中心思想 业绩稳健增长，医疗网络持续扩张 海吉亚医疗2023年上半年业绩表现符合市场预期，营收和净利润均实现双位数增长。尤其在剔除新冠业务影响后，公司各项核心财务指标呈现更强劲的增长势头，净利率显著提升。这表明公司主营业务健康发展，盈利能力持续增强。 战略布局深化，肿瘤服务优势凸显 公司坚定执行“一站式全生命周期肿瘤服务”战略，肿瘤业务收入占比进一步提升，巩固了其在肿瘤医疗服务领域的专业优势。同时，通过并购与自建并举的方式，公司医疗服务网络稳步扩张，新增床位和在建项目为未来增长奠定坚实基础，展现出可持续的发展模式。 主要内容 要点 评级维持“买入”：当前价39.65港元，分析师维持“买入”评级。 业绩符合预期：公司2023年中报业绩基本符合市场预期。 事件 财务数据披露：公司实现营收17.60亿元，同比增长15.3%；净利润3.35亿元，同比增长46.8%；经调整净利润3.47亿元，同比增长15.3%。 点评 剔除新冠业务业绩快速增长，净利率显著提升 核心业务强劲增长：23H1剔除新冠业务后，公司收入同比增长21.1%，毛利同比增长23.9%，净利润同比增长67.5%，经调整净利润同比增长27.1%。 医院业务表现：医院业务实现营收16.82亿元，同比增长16.3%。其中，门诊服务收入5.43亿元，同比增长5.8%；住院服务收入11.39亿元，同比增长22.1%。这主要得益于旗下医院积极拓展诊疗项目、丰富治疗手段以及提升复杂手术能力。 肿瘤业务占比提升：肿瘤业务实现营收7.98亿元，占总营收的45.3%，较去年同期提高1.3个百分点，体现公司在肿瘤服务领域的专注与发展。 盈利能力改善：公司23H1毛利率为32.4%，基本保持稳定（同比降低0.2pct）；净利率为19.0%，较去年同期提高4.0pct，净利率同比提升明显。 并购自建稳步推进，医疗服务网络持续扩大 并购项目进展：2023年5月和7月，公司分别公布收购宜兴海吉亚医院和西安长安医院，进一步扩大市场布局。 在建医院项目： 德州海吉亚医院：计划设置600-800张床位，预计2023年底交付。 无锡海吉亚医院：计划设置800-1000张床位，预计2024年交付。 常熟海吉亚医院：计划设置800-1200张床位，预计2025年交付。 现有二期医院进展： 重庆海吉亚二期：已投入使用，新增床位1000张。 单县海吉亚二期：计划设置床位500张，已于2023年7月全面投用。 成武海吉亚二期：计划新增床位350张，预计于2023年第四季度投入运营。 发展模式：公司通过并购和自建的稳步推进，标准化可持续的发展模式助力其医疗服务网络和业务规模不断扩大。 盈利预测、估值与评级 盈利预测调整：受宏观环境影响及部分医疗项目恢复不及预期，公司略下调2023-2025年净利润预测至7.31/10.05/12.48亿元（较前次预测分别下调7.5%/0.7%/2.5%）。 EPS与PE：对应EPS分别为1.16/1.59/1.98元，对应PE分别为32/23/19倍。 评级维持：维持“买入”评级。 风险提示 医疗事故风险：运营中可能面临医疗事故风险。 并购扩张不及预期：并购项目进展或整合效果可能不达预期。 行业政策风险：行业政策变化可能对公司运营产生影响。 总结 海吉亚医疗2023年上半年表现稳健，营收和净利润实现双位数增长，尤其在剔除新冠业务影响后，核心业务展现出强劲的增长势头，净利率显著提升4.0个百分点至19.0%。公司在肿瘤医疗服务领域持续深耕，肿瘤业务收入占比提升至45.3%。通过并购宜兴和西安医院，并积极推进德州、无锡、常熟等地的自建项目以及重庆、单县、成武等现有医院的二期扩建，公司医疗服务网络持续扩大，床位规模显著增加。尽管宏观环境影响导致部分医疗项目恢复不及预期，分析师略微下调了2023-2025年的净利润预测，但仍维持“买入”评级，肯定了公司在医疗服务领域的持续扩张能力和长期发展潜力。

中心思想 诊疗活动恢复驱动业绩增长 润达医疗2023年上半年在宏观经济和医疗政策影响下，受益于医院门诊量和手术量等诊疗活动的逐步恢复，公司主营业务（除第三方实验室检测外）收入实现稳定增长，带动归母净利润同比上升9.67%。尽管整体营收因去年同期第三方实验室检测业务基数较高而略有下降，但核心业务的恢复态势显著。 AI赋能与综合服务拓展新机遇 公司持续加大研发投入，特别是在体外诊断（IVD）产品及人工智能（AI）产品领域。自产工业板块营收实现亮眼增长，其中“慧检-人工智能解读检验报告系统”等AI产品已在多家医疗机构推广，并积极与行业巨头合作开发普惠AI医疗服务大模型，为公司未来增长注入新动能。同时，公司紧跟国家医改政策，通过提供综合服务平台帮助医疗机构降本增效，持续扩大市场份额。 主要内容 23H1业绩概览与业务结构调整 润达医疗2023年上半年实现营业收入45.21亿元，同比下降5.03%；归属于上市公司股东的净利润为1.75亿元，同比上升9.67%；扣除非经常性损益的归母净利润为1.57亿元，同比上升6.37%。其中，第二季度营收23.43亿元，同比下降9.61%；归母净利润0.94亿元，同比下滑20.54%。 营收小幅下降的主要原因是，去年同期受客观因素影响，第三方实验室检测业务规模增幅明显，而今年同期该业务规模下降87.82%，对总体收入基数影响较大。剔除第三方实验室业务后，公司主营业务收入同比增加7.08%，销售规模恢复稳定增长。归母净利润的增长则主要得益于国内宏观经济环境及医疗政策影响下，医院门诊量、手术量等诊疗活动的逐步恢复，带动公司各项业务随之恢复。 研发投入提升与AI产品创新 公司持续提升自产产品研发能力，2023年上半年研发费用投入6594.12万元，同比增加11.85%。公司重点加大在IVD产品及AI产品领域的研发投入，以满足临床检测需求。工业板块表现尤为突出，上半年实现营收2.89亿元，同比大幅增加36.63%。 在AI产品方面，公司推出的“慧检-人工智能解读检验报告系统”已在国内40余家医疗机构推广使用，显示出良好的市场接受度。此外，公司积极与华为等国内大型模型基数公司开展合作，共同开发普惠AI医疗服务大模型，相关产品开发工作正稳步顺利推进中，预示着AI技术将成为公司新的增长引擎。 综合服务平台建设与政策响应 润达医疗积极响应国家医保控费、医疗反腐等医改政策，通过为各级医疗机构客户提供整体综合服务，帮助其实现降本增效，持续推进综合服务业务，进一步扩大市场份额。截至2023年上半年，公司集约化及区域检验中心客户共计409家，显示其在综合服务领域的市场渗透力。 此外，公司在2023年上半年联合上海第十人民医院组建临床多组学检测分析中心，共同促进实验室自建项目（LDT）的未来发展，这不仅有助于提升公司的技术服务能力，也符合行业发展趋势。 盈利预测与投资评级 基于公司自产产品研发能力的持续提升以及AI产品赋能带来的新增长点，分析师维持对润达医疗2023-2025年的归母净利润预测分别为5.04亿元、6.11亿元和7.43亿元。当前股价对应2023-2025年的市盈率（PE）分别为15倍、12倍和10倍。考虑到公司在IVD综合服务行业的领先地位优势，分析师维持“买入”评级。 同时，报告提示了潜在风险，包括产品推广不及预期以及市场竞争加剧的风险。 总结 润达医疗2023年上半年业绩表现出韧性与增长潜力。尽管受第三方实验室检测业务调整影响，整体营收略有下降，但核心主营业务在诊疗活动正常化带动下实现稳定增长，归母净利润同比回升。公司持续加大研发投入，特别是在AI产品领域的创新和市场推广，以及与行业巨头的合作，预示着新的增长动能。此外，公司积极响应国家医改政策，通过强化综合服务平台建设，持续巩固市场地位。综合来看，公司在行业领先地位、创新能力和政策适应性方面均表现良好，分析师维持“买入”评级，并对其未来盈利能力持乐观态度。

中心思想 业绩稳健增长与全球化加速 迈瑞医疗在2023年上半年展现出强劲的财务表现，营收和归母净利润均实现超过20%的稳健增长，其中第二季度业绩尤为亮眼，符合市场预期。这一增长主要得益于公司三大核心业务线——生命信息与支持、体外诊断和医学影像的全面发展。同时，公司持续加大研发投入，不断推出高端创新产品，并积极推进国际化战略，通过海外市场突破和战略性收购，加速全球布局，为长期发展奠定坚实基础。 研发驱动与市场拓展 报告强调了迈瑞医疗以研发创新为核心驱动力，通过显著增长的研发费用和专利积累，持续丰富产品结构，提升产品竞争力。在市场拓展方面，公司不仅在国内医疗新基建和超声采购复苏中抓住机遇，更在海外市场取得显著进展，高端客户群不断突破，国际化战略步伐明显加快，显示出其在全球医疗器械市场的日益增强的影响力。 主要内容 2023年上半年财务表现 迈瑞医疗于2023年上半年实现营业收入184.76亿元，同比增长20.32%；归属于母公司净利润64.42亿元，同比增长21.83%；扣除非经常性损益的归母净利润为63.41亿元，同比增长20.84%。其中，2023年第二季度表现尤为突出，单季营收达到101.11亿元，同比增长20.20%，环比增长20.89%；归母净利润38.71亿元，同比增长21.63%，环比增长50.55%，整体业绩表现亮眼，符合市场预期。 三大核心业务线增长分析 生命信息与支持业务： 2023年上半年营收达86.67亿元，同比增长27.99%。该业务的高增长主要得益于国内医疗新基建的深入开展以及海外高端客户群的持续突破。 体外诊断业务： 2023年上半年营收为59.75亿元，同比增长16.18%。其中，第二季度增长超过35%，主要受益于国内体外诊断试剂自3月份以来的迅速复苏、仪器装机表现亮眼，以及海外中大样本量客户的加快突破，上半年成功突破海外第三方连锁实验室73家。 医学影像业务： 2023年上半年营收为37.01亿元，同比增长13.40%。该业务在第二季度增长超过35%，主要得益于国内超声采购自3月份以来的逐步复苏，以及全新高端超声R系列和全新中高端超声I系列产品的迅速上量，带动了海内外高端客户群的突破。 研发投入与产品创新 公司持续加强研发投入，2023年上半年研发费用达到20.4亿元，同比增长40.07%，显示出对技术创新的高度重视。截至2023年6月30日，公司累计授权专利4,503件，其中发明专利授权2,055件。上半年，迈瑞医疗在多个领域推出了新产品，进一步丰富了产品结构： 生命信息与支持领域： 推出瑞智联生态•易关护亚重症整体解决方案、BeneHeart D系列新一代除颤监护仪、新一代麻醉系统A7/A5、急救转运呼吸机TV80/TV50等。 体外诊断领域： 推出传染病免疫试剂乙型肝炎病毒核心抗体测定试剂盒、全自动凝血分析仪CX-6000等。 医学影像领域： 推出Vetus 60低端台式彩超、VetiX S300善用智能DR等。 国际化战略进展 迈瑞医疗的国际化战略步伐不断加快，海外市场持续取得突破。截至2022年，在Newsweek（美国新闻周刊）评选的全球Top100家医院中，迈瑞已成功覆盖75家，显示其在全球高端医疗市场的渗透能力。为进一步推动体外诊断业务的全面国际化，公司于2023年7月31日宣布拟以现金形式收购DiaSys Diagnostic Systems 75%的股权。此次收购完成后，将通过DiaSys逐步导入和完善化学发光等海外体外诊断业务的供应链平台。 盈利预测与投资评级 基于公司作为国内体外诊断龙头企业及其加速的国际化战略，分析师维持迈瑞医疗“买入”评级。预计公司2023年至2025年的归母净利润分别为116.81亿元、141.03亿元和172.54亿元，当前股价对应的2023年至2025年市盈率（PE）分别为28倍、23倍和19倍。报告看好公司长期发展，但同时提示了产品研发及获批不及预期、市场竞争加剧等风险。 总结 迈瑞医疗在2023年上半年实现了营收和净利润的稳健增长，三大核心业务线均表现出色，尤其在第二季度业绩亮眼。公司通过持续高强度的研发投入，不断推出创新高端产品，巩固了其在医疗器械领域的领先地位。同时，迈瑞医疗的国际化战略取得显著进展，海外市场覆盖率和影响力持续提升，并通过战略性收购进一步完善全球布局。综合来看，公司展现出强大的增长潜力和市场竞争力，分析师维持“买入”评级，对其长期发展持乐观态度。

中心思想 业绩增长放缓与市场预期差异 美好医疗2023年上半年整体收入和归母净利润实现同比增长，分别为11.89%和29.74%。然而，第二季度收入同比下滑0.75%，归母净利润同比增长11.67%，扣非归母净利润同比增长5.16%，业绩表现低于市场预期。这主要受到公司核心业务——家用呼吸机组件收入放缓的影响，该业务上半年收入同比基本持平，反映出行业去库存压力导致向核心客户的订单交付有所延迟。 新业务拓展与长期增长潜力 尽管核心业务面临短期挑战，美好医疗通过持续的技术创新、全球产能扩张以及积极拓展新业务和新客户，展现出长期的增长潜力。公司在人工植入耳蜗组件业务上实现高速增长，同时在给药系统、血糖管理等医疗器械细分领域以及健康防护、个人护理等消费电子领域取得突破性进展，并已产生实质性订单与销售收入。这些新业务的成功拓展，有望为公司未来业绩增长提供新的动力。 主要内容 2023年上半年业绩概览与Q2表现分析 美好医疗2023年上半年实现营业收入7.54亿元，同比增长11.89%；归属于母公司股东的净利润为2.41亿元，同比增长29.74%；扣除非经常性损益的归母净利润为2.24亿元，同比增长22.00%。然而，第二季度业绩表现低于市场预期，当季收入为3.87亿元，同比下滑0.75%；归母净利润1.33亿元，同比增长11.67%；扣非归母净利润1.24亿元，同比增长5.16%。 核心业务运营及全球产能布局 公司基石业务为家用呼吸机和人工植入耳蜗组件的开发制造和销售。2023年上半年，家用呼吸机组件收入为5.09亿元，同比微降0.71%，主要受行业去库存压力影响，导致向核心客户的订单交付延迟，但该业务毛利率达到45.28%，同比增加3.53个百分点。同期，人工植入耳蜗组件收入为0.58亿元，实现48.26%的高速增长，毛利率高达66.16%，同比增加3.73个百分点。为进一步释放产能，公司积极推进全球产能布局，惠州生产基地已投产，马来西亚二期扩产也取得积极进展。 盈利能力提升与期间费用增长 2023年上半年，公司整体盈利能力有所提升，毛利率增长2.44个百分点至43.98%。与此同时，期间费用有所增长：销售费用率为1.92%，同比增长0.59个百分点；研发费用率为6.96%，同比增长1.39个百分点；管理费用率为6.23%，同比增长1.56个百分点。公司持续加大研发投入，优化研发团队建设，并强化销售、管理费用管控，以支持业务的长期发展和新业务的拓展。 技术优势与新业务、新客户持续拓展 美好医疗凭借在精密模具、液态硅胶等核心技术方面的优势，以及先进的设备设施和完善的质量管理体系，持续拓展新业务和新客户。在医疗器械领域，公司与强生、迈瑞等全球龙头企业在给药系统、血糖管理、IVD、眼科器械消毒、骨科手术定位等细分领域展开合作，其中给药系统和血糖管理领域项目取得突破性进展。在健康防护、个人护理、户外运动、家用及消费电子等领域，公司也与飞利浦、YETI、SKG等知名品牌合作，YETI和SKG项目进展顺利，已取得实质性订单与销售收入。 盈利预测调整与投资评级 鉴于呼吸机组件订单同比增速下降，光大证券研究所下调了美好医疗2023年至2025年的归母净利润预测。新的预测分别为4.96亿元（原预测下调4.5%）、6.10亿元（原预测下调10.1%）和7.57亿元（原预测下调14.5%）。尽管盈利预测有所调整，但考虑到公司在细分领域的龙头地位以及新业务拓展的巨大潜力，研究报告维持了“买入”评级。同时，报告提示了需求回落、供应链、市场竞争加剧以及研发进度低于预期等风险。 总结 美好医疗2023年上半年业绩呈现增长态势，但第二季度表现低于市场预期，主要受家用呼吸机组件业务去库存压力影响。公司通过扩大全球产能、提升盈利能力以及积极拓展人工植入耳蜗组件、给药系统、血糖管理等医疗器械新业务和健康防护、消费电子等非医疗领域新客户，展现出强大的市场适应性和长期增长潜力。尽管盈利预测因核心业务短期放缓而有所下调，但公司凭借其技术优势和持续的业务多元化战略，仍被看好其未来的发展前景，维持“买入”评级。投资者需关注潜在的需求回落、供应链、市场竞争及研发进度等风险。

中心思想 业绩高速增长，核心业务驱动 锦波生物在2023年上半年实现了营业收入和归母净利润的显著增长，分别达到3.16亿元和1.09亿元，同比增幅高达105.2%和177.7%。这一强劲表现主要得益于公司重组胶原蛋白医美产品“薇旖美”的快速放量，以及医疗器械业务板块的突出贡献，其中单一材料医疗器械营收同比大幅增长278.53%。 行业红利与稀缺资质共振 公司业绩的爆发式增长，是重组胶原蛋白行业蓬勃发展与公司核心产品稀缺资质共同作用的结果。中国胶原蛋白市场规模持续扩大，重组胶原蛋白市场更是以63%的复合年增长率高速增长。“薇旖美”作为国内唯一拥有重组胶原蛋白三类器械证的产品，在市场中占据独特优势。同时，公司在研发创新、新品推出和产能建设方面的持续投入，为未来的规模效应和盈利能力提升奠定了坚实基础。 主要内容 2023年上半年财务表现概览 整体业绩： 2023年上半年，锦波生物实现营业收入3.16亿元，同比增长105.2%；归属于母公司股东的净利润为1.09亿元，同比增长177.7%。 第二季度表现： 2023年第二季度，公司营业收入达1.88亿元，同比增长110.1%，环比增长47.0%；归母净利润为0.66亿元，同比增长175.6%，环比增长54.5%。这表明公司业绩持续保持高速增长态势。 重组胶原蛋白行业蓬勃发展与“薇旖美”放量 胶原蛋白市场规模： 根据弗若斯特沙利文数据，中国胶原蛋白整体市场规模从2017年的97亿元增长至2022年的397亿元，复合年增长率（CAGR）为33%。预计到2027年，市场规模将达到1738亿元。 重组胶原蛋白市场： 按零售额计算，中国重组胶原蛋白产品市场规模从2017年的15亿元增长至2021年的108亿元，CAGR高达63%。预计到2027年，该市场将进一步增至1083亿元，届时将占中国胶原蛋白市场的62.3%。 “薇旖美”市场扩张： 在行业欣欣向荣的背景下，公司重组胶原蛋白医美产品“薇旖美”实现快速放量。截至2022年末，“薇旖美”已覆盖658家医美机构；截至2023年上半年，覆盖机构数量已增至1500余家，医美业务销售团队也扩充至87人，有力推动了公司医疗器械板块营收的高速增长。 各业务板块营收分析 整体构成： 2023年上半年，公司医疗器械、功能性护肤和原料业务的营收分别为2.77亿元、0.31亿元和0.09亿元。 医疗器械业务： 作为主要增长引擎，营收同比增长140.25%。其中，单一材料医疗器械（包括“薇旖美”与胶原蛋白凝胶）营收2.34亿元，同比大幅增长278.53%；复合材料医疗器械营收0.43亿元，同比下降19.44%。 功能性护肤业务： 营收同比增长1.18%。细分来看，单一成分功能性护肤品营收0.05亿元，同比激增881.05%，主要受益于新品“ProtYouth®”的推出；复合成分功能性护肤品营收0.26亿元，同比下降12.90%。 原料业务： 营收同比增长3.65%。 销售区域表现与未来潜力 主要增长区域： 2023年上半年，华北和华东地区分别实现营收1.10亿元和1.15亿元，分别同比增长61.49%和215.78%。这两个区域合计贡献了公司总营收的70.9%。公司在这两个经济相对发达地区的高增长，一方面受益于行业赛道红利，另一方面得益于“薇旖美”作为国内胶原蛋白领域唯一一张重组胶原蛋白三类器械证产品的稀缺性。 潜在增长区域： 华南、华西、华中地区合计贡献营收0.9亿元，同比增长89.2%，合计营收占比仅为28.6%。考虑到这些区域的经济实力与中国GDP占比存在不匹配，公司在这些地区未来拥有巨大的成长空间。 盈利能力显著提升与费用管控 综合毛利率与净利率： 2023年上半年，受益于高毛利医疗器械业务收入的高增，公司综合毛利率同比提升5.7个百分点至89.1%；归母净利率同比提升9.0个百分点至34.6%。第二季度，公司毛利率为88.6%，同比提升6.2个百分点；归母净利率为35.3%，同比提升8.4个百分点。 业务板块毛利率： 医疗器械毛利率为92.73%（同比+5.08pcts），功能性护肤为64.04%（同比-2.97pcts），原料为64.71%（同比-20.63pcts）。其中，单一材料医疗器械毛利率高达95.40%（同比+1.68pcts），单一成分功能性护肤品毛利率为91.04%（同比+11.64pcts）。 销售区域毛利率： 华西区域毛利率提升最为明显。华北、华东、华南、华西、华中毛利率分别为88.08%、90.69%、85.48%、91.33%、90.71%。 期间费用率： 2023年上半年，公司期间费用率同比下降7.1个百分点至47.9%。销售费用率21.0%（同比-7.0pcts），管理费用率12.2%（同比-0.1pcts），研发费用率13.0%（同比-0.6pcts），财务费用率1.8%（同比+0.6pcts）。 销售费用： 上半年销售费用达0.66亿元，同比增长53.9%。尽管销售费用绝对值增长，但由于营收规模增速更快，销售费用率同比下滑。宣传推广费、会议及展览费、业务招待费、交通差旅费同比增速分别为119.6%、331.3%、175.0%、245.6%。 研发投入： 上半年研发费用达0.41亿元，同比增长95.8%，但研发费用率同比下滑。委托及检测费用、直接材料、临床试验费用分别同比增长38.4%、96.8%、576.0%。公司上半年获得国内发明专利授权4项，国际发明专利授权2项，截至上半年累计拥有发明专利38项（含国际3项）。 财务费用： 财务费用率同比上升主要系利息费用同比提升112.5%至554万元。 公司战略布局与未来展望 业务体系： 锦波生物已构建重组胶原蛋白与抗HPV生物蛋白两大业务板块，形成了从上游功能蛋白核心原料到医疗器械、功能性护肤品等终端产品的全产业链业务体系。 产品创新与拓展： 公司已完成I型、III型、XVII型等重组胶原蛋白的基础研究。除“薇旖美”外，2023年还推出了“薇莱美”等新品。2023年8月28日，公司又推出一款注射用重组III型人源化胶原蛋白溶液，有望进一步增厚未来业绩。 产能保障： 2023年5月，公司的重组人源化胶原蛋白生物新材料制造基地——锦波合成生物产业园一期正式投产，可实现年产注射级A型人源化胶原蛋白400万支，为公司未来的销售扩张奠定了坚实的产能基础，有助于形成更高的规模效应与盈利能力。 盈利预测上调与评级： 基于2023年上半年超预期的毛利率和费用管控，以及医美消费的良好复苏、新产能的陆续投放和新品上市，分析师上调了公司2023-2025年归母净利润预测，分别至2.59亿元、4.21亿元、5.92亿元（较上次预测分别上调6.5%、6.9%、5.0%），对应EPS分别为3.81元、6.19元、8.69元。维持“买入”评级。 风险提示： 行业竞争加剧、行业政策变化风险、新品商业推广不及预期风险。 总结 业绩驱动与市场机遇 锦波生物在2023年上半年展现出强劲的增长势头，营收和净利润均实现翻倍增长，这主要得益于中国重组胶原蛋白医美市场的蓬勃发展以及公司核心产品“薇旖美”的市场领先地位。作为国内唯一拥有重组胶原蛋白三类器械证的产品，“薇旖美”的稀缺性使其在激烈的市场竞争中脱颖而出，通过扩大医美机构覆盖和优化销售团队，公司成功把握了行业红利，有效推动了医疗器械业务的快速发展，成为业绩增长的核心驱动力。 盈利能力优化与未来展望 公司高毛利的医疗器械业务的显著增长，带动了整体毛利率的提升，同时，严格的费用管控策略进一步优化了公司的盈利能力和财务健康状况。在战略层面，锦波生物持续加大研发投入，不断推出创新产品，并积极进行产能建设，如锦波合成生物产业园一期投产，为未来的规模扩张和业绩持续增长提供了坚实保障。鉴于其卓越的财务表现、清晰的增长路径和战略布局，分析师上调了公司的盈利预测并维持“买入”评级，但投资者仍需关注行业竞争加剧、政策变化及新品推广不及预期等潜在风险。

中心思想 业绩显著扭亏与核心产品强劲增长 康泰生物在2023年上半年实现了显著的业绩扭亏为盈，特别是第二季度表现突出。这主要得益于其自主非免疫规划疫苗的强劲销售增长，尤其是13价肺炎球菌多糖结合疫苗和23价肺炎球菌多糖疫苗，销售收入同比大幅增长，成为公司业绩增长的核心驱动力。 创新驱动与国际化战略成效显著 公司正积极推进新产品研发，多款创新疫苗已进入注册现场核查、GMP符合性检查或临床试验阶段，预示着未来将步入创新疫苗驱动增长的新时代。同时，康泰生物在疫苗国际化方面取得了卓有成效的进展，通过与多个国家和地区的合作，成功拓展了海外市场，为公司打造了更广阔的业绩增长点。 主要内容 要点 2023年上半年，康泰生物实现营业收入17.31亿元，同比下降5.32%；归母净利润达5.10亿元，同比大幅增长323.58%；扣非归母净利润为4.30亿元，同比激增397.50%。经营性净现金流达到3.39亿元，同比增长214.71%。基本每股收益（EPS）为0.46元。整体业绩符合市场预期，显示出公司强劲的盈利能力恢复。 点评 Q2业绩扭亏，13价肺炎和23价肺炎快速增长 2023年第二季度，公司单季度营业收入为9.82亿元，同比增长2.69%，实现了归母净利润和扣非归母净利润的扭亏为盈，分别为3.05亿元和2.40亿元。上半年，自主非免疫规划疫苗营业收入达到17.38亿元，同比增长6.52%，毛利率为88.45%。其中，13价肺炎球菌多糖结合疫苗销售收入同比增长61.30%，23价肺炎球菌多糖疫苗销售收入同比增长64.19%，成为业绩增长的主要贡献者。自主产品免疫规划疫苗营业收入为-874.59万元，毛利率为-423.15%，主要受预估退货及停工损失计入营业成本的影响。非经常性损益为0.81亿元，其中政府补助占0.90亿元。 大力推进新产品研发，步入创新疫苗驱动增长的时代 公司在2023年上半年大力推进新产品研发，多项疫苗取得重要进展。冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）和水痘减毒活疫苗已完成注册现场核查及GMP符合性检查。麻腮风联合减毒活疫苗和吸附破伤风疫苗获得临床批件。Sabin株脊髓灰质炎灭活疫苗（Vero细胞）已获得Ⅲ期临床总结报告。四价流感病毒裂解疫苗和口服五价重配轮状病毒减毒活疫苗（Vero细胞）已开启Ⅰ期临床。这些进展预示着公司将逐步进入以创新疫苗为驱动的增长新阶段。 疫苗国际化卓有成效，在更广阔的范围打造业绩增长点 康泰生物的疫苗国际化战略取得了显著成效。2023年2月，公司与巴基斯坦合作方就13价肺炎球菌多糖结合疫苗及23价肺炎球菌多糖疫苗在当地的注册、上市、经销达成合作。3月，与阿斯利康和印度尼西亚Combiphar公司签署战略合作备忘录，推动新冠疫苗及其他疫苗在印尼的本土化生产及商业化。4月，与印尼Biotis公司签署双载体13价肺炎球菌多糖结合疫苗的授权及技术转移协议。5月，与沙特阿拉伯医药进口商和印度头部制药企业分别签订授权代理协议，共同推动13价肺炎球菌多糖结合疫苗及23价肺炎球菌多糖疫苗在当地的注册、上市、经销。8月，公司重组新型冠状病毒疫苗（Y25腺病毒载体）获得印尼清真认证，有助于公司开拓全球穆斯林市场，标志着海外布局的又一重要成果。 盈利预测、估值与评级 分析师维持对康泰生物的“买入”评级。预计公司2023年至2025年归母净利润分别为9.99亿元、13.54亿元和17.20亿元，同比分别实现扭亏、增长35.62%和27.03%。按最新股本测算，对应每股收益（EPS）分别为0.89元、1.21元和1.54元。当前股价对应的市盈率（PE）分别为32倍、23倍和18倍。报告同时提示了竞争格局恶化、海外业务不确定性以及研发进度低于预期的风险。 总结 康泰生物在2023年上半年实现了业绩的强劲反弹，特别是第二季度成功扭亏为盈，主要得益于13价和23价肺炎疫苗等核心自主非免疫规划疫苗的销售爆发式增长。公司在新产品研发方面进展顺利，多款创新疫苗进入关键阶段，为未来的持续增长奠定了基础。同时，通过一系列国际合作和市场拓展，康泰生物的疫苗国际化战略取得了显著成果，成功开辟了新的业绩增长空间。分析师维持“买入”评级，并对公司未来盈利能力持乐观态度，但提醒投资者关注潜在风险。

中心思想 业绩强劲增长，可复美品牌驱动核心业务 巨子生物2023年上半年营收和利润实现显著增长，主要得益于功效性护肤品业务的强劲表现，特别是可复美品牌的市场领导地位和高速增长。公司通过产品创新和渠道拓展，有效抓住了市场机遇，实现了核心业务的快速扩张。 战略布局深化，长期发展前景广阔 公司持续投入研发，扩充产品管线，并优化线上直销渠道，为未来增长奠定坚实基础。尽管短期内因营销和研发投入增加导致盈利能力略有波动，但股权激励计划的实施以及胶原蛋白行业的高增长潜力，共同支撑了公司中长期的发展前景和“买入”评级。 主要内容 功效性护肤品营收高增，可复美品牌表现突出 财务表现亮眼： 2023年上半年，巨子生物实现营业收入16.1亿元，同比增长63.0%；归母净利润6.7亿元，同比增长52.5%；经调整净利润6.8亿元，同比增长46.1%。 产品结构优化与功效性护肤品主导： 专业皮肤护理产品营收达15.95亿元，同比大幅增长66%。其中，功效性护肤品营收11.97亿元，同比激增95.0%，营收占比提升12.2个百分点至74.5%，成为核心增长引擎。医用敷料营收3.98亿元，同比增长14.6%，占比24.8%。保健食品及其他业务营收0.11亿元，同比下降54.8%。 可复美品牌贡献显著： 可复美品牌营收12.28亿元，同比飙升101.0%，营收占比高达76.5%，同比提升14.5个百分点。可丽金品牌营收3.21亿元，同比增长6.4%，占比20%。 明星单品市场表现卓越： 可复美胶原棒在618大促期间全线销售超过3500万支，GMV同比增长700%以上，荣登抖音年度精华金榜Top1、京东家庭护理类目Top1、天猫爆款单品榜Top3。 渠道拓展与盈利能力分析 DTC线上直销渠道高速增长： 1H2023公司DTC线上直销实现营收9.77亿元，同比大幅增长128.4%，主要得益于天猫、抖音等多平台精细化运营及精华类产品热销。电商平台线上直销营收0.69亿元，同比+18.6%；线下直销营收0.37亿元，同比+50.8%；经销营收5.23亿元，同比+10.2%。 毛利率略有下滑： 1H2023公司毛利率同比下降1.0个百分点至84.1%，主要系扩充产品类型和拓展渠道所致。 费用结构变化： 期间费用率为39.7%，同比增加5.8个百分点。销售费用率同比增加7.8个百分点至34.6%，主要因线上直销渠道快速扩张导致营销费用增加。管理费用率同比下降2.2个百分点至3.0%，主要因上市开支减少。研发费用率同比增加0.2个百分点至2.1%，反映公司持续加码基础研究和管线产品，研发人员数量及薪酬增加。 研发实力持续增强： 截至2023年6月末，公司已获授权及申请中专利达到86项，重组胶原蛋白分子库中拥有30余种胶原分子，数量在行业内领先且不断增长。 股权激励与未来展望 股权激励计划： 公司采纳《2023年购股权计划》和《2023年股份奖励计划》，总数上限不超过9950万股，占已发行股份的10%，旨在有效调动员工积极性，促进公司长期发展。 盈利预测与“买入”评级维持： 维持公司“买入”评级，预计2023-2025年归母净利润分别为14.35/20.14/27.28亿元，对应当前股价的PE分别为22/16/12倍。 胶原蛋白行业前景广阔： 胶原蛋白产品在国内护肤品和医美行业表现出色，受益于其优良功效和较低的渗透率，预计行业规模将维持较长时间的高增长。 龙头地位与增长潜力： 巨子生物作为国内胶原蛋白行业的龙头企业，有望乘行业高增长之风，延续快速增长趋势。特别指出，若2024年公司的医美级产品成功获得三类证，其发展有望进一步提速。 估值吸引力： 相较于其成长性，目前公司的估值水平较低，具备投资吸引力。 风险提示 行业竞争加剧： 市场参与者增多可能导致竞争激烈，影响公司市场份额和盈利能力。 大单品表现不及预期： 核心产品如可复美胶原棒若未能持续保持高增长，将对公司业绩产生影响。 新品研发不及预期： 新产品研发进度或市场接受度不达预期，可能影响公司未来的增长动力。 总结 巨子生物在2023年上半年展现出强劲的财务增长势头，营收和利润均实现大幅提升，核心驱动力在于功效性护肤品业务，特别是可复美品牌的卓越市场表现。公司通过深化产品品类拓展和优化DTC线上直销渠道，有效扩大了市场份额。尽管为支持增长，营销和研发投入增加导致短期毛利率略有下降，但公司在重组胶原蛋白领域的领先研发实力和持续创新能力，以及新实施的股权激励计划，为其中长期发展奠定了坚实基础。鉴于胶原蛋白行业广阔的增长空间和公司作为行业龙头的地位，报告维持“买入”评级，并预计未来几年将保持高速增长，尤其期待医美级产品获证后带来的发展提速，认为当前估值具有吸引力。

中心思想 业绩稳健增长与业务结构优化 泰格医药在2023年上半年实现了收入和归母净利润的稳健增长，分别达到37.11亿元（同比增长3.25%）和13.88亿元（同比增长16.47%）。尽管临床试验技术服务收入受特定疫苗项目影响略有下降，但剔除该因素后，该板块收入同比增长超过40%，显示出常规业务的强劲增长势头。同时，临床研究相关咨询服务收入同比增长13.5%，进一步优化了业务结构。 全球化战略持续推进 公司积极推进海外扩张战略，上半年在香港设立国际总部并收购克罗地亚CRO公司Marti Farm，显著增强了全球服务能力。海外员工数量和境外临床试验项目均有显著增长，尤其美国团队规模翻倍，巩固了其作为中国临床CRO龙头的国际市场地位，有效应对了全球生物医药投融资下降的行业挑战。 主要内容 2023年半年度业绩概览 泰格医药于2023年上半年实现总收入37.11亿元，同比增长3.25%。归属于母公司股东的净利润为13.88亿元，同比增长16.47%。扣除非经常性损益后的归母净利润为7.93亿元，同比增长2.86%，整体业绩符合市场预期。 常规业务表现与毛利率分析 临床试验技术服务： 该板块上半年实现收入21.03亿元，同比略降3.2%。收入下降主要由于去年同期特定疫苗相关收入基数较高。若剔除特定项目影响，该板块收入同比增长超过40%，显示出强劲的内生增长。截至2023年上半年末，公司在执行项目数量较2022年底增加92个，达到772个。该服务的毛利率同比提升2.6个百分点至39.7%，主要得益于新冠疫情扰动消退、疫苗项目逐步完成以及第三方供应商费用降低。 临床研究相关咨询服务： 该板块上半年实现收入15.67亿元，同比增长13.5%。然而，该服务的毛利率同比减少3.7个百分点至39.7%，主要原因在于毛利率较低的SMO（Site Management Organization）业务增长，以及子公司方达控股的产能投产初期毛利率相对较低。 国际化布局与市场地位巩固 公司在2023年上半年持续稳步推进海外扩张战略： 在中国香港成立了国际总部，以更好地协调和管理全球业务。 成功收购了克罗地亚CRO公司Marti Farm，进一步巩固了其在全球范围内的服务能力和市场份额。 截至2023年上半年末，公司海外员工总数达到1525名，其中美国团队规模翻倍，增至110人。 境外单一地区临床试验项目数量从2022年底的188个增长至207个，并新增了8个国际多中心临床试验项目。 尽管全球生物医药投融资环境面临挑战，公司仍积极布局海外市场，旨在巩固其作为中国临床CRO龙头的市场地位。 盈利预测与投资评级 基于公司常规业务的良好发展态势和持续的海外扩张，分析师上调了泰格医药2023年至2025年的每股收益（EPS）预测，分别至3.08元、3.70元和4.74元（分别上调10.8%、4.8%和6.5%）。对应的2023年至2025年市盈率（PE）分别为22倍、18倍和14倍。鉴于其作为国内临床CRO龙头的地位和良好的增长前景，报告维持了“买入”评级。同时，报告提示了全球新药研发投入不及预期和投资收益波动等潜在风险。 总结 泰格医药2023年上半年业绩表现稳健，常规业务在剔除特定项目影响后展现出强劲的增长势头，尤其临床试验技术服务毛利率有所提升。公司积极推进全球化战略，通过设立国际总部和海外并购，显著增强了国际服务能力和市场影响力。鉴于其作为国内临床CRO龙头的稳固地位和良好的发展前景，分析师上调了未来盈利预测并维持“买入”评级。

中心思想 业绩强劲复苏与盈利能力提升 伟思医疗在2023年上半年展现出强劲的经营复苏态势，营业收入和归母净利润均实现大幅增长，特别是第二季度业绩达到上市以来最好水平。公司通过有效的成本控制和规模效应，使得期间费用率显著回落，净利率提升，整体盈利能力保持高位，充分体现了其在疫后市场中的强大恢复能力和经营韧性。 创新驱动与多元化战略布局 公司坚定不移地奉行创新驱动战略，持续加大研发投入，不仅成功推动了现有核心产品的迭代升级，更积极拓展康复机器人和医美设备等新兴高成长赛道，丰富了产品矩阵和技术储备。同时，通过优化组织架构和实施股权激励计划，伟思医疗正构建一个更具活力和效率的运营体系，为公司的长期可持续发展奠定坚实基础。 主要内容 2023年半年度业绩概览 伟思医疗于2023年上半年实现了显著的业绩增长。报告期内，公司实现营业收入2.20亿元，同比增长63.87%；归属于上市公司股东的净利润为0.71亿元，同比增长84.43%；扣除非经常性损益后的归母净利润为0.65亿元，同比大幅增长141.60%。此外，经营性净现金流达到0.41亿元，同比激增4697%，基本每股收益（EPS）为1.03元。公司业绩表现符合市场预期，显示出疫后经营的快速恢复。 经营性财务表现分析 Q2业绩持续恢复与费用率优化 从单季度数据来看，2023年第一季度和第二季度，公司分别实现营收0.96亿元（同比增长77%）和1.24亿元（同比增长55%）；归母净利润分别为0.30亿元（同比增长77%）和0.40亿元（同比增长91%）；扣非归母净利润分别为0.26亿元（同比增长191%）和0.39亿元（同比增长117%）。第二季度收入和净利润延续了快速恢复态势，达到公司上市以来的最好水平。 上半年利润端增速显著高于收入端，主要得益于收入快速增长带来的销售和管理费用率的明显下降。报告期内，期间费用总额同比增长22.67%至0.92亿元，但期间费用率同比下降14.18个百分点至41.82%，回落至合理水平。 盈利能力保持高位 在盈利能力方面，2023年上半年公司毛利率同比下降2.39个百分点至71.38%，这可能与产品结构调整有关。然而，净利率同比提升3.58个百分点至32.10%，表明公司在整体盈利水平上仍保持高位，显示出良好的成本控制和经营效率。 创新研发与产品线拓展 持续高强度研发投入 伟思医疗坚持创新驱动发展战略，持续在磁刺激、电刺激/电生理、机器人、激光射频等多个技术平台进行开发建设，以丰富产品管线和技术储备。2023年上半年，公司研发投入达到3305万元，同比增长0.89%，占营业收入的比重为15.04%，体现了公司对技术创新的重视。 丰硕的研发成果 报告期内，公司在知识产权方面取得了丰硕成果，新增授权专利33项，其中发明专利7项。在医疗器械注册方面，新增国内第二类医疗器械注册证4项、第三类医疗器械注册证1项，并获得FDA认证1项。 产品迭代与新兴业务布局 原有产品线持续迭代升级，第二代盆底功能磁刺激仪、第二代经颅磁刺激仪、第二代团体生物反馈仪等核心产品已顺利上市。同时，公司积极布局新兴产品：塑形磁产品于今年3月获得FDA认证，目前正在进行国内注册；高频电灼仪和半导体激光产品分别于2月和3月取得二类和三类医疗器械注册证；皮秒激光治疗仪也在注册过程中。在康复机器人领域，公司已形成覆盖上下肢较为全面的产品矩阵，未来将进一步通过降本增效，不断提高市场竞争力和商业化水平。 组织优化与长期发展机制 营销与研发体系升级 为适应新业务发展和市场需求，伟思医疗持续优化营销体系，扩充销售队伍，并重点推进营销及服务属地化管理建设，以提升团队的学术知识与专业技术水平。在研发体系方面，公司在原有基础上，以项目为核心要素组建了BU团队，同步推进新产品研发和老产品迭代，以快速满足战略及市场需求。 股权激励计划激发活力 为推动公司长期稳定发展，伟思医疗推出了2023年限制性股票激励计划。该计划以6月7日为首次授予日，以26.50元/股的授予价格向118名激励对象授予了106.15万股限制性股票，旨在通过完善激励机制，激发员工积极性，实现公司与员工的共同成长。 盈利预测与投资评级 市场前景与增长潜力 作为磁电联合康复器械领域的龙头企业，伟思医疗精准卡位高成长蓝海赛道。公司坚持创新驱动，并积极布局康复机器人和医美设备等新兴产品，有望充分受益于康复产业的高景气度和居民消费升级带来的市场机遇。 盈利预测与估值 光大证券研究所维持对伟思医疗2023年至2025年的归母净利润预测，分别为1.66亿元、2.20亿元和2.79亿元。基于当前股价，公司2023年至2025年的市盈率（PE）分别为23倍、17倍和14倍。 投资评级与风险提示 鉴于公司强劲的业绩复苏、持续的创新能力和广阔的市场前景，光大证券研究所维持对伟思医疗的“增持”评级。同时，报告提示了潜在风险，包括康复科建设放缓、新品研发失败或市场推广不利以及安全事故风险等。 总结 伟思医疗在2023年上半年实现了卓越的经营业绩，营收和净利润均实现高速增长，经营性现金流大幅改善，充分展现了公司在后疫情时代的强劲复苏势头和市场竞争力。公司通过持续的研发投入和产品创新，不仅成功迭代升级了现有核心产品，更积极拓展了康复机器人和医美设备等新兴高成长领域，有效丰富了产品矩阵和技术储备。此外，公司通过优化组织架构和实施股权激励计划，进一步完善了内部管理和长期发展机制，为未来的可持续增长奠定了坚实基础。鉴于伟思医疗在康复器械领域的领先地位、创新驱动的战略以及对高成长赛道的积极拓展，预计公司未来业绩将持续保持增长态势，因此维持“增持”评级。

中心思想 业绩强劲增长与核心产品突破 康诺亚-B在2023年上半年实现了显著的业绩增长，营业收入同比激增227%至3.27亿元，期内利润同比飙升1807%至0.48亿元，远超市场预期。核心产品CM310（IL-4Rα抗体）在成人中重度特应性皮炎适应症的III期临床试验中达到主要疗效终点，并预计于年内提交上市申请（NDA），标志着公司产品管线商业化进程的关键里程碑。 充裕现金流支撑研发与未来发展 截至2023年6月30日，公司拥有29.79亿元的现金及现金等价物、定期存款及以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产，其中定期存款及现金及银行结余为27.12亿元。充沛的在手现金流，加上与AstraZeneca的全球独家许可协议带来的63百万美元首付款，为公司持续推进多项创新药研发、加强内部生产能力以及未来的商业化运营提供了坚实的财务保障。 主要内容 要点 财务表现突出： 2023年上半年，公司实现营业收入3.27亿元，同比增长227%；期内利润0.48亿元，同比增长1807%。 现金储备充裕： 截至报告期末，公司现金及现金等价物、定期存款及以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产总计29.79亿元。 业绩符合预期： 公司上半年业绩表现符合市场普遍预期。 点评 核心产品迅速推进，CM310预计年内提交上市申请 研发投入增加： 2023年上半年研发开支达2.50亿元，同比增长52%，显示公司对产品研发的持续投入。 多项研发里程碑达成： 截至2023年6月30日，公司拥有9种临床阶段及临床试验申请准备阶段的候选药物。 CM310（IL-4Rα抗体）进展： 成人中重度特应性皮炎： III期临床试验数据揭盲及初步统计分析成功，主要疗效终点均达到，安全性良好。公司正与国家药监局沟通，预计2023年内提交NDA。 慢性鼻窦炎伴鼻息肉： III期临床试验患者入组工作已于2023年5月完成，预计2024年提交NDA。 中重度哮喘： 合作伙伴石药集团已开展关键II/III期临床研究，正在进行患者入组。 CM326（TSLP抗体）进展： 中重度特应性皮炎： II期临床试验患者入组工作于2023年6月完成。 慢性鼻窦炎伴鼻息肉： Ib/IIa期临床试验患者入组工作于2023年2月完成。 中重度哮喘： 石药集团已开展II期临床研究，正在进行患者入组。 CMG901（Claudin 18.2抗体偶联药物）进展： 晚期实体瘤： 2023年上半年持续推进I期临床研究。 临床数据发布： 2023年1月ASCO胃肠道肿瘤研讨会发布Ia期剂量递增临床研究最新数据，显示良好安全性和耐受性。 对外授权合作： 2023年2月，KYM（康诺亚拥有70%权益的附属公司）与AstraZeneca签订全球独家许可协议，获得63百万美元首付款（已于2023年3月31日到账），并有资格收取最多1,125百万美元的额外潜在付款。 CM313（CD38抗体）进展： 复发/难治性多发性骨髓瘤及淋巴瘤： I期临床研究最新数据在第28届EHA年会发布，显示总体安全性良好，在≥2.0mg/kg剂量水平下显示初步有效性。 系统性红斑狼疮： Ib/IIa期临床研究正在进行患者入组。 CM338（MASP-2抗体）进展： 免疫球蛋白A肾病： II期临床研究于2023年3月启动，正在进行患者入组。 加强内部生产能力，为临床和商业化奠定坚实的基础 高表达细胞系开发： 公司内部开发高表达细胞系，以确保高抗体生产成品率和低成本。 生产基地产能： 截至2023年上半年，成都生产基地总产能已达18,600升，符合国家药监局及FDA的c GMP规定。 在手现金充沛，确保各项工作顺利推进 现金储备： 截至2023年6月30日，公司定期存款及现金及银行结余为27.12亿元，较2022年末的29.43亿元减少2.31亿元，主要用于日常运营。 经营活动现金流： 截至2023年6月30日止六个月，公司经营活动所得现金流量净额为0.40亿元，主要得益于AZ首付款的到账。 财务支撑： 充沛的在手现金足以支撑日常业务运营和创新药研发工作的顺利推进。 盈利预测、估值与评级 盈利预测上调： 考虑到授权收入和产品研发进度变化，上调2023-2025年归母净利润预测至-3.63/-4.13/-2.42亿元（原预测为-6.03/-4.90/-4.61亿元）。 EPS预测： 按最新股本测算，2023-2025年EPS分别为-1.30/-1.47/-0.86元。 评级维持： 维持“买入”评级。 风险提示 研发进度不达预期的风险。 对外合作不达预期的风险。 竞争加剧的风险。 新股股价波动的风险。 总结 康诺亚-B在2023年上半年展现出强劲的财务增长势头，营业收入和期内利润均实现大幅增长，且业绩符合市场预期。公司核心产品管线进展迅速，特别是CM310在特应性皮炎适应症上取得了关键性III期临床成功，并有望在年内提交上市申请，预示着商业化前景广阔。同时，公司通过与AstraZeneca的对外授权合作获得了可观的首付款，进一步充实了在手现金流，为持续的研发投入和生产能力建设提供了坚实保障。尽管面临研发、合作和市场竞争等风险，但鉴于其产品管线的深度和广度，以及充沛的财务资源，分析师维持了“买入”评级，并上调了未来盈利预测。