中心思想 业绩稳健增长与采浆量充沛 天坛生物2023年财务表现强劲，营业收入和归母净利润均实现两位数增长，且经营性净现金流大幅提升。同时，公司采浆量同比显著增长，为血制品生产提供了充足的原料保障，显示出公司稳健的经营态势和强大的市场基础。 创新产品驱动未来发展 公司在创新产品研发方面取得突破性进展，第四代静注人免疫球蛋白（静丙）和注射用重组人凝血因子Ⅷ在国内首家获批上市，巩固了其在高端血制品领域的领先地位。这些创新产品有望持续提升血浆综合利用率，优化产品结构，并为公司未来业绩增长提供新的动力。 主要内容 2023年财务表现与经营亮点 整体业绩概览 2023年，天坛生物实现营业收入51.80亿元，同比增长21.57%；归属于母公司股东的净利润为11.10亿元，同比增长25.99%；扣除非经常性损益后的归母净利润为11.04亿元，同比增长29.35%。基本每股收益（EPS）为0.67元，整体业绩符合市场预期。 季度业绩波动与产品销售结构 2023年各季度营业收入分别为12.92亿元（同比+83.30%）、13.99亿元（同比+17.98%）、13.31亿元（同比+30.23%）和11.58亿元（同比-14.11%）。归母净利润分别为2.62亿元（同比+109.23%）、3.05亿元（同比+17.37%）、3.21亿元（同比+48.49%）和2.22亿元（同比-20.56%）。第四季度业绩同比下降，分析认为可能与销售政策和节奏变化有关。从产品销售结构来看，人血白蛋白实现销售收入22.47亿元，同比增长17.88%；静注人免疫球蛋白（静丙）实现23.19亿元，同比增长16.89%；其他血制品实现5.95亿元，同比增长68.33%。 经营性现金流与应收账款 2023年，公司经营性净现金流达到23.94亿元，同比大幅增长112.57%，主要得益于销量增加以及销售信用政策调整带来的现金回款增加。应收票据及应收账款在2023年各季度末分别为10.37亿元、9.12亿元、4.88亿元和0.94亿元，呈现逐季下降趋势，表明公司销售节奏调整效果显著，回款效率得到提升。 采浆量持续增长 2023年，公司所属的79家在营单采血浆站共采集血浆2,415吨，同比实现18.67%的显著增长，为公司血制品生产提供了坚实的原料基础。 创新研发与产品管线进展 第四代静丙与重组凝血因子Ⅷ获批 成都蓉生层析工艺制备的10%浓度静注人免疫球蛋白（蓉生静丙10%）在国内首家获批上市，标志着公司在高端免疫球蛋白领域的领先地位。同时，成都蓉生注射用重组人凝血因子Ⅷ也获得上市许可，进一步丰富了公司的重组凝血因子类产品线，确保了公司在免疫球蛋白类和重组凝血因子类新产品方面的行业领先地位。 其他在研产品进展 目前，成都蓉生人纤维蛋白原和兰州血制人凝血酶原复合物正处于上市许可申请阶段。成都蓉生皮下注射人免疫球蛋白、注射用重组人凝血因子Ⅶa等研发课题正在开展Ⅲ期临床试验。此外，成都蓉生注射用重组人凝血因子Ⅷ-Fc融合蛋白和贵州血制人凝血酶原复合物已获得《药物临床试验批准通知书》，显示公司持续的研发投入和丰富的创新产品储备。 血浆综合利用率提升 随着层析静丙等新产品的持续上市，公司有望进一步优化产品结构，提升血浆的综合利用率，从而增强整体盈利能力。 盈利预测、估值与评级 未来业绩展望 分析师维持对天坛生物2024年至2025年归母净利润的预测，分别为13.98亿元和16.83亿元，并新增预测2026年归母净利润为19.27亿元。预计2024-2026年归母净利润同比增长率分别为25.98%、20.39%和14.49%。按最新股本测算，对应每股收益（EPS）分别为0.86元、1.02元和1.17元。 估值分析与投资评级 基于当前股价25.50元，公司2024年至2026年对应的市盈率（PE）分别为30倍、25倍和22倍。鉴于公司在采浆量增长、产品创新和市场地位方面的优势，分析师维持对其“增持”的投资评级。 风险提示 公司面临的主要风险包括：采浆量低于预期的风险；层析静丙销售推广低于预期的风险；以及部分品种竞争格局恶化的风险。 总结 天坛生物2023年业绩表现亮眼，营业收入和净利润均实现显著增长，采浆量亦大幅提升，为公司未来发展奠定坚实基础。公司在第四代静丙和重组凝血因子Ⅷ等创新产品方面取得突破性进展，有望持续优化产品结构并提升血浆综合利用率。尽管短期销售政策调整可能带来季度波动，但公司长期增长前景依然乐观。分析师维持“增持”评级，并对未来三年盈利能力持积极预期，但同时提示采浆量、新产品推广及市场竞争等潜在风险。

中心思想 业绩与盈利能力显著提升 心脉医疗在2023年实现了营收和归母净利润的快速增长，分别达到11.87亿元（同比增长32.43%）和4.92亿元（同比增长37.98%），扣非归母净利润更是增长42.74%，显示出公司强劲的盈利能力和市场竞争力。 研发投入持续高企，产品管线丰富 公司持续保持高强度的研发投入，2023年研发费用达2.60亿元，占营收比重21.94%，远高于行业平均水平。多款创新产品如Castor、Minos、Reewarm PTX等持续发力，同时有6款产品递交注册资料，丰富的产品管线为公司中长期发展提供了坚实动力。 主要内容 2023年业绩实现快速增长 整体财务表现强劲： 2023年全年，公司实现营业收入11.87亿元，同比增长32.43%；归母净利润4.92亿元，同比增长37.98%；扣非归母净利润4.62亿元，同比增长42.74%。 季度业绩稳步提升： 单季度来看，2023年第四季度实现收入2.99亿元（同比增长28.63%），归母净利润1.04亿元（同比增长85.74%），业绩符合市场预期。各季度收入和归母净利润均保持增长态势，其中Q2和Q4的归母净利润增速尤为显著，分别达到68.96%和85.74%。 产品结构优化驱动增长： 按产品类别划分，主动脉支架收入9.40亿元（同比增长28.07%），术中支架收入1.32亿元（同比增长54.59%），外周及其他收入1.15亿元（同比增长49.30%）。创新产品如Castor分支型主动脉覆膜支架、Minos腹主动脉覆膜支架、Reewarm PTX药物球囊扩张导管持续贡献收入。新产品Talos®直管型胸主动脉覆膜支架系统及Fontus®分支型术中支架系统入院家数及终端植入量增长较快，进一步提升了公司在主动脉及外周血管介入市场的竞争力。 研发持续强劲，产品管线有望进一步丰富 高研发投入保障创新： 2023年全年研发投入达到2.60亿元，占营业收入的比重高达21.94%，体现了公司对技术创新的高度重视和持续投入。 多款产品进入注册阶段： 2023年公司各研发管线均取得重要进展，共有6款产品向国家药监局递交注册资料。其中，阻断球囊、Cratos分支型主动脉覆膜支架及输送系统已提交注册资料；Aegis II腹主动脉覆膜支架系统处于上市前临床试验阶段。 外周及肿瘤介入领域拓展： 在外周业务领域，静脉支架及输送系统已完成注册资料递交，腔静脉滤器及机械血栓切除导管已完成上市前临床植入；新一代外周裸球囊导管及带纤维毛栓塞弹簧圈均处于注册阶段。在肿瘤介入方面，微球类产品处于上市前临床植入阶段，HepaFlow TIPS覆膜支架系统已获批进入创新医疗器械特别审查程序。 盈利预测、估值与评级 未来盈利能力预测： 基于公司作为国内主动脉介入领域细分龙头的地位、持续的研发投入和产品放量等因素，预计2024/2025/2026年归母净利润分别为6.29亿元、8.16亿元和10.48亿元，同比增速分别为27.66%、29.80%和28.45%。 当前估值水平： 当前股价对应2024年PE为23倍。 风险提示 政策风险： 高值耗材集采及DRGS等政策推进可能带来产品降价风险。 研发风险： 研发进展不及预期可能影响公司未来增长。 运营风险： 医疗事故风险。 总结 心脉医疗在2023年展现出卓越的经营业绩，营业收入和归母净利润均实现快速增长，分别达到32.43%和37.98%。这主要得益于公司创新产品的持续发力以及在主动脉及外周血管介入市场的竞争力提升。公司持续将高比例的收入投入研发，2023年研发费用占营收比重达21.94%，并有多款产品进入注册或临床试验后期，为未来的增长奠定了坚实基础。尽管面临高值耗材集采等政策风险，但凭借其在细分领域的龙头地位和丰富的产品管线，公司预计未来几年仍将保持稳健的盈利增长。

中心思想 业绩稳健增长与业务结构优化 药明生物2023年业绩符合预期，尽管归母净利润受多重因素影响有所下滑，但非新冠业务实现165.1亿元收入，同比增长37.7%，成为核心增长动力。公司通过“win-the-molecule”战略持续拓展项目，商业化项目数量增至24个，其中非新冠项目达16个，显示出M端（商业化生产）的强劲发力。 产能扩张与未来增长潜力 公司在2024年展现出良好的新增项目势头，截至3月22日新增项目数达25个，远超去年同期。爱尔兰基地产能爬坡超预期，预计2024年实现盈亏平衡，2025年接近满产，这将显著改善公司毛利率水平，推动利润增速快于收入增速。结合全球生物技术投融资环境的改善，公司未来增长潜力可期，维持“买入”评级。 主要内容 2023年业绩回顾与业务表现 财务概览与非新冠业务驱动 药明生物2023年实现收入170.3亿元，同比增长11.6%；归母净利润34.0亿元，同比下降23.1%；经调整纯利49.5亿元，同比下降2.0%，整体符合市场预期。非新冠业务表现强劲，收入同比增长37.7%至165.1亿元，有效对冲了新冠业务的下滑影响。 区域市场扩张与项目新增 按地区划分，非新冠业务在欧洲市场实现172.4%的收入高速增长，成为公司收入稳健增长的主要贡献地。北美地区收入同比增长20.2%，中国地区则略有下降1.2%。公司新增项目数从2023年第二季度开始恢复，全年四个季度分别新增8、38、15、71个项目，显示出业务拓展的积极态势。 商业化与ADC业务的显著进展 商业化项目数量与收入贡献 公司综合项目数达到698项，通过“win-the-molecule”战略成功赢取18个外部项目，包括7个三期临床项目和2个商业化项目。商业化项目总数已达24个，其中非新冠项目从2022年的11个增至16个。三期及商业化项目的非新冠收入同比增长101.7%，表明公司在商业化生产阶段（M端）的发力已取得显著成效。 ADC业务的快速发展 抗体偶联药物（ADC）业务保持高速增长，项目数同比增长52.1%至143个。其中，有21个项目处于临床II/III期，另有5个PPQ项目预计即将提交新药上市申请，预示着ADC业务未来商业化潜力巨大。 未来展望、盈利预测与风险提示 2024年项目势头与海外产能爬坡 截至2024年3月22日，公司新增项目数为25个，远高于去年第一季度的8个，显示出2024年良好的开局势头。随着全球生物技术融资环境的持续改善以及美联储降息周期的预期，CXO行业有望迎来整体改善。公司爱尔兰基地产能爬坡超预期，预计2024年实现盈亏平衡，2025年产能接近满产，这将有效提升公司毛利率水平，推动利润增速快于收入增速。 盈利预测调整与评级 考虑到全球生物技术投融资恢复及美国生物法案的不确定性，光大证券下调了药明生物2024-2025年归母净利润预测至40.40亿元和47.42亿元（分别下调1.9%和15.4%），并新增2026年归母净利润预测为53.89亿元。对应2024-2026年的PE分别为13、11、10倍，维持“买入”评级。 风险提示 报告提示的主要风险包括：公司产能扩张计划或不及预期；生物药CDMO市场的竞争程度加剧；以及美国《生物安全法（草案）》和地缘政治风险可能对海外收入造成影响。 总结 药明生物2023年业绩表现稳健，非新冠业务强劲增长，尤其在欧洲市场实现高速扩张。公司商业化项目和ADC业务取得显著进展，M端发力成效显著。展望2024年，新增项目势头良好，海外产能爬坡将进一步优化盈利结构。尽管面临外部不确定性，但公司作为大分子CDMO龙头，其长期增长潜力依然被看好，维持“买入”评级。

中心思想 巨子生物业绩强劲增长，功效性护肤品驱动结构优化 巨子生物2023年营收和净利润实现高速增长，主要得益于功效性护肤品业务的强劲表现，特别是可复美品牌的明星单品增势显著。公司产品结构持续优化，功效性护肤品营收占比提升，有效规避了医用敷料市场的激烈竞争，为长期利润增长奠定基础。 胶原蛋白赛道前景广阔，医美级业务蓄势待发 公司精准卡位高成长的胶原蛋白赛道，并通过持续的研发投入和产能扩张，巩固了其在重组胶原蛋白领域的领先地位。随着两款三类械管线产品预计于2024年获批，巨子生物将实现从妆字号到医美级产品的全面覆盖，有望在医美市场获得新的增长动力，其当前估值水平具备吸引力。 主要内容 2023年财务表现与业务亮点 整体业绩高速增长： 2023年巨子生物实现营业收入35.24亿元，同比增长49.0%；归母净利润14.52亿元，同比增长44.9%；经调整净利润14.69亿元，同比增长39.0%。 功效性护肤品业务驱动： 专业皮肤护理产品营收达35.08亿元，同比+51.1%。其中，功效性护肤品营收26.47亿元，同比+69.5%，营收占比提升至75.1%（同比提升9.1pcts）。医用敷料营收8.61亿元，同比+13.2%，营收占比24.4%（同比下降7.8pcts）。保健食品及其他业务营收0.16亿元，同比-62.5%。公司产品结构持续升级，有助于维持长期利润增长。 可复美品牌表现突出： 可复美品牌实现营收27.88亿元，同比+72.9%，营收占比提升至79.1%（同比提升10.9pcts）。可丽金品牌营收6.17亿元，同比持平，营收占比17.5%（同比下降8.7pcts）。可复美胶原棒在618大促期间GMV同比增长超700%，双十一期间GMV同比增长超200%，并荣登多个电商平台榜首。 渠道布局与盈利能力分析 线上直销渠道增速亮眼： 2023年DTC线上直销实现营收21.55亿元，同比+77.5%；电商平台线上直销营收1.78亿元，同比+42.7%；线下直销营收0.89亿元，同比+39.6%；经销营收11.04亿元，同比+14.6%。线上DTC渠道作为最大销售体量渠道，其强劲增速反映了公司强大的品牌建设和运营能力。 盈利能力短期波动： 2023年公司毛利率同比下降0.8pcts至83.6%，主要系销售成本增加及产品类型扩充。期间费用率为37.9%，同比+1.5pcts。其中，销售费用率同比+3.2pcts至33.0%，主要系线上直销渠道扩张导致线上营销费用增加；管理费用率同比-2.0pcts至2.7%，主要系上市开支减少；研发费用率同比+0.3pcts至2.1%，主要系持续加码基础研究和管线产品研发。 研发投入与创新成果： 截至2023年12月末，公司已获授权及申请中专利达93项，重组胶原蛋白分子库拥有40余种胶原分子，超过100个在研项目。 产能扩张与市场前景展望 下游需求旺盛，产能稳步扩张： 截至2023年末，公司合同负债为3575万元，同比增长187.2%，反映下游客户拿货积极性显著提升。2023年公司顺利完成重组胶原蛋白发酵车间扩产，新增两条重组胶原蛋白产线，并新增4条化妆品产线和2条医疗器械产线。 胶原蛋白赛道高景气度： 胶原蛋白产品在国内护肤品和医美行业均表现出色，行业规模高增势头预计将维持较长时间。 医美级业务发展前景广阔： 公司两款三类械管线产品（重组胶原蛋白液体制剂、重组胶原蛋白固体制剂）预估将于2024年获批，将实现从妆字号到三类械产品的全面覆盖，为医美业务发展注入活力。 盈利预测与评级： 考虑到下游市场需求略低于预期，下调2024-2025年营收预测至48.69/64.28亿元（下调幅度分别为11%/15%）。考虑到医美级业务占比有望提升，上调2024-2025年归母净利润预测至20.36/28.05亿元（上调幅度分别为1%/3%）；新增2026年营收预测81.89亿元，归母净利润预测37.13亿元。当前股价对应2024-2026年PE分别为19、14、11倍，估值水平较低，维持“买入”评级。 总结 巨子生物在2023年展现出强劲的增长势头，营业收入和归母净利润均实现近50%的同比增长。这主要得益于其功效性护肤品业务，特别是可复美品牌的明星单品（如胶原棒）在电商渠道的卓越表现。公司通过产品结构优化，将重心转向高增长、高利润的功效性护肤品，有效提升了市场竞争力。尽管短期内毛利率和销售费用率有所波动，但公司持续的研发投入和产能扩张，以及下游客户积极的拿货需求，均预示着其未来发展的良好基础。展望2024年，随着两款重组胶原蛋白三类械产品有望获批，巨子生物将全面进军医美级市场，有望抓住胶原蛋白赛道的高景气度，实现业务的进一步飞跃。当前较低的估值水平，使得公司具备显著的投资吸引力。

中心思想 核心业绩驱动与增长潜力 百克生物在2023年实现了爆发式的业绩增长，营业收入和归母净利润分别同比大增70.30%和175.98%。这一显著增长的核心驱动力是带状疱疹疫苗的成功上市和销售，该产品在当年贡献了8.83亿元的营业收入，并以97.50%的高毛利率显著提升了公司整体盈利能力。 公司持续保持高强度的研发投入，2023年研发费用达1.99亿元，占营业收入的10.89%。通过对16项在研项目的积极推进，特别是液体鼻喷流感疫苗、狂犬单抗等重点创新疫苗的研发进展，百克生物正不断丰富其产品管线，为未来的持续增长和市场拓展奠定坚实基础。 稳健发展与投资价值 伴随业绩的强劲表现，公司的经营性现金流状况也大幅改善，2023年经营性净现金流同比增长540.93%至2.55亿元，体现了公司健康的运营状况和强大的销售回款能力。 尽管分析师考虑到部分疫苗品种市场竞争加剧而略微下调了未来两年的盈利预测，但仍维持对百克生物的“买入”评级，并预计未来三年净利润将保持36.55%至37.51%的稳健增长，当前估值水平逐步趋于合理。同时，报告提示了产品销售和研发审批进度可能低于预期的风险。 主要内容 2023年业绩表现与核心驱动 财务业绩实现爆发式增长 百克生物在2023年展现出强劲的财务增长势头，实现了营业收入18.25亿元，同比大幅增长70.30%，成功扭转了2022年-10.86%的负增长态势。归属于母公司股东的净利润达到5.01亿元，同比激增175.98%，远高于2022年-25.46%的下降幅度。扣除非经常性损益后的归母净利润为4.93亿元，同比劲增195.86%。每股收益（EPS）从2022年的0.44元跃升至2023年的1.21元。从季度表现来看，2023年各季度营收和净利润均实现同比增长，其中第四季度营收同比增速高达182.65%，归母净利润同比增速更是达到661.07%，显示出年末业绩的爆发力。公司整体毛利率从2022年的87.2%提升至2023年的90.2%，盈利能力显著增强。净资产收益率（ROE）也从2022年的5.10%大幅提升至2023年的12.46%。 带状疱疹疫苗的决定性贡献 2023年业绩的显著增长主要得益于带状疱疹疫苗的成功获批上市并在全国范围内的准入和销售。该疫苗在上市当年即实现营业收入8.83亿元，成为公司营收增长的核心驱动力。值得注意的是，带状疱疹疫苗的毛利率高达97.50%，这一高利润率产品对公司整体盈利水平的提升起到了决定性作用。其市场表现不仅大幅拉动了公司收入，也显著优化了利润结构，是公司2023年业绩实现跨越式增长的关键因素。 经营性现金流状况大幅改善 伴随业绩的强劲增长，公司的经营性现金流状况也得到显著改善。2023年，公司经营性净现金流达到2.55亿元，同比大幅增长540.93%，远高于2022年的40百万元。这一改善主要归因于销售回款的显著增加，表明公司业务运营健康，现金流管理效率提升，为未来的发展提供了坚实的资金保障。公司的资产负债率保持在合理水平，2023年为20%，略高于2022年的17%，但仍处于健康区间。 研发投入与创新管线布局 持续高强度研发投入 百克生物持续将创新作为公司发展的核心战略，大力投入研发。2023年，公司研发投入达到1.99亿元，占营业收入的比例为10.89%。尽管研发费用率相较2022年的12.46%略有下降，但绝对金额和占营收比重仍处于较高水平，体现了公司对创新驱动的坚定承诺，旨在通过技术进步和产品创新保持市场竞争力。 丰富在研项目与未来增长潜力 截至2023年年报，公司拥有16项在研项目，其中6项已进入临床试验获批或申请注册阶段，显示出公司在创新疫苗领域的深厚积累和广阔布局。主要在研项目的进展顺利：液体鼻喷流感疫苗即将申请上市许可，有望成为公司新的增长点；狂犬单抗和破伤风单抗均已取得《药物临床试验批准通知书》，并准备开展I期临床试验；冻干狂犬疫苗（人二倍体细胞）也已取得《药物临床试验批准通知书》，准备开展I期临床试验。这些创新疫苗的持续推进，将进一步丰富公司的产品梯队，为公司未来长期的业绩增长奠定坚实基础，开拓更广阔的市场空间。 盈利预测、估值与投资评级 盈利预测调整与估值分析 鉴于部分疫苗品种市场竞争日趋激烈，分析师对百克生物的盈利预测进行了审慎调整。2024年和2025年的归母净利润预测分别下调至6.84亿元（原预测7.15亿元，下调4%）和9.41亿元（原预测9.71亿元，下调3%）。同时，新增预测2026年归母净利润为11.85亿元。根据调整后的预测，公司2024年至2026年的归母净利润同比增长率预计分别为36.55%、37.51%和26.02%，显示出未来几年仍将保持稳健增长。在当前股价44.70元的基础上，公司对应的市盈率（PE）分别为27倍（2024E）、20倍（2025E）和16倍（2026E），估值水平逐步趋于合理。预计公司的净资产收益率（ROE）也将持续提升，从2023年的12.46%增长至2026年的18.45%。 维持“买入”评级与风险提示 尽管面临市场竞争加剧的挑战，分析师仍维持对百克生物的“买入”评级，体现了对公司核心产品优势和创新能力的认可。然而，报告也明确提示了潜在风险，包括产品销售可能低于预期的风险，以及研发审批进度可能低于预期的风险。投资者在做出投资决策时应充分考虑这些不确定性因素。 总结 百克生物在2023年凭借带状疱疹疫苗的成功上市和销售，实现了营业收入和归母净利润的爆发式增长，分别达到18.25亿元和5.01亿元，同比增幅高达70.30%和175.98%。高毛利率的带状疱疹疫苗是业绩增长的核心驱动力，同时公司经营性现金流也大幅改善至2.55亿元，同比增长540.93%。公司持续大力投入研发，2023年研发投入1.99亿元，占营收10.89%，并拥有16项在研项目，其中多项已进入临床后期，为未来业绩增长奠定坚实基础。尽管分析师因市场竞争因素略微下调了未来盈利预测，但仍维持“买入”评级，预计公司未来几年将保持稳健增长，估值趋于合理，但需关注产品销售和研发审批进度风险。

中心思想 业绩高增，医美产品驱动核心增长 锦波生物在2023年实现了营收和归母净利润的显著增长，分别达到7.8亿元（同比+100.0%）和3.0亿元（同比+174.5%）。这一强劲表现主要得益于其重组胶原蛋白医美产品的放量，特别是单一材料医疗器械业务的爆发式增长，以及薇旖美等核心产品的市场渗透率提升。 重组胶原蛋白领域确立领先优势 公司在重组胶原蛋白领域建立了鲜明的先发优势，拥有中国仅有的两张重组人源化胶原蛋白三类器械证，并在原料端与国际化妆品巨头欧莱雅建立战略合作，成功进入其供应链体系。这些核心竞争力不仅驱动了当前业绩，也为公司未来的持续增长奠定了坚实基础。 主要内容 2023年财务表现与业务结构 2023年，锦波生物实现营业收入7.8亿元，同比增长100.0%；归母净利润3.0亿元，同比增长174.5%。其中，第四季度营收2.63亿元，同比增长89.6%；归母净利润1.08亿元，同比增长176.3%。截至2023年末，公司合同负债金额为2477.9万元，同比大幅增长351.7%，显示出市场对公司产品的强劲需求。 从业务板块来看，医疗器械业务实现收入6.80亿元，同比增长122.7%，是公司营收高增的主要驱动力。其中，单一材料医疗器械实现营收5.65亿元，同比激增254.7%，主要得益于重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维（商品名：薇旖美）和重组Ⅲ型人源化胶原蛋白凝胶的放量。截至2023年末，薇旖美累计销量达到75万支，覆盖机构数量达到2000家。功能性护肤品业务实现营收7593.4万元，同比增长12.0%；原料业务实现营收2418.1万元，同比增长42.9%。在原料领域，公司已与欧莱雅建立战略合作，首次进入其供应链体系，并为欧莱雅小蜜罐2.0和修丽可铂研胶原针提供重组胶原蛋白原料。 盈利能力提升与费用优化 受益于高毛利的医美业务快速增长，公司2023年整体盈利能力显著提升。毛利率达到90.2%，同比增加4.7个百分点；净利率为38.3%，同比增加10.4个百分点。分业务看，医疗器械业务毛利率高达93.2%，同比提升4.9个百分点，其中单一材料医疗器械毛利率更是达到95.6%。 随着规模效应的逐步增强，公司期间费用率同比下降6.8个百分点至45.3%。销售费用率下降5.8个百分点至21.1%，研发费用率下降0.7个百分点至10.9%，财务费用率下降0.7个百分点至1.4%。尽管管理费用率因北交所上市中介服务费和产业园配套设施折旧增加而略有上升（同比+0.4个百分点至11.8%），但整体费用控制良好，进一步巩固了公司的盈利能力。 研发创新与市场战略布局 2023年，公司在研发方面取得了多项重要进展，包括新取得发明专利授权18项（其中国际发明专利授权3项），并完成了人体胶原蛋白原子结构解析1项，首次开展了人源化胶原蛋白自交联自组装特性研究。这些研发成果为公司产品的持续创新和技术领先提供了有力支撑。 在市场战略布局上，公司凭借其在重组胶原蛋白领域的核心技术和稀缺的三类医疗器械注册证，巩固了医美市场的领先地位。同时，与欧莱雅的战略合作标志着公司原料业务成功拓展至国际高端品牌供应链，分享了医美高端人群的红利。公司未来仍有多款重组人源化胶原蛋白在研项目，包括针对女性私密护理的产品，有望进一步拓宽产品线和市场空间。 未来展望与投资评级 基于公司在重组胶原蛋白领域的先发优势、医美业务的持续高增长以及与国际巨头的战略合作，分析师上调了公司2024-2025年的归母净利润预测，并新增了2026年的预测。预计2024-2026年归母净利润分别为4.82亿元、6.99亿元和9.38亿元，对应的EPS分别为7.08元、10.27元和13.77元。当前股价对应PE分别为33倍、23倍和17倍。鉴于公司强大的市场竞争力、持续的业绩增长潜力和研发创新能力，分析师维持“买入”评级。同时，报告也提示了行业竞争加剧、行业政策变化以及新品商业推广不及预期等风险。 总结 锦波生物2023年业绩实现翻倍增长，主要得益于重组胶原蛋白医美产品“薇旖美”的放量。公司在医疗器械业务板块表现尤为突出，单一材料医疗器械营收同比大增254.7%。盈利能力显著提升，毛利率和净利率均有大幅增长，期间费用率因规模效应而下降。此外，公司在研发方面取得多项专利，并成功与欧莱雅建立战略合作，拓展了原料业务的国际市场。凭借在重组胶原蛋白领域的领先优势和持续创新能力，公司未来增长潜力巨大，分析师维持“买入”评级。

中心思想 2023年业绩承压，亏损幅度扩大 微创医疗2023年业绩预告显示，尽管销售收入同比增长约15%（剔除汇率影响），但全年亏损额扩大至不超过6.50亿美元，高于市场预期。剔除一次性因素影响后，亏损额虽同比减亏超过13%，但仍未达到市场预期。这主要受国内外不利因素、一次性及/或非现金性拨备及损失（如被投资公司及商誉减值、股份支付薪酬、优先股应计利息成本）影响。 高值耗材领先地位与研发持续投入 公司作为高值耗材领域的平台型领军企业，持续保持强劲的研发投入，2023年上半年研发投入达1.70亿美元。各业务线在研发方面取得多项成果，拥有30款“绿通产品”，并有多款创新产品获批上市或递交上市申请，巩固了其在血管介入、神经介入、心脏瓣膜和手术机器人等高值耗材领域的竞争优势和市场地位。 主要内容 2023年业绩回顾与分析 销售收入增长与业务表现： 2023年公司实现销售收入同比增长约15%（剔除汇率影响），低于市场预期。其中，心脉医疗（大动脉及外周血管介入）收入同比增长约32%，微创脑科学（神经介入）收入同比增长超过22%，心通医疗（心脏瓣膜）收入同比增长约31%~36%，微创机器人（手术机器人）收入同比增长超过350%。其他主要业务也巩固了竞争优势并保持稳定增长，新兴业务推动商业化进展并录得指数级增长。 亏损幅度扩大与原因： 全年录得亏损不超过6.50亿美元（上年同期亏损约5.88亿美元），亏损幅度扩大。剔除一次性因素影响后，亏损不超过4.36亿美元（上年同期亏损约5.03亿美元），同比减亏超过13%，但仍低于市场预期。一次性及/或非现金性拨备及损失主要包括以权益法计量的被投资公司及商誉的减值损失、股份支付薪酬和附属公司发行的优先股之应计利息成本等。 高值耗材市场地位与研发进展 行业领军地位： 微创医疗是国内高值耗材领域的领军企业，研发投入持续强劲。2023年上半年，公司研发投入达1.70亿美元。 研发成果与产品管线： 集团共有30款“绿通产品”，连续8年位列行业第一。多款创新产品取得进展，包括血管介入机器人、左心耳封堵器、MRI全身兼容起搏器等产品获批上市；静脉支架系统、阻断球囊、带纤维毛栓塞弹簧圈、新一代外周裸球囊导管递交上市申请；分支型主动脉覆膜支架、静脉滤器已完成上市前临床植入；第二代可吸收支架Firesorb预计于2023年第四季度递交上市申请；冲击波球囊于2023年8月完成注册，并已进入临床患者入组及随访阶段。 盈利预测与投资评级 盈利预测调整： 综合考虑集采影响、持续研发投入和新产品上市增量，分析师略下调2023年EPS预测至-23.08美分（原值-22.58美分），略上调2024年EPS预测至-21.27美分（原值-23.78美分），并新增2025年EPS预测为-21.11美分。 投资评级： 鉴于公司作为国内高值耗材领军企业的地位和强劲的研发实力，维持“买入”评级。 主要风险提示 高值耗材降价超预期： 集中采购政策可能导致产品价格下降幅度超出预期。 骨科减亏低预期： 骨科业务的减亏效果可能低于预期。 收购整合风险： 公司在收购和整合过程中可能面临不确定性风险。 总结 微创医疗2023年业绩预告显示，尽管其核心业务板块（如心脉医疗、微创脑科学、心通医疗、微创机器人）实现了显著的收入增长，推动整体销售收入同比增长15%，但受国内外不利因素及一次性非现金拨备等影响，全年亏损幅度扩大，低于市场预期。然而，公司作为高值耗材领域的领军企业，持续保持高强度的研发投入，并成功推动多款创新产品上市或进入关键临床阶段，巩固了其在市场中的竞争优势。分析师基于对集采影响、研发投入及新产品增量的综合考量，调整了盈利预测，并维持“买入”评级，但同时提示了高值耗材降价、骨科减亏不及预期及收购整合等潜在风险。

中心思想 业务转型驱动盈利结构优化 福瑞达公司在2023年成功剥离房地产开发业务，实现了业务结构的重大转型。尽管营业收入因地产业务剥离而大幅下滑64.65%，但归母净利润却同比增长567.44%至3.03亿元，主要得益于化妆品及医药业务的良好增长以及房地产业务及资产剥离贡献的0.74亿元归母净利润。此次转型使得公司毛利率同比提升21.84个百分点至46.49%，反映出高毛利大健康业务占比提升带来的盈利能力改善。 大健康战略聚焦与未来增长潜力 公司战略性聚焦大健康产业，将化妆品、生物医药和原料及衍生产品与添加剂作为核心业务板块。化妆品业务表现强劲，收入同比增长22.71%，其中颐莲和瑷尔博士两大主力品牌分别增长20.35%和27.33%，并在下半年实现加速增长。公司计划在2024年进一步深化各业务板块的一体化和产业协同，通过大单品战略、渠道拓展、新品上市及“透明质酸+”应用场景深化等措施，持续释放大健康业务的增长潜力，分析师维持“买入”评级。 主要内容 2023年业绩概览与业务转型影响 收入与利润表现: 2023年公司实现营业收入45.79亿元，同比大幅下滑64.65%；归母净利润3.03亿元，同比增长567.44%；扣非归母净利润1.39亿元，同比增长137.40%。 业绩变动原因: 收入下降主要系房地产业务剥离所致，化妆品业务已占主导。利润大幅增长主要源于化妆品及医药业务的良好增长（净利润2.31亿元，同比增长12.93%），以及房地产业务及资产剥离贡献的0.74亿元归母净利润。 分季度表现: 在房地产业务剥离影响下，23Q1~Q4单季度收入均同比大幅下滑；归母净利润分别同比+95.09%、-50.30%、+234.38%、+160.33%（扭亏）。 化妆品业务强劲增长与结构优化 分业务收入占比与增速: 2023年化妆品、房地产及物业、生物医药、原料及衍生产品与添加剂业务收入占比分别为53%、25%、11%、8%。各业务收入分别同比增长+22.71%、-88.29%、+1.61%、+23.16%，其中房地产及物业收入下滑主要系业务剥离。 化妆品业务季度与品牌表现: 分季度来看: 23Q1~Q4化妆品收入分别同比增长12.89%、6.60%、31.64%、41.17%，下半年增长提速。 分品牌来看: 颐莲和瑷尔博士2023年分别实现收入8.57亿元和13.48亿元，分别同比增长20.35%和27.33%。其他品牌合计收入2.11亿元，同比增长5.04%。 化妆品渠道与盈利能力: 分渠道来看: 网上销售仍占主导，2023年占化妆品业务收入比例为88%，同比增长20.35%。 盈利能力方面: 主营化妆品生产与销售的子公司福瑞达生物股份2023年营业收入21.32亿元，净利润1.76亿元（同比下滑6.78%），净利率为8.25%，同比下降2.22个百分点。 财务指标变化与运营效率分析 毛利率提升: 2023年毛利率同比提升21.84个百分点至46.49%，主要系地产业务剥离后业务结构变化，低毛利地产业务收入占比减少。 分品类毛利率: 化妆品62.13%（同比+1.16PCT），房地产及物业15.76%（+1.11PCT），生物医药53.39%（+0.39PCT），原料及衍生产品与添加剂32.31%（-1.76PCT）。 费用率变化: 2023年期间费用率同比提升24.46个百分点至41.06%。 各项费用率: 销售费用率31.59%（同比+21.45PCT），管理费用率4.87%（+2.17PCT），研发费用率3.35%（+2.32PCT），财务费用率1.25%（-1.48PCT）。销售费用率提升主要系化妆品收入占比提升及积极投放。 其他财务指标: 存货: 2023年末同比减少98.86%至5.25亿元。 应收账款: 2023年末同比增加29.52%至4.55亿元，周转天数增加23天至32天。 经营净现金流: 2023年为4.74亿元，同比减少52.49%，主要系地产业剥离影响。 2024年大健康产业战略规划 业务转型与战略聚焦: 2023年完成全部地产开发业务剥离，进一步聚焦大健康业务板块。化妆品品牌发展战略由“4+N”升级为“5+N”，新增医美品牌珂谧。医药业务拓展渠道并布局功能性食品。原料业务推进国内外原料药注册。 2024年各业务板块发展规划: 化妆品板块: 推进大单品战略，拓展新销售渠道。颐莲聚焦“玻尿酸保湿修护”，提升面霜等第二梯队产品销售占比。瑷尔博士深耕微生态护肤，完善品线，升级闪充、益生菌系列，扩充摇醒、清肌控油系列，新增防晒系列新品及渠道定制品。 医药板块: 紧抓中医药发展机遇，实现OTC产品放量，探索“专科大药房”电商新模式。 原料及添加剂板块: 持续深挖“透明质酸+”方向，拓宽应用场景，丰富产品线，提升毛利率。 盈利预测与投资评级 维持“买入”评级: 分析师继续看好公司聚焦大健康产业，各业务板块协同发力、高质量增长。 盈利预测: 维持公司2024~2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，对应2024~2026年EPS分别为0.37、0.46、0.54元，2024年、2025年PE分别为25倍、21倍。 风险提示: 化妆品线上增速放缓或竞争加剧；线下渠道拓展不及预期；新品推进或销售效果不及预期；费用控制不及预期；行业政策变动。 总结 福瑞达公司在2023年成功完成了房地产开发业务的剥离，实现了向大健康产业的战略转型。尽管业务转型导致营收大幅下降，但公司盈利能力显著提升，归母净利润同比增长567.44%。化妆品业务作为核心增长引擎表现强劲，颐莲和瑷尔博士两大品牌实现双位数增长，且下半年增速加快。公司毛利率因业务结构优化而大幅提升，同时积极投入销售费用以支持化妆品业务发展。展望2024年，福瑞达将继续深化大健康战略，通过各业务板块的协同发展、产品创新和渠道拓展，进一步释放增长潜力。分析师维持对公司的“买入”评级，并对未来盈利能力持乐观态度。

中心思想 2023年业绩承压与战略调整 李宁公司在2023年面临复杂的市场环境，尽管营业收入实现7.0%的同比增长达到275.98亿元人民币，但归母净利润同比下滑21.6%至31.87亿元，显示出盈利能力面临较大压力。这一下滑主要源于经营利润率和归母净利率的下降，以及销售费用率的显著提升。公司积极应对挑战，通过深化“单品牌、多品类、多渠道”策略，优化产品矩阵，提升专业产品占比，并持续进行渠道结构调整和效率提升，尤其在直营渠道和童装业务上取得了亮眼增长。 2024年健康增长的审慎展望 展望2024年，李宁设定了收入中单位数增长和净利率保持低双位数的经营目标，体现了公司在经历短期波折后，对实现健康高质量增长的期待。公司将继续聚焦产品力提升和多层级市场布局，通过对不同品牌线和品类的精细化运营，以及高线城市提质增效与低线城市加大发展力度的渠道策略，以期在不确定性犹存的消费市场中稳步前行。尽管分析师下调了近两年的盈利预测，但仍维持“买入”评级，表明市场对李宁长期发展潜力的认可。 主要内容 2023年业绩回顾与运营挑战 整体财务表现与盈利能力变化 2023年，李宁公司实现营业收入275.98亿元人民币，同比增长7.0%，显示出营收规模的持续扩张。然而，归属于母公司股东的净利润为31.87亿元，同比大幅下滑21.6%，反映出盈利能力面临显著挑战。每股基本收益（EPS）为1.23元。公司全年派息率达到45%，其中末期现金红利每股0.185元，结合中期现金红利每股0.362元。 在盈利能力方面，2023年公司毛利率为48.4%，与上年持平。然而，经营利润率同比下降6.0个百分点（PCT）至12.9%，归母净利率同比下降4.2个百分点至11.5%。这表明尽管毛利水平保持稳定，但运营成本和费用支出的增加对净利润产生了较大侵蚀。 渠道与品类结构调整及市场表现 在品类结构方面，2023年收入中鞋类、服装、器材及配件分别占比48.5%、45.0%和6.5%。与上年相比，鞋类占比下降3.7个百分点，收入同比微降0.7%；服装占比提升3.5个百分点，收入同比增长15.9%；器材及配件占比提升0.3个百分点，收入同比增长11.3%。这表明服装和器材品类表现更为强劲，而鞋类面临一定压力。 从渠道来看，2023年收入中经销、直营店、电商分别占比45.8%、25.0%和27.3%，国际市场销售占比1.9%。与上年相比，经销渠道占比下降2.7个百分点，收入同比增长0.6%，低于预期，主要系公司为消化终端库存而减少发货所致。若不考虑该影响，经销渠道全年流水同比增长10%至15%。直营店渠道占比提升4.3个百分点，收入同比增长29.6%，主要得益于新开店和同店增长的贡献。电商渠道占比下降1.7个百分点，收入同比增长0.9%，主要受2023年平台进店客流减少的影响。 分上下半年来看，渠道表现出现分化。2023年上半年，经销、直营店、电商收入分别同比增长13.9%、22.3%、1.7%。而下半年，经销收入同比下滑11.2%，直营店收入同比增长37.5%，电商收入同比增长0.1%。下半年公司减少发货是导致经销收入同比下滑的主要原因。 线下渠道的外延和内生增长情况显示： 外延方面： 截至2023年末，公司总销售网点数为7668家，较2023年初净增加0.9%。其中，李宁品牌门店6240家（同比减少0.9%），李宁YOUNG品牌门店1428家（同比增长9.2%）。李宁品牌门店中，零售门店1498家（同比增长4.8%），经销门店4742家（同比减少2.5%）。公司门店总面积实现中单位数增长，平均面积为245平方米。 内生方面： 2023年李宁品牌总同店（含电商）同比下滑低单位数。其中，零售同店同比增长10%至15%，批发同店下滑低单位数，电商同店下滑高单位数。从单店角度看，公司平均月店效提升高单位数。 零售流水端，2023年整体零售流水同比增长10%至15%，整体零售折扣略有改善。新品流水占比高达87%，新品6个月售罄率保持在75%至80%的健康水平。分季度来看，总零售流水在2023年第一季度同比增长中单位数，第二季度同比增长10%至20%中段，第三季度同比增长中单位数，第四季度同比增长20%至25%。 童装业务表现尤为亮眼，2023年零售流水同比增长30%至40%中段，平均件单价提升中单位数，连带率提升20%至25%，同店销售增长15%至20%，平均月店效提升20%至30%中段，显示出该业务板块的强劲增长势头。 财务健康度与未来战略布局 盈利能力与费用结构分析 2023年公司毛利率为48.4%，与上年持平。分上半年和下半年看，毛利率分别为48.8%和48.0%，同比分别下降1.2个百分点和上升1.0个百分点。 费用方面，2023年公司期间费用率为36.3%，同比提升4.9个百分点。其中，销售费用率为32.9%，同比提升4.6个百分点；管理费用率为4.6%，同比提升0.2个百分点；财务费用率为-1.2%，同比提升0.1个百分点。销售费用率的显著提升主要归因于：随着直营收入增长，相关租金、直接销售人员工资奖金提升；广告宣传及赞助支出增加；高层级市场门店租金及装修费用增加；以及部分亏损门店计提资产减值。此外，按支出性质划分，广告及市场推广开支占比为9.0%（同比提升0.2个百分点），研发费用率为2.2%（同比提升0.1个百分点），员工成本开支占比为8.7%（同比提升1.0个百分点）。 资产负债与现金流状况 在其他财务指标方面： 存货管理： 截至2023年末，存货账面价值为24.9亿元，同比增加2.7%。存货拨备金额为1.3亿元，同比增加11.8%。存货周转天数为63天，同比增加5天。尽管存货账面价值和周转天数略有增加，但公司渠道库存同比下降中单位数，库存周转及库龄结构仍保持在健康水平。渠道总库存（包含店铺+仓库）和线下店铺库存周转分别为3.6个月和3.1个月，较2022年末的4.2个月和3.6个月有所改善。库龄结构方面，6个月或以下（新品）的渠道库存和公司库存占比分别为87%和80%，显示新品占比高，库存结构健康。 应收账款： 截至2023年末，应收账款总额为12.1亿元，同比增加18.1%。应收账款周转天数为15天，同比增加1天。 经营净现金流： 2023年经营净现金流为46.9亿元，同比大幅增加19.8%，显示公司现金流状况良好。 产品矩阵与渠道深化策略 2023年，公司继续聚焦“单品牌、多品类、多渠道”策略，深化产品矩阵并提升产品性能。专业产品收入占比从2020年的41%提升至2023年的52%，鞋类占比从38%提升至49%，显示公司在专业运动领域的持续投入和成果。商品宽度增加中单位数，商品深度增加低单位数。 分品类零售流水来看，2023年运动生活、篮球、跑步、健身零售流水占比分别为35%、27%、23%、14%。其中，跑步品类零售流水同比增长40%，健身品类同比增长25%，表现亮眼。公司跑鞋已形成以超轻、赤兔、飞电为核心的成熟专业跑鞋矩阵，2023年累计销量突破900万双。运动生活和篮球品类零售流水同比持平，篮球品类受经销发货减少影响较大，但公司已打造全新的GCU地面控制系统科技平台，推出了闪击、音速ULTRA、驭帅ULTRA等系列产品。 在渠道方面，线下渠道的高层级市场已完成三年布局目标，核心商业体进驻率接近90%，但低线城市仍有待继续发力。截至2023年末，300平方米以上的大店数量超过1660家，平均面积达410平方米。公司持续优化渠道形象，九代店数量超过230家，平均月店效超过50万元，高于大货平均店效33万元。同时，公司加强了经销窜货问题的管控，2024年第一季度核心28款产品已得到有效控制。线上渠道方面，2023年电商经营环境承压，平均折扣加深低单位数。 2024年经营展望与风险提示 公司设定2024年经营目标为收入同比中单位数增长，净利率保持低双位数。未来，李宁大货业务将稳步发展，中国李宁/李宁1990将进行产品结构重塑并借势而上，女子/户外/青少年品类将进一步拓宽。渠道端，高层级市场将继续提质增效，低线城市将通过推出更匹配的产品来加大发展力度。 2024年初至3月下旬，公司零售流水同比持平。分析师认为，作为国内运动服饰龙头，李宁在经历短期波折后，产品力将持续稳步提升，多层级市场布局将进一步丰富，经营健康度将提升，从而实现长期高质量增长。 鉴于终端消费需求走势存在不确定性，分析师下调了公司2024年至2025年归母净利润预测（较前次预测分别下调21%和24%），并新增了2026年归母净利润预测。对应2024年至2026年EPS分别为1.36元、1.54元、1.72元，2024年和2025年PE分别为14倍和13倍。分析师维持对李宁的“买入”评级。 报告同时提示了主要风险：需求持续疲软、线下客流恢复不及预期、渠道库存消化不及预期、行业竞争加剧、电商渠道增速放缓以及费用管控不当。 总结 李宁公司在2023年面临营收增长与利润下滑并存的局面，主要挑战在于盈利能力承压和渠道结构调整。公司通过优化产品矩阵、提升专业品类占比、深化渠道策略（尤其在直营和童装业务上取得显著成效）来积极应对。尽管销售费用率上升对利润造成影响，但健康的库存结构和强劲的经营现金流显示出公司良好的运营基础。展望2024年，李宁设定了稳健的增长目标，并计划通过精细化产品运营和多层级渠道优化，以期实现健康高质量发展。分析师虽下调了短期盈利预测，但仍维持“买入”评级，体现了对公司长期发展潜力的信心，同时也提示了宏观经济和市场竞争带来的潜在风险。

中心思想 2023年业绩稳健增长，CDMO业务驱动核心发展 药明康德在2023年实现了稳健的财务增长，尤其在扣非归母净利润方面表现突出。尽管面临全球早期研发需求疲软的挑战，公司通过优化业务结构，特别是化学小分子CDMO业务的强劲增长，展现出强大的内生增长动力。 创新能力持续强化，未来增长潜力显著 公司在新分子业务和多肽生产能力上的显著提升，不仅加强了其在创新药研发服务领域的竞争力，也为未来的持续增长奠定了坚实基础。分析师维持“买入”评级，肯定了公司的市场地位和发展潜力。 主要内容 2023年财务业绩概览 全年营收与利润： 2023年，药明康德实现收入403.4亿元，同比增长2.51%。归属于母公司净利润为96.07亿元，同比增长9.00%。扣除非经常性损益后的归母净利润达到97.48亿元，同比增长16.81%，整体业绩增长稳健并符合市场预期。 第四季度表现： 2023年第四季度，公司实现收入107.99亿元，同比下降1.47%；归母净利润15.30亿元，同比增长6.58%；扣非归母净利润20.38亿元，同比增长0.5%。 各业务板块营收分析 化学业务： 2023年化学业务收入为291.7亿元，同比增长1.1%。值得注意的是，剔除新冠商业化项目后，该业务收入同比增长36.1%，显示出强劲的内生增长势头。 测试业务： 测试业务表现出色，实现收入65.40亿元，同比增长14.36%。 生物学业务： 生物学业务收入达到25.53亿元，同比增长3.13%，保持稳定增长。 CTDMO业务： CTDMO业务收入为13.10亿元，同比增长0.12%。 DDSU业务： DDSU业务收入7.26亿元，同比下降25.08%，主要系业务转型所致。 化学小分子CDMO业务亮点 药物发现与工艺研发： 药物发现相关收入同比增长6%，但增速较2022年下滑25.3个百分点。工艺研发和生产业务相关收入同比下滑0.1%，然而，剔除新冠商业化项目后，该部分收入同比增长55.1%，表明其核心业务的强劲增长。 新分子项目与订单增长： 公司新增1255个新分子，商业化项目数从2022年的50个提升至61个。新分子业务能力显著加强，相关收入同比增长64.4%至34.1亿元，在手订单同比增长226%。 多肽生产能力扩张： 为满足市场需求，公司多肽反应釜体积从2022年的6KL大幅提升至2023年的3.2wL，有效增强了多肽生产能力。 盈利预测与评级展望 盈利预测调整： 考虑到全球生物医药研发需求疲软以及国内投融资环境不景气，分析师对公司2024-2025年归母净利润预测进行了下调，并新增了2026年预测。 未来业绩预期： 预计2024-2026年归母净利润分别为109.5亿元、127.6亿元和144.1亿元，分别同比增长14.01%、16.52%和12.89%。 投资评级： 分析师维持药明康德A股和H股的“买入”评级。A股对应2024-2026年PE分别为14倍、12倍和10倍；H股对应2024-2026年PE分别为10倍、9倍和8倍。 风险提示： 报告提示了药企研发投入不及预期、市场竞争加剧以及地缘政治风险等潜在因素。 总结 药明康德在2023年展现了稳健的财务增长，尤其在扣非归母净利润方面表现突出，这得益于其各项业务的均衡发展。尽管面临全球研发需求疲软的外部挑战，公司通过化学业务（特别是剔除新冠项目后的强劲增长）和化学小分子CDMO业务在新分子项目及多肽生产能力上的显著提升，有效驱动了业绩增长。分析师基于公司核心竞争力的持续强化，维持了“买入”评级，但同时提醒投资者关注行业研发投入、市场竞争及地缘政治等潜在风险。