安图生物(603658) 　　核心观点： 　　事件：公司发布2023年三季度业绩报告，前三季度实现营业收入32.42亿元（-1.19%），归母净利润9.00亿元（+0.23%），扣非净利润8.72亿元（1.40%），经营性现金流9.51亿元（-5.69%）；2023年Q3实现营收11.35亿元（-6.33%），归母净利润3.55亿元（-2.82%），扣非净利润3.45亿元（-2.68%）。 　　三季度表观业绩承压，盈利能力趋于改善。公司单三季度营收和净利润均同比下滑，主要是去年同期新冠检测类产品销售导致高基数，以及政策变化导致产品入院节奏放缓。2023Q3公司毛利率为66.35%（+4.58pct），净利率为31.74%（+1.42pct），我们预计是高毛利率的化学发光等自产产品业务占比提升、渠道代理业务及新冠相关产品收入占比下降所致，随着流水线及高端机型顺利装机带动营收结构持续优化，未来公司盈利能力有望持续改善。此外，公司费用率略有提升，2023年Q1-Q3公司销售费用率为16.70%（+0.99pct），管理费用率4.14%（+0.64pct）,主要与新品市场推广及员工薪资提升有关。 　　坚持研发推进产品进展，综合竞争实力稳步提升。2023年Q1-Q3公司研发费用为4.62亿元（+16.27%），研发费用率14.23%（+2.13pct），2023年Q3公司抗β2糖蛋白1抗体、乙型肝炎病毒e抗体等多项检测试剂盒产品获批。此外，公司目前还有三重四极杆（已完成质谱系统性能测试，配套设备开始构建验证平台）、NGS测序平台（完成测序原理机系统测试工作，并取得测序试剂盒的医疗器械注册证和生产许可证）等尖端产品在研。此外，公司海外业务有序推进，有望保持高速增长，产品已进入中东/亚洲/欧洲/美洲/非洲等地区，重组国际贸易与合作中心架构，并通过培育壮大经销商队伍持续扩展市场。 　　投资建议：公司是国产化学发光龙头，以全自动流水线为核心的全品类扩张支撑公司未来可持续发展，内生高速增长确定性强。考虑到产品入院节奏放缓，我们下调公司2023-2025年归母净利润至12.53/15.65/19.43亿元，同比增长7.30%/24.96%/24.14%，EPS分别2.14元、2.67元、3.31元，当前股价对应2023-2025年PE20/16/13倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：化学发光试剂集采大幅降价的风险、国内竞争加剧装机进度不达预期的风险、新产品研发进度不达预期的风险

　　诺禾致源(688315) 　　事件： 公司发布 2023 年三季度业绩报告，前三季度实现营业收入 14.29 亿元（+4.71%），归母净利润 1.25 亿元（+11.02%），扣非净利润 1.04 亿元（-0.27%），经营性现金流 0.37 亿元（-39.43%）； 2023 年 Q3 实现营收 4.99 亿元（-3.10%），归母净利润 0.50 亿元（-10.51%），扣非净利润 0.46 亿元（-20.45%）。 　　三季度业绩略低于预期， 平台磨合培育增长势能。 公司三季度营收及利润增长低于此前预期，我们认为主要是平台换代影响短期业务节奏。随着引进Illuminia 新一代测序系统 Novaseq X Plus 和 Pacbio 大型测序平台 Revio， 并持续构建完善服务体系及解决方案，加强信息化运营和自动化、智能化生产能力， 公司订单获取能力及交付效率有望进一步升级，带动核心业务持续成长。 　　 坚持研发促进成果转化，智能优化改善服务效能。 2023 年前三季度公司研发费用为 0.91 亿元（+3.89%），研发费用率为 6.38%（-0.05pct）。 公司坚持效率驱动、创新驱动的研发导向，建立自主核心技术体系，全面掌握目前主流及前沿的基因测序技术，并在数种复杂高难度的前沿测序技术方面形成独特竞争优势（de novo、表观组学、单细胞、宏基因组学等测序技术）。 截至 2023H1，公司联合署名/被提及 SCI 文章超 2 万篇，累计影响因子近 120,000，获基因测序技术专利 62 项，软件著作权 320 项。 此外，公司应用柔性智能交付平台Falcon，并在此基础上推出满足 WGS/WES/RNAseq/建库测序产品四大产品类型的小型化 Falcon II，实现多品统一全自动流程的优化整合，人效提升 30%+。 　　持续深化全球业务布局， 看好规模及效率进一步提升。 2023 年 10 月 20 日，公司发布定增情况报告书，已募集资金 3.32 亿元，预计主要用于实验室新建/扩建项目及补充流动资金。 目前公司在境内设有天津、上海及广州实验室，在新加坡、美国、英国已建立本地化运营的实验室，在中国香港、新加坡、美国、英国、荷兰、日本等国家/地区设有子公司，业务覆盖全球六大洲约 90 个国家/地区，服务客户近 7,000 家。随着新测序平台迭代完成及全球区域化建设布局进一步完善，我们看好公司基因测序服务业务规模提升及运营效率改善。 　　投资建议： 公司深耕基因测序服务，发挥规模化及智能化优势，不断提升运营效率，全球本土化运营初见成效，长期增长前景广阔。考虑到公司平台迭代存磨合期及需求复苏较弱，我们下调公司 2023-2025 年 归母净利润预测至2.00/2.51/3.14 亿元，同比增长 12.95%/25.29%/25.07%， EPS 为 0.50/0.63/0.78元，当前股价对应 2023-2025 年 PE 为 42/34/27 倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示： 海外市场渗透不及预期的风险、竞争加剧的风险、科研活力恢复不及预期的风

　　恒瑞医药(600276) 　　核心观点： 　　事件：2023.10.25公司发布三季报，前三季度实现收入170.14亿元，同比增长6.70%；实现归母净利润34.74亿元，同比增长9.47%；实现扣非归母净利润33.60亿元，同比增长10.13%。 　　反腐承压下，公司业绩持续进入稳定增长轨道。分季度来看，单Q3实现收入58.45亿元，同比增长2.24%（Q1同比+0.25%，Q2同比+19.51%）；实现归母净利润11.66亿元，同比增长10.57%（Q1同比+0.17%，Q2同比+21.17%）；实现扣非归母净利润11.17亿元，同比增长7.14%（Q1同比+3.40%，Q2同比+23.48%）。费用率方面，2023Q1-Q3销售费用率分别为30.40%、35.39%、29.60%，Q3同比下降3.55ptcs，环比下降5.79pcts；管理费用率分别为9.94%、9.48%、10.13%，相较去年略有上升；研发费用率分别为20.92%、20.83%、23.85%，前三季度公司累计研发费用37.25亿元；销售净利率分别为22.46%、18.62%、19.86%，Q3略有提高。公司继上半年营收和净利润恢复正增长之后，业绩继续稳步上升，且前三季度公司经营性现金流达43.09亿元，比去年同期增长96.97%。 　　在高强度研发投入下，公司研发成果加速转化落地。1）目前公司已有13款自主研发的1类创新药、1款自主研发的2类新药及2款合作引进创新药在国内获批上市。第三季度2类新药盐酸右美托咪定鼻喷雾剂儿童适应症获批上市，该剂型为全球首款鼻喷剂型。在上市申报方面，第三季度公司4款创新药产品的上市申请获得受理，分别为JAK1抑制剂SHR0302片治疗强直性脊柱炎，氟唑帕利胶囊用于晚期上皮性卵巢癌、输卵管癌或原发性腹膜癌患者维持治疗，脯氨酸恒格列净片与盐酸二甲双胍和磷酸瑞格列汀联合使用，用于血糖控制，及合作引进创新药林普利塞片用于治疗复发和/或难治性外周T细胞淋巴瘤（R/R PTCL）患者。2）国际合作方面，今年公司实现4项创新药海外授权，分别为授予美国Elevar Therapeutics公司PD-1抑制剂卡瑞利珠单抗联合疗法治疗肝癌适应症的权益，后续包括累计6亿美元里程碑款以及实际年净销售额20.5%的销售提成。10月初，公司将马来酸吡咯替尼片有偿许可给印度Dr.Reddy's公司，后续包括300万美元首付款和最多1.525亿美元里程碑款。今年8月，公司授予One Bio公司TSLP单抗SHR-1905注射液项目，包括2500万美元首付款和近期里程碑款、研发及销售里程碑款累计可达10.25亿美元。 　　投资建议：考虑公司研发管线丰富，未来将持续兑现，贡献业绩增量，我们预计公司2023-2025年归母净利润为45.20/54.27/66.27亿元，同比增长15.72%、20.05%、22.12%，EPS分别为0.71/0.85/1.04元，当前股价对应2023-2025年PE为61/51/42倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：研发进度不及预期的风险、市场竞争加剧的风险、降价超预期的风险、产品注册进度不及预期的风险。

　　华东医药(000963) 　　核心观点 　　事件： 2023.10.24 公司发布三季报，前三季度 实现收入 303.95 亿元，同比增长 9.10%；实现归母净利润 21.89 亿元，同比增长 10.48%。分季度来看，单 Q3实现收入 100.09 亿元，同比增长 3.61%；实现归母净利 润 7.55 亿元，同比增长 17.84%。 　　反腐承压下医药工业继续稳健向上，商业略受影响。 分 业务 来看 ，工 业前三季度实现收入 89.94 亿元，同比增长 9.48%；实现扣非归母净利润 18.35 亿元，同比增长 13.41%；单 Q3 实现收入 29.40 亿元，同比增长 8.34%，实现扣非归母净利润 6.09 亿元，同比增长 10.13%。工业板块积极提升运营管理水 平，持续落实降本控费，运 营质效 稳步提升。商业前三季 度实现 收入 202.91 亿元，同比增长 6.99%，实现净利润 3.16 亿元，同比增长 6.03%；单 Q3 实现收入 66.6 　　亿元，同比下降 1.5%。 　　海外医美预计扭亏，国内医 美快速增长。 医 美前 三季 度 实现 收入 18.74 亿元，同比增长 36.99%，单 Q3 实现收入 6.5 亿元，同比增长 38.30%。 Sinclair前三季度实现销售 收入 1.10 亿英镑（约 9.73 亿元人民币，同比增长 23.27%），实现 EBITDA 1,729 万英镑（约 1.48 亿元人民币），并持续 实现经营性盈利。预计 Sinclair 全年将保 持较快 增长趋势，实 现扭亏为盈 。国 内医美欣可丽美学前三季度实现收入 8.24 亿元，同比增长 88.79%，单 Q3 实现收入 3.08 亿元，同比增长 82%。伊妍仕销售将 持续加速，并融合芮 艾瑅和酷雪两大新品，全面完成年度经营目标 。 　　创新产品逐步兑现，提供长期成长弹性： 创新方面， ELAHERE 的中国 BLA申请预计 Q4 获得受理，有望于 2024 年获批上市。乌司奴单抗生物类似药的上市许可申请已于 8 月获得 NMPA 受理，用于治疗斑块状银屑病。用于治疗系统性红斑狼疮的创新药 HDM3002 已正式加入 IIa 期 MRCT 试验。另外，公司以 GLP-1 为核心，建立涵盖口服 、注射剂等多种剂型包括长效和多靶点相关 8 款产品。公司自主研发的口服 GLP-1 受体激动剂 HDM1002 糖尿病适应症已于 5 月首获中美双 IND 批准，并于 6 月初实现 FIH；肥胖适应症的中国IND 申请于 9 月获批。自主研发的 GLP-1R/GIPR 双靶点长效多肽类激动剂HDM1005 预计 2024 年初递交 IND 申请。司美格鲁肽注射液 、德谷胰岛素注射液的Ⅲ期临床研究已启动，并于 9 月完成首例受试者入组。 　　投资建议： 公司是集医药研发 、生产 、经销为一体的大型综合性医药公司，医美与工业微生物板块高速发展，医药工业与商业板块经营保持稳健，创新转型为公司中长期发展提供想象空间。我们预计公司 2023-2025 年归母净利润为 29.17/36.66/46.13 亿元，同比增长 16.70%、 25.70%、 25.81%， EPS 分别为1.66/2.09/2.63 元，当前股价对应 2023-2025 年 PE 为 22/18/14 倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示： 研发进度不及预期的风险 、市场竞争加剧的风险 、降价超预期的风险、产品注册进度不及预期的风险

　　海泰新光(688677) 　　事件： 2022 年前三季度，公司实现营收 3.76 亿元，同比增长 10.77%；实现归母净利 1.18 亿元，同比下降 15.5%；实现扣非归母净利 1.11 亿元，同比下降14.19%。其中，第三季度公司实现营收 1.08 亿元，同比下降 24.4%；实现归母净利 0.29 亿元，同比下降 51.9%；实现扣非归母净利 1.11 亿元，同比下降14.19%。 　　公司三季度收入受客户新旧两代产品迭代影响，股权支付和联营企业投资损失使公司利润下滑。 去年三季度公司客户为新产品上市备货，内窥镜镜体发货量增加致基数较高，今年三季度受客户产品迭代影响导致内窥镜镜体发货短期需求下降致使公司营收同比下降； 利润端，前三季度净利润下滑主要受股份支付和联营企业投资损失影响。剔除这两个因素影响，公司归母净利润和扣非归母净利润同比增加 2.40%和 5.20%。第三季度利润同比下降较大主要受营业收入、汇兑收益、理财收益同比减少以及股份支付、联营企业投资损失增加等因素综合影响。 　　史赛克 1788 平台上市，看好公司 Q4 订单放量：今年 9 月史赛克新一代 1788手术摄像系统正式上市。 该系统可以为手术室带来了更宽的色域，可见颜色增加 62.5 倍；该款摄像机还改善了血流和关键解剖结构的可视化，并可以对多个光学成像剂进行可视化操作。 1788 平台中的核心部件，包括光源模组、镜体和适配器/镜头，均由公司提供。 1788 平台的上市推广将带动公司海外订单，四季度有望快速放量。 　　公司整机业务三轮驱动稳步推进， 自有品牌第二代整机有望四季度获批上市。 联营子公司国药新光的 4K 超高清内窥镜系统于 2023 年 10 月获批，后与四川、贵州等省签署合作协议。中国史赛克赛镜 TS88 4K 荧光内窥镜系统于2023 年 9 月获批上市。 公司自主品牌第二代整机有望在今年第四度获批上市，将成为公司的主力机型。针对第二代整机，公司在山东省内和全国开始进行经销商招商与筛选。 　　 投资建议： 公司作为国内领先的医用内窥镜器械和光学产品生产商，具备从系统设计、光机设计到光学加工、光学镀膜、精密机械封装再到部件装配和系统集成的完备产业链，有望持续受益于高端医疗设备国产替代大趋势。我们看好公司在医疗“新基建”大背景下的发展前景，预测 2023-2025 年营业收入为5.11/6.81/9.09 亿 元 ， 归 母 净 利 润 为 1.70/2.24/3.00 亿 元 ， 对 应 EPS 为1.40/1.84/2.46 元，对应 PE 为 38/29/22 倍，给予“谨慎推荐”评级。 　　风险提示： 海外需求锐减的风险、国产替代进程不及预期的风险、关键技术被卡脖子的风险等

　　原油：地缘冲突引发供给担忧，预计短期油价高位运行截至10月20日，Brent和WTI油价分别达到92.16美元/桶和88.08美元/桶，较上周分别上涨1.40%和0.44%；就周均价而言，本周均价环比分别上涨3.90%和2.97%。年初以来，Brent和WTI油价涨幅分别为7.28%和9.74%。本周油价重心抬升主要系地缘冲突引发供给收缩担忧所致。供给端，据IEA10月月报显示，中东地区占全球海运石油贸易的三分之一以上，地缘冲突加剧了市场对中东地区石油供应收缩的担忧。需求端，短期来看，随着美国夏季出行高峰的结束，汽油需求走弱、裂解价差大幅回落，原油消费或进入季节性淡季；中长期来看，高利率环境下欧美远期经济增速预计承压，或对油价产生压制。库存端，截至10月13日当周，美国商业原油库存量41975万桶，环比下降449万桶。整体来看，短期供给端主导国际油价，预计Brent原油价格将高位运行，运行区间参考85-95美元/桶。后续建议密切关注地缘冲突情况、美联储货币政策等。 　　库存转化：本周原油、丙烷均正收益假设原油采购+库存40天、丙烷采购+库存84天。依据我们搭建的模型测算，本周原油库存转化损益均值在209元/吨，年初至今为50元/吨；本周丙烷库存转化损益均值在413元/吨，年初至今为-86元/吨。 　　价格涨跌幅：本周市场表现偏弱，原盐、液氨等价格上涨在我们重点跟踪的182个产品中，与上周相比，共有37个产品实现上涨、占比20.3%，74个产品下跌、占比40.7%，71个产品持平、占比39.0%。整体来看，“双节”过后行业开工率普遍有所回升，但下游需求表现相对疲软。供需宽松下，本周化工品价格以下跌为主。本周价格涨幅居前的产品有液氨（山东鲁北）、原盐（海盐，山东）、燃料油（上期所）、三聚氰胺（临沂）、苯胺（华东）等。 　　价差涨跌幅：本周市场表现偏弱，二甲基环硅氧烷、PVC等价差上涨在我们重点跟踪的141个产品价差中，与上周相比，共有58个价差实现上涨、占比41.1%，78个价差下跌、占比55.3%，5个价差持平、占比3.6%，价差整体表现偏弱。本周价差涨幅居前的有DOP价差（邻二甲苯）、三聚氰胺价差（尿素）、丙烯酸丁酯价差（丙烷）、丁基橡胶价差（异丁烯）、尿素价差（气头）、二甲基环硅氧烷价差（硅）、PVC价差（电石）等。 　　投资建议1）看好国内新材料企业突破国外技术垄断，积极实施产能扩张进行国产替代带来的广阔成长空间，推荐泰和新材（002254.SZ）、瑞华泰（688323.SH）、呈和科技（688625.SH）等。2）建议积极关注实施规模扩张带来业绩增量的成长型周期龙头，推荐卫星化学（002648.SZ）、宝丰能源（600989.SH）、广汇能源（600256.SH）等。3）看好需求持续改善预期下，化纤、轮胎龙头表现，推荐新凤鸣（603225.SH）、桐昆股份（601233.SH）、赛轮轮胎（601058.SH）、森麒麟（002984.SZ）、玲珑轮胎（601966.SH）等。 　　风险提示 原料价格大幅上涨的风险，下游需求不及预期的风险，项目达产不及预期的风险等。

　　IVD集采持续推进，生化类和化学发光类试剂集采年内有望出炉。江西省牵头的24省联盟肾功和心肌酶生化类试剂集采正在进行报量工作，包含16种肾功能生化试剂和13种心肌酶生化试剂，是继去年11月肝功检测试剂集采后的又一生化试剂集采大动作；安徽省牵头23省对免疫发光检测项目试剂进行集采，包含HPV、激素六项、术前八项、糖代谢二项等体外诊断试剂。IVD集采是药品、耗材集采后正快速推进的第三大类产品，集采预期稳定后有望迎来行业投资机会。 　　安徽省启动新一轮药品集采，首次将二类精麻药纳入集采目录。9月21日安徽省医药价格和集中采购中心发布关于征求《安徽省2023年度部分化学药品及生物制剂集中采购文件》意见的通知，此次药品集采涉及49个品种，102个品规。精神药品地佐辛注射剂与管制类麻醉药品羟考酮口服制剂（缓控释）包含在集采名单中，是管制类麻醉药品首次进入省级集采名单，这一举措超出市场预期。 　　9月反腐定位关键少数，市场情绪稍缓，看好医药反弹，三维视角选股。卫健委官员定调反腐主要在“关键岗位”后，市场对医药板块情绪有所好转，当下医药行业熊市已长达两年，核心资产估值普遍低于历史均值。由于医药行业长期增长的确定性、持续性，当下已具有良好的投资价值。我们判断当下为熊市末期、反弹初期，因此选股思路上建议从“长期前景好、短期影响小、历史估值低”三重视角选择。医药板块估值处于偏低水平，中长期投资价值良好。截至2023年10月10日，医药行业一年滚动市盈率为27.56倍，沪深300为11.51倍。医药股市盈率相对于沪深300溢价率当前值为139.35%，历史均值为170.32%，当前值较2005年以来的平均值低30.98个百分点，位于历史偏低水平。 　　投资建议：相对看好的方向：1）优质器械龙头（迈瑞、联影，细分品类产品力优秀，反腐使得份额向龙头集中）；2）血制品（天坛、莱士，没有销售费用问题，临床刚需不减）；3）体检（美年健康，院外非医保市场影响较小）；4）ICL（金域、迪安，医检龙头更合规，集中度和外包率均有望提高），IVD(艾德，院外送检转为院内)；5）综合性医药龙头（华东、科伦，原有品种已集采、新业务蓬勃发展）；6）制药及生命科学上游（华大智造、诺禾致源、奥浦迈等）。 　　风险提示：医疗需求复苏不及预期的风险；集采降价压力超预期的风险；关键环节产业链的地缘政治风险等。

　　核心观点 　　原油：需求端博弈加剧，预计短期油价高位震荡截至9月22日，Brent和WTI油价分别达到93.27美元/桶和90.03美元/桶，较上周分别下降0.70%和0.82%；就周均价而言，本周均价环比均上涨1.44%。年初以来，Brent和WTI油价涨幅分别为8.57%和12.17%。供给端，IEA9月月报显示，从9月起，OPEC+减产将推动供应端出现严重短缺直至四季度末。需求端，一方面，9月20日美联储会议决定再次暂停加息，联邦基金利率维持5.25%-5.50%不变，美联储主席鲍威尔表示美联储准备在适当的情况下进一步加息。高利率环境下欧美远期经济增速预计承压，或对油价产生压制。另一方面，9月21日俄罗斯政府宣布对汽油和柴油出口实施临时限制，以稳定国内市场。此举有利于提振柴油裂解价差，炼厂开工率有望维持高位，短期或支撑油价高位运行。库存端，截至9月15日当周，美国商业原油库存量41846万桶，环比下降214万桶。预计短期Brent原油价格将高位震荡，运行区间参考85-95美元/桶。后续建议密切关注美联储货币政策、俄罗斯出口禁令生效时长、伊朗原油出口情况等。 　　库存转化：本周原油、丙烷均正收益假设原油采购+库存40天、丙烷采购+库存84天。依据我们搭建的模型测算，本周原油库存转化损益均值在399元/吨，年初至今为31元/吨；本周丙烷库存转化损益均值在1034元/吨，年初至今为-162元/吨。 　　价格涨跌幅：本周市场表现偏弱，烧碱、R134a等价格上涨在我们重点跟踪的182个产品中，与上周相比，共有54个产品实现上涨、占比29.7%，72个产品下跌、占比39.6%，56个产品持平、占比30.8%。整体来看，近期国际油价高位窄幅回落，临近“双节”，下游备货需求有所减弱，本周化工品价格以下跌为主。本周价格涨幅居前的产品有烧碱（32%离子膜，山东）、原煤（Q5200，内蒙）、烟煤（Q5500，西安）、R134a（浙江巨化）、R125（浙江巨化）等。 　　价差涨跌幅：本周市场表现偏弱，顺酐、涤纶长丝等价差上涨在我们重点跟踪的141个产品价差中，与上周相比，共有61个价差实现上涨、占比43.3%，76个价差下跌、占比53.9%，4个价差持平、占比2.8%，价差整体表现偏弱。本周价差涨幅居前的有醋酸乙烯价差（电石）、PBT价差（PTA）、锦纶切片价差（己内酰胺）、ABS价差（烯烃）、己二酸价差（苯）等。 　　投资建议1）看好国内新材料企业突破国外技术垄断，积极实施产能扩张进行国产替代带来的广阔成长空间，推荐泰和新材（002254.SZ）、瑞华泰（688323.SH）、呈和科技（688625.SH）等。2）建议积极关注实施规模扩张带来业绩增量的成长型周期龙头，推荐卫星化学（002648.SZ）、宝丰能源（600989.SH）、广汇能源（600256.SH）等。3）看好需求持续改善预期下，化纤、轮胎龙头表现，推荐新凤鸣（603225.SH）、桐昆股份（601233.SH）、赛轮轮胎（601058.SH）、森麒麟（002984.SZ）、玲珑轮胎（601966.SH）等。 　　风险提示原料价格大幅上涨的风险，下游需求不及预期的风险，项目达产不及预期的风险等。

　　核心观点 　　原油：Table_Summary]本周油价重心抬升，预计短期偏强运行截至9月15日，Brent和WTI油价分别达到93.93美元/桶和90.77美元/桶，较上周分别上涨3.62%和3.73%；就周均价而言，本周均价环比分别上涨2.67%和2.54%。年初以来，Brent和WTI油价涨幅分别为9.34%和13.09%。本周油价重心抬升主要系对供应紧张担忧所致。供给端，IEA9月月报显示，从9月起OPEC+减产将推动供应端出现严重短缺直至四季度末。需求端，高利率环境下欧美远期经济增速预计承压，或对油价产生压制。库存端，IEA、EIA9月月报均预计四季度全球原油供需平衡表将延续去库，预计去库幅度分别为110、24万桶/日。整体来看，原油市场供需博弈仍在持续，考虑到四季度原油仍存去库预期，预计短期Brent原油价格将偏强运行，运行区间参考85-95美元/桶。后续建议密切关注美联储货币政策、伊朗原油出口情况等。 　　库存转化：本周原油、丙烷均正收益假设原油采购+库存40天、丙烷采购+库存84天。依据我们搭建的模型测算，本周原油库存转化损益均值在324元/吨，年初至今为23元/吨；本周丙烷库存转化损益均值在988元/吨，年初至今为-193元/吨。 　　价格涨跌幅：本周市场表现偏强，磷矿石、PTA等价格上涨在我们重点跟踪的182个产品中，与上周相比，共有101个产品实现上涨、占比55.5%，30个产品下跌、占比16.5%，51个产品持平、占比28.0%。整体来看，近期随着原油价格上涨，叠加“金九银十”传统需求旺季强预期加持，本周化工品价格以上涨为主。本周价格涨幅居前的产品有液氯（全国）、盐酸（海化集团）、醋酸（山东）、二甲基环硅氧烷（DMC）（全国）、丙烯酸甲酯（华东）等。 　　价差涨跌幅：本周市场表现偏弱，顺酐、醋酸等价差上涨在我们重点跟踪的141个产品价差中，与上周相比，共有66个价差实现上涨、占比46.8%，73个价差下跌、占比51.8%，2个价差持平、占比1.4%，价差整体表现偏弱。本周价差涨幅居前的有顺酐价差（碳四）、DOP价差（邻二甲苯）、PTA价差（对二甲苯）、二甲基环硅氧烷价差（硅）、炭黑价差（煤焦油）等。 　　投资建议1）看好国内新材料企业突破国外技术垄断，积极实施产能扩张进行国产替代带来的广阔成长空间，推荐泰和新材（002254.SZ）、瑞华泰（688323.SH）等。2）建议积极关注实施规模扩张带来业绩增量的成长型周期龙头，推荐卫星化学（002648.SZ）、宝丰能源（600989.SH）、广汇能源（600256.SH）等。3）看好需求持续改善预期下，化纤、轮胎龙头表现，推荐新凤鸣（603225.SH）、桐昆股份（601233.SH）、赛轮轮胎（601058.SH）、森麒麟（002984.SZ）、玲珑轮胎（601966.SH）等。 　　风险提示原料价格大幅上涨的风险，下游需求不及预期的风险，项目达产不及预期的风险等。

　　科伦药业(002422) 　　核心观点： 　　二十七年精益管理成就大输液龙头地位，三发驱动逐步开启创新增长新周期。科伦药业成立于1996年、并于2010年深交所上市，目前已经成为横跨大输液、原料药和中间体、仿制药以及创新药等医药制造以及医药创新领域的大型综合型药企。公司通过产业升级和结构调整，保持在输液领域的绝对领先地位，通过仿制药品类快速丰富、原料药和中间体降本增效，提高公司制药端全产业链优势，另外在创新药板块多年积累并逐步兑现，公司“大输液+合成生物学+创新药”三发驱动，实现创新升级开启成长新周期。 　　大输液集中度提高&结构优化，稳定持续贡献利润的基石业务。输液板块集采降价早于仿制药，降价风险基本出清。2022年公司输液板块收入占比约50%，毛利贡献超过60%，受益于医院诊疗快速恢复，公司大输液板块有望重回稳定增长轨道。公司加速推进输液产品结构优化，提升毛利率水平，包括产品规格升级及治疗型输液新产品的推广等，其中肠外营养产品多特、治疗型输液产品奥硝唑氯化钠注射液等集采中标影响已逐步消除，多臻、中长链产品以及其他治疗型输液产品进一步市场推广，我们预计2023-2025年大输液业务总体利润贡献CAGR将超过10%。 　　川宁生物主要产品价格维持高位，合成生物学降本增效提供业绩弹性。2022年公司原料药及中间体总收入占比约21%，毛利贡献约9%，但受限抗政策及环保压力的影响，抗生素中间体和原料药制造目前难以有新进入者，行业竞争格局良好。目前全球抗生素原料药供需处于紧平衡状态，公司主要产品6-APA、青霉素G钾盐以及硫氰酸红霉素等价格将保持在较高位置，公司主营业务将保持收入增长及净利率提升。根据员工激励计划，公司将每年新增至少3个合成生物学产品正式生产并形成收入，红没药醇、5-羟基色氨酸、麦角硫因等合成生物学系列产品的商业化生产，将标志着公司从资源要素驱动向技术创新驱动的成功转变，从而实现公司效益的稳步提升。 　　科伦博泰：ADC管线即将迎来收获期。科伦博泰积累了超过十年的ADC研发探索经验，2022年获得默沙东118亿美金的合作项目，标志着头部跨国药企对科伦创新能力和ADC平台的认可。项目方面，SKB264（Trop2ADC）用于治疗3L+mTNBC的III期临床试验达到主要终点，有望于2023年底提交NDA申请，并预计于2024H2获批上市。另外，SKB264多项联合治疗多瘤种的临床研究正在开展，其中SKB264与KL-A167(抗PD-L1单抗)联合一线治疗TNBC患者的I期研究，ORR为86%，DCR为100%，我们看好联用临床推进以及后续数据读出。A167（PD-L1单抗）3LNPC的适应症已经提交NDA，有望于2023H2-2024H1获批，A167联合化疗一线治疗NPC的3临床已经完成患者入组。A166（HER2ADC）基于3L+HER2+mBC的关键II期数据，已经在今年5月递交NDA申请，A140提交NDA申请已获受理，A166和A140有望于2024H2-2025H1获批上市。未来公司有望凭借在ADC领域的经验技术积累持续扩张管线，打开长期成长空间。 　　投资建议：公司输液板块稳定增长，原料药和中间体业务量价齐升，科伦博泰对外授权超预期，我们预计公司2023-2025年归母净利润为23.44/27.86/32.38亿元，同比增长37.15%/18.89%/16.21%，EPS分别为1.59/1.89/2.19元，当前股价对应2023-2025年PE为16/14/12倍，按分部估值，我们预计科伦药业2023年合理市值为538-604亿元，对应目标价为36.47-40.95元/股，因此维持“推荐”评级。 　　风险提示：研发进度不及预期的风险、原料药市场竞争加剧的风险、产品注册进度不及预期的风险。