中心思想 业绩强劲增长与市场地位巩固 爱美客在2023年实现了显著的财务增长，营收和归母净利润均实现近50%的同比增长，显示出其在医美市场的强劲竞争力。核心产品“濡白天使”的放量增长是主要驱动力，进一步巩固了公司作为医美行业龙头的地位。 产品创新与未来增长潜力 公司通过优化产品结构、严格费用管控以及持续的研发投入，提升了盈利能力和运营效率。同时，丰富的在研产品管线，特别是“宝尼达2.0”和肉毒毒素的注册申报，预示着公司未来将有更多创新产品推向市场，为持续增长提供强大动力。 主要内容 2023年年度业绩概览 爱美客于2023年实现了营收28.69亿元，同比增长48.0%；归母净利润达18.58亿元，同比增长47.1%。其中，2023年第四季度营收为6.99亿元，同比增长55.5%；归母净利润为4.40亿元，同比增长62.2%。公司经营性活动产生的现金流量净额为19.54亿元，同比增长63.7%，显示出良好的现金流状况。 核心产品驱动与市场覆盖 濡白天使放量增长，推动营收与净利润高增 2023年，公司溶液类产品实现营收16.71亿元，同比增长29.2%，销量514.13万支，同比增长48.9%，平均单价325元，同比下降13.2%（主要系产品结构变化及拓量所致）。凝胶类产品实现营收11.58亿元，同比增长81.4%，销量100.68万支，同比增长36.1%，平均单价1150元，同比增长33.3%（主要系高单价再生产品占比提升）。尽管中国医美行业增长承压，但“嗨体”和高端再生产品“濡白天使”仍实现增长。截至2023年末，公司产品已覆盖全国31个省、市、自治区，约7000家医疗美容机构。直销与经销模式收入分别为17.87亿元（占比62.3%）和10.83亿元（占比37.7%），同比分别增长43.1%和56.9%。 产品结构改善与费用管控 受益于高端产品“濡白天使”的放量，2023年公司毛利率达到95.1%，同比提升0.2个百分点；净利率为64.8%，同比下降0.4个百分点。第四季度毛利率为94.4%，同比下降1.2个百分点；净利率为63.0%，同比提升2.6个百分点。2023年期间费用率同比下降0.5个百分点至20.9%。其中，销售费用率9.1%（同比+0.7pcts），管理费用率5.0%（同比-1.4pcts），研发费用率8.7%（同比-0.2pcts），财务费用率-1.9%（同比+0.4pcts）。公司加强市场推广，会议费、差旅交通费、业务招待费分别同比增长108.5%、189.4%、59.5%。全年组织学术培训与会议1753场。研发投入持续，2023年研发费用2.50亿元，同比增长44.5%。截至2023年末，研发人员占比26.7%（同比+1.3pcts），获得发明专利35项（较2022年末增加10项）。 丰富的产品储备与战略布局 储备项目丰富，赋能未来增长 公司多款储备项目进展顺利。“注射用A型肉毒毒素”和高端产品“宝尼达2.0”（新增颏部填充适应症）已进入注册申报阶段，预计2024-2025年若能顺利推出，将为下游医美机构提供更多联合治疗方案和差异化服务，巩固公司龙头地位。其他储备项目包括：用于软组织提升的第二代面部埋植线（临床试验阶段）、利多卡因丁卡因乳膏（临床试验阶段）、注射用透明质酸酶（临床前在研阶段）。此外，公司还通过投资质肽生物（持有4.89%股权）引入司美格鲁肽产品，并与韩国Jeisys Medical Inc.签订经销协议，布局医美光电赛道。 投资评级与未来展望 医美龙头企业，维持“买入”评级 基于公司丰富的未来储备项目和新品贡献预期，分析师预计爱美客2024-2026年营收将分别达到40.49亿元、54.87亿元和68.92亿元。考虑到新产品商业化推广及研发投入增加，预计2024-2026年归母净利润分别为25.22亿元、33.21亿元和41.53亿元，对应EPS分别为11.66元、15.35元和19.19元。当前股价对应PE分别为30倍、23倍和18倍。鉴于公司作为医美龙头企业，估值水平较低，维持“买入”评级。 总结 爱美客在2023年展现了卓越的财务表现，营收和净利润均实现近50%的增长，主要得益于核心产品“濡白天使”的强劲市场表现和产品结构的持续优化。公司在提升毛利率的同时，严格管控期间费用，并持续加大研发投入，为未来的创新和增长奠定基础。随着“宝尼达2.0”和肉毒毒素等重磅产品进入注册申报阶段，以及在光电医美和司美格鲁肽等领域的战略布局，爱美客的增长潜力巨大。分析师维持“买入”评级，认为公司作为医美龙头，当前估值具有吸引力，未来业绩有望持续高增。

中心思想 业绩稳健增长，多品牌战略成效显著 特步国际2023年业绩符合市场预期，实现营收和归母净利润的双位数增长，分别达到143.46亿元人民币和10.30亿元人民币，同比增幅分别为10.9%和11.8%。公司毛利率同比提升1.3个百分点至42.2%，显示出产品结构优化和高毛利产品贡献的积极影响。特步主品牌零售流水全年同比增长超20%，保持稳健增长态势，并持续强化其在跑步市场的领先地位。 专业运动板块盈利，未来发展潜力可期 专业运动板块表现尤为亮眼，收入同比增长高达98.9%，其中索康尼品牌首次实现盈利，贡献利润约1000万元，成为公司旗下首个实现盈利的小品牌。特步国际通过收购索康尼合资公司50%股权及在华40%知识产权，进一步加强了对该品牌的控制和协同效应。时尚运动板块在中国内地市场也实现了224.3%的收入增长，显示出多品牌战略的初步成功和未来增长潜力。尽管公司下调了2024-2025年的盈利预测，但维持“买入”评级，看好其多品牌协同发展和产品线拓展。 主要内容 2023年财务表现与运营亮点 2023年，特步国际实现营业收入143.46亿元人民币，同比增长10.9%；归母净利润10.30亿元，同比增长11.8%。每股收益（EPS）为0.41元，并拟派发每股0.08港币的末期现金红利，派息率稳定在50.0%。从半年度看，2023年上半年和下半年收入分别同比增长14.8%和8.0%，归母净利润分别同比增长12.7%和10.1%。公司毛利率同比提升1.3个百分点至42.2%，主要得益于毛利率较高的功能性产品收入增长以及时尚运动板块毛利率的显著提高。特步主品牌全年零售流水同比增长超20%，其中23Q4流水同比增长超30%，表现强劲。 品牌矩阵发展与市场策略 在品牌结构方面，大众运动（特步主品牌）收入占比83.3%，同比增长7.4%，其中特步儿童收入同比增长约11%。时尚运动（盖世威、帕拉丁）收入占比11.2%，同比增长14.3%，其中国内收入同比增长224.3%，占比提升18.8个百分点至29.0%。专业运动（索康尼、迈乐）收入占比5.5%，同比增长98.9%，主要受益于索康尼产品的强劲需求及其电商业务贡献。截至2023年末，特步成人门店数净增加4.1%至6571家，特步儿童门店数净增加12.0%至1703家。索康尼在国内门店数净增加41家至110家，品牌认知度不断提升，并开始拓展复古和通勤系列。 盈利能力、费用结构及财务健康度分析 2023年公司经营利润率同比略降0.3个百分点至11.0%，净利率同比提升0.1个百分点至7.2%。期间费用率同比提升2.5个百分点至35.2%，其中销售费用率提升2.7个百分点至23.5%，主要系广告及推广费用增加所致（广告及推广费用率提升1.8个百分点至13.7%）。分品牌看，大众运动营业利润率保持15.8%不变；时尚运动亏损收窄2.5%至1.84亿元；专业运动实现扭亏为盈，营业利润840万元，其中索康尼贡献约1000万元利润。截至2023年末，公司存货账面价值同比减少21.6%至17.94亿元，存货周转天数保持90天，存货结构有所改善。经营净现金流同比大幅增加119.5%至12.55亿元。 未来展望与投资评级 公司设定2024年总体目标为收入同比增速不低于10%，利润增速预计快于收入。特步主品牌将继续通过提升产品力和品牌力，深化在跑步赛道的领先优势，并优化产品组合。索康尼将通过与特步主品牌的协同发展以及产品线开拓实现规模扩张。考虑到终端需求走势的不确定性，光大证券研究所下调了公司2024-2025年归母净利润预测（分别下调9%/16%），并新增2026年盈利预测，对应2024-2026年EPS分别为0.44、0.50、0.56元。尽管预测下调，但维持“买入”评级，看好公司长期发展。 总结 特步国际在2023年实现了稳健的业绩增长，营收和净利润均达到双位数增长，符合市场预期。公司毛利率有所提升，但由于销售费用投入增加，经营利润率略有下降。特步主品牌表现强劲，在跑步市场的主导地位进一步巩固。尤其值得关注的是，专业运动板块实现了近100%的收入增长，其中索康尼品牌首次实现盈利，标志着公司多品牌战略的初步成功。公司通过收购索康尼股权，进一步加强了对核心子品牌的控制和协同效应。尽管面临市场不确定性，公司对未来发展持积极态度，并计划继续深化多品牌建设和产品线拓展。分析师维持“买入”评级，肯定了公司的长期增长潜力。

中心思想 业绩强劲增长与核心驱动力 康缘药业2023年业绩显著超出市场预期，营业收入和归母净利润分别同比增长11.88%和23.54%，经营性净现金流达10.41亿元。业绩增长主要得益于核心产品热毒宁注射液的快速放量，尤其在第四季度表现突出，推动公司全年业绩创历史新高。 战略转型与盈利能力提升 公司通过生产智能化实现降本增效，毛利率同比提升2.17个百分点至74.27%，净利率提升1.08个百分点至11.24%。同时，营销模式从传统向新型学术推广转型，有效降低了销售费用率。持续加大研发投入（研发费用率突破15%）和科研创新，以及积极把握医保支付解限等市场机遇，为公司长期高质量发展奠定了坚实基础。 主要内容 2023年年度业绩概览 康缘药业发布2023年年报，实现营业收入48.68亿元，同比增长11.88%；归母净利润5.37亿元，同比增长23.54%；扣非归母净利润4.99亿元，同比增长26.47%。经营性净现金流达到10.41亿元，同比增长4.52%。公司拟每股派发现金红利0.37元（含税），股利支付率为40%。 热毒宁驱动业绩创新高 2023年各季度营收分别为13.52亿元（Q1，同比+25.39%）、12.01亿元（Q2，同比+17.88%）、9.43亿元（Q3，同比-8.31%）和13.72亿元（Q4，同比+11.95%）。归母净利润分别为1.41亿元（Q1，同比+28.60%）、1.34亿元（Q2，同比+32.78%）、0.74亿元（Q3，同比+5.11%）和1.87亿元（Q4，同比+22.25%）。第四季度业绩边际改善明显，全年业绩创历史新高。 产品结构与区域贡献 分产品看，注射液营收同比增长49.8%，主要得益于热毒宁的放量。胶囊剂、片丸剂、颗粒剂/冲剂营收分别同比增长1.7%、3.7%、16.8%。口服液收入同比下降23.0%，贴剂同比下降6.6%。 分区域看，除华东地区外，全国其余地区营收均实现正增长，其中东北和西北地区营收分别同比增长65%和55%，同样与热毒宁的放量密切相关。 生产智能化与盈利能力提升 2023年，公司销售毛利率同比提升2.17个百分点至74.27%，主要得益于生产技术创新和工艺改进。净利率同比提升1.08个百分点至11.24%。 期间费用率同比上升1.29个百分点至62.30%。其中，销售费用率同比下降3.14个百分点至39.79%，反映了传统营销模式向新型学术推广模式的转变效果。管理费用率同比上升2.77个百分点至7.13%，主要与公司优化人才战略、调整人员架构及增加商务活动有关。研发费用率同比上升1.93个百分点至15.85%，显示公司持续加大研发投入，为长期发展奠定基础。 科研创新与营销模式转型 公司在新药研发方面，持续聚焦中药新药研发和制药过程质量控制，并兼顾化学药、生物药等领域拓展，同时做好上市品种再评价工作。 在销售方面，公司聚焦核心品种群和非注射剂品种发展，加强自营团队建设，推进学习型学术推广模式，提升营销团队专业技能。积极把握热毒宁注射液“重症”医保支付解限以及银杏二萜内酯葡胺注射液相关文章在国际顶级期刊《JAMA》发表的契机。 盈利预测、估值与评级 光大证券研究所维持康缘药业“买入”评级。公司作为院士领军的创新中药龙头，产品矩阵和在研管线丰富，有望受益于中药创新政策红利。考虑到营销改革将逐步见效，上调公司2024-2025年归母净利润预测至6.61亿元和8.12亿元（较上次上调6%），并新增2026年归母净利润预测为9.84亿元。现价（20.67元）对应2023-2025年PE分别为18/15/12倍。 关键财务预测数据 指标 (百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 4,351 4,868 5,734 6,609 7,568 净利润 434 537 661 812 984 EPS (元) 0.74 0.92 1.13 1.39 1.68 ROE (摊薄) 9.14% 10.34% 11.73% 13.13% 14.38% P/E 28 23 18 15 12 风险提示 公司面临集采降价风险、新药研发失败风险以及营销渠道改革不及预期的风险。 总结 康缘药业2023年业绩表现强劲，营收和净利润均实现超预期增长，主要得益于核心产品热毒宁注射液的快速放量。公司通过生产智能化和营销模式改革，有效提升了盈利能力，毛利率和净利率均有显著改善，销售费用率下降。同时，公司持续加大研发投入，并积极把握市场机遇，为未来发展奠定基础。分析师上调了未来盈利预测，并维持“买入”评级，认为公司有望受益于中药创新政策红利，迎来黄金发展期。投资者需关注集采降价、新药研发和营销改革效果等潜在风险。

中心思想 AMD AI驱动增长核心 AMD凭借其MI300X GPU、EPYC CPU和Ryzen处理器等AI解决方案，在数据中心和消费者业务领域实现显著增长，并获得戴尔、微软等行业巨头的广泛部署，预示2024年强劲增长势头。 产业链核心受益者 通富微电作为AMD最大的封装测试供应商，占据其订单80%以上，以及奥士康作为AMD新一代服务器供应商，均将直接受益于AMD在AI领域的加速发展，构成AMD产业链中值得关注的投资机会。 主要内容 一、AMD：AI 解决方案驱动业务增长，核心产品销售强劲 AI解决方案引领市场需求 戴尔与AMD携手推出新一代AI解决方案，戴尔首席运营官Jeff Clarke对配备AMD MI300X和英伟达H200的先进AI服务器需求表现出强烈乐观，并已收到大量订单。受此推动，戴尔FY24Q4 Non-GAAP净利润达16.1亿美元，同比增长22%。AMD在2023年实现营收227亿美元，其中23Q4单季度营收62亿美元，同比增长10%。全年Non-GAAP净利润为43亿美元，23Q4单季度为12亿美元，显示出稳健的盈利能力。 数据中心与消费者业务双轮驱动 数据中心业务： 23Q4营收达23亿美元，同比增长38%，经营利润率提升至29%。这一增长主要得益于AMD Instinct GPU（特别是性能优越的MI300X和HPC专用的MI300A APU）的强劲销售，以及第四代AMD EPYC CPU的销售提升。微软、Meta、Oracle等云服务提供商以及戴尔、HPE等企业级平台均已宣布部署MI300X。 消费者业务： 23Q4营收15亿美元，同比增长62%，经营利润率大幅增长21个百分点至4%。主要驱动力是AMD Ryzen 7000系列CPU销量的增长，同时AMD还推出了AI性能优于Ryzen 7040约60%的Ryzen 8040系列移动处理器，以及全球首个具有专用人工智能NPU的台式电脑处理器Ryzen 8000G CPU，使搭载Ryzen CPU的AI PC成为市场主流。 AI战略与软件生态强化： AMD的AI战略清晰，聚焦于提供广泛的AI推理和训练产品组合、扩展开放软件平台以及深化生态合作关系。2023年，AMD通过收购Mipsology SAS和Nod两家AI软件公司，显著增强了其AI软件栈开发和AI解决方案部署的实力。 2024年增长展望： Instinct MI300 GPU被AMD视为2024年强劲增长的核心产品，已获得微软、Meta、Oracle、戴尔等行业头部企业的积极部署。AMD预计24Q1营收指引为54亿美元（±3亿美元），数据中心GPU将成为主要增长点；同时，24Q1的Non-GAAP毛利率指引提升至52%，环比增加1个百分点，显示公司对未来盈利能力的信心。 二、通富微电：AMD 最大封测供应商，占其订单总数 80% 以上 领先的封装测试能力与AMD的战略合作 通富微电作为国内领先、世界先进的集成电路封装测试服务提供商，为全球客户提供从设计仿真到封装测试的一站式解决方案，产品技术广泛应用于人工智能、高性能计算、5G等多个高增长领域。公司与AMD等行业龙头企业保持多年深度合作。随着ChatGPT等生成式AI应用的兴起，人工智能产业化进入新阶段，高性能运算和AI芯片的封测需求激增，通富微电凭借其先进封装技术和成本控制能力持续发力。 通富微电是AMD最大的封装测试供应商，占据其订单总数的80%以上。通过收购AMD苏州及AMD槟城各85%股权，通富微电与AMD形成了“合资+合作”的紧密战略伙伴关系。AMD完成对赛灵思的收购后，双方在CPU+GPU+FPGA+AI的全方位布局上具有高度互补性，预计将产生显著的协同效应，带动整个产业链持续受益。 业务多元化发展与盈利能力改善 营收稳健增长与市场策略优化： 通富微电2022年实现营收214.29亿元，同比增长35.52%。公司积极应对市场挑战，优化传统封测市场和产品策略，抓住5G高端手机对RFFEM等产品需求增长机遇，通过成熟的SiP封装技术和高性能引线互联封装，实现射频模组、通讯SOC芯片等产品的国产化大批量生产，并获得MTK、紫光展锐等头部客户认可。 前瞻性技术布局： 公司立足市场最新技术前沿，面向高性能计算、新能源、汽车电子、存储、显示驱动等高附加值领域实现营收增长。大力开发扇出型、圆片级、倒装焊等先进封装技术并扩充产能，积极布局Chiplet、2.5D/3D等顶尖封装技术，形成差异化竞争优势，并已成功承接算力芯片订单并实现规模性量产。 盈利能力显著改善： 尽管2023年前三季度归母净利润为-0.64亿元，同比下滑113.35%，但公司2023年下半年业绩较上半年大幅改善，实现扭亏为盈。根据业绩预告，2023年全年归母净利润预计为1.30-1.80亿元，其中23Q4单季度归母净利润预计达1.94-2.44亿元，显示出强劲的环比改善趋势。 三、投资建议 把握AMD产业链的投资机遇 鉴于AMD在AI领域的强劲增长势头及其对产业链的带动作用，报告看好AMD产业链的投资机会，并建议重点关注以下公司： 通富微电： 作为AMD的核心封测供应商，将直接受益于AMD AI芯片的大规模出货和先进封装需求的增长。 奥士康： 于2022年成功进入AMD新一代服务器供应商邀请目录，其多种产品正在通过AMD的指标测试。2024年1月，奥士康在AMD数据中心PEEP项目颁奖典礼上荣获“PEEP项目参与价值贡献奖”和“实验室信号完整性测试认证奖”两项殊荣，进一步印证了其在AMD供应链中的重要地位和技术实力。 总结 AMD正凭借其领先的AI解决方案，如MI300X GPU和Ryzen AI处理器，在数据中心和消费者市场实现业务的加速增长，并获得主要客户的广泛认可和部署，其2024年业绩展望积极，尤其数据中心GPU业务将成为核心增长引擎。AMD的强劲增长为其产业链上下游带来了显著机遇。通富微电作为AMD最大的封装测试合作伙伴，以及奥士康作为其服务器供应链中的关键一环，均将直接受益于AI芯片需求的爆发和AMD的业务扩张。因此，报告建议投资者密切关注AMD产业链中的核心受益企业，以捕捉人工智能时代带来的市场增长红利。

中心思想 专利悬崖下的市场机遇与挑战 本报告核心观点指出，随着中国医药市场化改革的深入，特别是“一致性评价”、医保局的成立以及国家带量采购的全面铺开，国内医药行业正加速进入“专利悬崖”时代。原研药在专利到期后曾享有的价格优势和市场份额正被迅速侵蚀，国产仿制药的替代进程显著加快。在此背景下，医药企业面临着前所未有的挑战，同时也蕴藏着结构性机遇。报告强调，企业若想在新的市场格局中脱颖而出，必须具备强大的产品梯队布局能力和高效的抢仿能力，以应对市场竞争并抓住国产替代的红利。 创新驱动与国产替代的投资主线 面对行业变革，报告明确了2024年医药生物行业的年度投资策略，即“重塑价值导向，医药新周期开启”。投资主线聚焦于创新驱动、国产替代和品牌龙头。具体而言，制药端应关注在首仿药布局数量上具有规模性优势的企业，以及在晶型、化合物合成路线等原研专利规避方面拥有核心技术平台的企业。此外，上游产业链中的仿药CRO（合同研究组织）和CSO（合同销售组织）公司也将受益于仿制药研发和市场推广需求的增长。这一策略旨在引导投资者识别并布局那些能够适应政策变化、具备核心竞争力、并在新周期中实现价值重塑的优质医药资产。 主要内容 市场动态与政策影响分析 医药行业整体表现与政策驱动变革 2024年3月4日当周，A股医药生物指数上涨1.72%，跑赢沪深300指数0.34个百分点，但在31个子行业中排名第14，表现一般。港股恒生医疗健康指数上涨0.26%，跑赢恒生国企指数0.89个百分点。从A股子板块来看，体外诊断涨幅最大，达到3.91%，而线下药店涨幅最小，仅为0.1%。个股层面，众生药业以23.96%的涨幅领跑A股，而南华生物跌幅最大，下跌11.18%。港股方面，天大药业涨幅最大（23.81%），瑞丽医美跌幅最大（41.32%）。 本周报告的核心观点聚焦于国内“专利悬崖”的加速到来。过去，由于药品质量、品牌优势和药品加成等因素，原研药在中国市场即使专利到期也能维持较好的价格体系。然而，一系列市场化改革，如2016年实行的一致性评价（将过评国产仿制药与原研药质量等同）、2018年医保局的成立（合理统筹医保资金使用），以及国家带量采购的全面铺开，共同催化了国内“专利悬崖”的提前到来。 报告以布地奈德混悬液和左乙拉西坦为例，具体阐述了带量采购对原研药市场份额的冲击和国产替代的加速。布地奈德混悬液原研药普米克令舒在2019年销售额达到峰值15亿元（放大后近70亿元），但在第五批国采于2021年10月执行后，原研企业阿斯利康因丢标，市场份额从2021年的73%逐步降至22H1的41%。与此同时，中选企业正大天晴、健康元、长风药业和普瑞特在22H1的市场份额分别达到18%、8%、6%和11%。左乙拉西坦原研药UCB在2009年专利到期后，截至2018年仍占据97%的市场份额。然而，随着片剂纳入“4+7”集采、口服溶液剂和注射用浓溶液纳入第三批国采，UCB的市场份额迅速降至2021年的46%、22H1的41%，而中选企业京新药业的市场份额则提升至22H1的31%。这些数据有力地证明了带量采购对原研药市场格局的重塑作用。 研发进展与资金流向洞察 在上市公司研发进度方面，上周康希诺的13价肺炎球菌多糖结合疫苗和正大天晴的TQB2450注射液的上市申请新进承办，预示着潜在的新产品上市。百奥泰的BAT1308注射液和注射用BAT8006、百济神州的注射用BGB-A3055以及恒瑞医药的HRS-5346片的新药临床试验（IND）申请新进承办，显示出企业在创新药研发方面的持续投入。同时，天境生物的TG103注射液和菲泽妥单抗注射液正在进行三期临床，康缘药业的KY0467颗粒正在进行二期临床，海思科的HSK39775片正在进行一期临床，这些都代表了未来市场增长的潜力。 一致性评价审评审批方面，截至目前共有7,531个品规正式通过了一致性评价，其中3,674个品规通过补充申请形式完成，3,857个品规通过生产申请完成。上周共有19个品规通过一致性评价，包括万高药业的阿司匹林肠溶片，这进一步推动了国产仿制药的市场渗透。 沪深港通资金流向显示，A股方面，恒瑞医药和药明康德净买入额居前，分别达到25803万元和23327万元，表明机构投资者对这些龙头企业的持续关注。迈瑞医疗和金域医学的沪港深通资金持股比例位居前列，分别为11.87%和10.75%。H股方面，金斯瑞生物科技和三生制药净买入额居前，分别为18055万元和7773万元。绿叶制药和亚盛医药-B的沪港深通资金持股比例最高，分别为39.47%和39.05%，反映出港股创新生物科技公司受到内地资金的青睐。 重要数据库更新提供了宏观经济和行业运营数据。2023年1-8月，医院总诊疗人次累计达到27.48亿人次，同比增长3.05%，其中三级医院和一级医院分别增长8.71%和9.02%，基层医疗机构增长10.56%，而二级医院诊疗人次同比减少7.60%。这表明医疗资源正向基层和高端两端分流。2023年1-11月，基本医保收入达29362亿元，同比增长10.5%，支出同比增长16.9%，累计结余4451亿元，但结余率相比2022年同期下降4.6个百分点至15.2%，显示医保基金支出压力有所增加。 在药品价格方面，2024年1月抗生素价格基本稳定，7-ACA、7-ADA、4-AA、硫氰酸红霉素、青霉素工业盐价格均维持不变，而6-APA价格略有下降。维生素K3价格上升至93.5元/kg，维生素E价格下降至66.0元/kg。心脑血管原料药价格环比回落，缬沙坦、厄贝沙坦、赖诺普利、阿托伐他汀钙、阿司匹林等品种价格均有所下降。中药材综合200指数在1月环比回落1.06%，但同比仍增长14.16%。 医药制造业的整体运营数据显示，2023年1-12月累计收入为25205.7亿元，同比减少3.7%；营业成本同比减少2.3%，利润总额同比减少15.1%。销售费用率上升0.9个百分点至17.2%，管理费用率上升0.5个百分点至6.7%，财务费用率上升0.1个百分点至0.2%。这些数据反映出医药制造业面临营收和利润增长压力，同时费用控制也面临挑战。 消费者物价指数（CPI）方面，2024年1月整体CPI环比上升0.3%，同比下降0.8%。医疗保健CPI环比上升0.1%，同比上升1.3%。其中，中药CPI同比上升6.1%，西药CPI同比下降0.2%，医疗服务CPI同比上升1.3%。这表明医疗保健服务和中药价格仍在温和上涨，而西药价格受政策影响有所下降。 耗材带量采购方面，国家组织高值医用耗材联合采购办公室发布了《人工关节集中带量采购协议期满接续采购公告（第1号）》，涵盖初次置换人工全髋关节和全膝关节，包括增材制造技术（3D打印）类产品，定制化产品可自愿参加。这预示着高值耗材的集采常态化和深化。 最后，在医药公司融资进度方面，浙江震元发布定向增发预案，拟募集8亿元用于项目融资和补充流动资金，显示出部分企业通过资本市场寻求发展。 总结 本报告深入分析了2024年3月4日当周医药生物行业的市场动态、政策影响及企业表现。核心观点强调，中国医药行业正加速进入“专利悬崖”时代，市场化改革（如一致性评价、医保局成立、带量采购）正深刻重塑行业格局。在此背景下，具备强大产品梯队和高效抢仿能力的企业，以及上游CRO和CSO公司，有望成为新周期的主要受益者。 报告通过详实的数据，展示了A股和H股医药板块的涨跌情况，并列举了重点上市公司的研发进展、一致性评价审批成果以及沪深港通资金流向。宏观层面，医院诊疗人次保持增长，但医保基金支出压力加大；药品和耗材价格受政策影响呈现分化，医药制造业面临营收和利润增长挑战。 总体而言，医药行业正经历结构性调整，创新驱动、国产替代和品牌龙头是未来投资的关键主线。投资者需密切关注政策变化、企业研发实力和市场竞争格局，以把握行业转型升级中的投资机遇，同时警惕控费政策超预期、研发失败及估值下挫等风险。

中心思想 荣盛石化“质量回报双提升”战略核心 荣盛石化（002493.SZ）发布“质量回报双提升”行动方案，旨在通过深化核心业务发展、拓展国际战略合作、加大研发投入驱动创新以及积极回馈股东，实现公司可持续健康发展。该方案的核心在于提升公司经营质量和股东回报水平，以应对市场挑战并抓住发展机遇。公司凭借其在聚酯、新能源材料等领域的领先地位和全球最大PX、PTA产能，致力于巩固市场优势，并通过战略性举措确保长期增长。 市场地位与未来增长潜力 荣盛石化凭借其“纵横战略”和完善的产业链布局，已成为亚洲重要的聚酯、新能源材料、工程塑料和高附加值聚烯烃生产商之一。公司营业收入从2010年的158亿元增长至2022年的2891亿元，复合增长率高达27.41%，展现出强劲的增长势头。与沙特阿美的战略合作、持续增长的研发投入以及积极的股份回购和现金分红政策，共同构筑了公司未来业绩增长和股东价值提升的坚实基础。预计未来几年，随着新材料项目的持续推进和盈利能力的显著改善，公司将迎来业绩的爆发式增长，特别是在2024年归母净利润预计将实现456.40%的增长。 主要内容 业务发展与国际合作深化 主营业务快速发展，产业链布局完善 荣盛石化坚实贯彻“纵横战略”，在环渤海经济圈、长三角经济圈和海南一带一路经济圈等地建有七大生产基地，形成了聚酯、工程塑料、新能源、高端聚烯烃、特种橡胶五大核心产业链。公司是亚洲重要的聚酯、新能源材料、工程塑料和高附加值聚烯烃生产商之一，并拥有全球最大的PX、PTA等化工品产能，奠定了其在行业内的领先地位。自上市以来，公司业务实现快速发展，营业收入从2010年的158亿元人民币增长至2022年的2891亿元人民币，复合增长率达到27.41%，显示出强大的市场扩张能力和经营韧性。 中沙战略合作持续推进，保障供应链并拓展市场 公司积极开展全球化布局，于2024年与沙特阿美签署了《谅解备忘录》，标志着中沙战略合作的持续深入推进。荣盛石化与沙特阿美在产业链上互为上下游，此次战略伙伴关系的稳步推进，将有利于保障公司原料端的连续性供应，降低运营风险。同时，合作还将深化双方在技术研发等方面的交流与合作，共同推动产业创新。此外，通过与沙特阿美的合作，荣盛石化有望进一步拓展其化工产品的海外销售渠道，提升公司在全球市场的品牌影响力和竞争力。 研发投入与创新体系建设 研发费用显著增长，驱动技术创新 荣盛石化高度重视技术创新，持续加大研发投入。数据显示，2023年上半年公司研发投入达到32.93亿元人民币，同比增长63.78%，主要得益于浙石化研发费用的增加。从近三年的研发费用来看，公司研发投入呈现持续增长态势：2021年为39.15亿元，2022年增至43.67亿元，同比增长11.54%；2023年前三季度研发费用进一步攀升至61.66亿元。这些数据表明公司正通过持续的研发投入，不断提升自身的技术创新能力和产品竞争力。 多层次研发平台构建，产学研一体化发展 为加速打造创新发展体系，荣盛石化搭建了包括高新技术研发中心、院士专家工作站、企业技术中心、博士后科研工作站等在内的一流研发平台。公司还积极开展对外技术交流与探讨，主动推进产学研一体化合作，整合高校、社会、企业等多方资源。通过这种开放、合作的模式，公司旨在共同提升科研水平、促进技术进步，并最终打造一个开放健康、合作共赢的创新发展体系，为公司的长远发展提供不竭动力。 股东回报与公司治理优化 积极股份回购，稳定市场信心 荣盛石化积极实施股份回购计划，以实际行动向市场传递公司对未来发展的坚定信心，并稳定股价。自2022年3月29日首次回购股份以来，公司已累计实施三期股份回购方案。截至2024年2月29日，三期回购累计回购公司股票552,380,458股，占公司总股本的5.4553%，成交总金额高达69.80亿元人民币（不含交易费用）。大规模的股份回购不仅优化了资本结构，也有效提振了投资者信心。 持续现金分红，重视股东利益 在股东回报方面，荣盛石化始终秉持重视股东利益的原则。截至目前，公司已累计进行现金分红13次，实现现金分红总额近75亿元人民币。持续且慷慨的现金分红政策，不仅彰显了公司对未来发展前景的信心，也切实提升了股东的投资回报，促进了公司的长期稳定发展，体现了公司良好的治理水平和对股东负责的态度。 盈利预测与风险提示 新材料项目驱动业绩增长，维持“买入”评级 公司新材料项目持续推进，为未来成长提供充足动力。光大证券维持公司2023-2025年盈利预测，预计归母净利润将从2023年的11.11亿元人民币大幅增长至2024年的61.82亿元人民币和2025年的86.04亿元人民币。对应每股收益（EPS）分别为0.11元、0.61元和0.85元。净利润增长率预计在2024年达到456.40%的显著反弹，并在2025年继续保持39.18%的增长。摊薄净资产收益率（ROE）预计将从2023年的2.37%显著提升至2024年的12.00%和2025年的14.97%，显示盈利能力强劲恢复。营业收入预计将保持稳健增长，2023年至2025年的增长率分别为16.30%、16.66%和16.99%，营收规模持续扩大。从估值指标看，P/E预计将从2023年的94倍下降至2024年的17倍和2025年的12倍，反映出盈利改善带来的估值回归合理区间。经营活动现金流预计持续强劲，2023E至2025E分别为291.39亿元、392.42亿元和424.12亿元，为公司运营提供充足资金。资产负债率预计从2023年的74%逐步下降至2025年的69%，偿债能力有所改善。基于上述积极的业绩展望和估值分析，光大证券维持对公司的“买入”评级。 潜在风险因素分析 尽管公司前景乐观，但仍面临多重风险。主要风险包括：新增产能投放进度可能不及预期，这可能影响公司未来的营收和利润增长；全球经济复苏不及预期，可能导致市场需求疲软，对公司产品销售造成压力；以及原油价格波动，作为石化行业的重要原材料，原油价格的剧烈波动可能对公司的生产成本和盈利能力产生不利影响。投资者在做出投资决策时应充分考虑这些潜在风险。 总结 荣盛石化通过制定“质量回报双提升”行动方案，明确了其在可持续发展和股东价值创造方面的战略方向。公司凭借其在石化行业的深厚积累和完善的产业链布局，实现了营业收入的快速增长。与沙特阿美的战略合作将进一步巩固其原料供应保障并拓展国际市场。同时，公司持续加大研发投入，构建多层次创新体系，为未来的技术领先和产品升级奠定基础。在股东回报方面，积极的股份回购和持续的现金分红政策，充分体现了公司对股东利益的重视和对未来发展的信心。尽管面临新增产能投放、全球经济复苏和原油价格波动等风险，但基于新材料项目驱动的业绩增长和盈利能力的显著改善，荣盛石化展现出强劲的增长潜力和投资价值，光大证券维持其“买入”评级。

中心思想 业绩稳健增长与盈利能力提升 伟思医疗在2023年实现了显著的业绩增长，营业收入和归母净利润均创历史新高，同比增幅分别达到43.72%和45.41%。公司盈利能力显著回升，归母净利率和扣非归母净利率分别提升0.3和2.5个百分点，剔除股份支付和所得税影响后的销售净利率更是同比提升4.1个百分点，显示出公司在市场波动中保持了强劲的盈利能力。 创新驱动与业务结构优化 公司坚定执行创新驱动战略，持续加大研发投入，成功迭代升级原有产品并积极拓展新兴产品线，尤其在医美和多元康复领域取得了突破。通过精神康复和神经康复业务的高速增长，公司有效优化了业务结构，降低了对单一盆底康复业务的依赖，为未来的可持续发展和第二成长曲线的形成奠定了坚实基础。 主要内容 2023年财务表现与盈利能力分析 伟思医疗于2024年2月27日发布2023年业绩快报，全年实现营业收入4.62亿元，同比增长43.72%；归母净利润1.36亿元，同比增长45.41%；扣非归母净利润1.22亿元，同比增长58.90%。剔除股份支付和所得税影响后，归母净利润达到1.53亿元，同比大幅增长64.02%，预计已完成本年度股权激励目标，业绩表现符合市场预期。2023年公司营收创历史新高，盈利能力较上年有所回升，归母净利率和扣非归母净利率分别为29.5%和26.3%，同比分别提升0.3和2.5个百分点。剔除股份支付和所得税影响的销售净利率为33.1%，同比提升4.1个百分点。 季度业绩回顾与影响因素 从单季度表现来看，2023年各季度营收分别为0.96亿元（Q1，同比+77%）、1.24亿元（Q2，同比+55%）、1.12亿元（Q3，同比+36%）和1.30亿元（Q4，同比+24%）。归母净利润分别为0.30亿元（Q1，同比+77%）、0.40亿元（Q2，同比+91%）、0.31亿元（Q3，同比+30%）和0.35亿元（Q4，同比+10%）。第四季度收入增速有所放缓，可能与院内外行业震荡有关；利润端增速小于收入端，主要受股份支付费用计提增加影响。尽管如此，公司全年仍保持了稳健的增长态势。 创新研发与多元产品布局 公司坚持创新驱动，持续投入磁刺激、电刺激/电生理、机器人、激光射频等技术平台开发建设，不断丰富产品管线和技术储备。在原有产品方面，2023年上半年成功上市了二代盆底功能磁刺激仪、二代经颅磁刺激仪和二代团体生物反馈仪。在新兴产品方面，塑形磁产品于2023年3月获得FDA认证，并于11月在国内取证；2023年2月和3月分别取得了高频电灼仪二类医疗注册证与半导体激光三类医疗注册证；皮秒激光治疗仪的临床试验已完成入组，有望于2024年底取证；康复机器人的第一代产品已全部取证，覆盖人体上下肢全周期康复评估和训练；2024年2月，MagNeuro ONE系列产品取证，进一步拓展至经颅磁机器人领域。 业务结构转型与新兴市场机遇 根据公告，2023年前三季度，公司盆底康复（不含产康）业务收入同比增长接近30%，精神康复和神经康复业务收入同比增长分别超过50%和100%。盆底康复业务收入占比已下降至40%左右，表明公司业务结构逐步优化，对单一业务的依赖性降低。在康复专科领域，随着核心产品和解决方案的布局完善，公司大康复业务的规模和综合竞争力将显著增强。在医美领域，公司全面布局塑形磁、皮秒激光和射频（私密、溶脂、抗衰），重磅产品的上市有望成就公司的第二成长曲线，抓住居民消费升级带来的市场机遇。 投资展望与风险提示 光大证券研究所基于公司市场开拓力度加大，下调了伟思医疗2023-2025年归母净利润预测至1.36亿元、1.81亿元和2.30亿元（较上次预测分别下调14%、9%和7%）。当前股价对应2023-2025年PE分别为27倍、20倍和16倍，估值处于较低水平。鉴于公司作为磁电联合康复器械龙头，卡位高成长蓝海赛道，坚持创新驱动，积极拓展康复和医美业务，有望受益于康复产业高景气和居民消费升级，维持“增持”评级。同时，报告提示了康复科建设放缓、新品研发失败或市场推广不利以及医疗政策风险等潜在风险。 总结 伟思医疗在2023年实现了强劲的业绩增长，营业收入和归母净利润同比分别增长43.72%和45.41%，盈利能力显著回升。公司通过持续的创新投入，成功推出了多款迭代升级和新兴产品，尤其在医美和多元康复领域取得了重要进展。业务结构得到优化，精神康复和神经康复业务实现高速增长，盆底康复业务占比下降，显示出公司业务多元化和转型升级的成效。医美业务的全面布局有望成为公司新的增长引擎。尽管面临市场波动和费用增加，公司凭借其在康复器械领域的龙头地位和创新能力，预计将持续受益于康复产业的高景气度和消费升级趋势。光大证券维持其“增持”评级，并提醒投资者关注康复科建设放缓、新品推广及医疗政策等潜在风险。

中心思想 创新驱动的全球化Biotech 益方生物作为一家立足中国、面向全球的创新型药物研发企业，凭借深厚的学术背景和对药物构效关系的深入理解，专注于肿瘤和代谢性疾病两大重大疾病领域，致力于通过自主研发具有全球竞争力的创新药物，解决尚未满足的临床需求，为患者提供更安全、有效、可负担的治疗方案。 多元化管线与商业化潜力 公司已有一款核心产品（贝福替尼）成功商业化，并拥有多款处于临床后期阶段的创新药，如KRAS G12C抑制剂D-1553和口服SERD D-0502，这些产品均瞄准市场需求迫切的适应症，展现出巨大的市场潜力。通过与贝达药业、正大天晴等经验丰富的合作伙伴进行授权合作，益方生物能够专注于前端研发，有效利用资金和人力资源，提高商业化确定性。 主要内容 益方生物：药构出发，面向全球的创新药 Biotech 公司概况与研发优势 益方生物成立于2013年，是一家聚焦于肿瘤、代谢性疾病等重大疾病领域的创新型药物研发企业，并于2022年7月在上交所科创板上市。公司由多位海归博士联合创办，核心研发团队平均拥有超过20年跨国制药公司新药研发经验。其核心竞争力在于凭借对疾病作用机理的深入研究和理解，从化合物与靶点的结合构象出发设计药物，以实现精准治疗并确保优异的人体安全性。 研发管线与财务表现 截至2024年1月，益方生物的产品管线上拥有1个已上市药品（赛美纳®）和4个处于临床试验阶段的项目，同时依托独立的自主研发体系持续开发丰富的临床前研究管线。2023年前三季度，公司营业收入达1.27亿元，主要来源于产品对外授权的首付款及里程碑付款。同期，公司研发费用为3.49亿元，显示出为推动研发进度而持续进行的大规模投入。 研发管线：靶点出发，涵盖实体瘤及代谢性疾病两大领域 实体瘤：已有产品进入商业化，瞄准临床需求迫切的适应症 贝福替尼：NSCLC治疗的第三代EGFR-TKI BPI-D0316（甲磺酸贝福替尼/赛美纳®）是第三代表皮生长因子受体酪氨酸激酶抑制剂（EGFR-TKI），用于治疗EGFR突变阳性的非小细胞肺癌（NSCLC）。该产品已授权给贝达药业进行制造、市场推广及销售。肺癌是全球病死率第一的恶性肿瘤，其中NSCLC占比高达85%，中国约有68%的新发肺癌病人为晚期患者。EGFR是NSCLC治疗的主要靶点之一，中国约40%的NSCLC患者携带EGFR敏感突变，预计到2025年，EGFR敏感突变非小细胞肺癌患者人数将增长至24.6万人。贝福替尼的二线治疗适应症已于2023年5月获批上市，一线治疗的NDA也于同年10月获受理并获批。临床试验结果显示，二线治疗的客观缓解率（ORR）为64.8%，疾病控制率（DCR）为95.2%，颅内客观缓解率（iORR）为52.9%，对颅内病灶同样具有较好疗效，且安全性良好。一线治疗的III期临床试验中，BPI-D0316组的中位无进展生存期（PFS）为22.1个月，显著优于对照药埃克替尼组的13.8个月（HR 0.49; 95%CI 0.36-0.68; P＜0.0001），显示出更优的疗效。 D-1553：KRAS G12C抑制剂的市场空白 D-1553是公司自主研发的一款KRAS G12C抑制剂，可用于治疗带有KRAS G12C突变的非小细胞肺癌、结直肠癌等多种癌症。KRAS是癌症治疗中最重要的靶点之一，G12C是KRAS最常见的突变类型，在存在KRAS突变的肺腺癌患者中约占43%。根据弗若斯特沙利文分析，全球主要KRAS G12C突变阳性癌症的发病人数预计于2025年增长至34.1万人。目前，国内尚未有KRAS G12C抑制剂获批上市，且KRAS G12C突变的实体瘤尚无标准治疗方案，临床需求十分急迫。2023年8月，公司与正大天晴签署许可与合作协议，授予其在中国大陆地区的独家许可权。2024年1月，D-1553的新药上市申请（NDA）已获得CDE正式受理。I期临床试验结果表明，D-1553在携带KRAS G12C突变的晚期非小细胞肺癌患者中展现了良好的安全性和抗肿瘤疗效，所有剂量组的可评估患者中客观缓解率（ORR）达到37.8%，疾病控制率（DCR）达到91.9%，中位无进展生存期（PFS）达到7.6个月，对有脑转移的患者也显示出良好疗效。 D-0502：口服SERD在乳腺癌领域的机遇 D-0502是公司自主研发的口服选择性雌激素受体降解剂（SERD），用于治疗雌激素受体（ER）阳性、人表皮生长因子受体2（HER2）阴性的乳腺癌。乳腺癌是女性第一大恶性肿瘤，ER阳性、HER2阴性患者约占乳腺癌患者总数的75%。中国乳腺癌新发患者预计到2025年将达到36万人。SERD靶向药是ER阳性乳腺癌患者的主要治疗方案，但目前国内唯一获批上市的SERD靶向药氟维司群为肌肉注射，存在患者顺应性差、生物利用度低的问题，因此全球市场对新型口服SERD靶向药有着强烈需求。D-0502在国内已进入III期注册性临床试验。I期临床数据显示，D-0502单药及与CDK4/6抑制剂哌柏西利联用均观测到肿瘤部分缓解（PR）和完全缓解（CR）病例，且未出现影响药代动力学（PK）特性的药物相互作用。该产品在临床前和临床试验中展现出高生物利用度、口服吸收好、安全性良好（未出现视力障碍和心跳过缓等同类在研产品副作用）的竞争优势。 代谢性疾病：研发进度靠前，目标患者人群庞大的蓝海市场 D-0120：高尿酸血症及痛风的URAT1抑制剂 D-0120是公司自主研发的尿酸盐转运体1（URAT1）抑制剂，用于治疗高尿酸血症及痛风。随着饮食结构变化，中国代谢性疾病患者人数不断上升，高尿酸血症患者预计到2035年将达到2.72亿人，痛风患者预计达5620万人。现有治疗方案以黄嘌呤氧化酶抑制剂（如非布司他）和尿酸转运体抑制剂（如苯溴马隆）为主，但普遍存在安全性问题。URAT1抑制剂通过促进尿酸排泄，对90%由肾脏尿酸排出缺陷造成的高尿酸血症患者可能更为有效，因此URAT1靶点潜力巨大。D-0120已在中国和美国完成了多个临床I期试验，并在国内进入IIb期临床试验。IIa期临床数据显示，D-0120在高尿酸血症患者中安全性耐受性良好，目标剂量下患者的血尿酸达标率达80%，显示出优良的降尿酸效果，且与非布司他联用有协同降尿酸作用。 D-2570：TYK2抑制剂在银屑病治疗中的潜力 D-2570是公司自主研发的一款靶向TYK2的新型口服选择性抑制剂，用于治疗银屑病等自身免疫性疾病。银屑病是一种发病机制复杂、目前尚无治愈药物的炎性皮肤疾病。随着对银屑病发病机制的深入研究，以TYK2为靶点的药物成为治疗银屑病的重要方向，其抑制剂有望通过不同的信号通路最大程度地减少潜在的不良反应。D-2570于2022年6月获我国CDE批准，并于2022年8月启动I期临床研究，预计2023年第四季度启动针对银屑病的II期临床试验。临床前研究数据显示，D-2570具有较高的口服生物利用度，且对JAK1的选择性更好，预计在临床上会有更大的安全窗口，有望避免与JAK1-3抑制剂相关的毒性。 盈利预测、估值与评级 财务展望与估值分析 根据预测，益方生物2023年至2025年主营产品销售收入预计分别为1.83亿元、2.90亿元和4.31亿元；归母净利润预计分别为-2.89亿元、-1.86亿元和-0.48亿元。在估值方面，考虑到公司作为处于临床阶段的生物制药公司，采用市值/研发费用进行相对估值，益方生物当前约为13倍，低于可比公司平均值34倍和中位数24倍，表明其估值水平相对较低。基于对贝福替尼、D-1553和D-0502等核心管线的绝对估值，并结合公司现金及现金等价物，给予益方生物整体估值89亿元。 投资建议与风险提示 鉴于公司技术平台潜力巨大、产品布局思路领先，首次覆盖给予“买入”评级，目标价为15.5元（对应总估值89亿元，按照最新股本5.75亿股换算）。短期股价催化剂包括赛美纳®的商业化放量和D-1553的获批上市，长期驱动因素为研发管线的持续推进和产品陆续进入商业化阶段。同时，报告提示了研发进度不达预期、政策变化带来价格下降以及市场竞争加剧等风险。 总结 益方生物作为一家专注于创新药研发的Biotech公司，凭借其深厚的研发实力和前瞻性的产品布局，在肿瘤和代谢性疾病领域取得了显著进展。公司已有一款产品成功商业化，并拥有多个处于临床后期且市场需求迫切的创新药管线。尽管目前仍处于亏损阶段，但其独特的商业模式和与合作伙伴的授权合作，使其能够高效利用资源专注于核心研发。基于对核心管线的绝对估值，益方生物展现出巨大的增长潜力，因此给予“买入”评级，并建议关注其商业化产品的放量及后续管线的上市进展。

中心思想 美国《生物安全法（草案）》对CXO行业的深远影响与药明生物的应对 本报告核心观点指出，美国众议院提出的《生物安全法（草案）》对中国CRO（合同研究组织）和CDMO（合同开发与制造组织）行业构成重大负面影响，特别是对药明生物等头部企业。该草案旨在限制美国政府资金流向与中国人民解放军相关的生物科技公司，并禁止购买可能转移美国人基因信息的海外公司生产的生物技术设备。药明生物已发布澄清公告，并积极通过全球化产能布局来应对潜在的地缘政治风险，以确保其全球交付能力和供应链稳定性。 药明生物的财务预测调整与投资价值评估 尽管面临外部政策挑战和2023年非经常性损益的负面影响，导致2023-2025年归母净利润预测被下调，但考虑到药明生物作为大分子CDMO龙头的市场地位以及当前股价已大幅回调，本报告维持对其“买入”评级。公司通过海外产能的逐步投产和利用率提升，有望在未来恢复毛利率并实现业绩增长，但仍需关注产能扩张、市场竞争及地缘政治等风险。 主要内容 美国《生物安全法（草案）》对CXO行业的影响分析 美国《生物安全法（草案）》的提出，对我国CRO产业链产生了显著的负面影响。根据草案提议，美国税收不应流向与中国人民解放军有关系的生物科技公司，且不应购买可能转移美国人基因信息的海外公司所生产的生物技术设备。草案明确指出，药明生物与药明康德均被认为与中国人民解放军存在联系。鉴于美国部分生物科技公司受到政府资助，一旦该草案获得通过，意味着这些公司将无法采用药明生物、药明康德等中国CRO公司提供的服务。由于美国生物科技公司是中国CRO公司的重要客户群体，此举对我国CRO产业的未来发展构成了潜在的巨大负面影响，可能导致业务流失和市场份额下降。 药明生物的全球化战略与产能布局 为有效应对潜在的地缘政治风险并保证供应链稳定性，药明生物正积极推进其海外产能布局。公司目前已完成或正在规划中的海外产能包括爱尔兰（5.4万升）、新加坡（12万升）、德国（2.4万升）和美国（4.2万升），合计规划产能达到24万升。这些海外产能的建设旨在有效保证公司的全球交付能力，从而平衡地缘政治带来的影响。然而，2023年由于全球产能的爬坡，对公司毛利率造成了负面影响。随着海外产能利用率的逐步提升，预计公司毛利率将逐步恢复，从而改善盈利能力。 财务预测调整与估值展望 药明生物作为大分子CDMO行业的龙头企业，其盈利预测受到美国《生物安全法（草案）》潜在负面影响以及2023年非经常性损益的冲击。基于这些因素，本报告对公司2023-2025年的归母净利润预测进行了下调。具体而言，2023年归母净利润预测下调19.4%至33.99亿元，2024年下调16.7%至41.18亿元，2025年下调12.9%至56.07亿元。对应的预测市盈率（P/E）分别为25倍、21倍和15倍。尽管面临业绩预测下调，但考虑到当前股价已大幅回调，本报告维持对药明生物的“买入”评级。同时，报告提示了多项风险，包括公司产能扩张计划或不及预期、生物药CDMO市场的竞争程度加剧以及地缘政治风险可能影响海外收入。 关键财务指标深度解析 从财务报表数据来看，药明生物在过去几年及未来预测期内展现出以下趋势： 营业收入：公司营业收入从2021年的102.90亿元增长至2022年的152.69亿元，增长率为48.4%。预计2023年将达到168.77亿元（增长10.5%），2024年和2025年将进一步增长至193.22亿元（增长14.5%）和243.35亿元（增长25.9%），显示出持续的增长潜力。 净利润：归母净利润在2021年为33.88亿元，2022年增至44.20亿元，增长30.4%。然而，受2023年非经常性损益和产能爬坡影响，预计2023年净利润将下降23.1%至33.99亿元。展望未来，2024年和2025年净利润预计将分别恢复增长21.2%至41.18亿元和36.1%至56.07亿元。 毛利：毛利从2021年的48.29亿元增至2022年的67.24亿元，预计2023年为68.35亿元，2024年和2025年将分别达到79.22亿元和100.99亿元，反映出公司业务规模的扩大。 现金流量：经营活动产生的现金流量净额保持稳健，2021年为34.31亿元，2022年为43.92亿元，预计2023-2025年分别为38.47亿元、47.34亿元和63.34亿元，显示公司良好的现金生成能力。然而，投资活动产生的现金流量净额持续为负，反映公司在资本性支出（如产能扩张）上的巨大投入，例如2021年资本性支出为65.07亿元，2022年为61.82亿元，预计2023-2025年分别为64.91亿元、68.15亿元和47.71亿元。 资产负债结构：总资产从2021年的440.33亿元增长至2022年的495.65亿元，预计2025年将达到1124.27亿元，显示公司规模的快速扩张。固定资产净值作为非流动资产的主要组成部分，从2021年的180.65亿元大幅增长至2022年的241.71亿元，并预计在2025年达到815.77亿元，印证了公司在产能建设上的巨大投入。流动负债和非流动负债保持相对稳定，总负债占总资产比重较低，显示公司财务结构健康。 总结 美国《生物安全法（草案）》对中国CRO/CDMO行业，特别是药明生物，构成了显著的地缘政治风险和业务挑战。药明生物通过积极的全球化产能布局，如在爱尔兰、新加坡、德国和美国等地建设或规划产能，旨在有效对冲风险并确保全球交付能力。尽管2023年因产能爬坡和非经常性损益导致盈利预测下调，但公司作为大分子CDMO龙头，其长期增长潜力依然存在。考虑到当前股价已大幅回调，本报告维持“买入”评级，但投资者需密切关注产能扩张进度、市场竞争态势以及地缘政治风险对公司未来业绩的实际影响。

中心思想 医药生物市场概览与投资主线 本报告深入分析了2024年1月22日至1月26日期间医药生物行业的市场表现、研发进展、政策动态及宏观经济数据。整体而言，受地缘政治风险影响，A股和港股医药生物板块均表现不佳，跑输大盘。然而，在市场情绪低迷的背景下，报告强调了创新驱动、国产替代和品牌龙头作为未来医药投资的三大主线。特别指出，血制品领域因其供需双扩容、产业链自主可控的特性，有望迎来黄金发展期，成为本周建议重点关注的投资方向。 血制品领域：供需驱动与自主可控的黄金机遇 报告核心观点聚焦于血制品行业的战略价值和增长潜力。新冠疫情后，血制品在临床治疗中的渗透率显著提升，院内需求持续扩容。同时，浆站建设的持续推进有效提升了原料血浆的供给能力，为行业发展提供了坚实基础。鉴于血制品涉及公共卫生安全且具备资源品属性，国内企业多为国企控股，产业链自主可控，受海外地缘政治及政策影响较小，具备长期稳健发展的潜力。报告明确推荐了天坛生物、派林生物、博雅生物等优质标的，并建议关注上海莱士、华兰生物、卫光生物。 主要内容 市场表现与行业热点分析 市场行情回顾与板块表现 在2024年1月22日至1月26日期间，A股医药生物（申万）指数下跌2.73%，显著跑输沪深300指数4.69个百分点，同时跑输创业板综指0.76个百分点，在31个子行业中排名第28位，表现相对较差。港股市场方面，恒生医疗健康指数上周收跌3.4%，跑输恒生国企指数7.95个百分点，在11个Wind香港行业板块中排名第11位，同样表现低迷。 从A股医药子板块来看，医药流通板块表现突出，上涨3.34%，成为涨幅最大的子板块；而线下药店板块跌幅最大，下跌2.92%。H股方面，医疗保健提供商与服务板块涨幅最大，为2.2%；生命科学工具和服务Ⅲ板块跌幅最大，达到15.65%。个股层面，A股开开实业以38.23%的涨幅居首，而药康生物跌幅最大，为19.89%。H股官酝控股涨幅高达43.42%，爱帝宫跌幅最大，达60.28%。值得注意的是，药明康德（A+H股）因地缘政治风险分别下跌11.92%和18.59%，显示出外部因素对部分龙头企业的影响。 血制品行业：供需扩容与自主可控的投资逻辑 本周报告的核心观点明确指向血制品领域，强调其“供需双扩容、自主可控”的投资价值。新冠疫情后，血制品行业发生了深刻变化。院内需求短期内受益于新冠重症抢救，长期来看则受益于临床渗透率的提升。PDB样本医院数据显示，2023年第二季度人血白蛋白销售额同比增长12%，静丙销售额同比增长18%，血制品市场整体销售规模同比增长10%。即使在新冠感染高峰结束后，静丙等血制品仍保持强劲销售增长，这表明新冠期间的大规模应用促进了血液制品的渗透和普及，提升了非新冠场景下的用药意识。 在供给端，浆站建设持续推进，行业供给能力逐步提升。例如，天坛生物截至2023年上半年所属单采血浆站总数达102家，其中在营76家，筹建26家；华兰生物在2022年获批7家单采血浆站。原料血浆供给能力的持续提升，将匹配需求扩容，助力血制品行业迎来黄金发展期。 此外，血制品行业具有公共卫生安全属性和资源品属性，国内血制品企业多为国企控股，产业链基本实现自主可控，受海外地缘政治及政策影响较小。这种特性使得国内血制品企业有望受益于需求扩容实现长期稳健发展。报告推荐了天坛生物、派林生物、博雅生物，并建议关注上海莱士、华兰生物、卫光生物。 政策动态、研发进展与数据洞察 行业政策、公司新闻与研发进展 本周国内医药市场和上市公司新闻亮点频出。九洲药业拟在日本投资4200万美元设立CRO服务平台，并有部分董高监拟增持公司A股股份。康恩贝拟以2.00-4.00亿元回购公司股票用于股权激励。江苏吴中孙公司达透医疗的聚乳酸面部填充剂AestheFill获得医疗器械注册证。新诺威拟通过发行股份及支付现金方式购买石药百克100%股权。联康生物科技集团自主研发的特立帕肽注射液获批上市，用于治疗绝经后妇女骨质疏松症。石四药集团的盐酸利多卡因和甲磺酸雷沙吉兰原料药获批，并获得化学药品1类新药SYN045片的一期临床试验批准。四环医药的脯氨酸加格列净片获批上市，用于治疗2型糖尿病。中国生物制药的KRAS G12C抑制剂“Garsorasib”被纳入优先审评品种名单。康宁杰瑞制药-B将其PD-L1单域抗体KN035授权Glenmark在多个地区开发和商业化。 海外市场方面，强生公司的Balversa获美国FDA完全批准，成为首个获批的口服FGFR激酶抑制剂，用于治疗带有FGFR变异的局部晚期或转移性尿路上皮癌。Agenus的免疫疗法组合NEST-1临床2期研究在结直肠癌患者中展现积极结果，MSS队列中高达67.5%患者肿瘤缩小≥50%，MSI-H队列中100%患者肿瘤缩小。Ionis Pharmaceuticals的反义寡核苷酸疗法donidalorsen用于治疗遗传性血管水肿的3期试验达主要终点，显著降低患者HAE发作比率。Autolus Therapeutics的CAR-T疗法obe-cel上市申请获FDA接受，用于治疗复发/难治性B细胞急性淋巴细胞白血病成人患者，76%患者获得完全缓解。 在上市公司研发进度方面，上周恒瑞医药的SHR-1139注射液、注射用SHR-A2102以及注射用SHR-9839的临床申请新进承办；石药集团的SYH2043片、正大天晴的TQC3927吸入粉雾剂的IND申请新进承办。临床试验方面，石药集团的DP303c注射液正在进行三期临床，TG103注射液正在进行二期临床；豪森药业的HS-10241片、HS-10353胶囊和HS-10383片正在进行一期临床。 一致性评价审评审批方面，目前共有7,235个品规正式通过了一致性评价。上周共有16个品规通过，包括济川药业的尼莫地平注射液。 宏观经济与医疗数据更新 医院诊疗与医保收支： 2023年1月至8月，全国医院累计总诊疗人次数达到27.48亿人次，同比增长3.05%，呈现正增长态势。其中，三级医院诊疗人次同比增长8.71%，一级医院同比增长9.02%，基层医疗机构同比增长10.56%，而二级医院诊疗人次同比减少7.60%。这表明医疗资源向基层和高端医院两端分流的趋势。 2023年1月至9月，基本医保收入达到23468亿元，同比增长9.3%，相比2022年同期增速上升3.8个百分点。同期，基本医保支出同比增长18.3%。截至2023年9月，基本医保累计结余3090亿元，累计结余率为13.2%，相比2022年同期下降6.4个百分点。当月结余32亿元，当月结余率为1.3%。医保收入的增长和支出的加速，反映了医疗服务需求的持续释放。 医药制造业经济指标： 2023年1月至11月，医药制造业累计收入为22513.5亿元，同比减少3.2%。营业成本同比减少1.9%，利润总额同比减少15.9%。若按公布绝对值计算，营业收入、营业成本和利润总额分别同比减少13.1%、15.2%和19.4%。期间费用率方面，销售费用率为17.3%，同比上升1.1个百分点；管理费用率为6.6%，同比上升0.6个百分点；财务费用率为0.3%，同比上升0.2个百分点。销售费用和管理费用的上升，以及利润总额的下降，反映了医药制造业面临的成本压力和市场竞争挑战。 药品价格与CPI： 2023年11月，国内抗生素价格涨跌不一，其中4-AA价格上升至1400元/kg，青霉素工业盐下降至160元/kg，其他如7-ACA、6-APA、硫氰酸红霉价格基本稳定。心脑血管原料药价格基本稳定，缬沙坦、赖诺普利、阿托伐他汀钙、阿司匹林价格维持不变，厄贝沙坦价格下降至625元/kg。维生素原料药方面，截至2024年1月26日，维生素A、E、K3价格上涨，其他维生素B1、D3、泛酸钙、生物素价格持平。2023年12月，中药材综合200指数环比回落0.68%，但同比仍增长20.47%。 12月份，整体CPI同比下降0.3%，环比上升0.1%。医疗保健CPI同比上升1.4%，环比上升0.1%。其中，中药CPI同比上升7.0%，西药CPI同比上升0.1%，医疗服务CPI同比上升1.3%。医疗保健CPI的持续上升，尤其是中药价格的显著增长，反映了医疗服务和部分药品价格的结构性上涨。 耗材带量采购： 河北省京津冀“3+N”联盟28种医用耗材集中带量采购正在进行中，正式报价时间定于2024年1月31日。贵州省也发布通知，落地执行一次性真空采血管等八类医用耗材的带量采购结果，采购周期为三年，涉及五类高值耗材。带量采购政策的常态化实施，将持续影响医药耗材的市场格局和企业盈利能力。 沪深港通资金流向与融资动态 沪深港通资金流向显示，A股方面，药明康德、凯莱英、益丰药房净买入额居前，而恒瑞医药、华润三九、济川药业净卖出额居前。益丰药房、艾德生物、山东药玻的沪深港通持股比例位居前列。H股方面，方达控股、国药控股、上海医药净买入额居前，信达生物、药明生物、百济神州净卖出额居前。绿叶制药、亚盛医药-B、康方生物-B的沪深港通持股比例较高。资金流向反映了市场对部分创新药和CXO企业的短期情绪波动，以及对特定细分领域龙头企业的长期配置偏好。 医药公司融资进度方面，药易购的定向增发预案已受理，募集资金用于补充流动资金和偿还银行贷款。大参林的项目融资预案停止实施。新诺威的董事会通过了发行股份及支付现金购买石药百克100%股权的预案，涉及支付对价、项目融资和补充流动资金。吉贝尔的董事会通过了项目融资的定向增发预案。 总结 本报告对2024年1月28日医药生物行业进行了全面而专业的分析。尽管上周A股和港股医药生物板块整体表现不佳，受地缘政治风险影响市场情绪低迷，但报告明确指出，创新驱动、国产替代和品牌龙头仍是未来医药投资的核心主线。 特别强调的是，血制品领域因其独特的供需双扩容和自主可控特性，被视为当前及未来一段时间的黄金投资机遇。数据显示，新冠疫情后院内血制品需求显著增长，临床渗透率提升，同时浆站建设的持续推进保障了供给能力。血制品作为公共卫生安全和资源品，其产业链的自主可控性使其受外部风险影响较小，为国内企业提供了稳健发展的环境。 此外，报告详细梳理了国内外医药政策、上市公司研发进展和重要市场数据。国内公司在CRO平台建设、股权激励、产品注册和并购重组方面动作频频；海外市场则见证了多款创新药物在肿瘤、自身免疫疾病等领域的积极临床进展和监管批准。宏观数据显示，医院诊疗人次和基本医保收入保持增长，但医药制造业收入和利润承压，期间费用率有所上升。药品价格方面，抗生素和中药材价格波动，医疗保健CPI持续上升。带量采购政策的常态化也持续影响着耗材市场。 综合来看，医药生物行业正处于结构性调整和创新发展的关键时期。投资者应关注政策导向、创新研发进展以及细分领域的结构性机会，尤其是在血制品等具备长期增长潜力和自主可控优势的领域。同时，需警惕控费政策超预期、研发失败、政策支持不及预期以及板块估值下挫等潜在风险。