中心思想 业绩强劲增长与效率提升 药明康德在2022年实现了营业收入和归母净利润的显著增长，同比增幅均超过70%，显示出公司强大的盈利能力和市场扩张势头。通过精细化管理和效率提升，公司的综合毛利率和经调整Non-IFRS净利率均有所改善，期间费用率大幅下降，体现了卓越的经营效率和成本控制能力。 多元业务协同驱动未来发展 公司通过化学、测试、生物学、ATU和DDSU等多元化业务板块的协同发展，构建了稳固的增长基础。特别是新分子种类业务（如TIDES）和一体化CRDMO/CTDMO模式的日益完善，为公司打开了新的增长空间。预计未来这些高附加值业务将持续贡献高增长，支持公司的长期发展战略，并有望在2023-2025年保持稳健的业绩增长态势。 主要内容 2022年财务表现与经营效率分析 业绩创新高与利润率优化 药明康德在2022财年展现了卓越的财务表现，全年实现营业收入393.55亿元人民币，同比大幅增长71.84%。这一显著增长不仅反映了公司在全球医药研发外包（CXO）市场的强劲竞争力，也得益于其多元化业务模式的成功拓展。归属于母公司股东的净利润达到88.14亿元，同比增长72.91%，与营收增速基本同步，显示出公司在规模扩张的同时，盈利能力也得到了有效保持。经调整的Non-IFRS净利润更是高达93.99亿元，同比激增83.17%，这表明在剔除一次性或非经常性损益后，公司的核心业务盈利能力更为突出。 从季度表现来看，2022年第四季度实现收入109.60亿元，同比增长71.76%，延续了全年的高增长态势。然而，该季度归母净利润为14.36亿元，同比下降6.46%，这可能与特定项目周期、成本结构变化或非经常性因素有关。但值得注意的是，同期经调整Non-IFRS净利润却实现了98.24%的强劲增长，达到26.27亿元，这进一步印证了公司核心业务的健康发展和持续盈利能力。 在盈利质量方面，公司通过精细化管理和效率提升，实现了利润率的优化。2022年综合毛利率提升至37.30%，较上年增加1.0个百分点（+1.0pp），表明公司在成本控制和定价策略上取得了积极成效。归母净利率达到22.40%（+0.1pp），扣非归母净利率约为20.99%（+3.2pp），经调整Non-IFRS净利率约为23.88%（+1.5pp），这些指标的改善共同反映了公司整体盈利能力的增强和运营效率的提升。 费用率显著下降 2022年，药明康德在费用控制方面取得了显著进展，期间费用率降至12.5%，同比大幅下降4.6个百分点。这一成果主要归因于商业化大订单的成功交付以及公司内部经营效率的持续提升。具体来看，销售费用率从3.1%降至1.9%（-1.2pp），管理费用率从9.6%降至7.2%（-2.4pp），财务费用率从0.4%降至-0.6%（-1.0pp），研发费用率则保持在4.1%的稳定水平（-0.01pp）。销售和管理费用率的下降，直接体现了公司在规模效应下的成本摊薄优势，以及在运营流程优化方面的成效。财务费用率转负，则可能与汇兑收益或利息收入增加有关。整体费用率的降低，是公司利润率提升的重要驱动因素，也彰显了其卓越的成本管理能力。 多

中心思想 核心竞争力与市场机遇 百龙创园作为国内领先的糖类生物科技企业，凭借其在益生元、膳食纤维和健康甜味剂（特别是阿洛酮糖）领域的中高端产品定位和强大的研发实力，在全球市场中占据重要地位。公司不仅是抗性糊精生产许可的首家获得者，也是阿洛酮糖率先实现量产的厂商之一，其益生元全球市占率排名第五，膳食纤维排名第二。面对益生元和膳食纤维的利基市场以及阿洛酮糖的早期发展机遇，公司通过化学工艺与生物发酵双轮驱动的研发优势、前瞻性的产品布局和优质的客户资源，构建了深厚的护城河。 增长驱动与投资价值 未来，百龙创园的增长将主要由新建产能的陆续落地、阿洛酮糖国内外审批的突破以及持续的研发投入所驱动。公司20000吨干燥塔、30000吨膳食纤维和15000吨结晶糖项目将缓解当前产能瓶颈，推动营收和利润快速增长。鉴于消费者对营养健康需求的日益增强以及代糖市场的巨大替代空间，公司手握多款中高端产品，业绩释放可期。相较于食品配料领域中具有生物科技属性的可比公司，百龙创园当前估值偏低，预计2022-2024年归母净利润增速分别为43.6%/39.8%/56.8%，首次覆盖给予“买入”评级，目标价41元。 主要内容 公司战略与市场地位 百龙创园成立于2005年，主营益生元、膳食纤维、其他淀粉糖（醇）和健康甜味剂四大系列产品，定位中高端市场。公司是国内首家获得抗性糊精生产许可和率先实现阿洛酮糖量产的厂商之一，在益生元和膳食纤维领域分别位列全球产量第五和第二（2018年数据）。公司产品线丰富，能够生产60余款功能性配料产品，是全球范围内产品规格最全、数量最多的生产商之一。2021年，益生元、膳食纤维和健康甜味剂营收占比分别为37.4%、45.8%和13.0%，毛利率分别达24.9%、35.3%和20.7%，销售净利率常年稳定在20%上下。公司营收和归母净利润持续增长，2021年营收达6.53亿元，归母净利润1.04亿元。为应对产能瓶颈，公司IPO前后多次投建项目，包括20000吨功能糖干燥项目、30000吨可溶性膳食纤维项目和15000吨结晶糖项目，预计将于2023年内陆续投产。公司创始人窦宝德及其子窦光朋合计持有公司49.74%股份，股权结构稳定。 细分市场分析与竞争优势 益生元与膳食纤维市场概览 益生元和膳食纤维市场规模庞大且稳定增长。中国益生元市场2019年产值约24.07亿元，预计2025年达36.24亿元，CAGR约7.05%；全球市场2019年产值约140.29亿元，预计2025年达180.47亿元，CAGR约4.29%。全球益生元市场在2021年高达60.5亿美元，预计2022-2030年将保持14.9%的CAGR。益生元主要应用于食品饮料、婴配粉和饲料领域，百龙创园在全球益生元产量中位列第五，市占率5.98%，产品覆盖面广。 膳食纤维市场体量更大，中国2019年产值约38.31亿元，预计2025年达51.94亿元，CAGR约5.20%；全球市场2019年产值约180.64亿元，预计2025年达220.14亿元，CAGR约3.35%。Allied Market Research数据显示，2020年全球膳食纤维市场体量达79亿美元，至2030年将维持11.1%的年化增速。膳食纤维的需求由营养性（饱腹感、通便、调节血脂、降血压、解毒、防癌）和功能性（改善食品颜色、风味、质构、保质期）双轮驱动，但各国人均摄入量普遍不足。老龄化和慢性病高发也为膳食纤维市场带来增长动力。百龙创园在全球膳食纤维产量中位列第二，抗性糊精产品排名第一。 阿洛酮糖：下一代天然甜味剂 阿洛酮糖作为下一代健康甜味剂，市场仍处发展早期，但潜力巨大。全球蔗糖消费量日渐趋缓，而人造甜味剂市场不断增长，2022年已达217亿美元。阿洛酮糖是一种稀有单糖，口感类似蔗糖（甜度70%），但热量远低于蔗糖（0.4kcal/g），不被人体代谢，具有调节血糖、控制体重、保护神经、抗氧化、减脂及抑制癌细胞增殖等多种生理功能。自2012年首次获FDA批准，并于2019年被排除在“添加糖”标签之外，阿洛酮糖已在13个国家获得法规许可。2021年全球市场规模达9540万美元，预计2022-2032年CAGR将达11.7%。在中国，阿洛酮糖作为新食品原料已多次申报卫健委，用于生产阿洛酮糖的D-阿洛酮糖-3-差向异构酶已公开征求意见，有望获批。在欧盟，也有望在2023年获得批准。当前全球阿洛酮糖产能约2.4万吨，多家企业正新建或扩产。 研发与客户优势 百龙创园的竞争优势体现在其“化学工艺与生物发酵双轮驱动”的研发实力。公司不仅在化学工艺上创新，如抗性糊精生产采用两阶段糊精化反应，实现膳食纤维含量高达86%，且产品无苦味、流动性好、不易潮解、溶解度好。在生物发酵方面，公司通过基因重组技术构建菌株，获得多种高效酶，如D-阿洛酮糖-3-异构酶，使阿洛酮糖转化率提升至95%以上，产品纯度可达99.5%以上，晶体目数分布集中。公司坚持“市场销售一批、技术储备一批、研发科研一批”的“三批”发展战略，持续投入研发，研发费用率维持在3%-3.5%，并新建青岛研发中心，为未来新品储备奠定基础。此外，公司拥有娃哈哈、农夫山泉、伊利、蒙牛、汤臣倍健、康宝莱等优质海内外客户资源，前五大客户占比高，并提供定制化服务，有效提升客户粘性。 总结 百龙创园作为功能糖领域的领先制造商，凭借其在益生元、膳食纤维和阿洛酮糖等中高端产品上的深厚积累和生物科技研发优势，展现出强劲的增长潜力。公司通过创新化学工艺和基因重组技术，确保产品品质卓越并优化成本，同时通过“三批”战略持续布局新产品。当前，公司正处于产能扩张的关键时期，多个募投项目和自有资金项目将于年内陆续投产，将有效缓解供不应求的局面，并驱动业绩高速增长。随着阿洛酮糖在中国和欧盟市场的审批进展，以及公司持续的研发投入，未来产品矩阵将进一步丰富，市场空间有望持续打开。综合来看，百龙创园在健康食品配料市场中具备显著的竞争优势和成长性，当前估值存在折价，具备较高的投资价值。

　　基础能源（煤油气）价格回顾：（1）原油环比大幅下跌。截至3月15日当周，WTI原油价格为67.61美元/桶，较3月8日下跌11.81%，较2月均价下跌12.01%，较年初价格下跌12.11%；布伦特原油价格为73.69美元/桶，较3月8日下跌10.85%，较2月均价下跌11.79%，较年初价格下跌10.24%。（2）天然气环比有涨有跌。截止本周三（3月15日）东北亚天然气中国到岸价上调0.78至13.76USD/mmbtu，环比上调6.01%。纽交所天然气期货价格为2.439USD/mmbtu，较上周下调4.39%；北美天然气现货价格2.2701USD/mmbtu，较上周下调7.16%。（3）动力煤环比下跌。本周国内动力煤价格小幅下跌，截止到3月16日，动力煤市场均价为998元/吨，较上周同期均价下跌6元/吨，跌幅0.80%。 　　基础化工板块市场表现回顾：本周基础化工板块下跌2.59%，表现劣于大盘。本周(2023.3.10-2023.3.17)，沪深300下跌0.21%至3958.82，基础化工板块下降2.59%；申万一级行业中涨幅前三的行业分别是传媒（+5.86%）、建筑装饰（+5.46%）、计算机（+4.50%）。基础化工子板块中，化学制品板块下跌2.18%，下跌幅度最小，化学原料板块下跌2.23%，农化制品板块下跌2.72%，化学纤维板块下跌3.01%，橡胶板块下跌3.07%，塑料Ⅱ板块下跌3.11%，非金属材料Ⅱ板块下跌7.04%。 　　通用股份定增发行完成。公司3月18日发布《2022年度向特定对象发行A股股票发行情况报告书》，公告称，本次发行价格为3.48元/股，发行股数2.93亿股，募资资金总额10.18亿元，发行对象最终确定为17家，包括财通基金、中庚基金、泰康资产、诺德基金、淳厚基金、瑞华资管、银创资管、UBSAG、国泰基金、诺安基金、兴证基金等内外资机构。 　　波罗的海货运指数（FBX）在2021年9月10日达到历史高位11108.56点，随后开始震荡回落，2023年3月17日收于1462.58点，比前一周（2023.3.10）下跌6.75%。中国出口集装箱运价指数（CCFI）在2022年2月11日达到历史高位3587.91点，随后表现出明显回落，2023年3月17日收于992.50点。随着世界各国码头拥堵情况持续缓解，疫情情况逐渐缓解，港口陆续运力提升，我们认为海运价格有望结束大幅波动状态，稳定在合理区间，利好出口行业。 　　风险因素：宏观经济不景气导致需求下降的风险；原材料成本上涨或产品价格下降的风险；经济扩张政策不及预期的风险

　　健民集团(600976) 　　事件：健民集团发布2022年年度报告，2022年公司经营稳健，实现营业总收入36.41亿元，同比增长10.35%；实现营业利润4.42亿元，同比增长27.75%；实现归母净利润4.08亿元，同比增长33.52%。 　　点评： 　　主导产品销售表现良好，带动工业板块快速增长。据公司2022年报，2022年公司营业收入、归母净利润均实现超两位数增长，分板块营收来看，儿科10.07亿元（+12.99%），妇科5.52亿元（+11.88%），特色中药1.84亿元（+15.73%），其他1.36亿元（-1.56%），商业17.23亿元（+8.52%），医疗0.20亿元（-4.03%）。主导产品龙牡壮骨颗粒、健脾生血颗粒销量持续提升，2022年公司医疗工业板块营业收入达18.80亿元，占总收入51.62%，同比增长11.73%，经营质量稳中向好。 　　健民大鹏净利润增长亮眼，带动公司整体收益提升。据公司2022年报，公司联营企业健民大鹏净利润为4.48亿元，同比增长30.42%。健民大鹏有限公司独家拥有“国家中药一类新药”体外培育牛黄的完全知识产权和国内最大的体外培育牛黄产业化基地，在天然牛黄产量较低且牛黄市场需求旺盛的背景下，我们认为健民大鹏对健民集团总收益的提升具有可持续性。 　　立足三大品牌，营销研发两端强势发力。据公司2022年报，2023年公司将继续坚持以“龙牡”“健民”“叶开泰”三大品牌为依托，形成以中医药为核心的大健康产业集团的发展战略。在营销端继续加强营销数字化建设，实现渠道、终端、绩效等精细化、系统化管理；在研发端立足公司实际，以自主研发和产学研相结合的方式，加快推进各项研发工作。我们看好公司未来发展潜力。 　　盈利预测与评级：我们根据年度报告调整盈利预测，预计公司2023-2025年营业收入分别为41.61/47.37/53.45亿元，归母净利润分别为5.19/6.44/8.13亿元，EPS分别为3.38/4.20/1.59元，PE分别为21.28/17.16/13.58X，维持“增持”评级。 　　风险因素：原材料价格风险、政策风险、产品集中风险、投资风险。

　　阳光诺和(688621) 　　事件：阳光诺和发布2022年年报。公司于2022年实现收入6.77亿元（同比+37.06%），归母净利润1.56亿元（同比+47.59%），扣非归母净利润1.42亿元（同比+38.69%），经营活动产生的现金流量净额为1.04亿元（同比+17.80%）。2022年第四季度实现收入1.81亿元（同比+18.89%），归母净利润0.27亿元（同比+31.73%），扣非归母净利润0.21亿元（同比+13.15%）。 　　点评： 　　疫情干扰下经营稳定、盈利能力稳中有升，高研发投入驱动创新发展。2022年公司综合毛利率达56.49%（同比+2.08pp），归母净利率23.05%（同比+1.64pp），扣非归母净利率20.93%（同比+0.25pp），在疫情的多次扰动下，公司依靠服务和能力推升盈利能力小幅上升。从费用率角度看，报告期内公司期间费用率为30.18%（+2.64pp），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.00%（-0.45pp）/13.38%（-0.51pp）/13.26%（+3.62pp）/0.55%（-0.01pp），公司不断拓展新的技术平台，持续加大对自主立项创新药、改良型新药、特色仿制药的研发投入，拉升研发费用率。 　　产品矩阵丰富，能力建设全面。公司持续加大研发投入，完善能力建设，在药学研究业务上，2022年实现收入4.42亿元（同比+58.66%）、毛利润2.95亿元（同比+66.73%）；公司持续推进创新药（多肽和小核酸）、改良型新药、仿制药的研发管线布局，2022年共有8项新药项目进入临床试验阶段、60项药品申报上市注册受理。在临床试验和生物分析服务上，2022年实现收入2.34亿元（同比+9.40%）、毛利润0.80亿元（同比+34.28%），疫情影响了业务的执行，但总体仍保持增长；公司打造“临床前+临床”综合服务模式，加强板块内部协同效应，2022年启动了多项新药和器械临床试验和生物分析检测项目，2023年2月2日，公司全流程服务的DPP-4抑制剂盛格列汀上市申请已受理，临床试验全流程服务能力得到进一步验证。 　　充足订单促增长，外延并购拓发展。2022年，公司实现新增订单11.02亿元（同比+18.62%），累计存量订单19.94亿元（同比+27.17%）；产能方面，公司现有3.6万m2的研发实验室，其中2.99万m2已投入使用，充足在手订单和产能支撑业绩增长。2022年11月8日，公司公告并购朗研生命，完善商业化生产和销售的能力，全面打造“仿制药研发生产销售+创新药研发生产”综合服务平台，继续挖掘和扩大在仿制药领域的优势，同时大力拓展创新药领域的业务布局，有望为公司长期发展打开天花板。 　　盈利预测：我们预计2023-2025年公司营业收入为9.42/13.00/17.93亿元，同比增长39.2%/38.0%/38.0%；归母净利润分别为2.23/3.17/4.48亿元，同比增长42.8%/42.2%/41.6%，对应2023-2025年PE分别为39/28/20倍。 　　风险因素：行业竞争加剧、国内国际政策变化、研发进度不及预期、核心技术人员流失等风险。

　　本期内容提要: 　　基础能源（煤油气）价格回顾：（1）原油环比下跌。截至3月8日当周，WTI原油价格为76.66美元/桶，较3月1日下跌1.33%，较2月均价下跌0.23%，较年初价格下跌0.35%；布伦特原油价格为82.66美元/桶，较3月1日下跌1.96%，较2月均价下跌1.05%，较年初价格上涨0.68%。（2）天然气环比下跌。截止3月8日东北亚天然气中国到岸价下调1.62至12.98USD/mmbtu，环比下调9.23%。纽交所天然气期货价格为2.551USD/mmbtu，较上周下调9.25%；北美天然气现货价格2.4452USD/mmbtu，较上周下调0.61%。（3）动力煤环比下跌。本周国内动力煤价格小幅下跌，全国动力煤均价3月9日为1006元/吨，周环比下跌1.66%。 　　基础化工板块市场表现回顾：本周基础化工板块下跌3.87%，表现优于大盘。沪深300下跌3.96%至3967.14，基础化工板块下跌3.87%；申万一级行业中涨幅前三的行业分别是环保（-0.69%）、通信（-1.51%）、电力设备（-1.54%）。基础化工子板块中，非金属材料Ⅱ板块上升0.92%，上升幅度最大，橡胶板块下跌2.26%，塑料Ⅱ板块下跌2.47%，农化制品板块下跌4.07%，化学制品板块下跌4.14%，化学原料板块下跌4.46%，化学纤维板块下跌4.88%。 　　赛轮“液体黄金”新品市场反响积极。根据轮胎世界网报道，日前，赛轮集团发布四大“液体黄金”乘用车轮胎新品。轮胎世界网获悉，该系列轮胎新品，近期在市场上反响积极。消费者普遍对新产品安全性、舒适性及节能性，表示认可。 　　波罗的海货运指数（FBX）在2021年9月10日达到历史高位11108.56点，随后开始震荡回落，2023年3月10日收于1568.47点，比前一周（2023.3.6）下跌12.39%。中国出口集装箱运价指数（CCFI）在2022年2月11日达到历史高位3587.91点，随后表现出明显回落，2023年3月10日收于1020.60点。随着世界各国码头拥堵情况持续缓解，疫情情况逐渐缓解，港口陆续运力提升，我们认为海运价格有望结束大幅波动状态，稳定在合理区间，利好出口行业。 　　风险因素：宏观经济不景气导致需求下降的风险；原材料成本上涨或产品价格下降的风险；经济扩张政策不及预期的风险 　　重点标的 　　赛轮轮胎： 　　（1）公司海外双基地落成，产能持续加码。 　　在海外，海外越南和柬埔寨双基地有望助力业绩持续腾飞。越南三期（100万条全钢胎、300万条半钢胎和5万吨非公路轮胎）和柬埔寨165万条全钢胎项目（2022年11月顺利实现全线贯通）有望在2023年建成。在国内，非公路轮胎持续加码，产能扩张准备充分。2022年6月26日公司公布了青岛董家口年产3000万套高性能子午胎与15万吨非公路轮胎项目，项目一期（5万吨/年非公路轮胎）计划在2023年投产。公司这一轮胎项目的立项，是在能耗和产能指标趋严的背景下，提前立项拿下指标，为未来的产能扩张做好铺垫。2023年1月18日，公司发布公告称将对青岛工厂非公路轮胎项目进行技术改造并调整产品结构，将非公路轮胎中49寸以下的规格调整为49寸以上（含49寸）的规格。49寸以上的巨型工程子午胎尺寸大、制造成本高、制造难度强，具有较高的盈利能力，加码巨胎有望提升公司盈利能力。 　　（2）公司的“液体黄金”实现技术突破，能够同时降低滚动阻力、提升耐磨性能和抗湿滑性能，液体黄金轮胎的优异性获得了多家权威机构的认可。2022年6月益凯新材料6万吨EVE胶已完成空负荷试车，有望给液体黄金轮胎贡献增量，助力液体黄金产品持续丰富，2023年2月液体黄金轮胎新品问世，覆盖全球主流中高端主流车型。在高油价和新能源汽车渗透率不断提升的背景下，高性能的液体黄金轮胎有望给公司打开新的成长空间。 　　综合来看，公司扩产节奏明确，海外双基地均开始贡献业绩，海运和原材料不利正消散，公司在22Q3实现季度收入新高，未来有望在液体黄金产品拉动下继续实现业绩增长。 　　确成股份： 　　公司收入主要来自二氧化硅产品。公司2021年沉淀法二氧化硅总产能位居世界第三，截止2022年上半年已建成产能为33万吨/年，在建产能7.5万吨。公司拥有国内江苏无锡、安徽滁州、福建三明三个生产基地以及泰国一个海外生产基地，其中核心工厂无锡单体工厂以15万吨年产能位居世界前列。高分散二氧化硅作为一种配套专用材料，应用于绿色轮胎制造。高油价和新能源汽车渗透率不断提高，对轮胎提出了更高的节能环保要求，使得高分散二氧化硅有望成为重要方向。公司在建的福建7.5万吨二氧化硅项目是高分散产品。公司高分散二氧化硅产品已取得国内外多家轮胎公司的认证，并与之形成了良好合作关系，有望充分受益于绿色轮胎行业的景气。此外，公司的出口业务占比近半，2021年下半年以来的海运费暴涨给公司利润带来了一定的影响，海运费在2022年上半年有所缓解，海运费的降低有望持续提升公司盈利。 　　通用股份： 　　泰国工厂仍有放量空间，柬埔寨工厂完全可能后来居上。公司的泰国工厂在2020年克服疫情，投产了50万条全钢胎和300万条半钢胎产能，2021年在一期基本满产的情况下，又在年底新增了50万条全钢胎和300万条半钢胎产能。2021年公司泰国工厂实现净利润1.34亿元，同比大增53.68%。2022年上半年，公司泰国工厂实现净利润1.36亿元，已经超过2021年全年净利润，维持着高增长的趋势。公司也积极规划海外第二工厂，在柬埔寨规划了90万条全钢胎和500万条半钢胎产能。更为关键的是，在第二海外工厂的建设中，公司规划的柬埔寨工厂占据多重优势。在速度上，柬埔寨工厂有望在2023年投产，公司有望成为继赛轮轮胎之后第二个拥有海外双工厂的中国轮胎企业。在税率上，柬埔寨的双反税率不仅为零，公司还享受9年免税期的优惠政策。在配套设施上，柬埔寨工厂所在园区由公司控股股东红豆集团参与建设，园区配套完善、有自备电厂、地理位置优越。柬埔寨工厂在诸多利好之下，有望成为公司发展的新引擎。

　　本期内容提要: 　　二氧化硅（白炭黑）又被称为工业味精，可应用于多个下游行业。按照制造方法分类，无定形二氧化硅可分为液相法二氧化硅和气相法二氧化硅，液相法二氧化硅根据反应体系pH值、反应过程是否凝胶化等工艺特点可进一步区分为沉淀法二氧化硅及凝胶法二氧化硅。二氧化硅被作为化工填充料广泛用于橡胶工业、动物饲料载体、食品、医药、口腔护理、造纸、涂料、农化、硅橡胶等多个领域。 　　二氧化硅下游绿色轮胎、牙膏、涂料（消光剂）、硅橡胶等多领域高速增长中，需求前景光明。2020年沉淀法二氧化硅消费结构中，轮胎占比37.08%，位居第一，其次是鞋类，占比28.67%，其他橡胶制品、兽药饲料、牙膏、涂料这四种行业的占比较为稳定，近几年分别维持在11%、10%、3.2%、3%的水平。二氧化硅多个下游领域需求快速增长中：（1）轮胎领域，2016-2019年二氧化硅用于轮胎行业的消费量稳步增长，从30.5万吨增长到52万吨，年均复合增速达到19.5%，消费量占比从29.61%增长到36.62%，2020年消费量为48.5万吨，虽受疫情影响有所下滑，但占比仍然进一步提高到37.08%，稳居第一。全球绿色轮胎市场规模正逐步扩大，ResearchandMarkets预计2020-2027年，全球绿色轮胎市场规模将从746亿美元增长到1392亿美元，年复合增长率为9.3%，绿色轮胎用高分散二氧化硅需求也有望顺势提升。（2）牙膏领域，牙膏行业二氧化硅需求量呈稳中有升趋势，2010年与2018年相比牙膏行业二氧化硅的消费比例由2.00%提升至3.22%。未来，牙膏用二氧化硅消费量有望进一步提升。2017年我国牙膏市场规模约259亿元，2010-2017年复合增速为8.64%，前瞻经济学人预计2018-2023年牙膏市场规模将保持6.59%的年复合增长率，2023年达到377亿元。（3）消光剂领域，二氧化硅消光剂的需求量持续增长，根据研究机构TransparencyMarketResearch统计，消光剂的全球市场规模在2017年为4.97亿美元，其中亚太地区市场份额为44.25%。该报告预测消光剂用纳米二氧化硅2018-2026年复合增长率为5.29%。（4）硅橡胶领域，下游应用领域广，二氧化硅的需求有望伴随硅橡胶行业的发展而提升。随着下游需求的持续增长、应用领域的不断拓展及国家鼓励政策，中国的高温硫化硅橡胶产能将不断扩张，预计2021年高温硫化硅橡胶产量约74.1万吨，2025年将达到99.5万吨，产量复合增长率为7.65%；此外，《中国硅产业发展白皮书（2021版）》预测，2021年-2025年，中国聚硅氧烷产能、产量年均增速在16.7%和14.2%。 　　多样化应用领域造就差异化成长空间，高毛利率产品成就优质上市公司。二氧化硅行业涌现了一批高毛利上市公司，这些企业大多在二氧化硅某一细分领域耕耘多年，成为了细分领域的翘楚。例如：（1）金三江主要生产牙膏用二氧化硅产品，2022年毛利率38.32%，净利率23.62%。（2）凌玮科技公司主要产品有纳米新材料（包括消光剂、吸附剂、开口剂、防锈颜料等纳米二氧化硅新材料和吸附剂等纳米氧化铝新材料）、涂层助剂以及其他原辅材料。2021年毛利率35.10%，净利率16.63%。（3）确成股份主要产品为沉淀法二氧化硅，包括橡胶工业用二氧化硅（高分散型和传统型）、饲料添加剂二氧化硅及其他应用二氧化硅。2021年毛利率32.94%，净利率19.97%。（4）远翔新材主要生产硅橡胶用二氧化硅，下游可广泛应用于电子、电线电缆、绝缘子、汽车、日用品、医疗等领域。2021年毛利率30.82%，净利率18.98%。 　　风险因素：产能建设不如预期的风险；下游需求大幅下降的风险；原材料价格大幅上涨的风险

　　本期内容提要: 　　基础能源（煤油气）价格回顾：（1）原油环比上涨。截止到3月2日，WTI原油价格为77.69美元/桶，较2月22日上涨5.06%，较2月均价上涨1.11%，较年初价格上涨0.99%；布伦特原油价格为84.31美元/桶，较2月22日上涨4.60%，较2月均价上涨0.92%，较年初价格上涨2.69%。（2）天然气环比下跌。截止3月1日东北亚天然气中国到岸价下调0.21至14.3USD/mmbtu，环比下调1.45%。纽交所天然气期货价格为2.811USD/mmbtu，较上周上调29.30%；北美天然气现货价格2.4601USD/mmbtu，较上周上调24.23%。（3）动力煤环比上升。本周国内动力煤价格小幅上行，全国动力煤3月2日均价为1023元/吨，周环比上涨1.59%。 　　基础化工板块市场表现回顾：本周基础化工板块上升0.45%，表现弱于大盘。本周(2023.2.25-2023.3.3)，沪深300上升1.71%至4130.55，基础化工板块上升0.45%；申万一级行业中涨幅前三的行业分别是通信（+6.64%）、建筑装饰（+6.10%）、传媒（+4.43%）。基础化工子板块中，化学制品板块下降1.13%，上升幅度最大，化学原料板块上升0.32%，农化制品板块上升0.30%，化学纤维板块下降0.26%，塑料Ⅱ板块下降0.54%，非金属材料Ⅱ下降1.12%，橡胶板块上升0.39%。 　　轮胎业开工率上升助力橡胶市场，中国天然橡胶价格跌幅近4.2%。今年2月份，中国天然橡胶价格跌幅近4.2%。而合成橡胶价格则因为两个原因呈现上涨态势，一是橡胶行业下游开工大幅提升、橡胶需求面持续好转；二是合成橡胶原料丁二烯、丙烯腈价格持续上涨，成本面继续走高。截至2月24日，山东地区轮胎企业开工负荷全面走高。其中，全钢胎开工负荷为6.8成，半钢胎开工负荷为7.4成。随着轮胎企业开工走高，橡胶需求将随库存出现一定变化。截至2月19日，天然橡胶社会库存为128.1万吨，累库速度有所减缓。山东地区全钢轮胎库存天数达35.75天，较月初下滑7.75天；半钢轮胎库存天数36.95天，较月初下滑7.59天。预计随着下游需求的改善，将对橡胶行业形成托底效应。 　　波罗的海货运指数（FBX）在2021年9月10日达到历史高位11108.56点，随后开始震荡回落，2023年3月3日收于1790.23点，比前一周（2023.2.24）下降0.36%。中国出口集装箱运价指数（CCFI）在2022年2月11日达到历史高位3587.91点，随后表现出明显回落，2023年3月3日收于1057.68点。随着世界各国码头拥堵情况持续缓解，疫情情况逐渐缓解，港口陆续运力提升，我们认为海运价格有望结束大幅波动状态，稳定在合理区间，利好出口行业。 　　风险因素：宏观经济不景气导致需求下降的风险；原材料成本上涨或产品价格下降的风险；经济扩张政策不及预期的风险

　　房地产行业作为化工重要的终端下游，承载着巨大的消费体量，本报告旨在追踪地产链上游化工产品月度变化情况，寻找产业链投资机会。 　　下游地产行业方面： 　　国房景气指数和化工产品价格存在一定相关性。2023年1月、2月地产行业部分数据尚未更新，未来数据有待观察。2022年12月全国房地产开发景气指数为94.35，同比下降5.93点，环比下降0.07点。2023年2月中国化工产品价格指数(CCPI)均值为4890.3，同比下降11.29%，环比增长0.85%。 　　商品房销售面积和金额持续下降，其中住宅最为显著。2022年1-12月，商品房销售面积累计同比下降24.30%，其中住宅累计同比下降26.80%，办公楼累计同比下降3.30%，商业营业用房累计同比下降8.90%；商品房销售额累计同比下降26.70%，其中住宅累计同比下降28.30%，办公楼累计同比下降3.70%，商业营业用房累计同比下降16.10%。 　　央行、银保监会起草《关于金融支持住房租赁市场发展的意见（征求意见稿）》2023年2月24日，央行、银保监会起草了《关于金融支持住房租赁市场发展的意见（征求意见稿）》，重点支持以独立法人运营、业务边界清晰、具备房地产专业投资和管理能力的自持物业型住房租赁企业，促进其规模化、集约化经营，提升长期租赁住房的供给能力和运营水平；要求信贷和资本市场配置优化，满足各类主体开发建设租赁住房，及住房租赁企业流动性和日常运营需求，发展住房租赁投资长期融资工具。 　　上游化工产品方面： 　　（1）玻璃产业链：2023年2月，浮法平板玻璃月均价为1759.00元/吨，环比增长4.31%，同比下降24.88%；平板玻璃开工率为88.54%，环比减少5.02个百分点，同比减少1.55个百分点；重质纯碱均价为2959.60元/吨，环比增长4.65%，同比增长9.16%；轻质纯碱均价为2762.00元/吨，环比增长2.37%，同比增长8.91%；纯碱期货结算价为3048.00元/吨，环比下降0.70%，同比增长9.2%。 　　（2）水泥产业链：2023年2月，水泥价格指数为136.84，环比下降1.30%，同比下降18.88%；减水剂月均价为4000.00元/吨，环比持平，同比增长6.66%；聚羧酸减水剂单体TPEG价格月均价为7964.29元/吨，环比增长6.14%，同比下降11.37%。 　　（3）涂料产业链：2023年2月，钛白粉月均价格15289.15元/吨，环比增长1.37%，同比下降22.67%。 　　（4）保温材料产业链：2023年2月，纯MDI价格为19025.00元/吨，环比增长6.48%，同比下降17.12%；聚合MDI价格为15911.25元/吨，环比增长7.97%，同比降幅23.92%。 　　（5）家居产业链：2023年2月TDI价格为20167.50元/吨，环比增长4.77%，同比增长3.87%。 　　（6）型材管材产业链：2023年2月聚乙烯价格为8267.00元/吨，环比增长0.97%，同比下降7.35%；聚丙烯粉料价格为7656.60元/吨，环比增长1.05%，同比下降8.53%；聚丙烯粒料价格为7905.05元/吨，环比增长0.64%，同比下降7.03%；PVC电石法价格为6126.75元/吨，环比增长0.61%，同比下降29.48%；PVC乙烯法价格为6520.85元/吨，环比增长1.82%，同比下降30.36%。 　　（7）胶粘剂产业链：2023年2月，DMC价格为17430.00元/吨，环比增长3.75%，同比下降46.82%；PVA价格为15355.00元/吨，环比增长8.22%，同比下降24.49%。 　　风险因素：宏观经济不景气导致需求下降的风险；原材料成本上涨或产品价格下降的风险；经济扩张政策不及预期的风险

中心思想 家居行业上行逻辑与市场预期 本报告核心观点指出，尽管市场对家居板块估值修复的持续性及当前需求复苏的可持续性存在犹豫，但家居行业的上行逻辑依然健康。本轮行情始于政策预期，其核心驱动力将是业绩的持续改善。通过对历史行情的复盘，报告强调在经济复苏环境下，业绩改善阶段的投资收益更为可观。 需求回补驱动下的业绩与估值双击 报告对2023年家居需求持乐观态度，认为改善性需求和城镇化需求将共同回补。通过对城镇人均住房面积和城镇化率数据的分析，量化了疫情压抑的需求和延迟进城的城镇化需求在2023年释放的潜力。在此基础上，报告看好家居板块在“消费复苏+地产复苏”双重利好预期下的业绩和估值双击，并提出了具体的投资主线和推荐标的，同时提示了潜在风险。 主要内容 股价催化三要素与行情传导机制 家居板块股价的催化主要受政策预期、地产销售和业绩改善三要素影响。其中，政策预期和地产销售主要影响板块估值，而业绩改善则通过提升盈利能力直接带动股价上行。历史经验表明，可持续的股价上涨行情通常需要“政策预期/地产销售”与“订单/业绩改善”的共同作用。然而，当单一要素（如政策强反转或业绩大超预期）势能显著增强时，也可能对短期股价产生强催化作用。 历史行情复盘：基本面改善的价值 通过对2018年以来及2008-2009年金融危机后家居板块股价波动的复盘，报告指出，在经济复苏环境中，家居板块在业绩改善阶段的收益更为可观。2018年以来，板块在2019年一季度、2020年疫后复苏及2021年四季度表现较好，其中2020年疫后复苏行情持续时间最长。2008年金融危机后，家居板块经历了估值修复和业绩回升两个阶段，第二阶段EPS和PE的共振带来了更显著的股价收益。这表明，虽然估值修复是初期驱动力，但基本面改善带来的业绩增长才是长期投资价值的核心。 2023年需求回补的量化分析与支撑 报告认为，2023年家居行业景气度正在回升，线下消费活动快速回暖，渠道客流和成交率均有复苏，消费力环比2022年有所好转，且促销活动力度大。报告强调消费以“人”为基石，地产环境是阶段性影响而非决定性因素，底层驱动力仍是需求。 基于此，报告看好2023年改善需求和城镇化需求的回补空间和时间： 改善需求： 统计数据显示，2020年我国城镇人均住房建筑面积为38.6平方米，低于2019年的39.8平方米，主要系疫情压抑了改善型需求。2021年该数据已提升至41平方米，表明需求快速释放。预计2023年仍有进一步回补空间。 城镇化需求： 2020-2022年新增城镇人口分别为1794万人、1205万人、646万人，城镇化率分别提升1.18pct、0.83pct、0.5pct。这三年新增城镇化进程带来的住房需求分别约6.92亿平米、4.94亿平米、2.65亿平米。对比发达国家城镇化率从60%提升至70%阶段年均0.6%~0.9%的升幅，我国2022年常住人口城镇化率65.22%仍有提升空间。因此，报告判断这部分延迟进城的城镇化需求有望在2023年回补，叠加改善需求释放，将对全年家居需求形成有力支撑。 投资策略与风险提示 报告维持家居行业“看好”评级，认为2023年家居板块有望迎来“消费复苏+地产复苏”的双重利好，实现业绩和估值双击。投资建议把握三条主线： 线下消费复苏预期： 重点推荐整装渠道占比较高的定制龙头（如欧派家居、志邦家居、索菲亚、金牌厨柜），软体公司（如慕思股份、喜临门、顾家家居），以及直营占比高的公司（如尚品宅配、我乐家居）和家居卖场龙头（如美凯龙、居然之家）。 竣工修复预期： 关注大宗业务放量确定性较高的to B弹性标的（如江山欧派、皮阿诺、王力安防）。 渗透率逻辑： 关注受益于智能化趋势的国产卫浴龙头（如箭牌家居）和智能安防龙头（如萤石网络）。 同时，报告提示了主要风险因素，包括经济复苏不及预期风险和原材料成本大幅上涨风险，这些因素可能对家居企业的收入和盈利能力产生较大影响。 总结 本报告对家居行业2023年的发展持积极乐观态度，认为需求可持续且上行逻辑健康。通过深入分析市场犹豫点、股价催化要素及历史行情，报告强调业绩改善是本轮行情的核心驱动力。基于对改善需求和城镇化需求的量化分析，报告预测2023年家居需求将迎来显著回补，从而支撑行业实现“消费复苏+地产复苏”双重利好下的业绩与估值双击。报告还提供了具体的投资主线和推荐标的，并提示了宏观经济波动和原材料成本上涨等潜在风险，为投资者提供了专业且具分析性的市场洞察。