中心思想 核心业务增长强劲，非新冠收入表现亮眼 药明生物2023年上半年业绩显示，非新冠业务收入实现59.7%的快速增长，达到79.6亿元，成为公司营收增长的主要驱动力。尽管全球生物医药投融资环境面临挑战，但公司凭借其CRDMO模式展现出强大的项目导流能力，尤其在临床早期、临床III期及商业化项目（剔除新冠）收入分别同比增长51.8%和130.3%，表明后期项目发展迅速且转化效率高。 产能扩张短期承压，毛利率面临改善挑战 报告指出，公司毛利率在2023年上半年同比下降5.5个百分点至41.9%，经调整毛利率也由2022年上半年的53.4%降至47.0%。这主要归因于全球新产能的持续投放，导致产能利用率尚处于爬坡期，特别是海外工厂的运营成本相对较高。然而，随着更多后期项目逐步投入生产，产能利用率将得到提升，预计毛利率将在未来一到两年内逐步回升。 主要内容 2023年上半年业绩概览与业务结构优化 整体业绩表现： 2023年上半年，药明生物实现总收入84.9亿元，同比增长17.8%。归母净利润为22.7亿元，同比下降10.6%；经调整归母净利润为28.4亿元，同比增长0.1%。 非新冠业务驱动增长： 非新冠业务收入达到79.6亿元，同比大幅增长59.7%，显著高于整体营收增速，成为公司业绩增长的核心动力。 项目管线持续丰富： 公司综合项目总数已达621项，其中2023年上半年新增项目46个。项目结构涵盖临床前项目286个、临床I/II期项目269个、临床III期项目44个以及商业化项目22个。 CRDMO模式成效显著： 尽管全球医药生物投融资放缓导致临床前收入同比仅增长6.6%至28.1亿元，但临床早期与临床III期/商业化项目（剔除新冠）收入分别实现51.8%和130.3%的同比增长，充分体现了公司CRDMO模式强大的项目导流和后期转化能力。 产能扩张对盈利能力的影响及未来展望 毛利率短期承压： 2023年上半年公司毛利率为41.9%，同比下降5.5个百分点。剔除股权激励后的经调整毛利率也从2022年上半年的53.4%下降至47.0%。 原因分析： 毛利率下降主要系全球新产能的持续投放，导致新工厂产能利用率尚处于爬坡阶段，且海外工厂的运营成本高于国内工厂。 未来改善预期： 预计随着更多后期项目开始排产，产能利用率将逐步提升，毛利率有望在明后年逐步回升。 盈利预测与评级： 鉴于全球生物医药投融资放缓及市场竞争加剧，分析师下调了公司2023-2025年归母净利润预测，分别为50.88亿元、65.54亿元和82.96亿元（分别下调8.4%、7.8%和6.4%），对应PE分别为34倍、26倍和21倍。公司作为大分子CDMO龙头，维持“买入”评级。 风险提示： 报告提示了公司产能扩张计划或不及预期、生物药CDMO市场竞争程度加剧以及地缘政治风险可能影响海外收入等潜在风险。 总结 药明生物2023年上半年业绩显示，非新冠业务收入实现强劲增长，项目管线持续丰富，CRDMO模式在后期项目导流方面表现突出。然而，全球产能的持续扩张导致毛利率短期承压，主要原因在于新工厂处于产能爬坡期以及海外运营成本较高。尽管分析师下调了盈利预测，但公司作为大分子CDMO领域的龙头地位稳固，预计随着产能利用率的提升和后期项目的放量，毛利率将逐步改善。综合来看，分析师维持对药明生物的“买入”评级，并提示了产能扩张、市场竞争及地缘政治等相关风险。

中心思想 业绩强劲增长与业务结构优化 2023年上半年，美丽田园医疗健康（2373.HK）实现了营业收入和归母净利润的高速增长，主要得益于医疗美容和亚健康管理业务的强劲驱动，以及传统美容业务的稳健发展。医美业务营收占比的提升，有效助推了公司综合毛利率的改善。 战略扩张与盈利能力提升 公司通过积极的战略合作与对外并购，持续扩大市场影响力，并优化了获客成本。报告期内，公司净利率显著提升，期间费用管控严格，显示出良好的运营效率。尽管经济复苏不及预期导致分析师对未来盈利预测进行了调整，但公司作为“双美”连锁龙头企业的市场地位和发展前景仍被看好，维持“买入”评级。 主要内容 2023年上半年财务表现与业务概览 事件回顾与核心财务数据 2023年上半年，公司实现营业收入10.37亿元，同比增长41.3%。 归母净利润达到1.12亿元，同比大幅增长646.7%。 经调整净利润为1.31亿元，同比增长159.1%。 经营性活动现金流表现强劲，达到2.22亿元，同比增长72.1%。 业务板块增长与盈利能力分析 传统美容稳健，医美与亚健康高增 分业务板块营收表现： 传统美容服务营收5.48亿元，同比增长28.0%。 医疗美容服务营收4.40亿元，同比增长59.6%。 亚健康评估及干预服务营收0.49亿元，同比增长60.5%。 医美业务营收占比达到42.4%，同比提升4.9个百分点，成为营收增长的重要驱动力。 传统美容服务模式营收： 直营模式营收5.07亿元，同比增长32.4%。 加盟模式营收0.40亿元，同比下降10.3%，主要原因在于上半年新开加盟店数量减少以及3家加盟店转为直营店。 门店网络扩张： 公司门店总数达到390家，同比增加38家。 直营店总数196家，同比增加19家。 加盟店总数194家，同比增加19家。 同店营收增长： 秀可儿同店营收4.29亿元，同比增长55.5%。 研源同店营收3030.7万元，同比增长47.4%。 传统美容板块中，新成立门店、发展中门店和成熟门店的同店营收分别同比增长35.1%、36.7%和24.6%。 净利率大幅提升，期间费用管控严格 毛利率表现： 公司综合毛利率同比提升3.3个百分点至46.1%，主要得益于医美业务营收占比的提升。 传统美容、医美、亚健康业务板块的毛利率分别为38.7%（同比+4.0pcts）、55.1%（同比-0.8pcts，因产品结构调整）和48.1%（同比+10.4pcts）。 传统美容直营和加盟的毛利率分别为37.2%（同比+6.0pcts）和56.7%（同比-7.1pcts）。 净利率显著改善： 公司净利率同比提升8.9个百分点至11.7%，主要受益于2022年同期较低的净利润基数以及2023年上半年业务的良好恢复。 期间费用率优化： 公司期间费用率同比下降8.7个百分点至33.9%。 销售费用率16.1%（同比-0.2pcts），管理费用率16.0%（同比-6.7pcts，因去年同期包含上市费用），研发费用率1.6%（同比-0.4pcts），财务费用率0.2%（同比-1.3pcts，因利息收入增加）。 战略合作与对外并购加速，行业影响力持续提升 公司于2023年5月收购成都幽兰20%股权，旨在扩展西南市场。 2023年6月与丝域达成战略合作，以拓宽客户导流入口并丰富秀可儿服务品项。 这些举措反映了公司先进的信息系统、优秀的品牌力和同业口碑，持续提升了其在行业内的影响力，有助于吸引更多优秀同业合作，降低获客成本，从而打造强者恒强的竞争优势。 “双美”连锁龙头，维持“买入”评级 盈利预测调整： 鉴于经济复苏不及预期，且预计公司将加强异业合作和拓客力度导致期间费用率上调，分析师下调了2023-2025年归母净利润预测。 最新预测2023-2025年归母净利润分别为2.39、3.04、3.81亿元（原预测为2.71、3.67、4.80亿元），下调幅度分别为11.8%、17.2%、20.6%。 对应EPS分别为1.01、1.29、1.61元。 当前股价对应PE分别为13、10、8倍。 投资评级： 公司作为中国生活美容与医疗美容的连锁龙头企业，通过一系列收并购不断扩大业内影响力，提升运营效率，分析师看好公司未来的发展前景，维持“买入”评级。 风险提示： 客流与客单价增长不及预期、开店进度不及预期、医疗事故风险。 总结 美丽田园医疗健康在2023年上半年展现出强劲的业绩增长势头，营业收入和归母净利润均实现高增，主要得益于医疗美容和亚健康管理业务的快速发展以及传统美容业务的稳健贡献。公司通过优化业务结构，提升医美业务占比，有效改善了综合毛利率。同时，严格的期间费用管控和战略性的市场拓展（包括股权收购和战略合作）进一步巩固了其行业地位并提升了盈利能力。尽管宏观经济环境导致分析师对未来盈利预测进行了调整，但公司作为中国“双美”连锁龙头企业的长期发展潜力依然受到肯定，并维持“买入”评级。

中心思想 业绩强劲增长与盈利能力提升 新华医疗在2023年上半年实现了显著的业绩增长，营业收入和归母净利润分别同比增长14.38%和42.32%，扣非归母净利润增长16.74%。公司在较高基数下仍能保持增长，且经营性现金流由负转正，显示出其强大的经营韧性和持续改善的盈利能力。毛利率提升1.23个百分点至27.40%，反映了公司在成本控制和产品结构优化方面的成效。 国际化战略初显成效与主业聚焦 公司明确以医疗器械和制药装备为两大核心主业，并持续加大研发投入，推动产品创新。23H1医疗器械和制药装备营收比重提升至60.68%。同时，国际化战略取得突破性进展，新签订合同额同比增长98%，部分产品和市场实现了“零的突破”，为公司未来增长开辟了新空间。 主要内容 财务表现稳健增长，现金流显著改善 营收与利润双增： 2023年上半年，公司实现营业收入50.73亿元，同比增长14.38%；归母净利润4.59亿元，同比增长42.32%；扣非归母净利润4.11亿元，同比增长16.74%。其中，第二季度营业收入26.34亿元，同比增长13.43%；归母净利润2.62亿元，同比增长34.65%。 盈利能力提升： 上半年毛利率达到27.40%，较去年同期提升1.23个百分点。销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为8.66%、4.71%和3.52%，较去年同期分别提升0.08pct、0.21pct和0.71pct。 现金流转正： 经营活动现金流净额为3.02亿元，实现同比大幅增长并转正，显示公司运营效率和资金管理能力增强。 订单充裕： 截至2023年上半年，公司持有合同负债21.77亿元，表明在手订单充足，为未来业绩增长奠定基础。 核心主业聚焦，收入结构持续优化 主业比重提升： 公司将医疗器械和制药装备确定为两大核心主业。23H1，医疗器械制造类产品和制药装备产品营收比重合计提升至60.68%，较去年同期增加2.51个百分点。 各业务板块表现： 医疗器械实现收入20.14亿元，同比增长10.10%。 制药装备实现收入10.64亿元，同比增长43.49%，表现尤为突出。 医疗服务实现收入4.56亿元，同比增长3.76%。 医疗商贸实现收入15.39亿元，同比增长8.69%。 盈利能力改善： 通过积极调整收入结构，公司整体盈利能力持续改善。 研发投入加大，国际化战略取得突破 研发投入显著增长： 23H1研发费用达1.79亿元，同比增长43.49%。公司在感控设备、实验设备、手术器械等优势领域持续深耕，稳固行业领先地位。 研发项目稳步推进： 持续的研发投入推动了放疗、康复医疗等研发项目的稳步进展。 国际化战略成效显著： 公司国际化战略实施初见成效，主要产品线的出口业务均取得良好发展。新签订合同额与去年同期相比增长98%，部分产品和市场实现了“零的突破”，标志着公司在全球市场的拓展能力显著增强。 盈利预测与风险提示 盈利预测： 维持公司2023-2025年归母净利润预测分别为7.08亿元、8.26亿元和9.64亿元。当前股价对应2023-2025年PE分别为18倍、15倍和13倍，估值具有吸引力。 评级： 维持“买入”评级。 风险提示： 订单不及预期；募投项目投入不及预期；投资亏损；疫情反复。 总结 新华医疗在2023年上半年展现出强劲的增长势头，营业收入和归母净利润均实现双位数增长，尤其归母净利润同比增长42.32%。公司通过聚焦医疗器械和制药装备两大核心主业，优化收入结构，使得盈利能力持续改善，毛利率提升1.23个百分点。同时，经营性现金流由负转正，在手订单充裕，为未来发展提供了坚实基础。公司持续加大研发投入，推动技术创新，并在国际化战略上取得显著进展，新签国际合同额同比增长98%，实现了部分产品和市场的突破。基于稳健的业绩表现和积极的战略布局，分析师维持“买入”评级，并对公司未来盈利能力持乐观态度，但同时提示了订单、募投项目、投资及疫情等潜在风险。

中心思想 核心产品驱动营收增长与商业化扩张 荣昌生物在2023年上半年实现了营业收入的显著增长，主要得益于其核心产品泰它西普（泰爱）和维迪西妥单抗（爱地希）的销售放量。公司持续扩大商业化团队规模，提升市场覆盖率，以进一步推广产品并拓展适应症科室。 研发投入持续加大与创新药梯队建设 尽管净利润亏损扩大，荣昌生物仍保持高强度的研发投入，致力于构建完善的创新药研发管线。目前有九个分子处于临床开发阶段，针对多种适应症进行深入研究，多项关键临床试验在中美两国均取得积极进展，展现了公司在创新药领域的长期发展潜力。 主要内容 业绩表现与商业化进展 2023年上半年财务概览： 荣昌生物实现营业收入4.22亿元，同比增长20.56%。然而，归母净利润为-7.03亿元，扣非归母净利润为-7.28亿元，亏损较去年同期有所扩大。经营现金流为-7.08亿元，EPS（基本）为-1.30元，业绩略低于市场预期。 核心产品销售放量： 上半年收入增长主要由核心产品泰它西普（泰爱）和维迪西妥单抗（爱地希）的销售显著放量驱动。2023年第一季度和第二季度单季度营业收入分别为1.68亿元和2.54亿元，同比分别增长12.06%和26.94%。 商业化团队壮大与市场拓展： 截至2023年6月30日，公司自身免疫商业化团队和肿瘤科商业化团队均已组建近600人的销售队伍，并已准入超过600家医院。公司通过面向医生的营销战略、与关键意见领袖及医生互动、差异化定位以及利用现有临床数据扩大推广范围，持续提升产品市场渗透率。 亏损原因分析： 亏损扩大主要源于对在研项目研发投入的持续加大，以及对已商业化产品泰它西普和维迪西妥单抗推广力度的增强。 创新药研发管线深度布局 研发投入概况： 2023年上半年，公司研发投入达5.40亿元，同比增长20.19%，占营业收入的比例高达127.94%，其中费用化研发投入为5.40亿元。 多元化临床开发： 公司目前共有九个分子处于临床开发阶段，针对几十种适应症进行临床开发，构建了完备的创新药梯队。 泰它西普（Telitacicept）进展： 系统性红斑狼疮（SLE）： 中国中重度SLE补充申请材料已递交CDE；儿童活动性SLE和狼疮肾炎（LN）已完成首例患者入组。美国正在全球推进国际多中心III期临床研究。 重症肌无力（MG）： 中国正在开展临床试验并完成首例患者入组；美国FDA已批准IND申请并授予快速通道资格认定，推进III期临床试验。 原发性干燥综合症（pSS）： 中国正在开展临床试验并完成首例患者入组；美国FDA已同意III期临床试验方案。 免疫球蛋白A肾病（IgA肾病）： 中国正在开展III期临床研究并完成首例患者入组；美国FDA已同意III期临床试验方案。 视神经脊髓炎频谱系疾病（NMOSD）： 中国正在开展随机、双盲及安慰剂对照的III期临床试验。 类风湿关节炎（RA）： 中国多中心、双盲及安慰剂对照的III期临床试验于2023年第二季度获得积极结果。 维迪西妥单抗（Disitamab Vedotin）进展： 尿路上皮癌（UC）： 中国正在探索联合治疗HER2表达UC的临床应用；美国正在开展国际多中心、多臂、开放标签的II期关键性临床试验，评估其作为一线化疗失败后HER2表达UC患者的疗效。 胃癌（GC）： 中国III期验证性临床试验患者招募进行中；联合PD-1及化疗或联合PD-1及赫赛汀治疗一线HER2表达局部晚期或转移性胃癌的II/III期IND获CDE批准。 乳腺癌（BC）： HER2低表达（IHC2+及FISH-）III期临床试验患者招募进行中；多项针对HR阴性、HER2低表达乳腺癌及HER2阳性乳腺癌的II期临床试验获批。 妇科恶性肿瘤： 联合赛帕利单抗治疗HER2表达复发或转移性宫颈癌II期临床研究获CDE批准。 晚期黑色素瘤： IIa期临床研究患者招募进行中。 局部晚期实体瘤： 联合放疗治疗HER2表达局部晚期实体瘤患者的Ⅰ期临床研究获CDE批准。 RC28进展： 湿性老年黄斑变性（wAMD）： 国内已启动III期临床试验并完成首例患者入组。 糖尿病黄斑水肿（DME）： 已启动III期临床试验研究。 糖尿病性视网膜病变（DR）： II期临床试验已完成患者入组。 盈利预测与潜在风险 盈利预测调整： 考虑到市场竞争格局变化和政策调整的不确定性，公司下调2023-2025年营业收入预测至12.04/19.24/29.99亿元（原预测分别下调14%/15%/18%），同比增长55.98%/59.78%/55.84%。相应净利润预测调整为-9.12/-5.97/-0.32亿元，预计亏损将逐年收窄。 评级维持： 维持“买入”评级。 风险提示： 主要风险包括研发进度不达预期、销售情况不达预期以及国际合作不达预期。 总结 荣昌生物2023年上半年业绩显示，核心产品泰它西普和维迪西妥单抗销售显著放量，推动营收实现20.56%的同比增长。公司持续投入巨额资金用于研发，上半年研发投入达5.40亿元，占营收比例超过127%，以加速推进九个分子的临床开发，构建全面的创新药梯队。尽管高研发投入和商业化推广导致净利润亏损扩大，但多项在研产品在中美两国均取得积极临床进展，预示着未来的增长潜力。鉴于市场竞争和政策调整，公司下调了未来三年的营收和净利润预测，但预计亏损将逐年收窄，并维持“买入”评级，同时提示了研发、销售和国际合作可能面临的风险。

中心思想 业绩提速与盈利能力提升 片仔癀公司在2023年上半年实现了营收和归母净利润的显著增长，尤其在第二季度，得益于主导产品片仔癀锭剂的提价，医药工业营收增速明显加快。同时，公司通过加强费用管控，有效抵消了毛利率的轻微下降，推动净利率上升，从而提升了整体盈利能力。 战略聚焦与渠道拓展 公司坚定执行“4+4+4”大单品战略，在肝病用药、心血管用药等核心领域实现稳健增长，并积极培育化妆品和食品板块的新增长点。在渠道方面，公司在现有体验馆基础上，持续拓展主流连锁药店渠道，大幅增加了终端门店覆盖，为长期发展奠定基础。 主要内容 2023年上半年业绩概览与驱动因素 营收与利润双增长，Q2提速显著 2023年上半年，片仔癀实现营业收入50.45亿元，同比增长14.08%；归母净利润15.41亿元，同比增长17.23%；扣非归母净利润15.77亿元，同比增长19.80%。其中，第二季度单季营收24.16亿元，同比增长16.45%；归母净利润7.71亿元，同比增长23.37%，增速快于第一季度。经营性净现金流为13.69亿元，同比下降74.49%，主要系公司定期存款分类方式调整所致。 锭剂提价与费用管控提升盈利 2023年5月6日，公司上调主导产品片仔癀锭剂的国内外市场价格，国内零售价从590元/粒上调至760元/粒，供应价相应上调约170元/粒；海外市场供应价相应上调约35美元/粒。此次提价是第二季度医药工业营收（同比增长24.47%）提速的关键因素。尽管受原材料和人工成本上升影响，上半年毛利率同比下降0.63个百分点至47.07%，但公司通过加强费用管控，销售费用率和管理费用率分别同比下降1.48个百分点和0.32个百分点至4.84%和3.27%，均达到历史最低水平，从而推动净利率同比上升1.04个百分点至31.45%。 产品战略与市场渠道布局 “4+4+4”大单品战略稳步推进 公司持续聚焦“4+4+4”大单品战略，优化资源配置。 肝病用药： 上半年营收22.51亿元，同比增长14%，其中第二季度增速达23.66%，受益于锭剂提价。 心血管用药： 上半年营收1.96亿元，同比增长59%，已超越去年全年营收，安宫牛黄丸销售表现强劲。 化妆品业务： 上半年营收2.73亿元，同比下降22%，可能与疫后消费复苏较弱及公司营销投入趋缓有关。 食品板块： 上半年营收同比增长140%，发展势头良好。公司将片仔癀上海家化口腔护理有限公司51%股权无偿划转至全资子公司福建片仔癀健康科技有限公司，以优化资源配置。 在产品矩阵方面，药品深耕安宫牛黄丸、茵胆平肝、片仔癀含片、肝宝4个大单品；化妆品以“两膏”“两霜”为新增长点；保健食品重点培育西洋参三七丹参颗粒、芦笋颗粒、珍立片/胶囊、双孢蘑菇提取物片4个产品。 终端渠道覆盖持续扩大 公司在全国近400家片仔癀体验馆的基础上，积极拓展主流连锁药店渠道，建立全品类战略合作伙伴关系，目前终端门店覆盖已超过10万家，有效提升了市场渗透率。 盈利预测与风险提示 盈利预测调整与“买入”评级维持 考虑到国内消费复苏承压，分析师下调了公司2023-2025年归母净利润预测，分别为30.69亿元、39.08亿元和45.24亿元（较前次下调11%、10%、12%），同比增速分别为24%、27%和16%。当前股价对应2023-2025年PE分别为56倍、44倍和38倍。鉴于片仔癀具备天然护城河、长期发展空间广阔以及产品保值增值属性，且品牌势能持续提升，维持“买入”评级。 主要风险因素 报告提示的风险包括原材料成本上涨高于预期、多元化进展低于预期以及锭剂控货超预期。 总结 片仔癀在2023年上半年展现出强劲的业绩增长势头，尤其在第二季度，通过主导产品锭剂的提价和严格的费用管控，实现了营收提速和盈利能力的显著提升。公司持续推进“4+4+4”大单品战略，优化产品结构，并在渠道拓展方面取得显著进展，终端门店覆盖已超10万家。尽管面临国内消费复苏承压等挑战，导致盈利预测有所下调，但公司凭借其独特的品牌优势和市场地位，长期发展前景依然广阔，分析师维持“买入”评级。投资者需关注原材料成本、多元化进展及锭剂控货等潜在风险。

中心思想 非新冠业务驱动业绩稳健增长 安图生物2023年上半年营收和归母净利润虽受新冠业务基数影响增速放缓，但剔除新冠业务后，营收同比增长约23%，显示出公司非新冠业务的强劲增长势头和稳健的经营基础。 多产品线布局与研发创新蓄力长期发展 公司持续高研发投入，推动多款创新产品上市并获得国内外认证，尤其在微生物质谱、化学发光和凝血领域取得进展。自动化流水线装机量持续增长，结合积极的市场营销和战略合作，为公司未来业绩增长奠定了坚实基础。 主要内容 22年新冠业务收入基数影响表观业绩，剔除新冠业务后营收增速稳健 业绩概览与新冠业务影响 2023年上半年，安图生物实现营收21.08亿元，同比增长1.82%；归母净利润5.46亿元，同比增长2.32%；扣非归母净利润5.27亿元，同比增长4.27%。其中，第二季度营收10.71亿元，同比增长3.12%，环比增长3.38%；归母净利润3.04亿元，同比增长3.57%，环比增长25.50%。报告指出，上半年营收增速放缓主要受2022年新冠业务收入高基数影响。 非新冠业务强劲增长 若剔除新冠业务收入影响，公司2023年上半年营收同比增长约23%，表明其核心非新冠业务保持了良好的增长态势，业务结构持续优化。 高研发投入推动新品上市，流水线有望贡献营收增量 研发投入与产品创新 2023年上半年，公司研发费用达3.11亿元，同比增长23.03%，占营业收入的14.75%，体现了公司对研发的高度重视。截至2023年6月30日，公司已拥有1278项专利、681项产品注册（备案）证书，并取得了449项产品的欧盟CE认证。值得关注的是，公司全自动微生物质谱检测系统Autof ms系列于2023年7月20日获得国内首张欧盟IVDR class C类注册证书。此外，第二季度有24项化学发光产品和2项微生物产品获得医疗器械注册证，凝血领域也发布了HMC800和AutoCimo C6000全自动凝血分析仪，进一步丰富了产品线。 自动化流水线市场拓展 截至2023年6月30日，公司全新自主研发制造的Autolas X-1系列流水线累计装机19套，Autolas A-1系列流水线累计装机114套。随着院内诊疗量的复苏，预计流水线装机量将加速增长，从而带动配套试剂的放量销售，贡献新的营收增量。 营销推介、合作赋能助力业务拓展 市场推广与品牌建设 2023年上半年，安图生物积极参与NCLM、CCLTA、CACLP、AACC等国内外多个行业展会，通过广泛的产品推介和营销布局，提升了品牌知名度和市场影响力。 战略合作深化业务布局 公司持续拓展和深化合作关系，例如佳能医疗全自动生化分析仪TBA-FX8获批国产注册证，有望与公司生化产品线形成良好协同效应，进一步增强公司产品的市场竞争力。 盈利预测、估值与评级 盈利预测调整与估值分析 考虑到2023年上半年新冠业务销售下降对业绩造成的压力，光大证券研究所下调了公司2023-2025年的归母净利润预测，分别为13.27亿元、15.95亿元和19.29亿元（原预测分别下调6%、10%、15%）。按当前股价计算，对应2023-2025年的PE分别为22倍、18倍和15倍。 维持买入评级展望 鉴于安图生物在国内化学发光领域的领先地位以及多样化的产品布局，分析师看好公司长期发展潜力，维持“买入”评级。 风险提示 潜在市场与政策风险 公司面临市场竞争加剧的风险，以及行业政策可能发生变更的风险，这些因素可能对公司的经营业绩产生影响。 研发与竞争挑战 研发投入不及预期或新产品市场推广受阻，以及激烈的市场竞争，都可能对公司的未来发展构成挑战。 总结 安图生物2023年上半年业绩在新冠业务高基数影响下表现稳健，剔除新冠业务后，非新冠业务营收实现约23%的同比增长，展现出强劲的内生增长动力。公司持续高强度研发投入，成功推动微生物质谱、化学发光、凝血等多个领域的新产品上市并获得关键认证，同时自动化流水线装机量稳步提升，为未来业绩增长奠定基础。通过积极的市场推广和战略合作，公司不断拓展业务边界。尽管短期内盈利预测有所下调，但鉴于公司在体外诊断领域的领先地位和多元化产品布局，分析师维持“买入”评级，看好其长期发展前景。公司需关注市场竞争加剧、行业政策变化及研发不及预期等潜在风险。

中心思想 业绩稳健增长，高端化与国际化双轮驱动 联影医疗2023年上半年实现营收和归母净利润的显著增长，分别达到52.71亿元和9.38亿元，同比增幅均超过20%。这一增长主要得益于公司在高端产品市场的持续发力以及国际业务的快速拓展。其中，MR和XR业务线表现尤为突出，而中高端CT产品收入占比也持续提升，显示出公司产品结构优化和市场竞争力的增强。 持续研发投入，构筑未来增长引擎 公司持续保持高强度的研发投入，2023年上半年研发费用占收入比重高达17.37%，远超行业平均水平。通过前瞻性的技术创新和智能数字化平台的开发部署，联影医疗不仅巩固了其在国内医学影像设备市场的领先地位，更通过不断的产品迭代和新产品发布计划，为未来的市场拓展和业绩增长奠定了坚实基础，有望在全球医学影像设备创新浪潮中发挥引领作用。 主要内容 核心业务线表现亮眼，高端产品驱动增长 整体业绩概览： 2023年上半年，联影医疗实现营业收入52.71亿元，同比增长26.35%；归母净利润9.38亿元，同比增长21.19%；扣非归母净利润7.87亿元，同比增长14.44%。其中，第二季度表现强劲，营收30.58亿元，同比增长21.69%；归母净利润6.08亿元，同比增长29.91%。 毛利率与费用结构： 公司毛利率同比增长2.55个百分点至48.71%，主要得益于高端产品销售占比提升及服务收入增长。同期，销售费用率、研发费用率和管理费用率均有所上升，其中研发费用率达到16.79%，同比增长4.67个百分点，体现了公司对研发的持续投入。 设备业务线表现： 2023年上半年设备收入达46.26亿元，同比增长22.92%。 CT业务线： 收入20.94亿元，同比增长7.30%，中高端CT收入占比持续提升。 MR业务线： 收入15.01亿元，同比增长66.43%，其中3.0T以上超高场MR在国内新增市场占有率位居第一。 MI业务线： 收入6.24亿元，同比增长6.16%，国内新增市场占有率保持领先。 XR业务线： 收入3.23亿元，同比增长46.26%。 RT业务线： 收入0.84亿元，同比下降17.27%，主要受产品收入确认周期和季节性波动影响，预计下半年将有所改善。 维修服务收入： 维修服务收入4.98亿元，同比增长40.50%，为公司业绩增长提供补充。 研发投入持续加码，国际市场份额稳步提升 研发投入与技术创新： 2023年上半年研发投入高达9.15亿元，占收入比重17.37%，同比增长3.39个百分点。公司已完成MR的uAIFI、CT的uSense、MI的uExcel、XR的uSpaceAir等新的智能数字化平台开发和部署。预计从2023年下半年到2024年，公司每个产品线都将推出2到5款新产品，以持续开拓新的细分领域，丰富产品组合，增强市场竞争力。 国际业务发展： 2023年上半年海外收入达到7.18亿元，同比增长32.29%，收入占比提升至13.62%。公司在北美、亚太、欧洲和新兴国家等重点市场建立了立体营销网络和完善的售后服务体系，高端和超高端产品在海外进展顺利，带动了联影全线产品在国际市场的推广。公司通过中高端产品“高举高打”的策略，积极拓宽国际化市场。 盈利预测与评级： 光大证券研究所维持对联影医疗2023年至2025年归母净利润的预测，分别为20.39亿元、25.67亿元和32.06亿元，并维持“买入”评级。 总结 联影医疗在2023年上半年展现出强劲的增长势头，营业收入和归母净利润均实现超过20%的同比增长。这一优异表现主要得益于公司在高端医学影像设备市场的深耕，特别是MR和XR业务线的爆发式增长，以及中高端CT产品占比的持续提升。同时，公司持续高强度的研发投入，不断推出创新产品和智能数字化平台，为未来的市场竞争和业绩增长奠定了坚实的技术基础。在国际化战略方面，联影医疗通过“高举高打”的策略，海外收入占比显著提升，市场拓展成效显著。综合来看，联影医疗凭借其在高端产品、技术创新和国际市场拓展方面的优势，有望继续保持领先地位，并实现可持续发展。

中心思想 创新药驱动业绩增长，战略转型成效显著 恒瑞医药2023年上半年业绩表现强劲，营业收入和归母净利润均实现近9%的同比增长，扣非归母净利润增速更是达到11.68%。这一增长主要得益于创新药临床价值的持续凸显，其收入贡献显著。公司在第二季度实现了营收和利润的加速增长，显示出业绩拐点已现。同时，经营性净现金流同比大幅增长240.11%，反映出公司销售回款效率和财务状况的显著改善。 研发质量与国际化水平持续提升 公司持续高强度投入研发，研发费用占营收比例高达27.38%，并取得了丰硕成果，多项重要研究成果获得国际认可，并有多个1类创新药、改良型新药及新适应症获批上市。在国际化方面，公司通过对外授权和海外临床试验的突破，成功推动创新药在全球范围内的临床价值变现，为公司未来业绩增长提供了强劲支撑。公司正积极优化管线布局，聚焦First-in-class (FIC) 和 Best-in-class (BIC) 高质量差异化产品，以提升核心竞争力。 主要内容 业绩增长与现金流改善 2023年上半年业绩概览 恒瑞医药2023年上半年实现营业收入111.68亿元，同比+9.19%；归母净利润23.08亿元，同比+8.91%；扣非归母净利润22.43亿元，同比+11.68%。经营性净现金流达28.75亿元，同比大幅增长240.11%。第二季度增长提速尤为明显，单季度营业收入56.76亿元，同比+19.51%；归母净利润10.69亿元，同比+21.17%。 创新药与仿制药收入贡献 2023年上半年，创新药收入（含税）达到49.62亿元，其临床价值的凸显是驱动公司收入增长的核心因素。仿制药收入基本持平，尽管医疗机构诊疗复苏带动手术麻醉、造影等产品及新上市仿制药销售同比增长，但仿制药集采仍对销售构成一定压力。 经营性现金流显著提升 公司现金流状况大幅改善，经营性净现金流的显著增长主要归因于销售收入的增长以及销售回款速度的加快。2023年上半年，公司销售商品、提供劳务收到的现金达115.08亿元，同比大幅增长26.87%。 创新驱动与国际化战略 研发投入与成果 2023年上半年，公司研发投入30.58亿元，占营收比例27.38%，其中费用化研发投入23.31亿元，研发费用率20.87%。年内，公司有60余项重要研究成果获得国际认可，在Lancet、Journal of Clinical Oncology、JAMA Oncology等全球顶级期刊发表，累计影响因子达825分，包括15篇影响因子大于10分的重磅研究论文。 新药及适应症获批 上半年，公司有多个新药及适应症获批上市： 1类创新药： 阿得贝利单抗、磷酸瑞格列汀、奥特康唑。 改良型新药： 盐酸右美托咪定鼻喷雾剂。 新适应症： 卡瑞利珠单抗联合阿帕替尼用于一线治疗晚期肝癌（第9个适应症及阿帕替尼第3个适应症）；马来酸吡咯替尼片联合曲妥珠单抗加多西他赛一线治疗HER2+复发/转移性乳腺癌（第3个适应症）；羟乙磺酸达尔西利联合来曲唑或阿那曲唑一线治疗HR+、HER2-局部复发或晚期转移性乳腺癌（第2个适应症）。 研发管线优化与临床试验进展 公司积极优化调整管线布局，淘汰低竞争力的me-too产品，致力于First-in-class (FIC) 和 Best-in-class (BIC) 高质量差异化产品的研发。截至2023年6月底，公司拥有5000多人的研发团队，其中近2000人的临床研发团队管理着270多项临床试验，包括60多项关键注册试验，临床资源覆盖全国400家临床试验机构、1500余个专业科室，上半年已招募全球患者及健康受试者7500余名。 对外授权进展 公司国际化能力持续强化，通过对外授权实现创新药临床价值的全球变现： EZH2抑制剂SHR2554： 2023年2月，将除大中华区以外的全球权益许可给Treeline Biosciences，预期获得1,100万美元首付款（已支付）+累计不超过4,500万美元的开发里程碑款+累计不超过6.5亿美元的销售里程碑款+销售提成。 TSLP单抗： 2023年8月，将除大中华区以外的全球权益许可给One Bio, Inc.，预期获得2,500万美元首付款和近期里程碑付款+累计不超过10.25亿美元的研发及销售里程碑款+销售提成。 海外临床研究突破 公司在海外临床方面也取得重要进展： 卡瑞利珠单抗联合阿帕替尼： 首个国际多中心Ⅲ期临床研究（治疗晚期肝癌）已达到主要研究终点，美国FDA已正式受理卡瑞利珠单抗的BLA。 Edralbrutinib片： 2023年5月，子公司创新药Edralbrutinib片用于治疗视神经脊髓炎谱系疾病（NMOSD）适应症获得美国FDA授予的孤儿药资格认定，有望加快临床试验及上市注册进度。 盈利预测、估值与评级 光大证券研究所维持对恒瑞医药2023~2025年归母净利润的预测，分别为47.49亿元、57.08亿元和67.20亿元，同比增速分别为+21.57%、+20.21%和+17.71%。当前股价对应PE分别为54倍、45倍和38倍。维持“增持”评级。 总结 恒瑞医药2023年上半年业绩实现显著增长，创新药收入成为核心驱动力，同时经营性现金流大幅改善，显示出公司经营效率和财务健康状况的提升。公司持续加大研发投入，聚焦高质量差异化创新，并取得了多项新药及适应症的获批。在国际化战略方面，通过多项重磅对外授权和海外临床研究的突破，公司正逐步实现创新药的全球价值变现。这些积极进展共同预示着公司业绩拐点的到来，并为其长期可持续发展奠定坚实基础。分析师维持“增持”评级，看好公司未来盈利能力和市场表现。

中心思想 业绩强劲复苏与增长动能 艾德生物在2023年上半年展现出强劲的业绩复苏态势，营收和归母净利润均实现显著增长，尤其第二季度营收环比大幅提升，这主要得益于医疗机构常规诊疗量的恢复。检测试剂业务作为核心驱动力表现突出，同时海外业务也呈现显著的恢复性增长，共同构筑了公司业绩增长的坚实动能。 盈利能力优化与长期发展基石 公司通过规模效应和有效的费用控制，实现了期间费用率的同比下降，显著增强了盈利能力。持续高强度的研发投入不仅巩固了公司在肿瘤伴随诊断领域的技术领先地位，也为未来产品创新和市场拓展奠定了坚实基础。此外，与国内外领先药企的战略合作不断深化，特别是在ADC药物伴随诊断和PARP抑制剂伴随诊断领域的突破性进展，预示着公司未来增长的广阔空间和长期发展潜力。 主要内容 2023年半年度业绩概览 艾德生物于2023年8月2日发布了2023年半年度报告。报告显示，公司上半年实现营业收入4.59亿元，同比增长16.87%；归属于上市公司股东的净利润为1.27亿元，同比增长41.97%；扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润为1.09亿元，同比增长42.64%。公司2023年上半年业绩表现亮眼，超出市场预期。 业务复苏与结构性增长 常规诊疗复苏驱动业绩增长： 2023年上半年，公司营收达4.59亿元，同比增长16.87%；归母净利润1.27亿元，同比增长41.97%。其中，第二季度营收2.64亿元，环比增长35.04%，显著体现了医疗机构常规诊疗量恢复对公司业绩的积极拉动作用，公司营收迎来快速复苏。 业务板块表现： 从具体业务构成来看，检测试剂业务是公司核心增长引擎，实现营收3.84亿元，同比增长29.99%。药物临床研究服务营收0.25亿元，同比增长38.34%，显示该业务板块的良好发展势头。然而，检测服务营收0.45亿元，同比下降39.29%。 国内外市场齐头并进： 在区域分布方面，国内市场营收3.82亿元，同比增长13.87%。海外市场营收0.77亿元，同比增长34.44%，海外业务恢复态势显著，成为公司业绩增长的重要补充。 盈利能力优化与研发创新驱动 期间费用率显著下降： 2023年上半年，公司毛利率同比提升0.47个百分点至83.62%，显示产品盈利能力稳定。销售费用率同比降低1.67个百分点至31.47%；管理费用率同比降低1.15个百分点至7.69%；财务费用率同比降低1.68个百分点至-5.05%，主要得益于外币汇兑收益的增加。综合作用下，期间费用率同比下降4.30个百分点至54.14%，公司整体盈利能力得到显著增强。 持续高强度研发投入： 报告期内，公司研发费用投入9,186.67万元，占营业收入的20.03%，同比提升0.20个百分点，体现了公司对研发创新的持续重视。截至2023年6月30日，公司研发团队规模达491人，拥有24项三类医疗器械注册证、1项二类医疗器械注册证以及60项专利授权（其中发明专利52项），持续巩固其在伴随诊断领域的技术领先地位和产品创新能力。 战略合作深化与市场拓展 ADC药物伴随诊断布局： 公司在ADC（抗体偶联药物）伴随诊断领域积极布局，已涵盖HER2、c-Mct、Claudin18.2等多个重要靶点，并与恒瑞医药、百济神州、和黄医药、基石药业等多家国内知名药企建立了伴随诊断合作关系，为未来ADC药物的临床应用提供精准诊断支持。 与阿斯利康达成重磅合作： 2023年7月24日，公司与全球领先的制药企业阿斯利康达成靶向药物伴随诊断合作。艾德生物自主研发的人类同源重组修复缺陷（HRD）检测产品将作为阿斯利康PARP抑制剂利普卓（奥拉帕利）卵巢癌适应症在中国的伴随诊断。此项合作将加速HRD检测产品在国家药品监督管理局的注册审批进程，有望显著拓展公司在卵巢癌伴随诊断领域的市场空间和影响力。 盈利预测、估值与风险展望 盈利预测与评级： 考虑到公司受益于疫后复苏，业务有望快速恢复，分析师维持公司2023-2025年归母净利润预测分别为2.58亿元、3.22亿元和3.96亿元。当前股价对应2023-2025年PE分别为39倍、31倍和26倍。鉴于公司作为国内肿瘤伴随诊断行业的龙头企业，具备深厚的技术壁垒和产品优势，分析师看好公司长期发展，继续维持“买入”评级。 风险提示： 公司面临的主要风险包括产品研发及获批不及预期，以及市场竞争加剧。这些因素可能对公司的未来业绩和市场地位产生影响。 总结 艾德生物在2023年上半年实现了强劲的业绩增长，营收和净利润均大幅提升，主要得益于常规诊疗活动的全面恢复以及检测试剂和海外业务的显著增长。公司通过精细化管理，有效控制了期间费用，提升了整体盈利能力。同时，持续高比例的研发投入确保了其在肿瘤伴随诊断领域的技术领先和产品创新优势。与国内外领先药企的战略合作不断深化，特别是在ADC和PARP抑制剂伴随诊断方面的突破性进展，为公司未来市场拓展和长期增长提供了坚实支撑。尽管面临产品研发和市场竞争的潜在风险，但作为行业龙头，艾德生物凭借其核心技术优势和前瞻性产品布局，预计将保持稳健的增长态势，持续巩固其市场领导地位。

中心思想 业绩稳健增长，常规业务表现强劲 药明康德2023年上半年业绩表现强劲，符合市场预期，主要得益于常规业务的显著增长和新签订单的强劲支撑。公司在剔除新冠商业化项目后，常规业务收入实现高速增长，尤其在第二季度表现突出，显示出其CRDMO及CTDMO模式的强大发展后劲。 盈利能力提升，未来发展基础坚实 公司各业务板块在第二季度实现环比提速，综合毛利率显著改善，达到40.52%，同比提升4.27个百分点，体现了其作为CXO龙头的稳健盈利能力和运营效率的提升。充足的新签订单，特别是新分子业务的爆发式增长，为公司未来持续发展奠定了坚实基础。 主要内容 2023年H1业绩概览 2023年上半年，药明康德实现总收入188.7亿元人民币，同比增长6.28%。归属于上市公司股东的净利润为53.1亿元，同比增长14.6%。扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润达到47.6亿元，同比增长23.7%，整体业绩表现符合此前市场预期。 常规业务与新签订单驱动增长 剔除新冠商业化项目后，公司常规业务收入在23H1同比增长27.9%。其中，第二季度常规业务收入同比增长39.5%，较第一季度增速有明显提升。化学业务在23H1实现收入134.7亿元，同比增长3.8%，其第二季度常规化学业务收入同比增长51.6%，主要得益于工艺研发和生产部分的强劲贡献。测试业务在第二季度录得16.4亿元收入，同比增长23.6%，其中实验室分析与测试业务收入11.9亿元（同比增长21.4%），临床业务收入4.5亿元（同比增长29.6%）。在手订单方面，23H1常规项目在手订单同比增长25%，新分子业务在手订单更是实现188%的同比高速增长，为公司未来发展提供了坚实保障。 各业务板块环比提速与毛利率改善 尽管23Q1受全球投融资疲软、国内春节及CGT需求疲软等多重因素影响，生物学及ATU业务增长较缓，但进入第二季度，上述业务均实现环比提速。生物学业务收入6.6亿元，同比增长17.5%，收入增速环比提升9.2个百分点。ATU业务收入3.9亿元，同比增长22.9%，收入增速环比提升14.2个百分点。DDSU业务第二季度收入1.8亿元，同比下降17.9%，但收入增速环比提升13.1个百分点。23H1公司综合毛利率为40.52%，同比提升4.27个百分点，主要得益于疫情消退、各项业务效率提升以及汇率的积极影响。 盈利预测与投资评级 分析师认为药明康德作为一站式CXO龙头，23H1业务增长符合预期，且毛利率进一步改善。基于此，略上调了公司2023-2025年归母净利润预测，分别为98.34亿元、121.47亿元和152.62亿元，分别同比增长11.57%、23.53%和25.64%。A股和H股均维持“买入”评级，A股对应23-25年PE为23/18/15倍，H股对应23-25年PE为22/18/14倍。 风险因素 报告提示了公司面临的潜在风险，包括疫情持续风险、药企研发投入不及预期以及市场竞争加剧等。 总结 药明康德2023年上半年业绩表现强劲，收入和净利润均实现稳健增长，符合市场预期。公司常规业务，特别是化学业务和测试业务，展现出强大的增长势头，且新签订单充足，为未来发展奠定坚实基础。各业务板块在第二季度均实现环比提速，综合毛利率显著提升，反映出公司卓越的运营效率和盈利能力。分析师上调了盈利预测并维持“买入”评级，肯定了公司作为CXO龙头的市场地位和增长潜力，但投资者仍需关注疫情、研发投入和市场竞争等潜在风险。