中心思想 AI驱动下的医药板块强势表现 本报告核心观点指出，2025年初至今，医药生物板块表现强势，显著跑赢沪深300指数，主要得益于AI医疗概念的持续发酵和市场风险偏好的提升。AI技术在医药研发、诊断和医疗服务等细分领域的应用前景广阔，成为推动板块增长的关键催化剂。 多元化投资策略与重点配置方向 报告建议采取多元化的投资策略，短期关注AI医疗相关的高弹性标的，长期则延续创新药、业绩困境反转及稳健增长、设备招投标改善以及GLP-1等细分领域的推荐逻辑。在估值方面，尽管医药板块相对A股（扣除金融板块）存在溢价，但TTM估值低于历史平均水平，显示出一定的投资价值。 主要内容 本周观点 本周（截至2025年2月16日），医药生物板块上涨2.71%，在31个一级子行业中位列第5，跑赢同期上涨1.19%的沪深300指数。年初至今，医药板块累计收益率达+2.0%，同期沪深300收益率+0.1%，医药板块跑赢沪深300达1.9%。板块强势表现集中于AI受益领域，如第三方医学检验、制药上游及CRO、民营连锁医院、高科技诊断和手术设备等。市场风险偏好提升，倾向于科技驱动的高弹性标的，低位biotech亦表现亮眼。 短期来看，AI医疗行情有望持续发酵，主要催化剂包括： 华为与上海交通大学附属瑞金医院合作开发的“瑞金病理大模型”将于2025年2月18日发布。 全国首个AI儿科医生于2025年2月13日完成疑难病例多学科会诊。 选股方向上，报告关注具备数据要素壁垒的标的，包括： 药研领域： 成都先导、泓博医药、药石科技、毕得医药、百普赛斯等。 诊断领域： 迪安诊断、金域医学、华大基因、华大智造等。 医疗服务领域： 美年健康、固生堂等。 此外，报告延续以下推荐逻辑： 创新药： 关注高弹性标的，优选具备推出海外大单品潜力的biotech/biopharma，如亚盛医药、康方生物、百济神州、迪哲医药等。 业绩为导向的困境反转、稳健增长细分板块及标的： 基本面趋势向上、兼具商业化和研发能力的快速成长期药企：艾力斯、康辰药业、奥赛康等。 制药产业链的CRO/CDMO、科研上游行业、原料药的困境反转：药明康德、成都先导、毕得医药、天宇股份等。 设备招投标的改善：联影医疗、迈瑞医疗、澳华内镜、开立医疗等。 内需驱动、业绩稳健的优质个股：华东医药、东阿阿胶、华润三九、昆药集团等。 GLP-1产业发展方兴未艾，需求持续扩容，业绩有望快速增长：诺泰生物等。 基于数据要素的AI+医药/医疗优质标的梳理 本报告梳理了基于数据要素的AI+医药/医疗优质标的，具体公司列表已在“本周观点”中详细列出，涵盖药研、诊断和医疗服务三大领域，强调数据壁垒在AI模型训练中的重要性。 行业热点聚焦 本周行业热点主要包括： 2025年2月14日，CDE发布《晚期胃癌新药临床试验设计指导原则》的通告（2025年第13号），为晚期胃癌新药研发提供指导。 2025年2月14日，医保局公布2025年高效办成一件事的首批清单，涉及医保与定点医药机构即时结算、集采药品耗材和国谈药直接结算、天药产品挂网全国联审通办、门诊慢特病10个病种跨省费用直接结算、参保人员职工基本医疗保险个人账户余额一次性支取（个人身后）以及职工基本医疗保险个人账户资金跨省共济使用等六项内容，旨在提升医保服务效率。 主板及科创板申报情况 截至2025年2月14日，医药生物行业共有14家企业正在进行主板及科创板申报（不含终止），其中3家已提交注册，1家注册生效，9家已问询，1家已受理。 一周行情动态 2025年初至今，医药板块收益率+2.0%，跑赢同期沪深300指数（+0.1%）达1.9%。本周沪深300上涨1.19%，医药生物上涨2.71%，在31个一级子行业中排名第5。本周所有子板块均上涨，其中医疗服务、医疗器械、医药商业、生物制品、中药、化学制药子板块分别上涨6.51%、4.81%、4.18%、1.61%、0.80%、0.71%。 板块估值 以2025年盈利预测估值计算，目前医药板块估值为23.1倍PE，相较于全部A股（扣除金融板块）约16.6倍PE，溢价率为39.0%。若以TTM估值法计算，医药板块估值为26.5倍PE，低于历史平均水平（35.2倍PE），相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为26.1%。 个股表现 本周个股表现显示，与AI关联性强的部分个股表现亮眼，而前期超额收益明显的个股则有所回调。 本周中泰医药报告 本周中泰证券发布了多份医药行业相关报告，为投资者提供了深入的市场分析和投资建议。 重点推荐个股表现 中泰医药重点推荐的个股本月平均上涨2.05%，跑输医药行业3.97%；本周平均下跌0.71%，跑输医药行业3.43%。 重点公司动态 本周多家重点医药公司发布了重要动态，主要集中在： 临床试验进展： 如健康元、丽珠集团、上海莱士、常山药业、恒瑞医药、智翔金泰、信立泰、康辰药业、亚宝药业等公司的新药临床试验获得批准或完成首例受试者入组。 产品注册与上市： 新产业获得两项II类医疗器械注册证，普门科技获得光谱治疗仪和血细胞分析仪用质控物注册证，天智航获得骨科手术导航定位系统注册证，卫信康获得吸入用乙酰半胱氨酸溶液《药品注册证书》。 国际化布局： 贝达药业控股子公司Xcovery Holdings, Inc.向欧洲药品管理局（EMA）提交了盐酸恩沙替尼胶囊的申报意向书。 合作与股权变动： 九安医疗与小米投资签署协议，小米向iHealth Inc.增资2500万美元。 公司回购： 赛科希德累计回购公司股份2.0240%。 财务业绩： 盟科药业2024年度营业总收入同比增长43.51%，但归母净利润亏损增加。 监管审批： 金城医药、德展健康参股公司东方略与美国Inovio合作研发的VGX-3100项目II期临床试验申请获国家药监局批准。富祥药业子公司富祥生物的镰刀菌蛋白行政许可申请获国家卫健委受理。华东医药子公司中美华东申报的乌司奴单抗注射液上市许可申请和补充申请获得受理。 重点公司股东大会提示 本周及未来几周，英科医疗（2月13日）、百奥泰（2月26日）、一品红（2月27日）、罗欣药业（3月3日）等多家重点公司将召开股东大会。 维生素价格跟踪 本周维生素市场价格呈现分化。其中，维生素D3、维生素B1、泛酸钙价格保持稳定；维生素A、维生素E价格小幅上涨；而维生素C、维生素B2价格则出现小幅下滑。 风险提示 本报告提示投资者关注以下风险：政策扰动风险、药品质量问题，以及研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 总结 本报告分析了2025年初至今医药生物板块的市场表现，指出该板块受益于AI医疗概念的持续发酵，实现了对沪深300指数的显著跑赢。AI技术在药研、诊断和医疗服务领域的应用前景广阔，成为当前市场关注的焦点和投资机会。报告详细梳理了AI相关及其他多元化的投资方向，包括创新药、业绩困境反转、稳健增长细分板块、设备招投标改善以及GLP-1产业等。在行业热点方面，CDE发布了晚期胃癌新药临床试验指导原则，医保局公布了多项提升医保服务效率的措施。尽管医药板块估值相对A股存在溢价，但TTM估值低于历史平均水平，显示出潜在的投资价值。同时，报告也提示了政策扰动、药品质量及信息滞后等潜在风险。

中心思想 医药板块触底回升，创新与业绩拐点共振 2025年1月，医药生物行业经历深度调整，板块整体下跌3.8%，跑输沪深300指数0.8个百分点，基金持仓占比创历史新低，显示市场对医药板块的悲观预期已充分消化，出清更为彻底。然而，摩根大通医疗健康年会（JPM大会）的催化效应以及丙类医保目录的落地预期，为创新药产业链带来了积极信号。部分创新药、GLP-1景气赛道以及困境反转的原料药、分子砌块企业在1月业绩预告中表现亮眼，预示着行业有望在2025年迎来业绩拐点和持续向好的趋势。 聚焦创新突破与多元化布局策略 面对行业底部，本报告建议2月布局策略应围绕“创新研发突破”和“业绩拐点”两条主线展开。具体而言，应从年报预告中挖掘困境反转型企业的业绩持续验证，包括制药产业链（CRO/CDMO、原料药）的困境反转、医疗设备招投标的复苏、上游及低耗领域的触底回升、传统药企的创新转型以及宏观顺周期回暖的消费医疗领域。同时，持续关注创新药商业化放量、丙类医保目录落地带来的支付端改善，以及国际大会（如JPM、ASCOGI）催化下的临床数据读出和BD（业务拓展）进展。此外，业绩稳健、分红可观的优质中药标的也值得关注。 主要内容 1月行业投资观点 1月行情回溯与基金持仓分析 2025年1月，医药生物行业整体下跌3.8%，同期沪深300指数下跌3.0%，医药板块跑输沪深300约0.8%，在31个子行业中位列第20位。 各子行业表现：化学制药下跌2.91%、生物制品下跌3.21%、医疗服务下跌3.90%、医药商业下跌4.18%、医疗器械下跌4.29%、中药下跌4.94%。 市场开年延续对医保基金和医药政策的担忧，导致板块在上半月快速调整，下半月逐步企稳并震荡上行。 创新制药产业链受益于摩根大通医疗健康年会（JPM大会）的催化和丙类医保的落地预期，表现相对较好。 1月业绩预告/快报显示，商业化放量的创新药、GLP-1景气赛道以及困境反转的原料药、分子砌块等表现亮眼，例如艾力斯（预计2024年归母净利润同比+121.99%）、三生国健（+137.73%-162.00%）、诺泰生物（+133.22%-182.32%）、天宇股份（+82.75%-174.13%）、皓元医药（+45.16%-64.77%）。 A股基金前十大重仓医药板块占比为8.01%（环比下降1.68pp），扣除医药基金后占比为4.05%（环比下降0.85pp），医药板块低配2.16%，配置占比较2024Q3下降0.37pp，表明医药板块当前出清更为彻底。 2月布局思路与投资主线 挖掘业绩拐点： 随着年报预告出清，业绩拐点的持续验证将驱动困境反转型企业股价上行。 制药产业链困境反转：CRO/CDMO（如药明康德、康龙化成、凯莱英、博腾股份）、原料药（如天宇股份、国邦医药）有望受益于行业竞争出清、投融资需求回暖及新业务增量。 设备招投标复苏：专项债、政府补贴等政策推动下，医疗设备招投标有望复苏，关注迈瑞医疗、联影医疗、开立医疗、澳华内镜。 上游及低耗触底回升：关注毕得医药、皓元医药、百普赛斯、诺唯赞。 传统药企创新转型：筛选存量业务受集采影响减弱、销售及研发投入产出有效的企业，关注创新药研发/商业化推进有序且单季度持续扭亏的公司，如奥赛康、罗欣药业、康辰药业。 宏观共振的顺周期回暖：关注医疗美容、消费医疗、消费属性疫苗、生长激素等领域。 创新药商业化放量与国际大会催化： 创新药商业化放量持续验证，丙类医保目录落地可期，叠加JPM、ASCOGI等国际大会落幕，后续临床数据读出及BD推进有望带来行情延续。关注艾力斯、贝达药业、康方生物、亚盛医药、三生制药、百济神州、信达生物、华东医药、来凯医药、歌礼制药。 优质中药标的： 关注基数逐步消化、业绩稳健、分红可观的优质中药标的，如东阿阿胶、佐力药业、昆药集团、华润三九。 中泰医药重点推荐组合 2月重点推荐公司包括：药明康德、华东医药、华润三九、东阿阿胶、艾力斯、贝达药业、亚盛医药-B、开立医疗、诺泰生物、天宇股份。 中泰医药重点推荐组合在1月平均涨幅为-6.36%，跑输医药行业2.59%，其中艾力斯（+14.07%）和贝达药业（+5.10%）表现亮眼。 行业热点聚焦 摩根大通（J.P.Morgan）医疗健康年会落幕 2025JPM大会作为全球生物医药领域规模最大、信息量最丰富的投资盛会，被誉为行业风向标。 国内企业展示最新研发管线预期时间表，海外MNC阐明业绩驱动产品及前沿疗法进展。 报告详细列举了三生制药、百济神州、J&J、REGENERON、AZ、ABBVIE、SUMMIT、ROCHE等公司在JPM大会上披露的研发进展和战略布局，涉及TPO、PD1/VEGF双抗、IL-1βα单抗、泽布替尼新剂型、BTKCDAC、CDK4抑制剂、Caplyta、DARZALEX、CARVYKTI、TECVAYLI、TALVEY、SPRAVATO、ERLEADA、TREMFYA、RYBREVANT&LAZCLUZE组合、nipocalimab、Icotrokinra、EYLEA HD、Itepekimab、garetosmab、Fasenra、ceralasertib、IL-23单抗、TL1A单抗、依沃西单抗、异体CAR-T、RG6631、Astegolimab等多个重磅产品和在研管线。 国家医保局明确第一版丙类医保目录发布时间线 国家医保局于1月17日明确表示，计划在2025年年内发布第一版丙类医保目录，并与每年的基本药品目录调整同步开展。 丙类目录将通过多种措施积极引导惠民型商业健康保险将其纳入保障范围，其他符合规定的商业健康保险也可使用。 为减少对行业影响，国家基本医保药品目录调整时间将适当提前，预计4月初开始申报，争取9月份完成调整；5月底前获批的新药可提前进行预申报。 中泰证券认为，丙类目录的发布是国内创新药支付端的进一步补充，有望持续改善创新产业链需求，建议关注高价特需创新药相关标的，如华东医药。 2025年美国临床肿瘤学会胃肠道肿瘤研讨会隆重召开 2025ASCOGI于1月23日-25日在美国旧金山召开，是全球肿瘤学领域专注于胃肠道肿瘤的重要学术盛会。 大会上展示的创新药临床研究数据将成为未来相关药品商业化推广的循证医学证据，也是创新药对外授权交易定价的关键依据。 建议关注在研药品数据支持其成为同类最佳疗法、已商业化药品数据支持其向大适应症拓展的标的，如奥赛康、中国生物制药。 FDA发布首份药物研发AI指导文件，多个头部药企公布AI制药合作 1月6日，FDA发布首份关于AI在药物和生物制品研发中使用的指南草案，旨在提升AI模型在药品和生物制品申报中的可信度。 PostEra宣布扩大与辉瑞在ADC方面的合作，交易总金额高达3.5亿美元。 诺和诺德宣布与Valo达成扩展协议，利用AI驱动的计算能力发现和开发针对肥胖症、2型糖尿病和心血管疾病的新型治疗方法。 中泰证券认为，随着AI技术成熟及行业标准完善，AI在医药领域的应用正从场景探索走向商业化转化，有望率先在药物设计研发、辅助病理诊断等领域实现突破。建议重点关注药物研发、体外诊断中相关细分赛道及个股，如成都先导、泓博医药、迪安诊断、金域医学、安必平、九强生物、华大智造、麦克奥迪、晶泰控股等。 1月板块回顾与分析 板块收益 2025年1月，医药板块收益率为-3.8%，同期沪深300绝对收益率为-3.0%，医药板块跑输沪深300约0.8%。 医药生物行业在31个子行业中位列第20位。 各子行业月涨跌幅：化学制药-2.91%、生物制品-3.21%、医疗服务-3.90%、医药商业-4.18%、医疗器械-4.29%、中药-4.94%。 板块估值 以2025年盈利预测估值计算，目前医药板块估值21.8倍PE，全部A股（扣除金融板块）市盈率约为16.0倍，医药板块相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为36.4%。 以TTM估值法计算，目前医药板块估值25倍PE，低于历史平均水平（35.2倍PE），相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为23.1%。 个股表现 1月涨幅前15位公司（扣除ST股）包括：锦好医疗、百济神州-U、康乐卫士、艾力斯、海泰新光等。 1月跌幅前15位公司（扣除ST股）包括：双成药业、长药控股、太极集团、迈威生物-U、亨迪药业等。 附录 中药材价格追踪 成都中药材价格指数在1月下降0.1%，2025年初至今下降0.1%。 自2021年四季度以来，近八成中药材价格出现上涨，贵细药材涨幅更为明显，涨幅在10%到50%之间。国内几大知名药企的中成药价格也上行，涨幅为10%到20%。 本期研究报告汇总 报告列出了本期中泰医药小组的研究报告汇总，包括《基金持仓再创新低，医药有望逐步走出底部》、《第一版医保丙类目录有望年内发布，积极拥抱创新》、《医药生物行业2024Q4业绩前瞻》。 中泰医药主要覆盖公司及估值一览 报告提供了中泰医药主要覆盖公司的基本状况、股价、EPS、PE及评级等估值信息，截至2025年2月5日。 行业风险因素分析 政策扰动风险： 医药行业处于改革期，优先审评、动态医保谈判目录、一致性评价、带量采购等政策的执行落地可能存在进度不及预期的风险。 药品质量风险： 药品的安全质量问题是上市公司选择和跟踪过程中需持续保持警惕的重要内容。 信息滞后风险： 研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 总结 本报告对2025年2月医药生物行业进行了专业而深入的分析，指出1月市场虽经历深度调整，医药板块跑输大盘且基金持仓创新低，但市场悲观预期已充分消化，行业出清更为彻底。在摩根大通医疗健康年会（JPM大会）的积极催化和丙类医保目录落地预期的推动下，创新药产业链表现出较强韧性，部分创新药、GLP-1赛道及困境反转的原料药企业业绩预告亮眼，预示着行业有望在2025年迎来业绩拐点。 报告建议2月布局应聚焦“创新研发突破”和“业绩拐点”两条主线，具体包括关注制药产业链困境反转、医疗设备招投标复苏、上游及低耗触底回升、传统药企创新转型以及消费医疗等宏观顺周期回暖领域。同时，强调创新药商业化放量、丙类医保目录落地带来的支付端改善，以及国际大会（JPM、ASCOGI）催化下的临床数据和BD进展。此外，业绩稳健、分红可观的优质中药标的亦被纳入推荐范围。报告还详细梳理了JPM大会、丙类医保政策、ASCOGI研讨会及AI制药合作等行业热点，并对1月板块收益、估值及个股表现进行了数据分析，指出医药板块当前估值低于历史平均水平。最后，报告提示了政策扰动、药品质量和信息滞后等行业风险。

中心思想 业绩稳健增长，多肽业务驱动核心优势 诺泰生物2024年业绩预告显示，公司营业收入和归母净利润均实现大幅增长，符合市场预期。这主要得益于其在多肽领域的深厚积累和全球多肽产业链需求的持续提升，使得自主选择产品中的重磅多肽商业化品种进入收获期并持续放量。 双轮驱动战略，全球市场布局加速 公司通过“自主产品+C(D)MO”双轮驱动战略，在全球范围内积极拓展合作，并同步推进产能建设。多项国际战略合作的达成以及新多肽车间的投产，预示着公司未来增长动能强劲，有望持续巩固其在多肽及特色原料药市场的领先地位。 主要内容 业绩符合预期，多肽领域优势持续兑现 诺泰生物发布2024年业绩预告，预计全年实现营业收入16.00-17.00亿元，同比增长54.81%-64.48%；归母净利润3.80-4.60亿元，同比增长133.22%-182.32%；扣非归母净利润3.80-4.60亿元，同比增长126.05%-173.64%。 季度表现分析：2024年第四季度，公司预计实现营业收入约3.48-4.48亿元（同比增长7.30%-38.16%），归母净利润约0.30-1.10亿元（同比下降58.23%至增长54.10%），扣非净利润约0.25-1.05亿元（同比下降68.26%至增长32.06%）。 业绩增长主要驱动因素： 自主选择产品业务中部分多肽重磅商业化品种进入收获期，呈现持续放量趋势。 全球多肽产业链需求持续提升，公司多肽原料药销售实现较大同比增长。 多肽、特色原料药为主的自主选择产品持续高速增长，小分子CDMO呈稳步恢复态势 自主产品：达成多个战略合作，产能释放有望持续贡献增长新动能 需求侧战略合作拓展： 欧洲市场：与多家头部仿制药企就口服司美格鲁肽、替尔泊肽原料药开展合作。 北美市场：达成利拉鲁肽制剂及原料药合作，并开拓首个动物创新药多肽CDMO项目。 南美市场：签订司美格鲁肽制剂战略合作协议，达成利拉鲁肽制剂首仿上市原料药合作。 印度市场：与头部仿制药企达成利拉鲁肽制剂全球上市原料药合作，并签订推进多个寡核苷酸CDMO服务。 国内市场：达成GLP-1创新药原料药及制剂战略合作。 供给侧产能持续扩张： 601多肽车间：已提前完成封顶，预计2024年底完成安装调试，实现多肽产能5吨/年。 602多肽车间：预计2025年上半年完成建设、安装及调试，届时将再释放多肽产能5吨/年。 705寡核苷酸车间：前瞻性布局寡核苷酸产能，已完成封顶。 未来展望：随着合作协议的不断推进和新产能的持续爬坡，公司自主产品业务有望持续维持高增长态势。 C(D)MO：大订单签约，2024年有望逐步恢复 业务恢复态势：小分子CDMO业务呈现稳步恢复态势。 长期合作关系：凭借两大技术平台优势，公司与吉利德、英赛特、硕腾、Mirati等知名药企建立了长期合作关系。 重大合同交付：与欧洲某大型药企签约的合同总金额1.02亿美元CDMO长期供货合同已于2024年二季度开始交付，预计下半年起将极大加快交付节奏。 盈利预测及估值 营收预测：预计2024-2026年营业收入分别为16.67亿元、23.53亿元、35.65亿元，增速分别为61.29%、41.15%、51.52%。 净利润预测：预计2024-2026年归母净利润分别为4.13亿元、5.65亿元、8.01亿元，增速分别为153.62%、36.68%、41.84%。 费用率展望：考虑2024年公司可转债、股权激励等费用摊销较大，费用率有望逐步回升。 投资评级：公司自主选择产品管线丰富，C(D)MO技术平台优势显著，有望通过自主产品+C(D)MO双轮驱动带来长期成长性，维持“买入”评级。 风险提示事件 研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 产能提升不及预期风险。 核心技术人员流失风险。 毛利率下降的风险。 汇率波动风险。 原材料供应及其价格上涨的风险。 环保和安全生产风险。 总结 诺泰生物2024年业绩符合预期，主要得益于多肽领域自主选择产品的持续放量和全球多肽产业链需求的增长。公司通过与全球知名药企的战略合作，以及新建多肽和寡核苷酸车间，显著提升了产能，为自主产品业务的持续高增长奠定了基础。同时，小分子CDMO业务也凭借大订单签约呈现稳步恢复态势。展望未来，公司有望通过“自主产品+C(D)MO”双轮驱动实现长期成长，维持“买入”评级。然而，投资者仍需关注产能提升、核心技术人员流失、毛利率波动以及汇率等潜在风险。

中心思想 医药板块触底反弹，基金持仓创新低预示配置良机 本报告核心观点指出，当前医药生物板块正经历持续反弹，并有望逐步走出底部区域。尽管A股基金对医药板块的持仓比例已降至历史新低，但这一低配状态反而预示着潜在的配置机会。随着2024年年报预告和快报的陆续披露，市场对悲观预期的消化将为板块带来积极的转机。 多维度布局策略，聚焦创新与困境反转 报告建议投资者从政策利好、产业趋势、行业周期困境反转以及宏观顺周期回暖等多个维度积极布局。特别关注创新药、GLP-1赛道、原料药制剂一体化企业、中药优质个股、CRO/CDMO、医疗设备以及消费医疗等细分领域。同时，医药板块目前的估值水平低于历史平均，相对A股整体的溢价率也处于合理区间，进一步增强了其投资吸引力。 主要内容 医药市场动态与投资策略 本周医药生物板块整体跟随市场震荡上行，沪深300上涨0.54%，医药生物上涨0.09%，在31个一级子行业中排名第13位。细分板块表现分化，医疗服务、化学制药、生物制品分别上涨1.44%、0.75%、0.48%，而医药商业、医疗器械、中药则分别下跌0.12%、0.28%、2.02%。1月业绩预告/快报显示，GLP-1、商业化创新药、困境反转的原料药及分子砌块等领域表现亮眼，如诺泰生物（2024年归母净利润预计同比+133.22%-182.32%）、三生国健（+137.73%-162.00%）、艾力斯（+121.99%）等。报告建议在年报悲观预期逐步落地后，持续把握底部机会，积极布局以下方向： 政策利好与产业发展趋势： 创新药： 艾力斯、贝达药业、亚盛医药、科伦博泰、三生制药、中国生物制药、百济神州、和誉。 集采保障与产业升级： 健友股份、仙琚制药（原料药制剂一体化）。 基药目录与内需驱动： 东阿阿胶、佐力药业、昆药集团、华润三九（中药）。 GLP-1产业： 诺泰生物、美好医疗、圣诺生物（需求持续扩容，专利到期带来产业链机会）。 行业周期与企业经营困境反转： 制药产业链： CRO/CDMO（药明康德、药明合联、药明生物、康龙化成、凯莱英、博腾股份），原料药（天宇股份、国邦医药、同和药业、司太立）。 医疗设备： 迈瑞医疗、联影医疗、澳华内镜、开立医疗（专项债、政府补贴推动招投标复苏）。 上游及低耗： 诺唯赞（触底回升），关注诊断产业链集采出清的结构性机会。 宏观共振的顺周期回暖： 消费医疗、消费属性疫苗、生长激素等。 高增长与困境反转标的： 关注1月年报预告密集披露阶段中，2024年高增长或2025年有望反转的标的。 基金持仓与板块估值分析 2024年Q4数据显示，A股基金前十大重仓医药板块占比为8.01%（环比下降1.68pp），扣除医药基金后占比为4.05%（环比下降0.85pp）。扣除医药基金后，医药板块低配2.16%，配置占比较2024年Q3下降0.37pp，表明基金持仓已处于底部明确状态，建议持续加配医药底部资产。持有市值前十大的医药个股包括恒瑞医药、迈瑞医疗、药明康德等，其中人福医药、百利天恒为Q3新增。持仓基金数排名靠前的个股也包括恒瑞医药、迈瑞医疗、药明康德等，新增信达生物、东阿阿胶。基金持仓分布相对均衡，细分赛道龙头更受青睐，市场更倾向于寻找自下而上的机会。 从估值来看，以2025年盈利预测计算，目前医药板块估值22.2倍PE，相对全部A股（扣除金融板块）的16.1倍PE，溢价率为38.3%。以TTM估值法计算，医药板块估值25.4倍PE，低于历史平均水平（35.2倍PE），相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为24.4%。这表明医药板块当前估值具备吸引力。 行业热点与公司动态 本周行业热点包括国务院反垄断反不正当竞争委员会发布《关于药品领域的反垄断指南》、广东省药品交易中心公示金莲花胶囊等中成药集采拟中选结果，以及国家卫健委和中医药局发布《流行性感冒诊疗方案（2025年版）》。科创板医药生物行业目前有15家申报企业，其中1家提交注册，1家已受理，11家已问询。 重点公司动态方面，艾力斯预计2024年归母净利润同比增长121.99%；科伦药业塔戈利单抗获NMPA批准上市；华东医药多款医疗器械及药品获批；康龙化成预计2024年归母净利润同比增长8%-16%；恒瑞医药舒地胰岛素注射液获国家药监局受理。维生素价格方面，本周维生素E、C、D3、B1、B2、泛酸钙价格保持稳定，维生素A价格小幅下跌。 总结 本报告深入分析了2025年1月医药生物行业的市场表现、基金持仓、估值水平及政策动态。报告指出，医药板块正处于触底反弹阶段，尽管基金持仓比例降至历史低位，但结合当前估值低于历史平均的现状，为投资者提供了明确的底部配置机会。建议投资者围绕政策利好、产业趋势、困境反转和宏观回暖四大主线，积极布局创新药、GLP-1、CRO/CDMO、医疗设备、中药等细分领域的优质标的。同时，报告也提示了政策扰动、药品质量问题以及信息滞后等潜在风险。

中心思想 政策驱动下的医药创新与市场机遇 本报告核心观点指出，在国家医保政策持续优化和创新药支付体系不断完善的背景下，医药生物行业正迎来新的发展机遇。国家医保局计划年内发布第一版丙类药品目录，并积极引导商业健康保险将其纳入保障范围，此举将显著补充国内创新药的支付端，为创新药及产业链带来持续改善的需求和投资机会。同时，通过带量采购节省的医保基金大部分用于支持创新药，体现了政策对新质生产力的促进作用。 医保支付体系改革与商业健康险的协同发展 报告强调，医保基金的稳健运行和支付结构优化是行业发展的重要基石。2024年全国基本医保基金收入达3.48万亿元，支出2.97万亿元，支出过快增长态势得到遏制。带量采购累计节省医保基金约4400亿元，其中超3600亿元用于谈判药，有效实现了“减负担、腾空间、促改革”的动能转换。丙类目录的推出，将进一步深化医保与商业健康保险的协同，为患者提供更丰富的支付选择，并为创新药市场拓展新的增长空间。 主要内容 本周观点 市场反弹与投资策略 本周（截至2025年1月19日），沪深300指数上涨2.14%，医药生物板块表现强劲，上涨2.67%，在31个一级子行业中位列第10。所有医药子板块均实现上涨，其中生物制品、医疗器械、化学制药、医疗服务、中药和医药商业分别上涨3.19%、3.08%、2.84%、2.18%、2.08%和1.72%。创新药及产业链板块受摩根大通医疗健康年会和医保局新闻发布会等利好催化，表现尤为突出。报告建议投资者在年报悲观预期逐步落地后，继续把握当前底部机会，积极布局。 政策利好与产业发展趋势 报告建议关注以下政策利好驱动的产业发展趋势： 创新药： 重点推荐艾力斯、贝达药业、亚盛医药、科伦博泰、三生制药、中国生物制药、百济神州、和誉等。 集采保障基础用药与产业升级： 关注原料药制剂一体化企业，如健友股份、仙琚制药。 基药目录催化与中药内需驱动： 推荐东阿阿胶、佐力药业、昆药集团、华润三九等优质中药企业。 GLP-1产业发展与产业链机会： 随着需求持续扩容和专利陆续到期，关注诺泰生物、美好医疗、圣诺生物等。 行业困境反转与宏观共振机遇 报告还指出以下困境反转和宏观共振带来的投资机会： 制药产业链困境反转： 随着行业竞争出清、投融资需求回暖及新业务增量，CRO/CDMO（药明康德、药明合联、药明生物、康龙化成、凯莱英、博腾股份）和原料药（天宇股份、国邦医药、同和药业、司太立）有望迎来反转。 设备招投标复苏： 受专项债和政府补贴推动，迈瑞医疗、联影医疗、澳华内镜、开立医疗等设备企业有望受益。 上游及低耗触底回升： 关注诺唯赞，以及诊断产业链集采出清后的结构性机会。 宏观共振的顺周期回暖： 消费医疗、消费属性疫苗和生长激素等领域。 年报高增长或出清反转标的： 关注1月年报预告密集披露阶段中，2024年高增长或2025年有望迎来反转的标的。 行业热点聚焦 国家医保局新闻发布会要点 1月17日，国家医保局新闻发布会公布了2024年全国基本医保基金总收入3.48万亿元（同比增长4.4%），总支出2.97万亿元（同比增长5.5%），支出过快增长态势得到遏制。自2018年以来，国家组织带量采购累计节省医保基金约4400亿元，其中超过3600亿元用于谈判药，实现了“老药”集采节省资金80%用于创新药的目标，有效促进了新质生产力发展。 ADC药物研发新进展 同日，美国FDA批准阿斯利康与第一三共联合开发的抗体偶联药物（ADC）Datroway（Dato-DXd）上市，用于治疗特定乳腺癌患者，这是全球第三款TROP-2 ADC药物。截至2025年1月18日，全球已批准17款ADC药物。沙利文数据显示，预计2030年全球ADC市场有望增长至647亿美元（2024-2030年复合年增长率约28.8%），ADC CRDMO市场规模有望达到110亿美元（复合年增长率约27.2%），外包率有望达70%-80%。报告建议关注国内ADC研发管线领先的创新药企（恒瑞医药、信达生物、荣昌生物、科伦博泰）及头部ADC CRDMO公司（药明合联、皓元医药、东耀药业）。 地方医保政策动向 1月14日，安徽省医保工作会议部署2025年医保工作，其中提到将牵头全国生物药品联盟集采。 科创板申报情况 截至2025年1月18日，医药生物行业科创板当前申报企业共15家（不含终止），其中提交注册1家，已受理1家，已问询11家，中止2家。 一周行情动态 医药板块整体表现 2025年初至今，医药板块收益率为-3.8%，同期沪深300收益率为-3.1%，医药板块跑输沪深300收益率0.7%。本周（截至2025年1月18日），沪深300上涨2.14%，医药生物上涨2.67%，在31个一级子行业中排名第10。 细分板块涨跌幅分析 本周所有医药子板块均上涨，其中生物制品上涨3.19%，医疗器械上涨3.08%，化学制药上涨2.84%，医疗服务上涨2.18%，中药上涨2.08%，医药商业上涨1.72%。 板块估值 医药板块估值水平 以2025年盈利预测估值计算，目前医药板块估值为22.2倍PE。以TTM估值法计算，医药板块估值为25.3倍PE，低于历史平均水平（35.2倍PE）。 相对A股溢价率分析 目前医药板块相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为39.3%（基于2025年盈利预测市盈率），或24.9%（基于TTM估值法）。 个股表现 本周创新药板块个股表现亮眼，而前期超额明显及业绩波动的个股有所回调。 重点推荐个股表现 中泰医药重点推荐个股本月平均下跌4.64%，跑输医药行业0.79%；本周平均上涨1.77%，跑输医药行业0.90%。 重点公司动态 报告列举了多家重点公司的最新动态，包括： 药明生物： 预计2024年收入增长，2025年收入加速增长。 毕得医药： 拟通过合资公司收购Combi-Blocks, Inc. 100%股权。 天宇股份： 全资子公司诺得药业获得达比加群酯胶囊《药品注册证书》。 华东医药： 全资子公司中美华东申报的HDM2006片获得美国FDA批准开展I期临床试验。 药明康德： 通过大宗交易出售药明合联8600万股股票，累计成交约24.26亿港元。 仙琚制药： 醋酸甲羟孕酮片一致性评价受理。 奥翔药业： 董事长提议回购公司股票，金额0.5-1.0亿元。 百济神州： 参加摩根大通大会，预计2025年全年经营利润为正。 诺泰生物： 连云港生产基地顺利通过cGMP现场检查。 特宝生物： 预计2024年归母净利润同比增长45.83%-51.23%。 三生国健： 预计2024年归母净利润同比增长137.73%-162.00%。 海思科： 创新药HSK41959片获国家药监局受理。 百普赛斯： 预计2024年归母净利润同比下降21.87%-8.85%，并拟进行利润分配。 维生素价格跟踪 本周维生素E价格略有上涨，维生素C、维生素D3、维生素B1、维生素B2、泛酸钙价格保持稳定，维生素A价格小幅下跌。 风险提示 报告提示了政策扰动风险、药品质量问题，以及研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 总结 本报告对医药生物行业进行了深入分析，指出在2025年初市场出现反弹，医药板块整体表现优于沪深300。核心驱动力在于国家医保政策的积极变化，特别是第一版丙类药品目录有望年内发布，以及其与商业健康保险的有效衔接，这将为创新药支付端带来显著补充，并促进国内创新产业链的持续改善。医保基金通过带量采购节省的资金被有效引导至创新药领域，体现了政策对产业升级和新质生产力的支持。 报告建议投资者把握当前市场底部机会，重点关注创新药、原料药制剂一体化、中药、GLP-1等政策利好和产业趋势明确的领域。同时，CRO/CDMO、原料药、医疗设备等经历困境反转的细分板块，以及消费医疗、疫苗等宏观共振的顺周期回暖领域也具备投资潜力。ADC药物领域在全球范围内取得积极进展，市场规模和CRDMO行业均呈现高速增长态势，为相关创新药企和外包服务公司带来广阔机遇。尽管医药板块估值低于历史平均水平，但仍需警惕政策扰动、药品质量及信息滞后等风险。整体而言，医药行业在政策引导和创新驱动下，正逐步走出低谷，迎来结构性投资机会。

中心思想 战略性并购：构建诊疗一体化平台 圣湘生物通过全资收购中山海济生物医药有限公司，旨在加速其在儿科领域“诊断+治疗”一体化平台的战略布局，实现从诊断产品向治疗产品的业务延伸，从而构建更全面的医疗解决方案。 协同效应与业绩保障：驱动未来增长 本次收购预计将通过研发技术互补、销售渠道共享等方式产生显著的协同效应，提升公司整体市场竞争力。同时，业绩对赌机制为并购后的整合与发展提供了明确的业绩目标和激励保障，彰显了公司对未来增长的信心。 主要内容 中山海济收购案概览 圣湘生物于2025年1月11日发布公告，计划以人民币8.08亿元的价格全资收购中山未名海济生物医药有限公司100%股权。此次交易完成后，中山海济将成为圣湘生物的全资子公司，标志着圣湘生物在医疗器械领域，特别是儿科板块，深化“诊疗一体化”战略的关键一步。 标的价值与业务协同潜力 中山海济作为一家专注于基因工程生物制药的企业，在注射用重组人生长激素等领域拥有超过20年的经验，并在国产市场中占据领先地位。其在重组蛋白、多肽技术平台以及工业微生物、合成生物学方面已具备一定产能。财务数据显示，中山海济在2024年1-11月实现营业收入4.08亿元，净利润1.05亿元。 本次收购预计将带来多重协同效应： 研发协同： 中山海济在生长激素领域的技术积累有望与圣湘生物现有技术平台产生共鸣，助力生长激素产品的持续优化与迭代，并驱动公司功能性生物医学产品平台实现技术互补与协同创新。 渠道协同： 中山海济已建立起多层次、覆盖广泛的儿科、儿保科客户体系，这与圣湘生物超过6000家的客户群网络形成互补，有望实现业务的双向发展和市场覆盖的扩大。 业绩承诺机制与发展信心 为确保并购后的业绩表现，中山海济及其股东承诺，2025年度和2026年度的净利润将分别不低于1.4亿元和1.8亿元，以2023年利润为基数计算，年均利润增速超过50%。此外，若中山海济在承诺期内完成净利润目标，本次交易的整体估值将分别增加1.73亿元（2025年）和2.20亿元（2026年）。这一业绩承诺和激励条款旨在深度绑定并购双方利益，充分激发中山海济管理团队的积极性，从而助力圣湘生物健康可持续发展，并加速其在儿科板块“诊疗一体化”的综合战略布局。 盈利预测与投资评级展望 在不考虑并表影响的前提下，分析师预计圣湘生物2024-2026年的营业收入将分别达到15.09亿元、20.72亿元和25.39亿元，同比增长50%、37%和23%。归属于母公司净利润预计分别为2.73亿元、4.23亿元和5.68亿元，同比增长-25%、55%和34%。公司当前股价对应2024-2026年的PE估值分别约为44倍、28倍和21倍。鉴于公司内生业务（如呼吸道产品放量）有望带来持续快速增长，以及外延并购逐步落地带来的更多发展可能性，分析师维持“买入”评级。 报告同时提示了多项风险，包括新项目研发风险、政策变化风险、产品推广不达预期风险、销售增长测算不及预期风险、市场空间测算偏差风险以及研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 关键财务指标分析 从历史及预测财务数据来看： 营业收入与净利润： 圣湘生物在2023年经历了营收和净利润的大幅下滑（同比分别下降84%和81%），这可能与2022年高基数（64.5亿元营收，19.37亿元净利润）以及市场环境变化有关。然而，预计2024年起营收将恢复增长，2025年和2026年归母净利润将实现55%和34%的显著增长。 盈利能力： 毛利率预计将从2023年的71.5%逐步提升至2026年的79.1%。净利率在2024年预计有所下降后，将在2025-2026年回升至19.5%-21.4%。净资产收益率（ROE）预计从2023年的4.9%逐步提升至2026年的6.9%。 偿债能力： 公司资产负债率预计保持在12.2%至16.7%的健康水平，流动比率和速动比率均维持在6以上的较高水平，显示其短期偿债能力强劲。 现金流量： 经营活动现金流预计将从2023年的44百万元大幅增长至2026年的569百万元，表明公司经营性现金创造能力持续增强。 总结 圣湘生物通过全资收购中山海济，成功拓展了其在儿科诊疗领域的战略布局，并有望通过研发和渠道的深度协同，加速实现“诊断+治疗”一体化战略的落地。本次收购的业绩对赌机制为公司未来的业绩增长提供了保障和激励，增强了市场对公司发展的信心。尽管公司在2023-2024年面临利润波动，但预计未来几年将凭借内生业务的持续放量和外延并购的驱动，实现盈利能力的恢复和市场竞争力的持续提升。综合来看，分析师维持“买入”评级，但投资者仍需关注报告中提及的各项潜在风险。

中心思想 业绩回暖与多品牌战略成效 特步国际在2024年第四季度及全年展现出主品牌流水环比改善和索康尼品牌强劲增长的积极态势。公司通过聚焦跑步领域、提升产品力与品牌力，并成功剥离亏损业务K&P，显著优化了盈利结构。多品牌战略中的索康尼已成为清晰的第二增长曲线，预计将持续贡献高增长。 盈利能力优化与未来增长潜力 分析师维持“买入”评级，看好公司在国货崛起背景下的稳健增长及多品牌协同效应。财务预测显示，公司在2024-2026年净利润将持续增长，对应较低的市盈率，表明其具备良好的投资价值和未来发展潜力。 主要内容 2024年第四季度及全年运营亮点 根据公司发布的2024年第四季度及全年运营数据，特步主品牌零售流水在Q4实现高单位数同比增长，相较于Q3的中单位数增长有所提速。全年主品牌流水亦实现高单位数正增长。索康尼品牌表现尤为亮眼，Q4零售流水同比增长超过50%，全年增速超过60%，预计年销售规模已突破10亿元，成为公司重要的第二成长曲线。此外，公司整体渠道库存周转保持在约4个月的健康水平。 战略调整与盈利能力展望 特步主品牌在Q4受益于促消费政策和节日活动，线上线下流水均明显回暖，其中线上增长超过20%，线下为低单位数增长，儿童业务也恢复良好增长。尽管Q4因电商大促导致折扣略有加深至7-7.5折，但库销比保持健康。在其他品牌方面，索康尼作为高速发展阶段的品牌，公司将加大在渠道、营销和产品（特别是2025年服装业务）的资源投入。K&P业务已于12月初顺利完成剥离，此举有望显著改善公司盈利水平，因K&P在2022年和2023年分别经营亏损1.89亿元和1.84亿元。剥离后，公司将更专注于跑步领域，并推动特步主品牌、索康尼、迈乐三个品牌的健康成长。分析师预测公司2024-2026年归母净利润分别为12.55亿元、14.11亿元和15.81亿元，对应现价PE分别为11倍、10倍和9倍，维持“买入”评级。 总结 核心业务稳健增长与多品牌协同 特步国际在2024年第四季度及全年展现出强劲的运营韧性和增长潜力。主品牌流水实现环比改善，索康尼品牌持续高速增长，成为业绩亮点，验证了公司多品牌战略的有效性。 战略聚焦与盈利能力提升 公司通过成功剥离K&P业务，进一步优化了资产结构和盈利能力，并明确了聚焦跑步领域、发展核心品牌的战略方向。财务预测显示公司未来几年净利润将保持稳健增长，分析师对其长期发展持乐观态度。

中心思想 华润赋能下的战略转型与业绩展望 华润入主昆药集团（600422.SH）后，公司经历了全面的战略、组织和业务重塑，成功度过融合调整期，并确立了“银发健康产业引领者、精品国药领先者、老龄健康-慢病管理领导者”的新战略目标。公司通过重塑三大事业部（777、昆中药1381、KPC1951）和整合核心产品线，特别是收购华润圣火51%股权，显著增强了在心脑血管和精品国药领域的市场竞争力。 核心业务重塑与市场潜力释放 预计公司将加速追赶其五年规划目标，即力争2028年末工业收入达到100亿元，相较于2023年的41亿元，复合增长目标约20%。通过降本增效，公司净利率有望持续提升，从而贡献显著的业绩弹性。报告首次覆盖并给予“买入”评级，预测2024-2026年归母净利润将实现36.4%、18.7%、19.7%的同比增长，对应EPS分别为0.80、0.95、1.14元，显示出对公司未来增长潜力的强烈信心。 主要内容 华润赋能下的战略转型与业绩展望：新战略引领下的全面升级

中心思想 2024年医药行业深度调整与政策回暖 2024年，医药生物行业经历了深度调整与彻底出清，全年受医疗反腐和药品价格治理等政策影响，行业整体承压，尤其在第三季度报表端表现明显。然而，在年末宏观政策显著回暖，医保局态度发生积极转变，通过推进医保基金预付、赋能商业保险、鼓励创新药进入医保等措施，为行业带来了积极信号。 2025年投资策略聚焦产业趋势与困境反转 展望2025年，医药板块的投资机会被积极看好，核心策略在于把握产业发展趋势和困境反转的机会。具体包括：政策全链条支持下的创新药发展、集采背景下原料药制剂一体化企业的产业升级、内需驱动的中药优质个股、GLP-1产业的持续扩容。同时，关注行业竞争出清后制药产业链（CRO/CDMO、原料药）、医疗设备招投标复苏以及消费医疗、消费属性疫苗等领域的困境反转机会。1月份，建议叠加关注年报高增长或有望在2024年出清并在2025年迎来反转的标的。 主要内容 1月行业投资观点 2025年重点把握产业趋势+困境反转，1月叠加关注年报高增或出清 12月行情回溯： 2024年12月，医药生物行业下跌-5.56%，同期沪深300收益率上涨0.47%，医药板块跑输沪深300约6.03%，在31个子行业中位列第25位。各子行业中，中药、医疗器械、医药商业、医疗服务、生物制品、化学制药分别下跌3.20%、4.44%、5.07%、5.35%、7.00%和7.14%。月初，受创新药边际变化、政府采购利好国产替代、美国生物安全法案妥协等催化，板块表现较强。随后，第十批集采开标，因竞争激烈和价格降幅大，引发市场担忧，板块逐渐走弱。回顾全年，2024年初医疗反腐和药品价格治理导致行业承压，但年末宏观政策显著回暖，医保局积极推进医保基金预付、赋能商业保险、鼓励创新药等措施，预示着2024年医药行业出清更为彻底，2025年医药板块机会值得期待。 1月布局思路： 22025年投资重点在于把握产业趋势和困境反转，1月可关注年报高增或出清机会。 政策利好方向与产业发展趋势： 创新药： 政策全链条支持，全球化及商业化是重要因子。推荐艾力斯、贝达药业、亚盛医药、三生制药、中国生物制药、百济神州、和誉。 集采保障基础用药： 关注制造优势的原料药制剂一体化企业产业升级。推荐健友股份、仙琚制药。 基药目录催化： 内需驱动的中药优质个股。推荐东阿阿胶、佐力药业、方盛制药。 GLP-1产业： 发展方兴未艾，需求持续扩容，专利陆续到期带来产业链机会。推荐诺泰生物、圣诺生物。 行业周期及企业经营的困境反转维度： 制药产业链： 考虑行业竞争出清、投融资需求回暖及新业务增量，CRO/CDMO（药明康德、康龙化成、凯莱英、博腾股份）和原料药（天宇股份、国邦医药、同和药业、司太立）有望困境反转。 设备招投标复苏： 受专项债、政府补贴等政策推动。推荐迈瑞医疗、联影医疗、澳华内镜。 上游及低耗触底回升： 诺唯赞、美好医疗；关注诊断产业链集采出清的结构性机会。 宏观共振的顺周期回暖维度： 关注消费医疗、消费属性疫苗、生长激素等。 年报预告： 1月进入年报预告密集披露阶段，建议关注高增长或2024年有望出清、2025年迎来反转的标的。 中泰医药重点推荐组合 1月重点推荐标的 1月重点推荐公司包括：华润三九、同仁堂、药明合联、艾力斯、联邦制药、贝达药业、亚盛医药、圣湘生物、诺泰生物、奥翔药业。 12月推荐组合表现 中泰医药重点推荐组合在12月平均涨幅为-2.84%，跑赢医药行业2.72%。其中，药明康德（+9.77%）、东阿阿胶（+8.27%）和亚盛医药-B（+5.33%）表现亮眼。 行业热点聚焦 政府采购领域本国产品标准政策 12月5日，财政部发布《关于政府采购领域本国产品标准及实施政策有关事项的通知（征求意见稿）》。该政策有望进一步明确“国产品牌”界定，明晰外资品牌在国内供应链占比，增强国产医疗品牌在采购竞标中的议价竞争力，加速医疗设备的国产化进程。迈瑞医疗、联影医疗等医疗设备龙头及细分赛道龙头有望显著受益。 第十批国家药品集采开标 12月12日，第十批国家组织药品集中带量采购产生拟中选结果，将于2025年4月执行。本次集采成功采购62种药品，覆盖高血压、糖尿病、肿瘤等多个领域。共有439家企业778个产品报价，234家企业的385个产品拟中选，平均每个药品有6个以上企业中标。外企几乎全部丢标，B证企业低价中标产品占比超30%。预计未来B证企业将快速出清，集采竞争回归理性，原料药制剂一体化企业优势将更突出。国家医保局已累计谈判纳入530种新药，医保基金为协议期内谈判药品支付累计超3500亿元，持续看好医保腾笼换鸟支持创新药发展。 全国医疗保障工作会议召开 12月14日，全国医疗保障工作会议在北京召开，总结2024年医保工作并部署2025年任务。会议强调在坚持基本医保“保基本”前提下，将更多新药好药纳入医保目录，支持创新。同时，探索创新药多元支付机制，支持引导普惠型商业健康保险将创新药品纳入报销范围。商业保险有望成为2025年医药产业支付端的重要增量资金和逻辑，支付端的改善有望带来医药板块整体大级别行情，院内药品、诊断、器械都将迎来修复及反转机会。 央企市值管理意见发布 12月17日，国务院国资委发布《关于改进和加强中央企业控股上市公司市值管理工作的若干意见》，将市值管理纳入中央企业负责人经营业绩考核。此举将推动央企市值管理进入新阶段。医药生物行业中，央国企主要集中在中药、流通及血制品等资金和资源壁垒较高的领域。以华润三九、东阿阿胶、国药一致、国药股份等为代表的优质央国企，未来有望通过回购、增持、股权激励等方式加强市值管理和提高股东回报。 12月板块回顾与分析 板块收益分析 全年表现： 2024年初至今，医药板块收益率-14.3%，同期沪深300绝对收益率14.7%，医药板块跑输沪深300约29.0%。 12月表现： 2024年12月，医药生物行业下跌-5.56%，同期沪深300收益率上涨0.47%，医药板块跑输沪深300约6.03%，位列31个子行业第25位。各子行业中，中药、医疗器械、医药商业、医疗服务、生物制品、化学制药分别下跌3.20%、4.44%、5.07%、5.35%、7.00%和7.14%。 板块估值分析 2024年盈利预测估值： 目前医药板块估值22.3倍PE，全部A股（扣除金融板块）市盈率约为19.1倍，医药板块相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为17.2%。 TTM估值： 目前医药板块估值25.9倍PE，低于历史平均水平（35.3倍PE），相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为28.0%。 个股表现 本月涨幅前15位公司包括康为世纪、科兴制药、开开实业、益方生物、爱朋医疗等。本月跌幅前15位公司包括普利制药、博迅生物、海昇药业、数字人、鹿得医疗等。 附录 中药材价格追踪 成都中药材价格指数在11月基本保持稳定，12月下降1.01%，但2024年初至今仍上涨1.08%。自2021年四季度以来，近八成中药材价格出现上涨，包括黄连、金银花、黄芩等常见品种，以及藏红花、鹿茸、燕窝、西洋参、虫草等贵细药材，涨幅在10%到50%不等。国内知名药企的中成药价格也普遍上涨10%到20%。 行业风险因素分析 行业主要风险 政策扰动风险： 行业处于改革期，优先审评、动态医保谈判目录、一致性评价、带量采购等政策的执行落地可能存在进度不及预期的问题。 药品质量风险： 药品的安全质量问题是选择和跟踪上市公司过程中需持续警惕的内容。 信息滞后风险： 研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 总结 本报告对医药生物行业2024年12月的市场表现进行了回顾，并对2025年1月的投资策略进行了展望。2024年医药行业在医疗反腐和集采政策下经历了深度调整，但年末政策面出现积极回暖，医保局态度转变，为行业发展注入新动力。展望2025年，投资机会将聚焦于政策利好下的创新药、原料药制剂一体化、中药、GLP-1等产业趋势，以及CRO/CDMO、医疗设备、消费医疗等领域的困境反转。1月建议关注年报高增或有望在2025年迎来反转的标的。同时，报告分析了政府采购国产化、第十批集采、医保工作会议和央企市值管理等行业热点，并提示了政策扰动、药品质量和信息滞后等风险。医药板块估值目前低于历史平均水平，显示出一定的投资价值。