医药月报：政策温和推进，看好医药二季度经营表现

中心思想

政策温和推进与市场复苏共振

2023年6月，中国医药行业在政策层面呈现出温和推进的态势，特别是北京市DRG联动采购方案的发布，其“带量+保底价”模式及相对宽松的降价要求，旨在查漏补缺并激励医疗机构积极性，预示着医保控费政策的精细化与合理化。同时，随着疫情影响的减弱和诊疗秩序的快速恢复，医药行业在2022年第二季度低基数效应下，预计2023年第二季度将迎来显著的业绩增长提速。

估值低位与多元化投资机遇

当前医药板块整体估值处于历史偏低水平，截至2023年5月31日，医药行业一年滚动市盈率为28.53倍，相对于沪深300的溢价率（144.06%）低于历史均值（171.17%），显示出良好的中长期投资价值。在市场复苏和政策优化的背景下，报告建议关注多条投资主线，包括“中特估”相关公司、创新药械、AI赋能企业、非新冠疫苗、特色医药商业以及消费复苏驱动的医美板块，以把握行业结构性增长带来的多元化投资机遇。

主要内容

一、月度政策及行业更新

（一）北京DRG联动采购查漏补缺，降价要求相对温和

2023年5月10日，北京市医保局发布《关于我市第一批DRG付费和带量采购政策联动采购方案征求意见的通知》，标志着DRG联动采购成为集采品种之外的有效补充。此次采购由北京市医疗机构组成DRG联动采购集团，六家市三甲医院牵头，针对运动医学、神经介入、电生理三大类耗材进行带量采购，并与DRG付费联动。

采购模式采用“带量+保底价”，医疗机构需填报未来一年采购需求量，不低于2021年实际采购量的90%，其中90%作为意向采购量。拟中选规则依据企业报价降幅，达到入门降幅（8%至55%，平均31%）及以上即可拟中选，获得自身采购需求量的60%；达到达标降幅（12%至75%，平均44%）及以上可获得90%。中标价与集采价格就低联动，若有国家或省级集采结果，则按要求执行。

本次DRG采购的降价要求相对温和，主要体现在“保底降幅”规则下，企业报价倾向于紧贴保底降幅。为提高医疗机构积极性，本次采购首年不因产品降价而降低病组支付标准，并通过不同DRG结余比例奖励政策与医疗机构共享结余，次年起再根据实际运行情况调整支付标准。这一设计旨在通过让利医疗机构，有效推动DRG政策在其他地区的推广。

（二）由于去年同期基数较低，Q2医药行业增长有望提速

2022年第二季度，受疫情冲击诊疗秩序的影响，医药行业业绩基数较低。根据A股样本公司数据，2022Q2医药行业业绩小幅下滑，而2022Q4和2023Q1则因疫情过峰对诊疗秩序的冲击导致业绩大幅下滑。

随着防疫措施的解除和公众对疫情消息的“脱敏”，医院诊疗秩序正快速恢复。报告预计，在低基数效应下，2023年第二季度医药行业单季度增速有望明显提升。

具体来看，各细分板块在2023Q1的收入和利润增速表现不一：

• 收入增速（整体法）：总计为3.18%。其中，医疗服务（32.34%）、零售（26.12%）、其他中药（19.36%）、制药产业链（17.60%）、品牌中药（15.00%）、分销（14.86%）、生命科学上游（13.96%）、综合器械（13.79%）等板块表现较好。诊断-制造（-78.14%）、诊断-服务（-38.15%）、耗材（-9.20%）等板块则出现下滑。
• 归母净利润增速（整体法）：总计为-24.85%。其中，医疗服务（114.15%）、其他中药（152.80%）、血制品（42.67%）、品牌中药（37.98%）、零售（32.04%）、CXO（22.13%）等板块实现正增长。诊断-制造（-90.35%）、诊断-服务（-82.81%）、其他生物药（-34.72%）等板块则大幅下滑。
• 扣非归母净利润增速（整体法）：总计为-29.11%。其中，医疗服务（114.91%）、生命科学上游（60.88%）、其他中药（61.89%）、血制品（29.48%）、品牌中药（28.73%）、零售（31.41%）等板块表现突出。诊断-制造（-92.25%）、诊断-服务（-84.55%）、耗材（-33.96%）等板块则面临较大压力。

二、行业数据动态

（一）医药板块估值处于偏低水平，年初以来表现略强于沪深300

截至2023年5月31日，医药行业一年滚动市盈率为28.53倍，远高于沪深300的11.69倍。然而，医药股市盈率相对于沪深300的溢价率当前值为144.06%，低于历史均值171.17%（自2005年以来），较平均值低27.11个百分点，表明医药板块估值处于历史偏低水平。2023年初至今，申万医药生物指数下跌1.12%，而沪深300下跌1.89%，医药板块相对沪深300收益高0.77个百分点，表现略强。

（二）医药制造业收入增速受疫情节奏影响出现下滑

近十年来，中国医药制造业营业收入增速常年保持快于GDP增速的增长，主要得益于人民物质生活改善带来的医疗升级需求以及人口增长带来的基本医疗需求。2017-2018年收入增速提高与“两票制”下“低开转高开”有较大关系。

2020年前三季度，受疫情冲击和防疫措施影响，医疗机构营业受限，医药需求下滑，医药制造业收入增速大幅回落并低于GDP增速，直至2020年第四季度才反超GDP现价累计增速。22021年强劲复苏并保持高于GDP的增速。然而，2022年以来，受疫情影响及高基数效应，医药制造业收入增速已回落至-3.30%。

（三）诊疗费用整体呈上升趋势

除2020年疫情扰动外，中国门诊费用和住院费用整体呈现上升趋势。从2013年7月至2022年11月：

• 次均门诊费用：三级公立医院从253.2元提高到368.4元；二级公立医院从166.4元提高到234.0元。
• 人均住院费用：三级公立医院从11702.1元提高到13898.3元；二级公立医院从5010.7元提高到6809.4元。 整体而言，诊疗费用在大部分时间稳步上升，2020年因新冠疫情出现短暂冲高及回落后，又回归长期上升趋势。

（四）医疗服务量受疫情影响明显

2022年1-11月，全国医疗服务增速回落，显示出疫情的持续影响：

• 医疗机构诊疗人次：达58.6亿人次，同比下降3.2%。
• 出院人数：达22534.2万人，同比增长1.5%。 从2016年至2019年，医疗机构服务数据增速维持低位运行。2020年受新冠疫情影响大幅下滑，2021年虽有反弹，但2022年初以来的数据再次体现出新冠疫情对医疗服务量的压制。

（五）医保支出增速反超收入增速

2022年，医保基金收入30697.72亿元，同比增长6.92%；医保支出21301.74亿元，同比增长1.75%。医保收支增长再次承压，主要原因在于疫情期间企业经营困难、减税降费等纾困举措导致医保收入增速下滑，以及2021年新冠疫苗及接种费用和2022年防疫措施导致医疗机构服务量大幅下滑。

进入2023年，医保收支情况发生变化：

• 2023年1-3月医保收入：9100.48亿元，同比增长9.46%。
• 2023年1-3月医保支出：5577.45亿元，同比增长21.67%。 医保支出增速反超收入增速，主要归因于解除防疫措施后，疫情相关医疗需求带动了医保收支的增长。

三、投资建议及重点覆盖的股票

报告建议关注以下六类投资机会：

1. 中特估相关公司：如太极集团、天坛生物、昆药集团、华润三九、东阿阿胶等。
2. 政策受益及出海逻辑明确的创新药及创新器械：如迈瑞医疗、乐普医疗、恒瑞医药、科伦药业、复星医药等。
3. AI赋能提升企业长期竞争力：如金域医学、迪安诊断、美年健康等。
4. 非新冠疫苗疫后恢复：如康泰生物、欧林生物等。
5. 医药商业中具有特色业务的公司：如上海医药、百洋医药等。
6. 消费复苏带动医美需求释放：如爱美客、华熙生物、华东医药等。

四、风险提示

报告提示了以下主要风险：

• 医疗需求复苏不及预期的风险。
• 集采降价压力超预期的风险。
• 关键环节产业链的地缘政治风险。

总结

本报告深入分析了2023年6月医药行业的动态，指出政策环境趋于温和，特别是北京DRG联动采购方案的实施，以其相对宽松的降价要求和对医疗机构的激励机制，为医保控费提供了新的补充路径。在市场层面，由于2022年第二季度疫情导致的低基数效应，以及当前诊疗秩序的快速恢复，预计2023年第二季度医药行业将迎来显著的业绩增长提速。

从行业数据来看，医药板块当前估值处于历史偏低水平，相对于沪深300的溢价率低于历史均值，显示出良好的中长期投资价值。尽管医药制造业收入增速在疫情影响下有所波动，但诊疗费用整体呈上升趋势，且2023年第一季度医保支出增速已反超收入增速，反映出医疗需求的强劲复苏。

鉴于上述分析，报告建议投资者关注“中特估”概念、创新药械、AI赋能、非新冠疫苗、特色医药商业以及医美等多元化投资主线，以把握行业结构性增长机遇。同时，需警惕医疗需求复苏不及预期、集采降价超预期以及地缘政治风险。