中心思想 业绩稳健增长，海内外市场潜力巨大 迈瑞医疗在2022年及2023年第一季度均实现了营收和归母净利润的稳健增长，主要得益于其三大核心业务线的强劲表现。公司通过持续的研发投入和高端产品创新，不断突破海内外高端客户市场，尤其在海外市场展现出显著的增长潜力和广阔的放量空间。 研发驱动创新，巩固市场领先地位 公司持续保持高位的研发投入，不断丰富产品结构并推出多款重磅新品，覆盖生命信息与支持、体外诊断和医学影像三大领域。这些创新不仅提升了产品的市场竞争力，也为公司在全球医疗器械市场的长期发展奠定了坚实基础，巩固了其行业领先地位。 主要内容 财务表现强劲，营收利润双增长 迈瑞医疗在2022年及2023年第一季度均展现出稳健的财务增长。 2022年全年业绩： 公司实现营收303.66亿元，同比增长20.17%；归母净利润96.07亿元，同比增长20.07%；扣非归母净利润95.25亿元，同比增长21.33%。 2023年第一季度业绩： 公司实现营收83.64亿元，同比增长20.47%；归母净利润25.71亿元，同比增长22.14%；扣非归母净利润25.29亿元，同比增长22.05%。 这些数据显示公司在疫情扰动下仍保持了强劲的增长势头，盈利能力持续提升。 三大业务线齐头并进，高端客户持续突破 公司三大核心业务线在2022年均实现了稳健增长，并持续在海内外高端客户市场取得突破。 生命信息与支持业务： 实现营收134.01亿元，同比增长20.15%。高增长主要得益于国内医疗新基建的推动和海外高端客户群的突破，其中微创外科收入增长超过60%。 体外诊断业务： 实现营收102.56亿元，同比增长21.39%。海外收入增长超过35%，海外第三方连锁实验室实现批量突破。 医学影像业务： 实现营收64.64亿元，同比增长19.14%。超声收入增长超过20%，主要系全新高端超声R系列和全新中高端超声I系列迅速上量，推动海内外客户高端客户群持续突破。 研发投入保持高位，重磅新品迭出 迈瑞医疗持续将研发作为核心驱动力，2022年研发投入达到31.91亿元，同比增长17.04%，占营业收入的比例为10.51%。公司通过高研发投入不断丰富产品结构，实现高端产品突破。 生命信息与支持领域： 推出“瑞智联”生态-智慧急救解决方案、易监护2.0生态系统、腹腔镜配套器械及耗材等新产品。 体外诊断领域： 推出小型生化免疫流水线M1000、全新一代高端凝血分析仪CX-9000及配套试剂、全自动生化分析仪BS-600M等新产品。 医学影像领域： 推出高端全身机Resona R9铂金版、高端妇产机Nuewa R9铂金版、专业无线掌上超声TE Air等新品。 2023年第一季度： 陆续推出超声高频集成手术设备、全自动微生物鉴定药敏分析仪AF-600等新品。 海外合作持续深化，市场放量前景可期 公司积极推进国际化战略，在全球40个国家拥有子公司，并持续深化与海外先进企业和研究机构的合作。 东南亚市场： 与泰国排名前二的私立医院集团蓝康恒达成战略合作，推动迈瑞产品在其旗下医院快速装机。 北美市场： 与9家IDN医联体新签订合作协议，并与俄勒冈理工学院达成数百万美元的超声设备替换合作。 这些合作的持续推进，预示着公司海外市场有望实现进一步放量增长。 总结 迈瑞医疗在2022年及2023年第一季度表现出色，三大核心业务线实现稳健增长，营收和归母净利润均保持20%以上的增速。公司持续高强度的研发投入，不断推出创新高端产品，有效巩固了其市场竞争力。同时，通过深化海外合作，公司在全球市场，尤其是在高端客户群体中取得了显著突破，海外市场放量增长的潜力巨大。基于其强劲的业绩表现、持续的创新能力和广阔的海外市场前景，分析师维持公司2023-2025年归母净利润预测，并继续给予“买入”评级。

中心思想 研发驱动与产品线多元化 康诺亚-B在2022年持续加大研发投入，研发开支同比增长42%至5.07亿元，推动多个核心产品管线取得重要进展。其中，CM310用于中重度特应性皮炎的III期临床试验已达主要研究终点，并获得突破性治疗药物认定，预计2023年申报NDA。CMG901（Claudin 18.2抗体偶联药物）在实体瘤I期临床中展现出75%的客观缓解率和100%的疾病控制率，并与阿斯利康达成全球独家许可协议，潜在总付款高达11.88亿美元，显著验证了其研发实力和资产价值。 产能扩张与商业化布局 公司成都新基地一期已于2022年底竣工投产，新增16,000升产能，所有基地均符合国家药监局及FDA的c GMP规定。这一举措为CM310等核心产品的未来商业化生产奠定了坚实基础，标志着公司从研发阶段向商业化生产迈出了关键一步，为后续产品上市和市场拓展提供了保障。 主要内容 2022年财务表现与研发投入 康诺亚-B在2022年实现营业收入1.00亿元，同比下降9.26%，主要来源于向石药集团授出相关许可证的合作收入。年内全面亏损总额为3.04亿元，亏损有所收窄。公司持续加大研发投入，研发开支同比大幅增长42%至5.07亿元，显示出公司对创新药研发的坚定承诺。截至年末，公司现金及现金等价物、定期存款及以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产合计31.75亿元，财务状况稳健。 核心产品研发进展 CM310（IL-4Rα抗体） CM310在2022年取得了多项关键进展： 特应性皮炎： 2022年Q1启动成人中重度特应性皮炎III期临床研究，并于11月完成患者入组。2023年3月，试验达到主要研究终点，预计2023年申报NDA。该适应症于2022年6月获药审中心突破性治疗药物认定，并于8月获FDA批准临床试验申请。 慢性鼻窦炎伴鼻息肉： 2022年年中启动III期临床研究。 过敏性鼻炎： 2022年7月获国家药监局批准临床申请。 中重度哮喘： 石药集团已开展关键II/III期临床研究。 CM326（TSLP抗体） CM326在多个适应症的临床试验中取得进展： 中重度特应性皮炎： 2022年H1启动Ib/IIa期临床试验，并于H2同步启动II期临床研究。 慢性鼻窦炎伴鼻息肉： 2022年年中启动Ib/IIa期临床试验，并于2023年2月完成患者入组。 CMG901（Claudin 18.2抗体偶联药物） CMG901展现出卓越的临床数据和商业价值： 实体瘤： 2022年H1完成I期临床试验剂量递增阶段患者入组，Q2在中国同步启动剂量扩展阶段试验。 胃癌及胃食管结合部腺癌： 2022年4月获FDA授予快速通道资格及孤儿药资格认定。2022年9月获药审中心突破性治疗药物认定。 Ia期临床数据： 2023年1月公布的Ia期剂量递增临床研究最新数据显示，在8例接受治疗的胃癌或胃食管结合部腺癌患者中，客观缓解率（ORR）为75%，疾病控制率（DCR）为100%。其中，2.6、3.0和3.4 mg/kg队列患者的ORR均为100%。 全球独家许可协议： 2023年2月，KYM（康诺亚拥有70%权益的附属公司）与阿斯利康达成全球独家许可协议，KYM将收取6300万美元预付款，并有资格获得最高11.25亿美元的额外潜在里程碑付款。 CM313（CD38抗体） CM313在多发性骨髓瘤和系统性红斑狼疮（SLE）的临床试验中持续推进： 多发性骨髓瘤： 2022年持续推进I期剂量递增，Q1末启动I期剂量扩展阶段。 系统性红斑狼疮： 2022年10月完成首例患者给药，目前处于Ib/IIa期临床研究阶段。 CM338（MASP-2抗体） CM338在健康受试者I期临床研究完成后，已进入II期临床： 健康受试者： 2022年11月完成剂量递增I期临床研究。 免疫球蛋白A肾病(IgAN)： 2023年3月启动II期临床研究，评价其有效性和安全性。 新生产基地竣工投产 公司成都新基地一期已于2022年底竣工投产，新增总产能16,000升。该基地设计符合国家药监局及FDA的c GMP规定，为CM310等核心产品的未来商业化生产以及其他在研产品的研发提供了坚实的产能保障。 盈利预测与风险提示 光大证券研究所维持康诺亚-B“买入”评级，并预测2023年至2025年归母净利润分别为-6.03亿元、-4.90亿元和-4.61亿元，预计亏损将逐步收窄。公司面临的主要风险包括研发进度不达预期、对外合作不达预期、市场竞争加剧以及新股股价波动等。 总结 康诺亚-B在2022年展现出强劲的研发实力和战略布局。尽管营收略有下降，但研发投入大幅增长，推动多个核心产品管线取得突破性进展，特别是CM310和CMG901。CM310有望在2023年申报NDA，而CMG901与阿斯利康的重磅合作则充分验证了其全球领先的创新价值。同时，成都新生产基地的竣工投产，为公司未来的商业化生产和市场拓展奠定了坚实基础。尽管公司目前仍处于亏损阶段，但随着核心产品逐步进入商业化阶段，其盈利能力有望逐步改善。投资者需关注研发进度、对外合作及市场竞争等潜在风险。

中心思想 业绩强劲复苏，增长势头显著 润达医疗在2022年下半年诊疗活动正常化后，营收实现恢复性增长，并在2023年第一季度展现出强劲的业绩增长势头。公司归母净利润在2023年第一季度同比增长高达96.09%，扣非归母净利润同比增长94.56%，主要得益于销售规模和毛利率的稳步提升、现金流回款改善以及信用减值损失的显著下降。 战略深化服务，拓展市场份额 公司持续深化其综合服务业务，积极响应国家医改政策，通过提供集约化及区域检验中心服务，帮助医院客户实现降本增效。同时，润达医疗不断加强自有品牌研发能力，丰富产品体系，特别是在临床质谱和数字化检验信息系统等高附加值领域加大投入，以技术创新驱动市场份额的扩大。 主要内容 2022年年报及2023年一季报业绩概览 润达医疗在2022年实现营业收入104.94亿元，同比增长18.45%；归母净利润4.18亿元，同比增长9.87%；扣非归母净利润3.93亿元，同比增长5.91%。进入2023年第一季度，公司业绩显著提速，实现营收21.78亿元，同比增长0.44%；归母净利润8,103.58万元，同比增长96.09%；扣非归母净利润7,230.86万元，同比增长94.56%。 业务结构与增长驱动 2022年业务表现 2022年，公司各项业务板块表现不一： 集约化业务/区域检验中心业务：实现营收26.66亿元，同比增长6.01%。 第三方实验室业务：收入13.52亿元，同比大幅增长282.88%。 工业板块业务：实现营收4.85亿元，同比下降3.42%，主要受华东地区客观因素影响。 2023年第一季度增长动力 2023年第一季度，传统供应链服务及集约化区检业务实现营收21.08亿元，同比增长4.58%。归母净利润的显著增长（96.09%）主要归因于销售规模和毛利率的稳中有升、现金流回款情况良好以及信用减值损失的明显下降。预计随着疫情缓解，公司2023年业务将加速恢复增长。 研发投入与产品创新 研发投入持续增长 2022年，公司研发投入达到1.46亿元，同比增长19.16%，占营业收入的1.39%。这表明公司持续重视技术创新和产品升级。 丰富完善产品体系 公司在巩固糖化、质控等产品国内领先地位的同时，积极加大对临床质谱、数字化检验信息系统等前沿领域的投入： 新产品上市：2022年，全新一代糖化血红蛋白仪MQ-8000正式上市推广。 整体解决方案：推出临床质谱整体解决方案，提升在高精尖检验领域的竞争力。 智能数字化业务：已开发10余套数字信息化产品，其中“慧检—检验报告智慧服务系统”已在国内数十家三甲医院推广使用，助力医院数字化转型。 市场策略与服务深化 扩大综合服务业务规模 22年下半年上海等地疫情缓解后，公司全力推进整体综合服务业务。截至2022年底，公司集约化及区域检验中心客户共计420家，新增29家医院客户，显示出其在综合服务领域的持续扩张能力。 顺应医改政策方向 公司积极顺应国家医改政策大方向，致力于促进公立医院高质量发展。通过不断深化服务内容，润达医疗旨在帮助医院客户实现降本增效，从而持续扩大其综合服务业务规模。 盈利预测、估值与评级 光大证券研究所略调整了公司2023-2024年的归母净利润预测，分别为5.04亿元和6.11亿元，并引入2025年归母净利润预测为7.43亿元。当前股价对应2023-2025年PE分别为15/12/10倍。考虑到公司在IVD综合服务行业的领先地位优势，维持“买入”评级。 风险提示 报告提示了产品推广不及预期风险和市场竞争加剧风险。 总结 润达医疗在2022年实现了稳健增长，并在2023年第一季度展现出强劲的业绩复苏和增长势头，归母净利润同比大幅增长96.09%。这主要得益于疫情缓解后诊疗活动的正常化、销售规模和毛利率的提升、现金流改善以及信用减值损失的下降。公司持续加强自有品牌研发，丰富产品体系，特别是在临床质谱和数字化检验信息系统等领域取得进展。同时，公司积极顺应医改政策，通过深化综合服务业务，不断扩大市场份额。鉴于其在IVD综合服务行业的领先地位和未来的增长潜力，分析师维持“买入”评级，但提示了产品推广和市场竞争风险。

中心思想 疫后业绩显著修复 九强生物在2023年第一季度实现了业务的初步修复与增长，尤其在归母净利润方面表现出强劲的恢复性增长，同比增长13.16%，显示出公司在疫情影响减弱后，市场需求回暖及内部运营效率提升的积极成效。 多重驱动力助推增长 公司的增长动力源于多方面协同作用。一方面，常规医疗机构就诊量的逐月改善带动了生化、血凝等核心业务板块的快速恢复；另一方面，公司持续加大研发投入，不断丰富产品管线，并充分利用国药集团作为第一大股东的渠道协同和并购合作优势，为未来的加速成长奠定坚实基础。 主要内容 2023年第一季度业绩表现 九强生物于2023年第一季度实现营业收入3.73亿元，同比增长0.22%，基本保持稳定。同期，归属于母公司股东的净利润达到1.11亿元，同比增长13.16%；扣除非经常性损益后的归母净利润为1.09亿元，同比增长13.08%。尽管1月份病理板块受住院手术减少等因素影响较大，但生化、血凝板块已呈现较快的恢复性增长。随着医院常规就诊人群的逐月环比改善和医疗机构的正常运行，公司预计第二季度营收和利润端将实现加速增长。 研发创新与产品线拓展 体外诊断行业作为技术密集型产业，九强生物长期以来高度重视产品研发以扩大其行业领先优势。2023年第一季度，公司研发投入达3,622.11万元，占营业收入的比例为9.70%。报告期内，公司成功取得了多项医疗器械注册证书，包括鳞状上皮细胞癌抗原测定试剂盒（胶乳免疫比浊法）、糖类抗原15-3测定试剂盒（胶乳免疫比浊法）以及锂测定试剂盒(类卟啉显色法)等，这些新产品的获批进一步丰富了公司的产品梯队，增强了市场竞争力。 国药集团战略赋能 自2020年国药投资成为九强生物的第一大股东以来，其持股比例持续提升。截至2023年第一季度末，国药投资的持股比例已达到16.62%，且在二级市场的增持进度持续加速。国药投资作为国药集团的全资子公司，依托国药集团完善的配送网络和医药大健康产业的专业投资能力，将为九强生物带来显著的渠道协同效应和并购合作优势，有力助推公司加速成长。 盈利预测与投资评级 基于对公司疫后修复的持续看好以及国药集团赋能的积极影响，分析师维持对九强生物的“买入”评级。预计公司2023年至2025年的归母净利润将分别达到5.22亿元、6.73亿元和8.34亿元。按照当前股价计算，对应的2023-2025年市盈率（PE）分别为27倍、21倍和17倍。同时，报告提示了潜在风险，包括集采降价超预期、销售模式变动、新产品研发上市进度不及预期以及违规行为导致股价不稳定等。 总结 九强生物在2023年第一季度展现出显著的疫后修复态势，归母净利润实现两位数增长，表明公司业务已步入恢复性增长轨道。这一积极表现得益于常规诊疗活动的恢复、公司持续的研发投入和产品创新，以及国药集团作为战略投资者所提供的强大渠道协同和并购赋能。展望未来，在多重驱动力的共同作用下，九强生物有望实现营收和利润的加速增长，其在体外诊断领域的竞争优势将进一步巩固。鉴于此，分析师维持对公司的“买入”评级。

中心思想 业绩稳健，结构性调整显现 健康元2023年一季度业绩符合预期，归母净利润实现微幅增长，显示出公司在复杂市场环境下的经营韧性。尽管总收入略有下降，主要受美罗培南集采执标对化学制剂板块的负面影响，但公司通过优化费用结构，有效控制了期间费用率。 吸入制剂驱动未来增长 报告核心观点指出，吸入制剂业务是公司当前及未来业绩增长的核心驱动力。呼吸领域产品持续放量，并拥有丰富且进展靠前的在研管线，特别是妥布霉素吸入溶液等重磅新品的上市，为公司提供了显著的业绩增量和市场渗透潜力，支撑了公司“买入”的投资评级。 主要内容 2023年一季度财务表现与费用结构 整体业绩概览： 2023年一季度，健康元实现收入45.59亿元，同比下降2.1%；归母净利润4.63亿元，同比增长0.5%；扣非归母净利润4.47亿元，同比下降2.3%；基本每股收益（EPS）0.24元，符合市场预期。 盈利能力与费用控制： 公司毛利率为62.42%，同比下降2.99个百分点。销售费用率、管理费用率分别同比下降3.58pp和0.84pp，研发费用率同比提升0.82pp至8.36%，整体期间费用率有所下降，显示出公司在费用控制方面的努力。 各业务板块收入分析及集采影响 化学制剂： 实现收入22.50亿元，同比下降16.09%。其中，抗感染产品收入1.99亿元，同比大幅下降43.29%，主要系美罗培南集采执标所致，体现了带量采购政策对传统制剂业务的结构性影响。 化学原料药及中间体： 收入14.54亿元，同比增长3.44%，保持稳定增长。 中药制剂： 收入5.67亿元，同比大幅增长100.68%，成为本季度亮点。 诊断试剂及设备： 收入1.47亿元，同比下降9.54%。 生物制品： 收入0.62亿元，同比增长12.22%。 呼吸领域吸入制剂的强劲增长与产品线布局 吸入制剂持续放量： 2022年公司呼吸领域销售收入达11.74亿元，同比增长103.37%。2023年一季度，呼吸领域收入进一步增长至5.09亿元，同比增长41.2%，显示出强劲的增长势头。 重磅新品上市与市场潜力： 2022年10月，妥布霉素吸入溶液和吸入用乙酰半胱氨酸溶液获批上市，其中妥布霉素为国内首个获批的吸入抗生素，预计在2023年底国谈降价后将实现显著的市场渗透率提升。 丰富在研管线： 公司在吸入制剂领域布局完善，多个品种进展靠前，包括丙酸氟替卡松雾化吸入用混悬液、马来酸茚达特罗吸入粉雾剂已申报生产；沙美特罗氟替卡松提交上市申请并获受理；2类新药XYP-001已启动I期临床，这些有望持续为呼吸板块贡献业绩弹性。 盈利展望与投资建议 盈利预测： 报告维持对公司2023年至2025年归母净利润的预测，分别为17.31亿元、20.41亿元和23.44亿元，对应每股收益（EPS）分别为0.90元、1.06元和1.22元。 估值与评级： 基于盈利预测，公司2023年至2025年对应的市盈率（P/E）分别为14倍、12倍和10倍。鉴于呼吸制剂管线加速兑现和重磅新品上市带来的增量，报告维持对健康元的“买入”评级。 风险提示： 投资者需关注药品带量采购风险、审批政策风险以及原料药价格波动等潜在风险。 总结 健康元2023年一季度业绩表现稳健，归母净利润实现小幅增长，符合市场预期。尽管美罗培南集采对化学制剂板块收入造成压力，但公司通过有效的费用控制和中药制剂的强劲增长部分抵消了负面影响。核心亮点在于呼吸领域吸入制剂业务的持续高速增长和丰富的产品管线，这被视为公司未来业绩增长的主要驱动力。鉴于吸入制剂的巨大市场潜力和公司在该领域的领先布局，分析师维持了对健康元的“买入”评级，并对其未来盈利能力持乐观态度。

中心思想 业绩稳健增长与采浆规模领先 天坛生物在2022年实现了稳健的业绩增长，营业收入同比增长3.63%至42.61亿元，归母净利润同比增长15.92%至8.81亿元。公司采浆规模持续保持国内领先地位，2022年采浆量达2,035吨，同比增长11%，约占行业总采浆量的20%。浆站数量稳步增加，截至2022年底在营浆站达70家，另有32家筹建中。 研发驱动产品线丰富与未来增长潜力 2023年第一季度业绩表现尤为强劲，营业收入同比大增83.30%至12.92亿元，归母净利润同比激增109.23%至2.62亿元，主要得益于防疫政策优化后医疗终端需求的迅速回暖。公司持续加大研发投入，2022年研发投入2.80亿元，占营收比例6.58%。多项重磅血制品已提交上市注册申请或进入临床后期，有望进一步丰富产品梯队，提升血浆综合利用率。基于其领先的采浆能力、不断丰富的产品线以及市场需求的复苏，分析师维持“增持”评级，并预测2023-2025年归母净利润将分别同比增长17.61%、16.50%和18.01%。 主要内容 2022年报及2023年一季报业绩分析 2022年业绩： 天坛生物实现营业收入42.61亿元，同比+3.63%；归母净利润8.81亿元，同比+15.92%；扣非归母净利润8.54亿元，同比+12.93%。经营性净现金流11.26亿元，同比+14.86%。业绩符合市场预期。 2023年一季报业绩： 公司实现营业收入12.92亿元，同比+83.30%；归母净利润2.62亿元，同比+109.23%；扣非归母净利润2.53亿元，同比+118.19%。经营性净现金流6.21亿元，同比+199.46%。业绩超出市场预期，主要得益于防疫政策优化后医疗终端客流量恢复和血制品需求回暖。 采浆能力与市场份额持续扩大 采浆量增长： 2022年，公司所属60家在营单采血浆站采集血浆2,035吨，同比增长11%，约占行业总采浆量的20%，采浆规模持续保持国内领先。 浆站网络扩张： 2022年在贵州、甘肃、吉林、湖北等地新设22家浆站。截至2022年报披露日，公司在营浆站已达70家，另有32家浆站正在筹建中。 并购整合： 通过收购及增资西安血制63.6962%股权，公司积极推进其恢复生产经营。所属富平浆站、白水浆站已于2023年2月取得换发后的采浆许可证，并顺利实现采浆，进一步巩固了采浆能力。 研发投入与产品管线优化 研发投入： 2022年公司研发投入2.80亿元，占营业收入的6.58%，其中费用化1.22亿元，资本化1.58亿元。 产品注册进展： 4项完成临床研究项目，包括注射用重组人凝血因子Ⅷ、静注人免疫球蛋白（pH4）（层析工艺，10%浓度）、人纤维蛋白原和人凝血酶原复合物，均已提交上市注册申请并通过药品注册核查和GMP符合性检查。 临床试验进展： 另有4项临床试验项目（皮下注射人免疫球蛋白、静注巨细胞病毒人免疫球蛋白（pH4）、注射用重组人凝血因子Ⅶa及人纤维蛋白原）进展顺利，其中注射用重组人凝血因子Ⅶa已完成I期临床试验。 未来展望： 随着血制品品类的不断丰富，公司未来的血浆综合利用率有望持续提升，从而增强盈利能力。 盈利预测与投资评级 盈利预测： 分析师维持对天坛生物2023年至2024年归母净利润的预测，分别为10.36亿元和12.07亿元，并新增预测2025年归母净利润为14.25亿元。预计2023年至2025年归母净利润将分别同比增长17.61%、16.50%和18.01%。 估值与评级： 当前股价（26.74元）对应2023-2025年PE分别为42倍、36倍和31倍。基于公司稳健的增长前景和产品梯队的持续丰富，分析师维持“增持”评级。 风险提示： 主要风险包括采浆量低于预期和产品研发进度慢于预期。 总结 天坛生物在2022年实现了稳健的业绩增长，并在2023年第一季度展现出强劲的复苏势头，这主要得益于其国内领先的采浆规模扩张、浆站网络的持续建设以及防疫政策优化后终端需求的迅速回暖。公司通过收购西安血制进一步巩固了采浆能力。同时，公司持续高强度研发投入，多项重磅血制品已进入上市申请或临床后期阶段，预示着未来产品梯队将更加丰富，血浆综合利用率有望进一步提升。分析师基于其良好的发展态势和增长潜力，维持“增持”评级，并对未来三年盈利能力持乐观预期。

中心思想 业绩稳健增长与海外市场拓展 药康生物在2022年实现了营收和归母净利润的稳健增长，分别达到5.17亿元和1.65亿元，同比增幅均超过31%。公司业绩符合预期，主要得益于其在模式动物领域的持续深耕和市场扩张。特别值得关注的是，海外业务实现了166%的高速增长，成为公司新的增长引擎，显示出其国际化战略的初步成功。 核心业务驱动与品类创新 功能药效服务作为公司的核心业务之一，在2022年保持了82%的强劲增长，营收达到9707万元，团队规模也大幅扩张。同时，公司持续丰富小鼠品系库，新增了超过2000个各类小鼠品系，以满足生物医药研发日益增长和多样化的需求。尽管受到疫情短期影响，公司通过品类创新和市场拓展，展现出强大的业务韧性和增长潜力。 主要内容 2022年度业绩概览 药康生物2022年年度报告显示，公司实现营业收入5.17亿元，同比增长31.17%；归属于母公司所有者的净利润为1.65亿元，同比增长31.79%；扣除非经常性损益的归母净利润为1.02亿元，同比增长32.16%。各项业绩指标均符合市场预期，体现了公司在复杂市场环境下的稳健经营能力。 海外业务与功能药效服务高速增长 海外市场显著扩张 2022年，药康生物的海外营收达到6642万元，同比大幅增长166%，占整体营收的12.9%。公司通过与Charles River等海外CRO机构或经销商合作，并积极自建销售渠道，成功拓展了海外市场。年内新增海外客户超过100家，累计服务海外客户数量突破200家，为未来更多小鼠品类的海外销售奠定了基础。 功能药效服务表现亮眼 功能药效服务是公司增速最快的业务板块，2022年实现营收9707万元，同比增长82%，占整体营收的18.8%。为支撑该业务的快速发展，公司持续增强平台服务能力，截至2022年底，功能药效团队规模已扩展至208人，同比增长126%。这一增长主要得益于公司丰富的小鼠品系库、完善的服务体系以及客户需求的持续增长。 疫情影响与品类扩充策略 疫情对国内市场的影响 2022年，受国内疫情影响，生物医药研发单位对模式动物的需求有所下滑。此外，客户回款账期延长，导致公司应收账款同比上升57.4%至2.06亿元，对公司经营造成了一定的负面影响。 小鼠品类持续扩容 为应对市场变化并满足客户多样化需求，公司进一步扩充了小鼠品类。2022年新增了超过1700个斑点鼠品系、超过20个野化鼠品系以及超过200个药筛鼠品系。这些新品系的推出为客户提供了更广泛的选择，有助于进一步助力销售增长，并有望在疫情扰动减轻后，随着科研活动的恢复，推动公司业绩修复。 盈利预测与投资评级 盈利预测调整 考虑到全球生物医药投融资的下滑以及疫情带来的影响，分析师下调了药康生物2023-2024年的EPS预测，分别为0.55元和0.72元（分别下调15%和22%），并新增2025年EPS预测为0.92元。预计2023-2025年净利润增长率分别为37.58%、29.69%和28.42%。 估值与评级 根据调整后的盈利预测，公司2023-2025年对应的PE分别为42倍、33倍和25倍，估值处于合理区间。鉴于公司作为我国模式动物龙头的地位及其未来的增长潜力，分析师维持“增持”评级。 潜在风险提示 报告提示了公司面临的主要风险，包括全球新药研发投入不及预期，以及小鼠品类研发不及预期的可能性。这些因素可能对公司的未来业绩产生不利影响。 总结 药康生物在2022年展现了强劲的业绩增长，营收和归母净利润均实现超过31%的同比增长，符合市场预期。公司在海外市场取得了显著突破，海外营收同比增长166%，客户数量大幅增加，为国际化发展奠定了基础。同时，功能药效服务业务保持高速增长，团队规模和品系库持续扩充，进一步巩固了其在模式动物领域的领先地位。尽管国内市场受到疫情短期影响，导致需求下滑和应收账款增加，但公司通过不断丰富小鼠品类，积极应对市场挑战。分析师基于对全球生物医药投融资环境和疫情影响的考量，对未来盈利预测进行了调整，但仍维持“增持”评级，认为公司估值合理，并有望在疫情影响减弱后迎来业绩修复。公司未来发展需关注全球新药研发投入及自身品类研发进展。

中心思想 业绩稳健增长，战略布局深化 万润股份2022年营收和归母净利润均实现双位数增长，核心功能材料与生命科学及医药产品业务表现稳健。公司持续加大研发投入，并在电子信息材料、环保材料、新能源材料及大健康领域进行多品种布局和产能扩张，为未来发展积蓄动能。 短期业绩波动，长期发展可期 尽管2022年第四季度和2023年第一季度业绩受资产减值、汇兑收益减少及新冠抗原试剂盒需求缩窄等因素影响出现同比下滑，但公司在建产能项目顺利推进，产品线持续丰富。分析师维持“买入”评级，看好其长期发展潜力。 主要内容 财务业绩分析与短期波动 2022年年度业绩创新高 公司2022年实现营收50.80亿元，同比增长16.56%；归母净利润7.21亿元，同比增长15.10%；扣非后归母净利润7.14亿元，同比增长20.71%，业绩创历史新高。主营业务中，功能性材料营收29.99亿元，同比增长9.09%，毛利率42.92%，同比增长0.80个百分点；生命科学与医药产品营收20.35亿元，同比增长20.42%，毛利率35.12%，同比增长8.62个百分点。公司持续加大研发投入，2022年研发费用达3.71亿元，同比增长26.16%。 2023年第一季度业绩波动及原因 2022年第四季度，公司营收12.37亿元，同比增长9.12%，但归母净利润0.77亿元，同比减少42.23%，主要受计提资产减值准备（6191.4万元存货跌价）、汇兑收益减少及子公司纠纷损失等因素影响。2023年第一季度，公司营收10.33亿元，同比减少24.66%；归母净利润1.77亿元，同比减少24.15%，主要系2022年同期新冠抗原快速检测试剂盒产品销售增加导致高基数，而2023年第一季度下游市场需求缩窄，该业务对业绩贡献较小所致。 核心业务发展与战略布局 电子信息材料产业多品种布局 公司在液晶材料领域保持全球领先的高端液晶单体材料供应商地位。OLED材料方面，控股子公司三月科技的自主知识产权OLED成品材料已通过下游客户验证并实现供应；控股子公司九目化学的“OLED显示材料及其他功能性材料一期项目”相关车间已投入使用。半导体制造材料方面，“年产65吨光刻胶树脂系列产品项目”已基本具备生产合格产品的条件。聚酰亚胺材料方面，三月科技自主知识产权的TFT用聚酰亚胺成品材料（取向剂）已在下游面板厂实现供应；OLED用光敏聚酰亚胺（PSPI）成品材料已完成产品开发并积极开展下游面板厂推广工作；热塑性聚酰亚胺PTP-01产品已实现中试级供应。 环保、新能源及大健康业务持续扩张 在沸石系列环保材料方面，公司是全球领先的汽车尾气净化催化剂生产商的核心合作伙伴，2022年两个新车间陆续投入使用，理论产能合计约4000吨/年。新能源材料方面，公司新能源电池用电解液添加剂材料、钙钛矿太阳能电池方面材料均已实现供应；控股子公司九目化学承担的“无氟高稳定支状多元嵌段式燃料电池质子膜材料项目”处于中试开发阶段。在生命科学与医药产业方面，2022年公司境外子公司MP公司生命科学和诊断试剂业务持续发展，收入与利润水平再创新高。“万润工业园一期 B02 项目”已完成建设；“药业制剂二车间项目”已于2022年底竣工，将有效缓解公司医药产品产能不足的问题。 未来产能建设规划 2022年上半年，公司启动了“中节能万润（蓬莱）新材料一期建设项目”，用于扩增公司功能性材料产能，包括1,150吨/年电子信息材料、6,500吨/年特种工程材料、250吨/年新能源材料产能，建设周期为24个月，为公司未来发展积蓄动能。 盈利预测与投资评级 盈利预测调整 考虑到新冠抗原快速检测试剂盒下游需求缩窄对公司业绩造成一定影响，分析师下调了公司2023-2024年的盈利预测，并新增2025年的盈利预测。预计2023-2025年公司的归母净利润分别为8.55亿元（下调26.8%）、10.71亿元（下调20.6%）和12.87亿元。 维持“买入”评级及风险提示 尽管短期盈利预测有所调整，但鉴于公司持续扩展功能性材料及大健康业务板块，不断丰富产品线，且新增产能建设顺利，分析师看好公司未来发展，维持“买入”评级。同时提示风险，包括全球疫情波动、产能建设不及预期以及客户导入不及预期等。 总结 万润股份2022年业绩表现强劲，营收和归母净利润均实现显著增长，主要得益于功能材料和生命科学与医药产品两大核心业务的稳健发展。公司在高附加值的功能性材料领域，如电子信息材料、环保材料和新能源材料，持续进行多品种布局和产能扩张，为长期增长奠定了坚实基础。尽管2022年第四季度和2023年第一季度业绩受到资产减值、汇兑收益减少及新冠抗原试剂盒需求缩窄等特定因素影响出现短期波动，但分析师认为这不改公司长期向好的发展趋势。随着新产能的逐步释放和产品线的不断丰富，万润股份有望在功能性材料和大健康领域保持持续竞争力，其未来发展潜力值得期待，因此维持“买入”评级。

中心思想 疫情影响下国内业务承压，海外市场实现强劲增长 艾德生物在2022年面临国内疫情带来的短期业绩压力，导致营收同比下降8.16%。然而，公司通过积极拓展海外市场，实现了1.45亿元的营收，同比增长37.74%，有效对冲了国内市场的波动。这表明公司具备较强的市场适应性和国际化战略执行能力。 技术创新与伴随诊断高地奠定长期发展基础 公司持续高投入研发，2022年研发投入达1.75亿元，占营收比20.72%，并新增5项发明专利授权。凭借行业领先的产品种类和自主知识产权，艾德生物在肿瘤精准检测领域建立了深厚的技术壁垒。同时，公司与全球TOP10肿瘤企业中的9家达成伴随诊断合作，药物临床研究服务业务营收同比增长58.81%，巩固了其在伴随诊断领域的领先地位，为未来业绩增长奠定了坚实基础。 主要内容 海外收入持续攀升，国内业务短期波动 营收概览与市场表现： 2022年，艾德生物实现总营收8.42亿元，同比下降8.16%；归母净利润2.64亿元，同比增长10.09%；扣非归母净利润1.57亿元，同比下降27.21%。其中，海外市场营收达到1.45亿元，同比增长37.74%，表现强劲。国内市场营收为6.97亿元，同比下降14.12%。 国内市场承压与新机遇： 国内营收下降主要受疫情负面影响。尽管如此，公司的新产品PD-L1在国内市场拓展顺利，并积极响应LDT试点政策，配合医院建立LDT全流程，为未来发展积蓄动能。 海外市场扩张与医保准入： 公司积极推进海外市场准入，伴随诊断产品ROS1及PCR-11基因在日本等国家获批并纳入当地医保，享受医疗需求增长红利。公司在深耕东亚和欧盟市场的基础上，进一步拓展东南亚、中东、南美等市场，国际化战略扎实推进。 坚持技术创新驱动，产品种类领先行业 研发投入与创新成果： 艾德生物现有研发人员465人，建有厦门、上海双研发中心，均通过国家企业技术中心认定。2022年研发投入1.75亿元，占营业收入的20.72%，并新增5项发明专利授权。 产品线优势与整体解决方案： 截至2022年底，公司自主研发并在中国获批24种单基因及多基因肿瘤检测产品，是行业内产品种类最齐全的领先企业，多个产品仍为国内独家获批。公司基于自主知识产权的专利技术，以伴随诊断试剂为核心，打造了从上游样本处理/核酸提取到下游自动报告/数据管理的肿瘤精准检测整体解决方案。 拓展药企合作范围，占据伴随诊断高地 药物临床研究服务高速增长： 2022年，公司药物临床研究服务业务营收达到8,603.84万元，同比增长58.81%。 伴随诊断合作网络： 公司在PCR、NGS、IHC、FISH等各技术平台的产品是多家药企肿瘤药物的伴随诊断产品。例如，PCR-11基因产品是礼来、安进、默克、武田、海和、广生堂等十三家药企肿瘤药物的伴随诊断产品。 行业领导地位： 公司与阿斯利康、皮尔法伯、和黄医药、百济神州等多家知名药企达成新的伴随诊断合作。截至2022年底，公司与全球TOP10肿瘤企业中的9家就伴随诊断达成合作，占据了伴随诊断的高地。合作的11个靶点的多款创新肿瘤药物已获批上市，为公司发展奠定坚实基础。 盈利预测、估值与评级 盈利预测调整： 考虑到疫情对公司常规业务的影响，分析师下调了公司2023-2024年归母净利润预测至2.58亿元和3.22亿元（原预测分别为2.76亿元和3.34亿元，分别下调7%和4%），并引入2025年归母净利润预测为3.96亿元。 估值与评级： 现价对应2023-2025年PE分别为44倍、36倍和29倍。鉴于公司作为国内肿瘤伴随诊断行业龙头企业，具备技术壁垒和产品优势，分析师维持“买入”评级，看好公司长期发展。 风险提示： 产品研发及获批不及预期风险、市场竞争加剧风险。 总结 艾德生物在2022年面临国内疫情带来的短期业绩压力，导致营收同比下降，但其海外市场表现亮眼，营收同比增长37.74%，显示出公司国际化战略的成效。公司持续高强度研发投入，拥有行业领先的产品种类和自主知识产权，在肿瘤精准检测领域构筑了坚实的技术壁垒。此外，艾德生物在伴随诊断领域与全球顶级药企广泛合作，药物临床研究服务业务实现高速增长，进一步巩固了其市场领导地位。尽管短期盈利预测有所下调，但鉴于公司在技术创新和伴随诊断市场的核心竞争力，分析师维持“买入”评级，看好其长期发展潜力。

中心思想 疫情挑战下的韧性与战略布局 九强生物在2022年面临疫情扰动，导致常规诊疗量下降，营收和归母净利润分别同比下降5.53%和4.07%，业绩短期承压。然而，公司通过提升高毛利病理业务占比，毛利率逆势提升2.52个百分点至74.59%。同时，公司持续加大研发投入，2022年研发投入达1.37亿元，同比增长8.02%，占营收比重9.08%，并新增46项发明专利授权，不断提升核心竞争力。 疫后修复与长期增长潜力 展望未来，九强生物有望充分受益于疫后医疗机构诊疗量的恢复。公司积极拓展生化诊断、凝血检测和肿瘤病理检测等业务线，并通过增资中科纳泰、全资控股迈新生物等举措深化病理诊断布局。此外，公司坚定践行“与巨人合作”战略，与雅培（中国）及雅培国际的合作项目进展顺利，预计将持续提升市场认可度并实现“借船出海”。分析师预计公司2023-2025年归母净利润将分别达到5.22亿元、6.73亿元和8.34亿元，对应PE分别为26倍、20倍和16倍，维持“买入”评级，显示出市场对其疫后修复和长期增长潜力的积极预期。 主要内容 疫情扰动下业绩承压，期间费用提高影响短期盈利 2022年，九强生物实现营业收入15.11亿元，同比下降5.53%；归母净利润3.89亿元，同比下降4.07%；扣非归母净利润3.85亿元，同比下降3.00%。营收下降主要由于医疗机构常规诊疗量受疫情影响而减少，导致产品销量下滑。 在费用方面，公司销售费用为3.48亿元，同比增长4.36%，主要系业务推广力度加大。管理费用为1.09亿元，同比下降1.43%，得益于股权激励成本摊销减少。财务费用显著增长165.40%至4,821.03万元，主要系发行可转债导致利息增加。综合作用下，期间费用提高对公司短期盈利能力造成一定影响。 尽管如此，公司毛利率在2022年达到74.59%，同比提升2.52个百分点，主要得益于高毛利的病理业务营收占比提升。 研发能力持续提升，积极拓展业务线布局 九强生物作为我国体外诊断行业的领先企业，以生化诊断、血凝检测、血型检测和肿瘤病理检测为主营业务。公司持续加大研发投入，2022年研发投入达到1.37亿元，同比增长8.02%，占营业收入的9.08%，并新增46项发明专利授权，显示出强大的研发实力。 在具体业务线布局方面： 生化诊断： 公司是我国生化诊断试剂品种最齐全的生产厂商之一，具备深厚的技术积累和市场基础。 凝血检测： 2022年，公司成功推出MDC7500全自动血凝分析仪和GWseries全自动凝血流水线，实现了国产血凝诊断关键技术的重大突破，进一步提升了在该领域的竞争力。 病理诊断： 公司通过增资中科纳泰和全资控股迈新生物，进一步加深了对肿瘤病理检测的布局，巩固了其在高毛利病理业务领域的市场地位。 践行“与巨人合作”战略，与国内外巨头合作逐步深化 九强生物积极实施“与巨人同行”战略，与国内外巨头的合作持续深化。 与雅培（中国）的合作： 2022年，公司与雅培（中国）的合作进展良好，目前雅培ARCHITECT平台合作项目已达42个。2021年新增的32个合作项目将分三批完成上市，其中第一批产品已于2022年9月上市，第二批计划于2023年完成上市，预计后续还将新增60余个项目。 与雅培国际的合作： 公司与雅培国际的合作也正在按计划顺利进行。 通过与国际巨头的深度合作，九强生物的市场认可度有望不断提高，并有望实现“借船出海”，拓展国际市场。 盈利预测、估值与评级 分析师对九强生物的未来发展持乐观态度，认为公司将充分受益于疫后修复，并看好国药的持续赋能。 盈利预测调整： 考虑到2022年基数略低，分析师略下调了2023-2024年归母净利润预测至5.22亿元和6.73亿元（原预测分别为5.26亿元和6.78亿元，分别下调0.76%和0.74%）。同时，引入2025年预测值8.34亿元。 估值： 基于最新预测，公司当前股价（22.70元）对应2023-2025年的PE分别为26倍、20倍和16倍。 评级： 维持公司“买入”评级。 财务数据概览： 营业收入： 预计2023-2025年将分别达到18.75亿元、22.68亿元和27.24亿元，同比增长率分别为24.07%、20.97%和20.11%。 净利润： 预计2023-2025年将分别达到5.22亿元、6.73亿元和8.34亿元，同比增长率分别为34.02%、29.09%和23.92%。 ROE（归属母公司）： 预计2023-2025年将持续提升，分别为13.97%、15.55%和16.48%。 风险提示 报告提示了九强生物未来可能面临的风险，包括： 集采降价超预期风险 销售模式变动风险 新产品研发上市进度不及预期风险 违规行为导致股价不稳定风险 总结 九强生物在2022年受疫情影响，业绩短期承压，营收和归母净利润均出现下滑。然而，公司通过优化业务结构，提升高毛利病理业务占比，实现了毛利率的逆势增长。同时，公司持续加大研发投入，不断提升核心竞争力，并在生化诊断、凝血检测和肿瘤病理检测等领域积极拓展业务布局。此外，九强生物坚定执行“与巨人合作”战略，与雅培等国际巨头的合作不断深化，有望借此提升市场认可度并拓展海外市场。分析师预计，随着疫后医疗机构诊疗量的恢复和国药的持续赋能，公司未来业绩将实现显著增长，2023-2025年归母净利润预计将保持34.02%、29.09%和23.92%的增长率，对应PE估值合理。综合来看，尽管存在集采降价等风险，但九强生物凭借其战略布局、研发创新和合作深化，具备良好的疫后修复和长期增长潜力，因此维持“买入”评级。