长春高新(000661) 　　核心观点： 　　事件：2024年8月15日，长春高新公布2024年半年报，实现营业收入约66.39亿元，同比增长7.63%；归母净利润17.20亿元，同比下降20.40%。24Q2实现营收34.61亿元，同比增长2.10%；归母净利润8.61亿元，同比下滑33.94%。受地产公司结算增加成本、金赛药业转型调整管理架构等原因影响，上半年归母净利润出现下滑。 　　金赛药业营收持平企稳。2024H1子公司金赛药业实现收入51.52亿元，同比增长0.25%，主要由于长效产品放量，营收企稳；实现归母净利润17.69亿元，同比降低19.49%，主要由于金赛新BU管理架构调整导致的管理费用提升，以及研发投入增加。长期来看，粉针、水针均集采中标，长效产品PEG实现自产自用，同时出海业务呈现良好态势，我们预计生长激素收入和净利润有望实现稳中有增。 　　金赛药业处于关键转型期，多个产品或有望明年上市。以生长激素为基石，金赛药业向妇儿健康领域延伸，重组人促卵泡激素注射液、黄体酮注射液（II）等获得《药品注册证书》，用于急性痛风性关节炎的金纳单抗、用于儿童中枢性性早熟的注射用醋酸曲普瑞林微球，用于辅助生殖的重组人促卵泡激素-CTP融合蛋白注射液、鼻喷流感减毒活疫苗（液体制剂）、替勃龙片等产品上市申请相继获得受理，多款创新产品即将上市，或为公司带来第二增长曲线。 　　疫苗、中成药、地产子公司营收快速增长。1）子公司百克生物实现收入6.18亿元，同比增长10.50%；实现归母净利润1.38亿元，同比增长23.54%。24Q2营收有所降速主要由于行业环境因素影响带疱放量。2）子公司华康药业实现收入3.91亿元，同比增长10.37%；实现归母净利润0.24亿元，同比增长26.42%，继续提高终端市场覆盖率，推进新销售渠道建设。3）子公司高新地产实现收入4.56亿元，同比增长372.45%；实现归母净利润0.33亿元，同比增长533.17%，持续去化住宅产品库存，地产相关存货比期初减少约4亿元。 　　投资建议：公司稳步推进儿科核心业务销售管理，同时加强促卵泡激素等产品的销售推广力度，当前公司正处于转型关键阶段，多个产品有望明年实现上市销售，预计公司2024-2026年分别实现归母净利润41.00、45.76、49.56亿元，对应PE分别为9、8、7倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：生长激素水针集采降价风险，产品销售不及预期的风险，新品研发失败的风险，海外拓展不及预期的风险。

　　诺禾致源(688315) 　　事件：公司发布2024年半年度报告，2024年1~6月实现营业收入9.97亿元（+7.18%），归母净利润0.78亿元（+3.86%），扣非净利润0.66亿元（+12.92%），经营性现金流-0.82亿元（由正转负）。2024Q2实现营业收入5.28亿元（+7.94%），归母净利润0.51亿元（-3.66%），扣非净利润0.45亿元（+16.06%），经营性现金流0.26亿元（+25.65%）。 　　公司业绩企稳并逐步恢复，全球服务能力及规模持续提升：2024年1-6月，公司中国大陆业务收入4.96亿元（+6.27%），占比49.73%（+0.44pct），公司紧跟测序行业发展趋势，引进多台illumina新一代测序系统Novaseq X Plus、华大测序平台DNBSEQ-T7和PacBio大型测序平台Revio，全面覆盖最新测序需求并持续提升测序通量；港澳台及海外地区业务收入5.01亿元（+8.09%），占比50.27%（-0.44pct），公司持续强化全球本地化交付战略，建立并完善二代/三代/单细胞测序等前沿交付体系，在新加坡实验室新增Nanopore长读长建库测序产品、在日本实验室上线全基因组建库测序产品、在德国实验室上线全基因组建库测序/真核普通转录组建库测序和Pacbio Revio长读长建库测序产品。从业务结构来看，2024年1-6月，生命科学基础科研服务业务实现营收9.97亿元（+14.13%），占比34.44%（+2.11pct）；医学研究与技术服务实现营收1.39亿元（+4.14%），占比13.90%（-0.40pct）；测序平台服务4.87亿元（+9.45%），占比48.90%（+1.02pct）。 　　创新驱动服务边界拓展，盈利能力有望愈发改善：2024年1-6月，公司研发投入为0.47亿元，占营收比例4.68%。公司在多组学解决方案上建立了完善的服务体系，并已开发包括基因组学、变异组学、转录组学、表观组学、微生物组学、空间转录组学、单细胞测序技术、质谱分析技术和基因分型技术等全方位多组学产品，各类整合分析方案的持续开发促进了公司多组学服务边界不断拓展。2024H1公司综合毛利率略有提升（41.71%，+0.14pct），主要基于信息化运营和自动化、智能化生产的日益加强，高效稳定的服务优势得以巩固，公司在质谱多组学样本前处理自动化系统1.0的基础上，将不同功能模块灵活组合，在高效可靠基础上进一步实现智能柔性生产。2024H1公司期间费用率总体保持稳定，其中：销售费用率为19.62%（+0.43pct），主要因公司增加全球市场投入以扩大本地化布局；管理费用率8.32%（-1.37pct），主要是管理人员薪酬减少及房屋出租相应折旧费在其他业务成本列报。此外，外币汇率变动幅度较去年同期降低导致汇兑收益减少，致财务费用水平有所变动。 　　投资建议：公司深耕基因测序服务，发挥规模化及智能化优势，不断提升运营效率，全球本土化运营初见成效，长期前景可期。考虑到国内科研端需求仍有待进一步恢复、海外拓展仍需一定费用投入，我们下调公司2024年-2026年收入预测至22.38/26.62/31.65亿元，同步下调归母净利润至2.05/2.56/3.20亿元，同比增长14.98%/25.24%/24.77%，EPS分别为0.49/0.62/0.77元，当前股价对应2024-2026年PE为22/17/14倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：新产品上市进展不及预期的风险、需求恢复节奏不及预期的风险、海外市场推广效果不及预期的风险。

　　华东医药(000963) 　　事件：2024年8月15日，公司发布2024年半年度报告。2024年上半年，公司实现营业收入209.65亿元，同比增长2.84%；归母净利润16.96亿元，同比增长18.29%；扣非归母净利润16.25亿元，同比增长13.85%。其中Q2实现营业收入105.54亿元，同比增长2.76%；实现归母净利润8.34亿元，同比增长22.85%；扣非归母净利润7.87亿元，同比增长17.46%。 　　主要业务增长稳健，商业和海外医美有所承压。①医药工业：2024上半年，中美华东整体经营继续保持良好增长趋势，实现营业收入66.98亿元（含CSO业务），同比增长10.63%，实现归母净利润13.85亿元，同比增长11.48%。单Q2实现收入32.99亿元，同比增长10.74%，实现归母净利润6.34亿元，同比增长13.42%。②医药商业：2024年上半年，公司医药商业积极应对市场需求疲软与政策调控的双重挑战，院内市场与院外市场并重，实现营收135.52亿元，同比下降0.58%，累计实现净利润2.18亿元，同比增长0.90%。单Q2实现收入68.35%，实现净利润1.11亿元。③医美业务：2024上半年，公司医美业务营收达到13.48亿元（剔除内部抵消因素），同比增长10.14%。其中英国Sinclair受全球经济增长乏力及EBD业务阶段性需求波动影响，实现营收约5.70亿元，同比下降14.81%；国内医美欣可丽美学实现营收6.18亿元，同比增长19.78%。单Q2实现收入7.18亿元，其中Sinclair实现收入2.98亿元，同比略下滑，国内整体收入4.2亿元，同比增长25%，欣可丽美学实现收入3.61亿元，同比增长16.5%，利拉鲁肽减肥+代销肉毒素等实现收入约6000万。④工业微生物：2024上半年实现收入2.85亿元，同比增长27.43%。Q2收入环比加速。 　　创新研发稳步推进，重磅产品陆续推出。截至目前，医药在研项目合计129个，其中创新产品及生物类似药项目86个。2024上半年公司医药工业研发投入11.10亿元，同比增长10.34%。①HDM1002：2024年8月已完成用超重和肥胖适应症Ⅱ期临床全部入组，预计2024Q4获得顶线结果；同时已完成糖尿病适应症II期临床首例入组。②HDM1005：目前正在中国开展的Ia期、Ib期临床试验进展顺利，预计于2024Q4获得顶线结果，并计划2025年初启动II期临床。③HDM2005：中国及美国IND申请均已于2024年6月获批，2024年8月完成中国临床首例入组。④HDM2006：用于治疗晚期实体瘤的中国IND申请于2024年8月获得受理。⑤司美格鲁肽注射液：糖尿病适应症已完成Ⅲ期临床全部入组，预计2024Q4获得主要终点数据；体重管理适应症已于2024年5月完成pre-IND递交。⑥泽沃基奥仑赛注射液（赛恺泽？）：于2024年3月商业化上市，截止2024年7月31日，接受赛恺泽使用培训和通过认证的医疗机构已达129家。⑦索米妥昔单抗注射液（ELAHERE？）：公司引进的全球首创卵巢癌ADC新药，国内上市申请正在审评中；2024年3月，在美国已由加速批准转为完全批准；2024年4月在中国澳门获批上市；2024年8月通过“港澳药械通”创新政策审批，落地粤港澳大湾区。⑧迈华替尼片：一线EGFR敏感突变的上市申请于2024年5月获得受理。 　　医美产品进展良好，产品矩阵日益丰富。①光学射频治疗仪V20的注册补充资料于7月2日完成递交，有望于2024年在国内获批上市。②MaiLi系列：MaiLi Extreme国内注册申请于2024年4月获得受理，有望于2025年在国内获批上市；MaiLi Precise于2024年4月底完成中国全部临床入组；2024年6月，MaiLi在新加坡获批上市。③Ellansé？伊妍仕？：S型新增适应症于2024年5月完成中国临床首例入组；M型于2024年6月完成中国临床受试者12个月随访。④Lanluma？：2024年5月顺利通过国际合作临床试验备案，2024年6月完成首例入组，目前正在开展全国多中心临床。⑤：KIO015：2024年7月提交欧盟CE认证申请，有望于2025年获得欧盟CE认证。⑥：ATGC-110：公司与韩国ATGC合作引进的A型肉毒毒素，韩国上市申请于2024年2月获得受理。⑦YY001：已完成国内三期临床出组，目前在积极推进临床数据的统计与分析。 　　投资建议：公司医药工业、医美以及工业微生物等板块经营保持稳健，创新转型为公司中长期发展提供想象空间。我们预计公司2024-2026年归母净利润为34.29/39.95/46.06亿元，同比增长20.78%/16.52%/15.29%，EPS分别为1.95/2.28/2.63元，当前股价对应2024-2026年PE为15/13/11倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：市场竞争的风险，市场推广不及预期的风险，新品研发不及预期的风险。

　　万孚生物(300482) 　　事件：公司发布2024年半年度报告，2024年1~6月实现营业收入15.75亿元（+5.82%），归母净利润3.56亿元（+6.37%），扣非净利润3.25亿元（+9.93%），经营性现金流2.00亿元（+311.02%）。202402实现营业收入7.14亿元（+8.70%），归母净利润1.37亿元（+5.08%），扣非净利润1.16亿元（+16.06%），经营性现金流0.87亿元（-31.26%） 　　各业务板块经营稳健，盈利能力进一步提升：2024年上半年，公司毛利率为64.34%（+0.79pct），销售费用率20.22%（-0.97pct），管理费用率6.82%（-0.32pct）。分业务来看，①传染病：实现收入4.81亿元（+12.50%），毛利率为59.75%（+0.83pct），占比30.54%（+1.80pct）；②慢病管理：实现收入7.62亿元（+6.14%），毛利率为74.86%，占比48.38%（+0.16pct）；③毒品（药物盗用）：实现收入1.39亿元（-15.02%），占比8.83%（-2.19pct）；④优生优育：实现收入1.56亿元（+16.92%），占比9.90%（+0.91pct）。随着国内高基数效应减弱、入院节奏逐步修复及海外新品顺利导入，我们预计下半年公司业务节奏有望进一步提速。 　　重点领域持续取得突破，创新驱动未来成长：公司坚持现有产品线品类拓展与新技术平台开发升级“双轨并行”的研发策略，2024H1研发投入为2.17亿元，占营收比例为13.75%。公司化学发光业务快速发展，常规项日和特色项目双线并行，不断补齐检测菜单，管式化学发光超高速机FC-9000系列终端装机增长显著，血栓纯销大幅增长，单人份化学发光在海外重点国家实现突破销售额同比实现超高速增长：分子诊断领域，公司自研的全自动核酸扩增分析系统继续聚焦疾控和海关市场，同时推进新平台业务纳米孔测序在病原体检测及鉴定领域的应用；病理领域，公司通过特色新品拓展充分发挥PA3600平台优势，为客户提供染色+扫描+分析整体解决方案，促进增项上量以提升单产 　　股票激励利润考核彰显经营信心，化学发光业务有望加速成长：2024年7月5日，公司发布2024年限制性股票激励计划，考核目标包括2024/2025/2026年归母净利润较2023年增长30%160%1100%，分别达到6.34/7.81/9.76亿元（三年CAGR约26%），并提出化学发光业务销售收入较2023年增长70%、175%、300%的目标，随着公司化学发光新品在全球的持续导入、新客户及新市场的开发与覆盖，国内及海外化学发光业务有望成为公司未来业绩增长的重要引擎。 　　投资建议：公司是国内POCT诊断龙头，在技术平台及产品管线方面拥有显著优势，随着国内及国际市场共同发力，多领域战略布局稳步推进，未来长期前景良好。我们预计公司2024-2026年归母净利润为6.55/8.12/9.82亿元，同比+34.42%/23.82%/21.01%，EPS分别为1.39/1.72/2.08元，当前股价对应2024-2026年PE为18/14/12倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：新产品上市进展不及预期的风险、降价幅度超预期的风险、海外市场推广效果不及预期的风险

　　地缘扰动再起，油价修复反弹截至8月9日，Brent和WTI油价分别达到79.66美元/桶和76.84美元/桶，较上周分别上涨3.71%和4.52%；就周均价而言，本周均价环比分别下降1.40%和1.03%。年初以来，Brent和WTI油价分别上涨3.40%和7.24%。地缘抚动再起，国际油价修复反弹。供给端，中东地区局势再度紧张，6月伊朗原油产量为325万桶/日，市场担忧伊朗与以色列冲突升级或造成潜在的供应风险。此外，8月5日利比亚最大油田Sharara油田全面停产，此前产量约为27万桶/日。需求端，短期来看，8月2日当周美国炼厂开工率为90.5%，环比提升0.4个百分点。按照季节性规律，后续美国炼厂开工率有望在夏季驾驶高峰季维持高位，直至美国劳动节（9月第一周后逐渐进行秋季检修而下降。中短期来看，市场对美国经济放缓担忧仍存，原油消费增速或将承压。库存端，8月2日当周，美国商业原油库存量42932万桶，环比下降373万桶，仍处于季节性去库阶段。我们认为，2403全球石油市场供需预期仍存支撑，短期市场聚焦中东地区局势，Brent原油价格运行区间参考75-85美元/桶。后续建议密切关注地缘冲突情况、OPEC+产量政策、美联储货币政策等。 　　库存转化：本周原油负收益、内烧正收益假设原油采购+库存40天、丙烷采购+库存60天。依据我们搭建的模型测算，本周原油库存转化损益均值在429元/吨，年初至今为42元/吨；本周内烧库存转化损益均值在147元/吨年初至今为-41元/吨。 　　价格涨跌幅：本周化工品价格表现偏弱，维生素、TDI价格涨幅靠前在我们重点跟踪的171个产品中，与上周相比，共有33个产品实现上涨、占比19.3%，70个产品下跌、占比40.9%，68个产品持平、占比39.8%，本周化工品价格表现偏弱。本周价格涨幅居前的产品有维生素E（国产）、维生素A（国产）、顺醉（山东）、苯胺（华东）、TDI（上海）、二氯甲烷、原油（WTI）、丙烯酸甲酯（华东）、原油（Brent）、MMA（华东）等。 　　价差涨跌幅：本周化工品价差表现偏弱，涤纶短纤、纯MDI价差涨幅靠前在我们重点跟踪的133个产品价差中，与上周相比，共有59个价差实现上涨、占比44.4%，65个价差下跌、占比48.9%，9个价差持平、占比6.8%，本周化工品价差表现偏弱。本周价差涨幅居前的有顺醉价差（丁烷）、聚丙烯价差（甲醇）、DOP价差（邻二甲苯）、聚酯切片（半光）价差（PTA）、炭黑价差（煤焦油）、三聚低胺价差（尿素）、聚酯切片（有光）价差（PTA）、苯醉价差（邻二甲苯）、涤纶短纤价差（PTA）、纯MDI价差（苯）等。 　　投资建议本周化工品价格、价差表现偏弱。我们看好化工行业结构性机会，建议重点布局成长属性标的。1）看好依托比较优势持续实施规模扩张的煤化工、轻经加工、轮胎龙头企业，建议关注宝丰能源、卫星化学、赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎等。2）看好产能持续释放，驱动业绩弹性的资源型企业，建议关注亚钾国际、广汇能源、芭田股份、龙佰集团等。3）看好自主核心技术持续突破，加速实现国产替代的高端新材料企业，建议关注瑞华泰、呈和科技等。

　　艾德生物(300685) 　　核心观点： 　　事件：公司发布2024年半年度报告，2024年1~6月实现营业收入5.43亿元（+18.38%），归母净利润1.44亿元（+13.49%），扣非净利润1.32亿元（+20.72%），经营性现金流1.39亿元（-2.68%）。2024Q2实现营业收入3.10亿元（+17.53%），归母净利润0.80亿元（+14.71%），扣非净利润0.75亿元（+16.71%），经营性现金流0.59亿元（-22.34%）。 　　上半年业绩符合预期，持续受益检测回流院内：2024H1公司产生股权激励费用摊销0.17亿元，若剔除股权激励费用摊销影响（不考虑所得税影响）则实现归母净利润1.61亿元（+26.78%），扣非净利润1.49亿元（+36.13%），业绩符合此前市场预期，我们认为在医疗行业整顿背景下，公司主要受益于院外送检持续向院内回流。从收入结构来看，公司2024年上半年检测试剂业务实现收入4.48亿元（+16.75%），毛利率90.89%（+0.35pct）；检测服务业务实现收入0.32亿元（-28.01%），毛利率51.46%（+8.51pct）；药物临床研究服务业务实现收入0.60亿元（+136.07%），毛利率62.95%（+2.00pct）。 　　基于多种精准医疗技术平台，持续丰富肿瘤检测解决方案：2024H1公司研发投入1.06亿元（+15.62%），占营业收入19.56%。公司基于PCR、NGS、IHC、FISH等技术平台，已自主研发并在中国获批27种肿瘤基因检测产品，涵盖精准医疗中最重要的靶点（如EGFR、KRAS、BRAF、ROS1、HER2、RET、MET、BRCA1/2、PD-L1、MSI等），是行业内产品种类最齐全的领先企业，其中多个产品目前仍为国内独家获批。 　　药物伴随诊断合作范围不断扩大，国际业务保持快速增长：公司与国内外众多知名药企达成伴随诊断合作，产品品质及企业品牌受认可度较高，持续赋能全球头部药企原研药物临床。2024H1公司国内销售实现营业收入4.13亿元（+16.02%），国际销售及药企商务实现营业收入1.30亿元（+26.51%），ROS1及PCR-11基因产品在日本等国家获批并纳入当地医保，在欧洲分子基因诊断质量联盟（EMQN）、国家卫健委病理质控评价中心（PQCC）组织的国内外室间质评中，公司产品连续多年保持优异准确率和极高使用率。随着全球人口老龄化、肿瘤发病率提升，新靶点/新药物/新疗法的开发，刚性检测需求渗透率或将持续提升，进而驱动公司国内及海外业务保持快速增长。 　　投资建议：公司是伴随诊断行业龙头企业，产线丰富度及技术领先优势显著，海外市场布局逐步完善，未来随着行业竞争环境趋于明晰，公司作为合规经营的优质头部企业，国内外市场占有率有望持续提升。我们预计公司2024年-2026年归母净利润分别为3.25/3.99/4.81亿元，同比增长24.44%、22.51%、20.56%，EPS分别为0.82/1.00/1.21元，当前股价对应2024-2026年PE为23/19/16倍，维持“谨慎推荐”评级。 　　风险提示：新产品上市进展不及预期的风险、降价幅度超预期的风险、海外市场推广效果不及预期的风险。

　　迈克生物(300463) 　　核心观点 　　事件：公司发布2024年半年度报告，2024年1~6月实现营业收入12.79亿元（-7.37%），归母净利润2.02亿元（+15.38%），扣非净利润1.99亿元（+11.49%），经营性现金流2.13亿元（-48.09%）。202402实现营业收入6.63亿元（-5.93%），归母净利润0.81亿元（+40.32%），扣非净利润0.81亿元（+39.45%），经营性现金流2.08亿元（-14.37%）。 　　自主产品增长驱动业绩改善，代理产品业务进一步剥离：①自主产品：2024年1-6月公司自主产品业务实现销售收入9.32亿元（+7.61%），收入占比已由2019年的37.73%提升至72.91%（+35.18pct），净利润贡献已由2019年的75.27%提升至87.24%（+11.97pct）；2024H1自主试剂产品销量同比增长23.4%，实现收入8.59亿元（+5.9%），毛利率72.42%（+1.54pct），收入增速低于销量增速主要原因在于集采政策的逐步落地，以及公司经销体系调整带来的价格变化。②代理产品：近两年公司加快代理产品剥离速度，2024年1-6月公司代理产品业务实现收入3.34亿元（-32.69%），毛利率13.68%（-7.75pct）。代理业务的主动调整使得公司表观收入下降，但整体盈利能力显著提升，2024H1公司综合毛利率为57.00%，同比提升3.62个百分点。 　　积极推进流水线铺设，战略聚焦培育长期动力：公司大力推进全实验室智能化检验分析流水线并协同各平台单机的终端装机，诊断仪器市场保有量及有效启用情况是驱动自主试剂产品快速增长的重要因素，因此流水线解决方案推广有望为公司未来业绩增长提供长期动力。2024年1-6月公司自主产品大型仪器及流水线市场端出库达成2.301台（条），其中生免流水线109条、血液流水线110条。 　　持续投入科技创新，深化全产品战略布局：公司坚持将每年净利润25~30%投入自主研发，近5年累计研发投入超15亿元（占自主产品收入15.63%），2024H1公司研发投入1.86亿元（+13.81%），占自主产品收入的19.98%。目前公司自主产品已涵盖生化\免疫\血球\血型\凝血\尿液\分子\快检\病理九大平台，并保持产品不断送代更新。2024年上半年，公司高速全自动化学发光免疫分析仪i6000和生化高速全自动分析仪C2000获证，在具备卓越产品性能的同时还能与其他模块检测设备灵活自由组合形成完全自主的智慧化流水线。截至202402，公司已获516项产品注册证（免疫209项+生化146项）。 　　投资建议：公司是技术实力领先、产品布局全面的头部IVD企业，高速机及流水线解决方案快速落地为公司提供长期增长动力。我们预计公司2024-2026年归母净利润为4.51/5.64/6.97亿元，同比增长44.24%、24.99%、23.67%，每股EPS分别为0.74元、0.92元、1.14元，当前股价对应2024-2026年PE16/13/10倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：产品价格降幅超预期的风险、流水线装机进展不及预期的风险、试剂上量不及预期的风险。

　　核心观点 　　需求预期施压，油价重心回落截至8月2日，Brent和WTI油价分别达到76.81美元/桶和73.52美元/桶，较上周分别下降5.32%和4.72%；就周均价而言，本周均价环比分别下降3.22%和2.60%。年初以来，Brent和WTI油价分别变化-0.30%和2.61%。供给端，8月1日OPEC+会议维持此前产量政策，将2023年4月宣布的166万桶/日的自愿减产措施延长至2025年底；将2023年11月宣布的220万桶/日的自愿减产措施延长至2024年9月底，2024年10月至2025年9月期间将视市场情况逐步退出。预计三季度原油供给端仍存支撑，四季度原油供应环比存回升预期。需求端，短期来看，7月26日当周，美国炼厂开工率为90.1%，环比窄幅下降1.5个百分点。按照季节性规律，后续美国炼厂开工率有望在夏季驾驶高峰季维持高位，直至美国劳动节（9月第一周）后逐渐进行秋季检修而下降。中短期来看，7月减软的就业数据加剧市场对美国经济放缓的担忧，原油消费增速或将承压。库存端，7月26日当周，美国商业原油库存量43305万桶，环比下降344万桶。我们认为，尽管2403全球石油市场供需预期仍存支撑，但近期市场聚焦美国经济衰退风险，Brent原油价格运行区间参考75-85美元/桶。后续建议密切关注地缘冲突情况、OPEC+产量政策、美联储货币政策等。 　　库存转化：本周原油负收益、丙烧正收益假设原油采购+库存40天、丙烷采购+库存60天。依据我们搭建的模型测算，本周原油库存转化损益均值在-278元/吨，年初至今为58元/吨；本周丙烷库存转化损益均值在80元/吨，年初至今为-47元/吨。 　　价格涨跌幅：本周化工品价格表现偏弱，维生素、纯MDI价格涨幅靠前在我们重点跟踪的171个产品中，与上周相比共有45个产品实现上涨、占比26.3%，73个产品下跌、占比42.7%，53个产品持平、占比31.0%，本周化工品价格表现偏弱。本周价格涨幅居前的产品有维生素A（国产）、维生素E（国产）、维生素D3（国产）、R410a（浙江巨化）、醋酸（华东）、纯MDI（华东）、航空煤油（出厂价）、丙烯酸甲酯（华东）、二氯甲烷、LNG（全国）等。 　　价差涨跌幅：本周化工品价差表现良好，乙二醇、纯举价差涨幅靠前在我门重点跟踪的133个产品价差中，与上周相比，共有76个价差实现上涨、占比57.1%，52个价差下跌、占比39.1%，5个价差持平、占比3.8%，本周化工品价差表现良好。本周价差涨幅居前的有PBT价差（PTA）、聚丙烯价差（甲醇）、乙二醇价差（石油）、聚丙烯价差（石油）、航煤价差（石油）、磷酸铁锂价差（磷酸铁）、LLDPE价差（石油）、四氯乙烯价差（电石）、丙烯酸丁酯价差（丙烷）、苯价差（石油）等。 　　投资建议本周化工品价格表现偏弱，但盈利有所改善。我们看好化工行业结构性机会，建议重点布局成长属性标的。1）看好依托比较优势持续实施规模扩张的煤化工、轻泾加工、轮胎龙头企业，建议关注宝丰能源、卫星化学、赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎等。2）看好产能持续释放，驱动业绩弹性的资源型企业，建议关注亚钾国际、广汇能源、芭田股份、龙佰集团等。3）看好自主核心技术持续突破，加速实现国产替代的高端新材料企业，建议关注瑞华泰、呈和科技等。 　　风险提示 　　1.原料价格大幅上涨的风险 　　2.下游需求不及预期的风险 　　3.项目达产不及预期的风险： 　　4.国际贸易座擦加剧的风险等，

　　2024Q2医药行业重仓持仓占比降至历史低位。2024Q2公募基金重仓股医药生物行业持仓占比环比下降，并降至历史低位水平。截至2024Q2公募基金医药生物行业重仓持仓总市值为2,589.34亿元，持仓占比为10.04%，较2024Q1下降1.05pct，在31个SW一级行业中排名第3，与2024Q1保持持平。从医药行业持仓结构来看，医药行业子板块中，医疗器械及中药持仓占比环比提升。持仓总市值前30名的股票中，部分头部医药股票重仓基金数量环比明显下降，迈瑞医疗等医疗器械股票重仓基金数量有所提升。 　　DRG/DIP支付2.0版本发布，医疗支付端改革持续推进。2024年7月23日，国家医保局发布《关于印发按病组（DRG）和病种分值（DIP）付费2.0版分组方案并深入推进相关工作的通知》，主要包括“新版分组落地执行，规范各地分组”、“提升结算清算水平，减轻医疗机构资金压力”、“加强改革协同，做到公开透明”三部分内容，要求原则上2024年新开展DRG/DIP付费的统筹地区直接使用2.0版分组，已经开展的应在2024年12月31日前完成切换准备工作。 　　医保基金整体运行平稳，口径调整致数据波动。国家医保局发布《2023年全国医疗保障事业发展统计公报》，公报体现2023年基本医疗保险运行安全稳健、生育保险制度保障功能持续发挥、医疗救助托底功能持续增强、“三医”协同发展和治理成效显著、异地就医就诊人次持续增加、医保基金监管更加有力、长期护理保险试点稳步推进。2023年基本医疗保险统筹基金总收入达到2.7亿元，总支出2.2万亿元，统筹基金当期结余5,000亿元，累计结余3.4万亿元。职工医保统筹基金累计结余2.6万亿元；居民医保统筹基金累计结余7,600多亿元，仍处于紧平衡状态；2024年1-5月，医保基金收入11,606.17亿元（-15.34%）；医保基金支出9,328.19亿元（-9.54%）。较大的降幅主要由口径调整所导致（仅公布基本医疗保险统筹基金的收入和支出数据，而不再包括个人账户的收入和支出）。 　　医药行业表现弱于沪深300。截至2024年7月31日，医药行业一年滚动市盈率为26.78倍，沪深300为11.70倍。医药股市盈率相对于沪深300溢价率当前值为128.87%，历史均值为168.91%，当前值较2005年以来的平均值低40.04个百分点，位于历史偏低水平。2023年初至2024年7月31日，SW医药生物指数下跌20.91%，沪深300上涨0.32%，医药板块相对沪深300收益低21.23个百分点。 　　投资建议：基于基本面行业增速24Q3开始回升、政策面创新药支持政策落地、估值端美联储降息预期，考虑到2023Q3行业合规整顿开启，24Q3开始行业在低基数下营收同比增速有望回升，我们认为医药行业有机会继续保持反弹行情，结构性机会较多，看好创新药及器械、创新药产业链、ICL及细分行业龙头个股。 　　风险提示：政策推进不及预期的风险、医保控费及集采降价超预期的风险、创新药及创新器械企业融资困难的风险、医疗需求复苏不及预期的风险。

　　德源药业(832735) 　　摘要： 　　德源药业系成熟的医药制造企业，专注于慢性病为代表的内分泌药物领域：公司专注于内分泌治疗药物研发、生产、销售的医药制造企业。截至2023年末，公司拥有化学药品注册批件20个，原料药注册批件2个，另有8个原料药批准在上市制剂中使用。公司在售产品12个，涉及糖尿病、高血压、周围神经病变、膀胱过度活动症等治疗领域。经过多年发展，公司与国内大型医药商业公司建立了较稳定的合作关系，产品依托遍布全国的销售网络，销往全国各地的医院、药店、诊所、卫生站等医疗服务终端。 　　产品聚焦高毛利的糖尿病和高血压等慢性病药物，业绩稳健增长：公司主要产品按照治疗领域可以分为糖尿病类、高血压类、周围神经类、罕见病类、泌尿系统类。糖尿病类收入占比最大，2023年实现营业收入4.99亿元，占比70.41%，产品复瑞彤销量保持较好增长，依帕司他片、阿卡波糖片及新获批上市产品卡格列净片和恩格列净片共同推动了该板块的增长；高血压类的拳头产品坎地氢噻片2022年11月全国首家通过一致性评价，效果良好获市场普遍认可，展现出良好的市场潜力，该类产品2023年实现营业收入2.05亿元，占比28.94%，同比增长49.62%，近三年年均复合增长率达到59.51%。 　　产品销售结构优化，毛利有所提升：近年因部分原辅料采购价格的降低，以及产品销售结构的优化，共同带动了了公司盈利水平的提升。公司2021-2023年的销售毛利率分别为78.21%、80.07%和81.87%；销售净利率分别为15.16%、18.99%和19.46%。2024年第一季度，公司毛利率为83.21%，同比增长1.28个百分点；净利率为16.90%，同比减少0.58个百分点。 　　仿制药与创新药双轮驱动，未来有望成长为慢性病领域领先企业：我国持续加速推进仿制药一致性评价工作，在此背景下，市场份额将会被优先通过一致性评价的产品逐渐占领，行业集中度将进一步提升，产品质量也将进一步提高。公司持续加大研发投入，继续深耕仿制药市场，并稳步有序推进与中国药科大学、上海药物所、药明康德的创新药合作，有望将公司打造成国内慢性病领域领先的制药企业。 　　投资建议：预计公司2024-2026年营收分别为7.98亿元、8.81亿元、9.60亿元，同比分别增长12.56%、10.39%、8.92%，归母净利润分别为1.81亿元、2.23亿元、2.64亿元，同比分别为31.27%、23.22%、18.33%，EPS分别为2.31元/股、2.85元/股、3.38元/股，对应当前股价的PE分别为9.55倍、7.75倍、6.55倍。我们认为，公司PE处于较低水平，成长性良好，首次覆盖给予“推荐”的投资评级。 　　风险提示：宏观经济环境的风险、受下游行业影响较大的风险、市场竞争加剧的风险。