中心思想 疫情挑战下的业绩韧性与核心产品驱动 康弘药业在2020年上半年面临新冠疫情带来的不利影响，导致营业收入和归母净利润同比下降。然而，随着第二季度医院门诊的逐步复工，公司业绩呈现显著回升，单季度营业收入环比增长20.21%。这表明公司具备一定的业绩韧性，且核心产品康柏西普在医保目录中新增适应症，以及其在糖尿病性黄斑水肿（DME）治疗中的显著竞争优势，成为驱动公司未来增长的关键动力。 康柏西普医保扩容与全球化布局 康弘药业的核心生物制药产品康柏西普（朗沐）通过将糖尿病性黄斑水肿（DME）和脉络膜新生血管（CNV）导致的视力损害纳入医保目录，极大地拓宽了市场空间，尽管医保价格有所下调，但预计将带来销量的快速增长。同时，公司积极推进国际化战略，朗沐已获得蒙古国市场准入资格，并通过收购以色列IOPtima Ltd.公司股权，进一步拓展了眼科产品线，为公司的长期发展奠定了全球化基础。 主要内容 2020年上半年业绩承压与第二季度回升 疫情对各业务板块的影响 2020年上半年，康弘药业实现营业收入13.93亿元，同比下降8.26%；归母净利润3.35亿元，同比下降1.68%。疫情期间医院门诊的关停对公司业绩造成了不利影响。具体来看，上半年公司毛利率为90.57%，同比下降1.82个百分点。其中，生物制药业务（主要为康柏西普）实现销售收入4.23亿元，同比大幅减少25%，主要原因是康柏西普眼用注射液的使用需要进行手术，受疫情影响较大。中成药业务销售收入3.76亿元，同比减少5%。相比之下，化学制药业务表现出较强的抗风险能力，实现销售收入5.88亿元，同比增长5%。 第二季度业绩显著回升 随着第二季度医院门诊逐步实现有序复工，康弘药业的业绩呈现明显回升态势。公司第二季度单季度实现营业收入7.61亿元，环比增长20.21%。报告预期，随着六月中旬医院门诊基本实现复工复产，公司下半年业绩有望进一步增长。 核心产品康柏西普的竞争优势与市场潜力 医保目录新增适应症及价格调整 康弘药业的核心产品康柏西普眼用注射液（朗沐）在2019年5月获批新增“糖尿病性黄斑水肿（DME）引起的视力损害”适应症，使其获批适应症增至三项。同年11月28日，康柏西普新增的DME和脉络膜新生血管（CNV）导致的视力损害两项适应症被纳入医保目录。尽管医保目录中披露的康柏西普价格为每支4169元，与原先价格相比下降了24.2%，但医保覆盖范围的扩大预计将显著提升产品销量。 康柏西普在DME治疗中的独特优势 在DME的治疗中，玻璃体注射抗VEGF产品已逐步成为一线疗法。目前在中国获批该适应症的抗VEGF药物包括雷珠单抗、阿柏西普和康柏西普。康柏西普在这些产品中分子量最大，亲和力高于其余二者。理论上，康柏西普能够延长眼内停留时间，从而减少注射频次，降低玻璃体注射引起眼部感染的风险。凭借这些在DME治疗中的明显竞争优势，预计康柏西普在DME适应症纳入医保目录后，销售收入将实现快速增长。 国际化战略的初步成果 朗沐在蒙古国获批上市 2020年6月，康弘药业获得蒙古国卫生部签发的朗沐（康柏西普眼用注射液）药品注册证书，这标志着朗沐在蒙古国用于治疗湿性年龄相关性黄斑变性（nAMD）的销售获得了市场准入资格，是公司国际化进程中的重要一步。 眼科产品线的全球拓展 近年来，康弘药业持续拓展国际视野，积极探索国际市场。公司于2017年与以色列IOPtima Ltd.公司签署了海外合作协议，并已取得对方80%股权。通过此次合作，公司获得了IOPtiMateTM在中国区的独家经销权，有效拓展了公司的眼科产品线。2020年上半年，公司实现境外营业收入122万元，同比增长202.11%，显示出国际化战略的初步成效。 总结 康弘药业未来增长展望与风险提示 康弘药业在2020年上半年虽受疫情冲击，但第二季度业绩已展现强劲复苏。核心产品康柏西普通过医保目录新增DME和CNV适应症，以及其在DME治疗中的独特竞争优势，预计将成为未来业绩增长的主要驱动力。同时，公司在蒙古国市场取得朗沐注册证，并积极拓展眼科国际业务，为长期发展奠定基础。 基于行业环境变化，报告下调了盈利预测，预计2020年、2021年和2022年归母净利润分别为7.77亿元、9.64亿元和11.93亿元，对应的每股收益（EPS）分别为0.89元、1.103元和1.365元。 然而，公司仍面临多重风险，包括传统业务增长不及预期、医院门诊持续受疫情冲击导致康柏西普销售不及预期，以及康柏西普价格降低对营业收入产生不利影响且销售量增长不及预期等。投资者需关注这些潜在风险对公司未来业绩的影响。

中心思想 迪安诊断：战略转型驱动，ICL与特检业务加速增长 本报告核心观点指出，迪安诊断正经历一场深刻的战略转型，通过组织架构和人力资源的全面改革，以及前瞻性的市场判断，公司正积极布局并巩固其在独立医学实验室（ICL）行业的领导者地位。在“医保控费”和“院内市场为主体”的生态环境下，公司独特的“产品+服务”模式展现出显著优势，尤其是在合作共建业务模式的推动下，有效满足了各级医疗机构的多样化需求。随着新设立实验室逐步扭亏为盈，以及对质谱和高通量测序（NGS）等特检业务的持续投入，迪安诊断的业绩将迎来加速增长的拐点，财务报表质量全面提升，并有望通过“To C”业务和完善的冷链物流体系进一步拓展市场空间。 核心业务模式升级与市场前景广阔 迪安诊断的五年战略规划明确了其从传统产品代理向“产品+服务”一体化解决方案提供商的转变，并进一步细化为普检、特检和To C三大业务增长曲线。公司通过深化渠道整合、加大自产产品研发，以及在精准医疗领域的持续投入，构建了强大的技术壁垒和市场竞争力。预计未来几年，医学诊断服务业务的收入占比将大幅提升，特检业务将成为主要的利润增长点。尽管面临质量控制、管理扩张、政策变化和商誉减值等风险，但公司管理层通过股权激励计划展现了对未来发展的坚定信心，其估值水平相较同行业可比公司存在低估，具备显著的投资价值。 主要内容 迪安诊断的战略演进与组织变革 迪安诊断自1996年创业以来，经历了从诊断试剂代理到ICL业务延伸的多次自我革命。公司以对中国市场前瞻性的判断为基础，大规模收购渠道商并自建、并购独立实验室，奠定了“产品+服务”一体化战略的基础。在数年的调整和阵痛后，公司于2019年进行了组织架构、管理体系和人力资源的全面改革，引入了经验丰富的职业经理人黄柏兴担任CEO/CTO，并由技术专家姜傥担任高级副总裁，旨在实现扁平化管理和更快的市场响应。公司新的五年战略规划将学科建设和技术平台打造置于战略制高点，将业务模式调整为“产品业务”、“普检业务”和“特检业务”三大板块，并提出普检平稳发展、特检加大投入、To C业务积极开展的三条增长曲线。为保障战略落地，公司在销售力、技术力和组织融合方面持续投入，例如围绕“肿瘤、妇幼、感染、慢病”打造专业临床市场部，并重点建设串联质谱、核酸质谱、NGS等国际顶尖技术平台。2020年限制性股票激励计划的推出，进一步彰显了管理层对公司未来业绩增长的信心。 ICL行业发展趋势与迪安诊断的竞争优势 第三方医学检测服务（ICL）行业在我国起步较晚，但受益于人口老龄化、健康意识提升以及国家医改政策（如医保控费、分级诊疗、医联体/医共体建设）的持续推动，市场规模不断壮大，且渗透率远低于发达国家，发展空间巨大。ICL行业具有政策、资本和技术壁垒，但其规模效应带来的成本优势和研发能力使其在医疗服务供给侧改革中扮演重要角色。迪安诊断作为行业龙头之一，已在全国布局39家连锁化独立医学实验室，提供2500项医学检测项目，并积累了16年的运营管理经验。 与另一行业龙头金域医学相比，迪安诊断的ICL实验室布局完成时间相对较晚，但其“产品+服务”一体化战略使其诊断服务业务毛利率持续高于金域医学，这得益于自产产品降低成本、罗氏作为最大供应商带来的品牌效应以及渠道整合减少中间环节费用。尽管迪安诊断的应收账款数额和占比相对较高，但随着公司精细化运营、数字化管理和质控水平的提升，以及全国实验室布局的完成，预计现金流状况将持续好转，财务压力逐步降低。公司五年战略目标明确，力争到2024年检验服务业务收入复合增长率达到25%-30%，服务板块收入占比提升至60%，并成为行业第一。早期实验室已进入成熟发展阶段，新设实验室也陆续进入盈亏平衡点，预计未来医学诊断服务业务盈利将持续放量。 合作共建模式与精准医疗布局 迪安诊断的“合作共建”业务模式是其3.0战略的重要组成部分，旨在助推国家“医共体、医联体”建设和“分级诊疗”制度落地。该模式通过精准诊断平台合作共建、实验室合作共建、区域中心共建、集约化采购服务和整体共建等五大模式，在不改变医疗机构人、财、物所有权的前提下，为医院提供技术与管理输出，提升其检验技术水平、质量管理水平和运营效率。这不仅帮助区域中心医院引进先进技术、打造精准医疗平台，也使患者能够就近享受高质量医疗服务，实现区域内检测互认，节省医保开支。对公司而言，合作共建模式具有合作周期长、服务项目多、业务粘性强的特点，通过规模化效应和效率提升，将成为公司业绩增长的强有力支撑。 在精准医疗领域，迪安诊断正进行“二次转型”，致力于“技领未来”。公司已搭建质谱、二代测序、芯片、FISH、荧光定量PCR等分子检测平台，并与美国Foundation Medicine, Inc.独家合作，建立肿瘤精准诊断实验室，推出全面基因组测序分析服务（CGP）。子公司凯莱谱在临床质谱技术推广应用方面取得显著进展，自主研发并开展了200余项检测项目，并与METABOLON, Inc.战略合作引进先进代谢组学服务。质谱和NGS等特检技术具有高特异性、高灵敏度、高通量和低成本的优势，在肿瘤诊断、遗传病检测、产前诊断等领域应用前景广阔。公司五年战略目标明确，到2024年特检项目占体检项目比重将从目前的28%提升到50%，这将显著提升公司的技术驱动力和盈利能力。公司持续加大研发投入，引进高素质专业技术人才，围绕基因组学、蛋白组学、代谢组学等方向开展科学研究与转化医学研究，以技术创新构筑核心竞争力。 互联网平台拓展与全产业链布局 2020年新冠疫情期间，迪安诊断通过建立“雷迪”方舱实验室，日检测量提升至十万例，并在瑞德西韦临床试验中发挥作用，这有力推动了公司To C业务的发展。公司自2014年起探索To C业务，未来将借助互联网平台，拓展个人体检、健康管理、基因组检测、肿瘤易感基因检测等普检和特检业务，并有望服务于宫颈癌、HPV、慢病管理等更多病种。公司拥有专业的特检平台、人才团队、广泛的实验室网络和冷链物流系统，为To C业务的全国性开展提供了坚实基础。 在渠道业务方面，迪安诊断作为罗氏最大的产品供应商之一，通过持续的渠道整合和自产产品研发，不断提升产品端的盈利能力和市场竞争力。公司参股多家区域产品代理销售公司，实现了资源重构和利益分配机制重构，带动了产品和实验室业务的协同发展。财务数据显示，公司销售费用率走低，销售毛利率逐渐高于同业，现金回款能力增强，偿债能力提升，财务状况持续向好。 此外，迪安诊断通过全资子公司浙江迪安深海冷链物流有限公司，完善了全产业链布局。深海冷链是少数拥有第三方医疗器械经营许可和高危病原微生物菌毒种等特殊资质的冷链物流企业，提供医疗器械、药品、临床样本等冷链运输

# 中心思想 本报告的核心观点如下： * **业绩增长与未来潜力：** 沃森生物Q2业绩恢复增长，主要受益于13价肺炎疫苗（PCV13）的放量预期，以及重磅产品的研发顺利推进，公司未来发展潜力巨大。 * **维持增持评级：** 维持对沃森生物的增持评级，并预测公司2020-2022年EPS将持续增长，对应市盈率分别为125倍/83倍/63倍。 # 主要内容 ## 公司发布2020年中报 公司发布2020年中报，报告期内实现营业收入5.7亿（+14.57%），归母净利润0.61亿（-27.60%），扣非归母净利润0.57亿（-29.32%）。 ## 上半年业绩受费用增加所累下滑，Q2单季业绩同比实现高增长 * **业绩表现：** 上半年公司实现营业收入 5.7亿（+14.57%），归母净利润 0.61亿（-27.60%），扣非归母净利润 0.57 亿（-29.32%）；Q2 单季实现营业收入 4.61 亿（+42.24%），归母净利润 0.8 亿（+72.31%），扣非归母净利润 0.77 亿（+81.76%）。 * **业绩下滑原因：** 上半年净利润下滑，部分原因为研发费用和股票期权激励费用增加。公司在推进自有项目研发的同时布局新冠病毒和疱疹病毒的mRNA疫苗研发项目，研发费用同比增加1993万；另外，2020年公司股票期权激励费用相比去年同期增加1156万。 ## 13价肺炎疫苗后续有望快速放量 * **获批签发情况：** 公司 13价肺炎疫苗从 3月 31日开始获批签发，上半年累计批签发量达 120万支，占比全国签发量 36%。 * **未来展望：** 随着下半年市场准入工作的进一步恢复，更多省市的招标准入将实现，13价肺炎疫苗有望迎来快速放量，助力公司业绩的高增长。 ## 重磅产品研发顺利推进，奠定公司后续成长基础 * **新冠mRNA疫苗：** 公司与苏州艾博合作开展的新冠mRNA疫苗研发项目已于6月29号获得临床试验批件，目前已顺利进入临床Ⅰ期试验。 * **二价HPV疫苗：** 另一重磅在研产品二价HPV疫苗Ⅲ期临床试验结果良好，已于6月15号取得报产受理，有望于2021年年内上市，成为国内第二家HPV上市疫苗品种，市场前景值得期待。此外，九价HPV疫苗目前正在开展Ⅰ期临床试验。 ## 估值 维持此前盈利预测，预计2020-2021年EPS0.59、0.89、 1.17，对应市盈率 125倍/83倍/63倍，维持增持评级。 ## 评级面临的主要风险 13价肺炎疫苗放量速度低于预期、疫苗行业政策风险、新冠疫苗研发低于预期，竞争对手产品上市时间快于预期风险。 # 总结 本报告分析了沃森生物2020年中报，认为公司Q2业绩恢复增长，13价肺炎疫苗放量可期，重磅产品研发顺利推进，未来发展潜力巨大。维持对公司的增持评级，但同时也提示了相关风险，包括疫苗放量速度、政策风险、研发进度以及竞争对手的潜在影响。

# 中心思想 本报告分析了2020年上半年化工行业的整体情况，并对未来发展趋势进行了展望。核心观点如下： * **行业整体承压：** 受油价波动和疫情影响，化工产品价格普遍下滑，导致行业内公司上半年业绩普遍承压，预喜比例同比下降。 * **需求逐步复苏：** 随着复工复产的推进，下游汽车、房地产等行业需求逐步回升，化工产品价格有望企稳反弹，公司业绩有望逐步改善。 * **集中度提升与龙头机遇：** 行业集中度有望持续提升，龙头企业凭借规模、技术和资金优势，将获得更多市场份额和更高盈利水平。 * **投资主线与重点关注：** 报告维持行业“强于大市”评级，并重点关注集中度提升、自主可控、民营大炼化投产以及优质龙头企业等投资主线。 # 主要内容 ## 油价与化工产品价格分析 ### 油价探底回升，但化工产品价格普遍下滑 年初以来，受疫情和贸易摩擦影响，原油价格大幅下跌，WTI和Brent原油均价同比下降超过34%。虽然油价在4月份触底后逐步回升，但化工产品价格普遍下滑。在我们重点监测的95种化工产品中，2020年价格均值同比下滑的有85种，占比高达89%。 ### 下游需求复苏，但恢复程度不一 下游汽车、房地产等行业在经历一季度疫情冲击后呈现恢复态势，汽车产销量同比转正，房地产开工面积也开始同比增长。但纺织服装行业恢复相对较慢，而农药行业受疫情影响较轻，恢复较早。 ## 化工行业业绩分析 ### 业绩承压，预喜比例下降 截至2020年8月10日，化工行业共有132家公司发布2020年半年报业绩预告，其中63家公司业绩预计实现正增长，占比约为47.7%，低于去年同期水平。业绩预告增速上限超过30%的公司占比也低于去年同期。 ### 经营分化，部分公司业绩亮眼 部分中下游企业和从事防疫物资生产的企业实现了良好的业绩增长。兄弟科技、*ST南风、雅本化学等公司预告2020年上半年业绩将实现超过十倍的增长。 ## 投资建议 ### 维持“强于大市”评级，关注龙头企业 报告维持化工行业“强于大市”评级，认为随着疫情受到控制，下游需求回暖，以及半导体、航空航天、军工等领域关键材料自主化进程的加速，化工行业有望迎来复苏。同时，行业集中度提升，优势龙头企业将获得更多发展机遇。 ### 重点关注投资主线 * **集中度提升，供给格局优化：** 推荐扬农化工、联化科技、利尔化学、新和成、浙江医药、苏博特。 * **自主可控，进口替代：** 推荐光威复材、万润股份、飞凯材料，关注雅克科技、国瓷材料、皇马科技、金禾实业。 * **民营大炼化陆续投产：** 推荐桐昆股份、卫星石化，关注恒逸石化、荣盛石化、恒力石化。 * **优质龙头有望穿越周期：** 长期推荐万华化学、华鲁恒升。 ## 风险提示 * 油价异常下跌风险 * 环保政策变化带来的风险 * 宏观经济大幅下行 * 疫情持续时间及严重情况超预期 # 总结 本报告对2020年上半年化工行业进行了全面分析，指出受油价波动和疫情影响，行业整体业绩承压，但随着下游需求复苏和行业集中度提升，龙头企业有望迎来发展机遇。报告维持行业“强于大市”评级，并重点关注集中度提升、自主可控、民营大炼化投产以及优质龙头企业等投资主线。同时，报告也提示了油价下跌、环保政策变化、宏观经济波动和疫情超预期等风险。

中心思想 核心投资逻辑与增长驱动 本报告的核心观点在于，尽管沃森生物2020年第一季度受新冠疫情影响出现暂时性亏损，但其业绩有望在第二季度迅速恢复。公司自主研发的13价肺炎结合疫苗（PCV13）已获批上市并开始批签发，凭借其百亿级的市场空间和国产首家的优势，预计将成为公司未来业绩增长的核心驱动力。同时，公司在二价HPV、九价HPV、EV71等多个重磅疫苗项目上的顺利推进，以及《疫苗管理法》实施带来的行业集中度提升，都将进一步巩固公司的市场地位和长期增长潜力。 业绩展望与评级维持 基于PCV13疫苗放量速度可能超出此前预期的判断，报告上调了沃森生物2020-2022年的盈利预测，并维持“增持”评级。这反映了市场对公司核心产品前景的强烈信心，以及对公司在疫苗研发和市场拓展方面能力的认可。 主要内容 Q1业绩回顾与疫情影响分析 沃森生物2020年第一季度实现收入1.12亿元，净利润亏损1,812万元。亏损主要归因于新冠肺炎疫情对各地疾控中心疫苗接种工作的暂时性影响，以及交通物流停运导致的疫苗产品配送困难。报告分析认为，这些问题预计在第二季度逐步解决，鉴于疫苗接种的刚需特性，随着接种工作恢复正常，疫苗需求和销售将出现快速反弹。 13价肺炎疫苗的巨大市场潜力 市场渗透率与百亿空间测算 沃森生物的13价肺炎结合疫苗（PCV13）已完成14.1万支批签发，作为国产首家，有望快速弥补市场供给不足。目前中国PCV13的累计渗透率约为5.26%（基于2017-2019年新生儿总数），远低于美国85%左右的渗透率，市场提升空间巨大。沃森生物的产品覆盖6周-5周岁儿童，适用人群较辉瑞PCV13（6周-15月龄）有所拓宽。报告测算，假设单价600元，PCV13在中国市场的空间在百亿级别以上。动态适龄接种人群（0-6周岁儿童）每年所需针剂数量约为1.57亿支，而目前累计获批针剂仅993.35万支，渗透率仅6.32%，显示出巨大的未满足需求。 丰富在研产品管线进展顺利 多款重磅疫苗研发进展 公司在研项目进展顺利，为未来增长提供持续动力： 二价HPV疫苗： 已于2020年1月完成Ⅲ期临床试验数据揭盲，进入数据统计分析与临床研究总结阶段。 九价HPV疫苗： 目前正在开展Ⅰ期临床试验。 重组EV71疫苗： 于2019年3月获得临床研究受理，6月收到《临床试验通知书》，已进入临床研究阶段。 23价肺炎球菌疫苗： 在武汉进行的IV期临床试验稳步推进，结果值得期待。 此外，4价流感病毒裂解疫苗和ACYW135群脑膜炎球菌多糖结合疫苗也处于临床研究阶段。 疫苗管理法推动行业优胜劣汰 疫苗管理法深化行业变革 2019年颁布实施的《中华人民共和国疫苗管理法》建立了从疫苗研制到接种的全生命周期监管体系，体现了“四个最严”的要求。该法将疫苗纳入战略物资储备，实行上市许可持有人制度，并鼓励创新研发。其核心思想是提升行业准入标准、优化竞争格局、肃清行业乱象、提升集中度、促进产业并购及龙头发展。这将进一步增强行业确定性，使优质龙头公司持续受益于行业集中度提升带来的红利，推动疫苗产业向更优、更安全的方向发展。 盈利预测调整与估值分析 业绩预测上调与增持评级 鉴于PCV13疫苗放量速度可能超出此前预期，报告上调了沃森生物的盈利预测。预计2020-2022年归母净利润分别为8.89亿元、13.44亿元和17.65亿元。对应全面摊薄每股收益（EPS）分别为0.59元、0.89元和1.17元（此前预测2020-2021年EPS为0.25元、0.36元，调整幅度分别为137.7%和149.0%）。对应市盈率（P/E）分别为66倍、44倍和33倍。报告维持“增持”评级。 投资风险提示 报告提示了以下主要风险： 13价肺炎疫苗放量速度低于预期。 疫苗行业政策风险。 行业公共安全事件性风险。 竞争对手产品上市时间快于预期风险。 总结 沃森生物在2020年第一季度虽受疫情影响出现暂时性亏损，但其核心产品13价肺炎疫苗的上市和巨大市场潜力，以及丰富在研管线的顺利推进，共同构成了公司未来业绩增长的强劲驱动力。同时，《疫苗管理法》的实施将加速行业优胜劣汰，利好具备研发实力和规范管理能力的龙头企业。基于对PCV13放量超预期的判断，报告上调了公司盈利预测并维持“增持”评级，但投资者仍需关注疫苗放量、政策及竞争等潜在风险。

　　景峰医药(000908) 　　 公司此前预计 2019年大幅亏损。我们判断公司最困难的时期已经过去，2020年新产品逐步进入收获期之后，公司有望迎来拐点。 　　支撑评级的要点 　　危中有机、拐点将至。中国医药产业在 2018 年开始进入了长期的重大的变革时代，大多数医药工业企业面临了更加困难的局面，很多企业甚至遭受灭顶之灾。景峰医药虽然在数年前已经前瞻性研判到行业的变化，并着手加大研发已有 4-5 年（累计研发投入接近 9 亿人民币），但真正当行业变革来临的时候，同样经历了这样困难的时期。“危中有机”：公司在经过 2019 年传统产品因为行业变革而带来的阵痛之后，在 2020年逐步迎来厚积薄发之后新产品的收获期。同时公司从 2018 年底开始持续剥离非主营业务，未来更加集中核心业务。随着新产品上市（国内仿制药+美国仿制药出口+骨科新药），CDMO 业务+创新药业务引入战略投资者，非主营业务的逐步退出，公司将从 2020 年开始进入新的时代。 　　新产品 2020 年开始贡献增量。1、19-20 上市的国内仿制药包括：氟比洛芬酯、来曲唑片、伏立康唑片、普瑞巴林胶囊等，国内仿制药将抓住“4+7”带量采购的机遇，快速贡献增量收入。2、一致性评价方面，替罗非班、伊立替康、吉西他滨已获得补充申请正式受理。3、美国仿制药业务已经进行了 15 个 ANDA 的申报，其中 10 个获批，今后 2-3 年内会加大特殊和复杂注射剂， 以及逐步启动 505(b)(2)类新药研发，并且有选择的展开与国内国际药企在联合研发，生产和销售的战略合作。4、新药方面，用于骨科的公司重磅储备品种交联玻璃酸钠注射液（长效 HA）处于 2 期临床试验中，预计 2022 年下半年 NDA 申报。5、国内高端制剂方面：抗肿瘤脂质体 JS01 项目完成商业规模工艺开发、JZC23 项目已拿到临床批件；生物药项目 JZB01 生物类似药（注射用重组人 B 型利钠肽，具备 10 亿市场规模）已完成临床样品生产，JZB28（重组 EGFR）、JZB34 1 类新药（对标奥马珠单抗）均处于临床推进中。6、子公司海门慧聚是具备研发能力和 CDMO 能力的原料药公司，未来不排除引入战略投资者计划。 　　估值 　　预计 2020-2021 年净利润为：0.74 亿/1.63 亿，对应市盈率 52 倍/23 倍。首次覆盖，暂给予中性评级。因公司存在积极变化，持续关注。 　　评级面临的主要风险 　　新产品上市进度、新产品放量速度低于预期、4+7 带量采购使得公司产品价格下降幅度高于预期、研发和销售体系投入的资金高于预期

　　九强生物(300406) 　　公司2019年实现营业收入8.4亿元（+8.61%），归母净利润3.32亿元（+10.3%），扣非归母净利润3.14亿元（+9.37%），经营净现金流1.89亿元（-26.37%）。019年业绩增长符合预期，联手国药收购迈新生物，布局病理诊断好赛道，维持买入评级。 　　支撑评级的要点 　　业绩稳增长符合预期，主营试剂销售业务保持较快增长。公司业绩在报告期内稳定增长，复合预期。分季度来看，Q4单季度实现收入2.7亿元（+11.57%），归母净利润1.14亿元（+7.55%)，利润端增速较前三季度有所放缓，我们推测主要原因是公司在Q4加大了仪器的投放力度，拖累了利润端的增速；分业务来看，试剂业务保持较快增长，仪器业务处于前期市场推广阶段，下滑明显：试剂实现销售收入7.8亿元，占收入的比例上升到92.85%，同比增长14.31%；仪器销售业务实现收入5,837.14万元，同比下降34.76%；仪器租赁业务实现收入90.6万元，同比下降33.59%；分地区来看，国内市场实现收入8.24亿元，同比增长8%；国外地区实现收入1,730.8万元，同比增长48.89%。盈利能力持续增长趋势，财务抗风险能力强。公司整体毛利率68.77%，较上年基本持平；净利率39.44%，较上年提升0.6pct；经营性净现金流1.89亿元，同比减少26.37%，主要原因是应付账款同比减少27.9%；公司期间费用率22.97%，较上年减少0.28pct，其中销售费用率11.53%，金额同比增长1.69%；管理费用率3.8%，金额同比增长4.9%；研发费用率8.35%，金额同比增长15.20%；公司资产负债率8.5%，流动比率6.8，速动比率5.84，公司财务抗风险能力强，为公司后续发展奠定坚实基础。联合国药拟收购国内病理诊断龙头福州迈新，进入高成长好赛道。迈新生物2018年实现收入约3亿元（罗氏2018年免疫组化收入约5亿元），净利润约1亿元，迈新未来继续加大全自动染色仪的投放，对试剂销售拉动作用明显，公司通过收购优质资产迈新生物，进入免疫组化好赛道，为公司提供新的利润增长点。公司拟非公开发行引入央企战略投资人国药投资为单一大股东，国药投资入主，不单在渠道方面对公司生化、血凝产品形成有力的支撑，更在资本运作层面形成更深远的影响。 　　估值 　　考虑到2020年Q1业绩受新冠疫情影响较大，我们下调盈利预测，暂不考虑福州迈新生物并表，预计2020-2022年公司实现净利润3.71亿元、4.53亿元、5.48亿元。考虑迈新并表，则公司2019-2021年备考净利润4.77亿元、5.85亿元、7.04亿元。公司基本面正在发生积极变化，引入央企战略投资人，内生外延重回较快增长，维持买入评级。 　　评级面临的主要风险 　　与巨头生化战略合作进度慢于预期；收购福州迈新生物进度低于预期等。

中心思想 本报告的核心观点是：全球新冠肺炎疫情的蔓延对中国化工行业，特别是出口导向型企业和产品造成显著冲击。短期内，化工产品价格上涨困难，部分中小企业面临严峻挑战。中期来看，行业集中度提升或将加速。长期而言，化工行业发展仍将依赖宏观经济和企业自身基本面。报告建议关注业绩稳定的龙头企业和受疫情影响较小的细分领域，例如电子化学品和新材料。 疫情对化工出口的负面影响 全球疫情持续蔓延，欧美疫情尤为严重，对中国化工产品出口造成显著影响。虽然中国化工产业链较为完善，许多基础原料在全球占据重要地位，但海外需求下滑已不可避免地对部分化工产品造成冲击。 行业集中度提升及长期发展趋势 短期内，原油价格下跌将传导至下游石化产品，国内外需求疲软，化工产品价格上涨困难。然而，疫情叠加此前环保安全监管趋严以及停工限产等因素，将加速行业集中度提升，中小企业面临更大挑战。长期来看，中国化工行业发展仍将受宏观经济形势影响。 主要内容 疫情现状及对化工出口的影响 报告首先分析了全球新冠肺炎疫情的现状，指出欧美疫情持续恶化，对全球经济造成严重冲击。 接着，报告指出，尽管中国化工产业链日益完善，但海外疫情导致的出口需求下滑，对依赖出口的化工产品和企业造成显著负面影响。报告援引海关总署数据，展示了近年来中国化工产品进出口贸易总额及逆差的变化趋势，并指出2019年贸易量出现回落。 进出口对不同产品与公司影响的差异化分析 报告深入分析了疫情对不同化工产品和企业的差异化影响。 出口占比高的产品 报告基于海关总署和卓创资讯的数据，分析了2019年中国出口占比超过30%的化工产品，包括橡胶助剂、钛白粉、聚氨酯、染料、磷化工产品和肥料等，其中部分产品的出口占比甚至超过50%。这些产品受疫情影响较大。 进口依存度高的产品 报告同样基于卓创资讯的数据，分析了2019年中国进口依存度超过30%的化工产品，主要集中在能源、炼油、基础化工品、高端塑料、橡胶和油脂化工等领域。这些产品受国际市场波动影响较大。 企业海外收入占比 报告根据2018年年报数据，指出共有30家化工上市公司海外收入占比超过50%，116家超过20%，涵盖农药、轮胎、化纤、聚氨酯等多个子行业。这些企业受疫情影响的程度也存在差异。报告列举了部分海外收入占比超过20%的化工上市公司，并展示了其2018年的营业总收入、海外业务收入及海外收入占比。 出口占比与受影响的必然性思考 报告指出，虽然出口是消化国内部分化工产品产能的重要途径，但外需占比高的产品和公司并不一定受到最大影响。例如，中国作为全球农药行业的“代工厂”，其农药产品大部分用于出口，但在全产业链需求走弱的背景下，农化产品的需求仍具有一定的刚性。而某些化工产品的直接下游在国内，但其下游行业景气度与全球经济密切相关，也会影响上游化工企业。 中期行业集中度提升及长期发展趋势 报告预测，短期内，原油价格下跌将传导至下游石化产品，国内外需求阶段性走弱，大部分化工品价格上涨困难。中期来看，环保安全监管趋严以及疫情导致的停工限产等因素，将加速行业集中度提升，中小企业面临更大挑战。长期来看，国内原油及其他化工产品的需求仍将取决于宏观经济形势。 投资建议 报告建议关注两条投资主线：一是业绩支撑的龙头白马公司，推荐万华化学、华鲁恒升、浙江龙盛、扬农化工等；二是需求受影响较小的电子化学品与新材料公司，推荐万润股份、飞凯材料等，关注雅克科技、光威复材等。此外，报告持续推荐苏博特，认为其将受益于基建投资的增加。报告还提供了一个重点公司估值表，列出了部分化工公司的评级、股价、市值、每股收益和市盈率等关键财务指标。 风险提示 报告最后列出了投资评级面临的主要风险，包括疫情持续时间及严重程度超预期、疫情导致经济发展停滞甚至出现危机、油价大幅波动以及安全生产环保风险等。 总结 本报告基于全球新冠肺炎疫情的蔓延，对中国化工行业进行了深入的市场分析。报告指出，疫情对中国化工行业，特别是出口导向型企业和产品造成显著冲击，短期内化工产品价格上涨困难，行业集中度提升或将加速。长期来看，行业发展仍将依赖宏观经济和企业自身基本面。报告建议投资者关注业绩稳定的龙头企业和受疫情影响较小的细分领域，并提示了投资风险。 报告中大量使用了数据和图表，对疫情对化工行业的影响进行了量化分析，为投资者提供了有价值的参考信息。

中心思想 本报告的核心观点是：尽管2020年初新冠疫情对油服行业复工进度造成短暂影响，但“七年行动计划”的持续推进以及油气产量冲刺目标的设定，将确保油服行业长期景气向上。报告看好油服龙头企业，特别是杰瑞股份，并建议关注中海油服。 油服行业复苏潜力巨大 受“七年行动计划”和油气产量目标的驱动，油服行业长期向好趋势不变。疫情只是短暂冲击，一旦疫情缓解，行业工作量将迅速恢复。 龙头企业优势明显 报告重点推荐杰瑞股份，因其在手订单饱满，估值优势明显，且压裂设备市占率上升及出口潜力巨大。同时建议关注中海油服，其业务结构优化，海上油气田开发潜力巨大。 主要内容 本报告为中银国际证券股份有限公司于2020年2月11日发布的《机械设备 | 证券研究报告 — 行业点评 2020年2月11日》油服行业跟踪报告。报告基于对油服行业复工情况的分析，以及对“七年行动计划”的解读，对行业未来发展趋势和重点企业进行了展望。 油服行业复工情况分析 报告详细分析了疫情对海上和陆上油服工程技术服务的影响： 海上钻完井服务: 受疫情影响较小，因作业具有延续性，且不存在交通不便影响设备搬迁和人员流动的情况。 陆上工程技术服务: 钻井影响较小，但完井服务受影响较大，主要原因是交通不便导致设备搬场困难，以及完井环节的复杂性导致复工难度加大。 报告预测，一旦疫情好转，施工将在1个月内迅速恢复。 “七年行动计划”与行业景气度 报告强调，“七年行动计划”的执行力度不会因疫情而减弱，2020年作为第一阶段产量、储量目标的实现和考核之年，将持续推动油服行业景气度向上。 重点公司分析及投资建议 报告对多家油服上市公司进行了分析，并给出了投资建议： 杰瑞股份 (002353.SZ) 评级: 买入 理由: 在手订单充裕（2019年上半年新接订单35亿元，同比增长31%，盈利能力强的钻完井设备新接订单增速超100%），估值优势明显（2020年PE估值18倍），压裂设备市占率上升，压裂设备出口潜力巨大。 中海油服 (601808.SH) 评级: 未有评级 理由: 业务结构优化，海上油气田开发潜力利于公司发展，复工迅速，现场作业人员积极坚守岗位。 其他公司 报告还简要提及了石化机械、中油工程、中海油工程、石化油服、道森股份、恒泰艾普、通源石油、如通股份、博迈科、中曼石油、惠博普和海默科技等公司的估值情况，但未给出明确的投资评级。 风险提示 报告指出了油价意外大幅下行以及竞争模式变化可能导致行业分化明显的风险。 总结 本报告对2020年初新冠疫情对油服行业的影响进行了分析，认为疫情的冲击是短暂的。“七年行动计划”的实施和油气产量目标的设定将持续驱动油服行业景气度向上。报告看好油服龙头企业，特别是杰瑞股份，并建议关注中海油服。 报告同时提示了油价下行和竞争加剧的风险。 报告中提供的公司估值数据和投资建议，需结合当时的市场环境和自身风险承受能力进行综合考量。

中心思想 本报告的核心观点是：2019年化工行业整体表现为产品价格下跌，但企业业绩呈现分化，部分公司业绩预喜，利润向中下游传导。行业集中度有望持续提升，龙头企业将受益。短期受疫情影响，化工品价格上涨困难；中期来看，环保监管和疫情影响或加速行业集中度提升；长期来看，行业发展仍将遵循宏观经济规律。报告建议关注供给格局向好、需求有望大发展、民营大炼化投产以及行业龙头企业四条投资主线。 2019年化工行业价格下跌与业绩分化 2019年，受需求不振、油价下跌及2018年高基数影响，化工产品价格普遍下滑。重点监测的95种化工产品中，81种（占比85%）年均价格同比下跌。但与此同时，企业业绩呈现分化，截至2020年2月7日，188家化工公司发布的2019年业绩预告中，122家预计实现正增长（占比65%），其中102家（占比54%）业绩预告增速上限超过30%。利润的传导主要体现在中下游企业，这得益于2018年下半年以来原料价格的回落。 行业集中度提升及长期发展趋势 报告预测，未来化工行业集中度将持续提升，龙头企业有望获得更多市场份额和更高盈利水平。短期内，疫情对原油价格和下游石化产品价格造成负面影响，湖北及相关省份复工延迟也导致部分下游需求走弱，化工品价格上涨困难。中期来看，环保安全监管趋严以及疫情导致的停工和用工难，或将加速行业集中度提升。长期而言，行业发展将遵循宏观经济规律，此次疫情对产业供需的长期影响有限。 主要内容 油价及下游需求分析 2019年国际油价先升后降再升，WTI均价同比下降12.13%，布伦特均价同比下降10.50%。下游需求方面，汽车和房地产行业出现边际改善，但其他行业仍待确认。汽车产销量在6月份后下降速度减缓，11月份产量同比转正；房地产销售和开工面积在9月份后大幅增长。纺织服装行业和农药行业则表现不佳，工业增加值和产销量持续负增长。 化工产品价格走势 图表6和图表7详细列示了95种主要化工产品的价格变化情况。2019年，价格同比上涨的产品仅有14种，涨幅有限；价格降幅超过10%的产品有60种，占比约63%，其中TDI、醋酸、乙二醇、MDI等产品的降幅较大。 化工企业2019年业绩预告 图表8和图表9显示了2019年业绩预告利润增速上限超过30%的化工公司名单及其所属行业。这些公司主要集中在中下游领域，受益于原料价格下跌。 投资建议及重点关注方向 报告维持化工行业强于大市的评级，并建议关注以下四条投资主线： 供给格局向好的子行业: 推荐扬农化工、联化科技、利尔化学、浙江龙盛（农药、染料及中间体）；关注新和成（维生素）；推荐苏博特（减水剂）。 需求有望大发展的子行业: 推荐万润股份、飞凯材料、道恩股份（电子化学品、关键新材料）；关注玲珑轮胎、赛轮轮胎（轮胎）；推荐金禾实业，关注皇马科技（进口替代或渗透率提升）。 民营大炼化陆续投产: 推荐桐昆股份、卫星石化；关注恒逸石化、荣盛石化、恒力股份。 行业集中度提升，优质龙头企业: 长期推荐万华化学、华鲁恒升。 图表10列出了重点推荐公司的估值情况。 风险提示 报告列出了化工行业面临的主要风险，包括环保风险、安全生产风险、宏观经济下行风险以及疫情持续时间及严重程度超预期等。 总结 本报告对2019年化工行业进行了全面的分析，指出行业整体价格下跌，但企业业绩分化明显，部分公司业绩预喜。报告认为，行业集中度提升是长期趋势，龙头企业将从中受益。短期受疫情影响，化工品价格上涨困难；中期来看，环保监管和疫情影响或加速行业集中度提升；长期来看，行业发展仍将遵循宏观经济规律。报告最后给出了具体的投资建议和重点关注方向，并提示了行业面临的风险。 投资者应结合自身情况，谨慎决策。