业绩符合预期,布局病理诊断赛道,成长可期

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券商报告

业绩符合预期,布局病理诊断赛道,成长可期

  九强生物(300406)   公司2019年实现营业收入8.4亿元(+8.61%),归母净利润3.32亿元(+10.3%),扣非归母净利润3.14亿元(+9.37%),经营净现金流1.89亿元(-26.37%)。019年业绩增长符合预期,联手国药收购迈新生物,布局病理诊断好赛道,维持买入评级。   支撑评级的要点   业绩稳增长符合预期,主营试剂销售业务保持较快增长。公司业绩在报告期内稳定增长,复合预期。分季度来看,Q4单季度实现收入2.7亿元(+11.57%),归母净利润1.14亿元(+7.55%),利润端增速较前三季度有所放缓,我们推测主要原因是公司在Q4加大了仪器的投放力度,拖累了利润端的增速;分业务来看,试剂业务保持较快增长,仪器业务处于前期市场推广阶段,下滑明显:试剂实现销售收入7.8亿元,占收入的比例上升到92.85%,同比增长14.31%;仪器销售业务实现收入5,837.14万元,同比下降34.76%;仪器租赁业务实现收入90.6万元,同比下降33.59%;分地区来看,国内市场实现收入8.24亿元,同比增长8%;国外地区实现收入1,730.8万元,同比增长48.89%。盈利能力持续增长趋势,财务抗风险能力强。公司整体毛利率68.77%,较上年基本持平;净利率39.44%,较上年提升0.6pct;经营性净现金流1.89亿元,同比减少26.37%,主要原因是应付账款同比减少27.9%;公司期间费用率22.97%,较上年减少0.28pct,其中销售费用率11.53%,金额同比增长1.69%;管理费用率3.8%,金额同比增长4.9%;研发费用率8.35%,金额同比增长15.20%;公司资产负债率8.5%,流动比率6.8,速动比率5.84,公司财务抗风险能力强,为公司后续发展奠定坚实基础。联合国药拟收购国内病理诊断龙头福州迈新,进入高成长好赛道。迈新生物2018年实现收入约3亿元(罗氏2018年免疫组化收入约5亿元),净利润约1亿元,迈新未来继续加大全自动染色仪的投放,对试剂销售拉动作用明显,公司通过收购优质资产迈新生物,进入免疫组化好赛道,为公司提供新的利润增长点。公司拟非公开发行引入央企战略投资人国药投资为单一大股东,国药投资入主,不单在渠道方面对公司生化、血凝产品形成有力的支撑,更在资本运作层面形成更深远的影响。   估值   考虑到2020年Q1业绩受新冠疫情影响较大,我们下调盈利预测,暂不考虑福州迈新生物并表,预计2020-2022年公司实现净利润3.71亿元、4.53亿元、5.48亿元。考虑迈新并表,则公司2019-2021年备考净利润4.77亿元、5.85亿元、7.04亿元。公司基本面正在发生积极变化,引入央企战略投资人,内生外延重回较快增长,维持买入评级。   评级面临的主要风险   与巨头生化战略合作进度慢于预期;收购福州迈新生物进度低于预期等。
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    中银国际证券股份有限公司

  • 发布日期:

    2020-03-26

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  九强生物(300406)

  公司2019年实现营业收入8.4亿元(+8.61%),归母净利润3.32亿元(+10.3%),扣非归母净利润3.14亿元(+9.37%),经营净现金流1.89亿元(-26.37%)。019年业绩增长符合预期,联手国药收购迈新生物,布局病理诊断好赛道,维持买入评级。

  支撑评级的要点

  业绩稳增长符合预期,主营试剂销售业务保持较快增长。公司业绩在报告期内稳定增长,复合预期。分季度来看,Q4单季度实现收入2.7亿元(+11.57%),归母净利润1.14亿元(+7.55%),利润端增速较前三季度有所放缓,我们推测主要原因是公司在Q4加大了仪器的投放力度,拖累了利润端的增速;分业务来看,试剂业务保持较快增长,仪器业务处于前期市场推广阶段,下滑明显:试剂实现销售收入7.8亿元,占收入的比例上升到92.85%,同比增长14.31%;仪器销售业务实现收入5,837.14万元,同比下降34.76%;仪器租赁业务实现收入90.6万元,同比下降33.59%;分地区来看,国内市场实现收入8.24亿元,同比增长8%;国外地区实现收入1,730.8万元,同比增长48.89%。盈利能力持续增长趋势,财务抗风险能力强。公司整体毛利率68.77%,较上年基本持平;净利率39.44%,较上年提升0.6pct;经营性净现金流1.89亿元,同比减少26.37%,主要原因是应付账款同比减少27.9%;公司期间费用率22.97%,较上年减少0.28pct,其中销售费用率11.53%,金额同比增长1.69%;管理费用率3.8%,金额同比增长4.9%;研发费用率8.35%,金额同比增长15.20%;公司资产负债率8.5%,流动比率6.8,速动比率5.84,公司财务抗风险能力强,为公司后续发展奠定坚实基础。联合国药拟收购国内病理诊断龙头福州迈新,进入高成长好赛道。迈新生物2018年实现收入约3亿元(罗氏2018年免疫组化收入约5亿元),净利润约1亿元,迈新未来继续加大全自动染色仪的投放,对试剂销售拉动作用明显,公司通过收购优质资产迈新生物,进入免疫组化好赛道,为公司提供新的利润增长点。公司拟非公开发行引入央企战略投资人国药投资为单一大股东,国药投资入主,不单在渠道方面对公司生化、血凝产品形成有力的支撑,更在资本运作层面形成更深远的影响。

  估值

  考虑到2020年Q1业绩受新冠疫情影响较大,我们下调盈利预测,暂不考虑福州迈新生物并表,预计2020-2022年公司实现净利润3.71亿元、4.53亿元、5.48亿元。考虑迈新并表,则公司2019-2021年备考净利润4.77亿元、5.85亿元、7.04亿元。公司基本面正在发生积极变化,引入央企战略投资人,内生外延重回较快增长,维持买入评级。

  评级面临的主要风险

  与巨头生化战略合作进度慢于预期;收购福州迈新生物进度低于预期等。

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