静待13价肺炎疫苗的放量增长

中心思想 核心投资逻辑与增长驱动 本报告的核心观点在于，尽管沃森生物2020年第一季度受新冠疫情影响出现暂时性亏损，但其业绩有望在第二季度迅速恢复。公司自主研发的13价肺炎结合疫苗（PCV13）已获批上市并开始批签发，凭借其百亿级的市场空间和国产首家的优势，预计将成为公司未来业绩增长的核心驱动力。同时，公司在二价HPV、九价HPV、EV71等多个重磅疫苗项目上的顺利推进，以及《疫苗管理法》实施带来的行业集中度提升，都将进一步巩固公司的市场地位和长期增长潜力。 业绩展望与评级维持 基于PCV13疫苗放量速度可能超出此前预期的判断，报告上调了沃森生物2020-2022年的盈利预测，并维持“增持”评级。这反映了市场对公司核心产品前景的强烈信心，以及对公司在疫苗研发和市场拓展方面能力的认可。 主要内容 Q1业绩回顾与疫情影响分析 沃森生物2020年第一季度实现收入1.12亿元，净利润亏损1,812万元。亏损主要归因于新冠肺炎疫情对各地疾控中心疫苗接种工作的暂时性影响，以及交通物流停运导致的疫苗产品配送困难。报告分析认为，这些问题预计在第二季度逐步解决，鉴于疫苗接种的刚需特性，随着接种工作恢复正常，疫苗需求和销售将出现快速反弹。 13价肺炎疫苗的巨大市场潜力 市场渗透率与百亿空间测算 沃森生物的13价肺炎结合疫苗（PCV13）已完成14.1万支批签发，作为国产首家，有望快速弥补市场供给不足。目前中国PCV13的累计渗透率约为5.26%（基于2017-2019年新生儿总数），远低于美国85%左右的渗透率，市场提升空间巨大。沃森生物的产品覆盖6周-5周岁儿童，适用人群较辉瑞PCV13（6周-15月龄）有所拓宽。报告测算，假设单价600元，PCV13在中国市场的空间在百亿级别以上。动态适龄接种人群（0-6周岁儿童）每年所需针剂数量约为1.57亿支，而目前累计获批针剂仅993.35万支，渗透率仅6.32%，显示出巨大的未满足需求。 丰富在研产品管线进展顺利 多款重磅疫苗研发进展 公司在研项目进展顺利，为未来增长提供持续动力： 二价HPV疫苗： 已于2020年1月完成Ⅲ期临床试验数据揭盲，进入数据统计分析与临床研究总结阶段。 九价HPV疫苗： 目前正在开展Ⅰ期临床试验。 重组EV71疫苗： 于2019年3月获得临床研究受理，6月收到《临床试验通知书》，已进入临床研究阶段。 23价肺炎球菌疫苗： 在武汉进行的IV期临床试验稳步推进，结果值得期待。 此外，4价流感病毒裂解疫苗和ACYW135群脑膜炎球菌多糖结合疫苗也处于临床研究阶段。 疫苗管理法推动行业优胜劣汰 疫苗管理法深化行业变革 2019年颁布实施的《中华人民共和国疫苗管理法》建立了从疫苗研制到接种的全生命周期监管体系，体现了“四个最严”的要求。该法将疫苗纳入战略物资储备，实行上市许可持有人制度，并鼓励创新研发。其核心思想是提升行业准入标准、优化竞争格局、肃清行业乱象、提升集中度、促进产业并购及龙头发展。这将进一步增强行业确定性，使优质龙头公司持续受益于行业集中度提升带来的红利，推动疫苗产业向更优、更安全的方向发展。 盈利预测调整与估值分析 业绩预测上调与增持评级 鉴于PCV13疫苗放量速度可能超出此前预期，报告上调了沃森生物的盈利预测。预计2020-2022年归母净利润分别为8.89亿元、13.44亿元和17.65亿元。对应全面摊薄每股收益（EPS）分别为0.59元、0.89元和1.17元（此前预测2020-2021年EPS为0.25元、0.36元，调整幅度分别为137.7%和149.0%）。对应市盈率（P/E）分别为66倍、44倍和33倍。报告维持“增持”评级。 投资风险提示 报告提示了以下主要风险： 13价肺炎疫苗放量速度低于预期。 疫苗行业政策风险。 行业公共安全事件性风险。 竞争对手产品上市时间快于预期风险。 总结 沃森生物在2020年第一季度虽受疫情影响出现暂时性亏损，但其核心产品13价肺炎疫苗的上市和巨大市场潜力，以及丰富在研管线的顺利推进，共同构成了公司未来业绩增长的强劲驱动力。同时，《疫苗管理法》的实施将加速行业优胜劣汰，利好具备研发实力和规范管理能力的龙头企业。基于对PCV13放量超预期的判断，报告上调了公司盈利预测并维持“增持”评级，但投资者仍需关注疫苗放量、政策及竞争等潜在风险。