中心思想 降息预期下的创新机遇 本报告核心观点指出，随着美联储降息预期升温，全球资金环境有望改善，这将为创新药产业链带来有利的融资和估值环境。结合国内创新药利好政策的持续出台，资金和政策环境呈现边际改善态势，为创新药产业的长期发展奠定基础。降息将降低资金成本，促进研发投入，激活并购市场，并提升投资者对高风险创新领域的偏好，同时增加CXO（合同研究组织和合同生产组织）服务的需求。 医药投资三大主线 报告强调2024年医药投资将围绕“创新驱动、国产替代、品牌龙头”三大主线展开。创新驱动方面，医保支付和审评政策的完善将为高临床价值创新产品提供优良商业环境，重点关注AD、NASH、失眠、减肥、中药创新药产业链及重磅药物专利到期受益的原料药企。国产替代方面，高端医疗器械、高端医用耗材和科学仪器等领域存在巨大的进口替代空间。品牌龙头方面，国企改革背景下，中药OTC龙头企业的经营基本面普遍向好，品牌价值提升，行业集中度有望提高。 主要内容 1. 行情回顾：医药板块表现不佳 上周（8.19-8.23），A股医药生物指数下跌4.99%，跑输沪深300指数4.44个百分点，跑输创业板综指1.45个百分点，在31个子行业中排名第29。港股恒生医疗健康指数收跌4.82%，跑输恒生国企指数5.75个百分点。子板块中，A股跌幅最小的是化学制剂（-2.7%），跌幅最大的是医疗研发外包（-8.14%）。个股方面，A股*ST景峰涨幅最大（27.51%），广生堂跌幅最大（-31.57%）；H股巨星医疗控股涨幅最大（57.89%），位元堂跌幅最大（-46.67%）。 2. 本周观点：创新产业链投资机会凸显 美联储主席鲍威尔表示调整货币政策“时机已到”，预示降息通道可能开启。这将通过降低资金成本、增加研发投入、促进并购活动、提高投资者风险偏好以及增加CXO需求等方式，利好创新药产业链发展。同时，国内创新药利好政策频出，共同营造了资金和政策环境的边际改善。报告建议关注恒瑞医药、信达生物（H）、百济神州（A+H）、药明康德（A+H）、药明生物（H）、泰格医药（A+H）等创新药产业链相关公司。 3. 医药板块重要公告 本周多家公司发布重要公告。健帆生物的血液透析浓缩液获得医疗器械注册证。智飞生物的26价肺炎球菌结合疫苗进入I/II期临床试验。贝达药业及Xcovery通过美国FDA现场核查。一品红创新药AR882获得美国FDA快速通道资格认定。科伦药业的注射用芦康沙妥珠单抗新药申请获NMPA受理。达安基因的猴痘病毒核酸检测试剂盒获医疗器械注册证。迈克生物6项化学发光试剂产品获得欧盟IVDR CE证书。新华制药治疗阿尔兹海默症的OAB-14干混悬剂完成I期临床。心脉医疗控股子公司获得静脉支架系统医疗器械注册证。佰仁医疗全球首个球囊扩张式经导管主动脉瓣产品获准注册。 4. 上市公司研发进度更新 研发进展方面，恒瑞医药的HRS-6208胶囊IND申请新进承办；信达生物的IBI115、康诺亚的CM512注射液临床申请新进承办；科伦博泰的注射用芦康沙妥珠单抗上市申请新进承办。临床试验方面，正大天晴的TQB2102正在进行三期临床；海思科的HSK39297、神州细胞的SCT650C正在进行二期临床；海思科的HSK39004正在进行一期临床。 5. 重要数据库更新 5.1 医院总诊疗人次增长 2023年1-11月，全国医院累计总诊疗人次数达38.61亿人次，同比增长7.08%。其中，三级医院诊疗人次为23.29亿人次，同比增长12.11%；二级医院为11.38亿人次，同比减少2.58%；一级医院为2.18亿人次，同比增长13.50%。基层医疗机构诊疗人次为22.45亿人次，同比增长14.64%。 5.2 基本医保收支情况 2024年1-6月，基本医保累计收入达13884亿元，累计支出达11736亿元。累计结余2148亿元，结余率为15.5%。6月当月基本医保收入2278亿元，环比增加18.0%；当月支出2408亿元，环比增长11.6%，当月结余为-130亿元，结余率-5.7%。 5.3 原料药价格稳定 截至2024年7月，大部分抗生素原料药价格环比持平，如7-ACA（90元/kg）、6-APA（350元/kg）、青霉素工业盐（150元/kg）、硫氰酸红霉素（550元/kg）、7-ADA（520元/kg）。4-AA价格下降至790元/kg。维生素原料药方面，截至8月23日，维生素B1价格上涨至200.0元/kg，维生素D3价格上涨至277.5元/kg，其他如维生素K3、泛酸钙、生物素价格维持稳定。心脑血管原料药价格也基本稳定，如缬沙坦（650元/kg）、厄贝沙坦（625元/kg）、阿托伐他汀钙（1250元/kg）、赖诺普利（2150元/kg）、阿司匹林（21元/kg）。2024年4月中药材综合200指数收3297.38点，同比上升6.95%，环比上升0.38%。 5.4 医药制造业收入与利润 2024年1-6月，医药制造业累计收入为12352.70亿元，同比下降0.90%。营业成本和利润总额分别同比增长0.9%和0.7%。期间费用率方面，销售费用率为16.4%，同比下降1.5个百分点；管理费用率为6.5%，同比上升0.2个百分点；财务费用率为0.2%，同比下降1.1个百分点。 5.5 医疗保健CPI持平 2024年7月，整体CPI同比上升0.5%，环比上升0.5%。医疗保健CPI同比上升1.4%，较上月下降0.1个百分点，环比持平。其中，中药CPI同比+2.9%，西药CPI同比-1.0%，医疗服务CPI同比+1.9%。 5.6 耗材带量采购进展 近期多地医保局发布耗材带量采购相关公告。福建医保局公布血管组织闭合用结扎夹类医用耗材省际联盟集采企业名单。江西抚州牵头11个地市联盟开展一次性使用引流袋等5类低值医用耗材市级联盟集采征求意见。四川、山西、浙江、内蒙古四省密集发布乳房旋切针类医用耗材历史采购数据及需求采购数据填报通知。河北省发布导尿包等7种带量联动采购医用耗材价格填报通知。昆明医保局发布第一批医用耗材带量联动采购企业信息申报通告，涉及吻合器及附件、激光/热敏胶片、创口敷料材料、胸（腹）腔镜用穿刺器等。 6. 医药公司融资进度更新 艾迪药业（688488.SH）于2024年8月23日董事会通过定向增发预案，拟募集1.0000亿元用于补充流动资金。 7. 本周重要事项公告 本周（8.19-8.23）多家医药公司召开了临时或年度股东大会。解禁信息方面，联影医疗（688271.SH）有400.00万股首发原股东限售股份和首发战略配售股份于8月22日解禁，市值42332.00万元。威尔药业（603351.SH）有142.39万股股权激励限售股份于8月23日解禁，市值2883.32万元。森萱医药（830946.BJ）有7.50万股首发原股东限售股份于8月23日解禁，市值46.95万元。 8. 风险提示 报告提示了以下风险：控费政策超预期、研发失败风险、政策支持不及预期、板块估值下挫风险。 总结 本周医药生物行业在A股和港股市场均表现不佳，指数出现较大回调。然而，宏观层面美联储降息预期的升温，结合国内创新药利好政策的持续出台，为创新产业链带来了积极的融资和估值环境改善。报告强调了“创新驱动、国产替代、品牌龙头”三大投资主线，并建议关注恒瑞医药、信达生物等创新药产业链核心公司。同时，报告详细梳理了近期上市公司研发进展、重要公告以及多地医用耗材带量采购的最新动态。数据显示，2023年医院总诊疗人次保持增长，2024年上半年基本医保收支平稳，部分原料药价格稳定，而医药制造业收入略有下降。尽管面临控费政策、研发失败等风险，但创新药产业链的长期趋势依然被看好。

中心思想 业绩超预期增长，创新驱动与国际化战略显成效 恒瑞医药2024年上半年业绩表现强劲，营业收入和归母净利润分别实现21.8%和48.7%的同比增长，远超市场预期。这一显著增长主要得益于公司持续的创新转型战略，特别是创新药业务的快速发展以及对外授权收入的大幅贡献。公司在研发上的持续高投入，使得多款创新药进入医保后可及性提高，实现了收入的快速增长。 对外授权收入与全球合作开启新篇章 报告期内，恒瑞医药确认了来自Merck Healthcare的1.6亿欧元对外许可首付款，成为业绩增长的新动力，这不仅体现了公司创新能力获得国际药企的认可，也预示着其国际化战略进入了新的阶段。此外，公司通过与美国Hercules公司达成约60亿美元的GLP-1类创新药非中国区权益授权协议，并积极推进多个海外临床试验及ADC产品获得美国FDA快速通道资格，多途径地加速了药物出海进程，为未来业绩发展奠定了坚实基础。 主要内容 2024年半年报业绩概览 营收与利润显著增长 恒瑞医药于2024年8月26日发布半年报，报告期内实现营业收入136.0亿元，同比增长21.8%。归属于母公司股东的净利润达到34.3亿元，同比大幅增长48.7%。扣除非经常性损益后的归母净利润为34.9亿元，同比增幅高达55.6%，业绩表现超出此前市场预期。 创新药业务表现亮眼 在整体业绩增长中，创新药业务发挥了关键作用。2024年上半年，公司创新药业务实现收入66.12亿元，同比增长33%。尽管仿制药业务收入受集采影响略有下滑，但创新药的强劲增长有效对冲了这一影响，并成为公司业绩增长的主要驱动力。 创新转型与研发投入 持续加大研发投入，创新药成果显著 恒瑞医药持续加大创新研发投入，2024年上半年研发投入总额达38.60亿元。其中，费用化研发投入为30.38亿元，同比增长30.3%。高强度的研发投入带来了丰硕成果，瑞维鲁胺、达尔西利、恒格列净等创新产品在进入医保目录后，市场可及性显著提高，从而实现了收入的快速增长，充分体现了公司在创新药领域的深耕细作。 对外授权收入贡献业绩增长 报告期内，公司确认了来自Merck Healthcare的1.6亿欧元（约合人民币12.5亿元）对外许可首付款为收入，这笔大额收入成为公司业绩增长的新动力。这不仅直接提升了当期利润，更重要的是，它标志着恒瑞医药的创新能力得到了国际大型药企的广泛认可，为其未来的国际合作和市场拓展奠定了良好基础。 国际化战略与药物出海 多途径推进全球市场布局 恒瑞医药正稳步推进其国际化战略，通过多种途径实现药物出海。2024年上半年，公司将GLP-1类创新药HRS-7535、HRS9531、HRS-4729的非中国区权益独家许可给美国Hercules公司，总协议金额高达约60亿美元，同时恒瑞医药还取得了Hercules公司19.9%的股权。这一重大合作不仅带来了潜在的巨额收益，也为公司创新药走向全球市场开辟了新路径。 重点产品获得国际认可 除了对外授权合作，恒瑞医药还积极开展多个海外临床试验。2024年上半年，公司有三款ADC（抗体偶联药物）产品获得了美国FDA授予的快速通道资格。快速通道资格旨在加速创新药物的开发和审评，以满足严重疾病的未满足医疗需求，这表明恒瑞医药的创新产品在国际上具有较高的潜力和竞争力。通过合作、自研、许可等多种方式，公司正积极探索国际化及药物出海，以支撑未来的业绩发展。 盈利预测与投资评级 盈利预测上调与估值分析 考虑到1.6亿欧元的对外授权许可费已确认为收入，以及与Hercules公司的战略合作，分析师上调了恒瑞医药2024-2026年的归母净利润预测。预计2024年、2025年和2026年的归母净利润将分别达到60.23亿元、72.33亿元和85.91亿元，较此前预测分别上调了16.6%、16.3%和15.3%。当前股价（43.62元）对应的PE分别为46倍、38倍和32倍。 维持“增持”评级 基于公司作为我国创新药龙头企业的地位、强劲的业绩增长、持续的创新投入以及日益明朗的国际化前景，分析师维持对恒瑞医药的“增持”评级。同时，报告也提示了创新药研发失败和销售低于预期的风险。 总结 恒瑞医药2024年上半年业绩表现出色，营业收入和归母净利润分别实现21.8%和48.7%的同比增长，主要得益于创新药业务的强劲增长和对外授权收入的显著贡献。公司持续加大研发投入，多款创新药进入医保后实现快速放量。同时，通过与国际药企的战略合作和积极推进海外临床试验，恒瑞医药的国际化战略取得重要进展，特别是与Hercules公司达成的60亿美元GLP-1类创新药授权协议以及多款ADC产品获得FDA快速通道资格，为公司未来业绩增长和全球市场拓展奠定了坚实基础。鉴于其创新实力和国际化潜力，分析师上调了盈利预测并维持“增持”评级。

中心思想 业绩强劲增长与业务结构优化 博济医药在2024年上半年实现了显著的业绩增长，营业收入和归母净利润均实现高速增长，其中扣非归母净利润增幅尤为突出，远超预期。这一强劲表现主要得益于其核心临床业务的快速扩张和市场认可度的提升。公司通过持续优化业务结构，将资源聚焦于高增长潜力的临床研究服务领域，并积极布局中药创新药服务，为未来的可持续发展奠定了坚实基础。 战略合作驱动核心竞争力提升 公司通过与博奥晶方签订战略合作协议，成功引入分子本草技术平台，显著强化了其中药创新药研发服务能力。此举不仅巩固了博济医药在中药临床CRO领域的龙头地位，也为其在日益增长的中药创新市场中占据先发优势提供了关键支撑。通过技术赋能和专业化服务能力的提升，公司有望进一步拓展市场份额，提升核心竞争力。 主要内容 2024年半年度业绩概览 博济医药于2024年上半年发布了亮眼的半年度报告。报告期内，公司实现营业收入3.41亿元，同比增长46.9%；归属于上市公司股东的净利润达到0.30亿元，同比增长71.04%；扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润为0.26亿元，同比大幅增长164.08%。这些关键财务指标均符合市场预期，显示出公司强劲的盈利能力和良好的发展态势。 临床业务高速发展与中药服务能力强化 临床研究服务收入与合同额显著增长 2024年上半年，博济医药的临床研究服务收入达到2.71亿元，同比增长56.1%，成为公司业绩增长的主要驱动力。同期，公司新增临床研究服务合同额高达7.19亿元，同比增长60.99%，表明临床业务保持了高速增长的态势。整体来看，24H1公司新增业务合同金额约8.24亿元，同比增长47.52%，其中绝大部分来自于临床业务订单，这充分体现了公司临床业务能力的进一步得到市场认可，发展势头良好。 战略合作赋能中药创新药开发 为进一步提升中药创新药服务能力，博济医药在2024年上半年与博奥晶方签订了战略合作协议。双方将共同构建中药创新药开发能力。博奥晶方所建立的分子本草技术平台，拥有国际超大规模中药分子功能基因表达实验数据库和以逆转疾病通路为核心的中药智能组方高性能计算系统。此次合作有望显著强化博济医药在中药研发服务领域的技术实力，进一步巩固其在中药临床CRO市场的龙头地位，抓住中药创新发展的历史机遇。 财务表现：毛利率承压与费用率改善 毛利率结构性变化分析 2024年上半年，公司整体毛利率为32.61%，同比下滑3.79个百分点，略有承压。具体来看，各项业务的毛利率均有所下降：临床研究服务毛利率为31.24%（同比下滑1.76pp），临床前研究服务毛利率为27.83%（同比下滑6.17pp），其他咨询服务毛利率为49.22%（同比下滑8.58pp），其他业务毛利率为59.31%（同比下滑1.21pp）。这可能反映了市场竞争加剧或成本结构变化带来的影响。 费用控制成效显著 尽管毛利率面临压力，但公司在费用控制方面取得了显著成效。报告期内，销售费用率、管理费用率和研发费用率均有所改善。销售费用率从去年同期的7.79%下降至6.87%；管理费用率从13.52%下降至9.96%；研发费用率从10.09%下降至7.86%。各项费用率的有效控制，使得公司归母净利率在24H1达到8.83%，高于去年同期的7.58%，符合预期，体现了公司精细化管理的成果。 盈利预测、估值与投资评级 未来业绩展望与增长驱动 基于公司在中药创新药研发服务能力的持续加强以及临床业务的快速发展，分析师对博济医药未来的盈利能力持乐观态度。预计公司将继续受益于CRO行业的整体增长和其中药特色服务的差异化优势。 估值分析与评级维持 分析师维持对博济医药2024年至2026年归母净利润的预测，分别为0.70亿元、0.99亿元和1.28亿元。按照当前股价，对应的市盈率（PE）分别为40倍、28倍和22倍。鉴于公司良好的发展前景和持续增长潜力，分析师维持对其“增持”的投资评级。 风险提示 投资者需关注潜在风险，包括研发进度不达预期可能导致业绩增长放缓，以及政策变化可能带来服务价格下降的风险，这些因素可能对公司的经营业绩产生不利影响。 总结 博济医药在2024年上半年展现出强劲的业绩增长势头，营业收入和净利润均实现高速增长，尤其扣非归母净利润增幅显著。公司核心临床业务保持快速发展，新增合同额大幅提升，市场认可度持续增强。同时，通过与博奥晶方的战略合作，公司在中药创新药研发服务领域的核心竞争力得到进一步强化，巩固了其行业领先地位。尽管毛利率略有承压，但公司通过有效的费用控制，成功提升了净利润率。基于其稳健的业务发展、清晰的战略布局以及未来盈利能力的增长潜力，分析师维持对博济医药的“增持”评级。投资者在关注公司发展的同时，也需留意研发进度和政策变化带来的潜在风险。

中心思想 医美业务强劲增长，护肤品业务深度调整 华熙生物2024年上半年财报显示，公司整体营收和归母净利润同比下滑，主要受功能性护肤品业务调整影响。然而，医疗终端业务表现出强劲的增长势头，特别是医美产品收入显著提升，成为公司业绩亮点。原料业务保持稳健增长，国际化战略成效显著。 财务结构优化与未来展望 尽管短期业绩承压，公司通过优化产品结构，提升高毛利医美业务占比，驱动整体毛利率小幅提升。同时，加强费用管控，销售费用率有所下降。公司在重组胶原蛋白、复合溶液等医美前沿领域持续布局，并积极拓展国际市场，为未来增长奠定基础。功能性护肤品业务虽处于改革深水期，但大单品策略和精细化运营变革有望积蓄再次腾飞的能量。 主要内容 2024年上半年业绩概览 2024年上半年，华熙生物实现营收28.11亿元，同比下降8.6%；归母净利润3.42亿元，同比下降19.5%。其中，第二季度营收14.50亿元，同比下降18.1%；归母净利润0.98亿元，同比下降56.1%。 各业务板块表现分析 原料业务：出口驱动稳健增长 2024年上半年，原料产品实现营收6.3亿元，同比增长11.0%。其中，出口业务营收3.3亿元，同比增长19.3%，占原料业务的52.1%，受益于国际化本土运营策略，欧洲、日本、美洲等地销量持续增长，美洲地区增速突出。主品牌华熙生物收入稳健，弗思特品牌收入同比增长19.1%。在应用领域方面，医药材料原料业务稳步增长，护理品原料业务保持增长势头，营养与健康原料业务收入同比增长45.6%。公司持续优化产品结构，无菌级HA生产线完成试产，并推出Bloomsurfact™枯草菌脂肽钠等新产品，预计下半年原料业务将保持双位数增长。 医疗终端业务：医美产品高速发展 医疗终端产品实现营收7.4亿元，同比增长51.9%。其中，皮肤类医疗产品营收5.6亿元，同比增长70.1%，主要得益于医美机构覆盖率和单机构合作产品数量的提升。差异化优势品类微交联润致娃娃针收入同比增长超过200%。未来增长亮点包括： 重组胶原蛋白： 自主研发的三类医疗器械胶原蛋白终端产品预计2024年下半年进入临床阶段；围绕重组胶原蛋白原料开发的喷剂、冻干粉等多款二类医疗器械终端产品预计未来1-2年内逐步取证上市。 复合溶液与水光产品： 2024年7月，“注射用透明质酸钠复合溶液”（润致·格格）获NMPA批准上市，成为国内第二张复合溶液三类械证书获得者。三类医疗器械水光产品进入注册申报阶段，有望成为首批合规上市的水光适应症产品。 国际化拓展： 医美业务出海取得实质性进展，已在国际获得7个医疗器械注册证，包括欧盟、俄罗斯、秘鲁和泰国。 骨科与眼科产品： 骨科注射液“海力达”积极参与集采，覆盖超过9000家医院，市场占有率提升，2024年上半年实现收入1.2亿元，同比增长23.5%。“富血小板血浆制备用套装”（PRP）和眼科产品“海视健”销售收入亦有所提升。 功能性护肤业务：改革深水期与结构优化 功能性护肤品业务实现营收13.8亿元，同比下降29.7%，目前仍处于阶段性调整期。公司持续打造大单品及大单品系列： 润百颜： 完成修护和抗老两大产品线迭代布局，其中屏障修护（“白纱布”）系列线上收入同比增长超过30%，已占润百颜整体销售收入的50%以上；抗老产品线推出胶原蛋白产品紧致充盈次抛（“元气弹”次抛）。 米蓓尔： 重点打造大单品蓝绷带涂抹面膜，强化敏感肌差异化定位，“蓝绷带”系列销售收入占比已超过米蓓尔整体销售收入的60%。 公司通过产品体系完善、自营渠道占比提升、品牌心智强化及精细化运营变革，为业务再次腾飞积蓄能量。 功能性食品业务：小幅下滑 功能性食品业务实现营收0.3亿元，同比下降11.2%。 财务指标分析 毛利率提升与费用管控 2024年上半年，公司毛利率为74.5%，同比提升0.7个百分点，主要得益于高毛利医美业务占比提升。第二季度毛利率为73.4%，同比下降0.4个百分点。 期间费用率为57.5%，同比下降0.7个百分点。其中，销售费用率为41.9%，同比下降4.2个百分点，主要系公司加强费用管控，线上推广服务费、广告宣传费减少所致。管理费用率、研发费用率和财务费用率分别同比上升2.1、1.1和0.4个百分点。 盈利预测与投资评级 考虑到功能性护肤品业务仍处于调整期，光大证券小幅下调公司2024-2026年营收预测至61.7/71.5/86.4亿元（下调幅度分别为6.3%/8.5%/8.4%），下调归母净利润至7.3/8.7/10.6亿元（下调幅度为11%/17%/19%）。当前股价对应2024-2026年PE分别为35/29/24倍。公司作为透明质酸领域的全产业链龙头，原料业务稳健增长，医美业务增速突出，功能性护肤品业务模式持续优化，维持“买入”评级。 总结 华熙生物2024年上半年业绩受功能性护肤品业务调整影响，营收和归母净利润出现下滑。然而，公司在医疗终端业务，特别是医美领域，展现出强劲的增长势头，多款创新产品获批或进入临床阶段，国际化布局也取得显著进展。原料业务保持稳健增长，为公司提供了坚实的基础。尽管功能性护肤品业务仍处于改革深水期，但通过大单品策略和精细化运营，正积极蓄力。公司通过优化产品结构和加强费用管控，提升了整体毛利率并控制了销售费用。展望未来，华熙生物作为透明质酸全产业链龙头，其医美业务的持续高增长和护肤品业务的逐步优化，有望驱动公司实现长期发展。

中心思想 业绩稳健增长与核心业务驱动 濮阳惠成在2024年上半年展现出稳健的经营态势，尤其在第二季度实现了业绩的环比改善。公司核心产品顺酐酸酐衍生物销量同比增长1.39%，营收增长3.13%，功能材料中间体营收更是实现了25.23%的显著增长。尽管上半年归母净利润同比有所下降，但公司通过优化费用结构，财务费用率同比下降0.7个百分点，显示出良好的成本控制能力。 市场领先地位与未来发展潜力 公司作为国内顺酐酸酐衍生物生产的龙头企业，其产品广泛应用于电子元器件封装、电气设备绝缘等多个高价值领域，市场地位稳固。在建项目如顺酐酸酐衍生物及研发中心预计将于2024年底投入使用，将进一步提升公司产能和研发实力。同时，公司凭借强大的研发能力、丰富的客户资源和柔性化生产模式，为未来的持续增长奠定了坚实基础。尽管短期盈利预测因项目延期有所调整，但下游电网和风电的旺盛需求以及公司产能的持续释放，预示着公司经营状况将持续向好。 主要内容 2024年半年度业绩分析 财务表现与产品结构 2024年上半年，濮阳惠成实现营业收入7.18亿元，同比增长3.13%；归母净利润1.13亿元，同比下降20.87%。其中，2024年第二季度表现亮眼，实现营业收入3.64亿元，同比增长4.99%，环比增长2.92%；归母净利润0.57亿元，同比下降20.10%，环比增长4.38%，显示出业绩的环比改善趋势。 从产品结构来看，顺酐酸酐衍生物作为公司核心业务，2024年上半年实现销量4.2万吨，同比增长1.39%；实现营收5.1亿元，同比增长3.13%，但毛利率为20.45%，同比下降7.42个百分点。功能材料中间体业务表现强劲，实现营收1.40亿元，同比增长25.23%，毛利率为37.73%，同比下降6.48个百分点。 费用控制与效率提升 在费用控制方面，2024年上半年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为0.44%、2.68%、5.18%、-2.40%，同比分别下降0.02、0.05、0.18、0.7个百分点。其中，财务费用的显著下降主要得益于定期存款利息收入的增加，体现了公司在资金管理方面的效率提升。 核心业务优势与发展战略 行业领先地位与产能扩张 濮阳惠成在国内顺酐酸酐衍生物生产领域占据龙头地位，产品广泛应用于电子元器件封装材料、电气设备绝缘材料、涂料、复合材料等多个关键领域。截至2024年4月1日，公司濮阳和山东生产基地的顺酐酸酐衍生物产能利用率高达113.47%。公司正持续在两个基地进行技改及产品优化，同时，在建的顺酐酸酐衍生物及研发中心项目预计将于2024年12月达到预定可使用状态，将进一步巩固其市场领先地位并提升整体产能。 研发创新与市场拓展 公司拥有强劲的研发实力，已掌握先进的研发技术和生产工艺，主要产品拥有自主知识产权。作为国家高新技术企业，公司已获得授权专利104项（其中发明专利63项，实用新型专利41项），2024年上半年新增授权发明专利1项。通过多年的技术创新和市场开拓，公司产品在国内外市场建立了良好口碑，客户包括亨斯迈（Huntsman）、Westlake、OLED材料商等多家国际知名企业。此外，公司建立了柔性化生产方式，能够快速响应市场多样化需求，提高生产效率和资源利用率。 盈利预测与投资评级 盈利预测调整与评级维持 鉴于公司在建项目投产时间有所延期，分析师下调了公司2024-2026年的盈利预测。预计2024-2026年归母净利润分别为2.36亿元（下调20.6%）、2.79亿元（下调20.9%）和3.18亿元（下调20.7%）。尽管短期预测有所调整，但考虑到顺酐酸酐衍生物下游电网、风电需求依然旺盛，且伴随公司产能的持续释放，公司经营情况预计将向好发展。因此，分析师维持公司“买入”评级。 风险提示 报告提示了潜在风险，包括产品及原料价格波动、产能建设不及预期以及产品验证风险，这些因素可能对公司未来业绩产生影响。 总结 濮阳惠成在2024年上半年实现了营业收入的同比增长，并在第二季度展现出业绩的环比改善。公司核心产品顺酐酸酐衍生物销量稳步增长，功能材料中间体业务表现突出。作为国内顺酐酸酐衍生物的龙头企业，公司通过持续的研发投入、产能扩张和柔性化生产，巩固了其市场地位。尽管在建项目延期导致短期盈利预测有所下调，但下游市场的旺盛需求和公司未来产能的释放，为公司长期发展提供了坚实支撑。综合来看，公司经营状况预计将持续向好，维持“买入”评级。

中心思想 业绩短期承压，业务结构优化显韧性 鱼跃医疗2024年上半年业绩受上年同期高基数影响，营收和归母净利润出现表观下滑，略低于市场预期。然而，这一下滑主要反映了业务回归常态化，而非基本面恶化。在核心业务板块中，糖尿病护理和急救业务实现显著增长，海外市场拓展也表现强劲，显示出公司在优化业务结构和多元化增长方面的韧性。 战略聚焦核心赛道，全球化布局驱动未来增长 公司坚定聚焦呼吸制氧、糖尿病护理等三大核心赛道，持续加大研发投入，优化研发团队建设，以技术创新提升核心竞争力。随着海外注册工作的逐步落地和属地化团队的完善，海外业务增长潜力巨大。现有业务的增长潜力、品牌影响力的逐步确立以及有序的在研产品梯队，共同构成了公司未来可持续增长的坚实基础，维持“买入”评级。 主要内容 2024年上半年经营业绩分析 整体财务表现与高基数效应 2024年上半年，鱼跃医疗实现营业收入43.08亿元，同比下降13.50%；归母净利润11.20亿元，同比下降25.02%；扣非归母净利润9.64亿元，同比下降23.19%。其中，第二季度收入为20.76亿元，同比下降8.82%；归母净利润4.61亿元，同比下滑40.96%；扣非归母净利润4.13亿元，同比下滑25.11%。整体业绩略低于市场预期。报告指出，营收和利润的表观下滑主要受2023年同期高基数影响，彼时因特殊市场需求导致业绩飙升，当前业务正逐步回归常态化。 各业务板块发展态势 核心业务板块表现分化 公司2024年上半年各业务线进展顺利，但受高基数影响，部分板块增速放缓： 呼吸制氧板块： 收入16.42亿元，同比下降28.88%。尽管同比下滑，但制氧机产品营收相较2022年同期实现了双位数的复合增长率，显示出其长期增长潜力。雾化产品和家用呼吸机产品凭借优秀的产品品质和品牌力，业务规模获得较好增长。此外，该板块核心产品在海外市场的拓展不断推进。 糖尿病护理板块： 收入5.62亿元，同比增长54.94%。该板块表现亮眼，BGM（血糖监测）相关产品市场占有率持续攀升，客群规模进一步扩大。CGM（连续血糖监测）产品的研发工作稳步推进，新品销售实现快速拓展，成为公司重要的增长引擎。 家用电子器械板块： 收入9.35亿元，同比下降12.49%。 急救板块： 收入1.08亿元，同比增长34.66%。该板块实现高速增长，显示出其市场需求和公司在该领域的竞争力。 康复器械板块： 收入7.30亿元，同比增长3.06%。 财务费用与研发投入 盈利能力与费用结构变化 2024年上半年，公司毛利率下降1.62个百分点至50.06%。期间费用率小幅抬升1.94个百分点。具体来看： 销售费用率：14.25%，同比增加1.95个百分点。 研发费用率：6.26%，同比增加0.76个百分点。 管理费用率：4.82%，同比增加0.81个百分点。 公司持续加大研发投入，注重研发团队的优化建设，这体现了公司对长期技术创新和产品竞争力的重视，尽管短期内可能导致费用率上升。 国际市场拓展与未来展望 海外业务强劲增长与全球化布局 2024年上半年，公司实现外销收入4.79亿元，同比增长30.19%，显示出海外市场的强劲增长势头。随着公司众多产品的海外注册工作逐步落地，以及海外团队属地化布局的日益完善，海外业务增长潜力巨大，有望成为公司未来业绩增长的重要驱动力。公司坚持聚焦三大核心赛道业务，管理逐步改善，通过持续的研发投入和技术创新，核心业务在国内和全球市场都具备竞争力。 盈利预测与投资评级 维持“买入”评级及风险提示 基于对公司现有业务增长潜力、品牌影响力逐步确立以及在研产品梯队有序的判断，光大证券研究所维持鱼跃医疗2024年至2026年归母净利润预测分别为24.21亿元、26.94亿元和30.96亿元，并维持“买入”评级。 同时，报告提示了潜在风险，包括销售不及预期、研发进度不及预期以及管理风险等。 总结 鱼跃医疗2024年上半年业绩的表观下滑，主要系上年同期高基数效应所致，而非公司基本面恶化。在业务回归常态化的背景下，公司内部结构性亮点突出，特别是糖尿病护理和急救板块实现高速增长，海外市场拓展也取得显著成效。公司持续加大研发投入，聚焦核心赛道，并积极推进全球化布局，这些战略举措将为公司未来发展奠定坚实基础。尽管短期内面临业绩压力和费用率小幅抬升，但其现有业务的增长潜力、品牌影响力的提升以及有序的在研产品梯队，使得分析师维持了“买入”评级，认为公司长期增长前景依然可期。

中心思想 稳健业绩与研发驱动 安图生物2024年上半年整体业绩表现平稳，营业收入和归母净利润均实现同比增长。公司持续加大研发投入，研发费用占营业收入比重较高，并推动多款新产品加速落地，为未来增长奠定基础。 海外市场拓展成效显著 报告期内，公司海外市场营收增速显著高于国内市场，显示出其国际化布局的初步成效。多款新品在国际展会上的亮相，进一步助力了公司在全球市场的品牌建设和业务拓展。 主要内容 整体业绩表现平稳，海外市场增速显著 2024年上半年，安图生物实现营业收入22.07亿元，同比增长4.70%；归母净利润6.20亿元，同比增长13.49%；扣非归母净利润5.99亿元，同比增长13.69%。其中，第二季度营业收入11.18亿元，同比增长4.33%；归母净利润2.95亿元，同比下降2.80%。 按产品分类，试剂类营收18.57亿元，同比增长4.33%；仪器类产品营收2.75亿元，同比增长10.84%。 按地区分类，国内营收20.76亿元，同比增长2.99%；国外营收1.31亿元，同比增长42.21%，海外市场增速显著。 持续加大研发投入，推动新产品加速落地 2024年上半年，公司研发费用为3.33亿元，同比增长7.18%，占营业收入的15.10%。截至2024年6月30日，公司已获得专利1575项（包含国际专利60项），产品注册（备案）证书774项，474项产品获得欧盟CE认证。公司拥有研发人员1852人，占员工总数的33.27%。 报告期内，公司研制的新一代全自动微生物质谱检测系统进入生产试制阶段；核酸质谱Autof Gene已取得医疗器械注册证和生产许可证；三重四级杆液质联用系统研制按计划推进，进度符合预期。 新品频频亮相国际舞台，助力国际化布局 公司积极参与国际展会，推动新品国际化。在第26届IFCC Worldlab展会上，公司在海外市场首次亮相了全自动生化免疫流水线Autolas B-1系列产品。在第34届ESCMID Global展会上，公司发布了微生物样本前处理系统AutoStreak S1800，进一步提升了国际影响力。 盈利预测、估值与评级 报告维持公司2024-2026年的归母净利润预测分别为15.18亿元、18.55亿元和22.55亿元，对应当前股价的P/E分别为15倍、12倍和10倍。考虑到公司在国内化学发光领域的领先地位以及多样化的产品布局，报告维持“买入”评级。 风险提示 公司面临市场竞争加剧风险、行业政策变更风险以及研发不及预期风险。 总结 安图生物在2024年上半年展现出稳健的经营态势，营业收入和归母净利润均实现增长，尤其海外市场表现亮眼，增速达到42.21%。公司持续高强度投入研发，研发费用占比超过15%，并成功推动多款创新产品进入关键阶段或获得注册，如新一代全自动微生物质谱检测系统和核酸质谱Autof Gene。同时，公司积极拓展国际市场，通过在IFCC Worldlab和ESCMID Global等国际展会亮相新品，进一步提升了全球竞争力。基于其在国内化学发光领域的领先地位和多元化产品布局，分析师维持“买入”评级，并对公司未来盈利能力持乐观预期，但提示了市场竞争、政策变化和研发进展等潜在风险。

中心思想 业绩短期承压与结构性挑战 太极集团2024年上半年业绩面临短期压力，营业收入和归母净利润分别同比下降13.64%和12.51%，主要受去年同期高基数及部分产品社会库存较高影响，第二季度收入和利润承压尤为明显。医药工业板块收入出现阶段性调整，消化及代谢用药、抗感染药物等多个治疗领域产品销售下滑显著，反映出市场环境变化和医改政策带来的结构性挑战。 战略转型驱动创新升级与长期增长潜力 尽管面临短期挑战，公司正积极通过战略转型寻求创新升级和长期高质量发展。大健康业务表现亮眼，营收同比增长79.63%，成为新的增长点。公司持续优化费用结构，加强销售费用管控，并显著加大研发投入。在“一个数字化太极”战略引领下，公司推进数字化转型以提升管理效率。国药集团入主带来的国企改革动能，以及公司深厚的品牌和品种资源，预示其中长期发展潜力。分析师维持“买入”评级，但下调了未来三年的盈利预测，以反映医改政策和库存扰动的影响。 主要内容 Q2收入和利润承压，业绩高基数及社会库存扰动为主因 太极集团2024年上半年财务表现显示，公司实现营业收入78.17亿元，同比下降13.64%；归母净利润4.95亿元，同比下降12.51%；扣非归母净利润4.70亿元，同比下降17.81%。经营性净现金流为-3.57亿元，基本每股收益0.89元，整体业绩略低于市场预期。分季度来看，第一季度营收42.08亿元，同比下降4.96%，归母净利润2.47亿元，同比增长5.05%。然而，第二季度营收36.09亿元，同比大幅下降21.94%，归母净利润2.48亿元，同比下降25.00%，显示出明显的收入和利润承压。公司将业绩下滑归因于去年同期的高基数效应以及部分产品社会库存较高。为应对下半年挑战，公司计划推进工业营销的合规高效运营，发挥产品群策略动力，通过强动销、降库存、加强渠道整合和终端拓展，以期大幅降费增利，全力达成销售目标。 医药工业收入阶段性调整，大健康业务表现亮眼 2024年上半年，在未抵消内部交易前，各业务板块营收表现分化。医药工业板块营收50.79亿元，同比下降19.77%；医药商业板块营收37.41亿元，同比下降10.96%；中药材资源板块营收4.90亿元，同比下降16.39%。与此形成鲜明对比的是，大健康板块营收2.65亿元，同比大幅增长79.63%，成为公司业绩的显著亮点。大健康业务的快速放量得益于公司聚焦重点产品、重塑销售渠道以及积极推进海外业务的策略。在工业主要品种方面，按治疗领域划分，呼吸系统用药营收同比增长4.25%，实现稳健增长。然而，消化及代谢用药营收同比下降26.34%，主要系藿香正气口服液销售额下降，这与去年同期高基数、今年上半年南方气温较凉爽以及社会库存较高有关，预计下半年相关不利影响将显著消退。此外，抗感染药物、神经系统用药、心脑血管用药营收均下滑超过20%，估计与国家医疗改革政策和企业营销模式调整有关。 费用结构优化调整，持续推进数字化转型升级 公司在2024年上半年对费用结构进行了优化调整。毛利率为46.71%，同比下降3.44个百分点，其中医药工业毛利率为62.90%，同比下降1.91个百分点，主要与多个品种销售额下降有关；医药商业毛利率为8.78%，同比上升0.11个百分点，估计与商业协同和降低采购成本有关。归母净利率为6.33%，同比上升0.12个百分点。在费用率方面，销售费用率同比下降3.82个百分点至31.66%，显示公司加强了销售费用管控。管理费用率同比上升0.34个百分点至4.28%，财务费用率同比上升0.09个百分点至0.76%。值得注意的是，研发费用率同比上升0.51个百分点至1.49%，表明公司明显加大了研发投入。在“一个数字化太极”战略规划下，公司有序推进数据治理，夯实数字基建，有望进一步提升管理效率。 盈利预测、估值与评级 太极集团拥有深厚的品牌和品种资源，以国药集团入主为契机，全面推进经营整改，实施主品战略，优化营销模式，国企改革动能十足，有望实现中长期高质量发展。考虑到医改政策影响和部分产品的社会库存扰动，分析师下调了公司2024-2026年归母净利润预测，分别为9.48亿元、12.97亿元和15.60亿元，较此前预测分别下调13%、6%和6%。当前股价21.55元对应2024-2026年PE分别为13倍、9倍和8倍。鉴于龙头国企估值较低，分析师维持“买入”评级。 风险提示 投资者需关注以下风险：核心品种销售可能不及预期，若公司核心产品的市场表现未能达到预期，可能影响整体营收和利润；成本费用管控可能不及预期，若成本控制和费用管理未能有效实施，可能侵蚀公司盈利能力；以及改革可能不及预期，若国企改革进程或效果未能达到预期，可能影响公司长期发展动能。 总结 短期挑战与结构性亮点并存 太极集团在2024年上半年面临营收和利润的短期压力，主要源于去年同期的高基数效应和市场库存扰动，导致医药工业板块收入出现阶段性调整，多个主要治疗领域产品销售下滑。然而，公司的大健康业务实现近80%的强劲增长，成为业绩中的显著亮点，显示出公司在多元化发展方面的潜力。同时，公司在费用结构优化和研发投入增加方面也取得了积极进展，为未来的发展奠定基础。 战略转型与长期价值展望 面对行业挑战，太极集团正积极推进以“一个数字化太极”为核心的战略转型，并借助国药集团入主的国企改革契机，优化经营模式，聚焦主品战略。尽管分析师下调了短期盈利预测，但基于公司深厚的品牌资产、持续的改革动能以及相对较低的估值，其在中长期实现高质量发展的潜力依然被看好。投资者需关注核心产品销售、成本费用控制及改革进展等风险因素，以全面评估公司的投资价值。

中心思想 业绩强劲增长与产品结构优化 巨子生物（2367.HK）在2024年上半年展现出卓越的财务表现，营业收入和净利润均实现超预期的高速增长。公司通过持续优化产品结构，成功将功效性护肤品业务打造为核心增长引擎，其营收占比显著提升，有效驱动了整体业绩的强劲增长。这一战略调整不仅巩固了公司在专业皮肤护理市场的领先地位，也为其未来的可持续发展奠定了坚实基础。 品牌渠道协同发展与未来增长潜力 公司在报告期内通过明星单品和创新新品的成功推广，以及线上线下全渠道的精细化运营，显著增强了品牌影响力和市场渗透率。线上DTC直销和电商平台直销渠道的爆发式增长，结合线下门店网络的快速扩张，形成了强大的协同效应。同时，公司持续加大研发投入，不断推出具有市场竞争力的新产品，并积极布局线下体验店，这些举措共同为巨子生物的未来增长注入了强劲动力，并有望通过获取胶原蛋白三类医疗器械证书，成功拓展医美新赛道，开辟第二增长曲线。 主要内容 2024年上半年财务概览与产品组合分析 巨子生物在2024年上半年实现了令人瞩目的财务增长，其核心业务表现强劲，远超市场普遍预期。报告期内，公司实现营业收入高达25.4亿元人民币，相较于2023年同期，这一数字实现了58.2%的显著增长，充分体现了公司在市场拓展和销售方面的卓越能力。在盈利能力方面，归属于母公司股东的净利润达到9.8亿元人民币，同比增长47.4%，显示出公司在营收高速增长的同时，也保持了稳健的盈利水平。此外，经调整净利润更是达到10.3亿元人民币，同比增幅高达51.8%，这进一步印证了公司在核心业务上的高效运营和成本控制能力，为股东创造了可观的回报。 深入分析公司的产品结构，可以清晰地看到其持续优化的战略成果。专业皮肤护理产品作为公司的核心支柱，贡献了25.3亿元人民币的营收，实现了58.8%的同比高增长。在这一大类产品中，功效性护肤品业务表现尤为亮眼，其营收达到19.4亿元人民币，同比激增62.0%。更重要的是，功效性护肤品在专业皮肤护理产品总营收中的占比进一步提升了1.9个百分点，达到76.4%，这表明公司正成功地将资源和市场重心转向高附加值、高增长潜力的功效性护肤品领域。与此同时，医用敷料业务也保持了稳健增长，实现营收5.9亿元人民币，同比增长48.9%，但其营收占比略有下降1.5个百分点至23.3%，这反映了功效性护肤品业务的快速崛起。相比之下，保健食品及其他业务的营收为860万元人民币，同比下降21.1%，显示出公司战略重心向核心皮肤护理产品集中的趋势。整体而言，巨子生物通过产品结构的持续升级，成功提升了高增长业务的贡献度，为公司的长期发展奠定了坚实基础。 品牌影响力提升与全渠道营销策略 在品牌层面，可复美品牌继续保持强劲增长势头，上半年实现营收20.7亿元人民币，同比大幅增长68.6%，其在公司总营收中的占比提升5.1个百分点至81.5%，成为公司业绩增长的核心驱动力。可丽金品牌营收4.0亿元人民币，同比增长23.6%，营收占比为15.6%，同比下降4.4个百分点。公司通过在线上线下全渠道的营销推广，品牌影响力得到进一步增强。明星单品可复美次抛精华持续贡献营收增长，同时，可复美焦点面霜、可丽金胶卷眼霜等新品的升级迭代也成功开辟了新的增长曲线。在“618”购物节期间，可复美线上全渠道GMV同比增长超过60%，可丽金线上全渠道GMV同比增长超过100%，充分体现了品牌在消费者中的强大号召力。 渠道方面，公司采取了多元化的销售策略，实现了线上线下协同发展。DTC线上直销渠道实现营收16.0亿元人民币，同比增长64.1%，显示出公司在直接面向消费者方面的强大运营能力。电商平台线上直销营收1.7亿元人民币，同比增速高达143.3%，表明公司在利用主流电商平台方面取得了显著成效。线下直销营收0.7亿元人民币，同比增长82.2%，显示出线下渠道的复苏与扩张潜力。经销渠道营收7.0亿元人民币，同比增长34.4%，为公司提供了稳定的市场覆盖。公司线上DTC渠道受益于多平台精细化运营、品牌营销、精华类和涂抹面膜类产品的热销以及新品的不断推出，保持了高速增长。线下直销渠道的增长则主要得益于公司持续扩大在连锁药房和化妆品连锁店的门店数量和产品覆盖，并加强门店营销活动和人员培训。截至2024年上半年末，公司通过线下直销和经销渠道已进入约1500家公立医院、2700家私立医药和诊所、650个连锁药房品牌和6000家CS/KA门店，广泛的线下布局不仅驱动了收入增长，也与线上渠道协同提升了品牌知名度，构建了全面的市场触达网络。 盈利能力变化与创新研发驱动 尽管营收实现高速增长，公司上半年毛利率同比略有下降1.7个百分点至82.4%。这一变化主要是由于产品销售结构的变化所致：医用敷料虽然售价相对较低但毛利率较高，而功效性护肤品虽然售价更高但其毛利率不及敷料。这种结构性调整在短期内对整体毛利率产生了一定影响，但从长期来看，向高增长的功效性护肤品倾斜有助于提升公司整体的市场竞争力和盈利空间。期间费用率为39.6%，与去年同期持平，显示出公司在费用控制方面的整体稳定性。其中，销售费用率为35.1%，同比上升0.5个百分点，这主要系线上直销渠道快速扩张导致线上营销费用增加，反映了公司为抢占市场份额和提升品牌知名度而进行的战略性投入。管理费用率和研发费用率分别为2.6%和1.9%，同比均略有下降，表明公司在内部管理效率和研发投入效率方面有所提升。 在创新和研发方面，公司持续发力，为未来增长奠定坚实基础。今年“618”期间，公司新品可复美焦点面霜位列天猫面霜新品榜Top1，可丽金胶卷面霜和胶卷眼霜分别登陆抖音品牌胶原蛋白霜人气榜Top2和抖音胶原蛋白眼霜人气榜Top1，显示出新品强大的市场竞争力及其在消费者中的快速接受度。公司通过不断升级产品结构，从传统的敷料到创新的胶原棒，再到广受欢迎的面霜、眼霜等产品，成功完成了未来成长主力的接力棒传递，持续为企业注入新的增长动能。同时，公司积极布局线下，在西安、成都、重庆等重点城市开设约10家线下店，并于2024年6月在重庆万象城开设了可复美全国首家品牌旗舰店，店内集合了肌肤检测区、产品体验区、美容护理区等，旨在提升品牌调性，打造一站式购物与皮肤护理场景，进一步增强品牌与消费者的互动。 研发实力是公司核心竞争力之一。截至2024年6月，公司已获得授权及申请中的专利共133项，其中2024年上半年新增40项，显示出其在创新方面的活跃度。值得一提的是，公司的三项专利（包含人参皂苷Rh3、PPD和Rh2的药物组合物、一种具有防治酒精性脂肪肝功能的人参皂苷组合物、一种药物组合物及其用途）均荣获PCT国际发明专利授权，这表明公司在生物活性成分和医药应用领域的研发能力获得国际认可，具备全球竞争力。产品配方的迭代升级和新成分的开发推进，将为公司持续推出新品、保持差异化竞争优势提供坚实支撑，有效规避市场内卷。

中心思想 业绩承压下的战略转型 中国软件国际（0354.HK）在2024年上半年面临核心大客户业务需求收缩及降价的挑战，导致收入和净利润出现同比下滑。尽管短期业绩承压，公司正积极通过战略转型，聚焦AIGC、智能云、鸿蒙及泛ERP等新兴业务，以期实现业务结构的优化和长期增长动能的培育。 新兴业务驱动长期增长 公司新兴业务板块展现出健康的发展态势，特别是云智能业务营收占比持续提升，AIGC和鸿蒙生态的深度布局也为未来增长奠定基础。管理层通过持续回购并注销股份，向市场传递了对公司长期发展前景的坚定信心，预示着多元化新兴业务将成为驱动公司中长期业绩增长的核心引擎。 主要内容 2024年上半年业绩概览 收入与利润表现 根据公司公布的2024年上半年业绩，中国软件国际实现收入79.26亿元人民币，同比下滑6.2%。这一下滑主要归因于2023年核心大客户业务需求的收缩。同期，公司实现毛利润18.31亿元，净利润2.85亿元，同比下滑18.6%。 毛利率与净利率分析 在盈利能力方面，公司上半年毛利率同比下滑0.6个百分点至23.1%，相较于2023年下半年环比下降0.3个百分点，这主要受到核心大客户降价的影响。净利率亦同比下滑0.55个百分点至3.6%，反映出在收入承压和成本控制方面的挑战。 AIGC创新驱动与AI全栈服务布局 AI战略定位与行业合作 中国软件国际致力于成为大模型时代全方位的AI软件和服务供应商。为实现这一目标，公司正加强与金融、电力、能源、钢铁和医药等多个行业的头部客户进行深度合作，以推动AI技术在垂直领域的应用和落地。 模型工厂与算力运营 在AI能力建设方面，公司构建了“模型工厂”，通过AI咨询规划切入顶层设计，并在自然语言处理（NLP）、计算机视觉（CV）和预测应用等关键领域实现了创新实践。同时，在“算力运营”方面，公司积极提供昇腾AI算力运营服务，已与覆盖科研高校、智能制造、智慧城市和医疗健康等多个领域的上百家企业和机构建立了合作关系，有效支撑了AI应用的开发与部署。 AI Agent应用及国际业务拓展 公司持续升级其“灵析‘问’系列”AI Agent应用服务产品，并在金融、交通、制造、医疗和教育等多个行业形成了联合解决方案，展现了其在AI应用层面的深厚实力。此外，中国软件国际的国际业务版图进一步扩展，重点聚焦中东及东南亚市场，与华为等全球伙伴紧密协作，成功打造了多个数字政务、智慧城市、智慧场馆的标杆案例，彰显了其全球化服务能力。 云智能、鸿蒙与泛ERP业务发展 云智能业务增长与生态建设 2024年上半年，公司云智能业务实现收入33.68亿元，同比增长2%，其在总营收中的占比进一步提升至42.5%（对比2023年上半年为39.1%），成为公司重要的增长引擎。公司以CTSP（Cloud Transformation Service Partner）为引擎发展云智能服务，其能力认证数量位居华为云生态合作伙伴之首。目前，公司已在能源、钢铁、医药等行业落地了40余个CTSP项目，并聚合了超过6000家生态伙伴，为20000余客户提供数字化方案和服务，构建了强大的云服务生态系统。 鸿蒙生态布局与产品化能力 在鸿蒙生态领域，中国软件国际基于“1+1”（KaihongOS+超级设备管理平台）战略，推出了自主可控的智联网底座和软硬一体解决方案，并深耕应急消防、水利、交通等关键行业。在2024年HDC（华为开发者大会）上，公司展示了夸父机器人、开鸿笔记本电脑/mini PC/台式电脑等一系列产品，充分凸显了其在鸿蒙生态下的产品化能力和市场潜力。 ERP领域深耕与项目拓展 在泛ERP领域，公司持续推进“火凤凰”咨询合伙人计划，旨在汇聚世界一流的高端咨询人才和团队，并构建了中软国际ERP实施服务方法论体系。公司不仅持续深耕中石油、中化、国家电网等行业领军客户，还成功拓展了中石油规划总院、中煤科工ERP管理平台、安迅物流运营管理平台等重要项目，进一步巩固了其在企业级服务市场的地位。 盈利预测与投资评级 未来增长驱动因素 展望未来，报告预计伴随鸿蒙产业的加速发展，以及公司在AIGC、智能云和ERP等领域的良好布局，多元化的新兴业务有望驱动公司中长期业务持续发展。 净利润预测调整与回购信心 尽管公司未来增长潜力显著，但考虑到核心大客户降价压力依然存在，以及公司将持续投入研发，分析师下调了2024-2025年净利润预测至7.2亿元和8.7亿元（下调幅度分别为36%和37%），并新增2026年预测为10.3亿元。值得注意的是，公司在2023-2024年持续进行多次回购，两年累计回购并注销近2.6亿股，此举彰显了管理层对公司长期发展的坚定信心。基于上述分析，报告维持对中国软件国际的“增持”评级。 风险提示 报告同时提示了潜在风险，包括IT服务行业竞争加剧以及云智能业务发展不及预期，这些因素可能对公司的未来业绩产生影响。 总结 中国软件国际在2024年上半年面临核心大客户业务收缩和降价带来的短期业绩压力，导致收入和净利润同比下滑。然而，公司通过积极布局AIGC、智能云、鸿蒙及泛ERP等新兴业务，展现出强劲的战略转型决心和发展潜力。云智能业务营收占比的提升、AI全栈服务能力的构建以及鸿蒙生态的深度参与，共同构成了公司未来中长期增长的核心驱动力。尽管短期盈利预测因外部因素和研发投入有所调整，但公司持续的回购行为以及多元化新兴业务的健康发展，充分彰显了其管理层对公司长期价值和增长前景的坚定信心。