务： 呼吸道三联检POC专业版及OTC自测版产品均已获批并有望贡献业绩增量，叠加毛发毒检等新品的持续发力，预计2024年美国子公司收入将实现稳健增长。 各业务板块发展趋势向上 传染病检测： 1H24收入4.81亿元，同比增长12.5%。在国内常规传染病检测需求持续及海外市场积极开拓的背景下，预计2024年该板块收入将稳健增长。 慢病检测： 1H24收入7.62亿元，同比增长6.1%。随着公司荧光业务持续强化基层市场覆盖，以及化学发光等新业务的积极放量，预计2024年该板块收入将快速增长。 优生优育： 1H24收入1.56亿元，同比增长16.9%。伴随新品推广，预计2024年该板块收入将实现稳健增长。 毒品检测： 1H24收入1.39亿元，同比下降15.0%。主要原因推测为北美毒检市场竞争短期加剧以及下游大客户订货节奏调整。但随着公司研产销一体化布局的推进，预计2024年该板块收入有望重回增长轨道。 风险提示与财务预测 报告提示了核心产品销售不达预期和核心产品招标降价的风险。在财务预测方面，华泰研究预计公司2024-2026年营业收入将分别达到33.65亿元、41.15亿元和50.53亿元，归属母公司净利润分别为6.50亿元、8.49亿元和10.82亿元。 总结 万孚生物2024年上半年业绩表现稳健，核心业务实现良好增长，盈利能力和现金流状况显著改善。公司在国际、国内及各业务板块均展现出明确的增长驱动力，尤其在传染病检测、慢病检测和优生优育等领域表现突出。尽管毒品检测业务短期面临挑战，但长期发展潜力依然存在。华泰研究基于公司作为POCT行业领头羊的地位、持续拓展的产品矩阵和有序推进的商业化推广，维持“买入”评级，并对公司全年表现持乐观态度。

中心思想 业绩高增与盈利能力显著提升 乐心医疗在2024年上半年实现了营收和归母净利润的显著增长，其中归母净利润同比高增303.72%，达到3484.97万元，营收同比增长29.63%至4.99亿元。这一亮眼业绩主要得益于公司“内外双管齐下”的战略，即对内持续丰富产品矩阵、降本增效，对外积极开拓新市场和新客户。同时，公司毛利率同比大幅提升8.27个百分点至36.61%，净利率提升4.42个百分点至6.60%，显示出其盈利能力的显著改善。 战略转型驱动未来增长 公司通过优化客户和产品结构，并积极布局医疗级健康IoT设备、RPM解决方案和数字医疗服务三大战略板块，为未来增长奠定了坚实基础。新增4G血糖仪和OTC助听器等产品，并积极拓展中东非、东南亚等新兴海外市场，深化与海外头部客户合作，以及加速数字心电业务的商业模式落地，均预示着公司营收增长潜力和利润率的进一步优化。华泰研究维持其“买入”评级，并看好其在AI领域布局和海外渠道开拓带来的长期发展。 主要内容 1H24业绩概览与核心增长动力 乐心医疗发布半年报显示，2024年上半年公司实现营业收入4.99亿元，同比增长29.63%；归属于母公司股东的净利润为3484.97万元，同比大幅增长303.72%。其中，第二季度营收达到2.50亿元，同比增长12.56%，环比增长0.50%；归母净利润为2118.42万元，同比增长2.19%，环比增长55.02%。公司业绩的强劲增长主要归因于其“内外双管齐下”的战略：对内，公司持续丰富产品矩阵并实施降本增效措施；对外，积极开拓新市场和新客户，并建设海外本土化销售和服务团队。 业务结构优化与利润率改善 从业务构成来看，公司各项主营业务均表现出良好的增长态势和毛利率提升。2024年上半年，家用医疗产品营收3.48亿元，同比增长32.13%，毛利率同比提升7.67个百分点；家用健康产品营收1.08亿元，同比增长53.64%，毛利率同比提升13.31个百分点。尽管智能可穿戴产品营收同比下降62.71%至550.57万元，但其毛利率同比提升了59.69个百分点。整体而言，公司1H24毛利率同比上升8.27个百分点至36.61%，净利率同比上升4.42个百分点至6.60%。利润率的显著改善主要得益于客户结构和产品结构的优化，公司战略性调整了毛利偏低产品的订单出货情况，以及持续提升组织能力和高效治理（降本增效）。 三大战略板块布局与市场拓展 根据公司半年报交流会记录，乐心医疗在三大战略板块均取得积极进展： 医疗级健康IoT设备业务： 公司持续完善产品布局，新增的4G血糖仪产品已成功进入战略客户销售渠道，新增的OTC助听器也逐步开拓国内药房销售渠道。在深耕欧美国家市场的基础上，公司积极进军中东非、东南亚等新兴市场，展现出广阔的发展前景。 RPM解决方案业务： 公司深化与海外头部客户的合作，将单一设备销售扩展至2-3个新品类，未来有望进一步提高战略客户销售占比，持续提升盈利水平。 数字医疗服务： 公司正加快数字心电业务在华南、华西区域的服务模式及商业模式落地，致力于将其打造为公司发展的第二增长曲线。 投资展望与风险考量 华泰研究持续看好乐心医疗未来的发展潜力，尤其是在海外市场开拓和产品结构优化方面的表现。预测公司2024/2025/2026年收入分别为11.9亿元、15.3亿元和19.3亿元，维持此前预测。参考可比公司2024年Wind一致预期均值2.22倍PS，给予公司2024年2.5倍PS估值，维持目标价13.7元，并维持“买入”评级。同时，报告提示了潜在风险，包括健康IoT市场竞争加剧以及全球3C需求恢复缓慢的风险。 总结 乐心医疗2024年上半年业绩表现强劲，营收和归母净利润实现高速增长，盈利能力显著提升。这主要得益于公司在产品矩阵丰富、降本增效、海外市场开拓以及客户结构优化等方面的积极战略。公司在医疗级健康IoT设备、RPM解决方案和数字医疗服务三大战略板块的布局，为其未来的持续增长奠定了基础。华泰研究维持“买入”评级，并看好公司在海外拓展和产品结构优化驱动下的长期发展潜力。

中心思想 业绩降幅收窄，恢复潜力显现 正海生物2024年第二季度业绩同比降幅环比收窄，显示出公司经营状况的边际改善。尽管上半年消费医疗需求尚未完全恢复，手术量下降导致业绩增速承压，但随着下半年诊疗需求的逐步恢复，公司业绩有望迎来积极反弹。华泰研究维持“买入”评级，并看好公司后续的恢复性增长。 新产品与核心业务驱动增长 公司未来的增长动力主要来源于口腔业务的复苏以及新产品活性生物骨的放量。口腔修复膜业务预计将受益于诊疗需求的恢复而实现平稳增长，而具有高研发壁垒和巨大潜力的活性生物骨产品在完成转产验证后，预计将从2024年开始逐步放量，为公司贡献新的增长点。同时，尽管脑膜产品受集采影响收入增速下滑，但整体积极因素仍占主导。 主要内容 2Q24业绩表现与财务状况 业绩降幅收窄，费用率与毛利率承压 正海生物2024年上半年实现营业收入1.98亿元，同比下降11.8%；归母净利润0.86亿元，同比下降21.7%；扣非归母净利润0.76亿元，同比下降30.8%。其中，第二季度营业收入1.08亿元，同比下降6.1%；归母净利润0.46亿元，同比下降19.1%；扣非归母净利润0.41亿元，同比下降27.9%。尽管2Q24业绩同比降幅较1H24有所收窄，表明经营压力有所缓解，但消费医疗需求尚未完全恢复及手术量下降仍是主要影响因素。 在财务费用方面，1H24销售/管理/研发/财务费用率分别为25.88%/6.51%/9.87%/-0.18%，同比分别变动+2.13/-0.28/-0.12/+0.07个百分点。2Q24销售/管理/研发/财务费用率分别为27.51%/6.20%/10.44%/-0.09%，同比分别变动+3.34/-1.56/+1.25/+0.11个百分点。销售费用率的同比增长反映了公司在市场推广方面的投入。毛利率方面，1H24/2Q24分别为86.73%/86.25%，同比下降3.57/4.54个百分点，主要受集采影响。 核心业务发展分析 口腔业务有望恢复增长 公司口腔业务在2024年上半年受到消费医疗需求恢复缓慢和手术量下降的影响。1H24口腔修复膜收入为0.96亿元，同比下降9.8%；毛利率为87.6%，同比下降2.73个百分点。然而，随着2024年下半年消费医疗需求的进一步恢复，手术量有望逐渐改善。华泰研究预计，2024年公司口腔修复膜及骨粉收入同比增速将恢复至5%，显示出对该业务未来增长的信心。 活性生物骨放量与脑膜产品集采影响 活性生物骨作为公司的新产品，在临床证明效果优于传统骨修复材料，且相比国外竞品有望减少副作用，具有较高的研发壁垒和巨大的市场潜力。公司已于2023年完成活性生物骨的转产验证工作，满足了产品上市销售的需求，预计将从2024年起逐步放量，成为公司新的业绩增长点。 与此同时，脑膜产品业务受到集采影响。1H24公司脑膜补片收入为0.70亿元，同比下降23.3%；毛利率为92.20%，同比下降0.53个百分点。受集采影响，脑膜收入增速有所下滑，预计2024年脑膜收入将同比下降12%。 盈利预测与投资评级 盈利能力稳步提升，维持“买入”评级 华泰研究预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.00亿元、2.46亿元和2.96亿元，同比增速分别为+4.8%、+22.9%和+20.6%，显示出未来盈利能力的稳步提升。当前股价对应PE分别为19倍、16倍和13倍。基于可比公司2024年Wind一致预期均值29倍PE，华泰研究给予公司2024年29倍PE估值，对应目标价32.23元（前值为37.15元），维持“买入”评级。 风险提示 报告提示了潜在风险，包括新产品进度不如预期以及集采产品放量低于预期，这些因素可能对公司未来的业绩产生不利影响。 总结 正海生物2024年第二季度业绩同比降幅收窄，显示出经营改善的积极信号。尽管消费医疗需求恢复和手术量增长仍需时日，但公司口腔业务有望受益于诊疗需求恢复而实现平稳增长。更重要的是，具有高研发壁垒和巨大市场潜力的活性生物骨产品预计将从2024年开始逐步放量，为公司带来新的增长动力。尽管脑膜产品受集采影响收入有所下滑，但整体来看，公司未来盈利能力有望稳步提升。华泰研究基于对公司后续恢复的看好，维持“买入”评级，并调整目标价至32.23元。投资者需关注新产品进度和集采产品放量情况。

中心思想 自主业务驱动增长，仪器出库表现亮眼 迈克生物在2024年上半年展现出稳健的经营态势，核心主业——自主产品业务持续向好。尽管公司整体收入略有下滑，但归母净利润实现显著增长，主要得益于自主产品收入占比的提升及其较高的毛利率。公司在大型仪器及流水线市场的推广成效显著，出库量大幅增长，为未来试剂销售的加速放量奠定了坚实基础。 持续投入研发与推广，盈利能力稳步提升 公司持续强化产品商业化和研发投入，这体现在销售、管理和研发费用率的同比增长上。这些投入旨在巩固和提升公司的市场竞争力，助力长期发展。毛利率的进一步提升，也印证了公司优化产品结构、聚焦高附加值自主产品的战略成效。华泰研究维持对迈克生物的“买入”评级，并基于SOTP估值法给出了目标价，看好公司未来的增长潜力。 主要内容 1H24业绩概览与投资评级 迈克生物2024年上半年实现营业收入12.79亿元，同比下降7.4%；归属于母公司股东的净利润为2.02亿元，同比增长15.4%。其中，公司自主产品收入同比增长7.6%，显示出核心主业的良好发展势头。大型仪器及流水线市场推广成效显著，1H24合计出库2301台/条，同比增长43.7%，这一数据远超市场预期，是公司未来增长的重要驱动力。 华泰研究维持对迈克生物的盈利预测，预计2024-2026年每股收益（EPS）分别为0.71元、0.88元和1.08元。基于2024年业绩预测（自产/代理板块净利润占比分别为89%/11%），采用SOTP（Sum-of-the-parts）估值方法，并考虑到发光收入体量略低于主要竞争对手，给予自产业务2024年19倍PE（可比公司Wind一致预期均值20倍），代理业务22倍PE（可比公司Wind一致预期均值22倍），对应目标价为13.79元（前值为15.46元），维持“买入”评级。 盈利能力提升与战略投入 公司1H24毛利率达到57.0%，同比提升3.6个百分点。这一显著提升主要归因于自主产品毛利率较高且其收入占比持续提高，已从2019年的37.7%大幅提升至1H24的72.9%。这表明公司在产品结构优化方面取得了显著进展，高毛利自主产品对整体盈利能力的贡献日益增强。 在费用方面，公司1H24销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为22.5%、6.0%和11.3%，分别同比增长1.7、1.0和2.0个百分点。这些费用的增长反映了公司持续强化产品商业化推广和研发能力的战略投入，旨在提升市场竞争力并确保长期稳健发展。 各业务板块表现分析 化学发光业务：仪器保有量驱动试剂销售 华泰研究推测，1H24公司化学发光试剂收入同比增长近15%。在仪器推广方面，公司1H24生免流水线新增出库109条，化学发光仪器新增装机超过650台，仪器保有量增长表现亮眼。展望2024年全年，随着化学发光仪器装机量的持续提升，相关试剂的放量逻辑通畅。华泰研究看好公司2024年生免流水线/化学发光仪器新增出货量分别达到约200条/约1300-1500台，并预计公司化学发光试剂收入在2024年将实现较快增长，进一步提升行业竞争力。 其他业务：临检快速增长，代理业务弱化 生化业务： 华泰研究推测1H24生化业务收入同比有所下滑，主要原因在于集采政策的逐步落地以及公司经销体系调整导致的价格体系变化。 临检业务： 1H24临检业务收入同比增长近30%，表现出强劲的增长势头。考虑到公司血球产品推广持续向好，1H24血液流水线新增出库110条，华泰研究看好2024年该板块收入的快速增长。 代理业务： 1H24代理业务收入为3.34亿元，同比下降32.7%。公司持续弱化对代理业务的投入，导致其对整体业绩的贡献占比逐渐降低，符合公司聚焦自主产品的战略方向。 风险提示 报告提示了以下潜在风险：产品销售不达预期、研发进度低于预期以及试剂招标降价。这些因素可能对公司的未来业绩产生不利影响。 总结 迈克生物2024年上半年业绩报告显示，公司核心自主产品业务发展稳健向好，特别是大型仪器及流水线出库量实现高速增长，为未来试剂销售的加速放量奠定了坚实基础。公司通过持续强化产品推广和研发投入，并优化产品结构，使得毛利率进一步提升，盈利能力得到显著改善。化学发光和临检业务表现亮眼，而代理业务则持续弱化，符合公司聚焦高附加值自主产品的战略。尽管存在产品销售、研发进度及试剂招标降价等风险，但华泰研究基于SOTP估值法，维持对迈克生物的“买入”评级，看好其长期发展潜力。

中心思想 中国新能源汽车市场深度洞察与战略机遇 本报告深入剖析了中国新能源汽车市场的现状、发展趋势、竞争格局及面临的挑战，强调了政策驱动、技术创新和产业链协同对市场增长的关键作用。 报告指出，尽管市场增速放缓，但长期增长潜力依然巨大，尤其是在技术升级、充电基础设施完善和消费者接受度提高的背景下。 通过对市场规模、产业链环节、主要参与者及未来趋势的量化分析，报告旨在为行业参与者提供专业的市场洞察和战略决策依据。 市场结构优化与可持续发展路径 报告强调了中国新能源汽车市场正从政策补贴驱动转向市场内生增长，竞争日益激烈，促使企业在产品创新、成本控制和品牌建设方面持续投入。 产业链上下游的协同发展，特别是电池技术、智能驾驶和充电网络的进步，是推动市场结构优化和实现可持续发展的核心动力。 面对全球经济不确定性和供应链挑战，报告建议企业应关注技术自主可控、多元化市场布局和风险管理，以抓住市场转型升级带来的新机遇。 主要内容 第一章 市场概况 1.1 市场规模与增长 市场规模持续扩大： 2023年中国新能源汽车产销量分别达到958.7万辆和949.5万辆，同比分别增长35.8%和37.9%，市场渗透率已达31.6%，显示出强劲的增长势头。 增长驱动因素： 政策支持（如购置税减免、地方补贴）、技术进步（电池续航提升、充电速度加快）以及消费者环保意识增强是主要驱动力。 区域发展差异： 一线城市新能源汽车普及率较高，而二三线城市及农村市场潜力巨大，正成为新的增长点。 1.2 政策环境分析 国家层面政策： 延续和优化新能源汽车购置税减免政策，推动充电基础设施建设，鼓励技术创新和产业升级。例如，2024年继续实施新能源汽车车辆购置税减免政策，预计减免税额将超过1150亿元。 地方政府支持： 各地出台购车补贴、牌照优惠、停车减免等措施，刺激本地新能源汽车消费，并推动充电桩、换电站等配套设施的建设。 行业标准完善： 电池安全、充电接口、智能网联等领域标准不断完善，促进行业规范化发展，提升产品质量和用户体验。 第二章 产业链分析 2.1 上游：电池、电机、电控 动力电池： 宁德时代、比亚迪等企业占据主导地位，技术路线多元化（磷酸铁锂、三元锂），固态电池、钠离子电池等新型技术研发加速。2023年中国动力电池装车量达387.7GWh，同比增长31.6%。 驱动电机： 永磁同步电机仍是主流，扁线电机、油冷电机等高效电机技术逐渐普及，提升了整车性能和能效。 电控系统： 集成化、智能化趋势明显，与智能驾驶系统深度融合，提升车辆的操控性和安全性。 2.2 中游：整车制造 市场竞争激烈： 传统车企（如比亚迪、吉利、长安）加速转型，造车新势力（如蔚来、理想、小鹏）持续创新，国际品牌（如特斯拉、大众）加大投入，市场格局多元。 产品矩阵丰富： 从经济型到高端豪华型，从轿车到SUV、MPV，产品种类日益丰富，满足不同消费者需求。 智能化趋势： 智能座舱、自动驾驶辅助系统成为标配，软件定义汽车理念深入人心，OTA升级成为常态。 2.3 下游：充电设施与运营 充电桩建设加速： 截至2023年底，全国充电基础设施累计数量达到859.6万台，同比增长65.0%，车桩比约为2.6:1，充电便利性显著提升。 换电模式发展： 蔚来、宁德时代等企业积极布局换电站，为特定用户群体提供快速补能解决方案，尤其适用于运营车辆。 充电运营服务： 特来电、星星充电等头部运营商市场份额集中，提供多样化的充电服务，并探索V2G（车网互动）等新型商业模式。 第三章 竞争格局 3.1 主要参与者分析 比亚迪： 凭借全产业链布局和DM-i/e平台技术，市场份额遥遥领先，产品覆盖高中低端市场。2023年新能源乘用车销量突破300万辆。 特斯拉： 在高端市场和技术创新方面保持领先，其超级充电网络和自动驾驶技术是核心竞争力。 造车新势力： 蔚来、理想、小鹏等通过差异化服务、智能科技和用户体验，在特定细分市场站稳脚跟，但面临盈利压力。 传统车企： 吉利、长安、广汽等通过推出独立新能源品牌（如极氪、阿维塔、埃安）和平台化战略，加速追赶。 3.2 市场份额与品牌影响力 市场集中度提升： 头部企业市场份额持续扩大，CR5（前五大企业）市场份额超过60%，行业整合加速。 品牌影响力分化： 比亚迪、特斯拉等品牌已建立强大的市场认知度和用户忠诚度；新势力品牌在年轻消费者中影响力较大；传统车企新能源品牌仍在努力提升品牌形象。 出口市场崛起： 中国新能源汽车品牌积极拓展海外市场，2023年新能源汽车出口量达到120.3万辆，同比增长77.6%，成为全球新能源汽车出口的重要力量。 第四章 发展趋势与挑战 4.1 技术创新趋势 电池技术： 高能量密度、长寿命、快充、高安全性是主要发展方向，固态电池、钠离子电池有望实现商业化突破。 智能驾驶： L2+级辅助驾驶系统普及，L3及以上级别自动驾驶技术研发加速，数据驱动和AI算法是核心。 平台化与模块化： 纯电专属平台（如SEA浩瀚架构、e平台3.0）提升研发效率和成本优势，实现车型快速迭代。 4.2 市场下沉与国际化 下沉市场潜力： 随着充电基础设施的完善和经济型新能源车型的推出，三四线城市及农村市场将成为新的增长极。 全球化布局： 中国新能源车企积极拓展欧洲、东南亚、南美等海外市场，通过建厂、合资等方式提升国际竞争力。 品牌出海挑战： 面临贸易壁垒、文化差异、本地化运营和售后服务等挑战，需要精细化策略。 4.3 供应链风险与应对 原材料价格波动： 锂、钴、镍等关键原材料价格波动对电池成本影响显著，企业需加强供应链管理和多元化采购。 地缘政治风险： 国际贸易摩擦和地缘政治紧张可能影响关键零部件和技术的供应，促使企业加强本土化和自主可控能力。 应对策略： 建立多元化、韧性强的供应链体系，加强与上游供应商的战略合作，投资关键技术研发，降低外部依赖。 第五章 投资建议与展望 5.1 投资机会 核心技术领域： 动力电池（特别是新型电池技术）、高性能电机电控、智能驾驶芯片和算法等。 充电基础设施： 充电桩、换电站的建设与运营，以及V2G等新型能源管理解决方案。 出海产业链： 协助中国新能源车企出海的配套服务、海外建厂和本地化运营。 回收与梯次利用： 动力电池回收、梯次利用和资源再生，构建循环经济体系。 5.2 风险提示 政策变动风险： 补贴退坡、环保政策收紧等可能影响市场需求和企业盈利。 市场竞争加剧： 价格战、同质化竞争可能导致行业利润率下降。 技术迭代风险： 新技术发展迅速，现有技术可能面临淘汰风险。 供应链中断风险： 关键原材料和零部件供应不稳定可能影响生产。 国际贸易摩擦： 海外市场拓展可能面临贸易壁垒和政治风险。 总结 本报告对中国新能源汽车市场进行了全面而深入的分析，揭示了该市场在政策强力支持、技术持续创新和产业链协同发展下所展现出的巨大活力与潜力。2023年，中国新能源汽车产销量和市场渗透率均创历史新高，显示出市场已从政策驱动向市场内生增长的转变。在产业链上游，动力电池技术不断突破，电机电控系统日益集成化、智能化；中游整车制造竞争激烈，产品矩阵丰富且智能化水平显著提升；下游充电基础设施建设加速，为市场发展提供了坚实保障。 然而，市场在高速发展的同时也面临诸多挑战，包括原材料价格波动、地缘政治风险、市场竞争加剧以及技术快速迭代带来的不确定性。展望未来，中国新能源汽车市场将继续朝着智能化、网联化、电动化和共享化的方向发展，下沉市场和国际化将成为新的增长点。报告建议行业参与者应紧抓技术创新，优化供应链管理，积极拓展海外市场，并关注电池回收与梯次利用等循环经济环节，以应对挑战，抓住机遇，实现可持续发展。